2010年---2012年国内期货市场发展趋势分析
中国期货市场在经历了上个世纪的清理整顿后，以2006年温家宝总理在十届人大四次会议上作的《政府工作报告》中，提出要“积极稳妥地发展债券市场和期货市场”为标记，国内期货市场进入了一个稳步发展的历史时期：期货市场功能逐步显现，市场的正面社会效应得到提升，参与群体逐步扩大，交易量（额）持续增加， 期货经纪公司地位有效提高， 在市场成交量不断增加的同时，整个期货市场的生存状况得到了根本改善。可以这样认为，目前中国期货市场进入了一个良性的稳步发展轨道。
借鉴国际期货市场发展经验，比较国内期货市场目前的状况，我认为，在可以预见的未来三年时间里，国内期货市场将出现一个意义深远的、为国内期货市场以后发展奠定扎实基础的快速发展时期，其主要标志是：
一、国内期货市场规模进一步扩大化
期货市场的交易规模是衡量一个市场成熟度的量化指标，也是反映这个市场社会参与度的重要参数，体现了这个市场在国内外金融市场中的地位和影响力，也是实现期货市场功能的保障。我们认为，在未来的3年时间里，国内期货市场会继续保持年均50％以上的增速，这种增速的实现主要依靠以下几个方面：
1、随着国内期货市场社会地位不断提高，市场功能不断显现和国际化进程加快，国内期货市场交易规模将保持持续发展势头。
资料统计显示，从2001年－2009年，国内期货市场交易规模年均增长50％以上（个别年份除外），远远高于同期国际期货市场平均20％的水平，特别是07年-09年增长势头更为明显。2009年全国期货市场成交量为21.57亿手，累计成交额为130.5万亿元，同比分别增长58.18％和81.48％，2010年1月份期货市场成交量为2.36亿手，同比增加了164.66%。因此我们有理由相信，国内期货市场交易规模会随着市场不断进步而持续发展、扩大。
2001-2009年成交量和成交额累计增长率
资料分析还表明，虽然国内期货市场这几年发展很快，但无论
是交易规模占国内GDP的比重还是与国内经济总量占世界经济总量的比重比较，均不能很好地反映国内期货市场应有的地位。2009年，国内期货市场成交金额相当于国内GDP的3.9倍左右。在美国，期货成交额一般占到GDP总量的10倍左右,以此衡量，国内期货市场还有很大的发展前景。
1993-2009年期货市场成交额占GDP比重示意图
2、金融期货（短期主要是股指期货）上市在改变国内期货市场运行格局的同时将带来一定的交易量。
资料显示，最近几年国际期货市场成交量的90％以上是金融期货（期权），在金融期货中间，40％左右是股指期货（期权）。
全球期货（期权）交易量统计
趋势。我们判断，以沪深300指数为标的的国内第一个股指期货品种年内3-4月份上市的可能性很大，虽然目前还很难推测出股指期货初期的交易规模，但从我国台湾地区的历史数据看，台湾股指期
货刚上市及以后的三年平均值基本保持在年成交金额与现货总市值的比例在30%左右。据统计，2009年底深沪两市总市值约24.27万亿元人民币左右，在国内第一个股指期货合约推出后，有专家估计沪深300指数期货上市第一年成交金额将达到7万亿，而在之后的2年里分别可以达到9万亿和11万亿元。
我认为，单纯从一个股指期货合约上市统计交易量的意义并不是很大，关键在于沪深300股指期货合约上市意味着中国金融期货市场的起步，而此后会陆续推出的其他标的物的股指期货合约、新的金融期货品种以及其他金融衍生品等将使国内期货市场产生质的飞跃并带动交易规模的飞速扩大。国际股指期货市场小型化、迷你化的股指期货（期权）合约以及2000年以后出现的单个股票期货合约的发展方向是国内金融期货必由之路。
3、国内市场上市品种不断增加带来新的交易群体和保值需求，推动各方面资金入市，为市场规模持续扩大增加新的动力。
目前国内有23个商品期货上市品种，无论是上市品种的数量还是覆盖面与国际期货市场相比还存在很大发展空间。不完全统计，目前国际期货市场商品期货品种约350多个，金融期货品种1000多个（仅印度上市期货品种就有150多个，其中农产品期货品种就有100多个）。近二年来国内每个新上市品种对当年交易量的年化贡献率一般在5％左右（2009年3月28日上海期货交易所螺纹钢期货合约上市，全年累计成交量为3.23亿手，占上期所年度总成交量的37％，贡献增幅的54.7％）。2009年成功上市了螺
纹钢、线材、早籼稻和PVC 4个品种，短期看国内可能上市的商品期货品种还有焦炭、铅、白银、生猪、原油、期权等，以2009年的交易量推算，新增的交易规模就相当客观。
另外，随着越来越多的新品种上市，吸引了更多的产业资金进入期货市场进行保值交易，不完全统计，2009年参与期货市场的现货企业数量、保证金总量和套保成交量同比分别增长5%、170%和62%。
长期看，国内期货市场上市的品种还更多并以此不断为市场注入新的动力。
4、上市品种属性的多元化和金融创新的不断发展，国内期货市场交易层次将更丰富并推动交易规模上新的台阶。
这其中尤为值得关注的是期货期权。期货期权为期货保值功能上了一层再保险，使传统的商品期货向衍生产品方向发展，同时因为期权特有的平民化属性可以引发更多的投资者关注期货市场。2008年国际期货市场交易数据统计表明，当年期货成交量为82.92亿张，期权交易量为93.61亿张，其中韩国交易所的Kospi200股指期权成交量增长2.1%，达到2766.474百万张。国内资料显示，股票权证一般是正股交易量的20倍。借鉴国际经验和国内股票权证的实践，我们有理由相信，国内期货期权推出之时就是国内期货交易规模上一个新台阶之日。目前国内已经研究完成或比较成熟的期权品种有小麦期权、钢材期权等，在股指期货市场高标准、稳起步上市并稳定运营一段时间后，商品期权将是一个新的投资热点。
二、期货市场规模有效扩大为期货经纪公司发展奠定了扎实的市场基础和发展的新动力。
从期货公司角度分析未来三年的国内期货市场，我们认为在整体市场做大做强基础上，国内期货公司同样会分享市场成长的成果，其中最主要的是市场交易规模的扩大使期货公司经纪业务收入得到长足发展。
业内统计，目前国内期货公司的经纪业务收入与客户权益之间的关系基本上是1：10左右，不完全统计，2009年末国内期货市场客户权益约1000亿元人民币，比上年末增加100％左右。
未来三年国内期货市场保证金增加的渠道我认为大致有五条：一是随市场商品期货品种的增多，特别是对国营企业参与期货交易制度的调整，将使越来越多的企业进入到这个市场，市场资金来源将多样化；二是居民保值需求的增强和期货市场投资机会不断显现，个人投资者群体会不断扩大，将吸引更多的投机资金进入市场；三是股指期货的推出会吸引相当比例的证券市场资金进入期货市场，这也是国际上常说的股指期货推出对证券现货市场资金的“挤出”效应。业内曾经有统计分析：如以目前证券市场约15万亿元人民币左右的流通市值，以机构持仓占50％计算，按10％左右的保值需求就将增加国内期货市场约7500亿元人民币左右的增量资金，即便按保值需求的10%参与交易，新增的资金总量就在750亿元人民币左右。随着证券现货市场流通市值的不断扩大，这类资金的数额应该还要很大的增长余地；四是类同于证券市场基金一样，
国内期货市场现有的私募基金将会阳光化，国内公募期货投资基金也会出现；五是在中国期货市场对外开放基础上，国际投资基金将会通过合法的渠道进入国内期货市场。2009年11月份巴克莱资本发布了最新报告，预计2009年流入商品市场的资金达到前所未有的水平，预计2009年底达到创纪录的600亿美元，据基金追踪机构EPFR Global称，商品资金几乎占2009年第三季度资金净流入的全部。
三、期货公司地位的改变促进业务手段多样化，差异化经营增强了期货公司的发展能力。
2007年4月15日正式实施的《期货交易管理条例》将“期货经纪公司”名称中的“经纪”两字被删去，改为“期货公司”并定性为“期货公司是依照《中华人民共和国公司法》和条例规定设立的经营期货业务的金融机构”，同时《条例》还规定“期货公司业务实行许可制度。期货公司除申请经营境内期货经纪业务外，还可以申请经营境外期货经纪、期货投资咨询以及国务院期货监督管理机构规定的其他期货业务”等。
期货公司性质的改变和业务范围的扩大使期货公司有了更多的营收渠道，以股指期货上市为契机，目前最重要的是期货IB业务的开展，特别是股指期货上市所带来的IB业务无论从客户资源的总量还是群体资产的素质都会推动期货公司上一个台阶，其实这也是为什么国内相当多的证券公司收购或控股期货公司的目的。
截至2008年底，国内107家证券公司中已有63家证券公司控
股或参股了期货公司，对其他44家左右的证券公司以及大量的商业银行、投资机构等来说，其参与股指期货乃至于其他金融期货（包括商品期货等）的唯一通道就是通过与期货公司的合作。在合作对象的判断上，为保证本身客户资源的稳定性，由大型现货企业控股、无券商背景的期货公司将是他们实现业务合作的最好选择（目前按股东性质分析，这类公司占全部期货公司的比例约19%）。
假设按照上述股指期货上市前期可以为期货市场带来增量资金7500亿元人民币，其中50％是以IB形式进入市场的，以平均1：10的权益收入比计算，股指期货期货市场的IB业务收入就可能在375亿元人民币左右，这是一块相当诱人的蛋糕。
仅供参考，如有不妥，望见谅。
江明德
2010年2月23日
2010年---2012年国内期货市场发展趋势分析
中国期货市场在经历了上个世纪的清理整顿后，以2006年温家宝总理在十届人大四次会议上作的《政府工作报告》中，提出要“积极稳妥地发展债券市场和期货市场”为标记，国内期货市场进入了一个稳步发展的历史时期：期货市场功能逐步显现，市场的正面社会效应得到提升，参与群体逐步扩大，交易量（额）持续增加， 期货经纪公司地位有效提高， 在市场成交量不断增加的同时，整个期货市场的生存状况得到了根本改善。可以这样认为，目前中国期货市场进入了一个良性的稳步发展轨道。
借鉴国际期货市场发展经验，比较国内期货市场目前的状况，我认为，在可以预见的未来三年时间里，国内期货市场将出现一个意义深远的、为国内期货市场以后发展奠定扎实基础的快速发展时期，其主要标志是：
一、国内期货市场规模进一步扩大化
期货市场的交易规模是衡量一个市场成熟度的量化指标，也是反映这个市场社会参与度的重要参数，体现了这个市场在国内外金融市场中的地位和影响力，也是实现期货市场功能的保障。我们认为，在未来的3年时间里，国内期货市场会继续保持年均50％以上的增速，这种增速的实现主要依靠以下几个方面：
1、随着国内期货市场社会地位不断提高，市场功能不断显现和国际化进程加快，国内期货市场交易规模将保持持续发展势头。
资料统计显示，从2001年－2009年，国内期货市场交易规模年均增长50％以上（个别年份除外），远远高于同期国际期货市场平均20％的水平，特别是07年-09年增长势头更为明显。2009年全国期货市场成交量为21.57亿手，累计成交额为130.5万亿元，同比分别增长58.18％和81.48％，2010年1月份期货市场成交量为2.36亿手，同比增加了164.66%。因此我们有理由相信，国内期货市场交易规模会随着市场不断进步而持续发展、扩大。
2001-2009年成交量和成交额累计增长率
资料分析还表明，虽然国内期货市场这几年发展很快，但无论
是交易规模占国内GDP的比重还是与国内经济总量占世界经济总量的比重比较，均不能很好地反映国内期货市场应有的地位。2009年，国内期货市场成交金额相当于国内GDP的3.9倍左右。在美国，期货成交额一般占到GDP总量的10倍左右,以此衡量，国内期货市场还有很大的发展前景。
1993-2009年期货市场成交额占GDP比重示意图
2、金融期货（短期主要是股指期货）上市在改变国内期货市场运行格局的同时将带来一定的交易量。
资料显示，最近几年国际期货市场成交量的90％以上是金融期货（期权），在金融期货中间，40％左右是股指期货（期权）。
全球期货（期权）交易量统计
趋势。我们判断，以沪深300指数为标的的国内第一个股指期货品种年内3-4月份上市的可能性很大，虽然目前还很难推测出股指期货初期的交易规模，但从我国台湾地区的历史数据看，台湾股指期
货刚上市及以后的三年平均值基本保持在年成交金额与现货总市值的比例在30%左右。据统计，2009年底深沪两市总市值约24.27万亿元人民币左右，在国内第一个股指期货合约推出后，有专家估计沪深300指数期货上市第一年成交金额将达到7万亿，而在之后的2年里分别可以达到9万亿和11万亿元。
我认为，单纯从一个股指期货合约上市统计交易量的意义并不是很大，关键在于沪深300股指期货合约上市意味着中国金融期货市场的起步，而此后会陆续推出的其他标的物的股指期货合约、新的金融期货品种以及其他金融衍生品等将使国内期货市场产生质的飞跃并带动交易规模的飞速扩大。国际股指期货市场小型化、迷你化的股指期货（期权）合约以及2000年以后出现的单个股票期货合约的发展方向是国内金融期货必由之路。
3、国内市场上市品种不断增加带来新的交易群体和保值需求，推动各方面资金入市，为市场规模持续扩大增加新的动力。
目前国内有23个商品期货上市品种，无论是上市品种的数量还是覆盖面与国际期货市场相比还存在很大发展空间。不完全统计，目前国际期货市场商品期货品种约350多个，金融期货品种1000多个（仅印度上市期货品种就有150多个，其中农产品期货品种就有100多个）。近二年来国内每个新上市品种对当年交易量的年化贡献率一般在5％左右（2009年3月28日上海期货交易所螺纹钢期货合约上市，全年累计成交量为3.23亿手，占上期所年度总成交量的37％，贡献增幅的54.7％）。2009年成功上市了螺
纹钢、线材、早籼稻和PVC 4个品种，短期看国内可能上市的商品期货品种还有焦炭、铅、白银、生猪、原油、期权等，以2009年的交易量推算，新增的交易规模就相当客观。
另外，随着越来越多的新品种上市，吸引了更多的产业资金进入期货市场进行保值交易，不完全统计，2009年参与期货市场的现货企业数量、保证金总量和套保成交量同比分别增长5%、170%和62%。
长期看，国内期货市场上市的品种还更多并以此不断为市场注入新的动力。
4、上市品种属性的多元化和金融创新的不断发展，国内期货市场交易层次将更丰富并推动交易规模上新的台阶。
这其中尤为值得关注的是期货期权。期货期权为期货保值功能上了一层再保险，使传统的商品期货向衍生产品方向发展，同时因为期权特有的平民化属性可以引发更多的投资者关注期货市场。2008年国际期货市场交易数据统计表明，当年期货成交量为82.92亿张，期权交易量为93.61亿张，其中韩国交易所的Kospi200股指期权成交量增长2.1%，达到2766.474百万张。国内资料显示，股票权证一般是正股交易量的20倍。借鉴国际经验和国内股票权证的实践，我们有理由相信，国内期货期权推出之时就是国内期货交易规模上一个新台阶之日。目前国内已经研究完成或比较成熟的期权品种有小麦期权、钢材期权等，在股指期货市场高标准、稳起步上市并稳定运营一段时间后，商品期权将是一个新的投资热点。
二、期货市场规模有效扩大为期货经纪公司发展奠定了扎实的市场基础和发展的新动力。
从期货公司角度分析未来三年的国内期货市场，我们认为在整体市场做大做强基础上，国内期货公司同样会分享市场成长的成果，其中最主要的是市场交易规模的扩大使期货公司经纪业务收入得到长足发展。
业内统计，目前国内期货公司的经纪业务收入与客户权益之间的关系基本上是1：10左右，不完全统计，2009年末国内期货市场客户权益约1000亿元人民币，比上年末增加100％左右。
未来三年国内期货市场保证金增加的渠道我认为大致有五条：一是随市场商品期货品种的增多，特别是对国营企业参与期货交易制度的调整，将使越来越多的企业进入到这个市场，市场资金来源将多样化；二是居民保值需求的增强和期货市场投资机会不断显现，个人投资者群体会不断扩大，将吸引更多的投机资金进入市场；三是股指期货的推出会吸引相当比例的证券市场资金进入期货市场，这也是国际上常说的股指期货推出对证券现货市场资金的“挤出”效应。业内曾经有统计分析：如以目前证券市场约15万亿元人民币左右的流通市值，以机构持仓占50％计算，按10％左右的保值需求就将增加国内期货市场约7500亿元人民币左右的增量资金，即便按保值需求的10%参与交易，新增的资金总量就在750亿元人民币左右。随着证券现货市场流通市值的不断扩大，这类资金的数额应该还要很大的增长余地；四是类同于证券市场基金一样，
国内期货市场现有的私募基金将会阳光化，国内公募期货投资基金也会出现；五是在中国期货市场对外开放基础上，国际投资基金将会通过合法的渠道进入国内期货市场。2009年11月份巴克莱资本发布了最新报告，预计2009年流入商品市场的资金达到前所未有的水平，预计2009年底达到创纪录的600亿美元，据基金追踪机构EPFR Global称，商品资金几乎占2009年第三季度资金净流入的全部。
三、期货公司地位的改变促进业务手段多样化，差异化经营增强了期货公司的发展能力。
2007年4月15日正式实施的《期货交易管理条例》将“期货经纪公司”名称中的“经纪”两字被删去，改为“期货公司”并定性为“期货公司是依照《中华人民共和国公司法》和条例规定设立的经营期货业务的金融机构”，同时《条例》还规定“期货公司业务实行许可制度。期货公司除申请经营境内期货经纪业务外，还可以申请经营境外期货经纪、期货投资咨询以及国务院期货监督管理机构规定的其他期货业务”等。
期货公司性质的改变和业务范围的扩大使期货公司有了更多的营收渠道，以股指期货上市为契机，目前最重要的是期货IB业务的开展，特别是股指期货上市所带来的IB业务无论从客户资源的总量还是群体资产的素质都会推动期货公司上一个台阶，其实这也是为什么国内相当多的证券公司收购或控股期货公司的目的。
截至2008年底，国内107家证券公司中已有63家证券公司控
股或参股了期货公司，对其他44家左右的证券公司以及大量的商业银行、投资机构等来说，其参与股指期货乃至于其他金融期货（包括商品期货等）的唯一通道就是通过与期货公司的合作。在合作对象的判断上，为保证本身客户资源的稳定性，由大型现货企业控股、无券商背景的期货公司将是他们实现业务合作的最好选择（目前按股东性质分析，这类公司占全部期货公司的比例约19%）。
假设按照上述股指期货上市前期可以为期货市场带来增量资金7500亿元人民币，其中50％是以IB形式进入市场的，以平均1：10的权益收入比计算，股指期货期货市场的IB业务收入就可能在375亿元人民币左右，这是一块相当诱人的蛋糕。
仅供参考，如有不妥，望见谅。
江明德
2010年2月23日