２０１３年第７期中旬刊（总第５２２期）
时代金融
ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ
ＮＯ．７，２０１３
（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．５２２）
我国银证合作通道类业务及其监管研究
李星星
（华东政法大学，上海201620）
随着我国“泛资管”时代的到来，券商资产管理业务获得了巨大的发展。其中，定向资产管理业务作为银证合作的主要形式，其资【摘要】
管规模的迅速壮大和业务创新的持续推进极大地促进了券商资管业务的发展。但作为影子银行的一部分，银证合作通道类业务的潜在风险也引起了监管当局的高度重视。
银证合作影子银行券商资管【关键词】
一、定向资产管理业务简介
定向资产管理是证券公司与客户签订定向资产管理合同，为单
一客户开展的资产管理服务，与基金公司的专户理财性质相同，最低投资限额为１００万元人民币。定向资产管理客户可以是自然人、法人或依法成立的其他组织。委托资产可以是现金、债券、资产支持
证券投资基金、股票、金融衍生品或证监会允许的其他资产。证券、
在定向资产管理业务中，券商根据客户个性化需求提供有针对性的理财方案与其他理财方式相比，定向资产管理具有理财方案个性化、投资灵活、投资领域多样的特点。根据证监会２０１２年１０月颁布的《证券公司定向资产管理业务实施细则》的规定［１］，定向资产管理业务的投资范围由证券公司与客户通过合同约定，不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定，并且应当与客户的风险认
管理能力和风险控制水知与承受能力，以及证券公司的投资经验、
平相匹配。定向资产管理业务可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融资标的证券出借给证券金融公司。
二、银证合作通道类业务的主要类型
目前，创新性的银证合作通道类定向资产管理业务主要包括：ＳＯＴ类、票据类、特定收益权类、委托贷款类、银行间市场类定向资产管理业务等。
（一）ＳＯＴ类定向资产管理业务
ＳＯＴ类定向资产管理业务是指券商接受委托人（自有资金、理财基金）的委托，投资于信托计划，信托计划投资于特定信贷项目，并在信贷资产到期后，将相关收益分配给委托人的定向资产管理业务。
具体流程如下图：
ＳＯＴ产品能够实现银行贷款的表外发放，增加银行中间业务收入，直接服务于实体经济。
（二）票据类定向资产管理业务
票据类定向资产管理业务是指券商接受委托人（自有资金、理财资金）的委托，投资于票据资产在票据资产到期并由委托银行托收后，将相关收益分配给委托人的定向资产管理业务。
具体流程如下图：
数据来源：中国证券业协会。
定向资产管理业务是证券公司资产管理业务的传统业务之一。创新型的定向资产管理业务结合银行、券商、信托、保险等多种金融机构的优势，通过有效的金融创新，实现金融服务与实体经济的目标。定向资产管理业务主要为高端客户提供整体资产管理解决方案，满足各类资金的不同投资需求。
除一般意义上的权益类资管业务、现金管理业务外，支撑券商资产管理规模迅速扩大的主要原因，是银证合作的“通道类”业务的快
［２］
速发展。数据显示，截至２０１２年１２月初，券商资管规模突破１．２万亿元。其中，定向资管规模超过１万亿元，市场贡献率达８０％左右。［３］
银证合作通道类业务的迅速发展得益于监管层对资管业务松绑，２０１２年１０月，修订后的《证券公司资产管理业务实施细则》中，
［４］
定向资产管理产品的投资范围几乎不存在限制。另一方面，证监会降低了各类业务的风险准备比例，放宽了净资本的计算方法，使得资管业务消耗的净资本减少，进而提升了券商资产管理的规模上限。随着资管新政的实施，券商资管开放式通道的价值开始被发现并逐渐受到重视，极大地推进了银证合作。
票据类定向资产管理业务能够实现银行贷款资产表内转表外，
增加银行中间业务收入，票据资产收益较高且稳定。
（三）特定收益权类定向资产管理业务
特定收益权类定向资产管理业务是指证券公司接受委托人的委托，投资于特定项目收益权，项目收益权人到期回购特定项目收益权后证券公司将回购价款分配给委托人的定向资产管理业务。
特定收益权类定向资产管理业务能够实现银行贷款的表外发放，无需借助信托通道，实现项目的直接投资，直接服务于实体经济。
（四）委托贷款类定向资产管理业务
委托贷款类定向资产管理业务是指证券公司接受出资方的委托，作为定向资产管理业务的受托人进行委托贷款业务。在委托贷款业务中，证券公司作为委托人，运用定向资产管理计划的资金，委
借款人向定向资托商业银行向特定借款人发放贷款。贷款到期后，
产管理计划还款，证券公司将相关受益分配给委托人。
委托贷款类定向资产管理业务能够直接连接出资方和融资方，参与委托贷款业务新领域，为出资方提供更多的资金使用渠道。
（五）银行间市场类定向资产管理业务
1.非金融企业债务融资工具投资项目。是指证券公司接受委托人（自有资金、理财资金）的委托，根据委托人的需求，投资于全国银
短期融资券、中期票据
、行间债券市场发行和流通的超短期融资券、
６４
ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ
时代金融非公开定向债务融资工具（ＰＰＮ）、资产支持证券（ＡＢＳ）、资产支持来看目前全行业通道类业务规模占比达到８０％以上，有业内人士分２０１３年第７期中旬刊ＮＯ．７，２０１３ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ票据（ＡＢＮ）等非金融企业债务人融资工具，持有到期或进行特定交析认为，如中信证券、宏源证券等公司，通道类业务的规模占比很可（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．５２２）（总第５２２期）
易的定向资产管理业务。
2.债券正回购类投资项目。债券正回购类投资项目是指证券公司接受委托人的委托，根据委托人的风险承受能力，通过债券正回购融入资金，放大投资的杠杆比例，并投资于委托人指定的投资品种，实现更高投资收益的定向资产管理业务。
债券正回购类投资项目使委托人通过债券正回购放大投资杠杆，证券公司为委托人提供主动管理业务，在控制风险的前提下，实现收益的最大化。
综上，银证合作的“通道类”资管业务属于“需求迎合型”创新产品，短期内可对券商资管规模的扩大产生加速作用，但并不能成为券商资管业务创新之路的长久之计。在银证合作中，券商并不占据主动，既不负责产品销售，也不负责产品设计，仅充当银行放贷的通道。从长期而言，券商资管业务应着力于发挥其自身在金融系统内
“服务型”资管业务。的资源配置能力，依托自身独有优势发展
能达到９５％以上。根据证监会数据，截至２０１２年年底，券商资管部
门的通道性质业务规模达到１．５万亿，占资管业务管理规模的８０％。［５］
尽管券商通道类业务尚未构成实质性风险，但由于券商通道类业务存在一定的潜在风险，２０１３年，监管层加大了对银证合作的通
［６］
道类业务的监管力度，这类业务也成为证监会现场检查中的重点。
随着券商资管规模突破两万亿元，银证合作的方向也会在新的监管背景以及行业发展背景下产生新的变化。激烈的同质化竞争使得现阶段银证合作的“纯通道”类业务的费率降至万分之五的微利
盈利模式的改变将是券商继续推进资管业务在量甚至无利润水平。
变的基础上实现质变的根本途径。瑞银证券研报指出，未来券商资管与银行合作的发展方向或包括：发挥主动资产管理能力为银行资金选择优质项目；发挥自身产品创新实力，开发满足不同风险偏好
券商由银行调整资产负债结构的“通道”转变为的产品供银行选择。
银行资产的管理者，才是真正意义上的资产管理业务。
三、“通道类”定向资产管理业务监管
（一）定向资产管理业务监管规定
对于定向资产管理业务，有以下监管规定：
1.制度报备。证券公司从事定向资产管理业务，应当建立健全投资决策、公平交易、会计核算、风险控制、合规管理等制度，规范业务运作，控制业务风险，保护客户合法权益。证券公司应当将以上管理制度报住所地中国证监会派出机构备案。
2.业务报备。证券公司应当在５日内将签订的定向资产管理合同报住所地中国证监会派出机构备案。
3.存续期管理报备。证券公司应当在每年度结束之日起６０日内，完成资产管理业务合规检查年度报告和定向资产管理业务年度报告，并报住所地中国证监会派出机构备案。
会计师事务所对证券公司进行年度审计时，应当对定向资产管理业务出具专项审计意见。证券公司应当将审计结果报住所地中国证监会派出机构备案。
（二）针对“通道类”定向资产管理业务监管
从２０１２年三季度以来，券商资管规模的激增引起了业内和监管层的共同关注，其中银证合作的通道类业务是券商资管规模大幅
通道业务的实质是券商为银行调整资产负债结上涨的主要推动力。
构提供通道。同花顺ｉＦｉｎＤ数据显示，目前７４家券商集合理财产品份额合计２２４９．５亿份，产品份额过百亿的四家公司分别是国泰君安资产管理、中信证券、东方证券资产管理、华泰证券。从整个行业
参考文献
[1]钟慧.证券公司资产管理业务操作细则出台.[N]金融时报，
2008-05-31-（1）.
[2]肖渔.券商资产管理业务全面铺开.[N]证券时报，2008-06-03(5).[3]券商定向资产管理成银行信贷“影子”通道[N].21世纪经济报道，2013-01-22(9).
[4]证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则.[N]中国证券报，2012-10-19（6）.
[5]李东亮.中国券业资产管理现状深度调查.[N]证券时报，2011-08-10.（11）
[6]李文.监管层强力检查券商资管业务.[N]证券日报，2013-02-27（8）.基金项目：本文为华东政法大学研究生创新能力培养专项资金
（20133050）“我国影子银行发展现状及其风险的调查研究”资助项目
的阶段性成果之一。
作者简介：李星星（1989-），女，山东临沂人，华东政法大学商学院2012级金融学专业硕士研究生，研究方向：金融监管。
（上接第63页）
②http://finance.sina.com.cn/money/future/20111230/071811099
300.shtml?2011年12月30日。
[J].国际贸易,2013（1）：34-38.
[3]黄德珊.我国黄金市场发展趋势分析及黄金投资建议[J].经济师，2013(1):33-36.作者简介：胡冰（1990-），男，汉族，河南洛阳人。河南大学经济学院硕士研究生在读，研究方向：金融市场与机构。
参考文献
[1]李翀.论黄金货币地位的演变与前景[N].中山大学学报（社会
科学版）2013(1):186-192.
[2]谭雅玲.国际金融:2012年的复杂透视与2013年的风险提示
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２０１３年第７期中旬刊（总第５２２期）
时代金融
ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ
ＮＯ．７，２０１３
（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．５２２）
我国银证合作通道类业务及其监管研究
李星星
（华东政法大学，上海201620）
随着我国“泛资管”时代的到来，券商资产管理业务获得了巨大的发展。其中，定向资产管理业务作为银证合作的主要形式，其资【摘要】
管规模的迅速壮大和业务创新的持续推进极大地促进了券商资管业务的发展。但作为影子银行的一部分，银证合作通道类业务的潜在风险也引起了监管当局的高度重视。
银证合作影子银行券商资管【关键词】
一、定向资产管理业务简介
定向资产管理是证券公司与客户签订定向资产管理合同，为单
一客户开展的资产管理服务，与基金公司的专户理财性质相同，最低投资限额为１００万元人民币。定向资产管理客户可以是自然人、法人或依法成立的其他组织。委托资产可以是现金、债券、资产支持
证券投资基金、股票、金融衍生品或证监会允许的其他资产。证券、
在定向资产管理业务中，券商根据客户个性化需求提供有针对性的理财方案与其他理财方式相比，定向资产管理具有理财方案个性化、投资灵活、投资领域多样的特点。根据证监会２０１２年１０月颁布的《证券公司定向资产管理业务实施细则》的规定［１］，定向资产管理业务的投资范围由证券公司与客户通过合同约定，不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定，并且应当与客户的风险认
管理能力和风险控制水知与承受能力，以及证券公司的投资经验、
平相匹配。定向资产管理业务可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融资标的证券出借给证券金融公司。
二、银证合作通道类业务的主要类型
目前，创新性的银证合作通道类定向资产管理业务主要包括：ＳＯＴ类、票据类、特定收益权类、委托贷款类、银行间市场类定向资产管理业务等。
（一）ＳＯＴ类定向资产管理业务
ＳＯＴ类定向资产管理业务是指券商接受委托人（自有资金、理财基金）的委托，投资于信托计划，信托计划投资于特定信贷项目，并在信贷资产到期后，将相关收益分配给委托人的定向资产管理业务。
具体流程如下图：
ＳＯＴ产品能够实现银行贷款的表外发放，增加银行中间业务收入，直接服务于实体经济。
（二）票据类定向资产管理业务
票据类定向资产管理业务是指券商接受委托人（自有资金、理财资金）的委托，投资于票据资产在票据资产到期并由委托银行托收后，将相关收益分配给委托人的定向资产管理业务。
具体流程如下图：
数据来源：中国证券业协会。
定向资产管理业务是证券公司资产管理业务的传统业务之一。创新型的定向资产管理业务结合银行、券商、信托、保险等多种金融机构的优势，通过有效的金融创新，实现金融服务与实体经济的目标。定向资产管理业务主要为高端客户提供整体资产管理解决方案，满足各类资金的不同投资需求。
除一般意义上的权益类资管业务、现金管理业务外，支撑券商资产管理规模迅速扩大的主要原因，是银证合作的“通道类”业务的快
［２］
速发展。数据显示，截至２０１２年１２月初，券商资管规模突破１．２万亿元。其中，定向资管规模超过１万亿元，市场贡献率达８０％左右。［３］
银证合作通道类业务的迅速发展得益于监管层对资管业务松绑，２０１２年１０月，修订后的《证券公司资产管理业务实施细则》中，
［４］
定向资产管理产品的投资范围几乎不存在限制。另一方面，证监会降低了各类业务的风险准备比例，放宽了净资本的计算方法，使得资管业务消耗的净资本减少，进而提升了券商资产管理的规模上限。随着资管新政的实施，券商资管开放式通道的价值开始被发现并逐渐受到重视，极大地推进了银证合作。
票据类定向资产管理业务能够实现银行贷款资产表内转表外，
增加银行中间业务收入，票据资产收益较高且稳定。
（三）特定收益权类定向资产管理业务
特定收益权类定向资产管理业务是指证券公司接受委托人的委托，投资于特定项目收益权，项目收益权人到期回购特定项目收益权后证券公司将回购价款分配给委托人的定向资产管理业务。
特定收益权类定向资产管理业务能够实现银行贷款的表外发放，无需借助信托通道，实现项目的直接投资，直接服务于实体经济。
（四）委托贷款类定向资产管理业务
委托贷款类定向资产管理业务是指证券公司接受出资方的委托，作为定向资产管理业务的受托人进行委托贷款业务。在委托贷款业务中，证券公司作为委托人，运用定向资产管理计划的资金，委
借款人向定向资托商业银行向特定借款人发放贷款。贷款到期后，
产管理计划还款，证券公司将相关受益分配给委托人。
委托贷款类定向资产管理业务能够直接连接出资方和融资方，参与委托贷款业务新领域，为出资方提供更多的资金使用渠道。
（五）银行间市场类定向资产管理业务
1.非金融企业债务融资工具投资项目。是指证券公司接受委托人（自有资金、理财资金）的委托，根据委托人的需求，投资于全国银
短期融资券、中期票据
、行间债券市场发行和流通的超短期融资券、
６４
ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ
时代金融非公开定向债务融资工具（ＰＰＮ）、资产支持证券（ＡＢＳ）、资产支持来看目前全行业通道类业务规模占比达到８０％以上，有业内人士分２０１３年第７期中旬刊ＮＯ．７，２０１３ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ票据（ＡＢＮ）等非金融企业债务人融资工具，持有到期或进行特定交析认为，如中信证券、宏源证券等公司，通道类业务的规模占比很可（ＣｕｍｕｌａｔｉｖｅｔｙＮＯ．５２２）（总第５２２期）
易的定向资产管理业务。
2.债券正回购类投资项目。债券正回购类投资项目是指证券公司接受委托人的委托，根据委托人的风险承受能力，通过债券正回购融入资金，放大投资的杠杆比例，并投资于委托人指定的投资品种，实现更高投资收益的定向资产管理业务。
债券正回购类投资项目使委托人通过债券正回购放大投资杠杆，证券公司为委托人提供主动管理业务，在控制风险的前提下，实现收益的最大化。
综上，银证合作的“通道类”资管业务属于“需求迎合型”创新产品，短期内可对券商资管规模的扩大产生加速作用，但并不能成为券商资管业务创新之路的长久之计。在银证合作中，券商并不占据主动，既不负责产品销售，也不负责产品设计，仅充当银行放贷的通道。从长期而言，券商资管业务应着力于发挥其自身在金融系统内
“服务型”资管业务。的资源配置能力，依托自身独有优势发展
能达到９５％以上。根据证监会数据，截至２０１２年年底，券商资管部
门的通道性质业务规模达到１．５万亿，占资管业务管理规模的８０％。［５］
尽管券商通道类业务尚未构成实质性风险，但由于券商通道类业务存在一定的潜在风险，２０１３年，监管层加大了对银证合作的通
［６］
道类业务的监管力度，这类业务也成为证监会现场检查中的重点。
随着券商资管规模突破两万亿元，银证合作的方向也会在新的监管背景以及行业发展背景下产生新的变化。激烈的同质化竞争使得现阶段银证合作的“纯通道”类业务的费率降至万分之五的微利
盈利模式的改变将是券商继续推进资管业务在量甚至无利润水平。
变的基础上实现质变的根本途径。瑞银证券研报指出，未来券商资管与银行合作的发展方向或包括：发挥主动资产管理能力为银行资金选择优质项目；发挥自身产品创新实力，开发满足不同风险偏好
券商由银行调整资产负债结构的“通道”转变为的产品供银行选择。
银行资产的管理者，才是真正意义上的资产管理业务。
三、“通道类”定向资产管理业务监管
（一）定向资产管理业务监管规定
对于定向资产管理业务，有以下监管规定：
1.制度报备。证券公司从事定向资产管理业务，应当建立健全投资决策、公平交易、会计核算、风险控制、合规管理等制度，规范业务运作，控制业务风险，保护客户合法权益。证券公司应当将以上管理制度报住所地中国证监会派出机构备案。
2.业务报备。证券公司应当在５日内将签订的定向资产管理合同报住所地中国证监会派出机构备案。
3.存续期管理报备。证券公司应当在每年度结束之日起６０日内，完成资产管理业务合规检查年度报告和定向资产管理业务年度报告，并报住所地中国证监会派出机构备案。
会计师事务所对证券公司进行年度审计时，应当对定向资产管理业务出具专项审计意见。证券公司应当将审计结果报住所地中国证监会派出机构备案。
（二）针对“通道类”定向资产管理业务监管
从２０１２年三季度以来，券商资管规模的激增引起了业内和监管层的共同关注，其中银证合作的通道类业务是券商资管规模大幅
通道业务的实质是券商为银行调整资产负债结上涨的主要推动力。
构提供通道。同花顺ｉＦｉｎＤ数据显示，目前７４家券商集合理财产品份额合计２２４９．５亿份，产品份额过百亿的四家公司分别是国泰君安资产管理、中信证券、东方证券资产管理、华泰证券。从整个行业
参考文献
[1]钟慧.证券公司资产管理业务操作细则出台.[N]金融时报，
2008-05-31-（1）.
[2]肖渔.券商资产管理业务全面铺开.[N]证券时报，2008-06-03(5).[3]券商定向资产管理成银行信贷“影子”通道[N].21世纪经济报道，2013-01-22(9).
[4]证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则.[N]中国证券报，2012-10-19（6）.
[5]李东亮.中国券业资产管理现状深度调查.[N]证券时报，2011-08-10.（11）
[6]李文.监管层强力检查券商资管业务.[N]证券日报，2013-02-27（8）.基金项目：本文为华东政法大学研究生创新能力培养专项资金
（20133050）“我国影子银行发展现状及其风险的调查研究”资助项目
的阶段性成果之一。
作者简介：李星星（1989-），女，山东临沂人，华东政法大学商学院2012级金融学专业硕士研究生，研究方向：金融监管。
（上接第63页）
②http://finance.sina.com.cn/money/future/20111230/071811099
300.shtml?2011年12月30日。
[J].国际贸易,2013（1）：34-38.
[3]黄德珊.我国黄金市场发展趋势分析及黄金投资建议[J].经济师，2013(1):33-36.作者简介：胡冰（1990-），男，汉族，河南洛阳人。河南大学经济学院硕士研究生在读，研究方向：金融市场与机构。
参考文献
[1]李翀.论黄金货币地位的演变与前景[N].中山大学学报（社会
科学版）2013(1):186-192.
[2]谭雅玲.国际金融:2012年的复杂透视与2013年的风险提示
ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ
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