论衡！Ｃ洲ＥＮＴ
英国“脱欧”的宏观背景
文Ｉ朱謇
近日英国“脱欧”公投结果出炉，脱离欧盟成为大多数英国民众的选择。全球资本市场避险情绪陡然上升，亚太股市、英镑、欧元大跌，美元指数上涨，而传统避险资产，如黄金、日元、瑞朗则大幅上涨。
英国“脱欧”这件事情，在笔者看来，首先需要理解当前的时代大背景。
首先，全球经济潜在增长率下降。二战以后，全球进入贸易一体化时代，上世纪６０年代的德国和日本、８０年代的亚洲“四小龙”、９０年代亚洲“四小虎”以及２０００年以后的中国，不断地有比之前人口规模更大的国家加入到全球化分工的链条之中。在这个期间，中国经济也进入高速增长时代，每年人均ＧＤＰ从１０００美元上升Ｎ８０００美元。展望未来，短时间内难以找到比中国市场更大的国家加入这个系统（唯一的希望是印度和非洲），这意味着全球化的进程可能接近谢幕。同时由于全球老龄化，全球劳动力人口增速正在经历快速下降的过程，长周期看，全球潜在经济增速正陷入低增速甚至衰退的局面。
其次，量化宽松滋生资产泡沫。２００８年，美联储启动了非常规货币政策一一量化宽松（ＱＥ），欧洲、日本也纷纷效仿，使用积极的货币政策推升资产价格以应对金融危机的负面影响。量化宽松虽然在短期内有效地对抗了经济衰退，但也带来了副作用，三轮量化宽松政策为全球经济注入了巨量的流动性，但并没有刺激出新的经济增长点，反而在一定程度上滋生了资产泡沫，全球进入资本过剩的时代。
资本过剩的时代，全球贫富差距在扩大。对于穷人而言，其财富的积累中最重要的来源是劳动报酬，而富人而言，最重要的来源是资产增值。而在
事实上。在经济放缓和贫富差距扩大的背景下，全球都开始涌现各种民粹主义。
本轮周期中，劳动报酬增长显然弱于金融资产价格的增长。按照马克思的理论，在全球劳动生产率增长缓慢的背景下，流动性泛滥叠加自由市场必然导致贫富差距扩大、诸多社会问题暴露。
从这个角度看，英国底层人民盼望通过“脱欧”，增加自身福利、摆脱新移民的竞争就不难理解。事实上，在经济放缓和贫富差距扩大的背景下，全球都开始涌现各种民粹主义，如法国频繁爆发的种族冲突、美国特朗普赢得了底层人民拥护等等。中长期看，全球的稳定性和增长前景仍然面临挑战，黑天鹅事件有可能不断增加。
中国也面临类似的情况，实体经济对于资金的吸纳能力下降，企业债务问题不断暴露，流动性边际不能进一步改善的情况下，全社会的金融不稳定性上升。去杠杆的过程缓慢而漫长，过剩的
资金在不同资产之间不断轮动，所懒形象地指
出目前国内的大类资产切换速度就像电风扇，我们导致风险偏好不断下移，我们提醒投资者在操作
认为这是非常有道理的。当前全球风险资产已经进入动荡的时代，不断出现的黑天鹅事件可能会
上需要更加注重风险控制，回避已经泡沫化的品种，增加对黄金、国债等避险资产的配置。●■
ｌ作者系摩根士丹利华鑫基金研究管理部职员）
１８
万方数据
论衡！Ｃ洲ＥＮＴ
英国“脱欧”的宏观背景
文Ｉ朱謇
近日英国“脱欧”公投结果出炉，脱离欧盟成为大多数英国民众的选择。全球资本市场避险情绪陡然上升，亚太股市、英镑、欧元大跌，美元指数上涨，而传统避险资产，如黄金、日元、瑞朗则大幅上涨。
英国“脱欧”这件事情，在笔者看来，首先需要理解当前的时代大背景。
首先，全球经济潜在增长率下降。二战以后，全球进入贸易一体化时代，上世纪６０年代的德国和日本、８０年代的亚洲“四小龙”、９０年代亚洲“四小虎”以及２０００年以后的中国，不断地有比之前人口规模更大的国家加入到全球化分工的链条之中。在这个期间，中国经济也进入高速增长时代，每年人均ＧＤＰ从１０００美元上升Ｎ８０００美元。展望未来，短时间内难以找到比中国市场更大的国家加入这个系统（唯一的希望是印度和非洲），这意味着全球化的进程可能接近谢幕。同时由于全球老龄化，全球劳动力人口增速正在经历快速下降的过程，长周期看，全球潜在经济增速正陷入低增速甚至衰退的局面。
其次，量化宽松滋生资产泡沫。２００８年，美联储启动了非常规货币政策一一量化宽松（ＱＥ），欧洲、日本也纷纷效仿，使用积极的货币政策推升资产价格以应对金融危机的负面影响。量化宽松虽然在短期内有效地对抗了经济衰退，但也带来了副作用，三轮量化宽松政策为全球经济注入了巨量的流动性，但并没有刺激出新的经济增长点，反而在一定程度上滋生了资产泡沫，全球进入资本过剩的时代。
资本过剩的时代，全球贫富差距在扩大。对于穷人而言，其财富的积累中最重要的来源是劳动报酬，而富人而言，最重要的来源是资产增值。而在
事实上。在经济放缓和贫富差距扩大的背景下，全球都开始涌现各种民粹主义。
本轮周期中，劳动报酬增长显然弱于金融资产价格的增长。按照马克思的理论，在全球劳动生产率增长缓慢的背景下，流动性泛滥叠加自由市场必然导致贫富差距扩大、诸多社会问题暴露。
从这个角度看，英国底层人民盼望通过“脱欧”，增加自身福利、摆脱新移民的竞争就不难理解。事实上，在经济放缓和贫富差距扩大的背景下，全球都开始涌现各种民粹主义，如法国频繁爆发的种族冲突、美国特朗普赢得了底层人民拥护等等。中长期看，全球的稳定性和增长前景仍然面临挑战，黑天鹅事件有可能不断增加。
中国也面临类似的情况，实体经济对于资金的吸纳能力下降，企业债务问题不断暴露，流动性边际不能进一步改善的情况下，全社会的金融不稳定性上升。去杠杆的过程缓慢而漫长，过剩的
资金在不同资产之间不断轮动，所懒形象地指
出目前国内的大类资产切换速度就像电风扇，我们导致风险偏好不断下移，我们提醒投资者在操作
认为这是非常有道理的。当前全球风险资产已经进入动荡的时代，不断出现的黑天鹅事件可能会
上需要更加注重风险控制，回避已经泡沫化的品种，增加对黄金、国债等避险资产的配置。●■
ｌ作者系摩根士丹利华鑫基金研究管理部职员）
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