萨克斯《全球视角的宏观经济学》
第5章 投 资
课后习题详解
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一、概念题
1．实物资本（physical capital）
答：实物资本是以实物形式存在的资本，与金融资本和人力资本共同构成广义的资本概念。在宏观经济学中，实物资本是指企业的实物资产（如厂房、机器设备等），反映企业实际具有的生产能力或经营能力，而企业的生产经营能力一般以一定时期企业生产的产品或劳务的实物数量表示。
2．人力资本（human capital）
答：人力资本是指凝聚在劳动者身上的知识、技能及其所表现出来的能力。这种能力是生产增长的主要因素，也是具有经济价值的一种资本。从个体角度定义，人力资本指个人后天获得的具有经济价值的知识、技能、能力和健康等质量因素之和。人力资本这个概念是由美国经济学家西奥多·Ｗ·舒尔茨在1960年首先提出来的。
人力资本有别于人力资源：人力资源是一种数量化概念，人力资本则是一种质量概念；人力资源是未开发的资源，而人力资本则是人力资源开发的结果。
3．总投资（gross investment）
答：总投资在不同角度有不同的含义。
（1）在实物投资中，总投资为净投资和重置投资之和。从支出法统计国内生产总值的角度看，总投资是资本形成总额。
（2）有时为了分析的需要，把支出法统计国内生产总值中的资本形成总额作为“国内总投资”，对应地把净出口作为“对外净投资”。国内总投资与对外净投资之和，称为“国民总投资”或“国民投资总额”。
（3）有时也把一国国民总储蓄加上国际资本净流入之和称为“总投资”。在使用“总投资”概念时，应注意其相应的内涵。
4．净投资（net investment）
答：净投资是企业投资与资本折旧之差。只有当总投资大于当年的折旧时，才有净投资。净投资可以增加社会固定资产的总量。反过来可以说，要增加社会固定资产的价值总量，必须要有净投资。企业净投资的决策取决于资本的边际产量与资本成本之间的差额。如果资本的边际产量大于资本的成本，企业会增加投资；如果资本的边际产量小于资本的成本，企业
会减少投资。
5．生产能力利用率（capacity utilization）
答：生产能力利用率指一个生产产品的企业或设备，在一定时期内（如一年），其实际产量与生产能力的设计能力之比率。生产能力的设计能力，是指设计任务书和技术设计文件中所规定的产品生产能力。它是在正常情况下，即在规定的产品方向与品种构成上，在原材料、燃料、动力等供应充分，劳动力配备合理，以及设备正常运转的情况下，所可能达到的产量。在按年度的实际计算中，生产能力（设计能力）的计算是用年初的生产能力加上当年新增的生产能力，再减去当年减少的生产能力。
6．资本边际生产率（marginal product of capital）
答：资本的边际生产率又称资本的边际产出，是指在其他要素投入保持不变的情况下，增加一单位资本所获得的产品的增量。资本的边际生产率用公式可以表示为MPK=∆TP/∆K，当资本的增加量非常小时，MPK=dTP/dK。资本的边际生产率曲线的变化趋势是倒U型的，这就意味着当边际产出为零时，总产出达到最大值。
7．投资税收减免（investment tax credit）
答：投资税收减免指国家以法律形式规定的在一定条件下对纳税人在某些方面的投资支出减免一定税款的政策措施。实行这种政策，表明国家是鼓励投资的，即国家为支持投资而在税收方面做出优惠的减免税的规定。这种政策对鼓励和吸引投资有一定成效。我国在改革开放中也使用了这种政策。
8．资本成本（cost of capital）
答：资本成本指企业筹集和使用资本而承付的代价。这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。从投资的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬和最低报酬。在市场经济条件下，资本是一种特殊的商品，企业通过各种筹资渠道，采用各种筹资方式获得资本往往是有偿的，需要承担一定的成本。资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹集费用两部分：①用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用；②筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。 资本作为企业的一种成本，具有一般商品成本的基本属性，又有不同于一般商品成本的某些属性。在企业的正常生产经营活动中，资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益来补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常不直接表现为生产成本，且在计算中只要求计算预测数和估计数。资本成本是企业筹资管理的一个重要概念，对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理都有着重要的作用。其作用有： ①资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据； ②资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据；
③资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
9．存货积累（inventory accumulation）
答：存货积累是指对存货投资而形成的资产积累。存货是指企业在正常生产经营过程中持有以备出售的产成品，或者是为了出售仍然处在生产过程中的在产品，或者是将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。
存货积累是由以下三种类型的库存积累构成的：
（1）生产准备过程中的原材料积累；
（2）生产过程中半成品积累；
（3）最后产成品积累。
这三种存货积累在总存货积累中所占的比重，各个国家是不同的。厂商在原材料方面的积累是为了节约生产过程中的成本，而在产品存货方面的积累是为了使生产过程变成一种更为连续的过程和避免脱销。
10．原始投入（primary inputs）
答：原始投入是企业存货的三种基本类型之一，是指将在生产过程中或提供劳务过程中耗用的材料、物料等，另外两种存货形式是生产过程中的半成品和可以向最终用户销售的成品。企业需要原始投入存货是为了降低生产成本，保证投入的随时供应。不同行业的企业，甚至不同国家的企业在管理原始投入方面有着不同的策略。
11．半成品（semifinished goods）
答：半成品指经过一定生产过程并已检验合格交付半成品仓库保管，但尚未制造完工为成品，仍需进一步加工的中间产品。但是，半成品不包括从一个生产车间转给另一个生产车间继续加工的自制半成品以及不能单独计算成本的自制半成品。
12．成品（finished goods）
答：成品指工业企业已经完成全部生产过程并验收入库，可以按照合同规定的条件送交订货单位，或者可以作为商品对外销售的产品。
13．企业固定投资（fixed business investment）
答：企业固定投资指企业用于维持或增加机器、厂房、设备等固定资产的投资。 企业固定投资分为用以维持原有固定资产水平的重置投资（折旧）与增加固定资产的净投资。重置投资取决于原有固定资产的投资水平和折旧率，原有固定投资越多，折旧率越高，则重置投资越大。净投资取决于新增资本的边际收益与边际成本。为了实现利润最大化，所增加的净投资要使其边际收益等于边际成本。因为投资要在一段时间后才能生产出产品，所以，边际收益主要取决于预期的产量水平。边际成本取决于利率水平，尤其是实际利率水平。产量与投资之间的关系可以用加速数原理来说明。一般来说，产量水平越高，投资越多。利率与投资是反方向变动，即在其他条件不变时，利率水平越高，投资越少；反之，利率水平越低，投资越多。企业固定投资的变动对经济有重大的影响。企业固定投资的波动是周期性经济波动的主要原因之一。因此，政府要通过财政政策和货币政策来调节企业的固定投资。
14．加速数模型（accelerator model）
答：加速数模型是指把一个经济中的投资率与该经济的产出变动相联系，并就这一比例关系进行研究的经济模型。加速数模型依赖于这样一种观点：意愿资本存量与产出水平之间存在一种稳定的关系。在这个假定下，投资与产出的变化成比例，因此，当产出加速时，投资上升。这个理论有两大弱点：第一，该模型假定意愿资本与产出的比率是固定不变的，但该比率却随资本成本和技术的变化而变化。第二，它假定投资总是足以使意愿资本存量与实际资本存量保持相等，但通常事实并非如此。尽管加速数理论具有明显的不足，但却能相当准确地解释实际投资方式。
15．局部调整研究法（partial adjustment approach）
答：局部调整研究法是研究企业实际投资行为的一种方法。该方法认为，企业投资不是一步到位的，而是逐步将其资本存量调整到合意的存量水平，投资是逐步调整的。企业之所以逐步调整其投资水平，是因为：首先，调整其资本水平是有成本的；其次，当企业对它的生产技术没有把握的时候，也就是说，在资本水平给定的条件下，企业对自己能生产多少产量没有把握的时候，企业如果想使它的预期利润达到最大化，那么，即使在投资的调整成本并非二次的时候，对资本存量作逐步调整也是很明智的做法。
16．托宾的q理论（Tobin’s q theory）
答：托宾的q理论由美国经济学家托宾于20世纪60年代提出，是用于研究企业投资决策和衡量企业投资效果的理论。q是指企业资产的市场价值与其重置成本的比率。用公式表示为：q＝现有资本的市场价值/其资本的重置成本。企业资产的市场价值，即其在股票市场上的价值。企业资产的重置成本，即其股票所代表的资产在当前生产或重新购置的成本，也就是企业追加资本的成本。q值就是企业追加单位资本在股票市场上所预期的、未来边际收益的贴现值。若q值大于1，市场价值高于重置成本，则追加资本的成本将小于资本收益现值的市场评价，因而投资者感到有利可图而增加投资；若q值小于1，则会导致投资的减少。1是q值的均衡值。投资是q值的增函数。托宾通过q值把金融市场和实际经济活动联系起来，推进了传统投资理论的发展。
17．意愿资本（desired capital）
答：意愿资本是指企业愿意持有的合意的资本水平，在此资本水平上，企业多增加一单位资本所产生的产品价值等于使用该资本的租用成本。合意的资本水平受资本的租用成本和产出的影响，意愿资本K*=g(rc,Y)，grc'0。
18．信贷配给（credit rationing）
答：信贷配给又称“信用配给”，指在借款人愿意支付比规定利率甚至更高的利率时，贷款人仍不愿发放贷款或发放贷款的数额小于借款人申请贷款额的情形。
信贷配给包括两种情况：①银行拒绝发放任何数额的贷款，即使借款者愿意支付较高的利率。那些拥有较高风险投资项目的个人和企业往往愿意支付较高的利率，而银行不愿意发放此类贷款，原因是投资风险太大。若借款者投资失败，银行贷款将得不到偿还。②银行愿意发放贷款，但贷款数额低于借款者的要求。贷款的规模越大，借款者越容易从事风险大而难以归还贷款的活动；小额贷款则容易偿还。
19．住宅投资（residential investment）
答：住宅投资指建造住宅和公寓的投资支出。住宅投资取决于原有住房的价格、人口增长的速度、财政收入水平、利率和其他资产的收益率。一般说来，原有住房价格越高，人口增长越快，收入水平越高，住宅投资的规模越大。利率水平越高，其他资产的收益率越高，则住宅投资的规模越小。政策为调控住房建设规模可以使用利率杠杆，但应注意使用合理的长短期利率结构。
二、问题与练习
1．下列各种支出应该视为投资还是消费？试对你的答案加以讨论，并注意它们是否与
国民收入核算账户中的处理相一致。
（1）家庭购买一台个人电脑；
（2）公司购买一台个人电脑；
（3）公司为雇员支付电脑课程费用；
（4）学生支付学费；
（5）企业建新大楼；
（6）企业购买旧工厂；
（7）得克萨斯的一家石油公司从油井中更多地抽取石油。
答：本题的分析过程可以参见复习笔记“投资支出的度量”相关部分，答案如表5-1所示。
表5-1 国民收入核算归类
2．在A国，初始资本存量的价值为1亿美元。总投资第1年为800万美元，第2年为1500万美元。如果资本折旧率为每年10%，那么每一年的净投资各是多少？ 解：（1）根据公式：净投资＝总投资－折旧（J=I-dK），可得第一年净投资为：
J1=800-0.1⨯10000=-200（万美元）
（2）第二年年初资本存量有K2=K1+J1=9800（万美元），故第二年净投资：
J2=I2-dK2=1500-0.1⨯9800=520（万美元）
3．在两时期投资模型中，假定：生产函数为Q=2K1/2，初始资本存量为K1=81，利率为11%。
（1）如果资本不折旧，最佳投资量是多少？
（2）如果资本每年折旧10%，（1）的答案会有什么变化？
解：（1）假定资本不折旧（d=0）时，最佳资本量满足条件：MPK=1+r；又MPK=K-0.5，解得最佳资本量为K2=82.6。
所以最佳投资量为I=K2-(1-d)K1=1.6。
（2）在资本折旧率d=10%时，根据：
⎧MPK=r+d ⎨-0.5MPK=K⎩
*=22.6；最佳投资量为I=K2-(1-d)K1=-50.3。 可得：最佳资本量为K2
4．ACME工业公司的总经理认为他的工作很出色，因为该公司的资本边际生产率（扣除折旧）高于利率。他的工作是否真的出色？为什么？
答：（1）该经理的工作并不出色。
（2）在最优投资水平时，有MPK=r+d。
而现在该公司的资本边际生产率高于利率加折旧，即MPK>r+d，说明增加投资可以
获得进一步的利润。因而ACME工业公司总经理工作并不出色，他应当增加投资直到MPK=r+d为止。
5．家庭A和B生产资源完全相同，且面临相同的利率。两者之间的惟一区别是，家庭A比家庭B更偏好于未来消费。
（1）跨时期最优化是否意味着家庭A应该比家庭B多作投资？
（2）在存在信贷配给的情况下，（1）的答案将会有什么变化？
答：（1）由于家庭A和B的生产资源、面临的利率都完全相同，可知A和B的预算约束相同。又由于A更偏好未来消费，A应当做更多的投资，以使未来能够得到较多的消费量。
（2）由于存在信贷配给，不确定情况下的风险差异使得家庭因为可能得不到预期的收益而减少投资量。如果家庭A比B更规避风险，则可能出现A比B投资得少的情况。
6．为增加下一年的投资，以下哪种政策措施会更有效果？
（1）对投资进行持久补贴；
（2）只在明年实行暂时补贴。
（3）对今年的投资会有什么影响？
答：（1）对投资进行持久性补贴，相当于每一期s都在增加，而投资决策的最优化条件为：
⎛1-s⎫MPK= ⎪(r+d) ⎝1-t⎭
这意味着在每一期最优的资本存量K*都会有所增加，从而，在每一期（包括明年），投资会有所增加。
政府对投资进行持久补贴，厂商会在今年就增加投资，使资本存量达到最优水平；而明年只是少量投资，使资本存量维持在合意的水平上。
（2）如果宣布只在明年补贴，那么投资者就会将本应该在当期或更远时期进行的投资挪到明年，会使厂商要在补贴有效的时候更多地对它加以利用，以享受这种投资补贴的好处。这样，明年的投资会有大幅度的增加，政策的效果比持久补贴更明显。
（3）由（1）问的分析可知，如果政府对投资进行持久补贴，今年的投资就会增加；由
（2）问的分析可知，如果政府只在明年实行暂时性的补贴，今年的投资反而会减少，投资要到明年时再进行。
7．假定A国对最终产品的需求很稳定，B国的需求则变动很大。根据平滑生产的存货理论，哪一国有可能出现较高的存货投资？
答：（1）B国的存货投资较A国大。
（2）平滑生产的存货理论是指企业持有成品存货，是为了能在产出需求变化不定的条件下维持平稳的生产。由于生产的边际成本递增，所以，避免生产率忽高忽低、维持比较平稳的生产水平是划算的。因此，不管需求条件如何，企业应当维持比较平稳的生产水平。在需求较低的时期，它们积累存货；而在需求扩大的时期，则削减存货。根据这个理论，产量的波动要小于需求的波动，也即产量的方差要小于需求的方差。由于Ｂ国的需求波动比Ａ国大，相应的存货投资也会比Ａ国要大。
8．试讨论投资的加速数模型、调整成本模型和q理论之间的主要区别。 答：（1）加速数模型、调整成本模型和q理论都是用来描述投资的经验模型。
①加速数模型是最简单、最流行的模型之一。加速数模型依赖于这样一种观点：意愿资本存量与产出水平之间存在一种稳定的关系。在这个假定下，投资与产出的变化成比例，因此，当产出加速时，投资上升。尽管加速数理论十分简单，且具有明显的不足，但却能相当准确地解释实际投资方式。
②调整成本模型承认资本存量的实际水平与意愿水平通常并不相等。企业计划一项投资、建造新工厂、安装新机器、培训新工人等，都需要时间。而且，如果企业要在短时期内迅速完成一个投资项目的话，总投资成本还会有上升的趋势。因此，除了技术约束之外，为了使利润最大化，企业也只能逐渐缩小实际投资和意愿投资之间的缺口。 ③托宾的q理论也是隐含地以成本调整观点为基础的，其增加的中心论点是，企业的股票市场价值与它的资本重置成本之比（即q值），有助于度量实际资本和意愿资本之间的缺口。
（2）加速数模型、调整成本模型和q理论的主要区别在于：加速数模型假定投资总是使实际的资本存量等于意愿的资本存量；调整成本模型承认实际的资本存量与意愿的资本存量通常并不相等，企业只能逐渐缩小它们之间的缺口；q理论隐含着调整成本模型的观点，但是它更强调企业的股票市值对资本重置成本的比值q有助于度量实际的资本存量与意愿的资本存量之间的缺口。
9．如果企业受到信贷配给，在公司利润下降的时候，是否可以期望投资上升？ 答：（1）不能期望投资上升。
（2）根据信贷配给理论，企业的内部资源在决定投资总水平方面具有很大的重要性。面临信贷配给的企业，不能按市场利率r获得贷款，它为投资项目融资的能力就取决于它的保留利润和未来的现金流量。在这种情况下，资本存量将不可能在每一个时期都调整到由市场利率和资本边际生产率确定的最佳水平。
在公司的利润下降的时候，企业的内部资金减少，依靠自身力量投资的能力下降，因此不能期望投资增加。
10．根据住宅投资模型，如果利率下降，公寓价格、租金率和公寓存量会有什么变化？ 答：根据住宅投资模型，公寓市场的均衡条件为：
1+r=RR+Ph+1(1-d)
Ph
利率下降会导致公寓市场上的收益率高于信贷市场上的收益率，建筑行业将供给更多的公寓，直至公寓市场的收益率RR+Ph+1(1-d)
Ph等于（1+r）。
如图5-7所示，公寓市场上公寓供给的增加，会导致公寓的租金率下降，公寓的存量上升，公寓的价格下降。
图5-7 公寓市场均衡
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第5章 投 资
课后习题详解
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一、概念题
1．实物资本（physical capital）
答：实物资本是以实物形式存在的资本，与金融资本和人力资本共同构成广义的资本概念。在宏观经济学中，实物资本是指企业的实物资产（如厂房、机器设备等），反映企业实际具有的生产能力或经营能力，而企业的生产经营能力一般以一定时期企业生产的产品或劳务的实物数量表示。
2．人力资本（human capital）
答：人力资本是指凝聚在劳动者身上的知识、技能及其所表现出来的能力。这种能力是生产增长的主要因素，也是具有经济价值的一种资本。从个体角度定义，人力资本指个人后天获得的具有经济价值的知识、技能、能力和健康等质量因素之和。人力资本这个概念是由美国经济学家西奥多·Ｗ·舒尔茨在1960年首先提出来的。
人力资本有别于人力资源：人力资源是一种数量化概念，人力资本则是一种质量概念；人力资源是未开发的资源，而人力资本则是人力资源开发的结果。
3．总投资（gross investment）
答：总投资在不同角度有不同的含义。
（1）在实物投资中，总投资为净投资和重置投资之和。从支出法统计国内生产总值的角度看，总投资是资本形成总额。
（2）有时为了分析的需要，把支出法统计国内生产总值中的资本形成总额作为“国内总投资”，对应地把净出口作为“对外净投资”。国内总投资与对外净投资之和，称为“国民总投资”或“国民投资总额”。
（3）有时也把一国国民总储蓄加上国际资本净流入之和称为“总投资”。在使用“总投资”概念时，应注意其相应的内涵。
4．净投资（net investment）
答：净投资是企业投资与资本折旧之差。只有当总投资大于当年的折旧时，才有净投资。净投资可以增加社会固定资产的总量。反过来可以说，要增加社会固定资产的价值总量，必须要有净投资。企业净投资的决策取决于资本的边际产量与资本成本之间的差额。如果资本的边际产量大于资本的成本，企业会增加投资；如果资本的边际产量小于资本的成本，企业
会减少投资。
5．生产能力利用率（capacity utilization）
答：生产能力利用率指一个生产产品的企业或设备，在一定时期内（如一年），其实际产量与生产能力的设计能力之比率。生产能力的设计能力，是指设计任务书和技术设计文件中所规定的产品生产能力。它是在正常情况下，即在规定的产品方向与品种构成上，在原材料、燃料、动力等供应充分，劳动力配备合理，以及设备正常运转的情况下，所可能达到的产量。在按年度的实际计算中，生产能力（设计能力）的计算是用年初的生产能力加上当年新增的生产能力，再减去当年减少的生产能力。
6．资本边际生产率（marginal product of capital）
答：资本的边际生产率又称资本的边际产出，是指在其他要素投入保持不变的情况下，增加一单位资本所获得的产品的增量。资本的边际生产率用公式可以表示为MPK=∆TP/∆K，当资本的增加量非常小时，MPK=dTP/dK。资本的边际生产率曲线的变化趋势是倒U型的，这就意味着当边际产出为零时，总产出达到最大值。
7．投资税收减免（investment tax credit）
答：投资税收减免指国家以法律形式规定的在一定条件下对纳税人在某些方面的投资支出减免一定税款的政策措施。实行这种政策，表明国家是鼓励投资的，即国家为支持投资而在税收方面做出优惠的减免税的规定。这种政策对鼓励和吸引投资有一定成效。我国在改革开放中也使用了这种政策。
8．资本成本（cost of capital）
答：资本成本指企业筹集和使用资本而承付的代价。这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。从投资的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬和最低报酬。在市场经济条件下，资本是一种特殊的商品，企业通过各种筹资渠道，采用各种筹资方式获得资本往往是有偿的，需要承担一定的成本。资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹集费用两部分：①用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用；②筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。 资本作为企业的一种成本，具有一般商品成本的基本属性，又有不同于一般商品成本的某些属性。在企业的正常生产经营活动中，资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益来补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常不直接表现为生产成本，且在计算中只要求计算预测数和估计数。资本成本是企业筹资管理的一个重要概念，对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理都有着重要的作用。其作用有： ①资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据； ②资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据；
③资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
9．存货积累（inventory accumulation）
答：存货积累是指对存货投资而形成的资产积累。存货是指企业在正常生产经营过程中持有以备出售的产成品，或者是为了出售仍然处在生产过程中的在产品，或者是将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。
存货积累是由以下三种类型的库存积累构成的：
（1）生产准备过程中的原材料积累；
（2）生产过程中半成品积累；
（3）最后产成品积累。
这三种存货积累在总存货积累中所占的比重，各个国家是不同的。厂商在原材料方面的积累是为了节约生产过程中的成本，而在产品存货方面的积累是为了使生产过程变成一种更为连续的过程和避免脱销。
10．原始投入（primary inputs）
答：原始投入是企业存货的三种基本类型之一，是指将在生产过程中或提供劳务过程中耗用的材料、物料等，另外两种存货形式是生产过程中的半成品和可以向最终用户销售的成品。企业需要原始投入存货是为了降低生产成本，保证投入的随时供应。不同行业的企业，甚至不同国家的企业在管理原始投入方面有着不同的策略。
11．半成品（semifinished goods）
答：半成品指经过一定生产过程并已检验合格交付半成品仓库保管，但尚未制造完工为成品，仍需进一步加工的中间产品。但是，半成品不包括从一个生产车间转给另一个生产车间继续加工的自制半成品以及不能单独计算成本的自制半成品。
12．成品（finished goods）
答：成品指工业企业已经完成全部生产过程并验收入库，可以按照合同规定的条件送交订货单位，或者可以作为商品对外销售的产品。
13．企业固定投资（fixed business investment）
答：企业固定投资指企业用于维持或增加机器、厂房、设备等固定资产的投资。 企业固定投资分为用以维持原有固定资产水平的重置投资（折旧）与增加固定资产的净投资。重置投资取决于原有固定资产的投资水平和折旧率，原有固定投资越多，折旧率越高，则重置投资越大。净投资取决于新增资本的边际收益与边际成本。为了实现利润最大化，所增加的净投资要使其边际收益等于边际成本。因为投资要在一段时间后才能生产出产品，所以，边际收益主要取决于预期的产量水平。边际成本取决于利率水平，尤其是实际利率水平。产量与投资之间的关系可以用加速数原理来说明。一般来说，产量水平越高，投资越多。利率与投资是反方向变动，即在其他条件不变时，利率水平越高，投资越少；反之，利率水平越低，投资越多。企业固定投资的变动对经济有重大的影响。企业固定投资的波动是周期性经济波动的主要原因之一。因此，政府要通过财政政策和货币政策来调节企业的固定投资。
14．加速数模型（accelerator model）
答：加速数模型是指把一个经济中的投资率与该经济的产出变动相联系，并就这一比例关系进行研究的经济模型。加速数模型依赖于这样一种观点：意愿资本存量与产出水平之间存在一种稳定的关系。在这个假定下，投资与产出的变化成比例，因此，当产出加速时，投资上升。这个理论有两大弱点：第一，该模型假定意愿资本与产出的比率是固定不变的，但该比率却随资本成本和技术的变化而变化。第二，它假定投资总是足以使意愿资本存量与实际资本存量保持相等，但通常事实并非如此。尽管加速数理论具有明显的不足，但却能相当准确地解释实际投资方式。
15．局部调整研究法（partial adjustment approach）
答：局部调整研究法是研究企业实际投资行为的一种方法。该方法认为，企业投资不是一步到位的，而是逐步将其资本存量调整到合意的存量水平，投资是逐步调整的。企业之所以逐步调整其投资水平，是因为：首先，调整其资本水平是有成本的；其次，当企业对它的生产技术没有把握的时候，也就是说，在资本水平给定的条件下，企业对自己能生产多少产量没有把握的时候，企业如果想使它的预期利润达到最大化，那么，即使在投资的调整成本并非二次的时候，对资本存量作逐步调整也是很明智的做法。
16．托宾的q理论（Tobin’s q theory）
答：托宾的q理论由美国经济学家托宾于20世纪60年代提出，是用于研究企业投资决策和衡量企业投资效果的理论。q是指企业资产的市场价值与其重置成本的比率。用公式表示为：q＝现有资本的市场价值/其资本的重置成本。企业资产的市场价值，即其在股票市场上的价值。企业资产的重置成本，即其股票所代表的资产在当前生产或重新购置的成本，也就是企业追加资本的成本。q值就是企业追加单位资本在股票市场上所预期的、未来边际收益的贴现值。若q值大于1，市场价值高于重置成本，则追加资本的成本将小于资本收益现值的市场评价，因而投资者感到有利可图而增加投资；若q值小于1，则会导致投资的减少。1是q值的均衡值。投资是q值的增函数。托宾通过q值把金融市场和实际经济活动联系起来，推进了传统投资理论的发展。
17．意愿资本（desired capital）
答：意愿资本是指企业愿意持有的合意的资本水平，在此资本水平上，企业多增加一单位资本所产生的产品价值等于使用该资本的租用成本。合意的资本水平受资本的租用成本和产出的影响，意愿资本K*=g(rc,Y)，grc'0。
18．信贷配给（credit rationing）
答：信贷配给又称“信用配给”，指在借款人愿意支付比规定利率甚至更高的利率时，贷款人仍不愿发放贷款或发放贷款的数额小于借款人申请贷款额的情形。
信贷配给包括两种情况：①银行拒绝发放任何数额的贷款，即使借款者愿意支付较高的利率。那些拥有较高风险投资项目的个人和企业往往愿意支付较高的利率，而银行不愿意发放此类贷款，原因是投资风险太大。若借款者投资失败，银行贷款将得不到偿还。②银行愿意发放贷款，但贷款数额低于借款者的要求。贷款的规模越大，借款者越容易从事风险大而难以归还贷款的活动；小额贷款则容易偿还。
19．住宅投资（residential investment）
答：住宅投资指建造住宅和公寓的投资支出。住宅投资取决于原有住房的价格、人口增长的速度、财政收入水平、利率和其他资产的收益率。一般说来，原有住房价格越高，人口增长越快，收入水平越高，住宅投资的规模越大。利率水平越高，其他资产的收益率越高，则住宅投资的规模越小。政策为调控住房建设规模可以使用利率杠杆，但应注意使用合理的长短期利率结构。
二、问题与练习
1．下列各种支出应该视为投资还是消费？试对你的答案加以讨论，并注意它们是否与
国民收入核算账户中的处理相一致。
（1）家庭购买一台个人电脑；
（2）公司购买一台个人电脑；
（3）公司为雇员支付电脑课程费用；
（4）学生支付学费；
（5）企业建新大楼；
（6）企业购买旧工厂；
（7）得克萨斯的一家石油公司从油井中更多地抽取石油。
答：本题的分析过程可以参见复习笔记“投资支出的度量”相关部分，答案如表5-1所示。
表5-1 国民收入核算归类
2．在A国，初始资本存量的价值为1亿美元。总投资第1年为800万美元，第2年为1500万美元。如果资本折旧率为每年10%，那么每一年的净投资各是多少？ 解：（1）根据公式：净投资＝总投资－折旧（J=I-dK），可得第一年净投资为：
J1=800-0.1⨯10000=-200（万美元）
（2）第二年年初资本存量有K2=K1+J1=9800（万美元），故第二年净投资：
J2=I2-dK2=1500-0.1⨯9800=520（万美元）
3．在两时期投资模型中，假定：生产函数为Q=2K1/2，初始资本存量为K1=81，利率为11%。
（1）如果资本不折旧，最佳投资量是多少？
（2）如果资本每年折旧10%，（1）的答案会有什么变化？
解：（1）假定资本不折旧（d=0）时，最佳资本量满足条件：MPK=1+r；又MPK=K-0.5，解得最佳资本量为K2=82.6。
所以最佳投资量为I=K2-(1-d)K1=1.6。
（2）在资本折旧率d=10%时，根据：
⎧MPK=r+d ⎨-0.5MPK=K⎩
*=22.6；最佳投资量为I=K2-(1-d)K1=-50.3。 可得：最佳资本量为K2
4．ACME工业公司的总经理认为他的工作很出色，因为该公司的资本边际生产率（扣除折旧）高于利率。他的工作是否真的出色？为什么？
答：（1）该经理的工作并不出色。
（2）在最优投资水平时，有MPK=r+d。
而现在该公司的资本边际生产率高于利率加折旧，即MPK>r+d，说明增加投资可以
获得进一步的利润。因而ACME工业公司总经理工作并不出色，他应当增加投资直到MPK=r+d为止。
5．家庭A和B生产资源完全相同，且面临相同的利率。两者之间的惟一区别是，家庭A比家庭B更偏好于未来消费。
（1）跨时期最优化是否意味着家庭A应该比家庭B多作投资？
（2）在存在信贷配给的情况下，（1）的答案将会有什么变化？
答：（1）由于家庭A和B的生产资源、面临的利率都完全相同，可知A和B的预算约束相同。又由于A更偏好未来消费，A应当做更多的投资，以使未来能够得到较多的消费量。
（2）由于存在信贷配给，不确定情况下的风险差异使得家庭因为可能得不到预期的收益而减少投资量。如果家庭A比B更规避风险，则可能出现A比B投资得少的情况。
6．为增加下一年的投资，以下哪种政策措施会更有效果？
（1）对投资进行持久补贴；
（2）只在明年实行暂时补贴。
（3）对今年的投资会有什么影响？
答：（1）对投资进行持久性补贴，相当于每一期s都在增加，而投资决策的最优化条件为：
⎛1-s⎫MPK= ⎪(r+d) ⎝1-t⎭
这意味着在每一期最优的资本存量K*都会有所增加，从而，在每一期（包括明年），投资会有所增加。
政府对投资进行持久补贴，厂商会在今年就增加投资，使资本存量达到最优水平；而明年只是少量投资，使资本存量维持在合意的水平上。
（2）如果宣布只在明年补贴，那么投资者就会将本应该在当期或更远时期进行的投资挪到明年，会使厂商要在补贴有效的时候更多地对它加以利用，以享受这种投资补贴的好处。这样，明年的投资会有大幅度的增加，政策的效果比持久补贴更明显。
（3）由（1）问的分析可知，如果政府对投资进行持久补贴，今年的投资就会增加；由
（2）问的分析可知，如果政府只在明年实行暂时性的补贴，今年的投资反而会减少，投资要到明年时再进行。
7．假定A国对最终产品的需求很稳定，B国的需求则变动很大。根据平滑生产的存货理论，哪一国有可能出现较高的存货投资？
答：（1）B国的存货投资较A国大。
（2）平滑生产的存货理论是指企业持有成品存货，是为了能在产出需求变化不定的条件下维持平稳的生产。由于生产的边际成本递增，所以，避免生产率忽高忽低、维持比较平稳的生产水平是划算的。因此，不管需求条件如何，企业应当维持比较平稳的生产水平。在需求较低的时期，它们积累存货；而在需求扩大的时期，则削减存货。根据这个理论，产量的波动要小于需求的波动，也即产量的方差要小于需求的方差。由于Ｂ国的需求波动比Ａ国大，相应的存货投资也会比Ａ国要大。
8．试讨论投资的加速数模型、调整成本模型和q理论之间的主要区别。 答：（1）加速数模型、调整成本模型和q理论都是用来描述投资的经验模型。
①加速数模型是最简单、最流行的模型之一。加速数模型依赖于这样一种观点：意愿资本存量与产出水平之间存在一种稳定的关系。在这个假定下，投资与产出的变化成比例，因此，当产出加速时，投资上升。尽管加速数理论十分简单，且具有明显的不足，但却能相当准确地解释实际投资方式。
②调整成本模型承认资本存量的实际水平与意愿水平通常并不相等。企业计划一项投资、建造新工厂、安装新机器、培训新工人等，都需要时间。而且，如果企业要在短时期内迅速完成一个投资项目的话，总投资成本还会有上升的趋势。因此，除了技术约束之外，为了使利润最大化，企业也只能逐渐缩小实际投资和意愿投资之间的缺口。 ③托宾的q理论也是隐含地以成本调整观点为基础的，其增加的中心论点是，企业的股票市场价值与它的资本重置成本之比（即q值），有助于度量实际资本和意愿资本之间的缺口。
（2）加速数模型、调整成本模型和q理论的主要区别在于：加速数模型假定投资总是使实际的资本存量等于意愿的资本存量；调整成本模型承认实际的资本存量与意愿的资本存量通常并不相等，企业只能逐渐缩小它们之间的缺口；q理论隐含着调整成本模型的观点，但是它更强调企业的股票市值对资本重置成本的比值q有助于度量实际的资本存量与意愿的资本存量之间的缺口。
9．如果企业受到信贷配给，在公司利润下降的时候，是否可以期望投资上升？ 答：（1）不能期望投资上升。
（2）根据信贷配给理论，企业的内部资源在决定投资总水平方面具有很大的重要性。面临信贷配给的企业，不能按市场利率r获得贷款，它为投资项目融资的能力就取决于它的保留利润和未来的现金流量。在这种情况下，资本存量将不可能在每一个时期都调整到由市场利率和资本边际生产率确定的最佳水平。
在公司的利润下降的时候，企业的内部资金减少，依靠自身力量投资的能力下降，因此不能期望投资增加。
10．根据住宅投资模型，如果利率下降，公寓价格、租金率和公寓存量会有什么变化？ 答：根据住宅投资模型，公寓市场的均衡条件为：
1+r=RR+Ph+1(1-d)
Ph
利率下降会导致公寓市场上的收益率高于信贷市场上的收益率，建筑行业将供给更多的公寓，直至公寓市场的收益率RR+Ph+1(1-d)
Ph等于（1+r）。
如图5-7所示，公寓市场上公寓供给的增加，会导致公寓的租金率下降，公寓的存量上升，公寓的价格下降。
图5-7 公寓市场均衡
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