学 年 论 文
论文题目 企业并购的财务风险及防范措施
摘要
随着市场经济的飞速发展，企业并购活动已经成了一种普遍的经济行为，企业通过并购来扩张企业经济规模，从而增加对市场的控制能力。但是，企业在并购的同时存在着许多风险，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素，如果不能有效的规避风险，采取合理的防范措施，将会给企业带来一定的经济损失和不同程度的影响，所以，本文通过对企业并购的财务风险进行分析，以及提出几类如何规避风险的防范措施，从而使企业在并购中加以注意，提高企业并购活动的成功率。
关键字：企业并购，财务风险，防范措施
Abstract
With the rapid development of market economy, the enterprise merger and acquisition activity has become a common economic behavior, enterprise through acquisitions to expand economic scale enterprise, thus increasing the ability to market control. But, the enterprise is in merger and there are many risks, including financial risk is a successful merger or not, the influence of the factors, if can't effectively avoid risk, take the rational precautionary measures, will brings to the enterprise to certain economic loss and the influence of different level, so, this article through to the enterprise merger of financial risk analysis, and puts forward several kind of how to avoid risk prevention
measures, so as to make the enterprise in M&A to pay attention, improve the success rate of enterprise merger and acquisition activity.
Key words： Acquisition & Merger , Financial risk, Preventive measures
目 录
一、企业并购的财务风险„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 （一）、企业并购财务风险产生的原因„„„„„„„„„„„„„1
（二）、企业并购财务风险的类型„„„„„„„„„„„„„„„ 1
（三）企业并购财务风险对企业的影响„„„„„„„„„„„„2
二、企业并购财务风险的防范措施„„„„„„„„„„„„„„„3 （一） 企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性 „„„„„„„„3 （二） 加强对财务报表的充分认识„„„„„„„„„„„„„„3 （三） 增强目标企业未来现金流的稳定性„„„„„„„„„„„4 （四） 选择融资渠道，利用财务杠杆„„„„„„„„„„„„„„4 （五） 从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 （六） 合理运用并购中的纳税筹划„„„„„„„„„„„„„„5
随着市场经济一体化和企业经营的全球化的发展，全球企业之间的联系也日益加强，竞争也日益白热化，单纯的企业发展手段已经开始难以满足企业快速发展的需要，于是就企业之间的并购就形成了。全球企业并购的新动向及其背景和影响始于1994年的第五次全球企业并购浪潮自1998年起发展到一个新的阶段。据统计，去年全球并购总额高达2.5万亿美元，比1996年增长了两倍。20世纪90年代以来，西方形成的第五次并购浪潮不可避免的影响到我国企业。但由于我国企业并购的历史尚短，在我国企业并购中普遍存在一个问题，即对并购风险认识不足，并购可以让企业获得快速发展和高额利润，但是企业并购的风险也无处不在，一个看似渺小的错误也可能将企业并购推入失败的泥沼。
本文主要通过两个大方面来分析企业并购的财务风险以及防范措施，其中，企业并购的财务风险可以分为三点进一步阐述，包括企业并购财务风险产生的原因、类型和影响；其次，财务风险的防范措施又可以从以下六点来概括：包括企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性；加强对财务报表的充分认识；增强目标企业未来现金流的稳定性；选择融资渠道，利用财务杠杆；从资金支付方式，时间和数量上合理安排，降低融资风险；合理运用并购中的纳税筹划。
一， 企业并购的财务风险
企业并购的财务风险是由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，它存在于企业并购的整个流程中。
（一） 企业并购财务风险产生的原因
第一，并购初期，由于对目标企业调查不够细致,或者目标企业故意隐瞒真实财务状况等导致信息不对称,从而使并购方对目标企业估值过高。
第二，并购中期，企业主要面对的是融资风险和支付风险。由于不同企业的资金规模不同,因此,需要合理搭配并购资金与企业经营资金的比例,如果经营资金太少,就会导致并购后资金链出现问题,新企业不能在短时间内投入使用;因为目标企业的资金结构不同,因此,企业需对长期资金和短期资金、自有资金和债务资金投入比例做出不同的调整,来进行投资回收期和融资期的资金匹配,否则,一旦资金链条发生问题,就会使企业陷入财务困境,并影响正常的生产经营从而产生经营风险。
第三，并购后期，企业主要面对的是财务整合风险。企业完成并购行为后,如何通过及时、有效的财务整合,使并购双方在财务方面从“两本账”实现“一本帐”,提升整体企业的财务结合,降低财务管理成本,是摆在并购企业面前的一个艰巨任务。许多著名的并购案例中,几近一半的案例就是因为并购后未能实现有效、迅速的财务整合而以失败告终。对于经营业绩和财务状况欠佳的公司,并购后首先应处置不必要的资产,迅速停止获利能力低的生产线,从各种可能的方面采取措施降低成本,然后在进行财务合并;对于经营状况良好的企业,应迅速将其财务方面的资料和自己企业结合起来,以免造成并购后的财务混乱。
（二） 企业并购财务风险的类型
1．支付风险
主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在三个方面：
一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。
二是股权支付的股权稀释风险。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。
三是杠杆支付的债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11 4%的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
2．融资风险
融资风险是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。融资风险最主要的表现是债务风险。它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。虽然债务融资相对于完全股权交易更能提高EPS（每股收益）的增长，但债务融资由于债务放大了收益的波动，它比完全股权交易风险更大。这是因为，如果收购方在收购中所付代价过高，举债过于沉重，就会导致其收购成功后付不出本息而破产倒闭。
3．定价风险
定价风险主要是指目标企业的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：
一是目标企业的财务报表风险。在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。
二是目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。
（3）企业并购财务风险对企业的影响
财务风险对企业并购的影响主要分为有利影响和不利影响。
所谓有利影响即是财务风险的发生对于企业并购会产生积极影响,包括以下四点：
1.财务风险可能产生的财务后果迫使企业提高对目标企业的了解,提前做好防范,降低不可预知的财务风险的发生率。
2.迫使企业做好各项并购准备工作,力图在风险发生时能掌握主动权,减少损失。
3.为预防财务风险,企业在并购前,优化本企业的财务结构,确保在并购后能短时间内实现财务一体化,避免财务混乱。
4.风险压力促使企业领导人提高警惕,优化并购策略,完善并购方案,以保证企业并购能有序进行。
不利影响即是财务风险的发生会导致企业并购成功率的降低,包括估值风险影响因素,融资风险影响因素和支付风险影响因素等。
1.估值风险影响因素,由于信息不对称,而导致对目标企业的估值不准确。有些企业是非上市型企业,缺乏信息披露机制,因此在对其进行资产评估时,缺乏以往年度的财务报表及相关财务方面的信息,对其负债,资产的真实情况估计不准确。如果估值过高,导致企业资金使用浪费,加重企业负担。如果估值过低,首先就会导致目标企业抵制收购。
2.企业融资风险影响因素,指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险,包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否影响企业正常的生产经营等。
3.支付风险影响因素。并购支付是企业完成交易的最后一个环节,也是一宗并购案例能否成功的关键。不同的支付工具显示出不同的并购信息价值,企业能否找到最合适的支付工具,不仅关系到企业的并购成本和价格问题,甚至影响到并购后企业的整合。所以,企业必须选择最合适的支付方式,以力求把支付风险对企业并购的影响降至最低。
二， 企业并购财务风险的防范措施
针对上述并购过程中的财务风险，企业采取了以下六点防范措施。
（一） 企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性
目前，我国企业并购存在一定的盲目性，尤其政府干预比较严重!由此导致不良后果，并购失败的案例时有发生，因此，企业并购一定要顺应市场的发展规律，避免盲目性，在并购前必须认真研究并购各方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现途径。在当前并购资金比较紧缺的情况下，可以采用先租赁后并购，先承包后并购或先参股后控股等途径，以防范并购产生的风险。另外，根据我国目前的产业组织结构，现阶段的企业并购应以横向并购为主，集中力量发展企业的主导业务和核心能力的提升，可以先从规模经济和范围经济角度出发，通过并购将同行业的企业突破所有制和地区、部门的分割重新配置，从而提高市场集中度与占有份额实现高度的专业化分工和生产规模经济并以此为基础，充分利用生产技术、经营管理决策、销售网络、品牌优势，以达到分散经营风险，最终培育新的利润增长点。
（二） 加强对财务报表的充分认识
企业在并购过程中要对企业财务报告的局限性要有充分的了解，减少财务信息的不对称性。一些企业在并购过程中没有谨慎地调查分析目标企业的真实的财务状况，过分地依赖企业的财务报表，不能充分地、及时地获知目标企业比较广泛的信息，也可能因为目标企业内部人员与并购方之间存在着信息不对称，而导致企业并购成功率较低。并购一方的财务信息主要是由被并购一方的会计报表来反映，而利润表、现金流量表、资产负债表又从动态和静态两方面来反映企业的经营成果、现金流量、经营状况。
（三）增强目标企业未来现金流的稳定性
在企业并购中，应重视目标企业未来的现金流量。尤其是杠杆并购中，在财务杠杆收益增加的同时，应更加重视降低财务风险。杠杆收购的这一方式决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。能否实现并购的目标，获取更大的收益，也主要看未来的现金流量的多少和稳定性。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，所以，为了增强未来现金流量的稳定性，需要选择理想的目标公司，这是产生稳定的现金流量的保障。此外，并购后如何整合目标企业，并进一步保持最佳资本结构也很重要。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免因为财务风险的加大给企业带来的不利影响。
（四）选择融资渠道，利用财务杠杆
选择科学、合理的融资方式探索开辟更丰富的融资渠道，使企业在并购中尽量利用好财务杠杆。企业在并购过程中应该尽量地开阔其融资渠道，既要有利于企业能够按时筹集到巨额的现金流量，解决资金不足的问题企业要采用合理的融资方式，使企业在能够尽量保证不会发生融资失败或负债过度的情况下，保持企业合理的财务杠杆模式。企业要想安全、相对短时间内使并购顺利进行，首先就要在尽可能低的资本成本，扩大生产规模增加收入，以达到企业价值最大化。
企业并购融资需要的大量的资金，可以考虑用企业的留存收益，这样就会减少影响到企业的经营运作的可能性，降低了企业在融资中的财务风险。再有的就是，企业可以在确保财务风险相当低的情况下，采用负债融资和混合融资的方式去使企业能够发挥财务杠杆的效用。这样就可以让企业获得节税收益、减少企业的资本成本，还可能让企业在这过程中享受到意外的收益。因为被并购一方的并购价格一般都低于其真实价值，通过负债融资和混合融资的方式，并购一方就可以得到被并购一方的增加了的资产价值。耳熟能详的湘火炬并购失败，正是因为企业不合理的融资方式。湘火炬在并购过程中所需要的巨额资金主要就是依靠着债务融资。企业利用短期的债务融资方式去经营长期性的事项，高额的负债压力让企业难以承受以致蒙受及大的财务风险，财务杠杆严重失去其有利性。因此，企业在并购的过程中应该选择科学、正确的融资方式，能够及时、足额地筹集到并购所需要的资金，投入生产经营活动以增加利润保证企业可持续发展。
（五）从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；
另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。
（六）合理运用并购中的纳税筹划
并购企业在完成兼并后能够提高其债务权益比率，创造更多的税收收益和更多的价值。最佳的债务权益比率，是当增加债务所致的边际税收收益等于增加债务所致的边际财务困境成本时所对应的债务权益比率。当一个企业无法产生足够的现金流量来满足经营合同中所要求的款项时，如不清偿到期应付利息，它就将陷入财务困境。因为并购会产生某种多元化效应，联合企业的财务困境成本会比持有这些现值的两个单一企业的小，所以，并购企业在并购完成后能够提高其债务权益比率，创造更多的税收收益和更多的价值。另一方面应当充分利用经营净损失形成的纳税亏损。如果一家企业有税收减免额度，却由于处在亏损状态而无法使用这个额度，而另一家企业由于处于盈利状态而必须缴纳税款时，这两家企业的合并就可以使它们获得税收利益。这种增效作用的价值等于并购所产生的税收利益的现值，因此，可选择并购有累计经营亏损的企业，以亏损企业账面亏损冲抵盈利企业的应纳税所得额，这样就会减少企业的所得税税基，而且在实行累进税率时，还可能降低适用税率，降低企业整体税负，从税务上降低并购中的财务风险。
总之，企业并购的财务风险是并购风险中最核心的问题，它决定了企业并购的成败与否，如何规避企业的财务风险是企业并购解决并购风险的核心所在，风险的出现有很大的可能性，但不是必然的，因此，只要认真做好防范对策，就可以实现预期的企业并购目标。
参考文献：
[1] 王莉丽：试论企业并购的财务风险，企业活力-管理实务，2006年12月.
[2] 田进等：兼并与收购，北京中国金融出版社，2000年4月.
[3] 郭永清：企业兼并与收购实务[M]，大连东北财经大学出版社，1998.
[4] 费雷德:斯通著译,兼并、重组与公司控制（美）J,经济科学出版社，1998
学 年 论 文
论文题目 企业并购的财务风险及防范措施
摘要
随着市场经济的飞速发展，企业并购活动已经成了一种普遍的经济行为，企业通过并购来扩张企业经济规模，从而增加对市场的控制能力。但是，企业在并购的同时存在着许多风险，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素，如果不能有效的规避风险，采取合理的防范措施，将会给企业带来一定的经济损失和不同程度的影响，所以，本文通过对企业并购的财务风险进行分析，以及提出几类如何规避风险的防范措施，从而使企业在并购中加以注意，提高企业并购活动的成功率。
关键字：企业并购，财务风险，防范措施
Abstract
With the rapid development of market economy, the enterprise merger and acquisition activity has become a common economic behavior, enterprise through acquisitions to expand economic scale enterprise, thus increasing the ability to market control. But, the enterprise is in merger and there are many risks, including financial risk is a successful merger or not, the influence of the factors, if can't effectively avoid risk, take the rational precautionary measures, will brings to the enterprise to certain economic loss and the influence of different level, so, this article through to the enterprise merger of financial risk analysis, and puts forward several kind of how to avoid risk prevention
measures, so as to make the enterprise in M&A to pay attention, improve the success rate of enterprise merger and acquisition activity.
Key words： Acquisition & Merger , Financial risk, Preventive measures
目 录
一、企业并购的财务风险„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 （一）、企业并购财务风险产生的原因„„„„„„„„„„„„„1
（二）、企业并购财务风险的类型„„„„„„„„„„„„„„„ 1
（三）企业并购财务风险对企业的影响„„„„„„„„„„„„2
二、企业并购财务风险的防范措施„„„„„„„„„„„„„„„3 （一） 企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性 „„„„„„„„3 （二） 加强对财务报表的充分认识„„„„„„„„„„„„„„3 （三） 增强目标企业未来现金流的稳定性„„„„„„„„„„„4 （四） 选择融资渠道，利用财务杠杆„„„„„„„„„„„„„„4 （五） 从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 （六） 合理运用并购中的纳税筹划„„„„„„„„„„„„„„5
随着市场经济一体化和企业经营的全球化的发展，全球企业之间的联系也日益加强，竞争也日益白热化，单纯的企业发展手段已经开始难以满足企业快速发展的需要，于是就企业之间的并购就形成了。全球企业并购的新动向及其背景和影响始于1994年的第五次全球企业并购浪潮自1998年起发展到一个新的阶段。据统计，去年全球并购总额高达2.5万亿美元，比1996年增长了两倍。20世纪90年代以来，西方形成的第五次并购浪潮不可避免的影响到我国企业。但由于我国企业并购的历史尚短，在我国企业并购中普遍存在一个问题，即对并购风险认识不足，并购可以让企业获得快速发展和高额利润，但是企业并购的风险也无处不在，一个看似渺小的错误也可能将企业并购推入失败的泥沼。
本文主要通过两个大方面来分析企业并购的财务风险以及防范措施，其中，企业并购的财务风险可以分为三点进一步阐述，包括企业并购财务风险产生的原因、类型和影响；其次，财务风险的防范措施又可以从以下六点来概括：包括企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性；加强对财务报表的充分认识；增强目标企业未来现金流的稳定性；选择融资渠道，利用财务杠杆；从资金支付方式，时间和数量上合理安排，降低融资风险；合理运用并购中的纳税筹划。
一， 企业并购的财务风险
企业并购的财务风险是由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，它存在于企业并购的整个流程中。
（一） 企业并购财务风险产生的原因
第一，并购初期，由于对目标企业调查不够细致,或者目标企业故意隐瞒真实财务状况等导致信息不对称,从而使并购方对目标企业估值过高。
第二，并购中期，企业主要面对的是融资风险和支付风险。由于不同企业的资金规模不同,因此,需要合理搭配并购资金与企业经营资金的比例,如果经营资金太少,就会导致并购后资金链出现问题,新企业不能在短时间内投入使用;因为目标企业的资金结构不同,因此,企业需对长期资金和短期资金、自有资金和债务资金投入比例做出不同的调整,来进行投资回收期和融资期的资金匹配,否则,一旦资金链条发生问题,就会使企业陷入财务困境,并影响正常的生产经营从而产生经营风险。
第三，并购后期，企业主要面对的是财务整合风险。企业完成并购行为后,如何通过及时、有效的财务整合,使并购双方在财务方面从“两本账”实现“一本帐”,提升整体企业的财务结合,降低财务管理成本,是摆在并购企业面前的一个艰巨任务。许多著名的并购案例中,几近一半的案例就是因为并购后未能实现有效、迅速的财务整合而以失败告终。对于经营业绩和财务状况欠佳的公司,并购后首先应处置不必要的资产,迅速停止获利能力低的生产线,从各种可能的方面采取措施降低成本,然后在进行财务合并;对于经营状况良好的企业,应迅速将其财务方面的资料和自己企业结合起来,以免造成并购后的财务混乱。
（二） 企业并购财务风险的类型
1．支付风险
主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在三个方面：
一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。
二是股权支付的股权稀释风险。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。
三是杠杆支付的债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11 4%的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪90年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
2．融资风险
融资风险是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。融资风险最主要的表现是债务风险。它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。虽然债务融资相对于完全股权交易更能提高EPS（每股收益）的增长，但债务融资由于债务放大了收益的波动，它比完全股权交易风险更大。这是因为，如果收购方在收购中所付代价过高，举债过于沉重，就会导致其收购成功后付不出本息而破产倒闭。
3．定价风险
定价风险主要是指目标企业的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：
一是目标企业的财务报表风险。在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。
二是目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。
（3）企业并购财务风险对企业的影响
财务风险对企业并购的影响主要分为有利影响和不利影响。
所谓有利影响即是财务风险的发生对于企业并购会产生积极影响,包括以下四点：
1.财务风险可能产生的财务后果迫使企业提高对目标企业的了解,提前做好防范,降低不可预知的财务风险的发生率。
2.迫使企业做好各项并购准备工作,力图在风险发生时能掌握主动权,减少损失。
3.为预防财务风险,企业在并购前,优化本企业的财务结构,确保在并购后能短时间内实现财务一体化,避免财务混乱。
4.风险压力促使企业领导人提高警惕,优化并购策略,完善并购方案,以保证企业并购能有序进行。
不利影响即是财务风险的发生会导致企业并购成功率的降低,包括估值风险影响因素,融资风险影响因素和支付风险影响因素等。
1.估值风险影响因素,由于信息不对称,而导致对目标企业的估值不准确。有些企业是非上市型企业,缺乏信息披露机制,因此在对其进行资产评估时,缺乏以往年度的财务报表及相关财务方面的信息,对其负债,资产的真实情况估计不准确。如果估值过高,导致企业资金使用浪费,加重企业负担。如果估值过低,首先就会导致目标企业抵制收购。
2.企业融资风险影响因素,指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险,包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否影响企业正常的生产经营等。
3.支付风险影响因素。并购支付是企业完成交易的最后一个环节,也是一宗并购案例能否成功的关键。不同的支付工具显示出不同的并购信息价值,企业能否找到最合适的支付工具,不仅关系到企业的并购成本和价格问题,甚至影响到并购后企业的整合。所以,企业必须选择最合适的支付方式,以力求把支付风险对企业并购的影响降至最低。
二， 企业并购财务风险的防范措施
针对上述并购过程中的财务风险，企业采取了以下六点防范措施。
（一） 企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性
目前，我国企业并购存在一定的盲目性，尤其政府干预比较严重!由此导致不良后果，并购失败的案例时有发生，因此，企业并购一定要顺应市场的发展规律，避免盲目性，在并购前必须认真研究并购各方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现途径。在当前并购资金比较紧缺的情况下，可以采用先租赁后并购，先承包后并购或先参股后控股等途径，以防范并购产生的风险。另外，根据我国目前的产业组织结构，现阶段的企业并购应以横向并购为主，集中力量发展企业的主导业务和核心能力的提升，可以先从规模经济和范围经济角度出发，通过并购将同行业的企业突破所有制和地区、部门的分割重新配置，从而提高市场集中度与占有份额实现高度的专业化分工和生产规模经济并以此为基础，充分利用生产技术、经营管理决策、销售网络、品牌优势，以达到分散经营风险，最终培育新的利润增长点。
（二） 加强对财务报表的充分认识
企业在并购过程中要对企业财务报告的局限性要有充分的了解，减少财务信息的不对称性。一些企业在并购过程中没有谨慎地调查分析目标企业的真实的财务状况，过分地依赖企业的财务报表，不能充分地、及时地获知目标企业比较广泛的信息，也可能因为目标企业内部人员与并购方之间存在着信息不对称，而导致企业并购成功率较低。并购一方的财务信息主要是由被并购一方的会计报表来反映，而利润表、现金流量表、资产负债表又从动态和静态两方面来反映企业的经营成果、现金流量、经营状况。
（三）增强目标企业未来现金流的稳定性
在企业并购中，应重视目标企业未来的现金流量。尤其是杠杆并购中，在财务杠杆收益增加的同时，应更加重视降低财务风险。杠杆收购的这一方式决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。能否实现并购的目标，获取更大的收益，也主要看未来的现金流量的多少和稳定性。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，所以，为了增强未来现金流量的稳定性，需要选择理想的目标公司，这是产生稳定的现金流量的保障。此外，并购后如何整合目标企业，并进一步保持最佳资本结构也很重要。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免因为财务风险的加大给企业带来的不利影响。
（四）选择融资渠道，利用财务杠杆
选择科学、合理的融资方式探索开辟更丰富的融资渠道，使企业在并购中尽量利用好财务杠杆。企业在并购过程中应该尽量地开阔其融资渠道，既要有利于企业能够按时筹集到巨额的现金流量，解决资金不足的问题企业要采用合理的融资方式，使企业在能够尽量保证不会发生融资失败或负债过度的情况下，保持企业合理的财务杠杆模式。企业要想安全、相对短时间内使并购顺利进行，首先就要在尽可能低的资本成本，扩大生产规模增加收入，以达到企业价值最大化。
企业并购融资需要的大量的资金，可以考虑用企业的留存收益，这样就会减少影响到企业的经营运作的可能性，降低了企业在融资中的财务风险。再有的就是，企业可以在确保财务风险相当低的情况下，采用负债融资和混合融资的方式去使企业能够发挥财务杠杆的效用。这样就可以让企业获得节税收益、减少企业的资本成本，还可能让企业在这过程中享受到意外的收益。因为被并购一方的并购价格一般都低于其真实价值，通过负债融资和混合融资的方式，并购一方就可以得到被并购一方的增加了的资产价值。耳熟能详的湘火炬并购失败，正是因为企业不合理的融资方式。湘火炬在并购过程中所需要的巨额资金主要就是依靠着债务融资。企业利用短期的债务融资方式去经营长期性的事项，高额的负债压力让企业难以承受以致蒙受及大的财务风险，财务杠杆严重失去其有利性。因此，企业在并购的过程中应该选择科学、正确的融资方式，能够及时、足额地筹集到并购所需要的资金，投入生产经营活动以增加利润保证企业可持续发展。
（五）从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；
另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。
（六）合理运用并购中的纳税筹划
并购企业在完成兼并后能够提高其债务权益比率，创造更多的税收收益和更多的价值。最佳的债务权益比率，是当增加债务所致的边际税收收益等于增加债务所致的边际财务困境成本时所对应的债务权益比率。当一个企业无法产生足够的现金流量来满足经营合同中所要求的款项时，如不清偿到期应付利息，它就将陷入财务困境。因为并购会产生某种多元化效应，联合企业的财务困境成本会比持有这些现值的两个单一企业的小，所以，并购企业在并购完成后能够提高其债务权益比率，创造更多的税收收益和更多的价值。另一方面应当充分利用经营净损失形成的纳税亏损。如果一家企业有税收减免额度，却由于处在亏损状态而无法使用这个额度，而另一家企业由于处于盈利状态而必须缴纳税款时，这两家企业的合并就可以使它们获得税收利益。这种增效作用的价值等于并购所产生的税收利益的现值，因此，可选择并购有累计经营亏损的企业，以亏损企业账面亏损冲抵盈利企业的应纳税所得额，这样就会减少企业的所得税税基，而且在实行累进税率时，还可能降低适用税率，降低企业整体税负，从税务上降低并购中的财务风险。
总之，企业并购的财务风险是并购风险中最核心的问题，它决定了企业并购的成败与否，如何规避企业的财务风险是企业并购解决并购风险的核心所在，风险的出现有很大的可能性，但不是必然的，因此，只要认真做好防范对策，就可以实现预期的企业并购目标。
参考文献：
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