F I N ANC E &ECONOM Y 金融经济
我国推出股票指数期货的意义和风险分析
□王金安
一、我国推出股指期货的意义分析
股指期货作为基础性风险管理工具, 具有价格发现、套期保值的功能, 它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能, 市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白, 将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状, 为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择; 对于普通投资者而言, 则丰富了投资手段, 使价值投资理念更加深入人心。针对我国股票市场目前情况, 推出股票指数期货除传统意义上的作用外, 还具有特殊意义:
(一) 丰富了我国期货市场的交易品种
股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场的交易品种, 给
投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。对券商而言, 股指期
货的推出既可以增加自营品种, 也可以开拓新的业务领域, 增加了
新的利润来源; 对基金而言, 股指期货的推出既增加了投资品种, 也能提高其资产配置的效率; 对保险公司而言, 股指期货的推出更为其资金管理提供了极为有力的风险管理工具。总之, 股指期货的推出, 促进了不同投资者投资模式的多元化。
(二) 规避股市风险保护一级批发商和投资者的利益
我国股市的一个特点是股市系统风险大, 这种风险无法通过分散投资加以回避。股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在了一起, 改变了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的只能做多的股市运作模式, 一方面股票承销商在包销股票的同时, 为规避股市总体下跌的风险, 可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润, 有利于促进股票一级市场的股票发行及发行方式向上网竞价发行的转变; 另一方面二级市场广大投资者可以为现有与未来的股票头寸对冲风险、确保投资收益。总体而言, 股指期货的推出给市场带来革命性的变化, 对价格发现、资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。短期内, 期货和证券双方在资金、人才管理等方面可以优势互补, 而从长远来说, 基本市场交易制度的完善, 使国内资本市场向本源意义上的国际发达的资本市场回归。
(三) 有利于培育机构投资者
目前, 我国机构投资者比重偏低是造成股票市场价格波动的主要原因。开展股指期货交易后, 为机构投资者增加了投资品种, 提供了有效的风险管理工具, 因此有利于促进机构投资者进行组合投资。股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式, 从而可以降低机构投资者的交易成本, 提高资金的利用效率。
(四) 吸引场外资金入市
活跃市场交易开展股指期货交易, 有利于吸引场外投资资金的入市, 特别是大资金如保险资金、社保资金、外资等的入市。目前美国保险资金占证券市场的资金来源的25%, 而我国保险资金才刚开始入市, 但大资金是不愿轻易进入没有收益保障, 缺乏流动性的市场的, 可见开展股指期货交易可拓宽股市资金来源, 促进股市资金的放大, 满足广大投资者的投资需求, 提高股市的社会参与程度, 增加股市的流动性, 从而促进股市的活跃。另外, 股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变, 提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前, 我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主, 国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展, 有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性, 从而间接促进国企大盘股发行工作的开展, 并且为国有股流通退市创造有利条件。
(五) 使我国股票市场真正发挥经济晴雨表的作用24
众所周知, 我国股票市场通常被称为政策市, 也就有了政策顶、政策底的概念。这正是由于缺乏风险回避机制造成的。许多券商只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的, 加剧了股市的异常波动。开展股指期货交易后, 各种信息大量聚集在市场, 提高了股市的透明度。当股价出现异常波动时, 就会引来两个市场间的大量套利行为, 从而抑制了股票市场价格的过度波动。券商不再是股价波动的始作俑者, 而是起到了平抑波动, 削峰填谷, 真正发挥出机构投资者重要地位的作用。因此, 股指期货交易可使股票市场更充分发挥国民经济晴雨表的作用。
(六) 增加中国证券市场的国际竞争力
目前, 发达国家与许多新兴市场化国家都已推出股指期货交
易, 形成完整的股票衍生产品体系。在证券市场全球化的今天, 如果我们还是停留在传统的交易方式中, 不引进现代金融工具, 我国证券市场在功能与体系方面都将是不健全的, 不但难以与国际市场接轨, 尤其是QF II 已经实施的今天, 难以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所, 不利于我国对外资的吸引。在证券全球化的今天, 股指期货的推出成为一个国家增强本地资本市场竞争力的突破口, 并不断发展成为一种必然趋势。因而, 这对促进我国与国际市场接轨, 增强我国证券市场的国际竞争力具有举足轻重的意义。
二、我国推出股指期货的风险分析(一) 中国推出股指期货对股市可能产生的风险
开设股指期货, 虽然可以向投资者提供风险规避渠道和灵活的操作工具, 但是, 根据国外发展股指期货的经验, 初期股指期货价格波动较现货市场激烈, 经常影响投资者对于现货市场投资的信心和意愿, 在短期内可能会对股市产生以下不利影响:
11交易转移。股指期货因具有交易成本低, 保证金比例低, 杠杆倍数高等优点, 因此会吸引一部分纯粹投机者或偏爱高风险的投机者进入期货市场, 可能会产生股指期货的市场规模超过现货市场的情况, 从而产生交易转移现象。
21影响现货市场的波动特性。开设股指期货是否会扩大现货市场波动, 一直是各界对指数期货关心及争议的焦点, 虽然各国的实证经验表明:指数期货交易并不增加现货价格的波动性, 甚至有助于股市的稳定, 但在某些情况下, 股指期货也会影响到现货市场的价格行为和波动特性。首先, 指数期货的交易会增加信息传递的速度, 通过指数套利或其它渠道, 迅速影响股票现货市场价格; 其次, 由于期货交易有很高的杠杆作用, 投资者的一致或异常的行为可能使期货价格产生大幅波动而影响现货价格; 再次, 股指期货的到期日效应”也有可能会使现货市场价格波动加剧。
31产生不公平操作, 市场操作违法等行为。股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商, 经纪商或自营商可能会因其客户即将在某一市场从事交易, 而抢先在另一市场为其自有账户下单交易以赚取利润, 通过期货市场和现货市场的联动关系牟取暴利, 损害广大中小投资者利益。
(二) 中国股指期货市场本身的风险
股指期货, 相对应的现货市场就是波动剧烈的股票市场, 与其他实物期货相比, 股票市场的波动程度更大, 风险更高。因此, 理清风险来源, 把握风险情况, 对股指期货市场运行具有特别重要的意义。从总的情况来看, 股指期货交易风险主要来源于以下方面:
11由于股指期货的交易是一种以保证金为担保的信用交易, 杠杆式交易方式一方面可以以小博大, 获得放大效应, 另一方面也带来了高风险。因为股指期货标的指数的较小变动, 就会带来合约价
“
经济论坛
保持经济增长, 进一步合理投资
□金 军
摘要:在市场经济条件下, 我国出现
了投资过热, 产生了投资与消费的结构失横, 分析了产生此现象的原因。投资与消费之间的关系是相互影响、相互推进的互动关系, 在此基础上, 阐述了当前我国国民经济快速增长的同时, 要保持投资与消费的合理比例, 进行合理的投资, 促进国民经济更好更快地发展。
关键词:经济增长; 投资; 消费
现阶段, 中国经济表现出经济增长速度较快、经济规模较大, 但居民收入增长
相对缓慢、居民消费率低下、国内消费需求增长缓慢这样一种格局。据统计, 2006年, 中国G DP 比上年增长1017%, 而同期居民消费价格指数上涨115%。这种所谓的“高增长, 低通胀”现象反映了中国经济运行中的一些深层次问题。
一、我国经济过热的实质
经济增长粗放, 生产成本和经济运行成本很高, G DP 的高速增长并未带来人均收入及国民财富的相应增长。
统计显示, 2006年全国原材料、燃料、
动力购进价格上涨610%, 带动了生产资料价格全面上涨, 2006年全年固定资产价格上涨115%。从经济运行看, 由于我国市场经济体制尚不成熟, 尤其是资本市场、金融体系不健全, 加之民事司法制度尚不健全, 致使经济运行成本较高。
投资品价格上涨向最终消费品的传递, 因消费率低下而受阻。在生产系统, 一方面是越来越高的成本, 一方面是较低的消费率, 致使竞争性行业中企业的利润普遍微薄。据统计, 2006年, 全国规模以上工
格的较大变动, 再经过保证金的放大作用, 投资风险被急剧放大。
21过分的投机往往进一步加剧了市场波动, 使市场风险增加。特别是买空卖空手段的运用, 投机者可以依靠庞大的资金规模, 进行不正当的手段操纵市场, 迫使对手在不合理价位上平仓。因此, 市场风险会急剧增大。
31一般投资者必须通过经纪公司才能进行交易, 而经纪公司为了赚取足够的佣金, 总是尽量争取到最多的客户。客户越多, 交易失败而不履约的可能性也增加, 因此, 经纪公司面临的潜在风险也就增大。当然, 经纪公司往往同时也是交易商, 自身也存在着交易风险。
三、推出股指期货的政策建议
股指期货作为现代金融市场中的重要衍生交易品种, 存在上述诸多风险是正常的、必然的。一般来说, 如果风险只是局限于投资主体的投资或投机风险, 就不会影响到经济和金融安全。我国推出股指期货这一交易品种, 其目的也就是为市场投资者提供一个防范和化解风险的工具。本文提出以下几个控制风险的政策建议。
(一) 扩大市场容量, 增加操纵难度
如果市场有较大的扩展, 对于任何一家机构投资者来说, 想人为操纵指数的涨跌就不那么容易了。而且, 随着市场趋于成熟、机构投资者数量的增加, 原来那种庄家与广大散户之间的信息及资金实力的不平衡性将会逐渐改变, 取而代之的是机构对机构、大户对大户的局面, 市场力量相对平衡。
(二) 建立强有力的监管审核制度
证券监管的能力必须大大加强。只有通过有效的监管, 才能有效控制可能出现的风险。另外, 如果对指数期货实行涨跌停板控制, 相信其风险是可以降到最低限度的。加强风险控制, 包括自营业务的风险控制和经纪业务的风险控制, 主要措施包括内部系统风险控制和客户的信用风险控制。加强对股票市场统计分析手段的研究。管理层对股指期货市场的风险必须有充分认识。对可能出现的风险进行充分评估, 做好应对准备。要从长远发展的角度, 精心组织如统计学、证券学、法律、期货等各方面专家对股指期货交易方案在反复讨论的基础上, 进行详尽的论证。在中国证监会设立指数期货机构, 负责草拟监管指数期货的规则、实施细则; 审核监督指数期货交易章程、业务规则、上市指数期货合约并监督其业务活动。另外, 扩充现有全国证券行业协会职能, 对指数期货行业进行监督。在条件成熟时, 再推行三级监管体制, 即期货交易所的会员自我监管、期货行业协会的自律监管、国家期货交易监管委员会的行政监管。缺乏足够监管的市场, 一旦大量投机性资金涌人股指期货, 将会导致市场的巨大波动。
(三) 严格交易制度, 控制风险
要在指数期货交易中防范风险, 关键是设立适当的监控机制, 如交易所设立预警机制, 对涨跌幅、持仓量进行适当的监控, 对异常交易情况及时做出反应; 以法律形式保障股指期货交易的规范性、安全性; 用法律对期货交易所、清算所、经纪公司、投资者行为、权利、义务做出明确界定; 用法律对合约形式、交易交割方式方法、保证金制度等做出严格规定, 从而将期货交易的每一个过程、环节都置于法律的严密监控之下。
此外, 要从技术上防范人为破坏或意外故障, 保证交易行为和保证金账户的安全, 也就是要从计算机通信信息系统上保障股指期货交易的安全运行。
(四) 加强股指期货的知识宣传和风险教育
股指期货在国内还是新生事物, 广大投资者对其并不十分了解, 并且股指期货是高风险投资工具, 无论是投资者还是管理者都需要一定的专业知识。因此, 在股指期货推出前, 应加强对股指期货知识的宣传与专业人才的培养, 提高投资者的股指期货交易技巧和对风险的认知。用历史上期货交易恶性事件所揭示的大风险案例对期货交易所、经纪公司、清算机构的工作人员和投资者进行风险教育与宣传, 增强其风险防范意识, 提高风险辨别及控制能力。
(五) 加强现货市场基础性建设
目前我国股票现货市场还缺乏相当的广度与深度, 一旦推出股指期货, 很容易被人操纵。并且目前我国股票市场还是一个以散户为主的不成熟的市场, 很容易造成过度投机。所以必须加强现货市场的基础性建设, 有计划、有步骤地推进国有股、法人股流通, 完善公司法人治理结构, 从制度基础上消除股市不稳定因素。一是稳步推进国有股减持。从国有经济战略性调整的高度认识和把握国有股减持, 同时将国有股减持与完善上市公司治理结构相结合。二是分层次、分阶段让非流通股流通, 实现上市公司的资产重组, 以此改善上市公司的法人治理结构。三是进一步完善独立董事制度, 完善控股股东和上市公司之间人员、财务、资产三分开制度。
总之, 根据股指期货所具有的功能和国外股指期货市场的成功经验, 在我国推出股指期货交易对发展和完善我国证券市场体系、提高国际竞争力等具有十分重要的意义, 但同时我们应该注意加强法律、市场监管和投资者教育几方面的配合, 这样, 才能有利于股指期货在我国的健康发展。
(作者单位:集美大学财经学院、中山大学岭南学院)
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F I N ANC E &ECONOM Y 金融经济
我国推出股票指数期货的意义和风险分析
□王金安
一、我国推出股指期货的意义分析
股指期货作为基础性风险管理工具, 具有价格发现、套期保值的功能, 它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能, 市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白, 将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状, 为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择; 对于普通投资者而言, 则丰富了投资手段, 使价值投资理念更加深入人心。针对我国股票市场目前情况, 推出股票指数期货除传统意义上的作用外, 还具有特殊意义:
(一) 丰富了我国期货市场的交易品种
股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场的交易品种, 给
投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。对券商而言, 股指期
货的推出既可以增加自营品种, 也可以开拓新的业务领域, 增加了
新的利润来源; 对基金而言, 股指期货的推出既增加了投资品种, 也能提高其资产配置的效率; 对保险公司而言, 股指期货的推出更为其资金管理提供了极为有力的风险管理工具。总之, 股指期货的推出, 促进了不同投资者投资模式的多元化。
(二) 规避股市风险保护一级批发商和投资者的利益
我国股市的一个特点是股市系统风险大, 这种风险无法通过分散投资加以回避。股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在了一起, 改变了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的只能做多的股市运作模式, 一方面股票承销商在包销股票的同时, 为规避股市总体下跌的风险, 可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润, 有利于促进股票一级市场的股票发行及发行方式向上网竞价发行的转变; 另一方面二级市场广大投资者可以为现有与未来的股票头寸对冲风险、确保投资收益。总体而言, 股指期货的推出给市场带来革命性的变化, 对价格发现、资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。短期内, 期货和证券双方在资金、人才管理等方面可以优势互补, 而从长远来说, 基本市场交易制度的完善, 使国内资本市场向本源意义上的国际发达的资本市场回归。
(三) 有利于培育机构投资者
目前, 我国机构投资者比重偏低是造成股票市场价格波动的主要原因。开展股指期货交易后, 为机构投资者增加了投资品种, 提供了有效的风险管理工具, 因此有利于促进机构投资者进行组合投资。股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式, 从而可以降低机构投资者的交易成本, 提高资金的利用效率。
(四) 吸引场外资金入市
活跃市场交易开展股指期货交易, 有利于吸引场外投资资金的入市, 特别是大资金如保险资金、社保资金、外资等的入市。目前美国保险资金占证券市场的资金来源的25%, 而我国保险资金才刚开始入市, 但大资金是不愿轻易进入没有收益保障, 缺乏流动性的市场的, 可见开展股指期货交易可拓宽股市资金来源, 促进股市资金的放大, 满足广大投资者的投资需求, 提高股市的社会参与程度, 增加股市的流动性, 从而促进股市的活跃。另外, 股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变, 提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前, 我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主, 国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展, 有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性, 从而间接促进国企大盘股发行工作的开展, 并且为国有股流通退市创造有利条件。
(五) 使我国股票市场真正发挥经济晴雨表的作用24
众所周知, 我国股票市场通常被称为政策市, 也就有了政策顶、政策底的概念。这正是由于缺乏风险回避机制造成的。许多券商只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的, 加剧了股市的异常波动。开展股指期货交易后, 各种信息大量聚集在市场, 提高了股市的透明度。当股价出现异常波动时, 就会引来两个市场间的大量套利行为, 从而抑制了股票市场价格的过度波动。券商不再是股价波动的始作俑者, 而是起到了平抑波动, 削峰填谷, 真正发挥出机构投资者重要地位的作用。因此, 股指期货交易可使股票市场更充分发挥国民经济晴雨表的作用。
(六) 增加中国证券市场的国际竞争力
目前, 发达国家与许多新兴市场化国家都已推出股指期货交
易, 形成完整的股票衍生产品体系。在证券市场全球化的今天, 如果我们还是停留在传统的交易方式中, 不引进现代金融工具, 我国证券市场在功能与体系方面都将是不健全的, 不但难以与国际市场接轨, 尤其是QF II 已经实施的今天, 难以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所, 不利于我国对外资的吸引。在证券全球化的今天, 股指期货的推出成为一个国家增强本地资本市场竞争力的突破口, 并不断发展成为一种必然趋势。因而, 这对促进我国与国际市场接轨, 增强我国证券市场的国际竞争力具有举足轻重的意义。
二、我国推出股指期货的风险分析(一) 中国推出股指期货对股市可能产生的风险
开设股指期货, 虽然可以向投资者提供风险规避渠道和灵活的操作工具, 但是, 根据国外发展股指期货的经验, 初期股指期货价格波动较现货市场激烈, 经常影响投资者对于现货市场投资的信心和意愿, 在短期内可能会对股市产生以下不利影响:
11交易转移。股指期货因具有交易成本低, 保证金比例低, 杠杆倍数高等优点, 因此会吸引一部分纯粹投机者或偏爱高风险的投机者进入期货市场, 可能会产生股指期货的市场规模超过现货市场的情况, 从而产生交易转移现象。
21影响现货市场的波动特性。开设股指期货是否会扩大现货市场波动, 一直是各界对指数期货关心及争议的焦点, 虽然各国的实证经验表明:指数期货交易并不增加现货价格的波动性, 甚至有助于股市的稳定, 但在某些情况下, 股指期货也会影响到现货市场的价格行为和波动特性。首先, 指数期货的交易会增加信息传递的速度, 通过指数套利或其它渠道, 迅速影响股票现货市场价格; 其次, 由于期货交易有很高的杠杆作用, 投资者的一致或异常的行为可能使期货价格产生大幅波动而影响现货价格; 再次, 股指期货的到期日效应”也有可能会使现货市场价格波动加剧。
31产生不公平操作, 市场操作违法等行为。股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商, 经纪商或自营商可能会因其客户即将在某一市场从事交易, 而抢先在另一市场为其自有账户下单交易以赚取利润, 通过期货市场和现货市场的联动关系牟取暴利, 损害广大中小投资者利益。
(二) 中国股指期货市场本身的风险
股指期货, 相对应的现货市场就是波动剧烈的股票市场, 与其他实物期货相比, 股票市场的波动程度更大, 风险更高。因此, 理清风险来源, 把握风险情况, 对股指期货市场运行具有特别重要的意义。从总的情况来看, 股指期货交易风险主要来源于以下方面:
11由于股指期货的交易是一种以保证金为担保的信用交易, 杠杆式交易方式一方面可以以小博大, 获得放大效应, 另一方面也带来了高风险。因为股指期货标的指数的较小变动, 就会带来合约价
“
经济论坛
保持经济增长, 进一步合理投资
□金 军
摘要:在市场经济条件下, 我国出现
了投资过热, 产生了投资与消费的结构失横, 分析了产生此现象的原因。投资与消费之间的关系是相互影响、相互推进的互动关系, 在此基础上, 阐述了当前我国国民经济快速增长的同时, 要保持投资与消费的合理比例, 进行合理的投资, 促进国民经济更好更快地发展。
关键词:经济增长; 投资; 消费
现阶段, 中国经济表现出经济增长速度较快、经济规模较大, 但居民收入增长
相对缓慢、居民消费率低下、国内消费需求增长缓慢这样一种格局。据统计, 2006年, 中国G DP 比上年增长1017%, 而同期居民消费价格指数上涨115%。这种所谓的“高增长, 低通胀”现象反映了中国经济运行中的一些深层次问题。
一、我国经济过热的实质
经济增长粗放, 生产成本和经济运行成本很高, G DP 的高速增长并未带来人均收入及国民财富的相应增长。
统计显示, 2006年全国原材料、燃料、
动力购进价格上涨610%, 带动了生产资料价格全面上涨, 2006年全年固定资产价格上涨115%。从经济运行看, 由于我国市场经济体制尚不成熟, 尤其是资本市场、金融体系不健全, 加之民事司法制度尚不健全, 致使经济运行成本较高。
投资品价格上涨向最终消费品的传递, 因消费率低下而受阻。在生产系统, 一方面是越来越高的成本, 一方面是较低的消费率, 致使竞争性行业中企业的利润普遍微薄。据统计, 2006年, 全国规模以上工
格的较大变动, 再经过保证金的放大作用, 投资风险被急剧放大。
21过分的投机往往进一步加剧了市场波动, 使市场风险增加。特别是买空卖空手段的运用, 投机者可以依靠庞大的资金规模, 进行不正当的手段操纵市场, 迫使对手在不合理价位上平仓。因此, 市场风险会急剧增大。
31一般投资者必须通过经纪公司才能进行交易, 而经纪公司为了赚取足够的佣金, 总是尽量争取到最多的客户。客户越多, 交易失败而不履约的可能性也增加, 因此, 经纪公司面临的潜在风险也就增大。当然, 经纪公司往往同时也是交易商, 自身也存在着交易风险。
三、推出股指期货的政策建议
股指期货作为现代金融市场中的重要衍生交易品种, 存在上述诸多风险是正常的、必然的。一般来说, 如果风险只是局限于投资主体的投资或投机风险, 就不会影响到经济和金融安全。我国推出股指期货这一交易品种, 其目的也就是为市场投资者提供一个防范和化解风险的工具。本文提出以下几个控制风险的政策建议。
(一) 扩大市场容量, 增加操纵难度
如果市场有较大的扩展, 对于任何一家机构投资者来说, 想人为操纵指数的涨跌就不那么容易了。而且, 随着市场趋于成熟、机构投资者数量的增加, 原来那种庄家与广大散户之间的信息及资金实力的不平衡性将会逐渐改变, 取而代之的是机构对机构、大户对大户的局面, 市场力量相对平衡。
(二) 建立强有力的监管审核制度
证券监管的能力必须大大加强。只有通过有效的监管, 才能有效控制可能出现的风险。另外, 如果对指数期货实行涨跌停板控制, 相信其风险是可以降到最低限度的。加强风险控制, 包括自营业务的风险控制和经纪业务的风险控制, 主要措施包括内部系统风险控制和客户的信用风险控制。加强对股票市场统计分析手段的研究。管理层对股指期货市场的风险必须有充分认识。对可能出现的风险进行充分评估, 做好应对准备。要从长远发展的角度, 精心组织如统计学、证券学、法律、期货等各方面专家对股指期货交易方案在反复讨论的基础上, 进行详尽的论证。在中国证监会设立指数期货机构, 负责草拟监管指数期货的规则、实施细则; 审核监督指数期货交易章程、业务规则、上市指数期货合约并监督其业务活动。另外, 扩充现有全国证券行业协会职能, 对指数期货行业进行监督。在条件成熟时, 再推行三级监管体制, 即期货交易所的会员自我监管、期货行业协会的自律监管、国家期货交易监管委员会的行政监管。缺乏足够监管的市场, 一旦大量投机性资金涌人股指期货, 将会导致市场的巨大波动。
(三) 严格交易制度, 控制风险
要在指数期货交易中防范风险, 关键是设立适当的监控机制, 如交易所设立预警机制, 对涨跌幅、持仓量进行适当的监控, 对异常交易情况及时做出反应; 以法律形式保障股指期货交易的规范性、安全性; 用法律对期货交易所、清算所、经纪公司、投资者行为、权利、义务做出明确界定; 用法律对合约形式、交易交割方式方法、保证金制度等做出严格规定, 从而将期货交易的每一个过程、环节都置于法律的严密监控之下。
此外, 要从技术上防范人为破坏或意外故障, 保证交易行为和保证金账户的安全, 也就是要从计算机通信信息系统上保障股指期货交易的安全运行。
(四) 加强股指期货的知识宣传和风险教育
股指期货在国内还是新生事物, 广大投资者对其并不十分了解, 并且股指期货是高风险投资工具, 无论是投资者还是管理者都需要一定的专业知识。因此, 在股指期货推出前, 应加强对股指期货知识的宣传与专业人才的培养, 提高投资者的股指期货交易技巧和对风险的认知。用历史上期货交易恶性事件所揭示的大风险案例对期货交易所、经纪公司、清算机构的工作人员和投资者进行风险教育与宣传, 增强其风险防范意识, 提高风险辨别及控制能力。
(五) 加强现货市场基础性建设
目前我国股票现货市场还缺乏相当的广度与深度, 一旦推出股指期货, 很容易被人操纵。并且目前我国股票市场还是一个以散户为主的不成熟的市场, 很容易造成过度投机。所以必须加强现货市场的基础性建设, 有计划、有步骤地推进国有股、法人股流通, 完善公司法人治理结构, 从制度基础上消除股市不稳定因素。一是稳步推进国有股减持。从国有经济战略性调整的高度认识和把握国有股减持, 同时将国有股减持与完善上市公司治理结构相结合。二是分层次、分阶段让非流通股流通, 实现上市公司的资产重组, 以此改善上市公司的法人治理结构。三是进一步完善独立董事制度, 完善控股股东和上市公司之间人员、财务、资产三分开制度。
总之, 根据股指期货所具有的功能和国外股指期货市场的成功经验, 在我国推出股指期货交易对发展和完善我国证券市场体系、提高国际竞争力等具有十分重要的意义, 但同时我们应该注意加强法律、市场监管和投资者教育几方面的配合, 这样, 才能有利于股指期货在我国的健康发展。
(作者单位:集美大学财经学院、中山大学岭南学院)
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