第
二
章
1. 为什么会存在全球外汇市场？
答：通常认为，国际贸易是引起外汇市场建立的最主要原因。由于各国的货币制度存在着差异，因此各国的货币币种不同。国际贸易中债权债务的清偿需要用一定数量的一种货币去兑换另一种货币，这个问题的解决则需要依靠外汇市场交易。
透过国际贸易需要跨国货币收付这种现象，挖掘外汇市场起源的本质。可以看出，外汇市场真正的起源在于：（1）主权货币的存在；（2）非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在；（3）金融风险的存在，对于与预期的外币负债有关的汇率风险，外币资产可能会起到直接的防范作用，而且即使没有任何外国购买计划，增加外国资产也有利于降低国际投资组合的风险；（4）投机获利动机的存在，本国居民也许仅仅是认为外币资产被低估，因此他们可能只是为了纯粹的投机目的而要求持有外汇，从而赚取更高额的回报。 2. 外汇市场有哪些功能？
答：外汇市场作为国际经济联系的纽带，集中地反映了国际经济、国际金融动态和各国汇率变化的趋势，外汇市场为促进国际贸易的发展、国际投资和各种国际经济往来的实现提供r 便利条件。其功能主要表现在以下方面：
（1）反映和调节外汇供求。一国对外经济、贸易的收支以及资本金融项目的变化都最终反映到外汇市场供求状况上，政府、企业、个人通过外汇市场可以解决自己的外汇供求问题。
（2）形成外汇价格体系。银行接受顾客买卖外汇后，需要在银行间市场进行调节. 因而自然产生外汇的供需，加上银行本身自发性的供需，在市场通过竞价过程，便会产生汇率，随后，银行对顾客交易的汇率再根据上述银行间成交汇率加以确定。
（3）实现购买力的国际转移。结清国际债权债务关系，实现货币购买力的国际转移，是外汇市场最基本的功能。
（4）提供外汇资金融通。外汇市场是理想的外汇资金集散中心，从而成为世界资本再分配的重要渠道，为银行外汇业务提供平衡头寸的蓄水池作用。限制的外汇资金大量涌向外汇市场，为外汇需求者提供越来越多的可筹资金，还对促进国际贸易发展，促进投资的国际化起着不可忽视的作用。同时，外汇市场也为金融资本的输出、国际垄断资本的对外扩张和外汇投机等提供角逐场所。
（5）防范汇率风险。外汇市场通过各种外汇交易活动（如远期外汇买卖、期货或期权交易等），可以减少或消除汇率风险，促进国际贸易的发展。
3. 外汇市场的结构如何？
答：银行与顾客间的外汇交易，银行同业间的外汇交易，银行与中央银行之间的外汇交易三个层次构成了外汇市场的市场结构。
（1）银行与顾客之间的外汇交易。顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇。银行在与顾客的交易中，实际t 是在外汇的最终供给者与需求者之间起到中介作用，赚取外汇的买卖差价。这种银行与顾客间的外汇交易，被称为零售性外汇市场。
（2）银行同业间的外汇交易。商业银行出于平衡、投机、套利、套汇等目的从事同业间外汇交易，大约占外汇交易总额的90%以上。因此，银行同业间外汇市场，也被称为批发性外汇市场。 （3）商业银行与中央银行之间的外汇交易。中央银行干预外汇市场，是在与商业银行之间进行交易。通过调节外汇市场上的本外币供求量，中央银行可以使市场汇率相对稳定在某一界限上。
除此以外，外汇市场还有价格结构：单向式报价和双向式报价；交易品种结构：即期和远期；交易模 式结构：直接询价、间接询价；柜台式交易、计算机集中撮合式交易。 4政府在外汇市场上的主要作用是什么？
答：中央银行或外汇管理当局是外汇市场活动的领导者，通过在外汇批发市场上的外汇交易，影响外汇市场上本外币供求数量，从而达到干预外汇市场的政策目标。
各国中央银行参与外汇市场活动通常有两个目的：一是储备管理，二是汇率管理。一般来说，中央银行或直接拥有，或代理财政经营本国的官方外汇储备。中央银行这时在外汇市场的角色与一般参与者相同。另外，在外汇市场汇率急剧波动时，中央银行为稳定汇率，控制本国货币的供应量，实现货币政策，也经常通过参与市场交易进行干预，在外汇过多时买入或在外汇短缺时抛出。中央银行不仅是一般的外汇市场参与者，在一定程度上可以说是外汇市场的实际操纵者。不过，中央银行并不直接参加外汇市场上的活动，而是通过经纪人和商业银行进行交易。
第三章 外汇衍生产品市场
5. （1） 存在无风险套利机会。
（2） 买入远期合约，卖出期货合约。
(1.5020 — 1.5000)/1.5000 *100% = 1.3% 收益率1.3%
（3） 远期市场英镑价格上升，期货市场英镑价格下降。
（4） 期货市场和与远期市场上的价格应该趋于一致，否则会存在套利机会，套利行为会使得价格差异消失，比如远期市场的外汇价格低于期货市场的外汇价格，则可以在远期市场买入外汇，同时在期货市场卖出外汇，这样就可以获得无风险收益。但如果考虑到远期市场的流动性相对较差，远期市场的外汇价格可能略低，而期货市场的流动性较好，外汇价格可以略高。
6. （1）0.900 — 0.0216 = 0.8784
（2）
(0.8784 — 0.850)*1250000 = 35500 期权市场盈利 $35500
第七章 国际直接投资
15.
不考虑国家风险（即，预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为35％）情况下，兴伊公司的资本预算（单位：万）
预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为35％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：万）
预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊的资本预算（单位：万）
预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：万）
E(NPV)= 23.32×0.42＋9.33×0.28＋9.25×0.18－3.23×0.12＝13.6842（万元）
答案：1. 该投资项目的预期净现值为13.6842万元。
2. 该项目净现值变为负值的概率为12％。
16.
该项目的资本预算如下
另一种融资方案的资本预算
（2）第二种融资情况下，净现值为人民币-34328.08万，与原方案相比更加不利。 （3）由于前两年子公司净现金流量为负，无资金汇出，所以冻结措施对子公司无影响，净现值仍为人民币-20071.37万。
（4）清算价值的盈亏平衡点SVn ＝（10000－305.66/1.728）×1.728＝16974.34万新元，即1.7亿新元。
第八章 跨国公司短期资产负债管理
13. （1）
方法一：按照教材中的公式8.3
⎡⎛S -S ⎫⎤r f =(1+i f ) ⎢1+ t +1⎪⎥-1
⎣⎝S ⎭⎦
11-
=(1+6%)[1+(0. 40. 5)]-1
10. 5
=32.5%
注：在公司中汇率按直接汇率法标价，所以应该将给出的间接汇率改为直接汇率。 方法二：
该公司借入美元的实际成本为：
公司当前借入100万美元，换算成新加坡元为200万元。 按6%的美元借款利率，1年后公司需归还美元为： 100×（1+6%）=106万美元 按当时的汇率换算成新加坡元为： 106÷0.4=265万新加坡元
在这种情况下，借入美元的实际成本为： （265-200）÷200=32.5%
也就是说，新加坡元的贬值使得借美元的成本大大提高了，而直接借新加坡元的利率为8%
所以，该公司借入新加坡元合适。
（2）借入美元，需要进行保值，即购买106万美元的1年期远期汇率协议。 （3）
方法一：按照教材中的公式8.2
⎡⎛F -S ⎫⎤r hf =(1+i f ) ⎢1+ ⎪⎥-1
S ⎭⎦⎣⎝11-
=(1+6%)[1+(0. 450. 5)]-1
0. 5=17.78%
方法二：
在保值的情况下，1年后美元借款到期时，该子公司可以以1新加坡元=0.45美元的汇率买入106万美元，此时需要新加坡元为： 106÷0.45=235.55万新加坡元
在这种情况下，借入美元的实际成本为： （235.55-200）÷200=17.78%
保值时，该公司的实际融资成本是17.78% 14.
按照教材中的公式8.3，当汇率波动程度为2%时，融资的实际利率为：
⎡⎛S -S ⎫⎤
r f =(1+i f ) ⎢1+ t +1⎪⎥-1
S ⎭⎦⎣⎝
=(1+9%)[1+2%]-1
=11.18%
依次算出每个波动概率下的融资实际利率：
当汇率波动程度为-5%时，融资的实际利率为：3.55% 当汇率波动程度为0%时，融资的实际利率为：9% 当汇率波动程度为1%时，融资的实际利率为：10.09% 根据每个波动出现的概率，英镑融资利率的期望值为： E r =11.18%×10%+3.55%×20%+9%×20%+10.09%×50% =8.573% 15.
实际融资利率为8.6%;波动性为0.0014 根据教材公式8.4
r p =ωX r X +ωY r Y =8%⨯0. 7+10%⨯0. 3=8. 6%
根据教材公式8.5，
2
2
VAR (r p ) =ωX σx +ωY σY +2ωX ωY σX σY P XY
=0. 7⨯0. 042+0. 3⨯0. 032+2⨯0. 7⨯0. 3⨯0. 04⨯0. 03⨯0. 1=0. 0014
16. (1)
根据公式8.1，可以算出每种汇率变化下的实际利率
22
美元的期望收益为：
E 英镑 =12.2%×30%+6.7%×50%+17.70%×20%
=10.55%
E 美元 =12.52%×35%+21.8%×40%+27.60%×25%
=20%
组合的期望收益为：
10.55%×0.2+20%×0.8=18.11%
(2)
(3)35%
第十九章 跨国公司长期资产负债管理
19. （1）
在不考虑税收的情况下，
该跨国公司在泰国为泰国子公司的融资成本为6% 如果选择在中国融资，则其最终的贷款利率为： r =（1+4%）（1+10%）-1 =14.4%
所以，比较而言，该跨国公司选择在泰国子公司所在地为投资项目融资更有利。 （2）是否使用权益投资需要比较股权资本和债务融资的成本才能做出决定 （3）
如果泰国的所得税比中国低5%，那么由于税收因素的影响，中国实际资本成本的降低幅度将大于泰国实际资本的降低幅度，但是由于两者考虑税收因素前的资本成本差距太大，所得税的差异似乎并不能抵补掉贷款利率的差异。
我们可以举例来说明，假设中国的所得税为30%，那么泰国的为28.5% 则泰国贷款的实际成本为： （1-28.5%）×6%=4.29% 人民币贷款的实际成本为： （1-30%）×14.4%=10.08% 这时，还是应该选择在泰国融资。 20.
假设发行美元债券的实际融资成本为r ，则： 41000=解出r
（2）经测算，发行美元债券的实际融资成本肯定小于9%，因此应该选择发行美元债券。
[***********]400
++++ 2345
(1+r ) (1+r ) (1+r ) (1+r ) (1+r )
21.
（1）考虑到未来人民币和英镑可能对美元坚挺，公司可以将产品定价调整为对美国出口以人民币定价，对英国出口以英镑定价，以避免美元贬值带来的损失。
（2）
由7% = (1+6%)(1+x)-1计算出x = 0.9%
由9%=(1+6%)(1+y)-1 计算出y=2.8% 当估计美元对英镑贬值超过0.9%时，或者对人民币贬值超过2.8%时，发行英镑或人民币债券可以降低汇率波动的风险，获得较低的融资成本，否则就发行美元债券。
22.
根据利率交换条件，在每一个利息支付时刻，国家开发银行均以LIBOR+1%的浮动利率交换10%的固定利率，此时，国家开发银行总的支出为：给互换交易对手的LIBOR+1%加上给投资者的10%，而其收到的利息为10%，因此，在每一期国家开发银行净的利息支出为LIBOR+1%。
所以，利率互换后国家开发银行每年的实际融资成本分别为：10%、9.5%、8%。
23.
经过转移定价，实际上使中国子公司收入增加了250万欧元，相应增加税收50万欧元；德国子公司支出增加了250万欧元，相应减少税收87.5万欧元。这样，跨国公司将因转移定价而整体减少税收37.5万欧元，即增加税后净现金37.5万欧元。
第
二
章
1. 为什么会存在全球外汇市场？
答：通常认为，国际贸易是引起外汇市场建立的最主要原因。由于各国的货币制度存在着差异，因此各国的货币币种不同。国际贸易中债权债务的清偿需要用一定数量的一种货币去兑换另一种货币，这个问题的解决则需要依靠外汇市场交易。
透过国际贸易需要跨国货币收付这种现象，挖掘外汇市场起源的本质。可以看出，外汇市场真正的起源在于：（1）主权货币的存在；（2）非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在；（3）金融风险的存在，对于与预期的外币负债有关的汇率风险，外币资产可能会起到直接的防范作用，而且即使没有任何外国购买计划，增加外国资产也有利于降低国际投资组合的风险；（4）投机获利动机的存在，本国居民也许仅仅是认为外币资产被低估，因此他们可能只是为了纯粹的投机目的而要求持有外汇，从而赚取更高额的回报。 2. 外汇市场有哪些功能？
答：外汇市场作为国际经济联系的纽带，集中地反映了国际经济、国际金融动态和各国汇率变化的趋势，外汇市场为促进国际贸易的发展、国际投资和各种国际经济往来的实现提供r 便利条件。其功能主要表现在以下方面：
（1）反映和调节外汇供求。一国对外经济、贸易的收支以及资本金融项目的变化都最终反映到外汇市场供求状况上，政府、企业、个人通过外汇市场可以解决自己的外汇供求问题。
（2）形成外汇价格体系。银行接受顾客买卖外汇后，需要在银行间市场进行调节. 因而自然产生外汇的供需，加上银行本身自发性的供需，在市场通过竞价过程，便会产生汇率，随后，银行对顾客交易的汇率再根据上述银行间成交汇率加以确定。
（3）实现购买力的国际转移。结清国际债权债务关系，实现货币购买力的国际转移，是外汇市场最基本的功能。
（4）提供外汇资金融通。外汇市场是理想的外汇资金集散中心，从而成为世界资本再分配的重要渠道，为银行外汇业务提供平衡头寸的蓄水池作用。限制的外汇资金大量涌向外汇市场，为外汇需求者提供越来越多的可筹资金，还对促进国际贸易发展，促进投资的国际化起着不可忽视的作用。同时，外汇市场也为金融资本的输出、国际垄断资本的对外扩张和外汇投机等提供角逐场所。
（5）防范汇率风险。外汇市场通过各种外汇交易活动（如远期外汇买卖、期货或期权交易等），可以减少或消除汇率风险，促进国际贸易的发展。
3. 外汇市场的结构如何？
答：银行与顾客间的外汇交易，银行同业间的外汇交易，银行与中央银行之间的外汇交易三个层次构成了外汇市场的市场结构。
（1）银行与顾客之间的外汇交易。顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇。银行在与顾客的交易中，实际t 是在外汇的最终供给者与需求者之间起到中介作用，赚取外汇的买卖差价。这种银行与顾客间的外汇交易，被称为零售性外汇市场。
（2）银行同业间的外汇交易。商业银行出于平衡、投机、套利、套汇等目的从事同业间外汇交易，大约占外汇交易总额的90%以上。因此，银行同业间外汇市场，也被称为批发性外汇市场。 （3）商业银行与中央银行之间的外汇交易。中央银行干预外汇市场，是在与商业银行之间进行交易。通过调节外汇市场上的本外币供求量，中央银行可以使市场汇率相对稳定在某一界限上。
除此以外，外汇市场还有价格结构：单向式报价和双向式报价；交易品种结构：即期和远期；交易模 式结构：直接询价、间接询价；柜台式交易、计算机集中撮合式交易。 4政府在外汇市场上的主要作用是什么？
答：中央银行或外汇管理当局是外汇市场活动的领导者，通过在外汇批发市场上的外汇交易，影响外汇市场上本外币供求数量，从而达到干预外汇市场的政策目标。
各国中央银行参与外汇市场活动通常有两个目的：一是储备管理，二是汇率管理。一般来说，中央银行或直接拥有，或代理财政经营本国的官方外汇储备。中央银行这时在外汇市场的角色与一般参与者相同。另外，在外汇市场汇率急剧波动时，中央银行为稳定汇率，控制本国货币的供应量，实现货币政策，也经常通过参与市场交易进行干预，在外汇过多时买入或在外汇短缺时抛出。中央银行不仅是一般的外汇市场参与者，在一定程度上可以说是外汇市场的实际操纵者。不过，中央银行并不直接参加外汇市场上的活动，而是通过经纪人和商业银行进行交易。
第三章 外汇衍生产品市场
5. （1） 存在无风险套利机会。
（2） 买入远期合约，卖出期货合约。
(1.5020 — 1.5000)/1.5000 *100% = 1.3% 收益率1.3%
（3） 远期市场英镑价格上升，期货市场英镑价格下降。
（4） 期货市场和与远期市场上的价格应该趋于一致，否则会存在套利机会，套利行为会使得价格差异消失，比如远期市场的外汇价格低于期货市场的外汇价格，则可以在远期市场买入外汇，同时在期货市场卖出外汇，这样就可以获得无风险收益。但如果考虑到远期市场的流动性相对较差，远期市场的外汇价格可能略低，而期货市场的流动性较好，外汇价格可以略高。
6. （1）0.900 — 0.0216 = 0.8784
（2）
(0.8784 — 0.850)*1250000 = 35500 期权市场盈利 $35500
第七章 国际直接投资
15.
不考虑国家风险（即，预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为35％）情况下，兴伊公司的资本预算（单位：万）
预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为35％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：万）
预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊的资本预算（单位：万）
预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：万）
E(NPV)= 23.32×0.42＋9.33×0.28＋9.25×0.18－3.23×0.12＝13.6842（万元）
答案：1. 该投资项目的预期净现值为13.6842万元。
2. 该项目净现值变为负值的概率为12％。
16.
该项目的资本预算如下
另一种融资方案的资本预算
（2）第二种融资情况下，净现值为人民币-34328.08万，与原方案相比更加不利。 （3）由于前两年子公司净现金流量为负，无资金汇出，所以冻结措施对子公司无影响，净现值仍为人民币-20071.37万。
（4）清算价值的盈亏平衡点SVn ＝（10000－305.66/1.728）×1.728＝16974.34万新元，即1.7亿新元。
第八章 跨国公司短期资产负债管理
13. （1）
方法一：按照教材中的公式8.3
⎡⎛S -S ⎫⎤r f =(1+i f ) ⎢1+ t +1⎪⎥-1
⎣⎝S ⎭⎦
11-
=(1+6%)[1+(0. 40. 5)]-1
10. 5
=32.5%
注：在公司中汇率按直接汇率法标价，所以应该将给出的间接汇率改为直接汇率。 方法二：
该公司借入美元的实际成本为：
公司当前借入100万美元，换算成新加坡元为200万元。 按6%的美元借款利率，1年后公司需归还美元为： 100×（1+6%）=106万美元 按当时的汇率换算成新加坡元为： 106÷0.4=265万新加坡元
在这种情况下，借入美元的实际成本为： （265-200）÷200=32.5%
也就是说，新加坡元的贬值使得借美元的成本大大提高了，而直接借新加坡元的利率为8%
所以，该公司借入新加坡元合适。
（2）借入美元，需要进行保值，即购买106万美元的1年期远期汇率协议。 （3）
方法一：按照教材中的公式8.2
⎡⎛F -S ⎫⎤r hf =(1+i f ) ⎢1+ ⎪⎥-1
S ⎭⎦⎣⎝11-
=(1+6%)[1+(0. 450. 5)]-1
0. 5=17.78%
方法二：
在保值的情况下，1年后美元借款到期时，该子公司可以以1新加坡元=0.45美元的汇率买入106万美元，此时需要新加坡元为： 106÷0.45=235.55万新加坡元
在这种情况下，借入美元的实际成本为： （235.55-200）÷200=17.78%
保值时，该公司的实际融资成本是17.78% 14.
按照教材中的公式8.3，当汇率波动程度为2%时，融资的实际利率为：
⎡⎛S -S ⎫⎤
r f =(1+i f ) ⎢1+ t +1⎪⎥-1
S ⎭⎦⎣⎝
=(1+9%)[1+2%]-1
=11.18%
依次算出每个波动概率下的融资实际利率：
当汇率波动程度为-5%时，融资的实际利率为：3.55% 当汇率波动程度为0%时，融资的实际利率为：9% 当汇率波动程度为1%时，融资的实际利率为：10.09% 根据每个波动出现的概率，英镑融资利率的期望值为： E r =11.18%×10%+3.55%×20%+9%×20%+10.09%×50% =8.573% 15.
实际融资利率为8.6%;波动性为0.0014 根据教材公式8.4
r p =ωX r X +ωY r Y =8%⨯0. 7+10%⨯0. 3=8. 6%
根据教材公式8.5，
2
2
VAR (r p ) =ωX σx +ωY σY +2ωX ωY σX σY P XY
=0. 7⨯0. 042+0. 3⨯0. 032+2⨯0. 7⨯0. 3⨯0. 04⨯0. 03⨯0. 1=0. 0014
16. (1)
根据公式8.1，可以算出每种汇率变化下的实际利率
22
美元的期望收益为：
E 英镑 =12.2%×30%+6.7%×50%+17.70%×20%
=10.55%
E 美元 =12.52%×35%+21.8%×40%+27.60%×25%
=20%
组合的期望收益为：
10.55%×0.2+20%×0.8=18.11%
(2)
(3)35%
第十九章 跨国公司长期资产负债管理
19. （1）
在不考虑税收的情况下，
该跨国公司在泰国为泰国子公司的融资成本为6% 如果选择在中国融资，则其最终的贷款利率为： r =（1+4%）（1+10%）-1 =14.4%
所以，比较而言，该跨国公司选择在泰国子公司所在地为投资项目融资更有利。 （2）是否使用权益投资需要比较股权资本和债务融资的成本才能做出决定 （3）
如果泰国的所得税比中国低5%，那么由于税收因素的影响，中国实际资本成本的降低幅度将大于泰国实际资本的降低幅度，但是由于两者考虑税收因素前的资本成本差距太大，所得税的差异似乎并不能抵补掉贷款利率的差异。
我们可以举例来说明，假设中国的所得税为30%，那么泰国的为28.5% 则泰国贷款的实际成本为： （1-28.5%）×6%=4.29% 人民币贷款的实际成本为： （1-30%）×14.4%=10.08% 这时，还是应该选择在泰国融资。 20.
假设发行美元债券的实际融资成本为r ，则： 41000=解出r
（2）经测算，发行美元债券的实际融资成本肯定小于9%，因此应该选择发行美元债券。
[***********]400
++++ 2345
(1+r ) (1+r ) (1+r ) (1+r ) (1+r )
21.
（1）考虑到未来人民币和英镑可能对美元坚挺，公司可以将产品定价调整为对美国出口以人民币定价，对英国出口以英镑定价，以避免美元贬值带来的损失。
（2）
由7% = (1+6%)(1+x)-1计算出x = 0.9%
由9%=(1+6%)(1+y)-1 计算出y=2.8% 当估计美元对英镑贬值超过0.9%时，或者对人民币贬值超过2.8%时，发行英镑或人民币债券可以降低汇率波动的风险，获得较低的融资成本，否则就发行美元债券。
22.
根据利率交换条件，在每一个利息支付时刻，国家开发银行均以LIBOR+1%的浮动利率交换10%的固定利率，此时，国家开发银行总的支出为：给互换交易对手的LIBOR+1%加上给投资者的10%，而其收到的利息为10%，因此，在每一期国家开发银行净的利息支出为LIBOR+1%。
所以，利率互换后国家开发银行每年的实际融资成本分别为：10%、9.5%、8%。
23.
经过转移定价，实际上使中国子公司收入增加了250万欧元，相应增加税收50万欧元；德国子公司支出增加了250万欧元，相应减少税收87.5万欧元。这样，跨国公司将因转移定价而整体减少税收37.5万欧元，即增加税后净现金37.5万欧元。