不应过分纠结汇率一时的贬值或升值，更应关注人民币汇率改革背后的
市场化制度设计进程。
□赵先立博士
2015年8月11日，中国人民银行发布了《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，规定做市商每日开盘中间价报价参考上一日银行间外汇市场收盘汇率价。随后，11日、12日人民币兑美元汇率中间价分别比上一日出现了接近2%和接近1.6%的贬值，13日继续下跌700多个基点。人民币三天内的急速贬值吸引了全球高度关注，同时引发了新兴经济体和一些发达国家资本市场的波动。
《声明》的发布，目的是让市场发挥更大作用，这是我国沿着汇率中间价定价市场化方向推进汇改的一次重要尝试。2015年上半年，人民币实际有效汇率已升值了2.95%，人民币相对于欧元、日元更是升值20%以上。事实上，贬值前的人民币汇率已处于小幅失衡的状态，其原因有两点：一是从美联储退出QE政策开始，美国加息的预期一路高涨，这种预期造成了资本回流美国和美元汇率的走强。在此背景下，欧元、日元以及多个新兴经济体国家的货币都相对于美元大幅贬值。由于美元升值的时候人民币汇率没有贬值，这就使得其他货币相对于人民币贬值，造成了人民币的有效汇率的相对高估。二是美元持续强势，作为盯住美元的人民币汇率，在中国经济处于“三期叠加”的新常态，以及维持稳健货币政策的情况下，人民币有效汇率的升值已经背离了中国经济的基本面。
因此，此次人民币贬值并非所谓的“货币战”，而是随市场调整、市场寻求平衡的正常反应。通过对中间价市场化程度和基准性加以调整，有利于防止失衡过度累积。人民币中间价逐渐向市场化水平回归，3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，偏差校正已基本完成，这是人民币汇率形成机制市场化改革的必然结果。人民币汇率经历了一次性纠偏后，短期来看，进一步贬值的空间已很小。从中长期来看，虽然中国经济增速放缓，但我国目前经常性项目仍有顺差，加之充沛的外汇储备，通胀率维持在较低水准，经济逐步企稳，人民币不会进入长期贬值周期。随着中国经济转型成功，经济增速加快，加之人民币国际化进程的推进，未来人民币仍可能重回强势表现。
本次人民币贬值昭示着中国的汇率改革进入了新的阶段，即未来人民币汇率变化将主要由市场的供需关系决定，以更为自由的幅度对应市场要求波动，在汇率高估时表现为贬值，在汇率低估时表现为升值，而非锚定美元的被动升值。未来不应过分纠结汇率一时的贬值或升值，更应关注人民币汇率改革背后的市场化制度设计进程，并且从人民币贬值带来的全球反应看，一国货币的市场化和国际化程度越高，其需要的管控能力就必须越强，我国人民币国际化、汇率市场化改革是大势所趋，但在完善相关制度设计、提高对复杂多变的国际金融市场的应急反应能力等方面，仍然任重而道远。
不应过分纠结汇率一时的贬值或升值，更应关注人民币汇率改革背后的
市场化制度设计进程。
□赵先立博士
2015年8月11日，中国人民银行发布了《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，规定做市商每日开盘中间价报价参考上一日银行间外汇市场收盘汇率价。随后，11日、12日人民币兑美元汇率中间价分别比上一日出现了接近2%和接近1.6%的贬值，13日继续下跌700多个基点。人民币三天内的急速贬值吸引了全球高度关注，同时引发了新兴经济体和一些发达国家资本市场的波动。
《声明》的发布，目的是让市场发挥更大作用，这是我国沿着汇率中间价定价市场化方向推进汇改的一次重要尝试。2015年上半年，人民币实际有效汇率已升值了2.95%，人民币相对于欧元、日元更是升值20%以上。事实上，贬值前的人民币汇率已处于小幅失衡的状态，其原因有两点：一是从美联储退出QE政策开始，美国加息的预期一路高涨，这种预期造成了资本回流美国和美元汇率的走强。在此背景下，欧元、日元以及多个新兴经济体国家的货币都相对于美元大幅贬值。由于美元升值的时候人民币汇率没有贬值，这就使得其他货币相对于人民币贬值，造成了人民币的有效汇率的相对高估。二是美元持续强势，作为盯住美元的人民币汇率，在中国经济处于“三期叠加”的新常态，以及维持稳健货币政策的情况下，人民币有效汇率的升值已经背离了中国经济的基本面。
因此，此次人民币贬值并非所谓的“货币战”，而是随市场调整、市场寻求平衡的正常反应。通过对中间价市场化程度和基准性加以调整，有利于防止失衡过度累积。人民币中间价逐渐向市场化水平回归，3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，偏差校正已基本完成，这是人民币汇率形成机制市场化改革的必然结果。人民币汇率经历了一次性纠偏后，短期来看，进一步贬值的空间已很小。从中长期来看，虽然中国经济增速放缓，但我国目前经常性项目仍有顺差，加之充沛的外汇储备，通胀率维持在较低水准，经济逐步企稳，人民币不会进入长期贬值周期。随着中国经济转型成功，经济增速加快，加之人民币国际化进程的推进，未来人民币仍可能重回强势表现。
本次人民币贬值昭示着中国的汇率改革进入了新的阶段，即未来人民币汇率变化将主要由市场的供需关系决定，以更为自由的幅度对应市场要求波动，在汇率高估时表现为贬值，在汇率低估时表现为升值，而非锚定美元的被动升值。未来不应过分纠结汇率一时的贬值或升值，更应关注人民币汇率改革背后的市场化制度设计进程，并且从人民币贬值带来的全球反应看，一国货币的市场化和国际化程度越高，其需要的管控能力就必须越强，我国人民币国际化、汇率市场化改革是大势所趋，但在完善相关制度设计、提高对复杂多变的国际金融市场的应急反应能力等方面，仍然任重而道远。