本科毕业论文（设计） 我国私募股权投资基金发展存在的问题及对策
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摘 要
私募股权投资基金对我国产权体系和经济发展的完善具有十分重要
的作用,对民营中小企业的发展壮大和国有企业改革及治理机制的完善也有着十分重要的作用。新的市场需求和产业的发展，迫切地需要多元化的融资体系与之相匹配，而私募股权投资基金可以满足此项要求，使得资金得到有效地配置。因此，对我国私募股权投资基金的发展状况进行研究有着十分重要的理论意义和实践意义。
本论文通过阐述私募股权投资基金在我国的发展特点，针对我国私募股权投资基金发展中存在着的退出渠道单一、法律法规不健全、监管体系不完善等问题，相应地提出增加退出渠道、健全相关的法律法规、完善私募股权投资基金的监管体系等科学合理的对策。
关键词：私募股权投资基金； 存在问题； 相关对策
Abstract
Private Equity Fund exerts crucial influences on our country’s complement for system of property right and economic advancement. This also contributes a lot to the expansion of the private-owned enterprises and the complement of the state-owned enterprises’ reform and management mechanism. The emerging market demand and uprising industry, which in urgent need of the reciprocal adoptions from the diversified financing system. Private Equity Fund is able to meet the demand, making a highly efficient funds turnover. Accordingly, the exploration into the Private Equity Funds embraces theoretical and practical significance.
This paper showcases the current situation of development of our country’s Private Equity Fund,which points out some unfavorable problems during the progress of Private Equity Fund,namely, the obstructed channel, the imperfect legal and regulatory system as well as the undesirable monitoring system. Then the article put forward essential countermeasures, such as widening the exit channel, improving relevant legal procedures, and completing the supervision system of Private-equity funds.
Key words：Private Equity Fund；Existing problems；Relevant Suggestions
目 录
摘 要……………………………………………………………………Ⅰ Abstract……………………………………………………………………Ⅱ
一、引言 ……………………………………………………………………1 ㈠选题背景 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 ㈡选题意义 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1
二、文献综述 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 ㈠国外文献综述 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 ㈡国内文献综述 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3
三、我国私募股权投资基金发展的主要特点………………………………3 ㈠募资规模显著上升„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 ㈡投资大幅度增长„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 ㈢IPO退出方式占主流„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 ㈣私募股权投资以传统行业为主„„„„„„„„„„„„„„„„„5 ㈤人民币私募股权投资基金渐成主导„„„„„„„„„„„„„„„6
四、我国私募股权投资基金发展过程中存在的主要问题…………………7 ㈠私募股权投资基金的资金来源狭窄„„„„„„„„„„„„„„„7 ㈡私募股权投资机构的退出渠道不健全„„„„„„„„„„„„„„7 ㈢投资的行业缺乏相应的创新„„„„„„„„„„„„„„„„„„8 ㈣缺乏优秀的行业人才和高素质的管理团队„„„„„„„„„„„„8 ㈤相应的法律法规不健全„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„9 ㈥监管体系尚不完善 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„10
五、我国私募股权投资基金发展的对策分析 ……………………………10 ㈠拓展资金渠道来源，增加有效资金供给„„„„„„„„„„„„„10 ㈡完善私募股权投资基金的市场退出机制 „„„„„„„„„„„„11 ㈢加大对高科技产业和风险投资业的投资 „„„„„„„„„„„„11 ㈣培养专业人才，提高管理团队素质 „„„„„„„„„„„„„„12
㈤加快法制建设进程,健全相关的法律法规„„„„„„„„„„„„12 ㈥建立灵活有效的监管体系，加强引导与风险防控„„„„„„„„„13 参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„14 致 谢„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„15
我国私募股权投资基金发展存在的问题及对策
一、引言
（一）选题背景
随着私募股权投资基金在全球的迅速崛起与壮大，私募股权投资基金市场已经成为了除证券发行、银行借贷之外的第三大融资市场，发挥着越来越重要的作用。私募股权投资基金是以非上市企业股权为主要投资对象的一种投资方式，它是私募股权投资过程中最活跃的因素。它通过发行基金券等融资工具，把分散在社会上的闲散资金集中起来，形成可供长期使用的资本，投资于目标企业，用于生产与经营，从而开辟了不同于银行和股市的直接融资渠道。对于引入私募股权投资基金的企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、补充资本金等好处，还可能给企业带来相关的先进技术、管理理念和成功经验。
（二）选题意义
我国私募股权投资基金发展的重要性体现在：第一，我国要建设创新型国家、培养创新能力、发展创新产业需要私募股权投资基金的资金支持，以充分发挥生产要素中资本要素的作用。第二，我国要落实保增长、重民生、调结构的政策方针，需要有私募股权投资基金强大的资金支持。私募股权投资基金利用市场的力量牵引全国资本为优势产业和创新经济融资，有助于提高我国资源配置效率、促进中小企业发展、增加就业机会、实现经济与社会的可持续发展。第三，发展私募股权投资基金有助于解决我国资本市场发展不平衡的问题。我国的美元外汇储备及本外币银行存款由于缺乏良好的投资渠道而面临利用率降低或贬值风险。私募股权投资基金则因势利导，有效解决大量闲置资本的有效利用问题。
因此，在我国发展私募股权投资基金不仅是客观形势发展的需要，也对促进经济平稳发展有重大意义。如何促进私募股权投资基金的发展以使其更好地为我国经济社会的发展进步服务，是一项重要而紧迫的任务，也是本论文研究的意义之所在。
综上所述，本文将对私募股权投资基金在中国的发展现状以及所存在的问题展开深入探讨，在阐述问题并剖析问题成因的基础上，寻求适合我国国情的私募股权投资基金
发展策略。
二、文献综述
（一）国外文献综述
发达国家对于私募股权投资基金的研究发展已经比较成熟，取得了大量的理论研究成果。
1、关于私募股权投资基金划分范围的研究。Josh Lerner和 Felda Hardymon （2002）认为私募股权投资的交易一般可以划分为以下几个范畴：第一，在私募股权投资的初期阶段，投资一般称为“创业投资”，投资范畴通常涉及一些新兴的、具有高速增长潜力的行业；第二个阶段是“成长型股权投资”阶段。在这个阶段，私募投资公司会对一些已经成功度过创业阶段，有一定的业绩，但是若进一步发展则需要更多的资金支持和专业管理团队协助的公司进行股权投资。
2、关于股权投资基金的各种形式和法律监管的研究。Jesee Sheley 和David Patrick Eich(2007)认为公司型私募股权投资基金是按公司法进行的，此类公司是由具有共同投资目标的投资者组成，以盈利为目的的股份制投资公司。设有董事会和股东大会，投资者购买了基金股份就成为了公司的股东，享有与其股份相应的参与权、决策权、分配权等。契约型私募股权投资基金是根据一定的信托契约关系建立起来的代理投资制度，通过发行收益凭证来募集资金。有限合伙制是介于有限责任制和合伙制之间的一种经济实体制度，它可享有税收优惠，避免双重征税。有限合伙制私募股权投资基金是由投资人和基金管理人合伙组成的一个有限合伙基金，投资人对合伙基金负有限责任，管理人在合伙基金董事会的监督下负责基金的具体运作并对基金负无限责任。
3、关于私幕股权投资基金监管问题的研究。Douglfits Gumming and Sofia
Johan(2007)通过对荷兰100家机构投资者投资者的私募股权基金投资项目的资金配置情况进行分析后发现，私募股权投资基金监管的相对缺失，会阻碍机构投资者在私募股权投资基金上的投资，特别当投资基金缺乏透明度的时候。只有进行科学合理的监管，才会增加机构投资者在国内外私募股权投资基金投资上的资金。
（二）国内文献综述
1、关于私募股权投资基金定义的研究。吴晓灵（2007）认为私募股权投资是以非上市企业股权为主要投资对象的各类产业投资。王魏（2007）指出私募股权投资基金就是专家管理的投资于企业股权的基金，主要有三个特点：（1）专注投资于成长性企业的股权投资。（2）从基金的筹集、投入、参与一定的管理、一直到最后的卖出、退出的全过程都由专业人员控制。（3）私募股权投资基金是企业和资本市场联系的长期稳定通道。
2、关于我国发展股权投资基金必要性的研究。吴晓灵（2007）提出了四点：创新型国家需要风险投资的推动发展；我国经济发展中进行产业重组的内动力需要产业投资基金的推动；中国应该为产业组合和市场要素整合提供金融工具；金融发展的滞后会制约中国企业在国际舞台的竞争。
3、关于我国发展私募股权投资基金所面临的问题的研究。高一田和高师（2010）指出私募股权投资基金的发展主要存在以下几个方面的问题：（1）政策法规不统一、行业投资通道存在障碍。（2）政府的地位需要调整，资本退出机制缺失。（3）私募基金市场不成熟、中介服务机构市场不完善、资金来源受到限制。
4、关于如何发展完善我国私募股权投资基金的研究。栾华（2008）指出为了推动私募股权投资基金的发展，增强私募股权投资基金对经济的促进作用，并最终发挥出有限合伙制的优势，首先最重要的是完善法律法规。特别是《合伙企业法》的修订，为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律保障，下一步很重要的就是完善私募股权基金的发起、运作、退出的办法和机制。第二是要加快建立和完善全社会的信用体系，建立健全各种财产制度。特别是对于采取有限合伙制的私募股权基金，建议引入公司制度中的股东既享受有限责任保护，又能通过股东大会对公司实行必要影响的机制；第三是建立私募股权基金多元化的退出机制，除了上市、股权转让以外，也可以让股权通过资产证券化的形式实现退出。宋莉（2010）指出我国私募股权投资基金的发展过程中存在的一个重大问题就是法律方面对私募股权投资基金的发行规范一直处于空白状态。私募股权投资基金要在中国发展壮大还需要法律部门进一步完善股权方面的各项具体实施细则，只有根据我国的实际情况制定的具体的私募股权条例，才能保证私募股权及我国证券市场的规范性。他提出我国发展私募股权投资基金的法律途径有：（1）完善相关法律法规。（2）明确私募股权投资基金投资
主体和投资范围。（3）规范股份制企业的股权托管。（4）加强部门协调，实现联合监管。（5）建设多层次资本市场，完善退出机制。
以上文献对于私募股权投资基金的研究大多数是属于描述性研究，很少用事实数据提及当今中国私募股权投资基金的发展特点。而本文则通过搜索近年来中国私募股权投资基金的发展数据作为研究依据，来分析私募股权投资基金基金在中国的发展现状，并对此问题及其成因进行分析，提出合理全面的解决方案，使得论文内容更具说服力。
三、我国私募股权投资基金发展的主要特点
（一）募资规模显著上升
从资金募集规模来看，我国私募股权投资市场募资的活跃度显著回升。在2010年新募集的基金有82只，共募集到资金额276.21亿美元。新募集的基金数量与募集金额分别为2009年的2.73倍与2.13倍，且2010年新募基金呈小型化的趋势明显，相比2009年规模不足2亿美元的基金占比达到基金总数的66.7%，2010这一比例又扩大到74.4%。(见表1)
表1 中国私募股权投资基金募资总量的比较
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
(二)投资大幅度增长
私募股权投资基金的基金投资大幅度增长，在2010年中国私募股权投资市场共发生投资交易363起，投资总额达103、81亿美元，分别为2009年水平的3.10倍和1.20倍。虽然今年投资案例数量激增，但交易总额涨势较弱，单起案例投资规模只有2859.75万美元，跌至历史最低点。从全年投资案例并结合投资机构类型分析，本土机构投资
规模普遍偏小，较少涉及大型投资交易，金额大于2亿美元的投资案例多由外资机构独立或参与完成。(见表2)
表２ 中国私募股权投资基金投资总量的比较
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
(三)IPO退出方式占主流
从退出方式来看，IPO退出方式是当前私募股权投资基金在我国的主流退出模式。2010年全年我国私募股权投资市场共发生退出案例167笔，其中包括IPO退出方式160笔，股权转让方式退出5笔以及并购退出2笔。（见图1）
图1 2010中国私募股权投资市场退出案例统计图
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
(四)私募股权投资以传统行业为主
传统行业是私募股权投资的重点领域。2010年我国的私募股权投资无论是从投资案例的数量上还是从投资金额上来说，传统行业都居所有行业中的首位。2010年中国私募股权投资共涉及20个行业，其中，制造业、能源及医疗健康行业分布披露案例102起、40起和33起，分别占投资案例总额的27%、11%、9%，为全年披露投资案例数量最多的三个行业（见图2）。在投资金额上，食品饮料、物流、制造业、金融行业稳居行业投资金额前三名（见图3）。
图3：中国私募股权投资行业投资案例金额比例分析
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
广东金融学院 本科毕业论文——我国私募股权投资基金发展存在的问题及对策
（五）人民币私募股权投资基金渐成主导
由于退出渠道的通畅和已投资金的高效回笼，本土私募股权投资基金体现出一定优势，具有较高的投资积极性。以2010年私募股权投资的资金来源分析，中资基金投资案例数量自2009年起超越外资基金，成为中国私募股权投资市场上的主流，但在投资规模方面，外资投资规模仍占据半数以上。但以近几年投资趋势来看，中资投资规模超越外资已是必然趋势。(见图4)
2010年，人民币基金募集热潮持续强劲，在数量上与外币基金拉开了距离。年内共有71只人民币基金完成募集，到位金额106.78亿美元。外币基金方面，2010年新募基金数量不足人民币基金的两成，但是由于有大型并购基金募集到位，该类基金募集规模为人民币基金的1.59倍。(见图5)
图5 2010新募私募股权投资基金币种统计
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
四、我国私募股权投资基金发展过程中存在的主要问题
通过以上数据和资料对于私募股权投资基金在我国目前发展特点的分析可以从中发现我国私募股权投资基金的发展主要存在以下几个问题：
（一）私募股权投资基金的资金来源狭窄
私募股权投资基金在我国的发展中，本土机构的投资规模比起外资机构的投资规模在占比中少很多。这是由于私募股权投资基金在我国发展中资金的来源渠道较为狭窄。私募股权投资基金的资金来源较狭窄体现在两方面：一方面是外资基金占主导地位；另一方面是允许国内资金进入私募股权投资基金领域的限制较多，导致我国的私募股权投资基金无论数量和募集资金的情况，基本还是以外资为主。在我国，私募股权投资机构的资金主要来自于政府资金和企业年金。银行和保险公司等资金充裕的金融机构暂不允许进行私募股权投资，养老基金的投资限制至今也未放开。金融机构在投资私募股权投资基金上仍存在有诸多制约，这直接影响了私募股权投资基金的资金筹措能力。相比之下，在发展更成熟的美国私募股权投资基金的资金来源则广泛得多，除了富裕的个人、企业资金、金融机构资金，还包括养老金等长期投资资金。实际上，美国允许养老金投资私募股权投资基金，是成为私募股权投资基金快速发展的催化剂和里程碑。因此，我国要促进私募股权投资基金的快速发展，应该多参照美国的发展经验，在坚持稳健原则的前提下，拓宽其资金来源，允许银行、保险公司的资金以及养老金进行投资。
（二）私募股权投资机构的退出渠道不健全
从我国当前私募股权投资基金的市场退出形势来看，退出机制是私募股权投资市场的重要组成部分．其畅通和完善与否，直接决定了私募股权投资基金的投资积极性和活跃程度。美国之所以拥有全球最活跃的私募股权投资市场，主要原因之一是其拥有全球最完善和效率最高的投资退出市场．既有成熟的交易所市场、也有成长型企业集中的纳斯达克市场、还有容量巨大的适合于初创型企业的柜台交易市场。而且，企业间的并购也非常活跃。相对而言，我国的投资退出渠道就狭窄得多，IPO一直占据着我国的主流退出模式。在证券交易市场方面，尽管也有三个层次的市场体系，但主要针对中小企业的创业板和柜台市场的容量极小。截至2009年10月底，创业板才正式交易，且仅有28家上市公司，而且上市门槛也显得偏高，而相当于柜台市场的股份转
让代办系统，挂牌企业也仅限于设立于北京中关村的企业。作为另外一个重要的投资退出市场的企业并购，由于涉及较多的审批环节，活跃度也受到限制。总体而言，与美国等发达市场相比，我国的退出渠道较狭窄，这直接限制了私募股权投资基金发展的积极性和活跃度，也不利于我国私募股权投资基金的可持续发展。
（三）投资的行业缺乏相应的创新
传统行业最受私募股权投资基金机构投资者的青睐。这与国外私募股权投资基金在帮助高科技和创新企业成长方面发挥主要促进作用的状况存在较大差异。究其原因，一是国内许多高科技企业如生物制药等行业的发展还处于起步阶段，其稳定性和成长性都不能满足私募股权投资投资的要求；二是我国股票市场发展不完善，创业板市场的发展不够成熟使有意投资于高科技行业的投资者望而却步；三是与欧美等发达私募股权资本市场相比，中国政府的税收和政策优惠都不明显，且股票市场对高科技公司和私有公司的关注也不够。因此导致国内的私募股权投资机构的投资偏好以传统行业为主，业务创新和产品创新乏力。私募股权投资机构只有通过投资技术创新型的中小企业，才能发挥其推动技术创新的作用。如果这些机构侧重于投资传统产业，则技术创新企业所需要的资金和管理技能仍然难以获得，整个社会的技术创新也难以蓬勃开展。
（四）缺乏优秀的行业人才和高素质的管理团队
近年来，我国本土私募股权投资基金不断提高发展的幅度。但是，其发展过程中仍存在很多障碍。而要发展好本土私募股权投资基金，加大人民币私募股权投资基金的发展程度，迫切要解决的一个问题就是要尽快培育优秀的行业人才和高素质的管理团队，以解决我国发展私募股权投资基金的过程中由于缺乏优秀的人才和高素质的管理团队而导致发展步伐缓慢这一问题。
私募股权投资基金行业是对专业化要求相当高的行业，要求投资人具有丰富的投资经验，对各行各业都有深刻的理解以及与企业家、投资银行、咨询公司保持良好的关系。我国发展私募股权投资面临的最大困难就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司，最初是以吸引人才和资金、学习管理经验为目的，但结果只是吸引来了资金，吸引的人才并不多，学习的管理经验更少。就国内情况而言，由于实业投资机构有限，而金融机构缺乏实业投资经验，加上现行人才体制和户籍制度的限制、技术人才的流动受限、导致私慕股权投资受到一定的限制。此外，私募股权投资涉及一系列财务和
法律问题，发展私募股权投资基金，必须有相应的财务和法律中介机构的配合。而我国当前合格的财务、法律机构和人员都比较缺乏，这也是风险投资发展中面临的一个重要问题。
私募股权投资基金的高风险、高收益的特点决定了基金管理运营水平的重要性。而就目前的情况而言，我国市场上还缺乏具有国际水准的专业管理机构。管理团队素质和专业化程度良莠不齐，很多管理人不是由市场来选择的，而是由政府审批管理人资格来确定的。总体而言，中国的私募股权投资基金还处在起步阶段，在提高管理运营水平和管理团队素质方面还有很长的路要走。
（五）相应的法律法规不健全
近年来，PE市场出现了数宗“红色PE”、“PE腐败”案件，给我国的证券市场带来巨大的负面影响。而造成PE腐败现象的一大原因，就是我国在私募股权投资基金的发展领域方面给予的相应法律法规不健全，出现了很多法律漏洞，让业务人员有足够的操作空间。虽然我国在2003年颁布了《证券投资基金法》，但该法仅规范在中华人民共和国境内通过公开发售基金份额募集证券投资基金，作为仅向特定的人群非公开募集份额的私募股权投资基金而言，显然是不适用的。而2005年国家发展改革委会同商务部、证监会、财政部等十个部委共同出台的《创业投资企业管理暂行办法》则规定只有遵照该办法规定完成备案程序的创业投资企业，才应当接受创业投资企业管理部门的监管。而那些未遵照该办法规定完成备案程序的创业投资企业，则不受创业投资企业管理部门的监管，不享受政策扶持。也就是说，是否受该办法的监管取决于私募股权投资基金本身是否办理了备案登记，而备案登记的好处在于可以享受政策扶持。如果当地的政策扶持力度不大或相对于收益而言政策扶持的边际效用较低，那么基金参与备案的动力就很小，导致该办法实际上沦为享受政策扶持的审核标准而非创业投资基金的规范性文件。因此在大量的私募股权投资基金实际上游离于法律的有效监管之外，而行业协会又未形成完善的自律管理机制，从而出现了“红色PE”、“PE腐败”等现象，给我国的证券市场带来巨大的负面影响。
（六）监管体系尚不完善
PE腐败现象的滋生，很大原因还在于我国私募股权投资基金领域的监管缺失，相关部门的管理责任仍不明晰，资本市场还不够成熟。具体表现在以下几个方面：
监管理念不明确。从发达国家的历史看，私募股权投资基金特别是创业投资对于促进中小企业的融资和发展，加快技术创新都起到了一定的作用。但是随着近年来私募股权投资基金规模越来越大，更多的私募股权投资基金涌向了大额并购和企业上市前投资等高利润领域，真正从事促进中小企业发展的资金并不多。而我国当前以扶持创业投资企业，促进中小企业发展为主的管理理念既和现状的发展矛盾，也不符合行业发展特征。例如，此前制定的对创业投资企业管理的规章仍然对创业投资企业给予税收优惠和提供引导资金为主，甚至要求各级政府在年度财政预算中单列科技发展基金扶持创业投资企业。如果说对于那些从事中小企业投资的创业投资企业给予税收和引导资金优惠待遇还有一定道理的话，那么那些从事大额并购业务的外商投资创业投资企业也能享受同样的优惠就缺少依据了。
监管视野不开阔。尽管目前有关创业投资的相关法律还在制定过程中，但是由于目前考虑的重点还是放在促进国内中小企业发展。所以，政策的制定和规章面对每年上百亿美元的境外私募股权投资基金涌入缺乏考量。面对国际市场的快速发展，我们的监管视野应当更加广阔，对中小企业扶植问题固然重要，但更重要的是通过金融工具的创新，加快资本市场的建设和完善，规避来自外部的冲击。
监管手段不丰富。目前，在对内资创业投资企业监管中，发改委负责牵头协调，实行备案管理，对备案的创业投资企业给予税收和引导资金的优惠。但是，界定税收优惠资格由税务部门负责，给予引导资金优惠的资格由财政部门和科技部门确定，所以，发改委很难真正起到管理职能。而涉及到外商投资的创业投资企业，按照规定由商务部负责备案管理，但实际运行中商务部门并没有管理手段。证监会、人民银行、外汇管理局等其他部门也只能针对交易所和外汇流动等具体操作细节进行管理，不能掌握全局限制。
五、我国私募股权投资基金发展的对策分析
（一）拓展资金渠道来源，增加有效资金供给
我国要促进私募股权投资基金的快速发展，则应该拓展私募股权投资基金的渠道来源，增加有效资金供给。我们应根据我国国情，在坚持稳健原则的前提下建立起一个包含政府资金、民间资金、金融机构和国际资金的多元化资金来源。一是进行制度创新，鼓励民间资本成立私募股权投资基金。这样既可以为民间大量的资金拓展新的投资渠道，也扩大了我国中小企业私募股权投资基金的来源。二是应该允许金融机构
参与私募股权投资基金。目前我国的保险公司、证券公司以及信托公司都有很雄厚的资金实力，这些资金需要找到理想的投向以创造更大的价值。我国发展中小企业私募股权投资基金，应该允许这些金融机构参与。三是政府资金可以成为股权投资基金的资金来源。随着国家经济实力不断增强，政府资金的绝对数量目前仍然较大，中央政府和各地方政府每年可以拿出一部分资金参与和引导私募股权投资基金的创建与发展。四是可以积极吸引国际私募股权投资基金来我国投资，特别是引导其投向具有很大发展潜力且又急需资金的中小企业。
（二）完善私募股权投资基金的市场退出机制
美国之所以能够成为全球最大的私募股权投资市场，主要是由于其拥有层次丰富的退出渠道，特别是容量巨大、门槛较低的柜台交易市场。就我国目前的情况而言，多层次资本市场建设远未到完善的程度，中小板市场成立五年，创业板才刚刚设立，挂牌交易系统正在逐步完善，场外柜台交易市场的推出前期研究刚刚启动。我国应尽快建立多层次资本市场，加快场外柜台交易市场的试点工作。同时要加快建立健全多层次的产权交易市场，使得各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。不断完善产权交易体系，为私募股权投资基金建立更多顺畅的退出通道。
（三）加大对高科技产业和风险投资业的投资
私募股权投资机构只有通过投资技术创新型的中小企业，才能发挥其推动技术创新的作用。如果这些机构侧重于投资传统产业，则技术创新企业所需要的资金和管理技能仍然难以获得，整个社会的技术创新也难以蓬勃开展。而要充分发挥私募股权投资基金对我国创新型经济的支持力度，就有必要积极培育科技创新项目、加大财政资金的支持力度、推进产学研一体化等。 此外，要通过制订私募股权基金投资的优惠政策，引导私募股权基金投向政府重点发展的行业，支持重点产业发展，如对中小企业特别是高新技术企业的发展提供政府补贴、由财政担保的银行贷款等，使私募股权基金的资金来源实现政府资金引导、渠道多元化。另外，从税收政策着手，加大政府对私募股权投资的支持和引导，营造良好的发展环境。可以考虑利用税收杠杆优势，鼓励并引导私募股权资本流向最需要资本支持的产业中去，发展高科技产业和风险投资业。
（四）培养专业人才，提高管理团队素质
有关部门必须尽快制定私募股权投资基金管理人的培养机制和考核标准。一方面，制定科学有效的人才流动政策，吸引发展私募股权投资基金所需的境内外专业人才，这些人才不仅要具有一定的专业理论基础，而且要有丰富的私募股权投资方面的经验。另一方面，可以充分学习外资基金的投资经验，通过培养专业人才队伍、加强私募基金的内部管理、学习借鉴境外管理机构的运作模式和操作规程、建立有效的激励和约束机制以全面提高我国私募基金的管理水平。同时应建立行业自律组织，提倡诚信和依法经营，特别是对基金管理人的主体资格要严格限制制定行业标准，提高准入门槛，培养并选拔出优秀的本土股权投资基金管理人，最大限度地保护投资者利益。加强行业自律，形成自我完善、自我约束的行业管理体系。
（五）加快法制建设进程，健全相关的法律法规
我国政府应尽快明确私募股权基金的地位和发展思路，在法律和政策层面，明确基金管理公司、投资者等各方主体的进入门槛，扫清制约私募股权基金健康发展的法律障碍；指定主管部门，明确各部门责任，确立监管原则；尽快出台相关法律、法规的实施细则，让私募股权基金的发展有法可依，并在实践中时刻总结经验与教训；适当降低各种形式私募股权基金的税率，鼓励本土私募股权基金的发展。企业与投资人是企业投融资体制与制度创新中的主体，政府监管的目标是减少外部性，保护公共利益，降低交易成本和提高市场效率，因此在监管的过程中我们应该注重市场自身的约束，逐步取消行政审批式的市场准入机制。政府及相关部门要重视对发展私募股权投资基金的研究，采取实际举措加快金融改革与创新。
（六）建立灵活有效的监管体系，加强引导与风险防控
在完善我国监管体系方面应该结合我国实际，构建一个法律约束下政府监管与行业自律相结合的监管体系。在监管主体上，要明确不同类型私募股权投资基金的主要监管部门及其管理责任。在监管内容上，着重于控制金融风险，严格私募股权投资基金的信息披露和风险揭示，保护投资者合法权益。在监管方式上，可以采取分类监管的方式，对一般的私募股权投资基金可实行备案制，确保监管部门及时了解私募股权投资基金的规模、投资方向、投资期限、重大事项变更等信息。对于外资私募股权基金并购关系国家经济安全和经济命脉的关键行业和领域的行为，通过设立专门审查机
构进行严格的专项审查。同时，在监管中要遵循市场化原则，建立行业协会组织、加强行业自律管理、完善从业标准和加强道德操守建设。
参考文献
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摘 要
私募股权投资基金对我国产权体系和经济发展的完善具有十分重要
的作用,对民营中小企业的发展壮大和国有企业改革及治理机制的完善也有着十分重要的作用。新的市场需求和产业的发展，迫切地需要多元化的融资体系与之相匹配，而私募股权投资基金可以满足此项要求，使得资金得到有效地配置。因此，对我国私募股权投资基金的发展状况进行研究有着十分重要的理论意义和实践意义。
本论文通过阐述私募股权投资基金在我国的发展特点，针对我国私募股权投资基金发展中存在着的退出渠道单一、法律法规不健全、监管体系不完善等问题，相应地提出增加退出渠道、健全相关的法律法规、完善私募股权投资基金的监管体系等科学合理的对策。
关键词：私募股权投资基金； 存在问题； 相关对策
Abstract
Private Equity Fund exerts crucial influences on our country’s complement for system of property right and economic advancement. This also contributes a lot to the expansion of the private-owned enterprises and the complement of the state-owned enterprises’ reform and management mechanism. The emerging market demand and uprising industry, which in urgent need of the reciprocal adoptions from the diversified financing system. Private Equity Fund is able to meet the demand, making a highly efficient funds turnover. Accordingly, the exploration into the Private Equity Funds embraces theoretical and practical significance.
This paper showcases the current situation of development of our country’s Private Equity Fund,which points out some unfavorable problems during the progress of Private Equity Fund,namely, the obstructed channel, the imperfect legal and regulatory system as well as the undesirable monitoring system. Then the article put forward essential countermeasures, such as widening the exit channel, improving relevant legal procedures, and completing the supervision system of Private-equity funds.
Key words：Private Equity Fund；Existing problems；Relevant Suggestions
目 录
摘 要……………………………………………………………………Ⅰ Abstract……………………………………………………………………Ⅱ
一、引言 ……………………………………………………………………1 ㈠选题背景 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 ㈡选题意义 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1
二、文献综述 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 ㈠国外文献综述 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 ㈡国内文献综述 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3
三、我国私募股权投资基金发展的主要特点………………………………3 ㈠募资规模显著上升„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 ㈡投资大幅度增长„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 ㈢IPO退出方式占主流„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 ㈣私募股权投资以传统行业为主„„„„„„„„„„„„„„„„„5 ㈤人民币私募股权投资基金渐成主导„„„„„„„„„„„„„„„6
四、我国私募股权投资基金发展过程中存在的主要问题…………………7 ㈠私募股权投资基金的资金来源狭窄„„„„„„„„„„„„„„„7 ㈡私募股权投资机构的退出渠道不健全„„„„„„„„„„„„„„7 ㈢投资的行业缺乏相应的创新„„„„„„„„„„„„„„„„„„8 ㈣缺乏优秀的行业人才和高素质的管理团队„„„„„„„„„„„„8 ㈤相应的法律法规不健全„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„9 ㈥监管体系尚不完善 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„10
五、我国私募股权投资基金发展的对策分析 ……………………………10 ㈠拓展资金渠道来源，增加有效资金供给„„„„„„„„„„„„„10 ㈡完善私募股权投资基金的市场退出机制 „„„„„„„„„„„„11 ㈢加大对高科技产业和风险投资业的投资 „„„„„„„„„„„„11 ㈣培养专业人才，提高管理团队素质 „„„„„„„„„„„„„„12
㈤加快法制建设进程,健全相关的法律法规„„„„„„„„„„„„12 ㈥建立灵活有效的监管体系，加强引导与风险防控„„„„„„„„„13 参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„14 致 谢„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„15
我国私募股权投资基金发展存在的问题及对策
一、引言
（一）选题背景
随着私募股权投资基金在全球的迅速崛起与壮大，私募股权投资基金市场已经成为了除证券发行、银行借贷之外的第三大融资市场，发挥着越来越重要的作用。私募股权投资基金是以非上市企业股权为主要投资对象的一种投资方式，它是私募股权投资过程中最活跃的因素。它通过发行基金券等融资工具，把分散在社会上的闲散资金集中起来，形成可供长期使用的资本，投资于目标企业，用于生产与经营，从而开辟了不同于银行和股市的直接融资渠道。对于引入私募股权投资基金的企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、补充资本金等好处，还可能给企业带来相关的先进技术、管理理念和成功经验。
（二）选题意义
我国私募股权投资基金发展的重要性体现在：第一，我国要建设创新型国家、培养创新能力、发展创新产业需要私募股权投资基金的资金支持，以充分发挥生产要素中资本要素的作用。第二，我国要落实保增长、重民生、调结构的政策方针，需要有私募股权投资基金强大的资金支持。私募股权投资基金利用市场的力量牵引全国资本为优势产业和创新经济融资，有助于提高我国资源配置效率、促进中小企业发展、增加就业机会、实现经济与社会的可持续发展。第三，发展私募股权投资基金有助于解决我国资本市场发展不平衡的问题。我国的美元外汇储备及本外币银行存款由于缺乏良好的投资渠道而面临利用率降低或贬值风险。私募股权投资基金则因势利导，有效解决大量闲置资本的有效利用问题。
因此，在我国发展私募股权投资基金不仅是客观形势发展的需要，也对促进经济平稳发展有重大意义。如何促进私募股权投资基金的发展以使其更好地为我国经济社会的发展进步服务，是一项重要而紧迫的任务，也是本论文研究的意义之所在。
综上所述，本文将对私募股权投资基金在中国的发展现状以及所存在的问题展开深入探讨，在阐述问题并剖析问题成因的基础上，寻求适合我国国情的私募股权投资基金
发展策略。
二、文献综述
（一）国外文献综述
发达国家对于私募股权投资基金的研究发展已经比较成熟，取得了大量的理论研究成果。
1、关于私募股权投资基金划分范围的研究。Josh Lerner和 Felda Hardymon （2002）认为私募股权投资的交易一般可以划分为以下几个范畴：第一，在私募股权投资的初期阶段，投资一般称为“创业投资”，投资范畴通常涉及一些新兴的、具有高速增长潜力的行业；第二个阶段是“成长型股权投资”阶段。在这个阶段，私募投资公司会对一些已经成功度过创业阶段，有一定的业绩，但是若进一步发展则需要更多的资金支持和专业管理团队协助的公司进行股权投资。
2、关于股权投资基金的各种形式和法律监管的研究。Jesee Sheley 和David Patrick Eich(2007)认为公司型私募股权投资基金是按公司法进行的，此类公司是由具有共同投资目标的投资者组成，以盈利为目的的股份制投资公司。设有董事会和股东大会，投资者购买了基金股份就成为了公司的股东，享有与其股份相应的参与权、决策权、分配权等。契约型私募股权投资基金是根据一定的信托契约关系建立起来的代理投资制度，通过发行收益凭证来募集资金。有限合伙制是介于有限责任制和合伙制之间的一种经济实体制度，它可享有税收优惠，避免双重征税。有限合伙制私募股权投资基金是由投资人和基金管理人合伙组成的一个有限合伙基金，投资人对合伙基金负有限责任，管理人在合伙基金董事会的监督下负责基金的具体运作并对基金负无限责任。
3、关于私幕股权投资基金监管问题的研究。Douglfits Gumming and Sofia
Johan(2007)通过对荷兰100家机构投资者投资者的私募股权基金投资项目的资金配置情况进行分析后发现，私募股权投资基金监管的相对缺失，会阻碍机构投资者在私募股权投资基金上的投资，特别当投资基金缺乏透明度的时候。只有进行科学合理的监管，才会增加机构投资者在国内外私募股权投资基金投资上的资金。
（二）国内文献综述
1、关于私募股权投资基金定义的研究。吴晓灵（2007）认为私募股权投资是以非上市企业股权为主要投资对象的各类产业投资。王魏（2007）指出私募股权投资基金就是专家管理的投资于企业股权的基金，主要有三个特点：（1）专注投资于成长性企业的股权投资。（2）从基金的筹集、投入、参与一定的管理、一直到最后的卖出、退出的全过程都由专业人员控制。（3）私募股权投资基金是企业和资本市场联系的长期稳定通道。
2、关于我国发展股权投资基金必要性的研究。吴晓灵（2007）提出了四点：创新型国家需要风险投资的推动发展；我国经济发展中进行产业重组的内动力需要产业投资基金的推动；中国应该为产业组合和市场要素整合提供金融工具；金融发展的滞后会制约中国企业在国际舞台的竞争。
3、关于我国发展私募股权投资基金所面临的问题的研究。高一田和高师（2010）指出私募股权投资基金的发展主要存在以下几个方面的问题：（1）政策法规不统一、行业投资通道存在障碍。（2）政府的地位需要调整，资本退出机制缺失。（3）私募基金市场不成熟、中介服务机构市场不完善、资金来源受到限制。
4、关于如何发展完善我国私募股权投资基金的研究。栾华（2008）指出为了推动私募股权投资基金的发展，增强私募股权投资基金对经济的促进作用，并最终发挥出有限合伙制的优势，首先最重要的是完善法律法规。特别是《合伙企业法》的修订，为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律保障，下一步很重要的就是完善私募股权基金的发起、运作、退出的办法和机制。第二是要加快建立和完善全社会的信用体系，建立健全各种财产制度。特别是对于采取有限合伙制的私募股权基金，建议引入公司制度中的股东既享受有限责任保护，又能通过股东大会对公司实行必要影响的机制；第三是建立私募股权基金多元化的退出机制，除了上市、股权转让以外，也可以让股权通过资产证券化的形式实现退出。宋莉（2010）指出我国私募股权投资基金的发展过程中存在的一个重大问题就是法律方面对私募股权投资基金的发行规范一直处于空白状态。私募股权投资基金要在中国发展壮大还需要法律部门进一步完善股权方面的各项具体实施细则，只有根据我国的实际情况制定的具体的私募股权条例，才能保证私募股权及我国证券市场的规范性。他提出我国发展私募股权投资基金的法律途径有：（1）完善相关法律法规。（2）明确私募股权投资基金投资
主体和投资范围。（3）规范股份制企业的股权托管。（4）加强部门协调，实现联合监管。（5）建设多层次资本市场，完善退出机制。
以上文献对于私募股权投资基金的研究大多数是属于描述性研究，很少用事实数据提及当今中国私募股权投资基金的发展特点。而本文则通过搜索近年来中国私募股权投资基金的发展数据作为研究依据，来分析私募股权投资基金基金在中国的发展现状，并对此问题及其成因进行分析，提出合理全面的解决方案，使得论文内容更具说服力。
三、我国私募股权投资基金发展的主要特点
（一）募资规模显著上升
从资金募集规模来看，我国私募股权投资市场募资的活跃度显著回升。在2010年新募集的基金有82只，共募集到资金额276.21亿美元。新募集的基金数量与募集金额分别为2009年的2.73倍与2.13倍，且2010年新募基金呈小型化的趋势明显，相比2009年规模不足2亿美元的基金占比达到基金总数的66.7%，2010这一比例又扩大到74.4%。(见表1)
表1 中国私募股权投资基金募资总量的比较
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
(二)投资大幅度增长
私募股权投资基金的基金投资大幅度增长，在2010年中国私募股权投资市场共发生投资交易363起，投资总额达103、81亿美元，分别为2009年水平的3.10倍和1.20倍。虽然今年投资案例数量激增，但交易总额涨势较弱，单起案例投资规模只有2859.75万美元，跌至历史最低点。从全年投资案例并结合投资机构类型分析，本土机构投资
规模普遍偏小，较少涉及大型投资交易，金额大于2亿美元的投资案例多由外资机构独立或参与完成。(见表2)
表２ 中国私募股权投资基金投资总量的比较
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
(三)IPO退出方式占主流
从退出方式来看，IPO退出方式是当前私募股权投资基金在我国的主流退出模式。2010年全年我国私募股权投资市场共发生退出案例167笔，其中包括IPO退出方式160笔，股权转让方式退出5笔以及并购退出2笔。（见图1）
图1 2010中国私募股权投资市场退出案例统计图
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
(四)私募股权投资以传统行业为主
传统行业是私募股权投资的重点领域。2010年我国的私募股权投资无论是从投资案例的数量上还是从投资金额上来说，传统行业都居所有行业中的首位。2010年中国私募股权投资共涉及20个行业，其中，制造业、能源及医疗健康行业分布披露案例102起、40起和33起，分别占投资案例总额的27%、11%、9%，为全年披露投资案例数量最多的三个行业（见图2）。在投资金额上，食品饮料、物流、制造业、金融行业稳居行业投资金额前三名（见图3）。
图3：中国私募股权投资行业投资案例金额比例分析
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
广东金融学院 本科毕业论文——我国私募股权投资基金发展存在的问题及对策
（五）人民币私募股权投资基金渐成主导
由于退出渠道的通畅和已投资金的高效回笼，本土私募股权投资基金体现出一定优势，具有较高的投资积极性。以2010年私募股权投资的资金来源分析，中资基金投资案例数量自2009年起超越外资基金，成为中国私募股权投资市场上的主流，但在投资规模方面，外资投资规模仍占据半数以上。但以近几年投资趋势来看，中资投资规模超越外资已是必然趋势。(见图4)
2010年，人民币基金募集热潮持续强劲，在数量上与外币基金拉开了距离。年内共有71只人民币基金完成募集，到位金额106.78亿美元。外币基金方面，2010年新募基金数量不足人民币基金的两成，但是由于有大型并购基金募集到位，该类基金募集规模为人民币基金的1.59倍。(见图5)
图5 2010新募私募股权投资基金币种统计
数据来源：清科数据研究中心《2010年中国私募股权年度研究报告》
http://www.pedaily.cn/report/28/Index.aspx
四、我国私募股权投资基金发展过程中存在的主要问题
通过以上数据和资料对于私募股权投资基金在我国目前发展特点的分析可以从中发现我国私募股权投资基金的发展主要存在以下几个问题：
（一）私募股权投资基金的资金来源狭窄
私募股权投资基金在我国的发展中，本土机构的投资规模比起外资机构的投资规模在占比中少很多。这是由于私募股权投资基金在我国发展中资金的来源渠道较为狭窄。私募股权投资基金的资金来源较狭窄体现在两方面：一方面是外资基金占主导地位；另一方面是允许国内资金进入私募股权投资基金领域的限制较多，导致我国的私募股权投资基金无论数量和募集资金的情况，基本还是以外资为主。在我国，私募股权投资机构的资金主要来自于政府资金和企业年金。银行和保险公司等资金充裕的金融机构暂不允许进行私募股权投资，养老基金的投资限制至今也未放开。金融机构在投资私募股权投资基金上仍存在有诸多制约，这直接影响了私募股权投资基金的资金筹措能力。相比之下，在发展更成熟的美国私募股权投资基金的资金来源则广泛得多，除了富裕的个人、企业资金、金融机构资金，还包括养老金等长期投资资金。实际上，美国允许养老金投资私募股权投资基金，是成为私募股权投资基金快速发展的催化剂和里程碑。因此，我国要促进私募股权投资基金的快速发展，应该多参照美国的发展经验，在坚持稳健原则的前提下，拓宽其资金来源，允许银行、保险公司的资金以及养老金进行投资。
（二）私募股权投资机构的退出渠道不健全
从我国当前私募股权投资基金的市场退出形势来看，退出机制是私募股权投资市场的重要组成部分．其畅通和完善与否，直接决定了私募股权投资基金的投资积极性和活跃程度。美国之所以拥有全球最活跃的私募股权投资市场，主要原因之一是其拥有全球最完善和效率最高的投资退出市场．既有成熟的交易所市场、也有成长型企业集中的纳斯达克市场、还有容量巨大的适合于初创型企业的柜台交易市场。而且，企业间的并购也非常活跃。相对而言，我国的投资退出渠道就狭窄得多，IPO一直占据着我国的主流退出模式。在证券交易市场方面，尽管也有三个层次的市场体系，但主要针对中小企业的创业板和柜台市场的容量极小。截至2009年10月底，创业板才正式交易，且仅有28家上市公司，而且上市门槛也显得偏高，而相当于柜台市场的股份转
让代办系统，挂牌企业也仅限于设立于北京中关村的企业。作为另外一个重要的投资退出市场的企业并购，由于涉及较多的审批环节，活跃度也受到限制。总体而言，与美国等发达市场相比，我国的退出渠道较狭窄，这直接限制了私募股权投资基金发展的积极性和活跃度，也不利于我国私募股权投资基金的可持续发展。
（三）投资的行业缺乏相应的创新
传统行业最受私募股权投资基金机构投资者的青睐。这与国外私募股权投资基金在帮助高科技和创新企业成长方面发挥主要促进作用的状况存在较大差异。究其原因，一是国内许多高科技企业如生物制药等行业的发展还处于起步阶段，其稳定性和成长性都不能满足私募股权投资投资的要求；二是我国股票市场发展不完善，创业板市场的发展不够成熟使有意投资于高科技行业的投资者望而却步；三是与欧美等发达私募股权资本市场相比，中国政府的税收和政策优惠都不明显，且股票市场对高科技公司和私有公司的关注也不够。因此导致国内的私募股权投资机构的投资偏好以传统行业为主，业务创新和产品创新乏力。私募股权投资机构只有通过投资技术创新型的中小企业，才能发挥其推动技术创新的作用。如果这些机构侧重于投资传统产业，则技术创新企业所需要的资金和管理技能仍然难以获得，整个社会的技术创新也难以蓬勃开展。
（四）缺乏优秀的行业人才和高素质的管理团队
近年来，我国本土私募股权投资基金不断提高发展的幅度。但是，其发展过程中仍存在很多障碍。而要发展好本土私募股权投资基金，加大人民币私募股权投资基金的发展程度，迫切要解决的一个问题就是要尽快培育优秀的行业人才和高素质的管理团队，以解决我国发展私募股权投资基金的过程中由于缺乏优秀的人才和高素质的管理团队而导致发展步伐缓慢这一问题。
私募股权投资基金行业是对专业化要求相当高的行业，要求投资人具有丰富的投资经验，对各行各业都有深刻的理解以及与企业家、投资银行、咨询公司保持良好的关系。我国发展私募股权投资面临的最大困难就是人才缺乏。一些中外合作基金或公司，最初是以吸引人才和资金、学习管理经验为目的，但结果只是吸引来了资金，吸引的人才并不多，学习的管理经验更少。就国内情况而言，由于实业投资机构有限，而金融机构缺乏实业投资经验，加上现行人才体制和户籍制度的限制、技术人才的流动受限、导致私慕股权投资受到一定的限制。此外，私募股权投资涉及一系列财务和
法律问题，发展私募股权投资基金，必须有相应的财务和法律中介机构的配合。而我国当前合格的财务、法律机构和人员都比较缺乏，这也是风险投资发展中面临的一个重要问题。
私募股权投资基金的高风险、高收益的特点决定了基金管理运营水平的重要性。而就目前的情况而言，我国市场上还缺乏具有国际水准的专业管理机构。管理团队素质和专业化程度良莠不齐，很多管理人不是由市场来选择的，而是由政府审批管理人资格来确定的。总体而言，中国的私募股权投资基金还处在起步阶段，在提高管理运营水平和管理团队素质方面还有很长的路要走。
（五）相应的法律法规不健全
近年来，PE市场出现了数宗“红色PE”、“PE腐败”案件，给我国的证券市场带来巨大的负面影响。而造成PE腐败现象的一大原因，就是我国在私募股权投资基金的发展领域方面给予的相应法律法规不健全，出现了很多法律漏洞，让业务人员有足够的操作空间。虽然我国在2003年颁布了《证券投资基金法》，但该法仅规范在中华人民共和国境内通过公开发售基金份额募集证券投资基金，作为仅向特定的人群非公开募集份额的私募股权投资基金而言，显然是不适用的。而2005年国家发展改革委会同商务部、证监会、财政部等十个部委共同出台的《创业投资企业管理暂行办法》则规定只有遵照该办法规定完成备案程序的创业投资企业，才应当接受创业投资企业管理部门的监管。而那些未遵照该办法规定完成备案程序的创业投资企业，则不受创业投资企业管理部门的监管，不享受政策扶持。也就是说，是否受该办法的监管取决于私募股权投资基金本身是否办理了备案登记，而备案登记的好处在于可以享受政策扶持。如果当地的政策扶持力度不大或相对于收益而言政策扶持的边际效用较低，那么基金参与备案的动力就很小，导致该办法实际上沦为享受政策扶持的审核标准而非创业投资基金的规范性文件。因此在大量的私募股权投资基金实际上游离于法律的有效监管之外，而行业协会又未形成完善的自律管理机制，从而出现了“红色PE”、“PE腐败”等现象，给我国的证券市场带来巨大的负面影响。
（六）监管体系尚不完善
PE腐败现象的滋生，很大原因还在于我国私募股权投资基金领域的监管缺失，相关部门的管理责任仍不明晰，资本市场还不够成熟。具体表现在以下几个方面：
监管理念不明确。从发达国家的历史看，私募股权投资基金特别是创业投资对于促进中小企业的融资和发展，加快技术创新都起到了一定的作用。但是随着近年来私募股权投资基金规模越来越大，更多的私募股权投资基金涌向了大额并购和企业上市前投资等高利润领域，真正从事促进中小企业发展的资金并不多。而我国当前以扶持创业投资企业，促进中小企业发展为主的管理理念既和现状的发展矛盾，也不符合行业发展特征。例如，此前制定的对创业投资企业管理的规章仍然对创业投资企业给予税收优惠和提供引导资金为主，甚至要求各级政府在年度财政预算中单列科技发展基金扶持创业投资企业。如果说对于那些从事中小企业投资的创业投资企业给予税收和引导资金优惠待遇还有一定道理的话，那么那些从事大额并购业务的外商投资创业投资企业也能享受同样的优惠就缺少依据了。
监管视野不开阔。尽管目前有关创业投资的相关法律还在制定过程中，但是由于目前考虑的重点还是放在促进国内中小企业发展。所以，政策的制定和规章面对每年上百亿美元的境外私募股权投资基金涌入缺乏考量。面对国际市场的快速发展，我们的监管视野应当更加广阔，对中小企业扶植问题固然重要，但更重要的是通过金融工具的创新，加快资本市场的建设和完善，规避来自外部的冲击。
监管手段不丰富。目前，在对内资创业投资企业监管中，发改委负责牵头协调，实行备案管理，对备案的创业投资企业给予税收和引导资金的优惠。但是，界定税收优惠资格由税务部门负责，给予引导资金优惠的资格由财政部门和科技部门确定，所以，发改委很难真正起到管理职能。而涉及到外商投资的创业投资企业，按照规定由商务部负责备案管理，但实际运行中商务部门并没有管理手段。证监会、人民银行、外汇管理局等其他部门也只能针对交易所和外汇流动等具体操作细节进行管理，不能掌握全局限制。
五、我国私募股权投资基金发展的对策分析
（一）拓展资金渠道来源，增加有效资金供给
我国要促进私募股权投资基金的快速发展，则应该拓展私募股权投资基金的渠道来源，增加有效资金供给。我们应根据我国国情，在坚持稳健原则的前提下建立起一个包含政府资金、民间资金、金融机构和国际资金的多元化资金来源。一是进行制度创新，鼓励民间资本成立私募股权投资基金。这样既可以为民间大量的资金拓展新的投资渠道，也扩大了我国中小企业私募股权投资基金的来源。二是应该允许金融机构
参与私募股权投资基金。目前我国的保险公司、证券公司以及信托公司都有很雄厚的资金实力，这些资金需要找到理想的投向以创造更大的价值。我国发展中小企业私募股权投资基金，应该允许这些金融机构参与。三是政府资金可以成为股权投资基金的资金来源。随着国家经济实力不断增强，政府资金的绝对数量目前仍然较大，中央政府和各地方政府每年可以拿出一部分资金参与和引导私募股权投资基金的创建与发展。四是可以积极吸引国际私募股权投资基金来我国投资，特别是引导其投向具有很大发展潜力且又急需资金的中小企业。
（二）完善私募股权投资基金的市场退出机制
美国之所以能够成为全球最大的私募股权投资市场，主要是由于其拥有层次丰富的退出渠道，特别是容量巨大、门槛较低的柜台交易市场。就我国目前的情况而言，多层次资本市场建设远未到完善的程度，中小板市场成立五年，创业板才刚刚设立，挂牌交易系统正在逐步完善，场外柜台交易市场的推出前期研究刚刚启动。我国应尽快建立多层次资本市场，加快场外柜台交易市场的试点工作。同时要加快建立健全多层次的产权交易市场，使得各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。不断完善产权交易体系，为私募股权投资基金建立更多顺畅的退出通道。
（三）加大对高科技产业和风险投资业的投资
私募股权投资机构只有通过投资技术创新型的中小企业，才能发挥其推动技术创新的作用。如果这些机构侧重于投资传统产业，则技术创新企业所需要的资金和管理技能仍然难以获得，整个社会的技术创新也难以蓬勃开展。而要充分发挥私募股权投资基金对我国创新型经济的支持力度，就有必要积极培育科技创新项目、加大财政资金的支持力度、推进产学研一体化等。 此外，要通过制订私募股权基金投资的优惠政策，引导私募股权基金投向政府重点发展的行业，支持重点产业发展，如对中小企业特别是高新技术企业的发展提供政府补贴、由财政担保的银行贷款等，使私募股权基金的资金来源实现政府资金引导、渠道多元化。另外，从税收政策着手，加大政府对私募股权投资的支持和引导，营造良好的发展环境。可以考虑利用税收杠杆优势，鼓励并引导私募股权资本流向最需要资本支持的产业中去，发展高科技产业和风险投资业。
（四）培养专业人才，提高管理团队素质
有关部门必须尽快制定私募股权投资基金管理人的培养机制和考核标准。一方面，制定科学有效的人才流动政策，吸引发展私募股权投资基金所需的境内外专业人才，这些人才不仅要具有一定的专业理论基础，而且要有丰富的私募股权投资方面的经验。另一方面，可以充分学习外资基金的投资经验，通过培养专业人才队伍、加强私募基金的内部管理、学习借鉴境外管理机构的运作模式和操作规程、建立有效的激励和约束机制以全面提高我国私募基金的管理水平。同时应建立行业自律组织，提倡诚信和依法经营，特别是对基金管理人的主体资格要严格限制制定行业标准，提高准入门槛，培养并选拔出优秀的本土股权投资基金管理人，最大限度地保护投资者利益。加强行业自律，形成自我完善、自我约束的行业管理体系。
（五）加快法制建设进程，健全相关的法律法规
我国政府应尽快明确私募股权基金的地位和发展思路，在法律和政策层面，明确基金管理公司、投资者等各方主体的进入门槛，扫清制约私募股权基金健康发展的法律障碍；指定主管部门，明确各部门责任，确立监管原则；尽快出台相关法律、法规的实施细则，让私募股权基金的发展有法可依，并在实践中时刻总结经验与教训；适当降低各种形式私募股权基金的税率，鼓励本土私募股权基金的发展。企业与投资人是企业投融资体制与制度创新中的主体，政府监管的目标是减少外部性，保护公共利益，降低交易成本和提高市场效率，因此在监管的过程中我们应该注重市场自身的约束，逐步取消行政审批式的市场准入机制。政府及相关部门要重视对发展私募股权投资基金的研究，采取实际举措加快金融改革与创新。
（六）建立灵活有效的监管体系，加强引导与风险防控
在完善我国监管体系方面应该结合我国实际，构建一个法律约束下政府监管与行业自律相结合的监管体系。在监管主体上，要明确不同类型私募股权投资基金的主要监管部门及其管理责任。在监管内容上，着重于控制金融风险，严格私募股权投资基金的信息披露和风险揭示，保护投资者合法权益。在监管方式上，可以采取分类监管的方式，对一般的私募股权投资基金可实行备案制，确保监管部门及时了解私募股权投资基金的规模、投资方向、投资期限、重大事项变更等信息。对于外资私募股权基金并购关系国家经济安全和经济命脉的关键行业和领域的行为，通过设立专门审查机
构进行严格的专项审查。同时，在监管中要遵循市场化原则，建立行业协会组织、加强行业自律管理、完善从业标准和加强道德操守建设。
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