管理学家2014.02
浅析我国上市公司股利政策的影响因素
王津津/中国石油大学华北油田第三采油厂，河北
062450
【摘要】股利政策是公司金融领域的重要决策，不仅反映公司经营业绩，还关系到公司形象、股东利益，进而对公司长期的生存和发展起着重要作用。我国证券市场起步较晚，有关制度建设尚不完善，国内关于股利政策的研究和制定都尚处于探索阶段，本文主要对影响我国上市公司股利政策的因素做一下浅析，目的在于为上市公司制定股利政策提供参考依据。【关键词】上市公司股利政策影响因素
一、我国上市公司股利政策现状
我国证券市场起步较晚，相关制度发展不完善，上市公司股利政策的现状有以下特点：不分配股利现象较普遍，存在大量一毛不拔的上市公司，但多数上市公司倾向于分配股利，并近年来呈增多趋势；支付股利种类复杂多样，派现成为最主要形式，转增比例和混合股利比例在2000年以后保持同步增减，并一直高于送股比例，2000年以后送股成为最低的股利分配形式；2000年以后股利支付率整体呈上升趋势，转增支付率最高，送股支付率次之，现金股利的支付率最低；政策监管因素对上市公司股利政策产生了重要影响。
二、我国上市公司股利政策影响因素浅析
（一）公司特征因素
1、盈利能力。公司经营所得的利润是上市公司进行股利分配的主要来源，因此盈利能力是发放股利的基础。一般而言，一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高，公司只有在利润存在盈余时才具备发放股利的能力。我国现行财务制度要求，当年亏损一般不得分配股利。上市公司为吸引投资者持有本公司股票，维持较好的市场形象，向投资者传递公司良好的经营状况和发展前景等信息，会维持较稳定的股利政策，一般会“多盈利多分配，少盈利少分配，不盈利不分配”。2、公司规模。规模较小的公司往往发展壮大的欲望更强，总是寻求扩张性的发展，因而资金需求较大，但中小规模公司外部融资成本较高，且抗拒风险能力相对较小，便倾向于把尽可能多的盈余资金留存在企业内部，以便投资于回报率更高的项目，最终达到扩大自身企业规模，提高获利能力的目的。
规模较大的公司，扩张欲望相对较小，且公司的规模效应使得市场占有率高，经营相对稳定，盈利能力较强，资金也较充裕；另外即使资金不足以克服规模过大的弊端，也可凭借其雄厚的实力和长期的声誉，以较低的融资成本从外部获得资金。因此，规模大的公司会倾向于将部分收益以现金股利的形式回报给投资者，大公司倾向于分配现金股利，且现金股利水平高于小公司。
3、成长能力。为了企业的长远发展，成长能力强的公司会减少眼前的股利发放，用于长远的企业投资项目；而成长能力差的公司会提高眼前股利的支付水平，从信号传递理论角度，吸引投资者持有公司股票，从另一途径维持公司长远发展。
4、现金流量。每股现金流量是反映公司经营状况和利润质量的重要指标。支付现金股利的前提是上市公司拥有充足的货币资金，公司的经营性现金流量越高，说明公司的经营能力越强，越有实力支付股利。反之，如再发放股利无异于雪上加霜，会使企业陷于更加艰难的境界，便会选择消极的股利政策，倾向与少发放甚至不发放股利。5、偿债能力。如公司的债务负担越重，财务杠杆越高，则其到期偿还债务的压力就越大，财务风险也会越大。为应付可能产生的财务风险，维护基本生存，负债较高的公司不具备分配利润的能力，也不愿将利润分配给投资者，而是将尽可能多的收益留在企业内部，以满足企业偿还高额负债，走出财务困境，避免威胁企业生存。总之，公
司的负债水平越高，偿债能力越差，越倾向于不分配或少分配股利，公
司债务状况在一定程度上会影响股利政策。
（二）公司治理因素
股权结构问题一般包括两部分，一是股东性质，二是股权集中度。从股东性质考虑，2005年股权分置改革前，股票种类多样，包括国有股、法人股、内部职工股和社会流通股等，其中前三者不能上市流通，不能通过股票买卖获得资本利得差价，只能通过现金股利形式获取现金收益。一般而言，上市公司股本结构中流通股所占比例越大，通过
股利发放形式满足资金需求的动机越强烈。正确制定公司的股利政策，须考虑股东的要求。股权分置改革后非流通股经过一定时间限售期后，股市逐步进入全流通时代，近几年的整体股利支付水平提高，与流通股比例的增大也有很大关系。
从公司控制权考虑，若公司股权集中度较高，大股东因持有较多股份而对公司经营决策拥有控制权和话语权，很可能通过决策而谋取私利。大股东为维持控制权而长期持有大额股份，放弃了在市场上进行买卖获取资本收益。因此，股权集中度越高的公司越倾向于较高的股利支付率。
（三）外部宏观因素
1、法律法规。在我国，一些法律规定上市公司进行融资增股，必须满足利润达到一定水平，且必须进行现金股利分配。其中2008年在《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中，要求再融资上市公司最近三年以现金累计分配的利润，不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
2、行业因素。不同行业在政策扶持力度、产业周期、要素密集类型等方面存在差异，因而在制定股利政策时倾向性也存在差异。一般而言，行业成熟度较高的公司，其市场占有度较高，甚至很多行业存在垄断，企业规模也相对较大，经营现金较充足，故而倾向于发放股利，尤其是现金股利。相反，新兴行业的公司，面临投资机会较多，为着眼未来发展，会选择少发放股利的政策。
3、宏观经济状况。一个国家的经济发展具有周期性，当经济繁荣时，大部分公司顺应经济周期，市场需求旺盛，投资水平较高，公司业绩也较好，盈利水平较高，资金充足，所以分配股利的倾向较大，股利支付率也相对较高；反之公司投资热情降低，业绩下滑，许多公司甚至现金不足，此时，上市公司以维持企业正常运转为目的，无暇顾及股利问题，更倾向于保守的股利政策。
4、监管因素。上市公司作为证券市场的一部分，存在关联交易、恶性竞争等行为，因此监管当局为维护市场的稳定协调，必会实施一系列政策监管。证监会作为证券市场监管机构，其出台的政策会根据我国证券市场实际发展情况，对上市公司实施一定的行政干预手段，在一定程度上规范和引导上市公司的行为。
三、建议
根据我国上市公司股利政策存在的问题，为优化股利政策，完善公司治理，促进我国证券市场长期、稳健、健康发展，现从外部监
管、公司治理两个角度提出以下建议。
（一）完善、优化法律法规监管：将上市公司股利政策规范化；发挥机构投资者在股利分配上的外部监督作用；强股利分配相关信息披露力度；
（二）公司治理结构方面：继续完善董事会、监事会职能；强化管理层股权激励政策；规范小股东权益保护制度。
随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市公司必将逐渐在企业内部建立更加合理完善的利润分配机制，真正从企业长远发展角度制定股利分配政策，保护广大股东利益，促进证券市场长期健康稳
定发展。考文献】[1
]王斐. 浅析我国上市公司的股利政策[J].生产力研究,2012(11):217-218
[2]朱秋琪, 丁玒. 股利政策有效性影响因素分析[J].时代金融, 2012(6):169-170
[3]王敏. 中国上市公司股利政策的影响因素研究[D].长沙:中南大学, 2011
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【参
管理学家2014.02
浅析我国上市公司股利政策的影响因素
王津津/中国石油大学华北油田第三采油厂，河北
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【摘要】股利政策是公司金融领域的重要决策，不仅反映公司经营业绩，还关系到公司形象、股东利益，进而对公司长期的生存和发展起着重要作用。我国证券市场起步较晚，有关制度建设尚不完善，国内关于股利政策的研究和制定都尚处于探索阶段，本文主要对影响我国上市公司股利政策的因素做一下浅析，目的在于为上市公司制定股利政策提供参考依据。【关键词】上市公司股利政策影响因素
一、我国上市公司股利政策现状
我国证券市场起步较晚，相关制度发展不完善，上市公司股利政策的现状有以下特点：不分配股利现象较普遍，存在大量一毛不拔的上市公司，但多数上市公司倾向于分配股利，并近年来呈增多趋势；支付股利种类复杂多样，派现成为最主要形式，转增比例和混合股利比例在2000年以后保持同步增减，并一直高于送股比例，2000年以后送股成为最低的股利分配形式；2000年以后股利支付率整体呈上升趋势，转增支付率最高，送股支付率次之，现金股利的支付率最低；政策监管因素对上市公司股利政策产生了重要影响。
二、我国上市公司股利政策影响因素浅析
（一）公司特征因素
1、盈利能力。公司经营所得的利润是上市公司进行股利分配的主要来源，因此盈利能力是发放股利的基础。一般而言，一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高，公司只有在利润存在盈余时才具备发放股利的能力。我国现行财务制度要求，当年亏损一般不得分配股利。上市公司为吸引投资者持有本公司股票，维持较好的市场形象，向投资者传递公司良好的经营状况和发展前景等信息，会维持较稳定的股利政策，一般会“多盈利多分配，少盈利少分配，不盈利不分配”。2、公司规模。规模较小的公司往往发展壮大的欲望更强，总是寻求扩张性的发展，因而资金需求较大，但中小规模公司外部融资成本较高，且抗拒风险能力相对较小，便倾向于把尽可能多的盈余资金留存在企业内部，以便投资于回报率更高的项目，最终达到扩大自身企业规模，提高获利能力的目的。
规模较大的公司，扩张欲望相对较小，且公司的规模效应使得市场占有率高，经营相对稳定，盈利能力较强，资金也较充裕；另外即使资金不足以克服规模过大的弊端，也可凭借其雄厚的实力和长期的声誉，以较低的融资成本从外部获得资金。因此，规模大的公司会倾向于将部分收益以现金股利的形式回报给投资者，大公司倾向于分配现金股利，且现金股利水平高于小公司。
3、成长能力。为了企业的长远发展，成长能力强的公司会减少眼前的股利发放，用于长远的企业投资项目；而成长能力差的公司会提高眼前股利的支付水平，从信号传递理论角度，吸引投资者持有公司股票，从另一途径维持公司长远发展。
4、现金流量。每股现金流量是反映公司经营状况和利润质量的重要指标。支付现金股利的前提是上市公司拥有充足的货币资金，公司的经营性现金流量越高，说明公司的经营能力越强，越有实力支付股利。反之，如再发放股利无异于雪上加霜，会使企业陷于更加艰难的境界，便会选择消极的股利政策，倾向与少发放甚至不发放股利。5、偿债能力。如公司的债务负担越重，财务杠杆越高，则其到期偿还债务的压力就越大，财务风险也会越大。为应付可能产生的财务风险，维护基本生存，负债较高的公司不具备分配利润的能力，也不愿将利润分配给投资者，而是将尽可能多的收益留在企业内部，以满足企业偿还高额负债，走出财务困境，避免威胁企业生存。总之，公
司的负债水平越高，偿债能力越差，越倾向于不分配或少分配股利，公
司债务状况在一定程度上会影响股利政策。
（二）公司治理因素
股权结构问题一般包括两部分，一是股东性质，二是股权集中度。从股东性质考虑，2005年股权分置改革前，股票种类多样，包括国有股、法人股、内部职工股和社会流通股等，其中前三者不能上市流通，不能通过股票买卖获得资本利得差价，只能通过现金股利形式获取现金收益。一般而言，上市公司股本结构中流通股所占比例越大，通过
股利发放形式满足资金需求的动机越强烈。正确制定公司的股利政策，须考虑股东的要求。股权分置改革后非流通股经过一定时间限售期后，股市逐步进入全流通时代，近几年的整体股利支付水平提高，与流通股比例的增大也有很大关系。
从公司控制权考虑，若公司股权集中度较高，大股东因持有较多股份而对公司经营决策拥有控制权和话语权，很可能通过决策而谋取私利。大股东为维持控制权而长期持有大额股份，放弃了在市场上进行买卖获取资本收益。因此，股权集中度越高的公司越倾向于较高的股利支付率。
（三）外部宏观因素
1、法律法规。在我国，一些法律规定上市公司进行融资增股，必须满足利润达到一定水平，且必须进行现金股利分配。其中2008年在《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中，要求再融资上市公司最近三年以现金累计分配的利润，不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
2、行业因素。不同行业在政策扶持力度、产业周期、要素密集类型等方面存在差异，因而在制定股利政策时倾向性也存在差异。一般而言，行业成熟度较高的公司，其市场占有度较高，甚至很多行业存在垄断，企业规模也相对较大，经营现金较充足，故而倾向于发放股利，尤其是现金股利。相反，新兴行业的公司，面临投资机会较多，为着眼未来发展，会选择少发放股利的政策。
3、宏观经济状况。一个国家的经济发展具有周期性，当经济繁荣时，大部分公司顺应经济周期，市场需求旺盛，投资水平较高，公司业绩也较好，盈利水平较高，资金充足，所以分配股利的倾向较大，股利支付率也相对较高；反之公司投资热情降低，业绩下滑，许多公司甚至现金不足，此时，上市公司以维持企业正常运转为目的，无暇顾及股利问题，更倾向于保守的股利政策。
4、监管因素。上市公司作为证券市场的一部分，存在关联交易、恶性竞争等行为，因此监管当局为维护市场的稳定协调，必会实施一系列政策监管。证监会作为证券市场监管机构，其出台的政策会根据我国证券市场实际发展情况，对上市公司实施一定的行政干预手段，在一定程度上规范和引导上市公司的行为。
三、建议
根据我国上市公司股利政策存在的问题，为优化股利政策，完善公司治理，促进我国证券市场长期、稳健、健康发展，现从外部监
管、公司治理两个角度提出以下建议。
（一）完善、优化法律法规监管：将上市公司股利政策规范化；发挥机构投资者在股利分配上的外部监督作用；强股利分配相关信息披露力度；
（二）公司治理结构方面：继续完善董事会、监事会职能；强化管理层股权激励政策；规范小股东权益保护制度。
随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市公司必将逐渐在企业内部建立更加合理完善的利润分配机制，真正从企业长远发展角度制定股利分配政策，保护广大股东利益，促进证券市场长期健康稳
定发展。考文献】[1
]王斐. 浅析我国上市公司的股利政策[J].生产力研究,2012(11):217-218
[2]朱秋琪, 丁玒. 股利政策有效性影响因素分析[J].时代金融, 2012(6):169-170
[3]王敏. 中国上市公司股利政策的影响因素研究[D].长沙:中南大学, 2011
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