DOI:10.16529/j.cnki.11-4613/f.2014.02.011
金融论坛
（总第２１８期）２０１４年第２期
美国商业银行利率定价机制分析
潘小明
［摘
要］本文通过研究美国银行业的利率定价机制，得出如下结论：利率市场化可在短期内完
成；利率管制并未给美国银行业带来超额利差与利润；无论是短期还是中长期，利率市场化均不必然导致利差水平下降；完善透明且国际化的金融市场催生其成熟的利率形成机制，联邦基金利率、LIBOR、国债及掉期利率分别作为美国银行业短中长期资金定价的基准利率。中国在不放松市场准入限制的情况下推进利率市场化，缺少一种机制来抵消超额利差；商业银行应建立融合利率、费率与汇率的客户关系定价机制，并重视建设全面风险管理体系和管理会计体系等。
［关键词］美国商业银行；利率定价机制；利率市场化；基准利率［文章编号］1009-9190（2014）02-0027-08
［JEL分类号］G10
［文献标志码］A
AnAnalysisoftheInterestRatePricingMechanismoftheUSCommercialBanks
PANXiao-ming
［Abstract］ThispaperanalysestheinterestratepricingmechanismoftheUSbanksandcomestheconclusionthattheliberal－izationofinterestratecanbecompletedinashorttime;theinterestratecontroldoesnotprovideexcessspreadandprofitsfortheUSbanks;intheshort,mediumorlongterm,theliberalizationofinterestratedoesnotnecessarilyresultinadecreaseinspread;perfect,transparentandinternationalfinancialmarketsfosterfineinterestrateformationmechanism,therepresentationofwhichisthatthefederalfundrate,LIBOR,treasurysecurityandswapratesbecomethebenchmarkinterestratefortheUSbanks’pricingrespectivelyintheshort,mediumandlongterm.OnconditionthatChinadoesnotrelaxtherestrictiononmarketentranceandpromotestheliberalizationofinterestrate,thereisn’tamechanismtooffsettheexcessspread;commercialbanksshouldestablishacustomer-relationshippricingmechanismmixinginterestrate,feerateandexchangerate,andpayattentiontototalriskmanagementsystemandmanagementaccountingsystem.
［Keywords］UScommercialbank;interestratepricingmechanism;liberalizationofinterestrate;benchmarkinterestrate
（周小川，２０１０；中国人民银行，２０１２；巴曙未来３￣５年是中国利率市场化进程完成最后临门一脚的关键窗口
松，２０１２），国内不乏围绕利率市场化的理论研究和实践探索（庞东，２０１２），其中，美国金融市场由于其市场化程度和影响力水平自然成为国内研究的主要对象。然而纵观国内研究资料，仍难以找到针对以下业内所关心问题的有信服力的答案：一是利率市场化是否会导致商业银行利差水平下降？二是美国金融市场基准利率及其形成机制是什么？三是美国商业银行利率定价的具体实践有哪些特色？本文拟通过实证研究，针对以上三个问题，在前人研究基础上加以补充、修订与完善，相关问题分别在本文第一、二部分加以论述，在第三部分里提出一些相关建议。
一、利率市场化与商业银行利差水平
（一）美国实施与取消利率管制的关键节点及其驱动因素
１．美国利率市场化进程简要回顾。美国联邦政府始于１９３３年的利率管制仅是针对存款利率（少数州立政
［收稿日期］2013年7月26日
［作者简介］潘小明，男，平安银行总行办公室，经济师，硕士（深圳，），ACCA，518001E-mail：[email protected]。
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），而存款利率管制真正发挥作用则是始于１９６６年，该年美国监管当局将利率府的少量贷款利率管制微不足道
上限设置在国债利率以下，到１９８０年美国成立存款机构放松管制委员会，存款利率管制的真正期间不过１５年。２０１１年《Ｄｏｄｄ－Ｆｒａｎｋ法案》从法律上明确取消了利率管制，表面上从１９８０年到２０１１年用时长达约３０年，实际上１９８６年３月Ｑ条例的取消已经宣告完成了定期和储蓄存款利率市场化，而分别于１９８０年和１９８３年推出的、能在一定程度上规避活期存款利率管制的ＮＯＷ账户和超级ＮＯＷ账户，也在实质意义上宣告了活期存款利率的市场化，因此美国利率市场化的真正用时不过６年时间（见表１）。
表１美国利率市场化进程中的关键节点
时间1914年
美联储成立
事件
备
注
其实际成立于1914年1913年立法通过成立美联储，
《银行法》（BankingAct1933）又被称为《格拉斯—斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall《银行法》成立FDIC，商1933年1933年
）业银行与投行分业经营，规定Act活期存款不计息，授权联储设立储蓄和定期存款利率上限
1933年
事实上，除了活期存款不计息外，Q条例在颁布后到1965年的30多年中并未发挥实质性
原因是美联储一直（除了少数几个月外）将定期和储蓄存款利率上限设定在高于市美联储颁布Q条例（Regulation作用，这种情况直到1966年才改变。由于利率水平在1965～）对储蓄与定期存款利率进行场利率及美国国债利率水平之上，Q
上限管理，活期存款不计息
三个月国债利率从1965年9月的3.84%上升到1966年9月的5.37%，1966年急剧上升，
引起决策者不满，从1966～1986年3月的多数时间里利率上限均低于国债利率水平
即DepositoryInstitutionsDeregulationCommittee，《货币控制法案》（MonetaryCon－存款机构放松管制委员会，DIDC
1980年
）成立了存款机构trolAct1980
放松管制委员会，确定在6年时间内逐步放松管制
1986年3月
除活期存款外的存款，利率不再进行上限管理
《金融服务现代化法案》（FinancialServicesModernizationAct）亦称为《格雷姆—里奇—比
（Gramm-Leach-BlileyAct），于1999年正式颁布，但事实上相关突破该法案约《金融服务现代化法案》允许商业利雷法案》
包括1988年第一次尝试废除《格拉斯—斯蒂格尔法案》，投行、券商、保险公司混业束的事件早在80年代已经发生：1999年11月银行、
经营
未成功；布什政府经过研究推出了监管改革绿皮书（GreenBook）；以花1991年，1998年，旗银行和旅行者集团合并为标志，《格拉斯—斯蒂格尔法案》名存实亡
《Dodd-Frank法案》（Dodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionActof2010），
《Dodd-Frank法案》取消了活期
2011年7月
存款利率限制，利率市场化完成
该法案在627节（Sec.627interest-bearingtransactionaccountsauthorized）明确规定取消对活期存款支付利息的限制。事实上在该法案之前，规避活期存款不计息规定的NOW账户
①
（NegotiableOrderofWithdrawalAccount，和超级NOW账户（1983年推出）1980年推出）
已经被当局接受
相关内容并入Q条例不再存在，D条例中
注：于1980年12月推出，是一种计息的新型支票账户，在该账户下，存户转账NOW账户称为可转让支付命令账户，NOW账户只对居民和非营利机构开放，或支付不使用支票而代之以支付命令书。该支付命令书与支票在实质上无异，能用来直接取现或对第三者支付，经过背书后还可转让。银行对NOW账户按其平均余额支付利息。普通NOW账户只能得到5.25%或5%这一较低的利率。但即使是这一种较低的利率支付，也表明美国的商业银行已巧妙地逃避了1933年银行法“Q条例”对活期存款禁止支付利息的规定。
超级NOW账户是在商业银行的争取下，其是NOW账户的延伸。超级NOW账户较NOW账1983年年初美国当局又批准商业银行开办另一种新型账户，户的先进之处在于它不存在利率上限，银行根据货币市场利率变动每周调整超级NOW账户上存款的利率。但是超级NOW账户对存款最低额有所限制，规定开户的最低存款金额必须达2500美元，而且账户的日常平均余额不得低于存数，否则按类似普通NOW账户的利率水平计息。
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２．驱动美国实施和放松利率管制的背景因素。主要有如下两方面：一是实施存款利率管制的驱动因素。１９３３年美国对存款利率进行管制的大背景是１９２９￣１９３３年的大萧条，而具体的驱动因素包括：（１）鼓励地方性银行将资金借贷给当地社区的实体经济，避免其通过将资金存放到金融中心的大银行获取存款收益；（２）地方性银行通过存放同业获取收益的行为也带来流动性管理隐患，同业存款资金金额大、稳定性低，容易形成对大银行的流动性冲击；（３）通过限制存款竞争提升银行收益，从而避免银行追逐高风险资产的行为，维持金融稳定；（４）通过存款利率上限管理可以弥补商业银行因存款保险保费而产生的成本（Ｇｉｌｂｅｒｔ，１９８６）。二是放松利率管制的驱动因素。导致美国逐步取消利率管制的原因是利率管制并未达到限制存款竞争的政策初衷，且产生了负面影响，背景因素包括：一方面，利率管制实际上侵害了小额储户的利益，当市场利率水平高于利率上限时，富裕人群可以通过货币市场基金等方式获得市场收益（小额存款也于１９７９年起大量流出银行体系）；另一方面，银行仍然能够通过非利息费用的方式规避管制；另外，分业经营影响金融企业竞争力，从而被混业经营所取代，银行业更加注重客户综合定价来满足客户一揽子需求。
（二）美国利率市场化进程与利差水平的关系
观察美国利率走势，可以发现美国的利率市场化和利差水平有如下关系：
１．无论是短期还是中长期影响，利率市场化均不必然导致利差水平的下降。首先从整个市场角度观察，图１显示了美国利率市场化前后２０年左右时间的最优惠贷款利率与３个月期限可转让存单二级市场利率的情况，反映的是短期资金利差水平的走势。虽然数据显示在１９８０￣１９８６年市场化的期间里存款和贷款利率呈现较大的波动性以及向下的走势，但利差水平并没有受到较明显的负面影响。通过简单计算利率市场化前后十年的利差水平可知，利差水平在放松利率管制后上升了１．３个百分点。进一步以富国银行为样本，观察商业银行利差水平和资产负债结构在利率市场化前后的变化，图２显示该行净利差水平在整个２０世纪８０
年代前后呈
美联储网站。数据来源：
图１美国利率市场化前后利差水平比较
现出的稳中有升的趋势。基于上述信息可以看出，利率市场化不必然导致银行利差水平下降。
究其原因，主要是行业准入宽松以及有利于金融创新的制度安排（ＪｉｃｋｌｉｎｇａｎｄＭｕｒｐｈｙ，２０１０）：（１）美国金融业监管采取分散式的制度模式，该制度的出发点就是认为统筹监管（如英国的金融服务管理局）成本高且低效，分散监管有利于促进创新。表２列示的富国银行经营数据显示，在利率市场化完成的前６年当中，包括ＮＯＷ账户、市场利率支票账户、
市场利率储蓄账
数据来源：富国银行年报。
图２富国银行２０世纪８０年代前后利差水平变化
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从小到大的飞速发展，市场挂钩利率存款占比从１９７８年的３３．４％户、储蓄存单等创新金融产品获得了从无到有、提高到１９８６年的６８．６％。（２）一家新设银行机构可以自行选择注册机构，比如联邦银行、州立银行以及信贷联盟等，与中国不同的是，上述选择并不会形成对该行经营领域的重要限制，这种制度安排实质上保证了较低的银行业准入门槛，通过市场的优胜劣汰达到鼓励竞争的目标，尽可能将利率管制形成的超额利差缩小到最低。事实上，如今一家或数家美国本土银行的开立和倒闭对于国内从业者而言都已成为司空见惯的现象。
２．虽然美国利率市场化前后利差水平不降反升，但行业利润率在下降。在银行业进入门槛较低时，因为利率管制得到的超额利差（进而形成的超额利润率）会因为竞争者的不断进入而导致营销成本上升，从而抵消超额利润，使得行业利润率下降到市场平均水平。富国银行１９８７年资本回报率为２．２１％，比十年前下降了１４．２个百分点（见表３）。美国的银行数量从２０世纪３０年代大萧条后到８０年代初期相当稳定地徘徊在１３０００￣１５０００家，但是１９８０￣１９８８年期间，由于行业利润率下降，商业银行数量从１４４０７家下降到８６９７家，减少近４０％，银行业组织从１２３４２个下降到６８３９个，但同期银行营业网点数量则仍保持增长，反映行业集中度大幅上升，１００家最大银行持有的存款份额从４７％增加到７１％（Ｓｔｅｐｈｅｎ，２０００）。不过一般来说，行业集中度上升是行业利润率下降的必然结果，而美国２０世纪８０年代银行业利润率下降的原因更多的是由于沃尔克于１９７９年年底出任美联储主席后为反通胀而采取的严厉的紧缩性货币政策，进而促发的１９８０￣１９８２年的经济衰退所引起，利率市场化在其中所起的作用则很难分辨。
（三）结论与启示
由前文分析可以得出如下判断：一是美国在很短的时间内（５年）内即实现了利率市场化。二是无论是短期还是中长期影响，利率市场化均不必然导致利差水平下降。三是利率管制并未给美国银行业带来超额利差和超额利润；除了利率管制，市场准入是否开放、金融监管是否有利于金融创新是决定银行业能否获得超额利差的关键因素；利差受市场化政策影响的程度取决于金融市场的市场化程度，金融市场的参与者越多，参与门槛越低，利率管制政策就越容易通过金融创新来加大规避，所产生的影响就越低。四是对比中国银行业现状，银行牌照仍然是重要的资源，由于市场准入和利率双重管制，银行超额利差和超额利润是较为明显的，但若在不放松市场准入、不实行优胜劣汰的情况下推进利率市场化，则缺少一种机制来抵消超额利差，政策的有效性难以保证。
ROAAROAE
表２富国银行２０世纪８０年代前后存款结构变化（百万美元、％）
1978年
无息存款付息存款储蓄存款NOW账户市场利率支票账户市场利率储蓄账户储蓄存单CD
其他定期存款其他存款无息存款/总存款
市场挂钩利率存款/总存款
数据来源：富国银行年报。
1982年[1**********]00
1986年[***********]42
[1**********]5
330
[**************]21.533.4
[***********].742.6
[***********]8.268.6
（％）表３富国银行２０世纪８０年代前后盈利能力变化
1978年0.7016.41
1982年0.5713.39
1986年0.7313.37
1987年0.112.21
富国银行年报。数据来源：
二、美国金融市场及利率形成机制
要了解美国商业银行的利率定价机制，需要事先了解美国的金融市场体金融市场是价格形成的基础平台，
系。关于利率决定理论的文献丰富而成熟①，决定利率的因素纷繁复杂，本部分将主要介绍和梳理美国的主要金融市场及其基准利率。
（一）美国的金融市场体系
从体系架构上看，美国的金融市场与我国没有大的差异，不同之处在于美国金融市场交易品种多、交易规
①
（2003）。国内文献可参考施兵超
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市场透明度高。表４列示模大、
了美国金融市场中一些交投活跃的交易品种。２０１２年按发行额计算的各主要交易品种的规模如表５所示，其中，美国财政部债券占比达到３５％，新发行债务高达２３１８０亿美元，２０１２年年
表４美国金融市场及其交易品种
市场固定收益市场
货币市场债券市场股票市场
承兑汇票、政府机构证券、联邦基金、市政债、回购、短期国债、同业拆借CD、
中期国债、长期国债、政府机构证券、企业债、市政债、世行等发行的债券略
交易品种
底未偿还债务规模高达１１万亿美元，２０１２年日平均交易量５１８９亿美元，其市场影响力举足轻重。
（二）美国商业银行的基准利率体系
美国商业银行依据产品期限长短使用不同的基准利率，分别是联邦基金利率、ＬＩＢＯＲ以及掉期利率或国债利率。下面就表６中几个利率品种分析如下：
１．联邦基金利率和贴现窗利率作为商业银行最优惠贷款利率的定价基准
（１）联邦基金利率（ｆｅｄｅｒａｌｒａｔｅ）。其为隔夜利率（ｏｖｅｒｎｉｇｈｔｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅ），是美联储用以履行货币政策的主要工具，实现的手段是通过在公开市场上买卖证券对同业拆借市场利率水平产生直接影响。随着该工具的反复操作，市场就会形成合理的预期，只要美联储宣布调整联邦基金利率水平，市场即应声对利率水平做出相应调整。
表６美国商业银行定价基准利率体系
利率品种联邦基金利率
形成与披露
美联储议息会议制定与披露
截至2013年4月1日，由BBA负责收集、计算
LIBOR掉期利率、国债利率
和发布LIBOR；由BBALibor2013年4月2日起，Limited负责管理，ThomsonReu-ters负责计算国债发行利率根据竞价确定，掉期利率由银行撮合实现，由ISDAFIX发布
表５美国２０１２年按发行额计算的市场规模及占比（十亿美元、％）
发行额
国债
政府机构MBS企业一般债政府机构债务普通股
企业资产支持债务企业MBS优先股企业可转债合计
23181730.71360677.4244.5199.439.334.419.76623.4
占比35.0026.1320.5310.233.693.010.590.520.30
数据来源：www.SIFMA.org。
市场规模
力，其目标利率成为市场短期利率的风向标标杆，远高于实际在伦敦市场交易的规模
定价基准率的定价基准期浮动贷款利率的定价基准
中长期固定利率的定价基准
交易规模不高，但因为美联储的影响力和公信银行最优惠贷款利余额300万亿~350万亿美元金融资产的定价短期贷款利率、中长
（２）贴现窗利率。即再贴现利率，包括优先贷款利率（ｄｉｓｃｏｕｎｔｗｉｎｄｏｗｐｒｉｍａｒｙｃｒｅｄｉｔ）和次级贷款利率（ｄｉｓ－ｃｏｕｎｔｗｉｎｄｏｗｓｅｃｏｎｄａｒｙｃｒｅｄｉｔ），期限也以隔夜最为典型，利率水平高低顺序为：贴现窗次级贷款利率＞贴现窗优惠贷款利率＞联邦基金利率。相比于隔夜利率，贴现窗利率由于只能影响那些要求和符合再贴现资格的金融机构，影响力远低于隔夜利率。图３列示了过去１０年美国隔夜利率和再贴现利率的关系，其中除２００８年９月份出现利率倒挂外，隔夜利率在其余时间均低于再贴现利率，且在２００８年９月前利差平均维持在１个百分点，在２０１０年２月起利差平均维持在０．６个百分点的水平。
（３）银行最优惠贷款利率（ｂａｎｋｐｒｉｍｅｌｏａｎｒａｔｅ）。由各家银行根据联储利率水平并结合自身情况确定通常见到的最优惠贷款利率水平则是一些主要银行报价的平均利率，美国以华尔街日报统计披露的为典型①。最优惠贷款利率是美国银行业定价基准之一，通常被用于短期商业贷款定价，包括可调整利率的按揭贷款（ＡｄｊｕｓｔａｂｌｅＲａｔｅＭｏｒｔｇａｇｅｓ，ＡＲＭ）、学生贷款、信用卡贷款以及其它可变利率短期贷款。图４列示最优惠贷款利率与联邦基金利率的关系，数据显示，过去２０年来，最优惠贷款利率水平呈现出与联邦基金利率紧密挂钩的态势，一般高于
①
该报统计资产最大的30家银行的利率，但其中3/4银行变更利率时，相应调整并公布利率，2008年12月2008年12月17日以前，
数量改为最大10家，17日起，70%的银行变更利率的情况下做相应统计调整。
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联邦基金利率３００个基点左右。
２．ＬＩＢＯＲ作为商业银行短期贷款和中长期浮息贷款的定价基准
很多版本的银行间同业拆借利率都被作为短期利率定价的基准，包括伦敦的ＬＩＢＯＲ、欧洲的ＥＵ－ＲＩＢＯＲ、东京的ＴＩＢＯＲ以及上海的ＳＨＩＢＯＲ，其中以ＬＩＢＯＲ的使用最为广泛，ＬＩＢＯＲ目前由ＢＢＡ统计和公布，其取样的币种为１０个货币，从隔夜到一年共１５个期限品种，相关交易余额预计在３００万亿美元以上①。
值得一提的是，２００９年以来包括ＬＩＢＯＲ在内的一些基准利率经历了一场信任危机，包括英（英国金融服务管理局，ＦＳＡ）、美（司法部与商品期货委员会，ＣＦＴＣ）、加、日、欧和瑞士在内的监管机构和政府一直在调查一些机构涉嫌操纵包括ＬＩＢＯＲ在内的银行间同业拆借利率的行为（本质做法就是在流动性充裕时抬高ＬＩＢＯＲ，
美联储网站。数据来源：
数据来源：美联储网站。
图３过去１０
年美国隔夜利率与再贴现利率水平
图４
美国的银行最优惠贷款利率与联邦基金利率
在流动性不足时压低ＬＩＢＯＲ），并以２０１２年７月份巴克莱银行接受２．９亿英镑（合４．５亿美元）的天价罚金在金融界爆发ＬＩＢＯＲ丑闻海啸。该调查报告最终建议在保留ＬＩＢＯＲ的基础上对其进行全面改革，主要改革措施包括出台对ＬＩＢＯＲ报价和管理的法定监管制度、ＢＢＡ应向一家或一组新机构移交对ＬＩＢＯＲ的管理责任。但是风波并未就此平息，最近的消息是，美国商品期货交易委员会（ＣＯＭＭＯＤＩＴＹＦＵＴＵＲＥＳＴＲＡＤＩＮＧＣＯＭＭＩＳＳＩＯＮ）主席加里·根斯勒（ＧＡＲＹＧＥＮＳＬＥＲ）日前敦促，伦敦银行间拆借利率（ＬＩＢＯＲ）必须尽快被取代，根斯勒正在带领一项旨在改革全球金融市场基准利率的全球努力（布鲁克等，２０１３）。
３．掉期利率、国债利率作为商业银行中长期固定利率贷款的定价基准
（１）掉期利率。掉期利率（ｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｓｗａｐｓ）是场外交易（ＯＴＣ）的利率水平，期限从１年到３０年不等，一般统计和披露的是与３个月ＬＩＢＯＲ做掉期的利率水平，信息来源于ＩＳＤＡＦＩＸ②。掉期利率与ＬＩＢＯＲ相互影响，紧密相关。图５列示了１年期掉期利率与同期３ＭＬＩＢＯＲ的水平对比，除少数期间外，掉期利率水平均表现为高于３ＭＬＩＢＯＲ水平，利差大致在０．５个百分点上下。
（２）联邦政府债券（ｔｒｅａｓｕｒｙｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ）。该债券期限从１个月到３０年不等，根据期限长短分别为期限不长于１年的短期国债（ｔｒｅａｓｕｒｙｂｉｌｌｓ），期限２￣１０年的中期国债（ｔｒｅａｓｕｒｙｎｏｔｅｓ），期限１０年以上的长期国债（ｔｒｅａｓｕｒｙｂｏｎｄｓ），但一般情况下并不做严格区分。根据是否考虑通胀指数调整将该债券分为两类：一类是非通胀指数调整的国债；一类是通胀指数调整的国债，称为ＴＩＰＳ（ＴｒｅａｓｕｒｙＩｎｆｌａｔｉｏｎＰｒｏｔｅｃｔｅｄＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓ），例如，某ＴＩＰＳ债券发行时本金１００，票面利率５％，假如通胀指数上涨了１０％，则债券本金将上涨到１１０，而票面利率保持不变。美国州政府
①②
数据来源：MartinWheatley，theWheatleyReviewofLIBOR-FinalReport，2012-09-28。
（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，）、汤森路透以及GarbanIntercapitalplc合ISDAFIX由国际掉期和衍生品协会ISDA
作于1998年建立，每日收集与披露截至美国东部时间上午11点的中间市场掉期利率水平。ISDA成立于1985年，是一家总部位于纽约的非营利组织，拥有来自60个国家的超过800个机构会员，其三个重要工作领域分别为降低交易对手信用风险、提升透明度以及促进行业合作。
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（ｓｔａｔｅ＆ｌｏｃａｌｂｏｎｄｓ）的利率水平也是重要的利率品种，该债券的期限一般为２０年。图６列示过去１０年间债券
联邦及州政府２０年期债券利率，可以看出，ＴＩＰＳ由于其具有抗通胀优势而利率水平显著低于其他品种。
（３）传统按揭利率（ｃｏｎｖｅｎｔｉｏｎａｌｍｏｒｔｇａｇｅｒａｔｅ）。传统按揭的期限长达３０年，为固定利率贷款。图７显示传统按揭利率与同期限国债利率以及掉期利率均强相关（相关系数分别为０．９７和０．９３），由于掉期利率相对于ＬＩ－ＢＯＲ定价，受欧洲美元市场利率影响，与传统按揭利率的相关性略弱于同期限国债利率。
（三）总结与启示
美国完善、透明、国际化的金融市场催生了其成熟的利率形成机制；联邦基金利率、ＬＩＢＯＲ、国债及掉期利率分别作为美国银行业利率短中长期利率定价的基准利率体系；美国金融市场利率统计信息透明、披露充分，中国还有很大提升空间。
三、美国商业银行利率
定价的实践与借鉴
）美国商业银行利（一
率定价实践与特色
金融全球化进程逐步缩小了各国银行业定价能力上的差异，一个国家的金融创新在短时间内会被其他国家了解、复制，甚至在个别领域实现超越，然而从方法论落实到具体实践还受到经营理念、信息系统等诸多限制，表现在实务上集中在以下两方面的差异。
１．完成从产品为中心的定价到客户为中心定价的转变。客户为中心的定价表现为：一方面，实现单一产品定价向客户关系定价转变；另一方面，实现利率、费率、汇率定价由分离向高度融合转变。其在经营成果上的典型表现为美国银行业的交叉销售能力，发达的金融市场以及完善的竞争机制使得美国银行业的交叉销售水平普遍较高，国内业界力推的富国银行２０１２年户均交叉销售产品数达到６．０５个，其中１／４的零售银行客
数据来源：美联储网站。美联储网站。数据来源：
数据来源：美联储、英国银行业协会网站。
图５２０００年以来掉期利率与３ＭＬＩＢＯＲ
对比
图６过去１０
年间美国财政部及州政府债券利率水平
图７美国３０年期传统按揭利率、
国债及掉期利率
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然而富国银行并非美国银行业市场翘楚，以Ｊ．Ｐ．摩根为例，２０１１年该行的商业银户已经拥有８个及以上的产品。
行业务交叉销售已经达到每个客户持有８．４个产品的水平，２０１２年消费者银行业务交叉销售水平也高达７．６。美国银行业交叉销售的背后是强大而持续的数据库营销团队和数据挖掘分析能力，从而在市场潜力分析、目标客户定位、渠道与产品包选择等方面实现低成本、高精度的定位和营销。
２．风险为基的定价。风险为基的定价集中表现为实现以ＲＡＲＯＣ为核心的风险与回报度量并以此为定价工具。美国银行业处于高度市场化环境中，其资本回报水平远低于中国动辄２０％￣３０％的回报率，因此十分考验银行的风险管理能力。风险为基定价的本质是全面风险管理，前提是精细化的管理会计体系，而充分竞争且透明的金融市场、在国际金融市场经营多年的外部评级公司为准确的风险评估提供了大量的外部基础信息，这些客观条件的形成并非一日之功。
（二）对中国的借鉴
对于中国监管层的借鉴主要为以下四方面：一是金融市场建设、金融业准入管制的放松比利率市场化更有效，中国的利率市场化进程推进速度快于金融市场和银行业进退机制建设的现实也意味着利率管制的放松短期内对银行业的影响不大。二是充分竞争是价格发现的重要动力，在当前还难以降低银行业进入门槛的现实情况下，若能通过股份制改革、上市、引入民间资本等手段提升中小商业银行的经营活力，进而提升整个银行业市场的竞争层次和水平，则有利于价格形成机制的建立和完善。三是金融市场建设需要以优胜劣汰为前提，建立存款保险制度，在保护消费者权益的基础上建立银行退出机制，有利于激发银行活力，推动银行业理性定价和科学定价。四是利率、费率、汇率作为银行产品的价格已经相互融合，随着人民币国际化和跨境流动的不断推进，只要三者之中存在管制，就不可避免带来套利空间，因此汇率市场化改革进程需要尽量保持与利率市场化进程步调一致，减少市场套利的土壤。
对中国商业银行的借鉴主要为以下五方面：一是建立融合三率（利率、费率、汇率）、全银行范围内统一的定价管理机制，在战略的高度实现客户关系定价管理的规划（李岚，２０１３；魏革军，２０１３）。客户关系定价的理念已被商业银行所普遍接受，但落到实处却并不容易，需要消除内部条块分割的制度约束，以及内部业务系统之间的互联互通，形成以客户为中心的服务机制和定价机制。二是重视基础设施建设，应对利率市场化可能的长期负面影响，核心包括全面风险管理体系和精细化的管理会计体系，其中，全面风险管理体系是以客户关系定价的理论基础，而精细化的管理会计体系则是客户关系定价的平台支撑。三是加强资产负债管理，主动调整资产负债和收益结构，提升多元化业务水平，降低经营风险。四是密切关注ＬＩＢＯＲ事件的后续进展及其对中国银行业的影响。五是加强国际国内银行的交流与合作。
［参考文献］
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梅（责任编辑：
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言校对：雨耕）
DOI:10.16529/j.cnki.11-4613/f.2014.02.011
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美国商业银行利率定价机制分析
潘小明
［摘
要］本文通过研究美国银行业的利率定价机制，得出如下结论：利率市场化可在短期内完
成；利率管制并未给美国银行业带来超额利差与利润；无论是短期还是中长期，利率市场化均不必然导致利差水平下降；完善透明且国际化的金融市场催生其成熟的利率形成机制，联邦基金利率、LIBOR、国债及掉期利率分别作为美国银行业短中长期资金定价的基准利率。中国在不放松市场准入限制的情况下推进利率市场化，缺少一种机制来抵消超额利差；商业银行应建立融合利率、费率与汇率的客户关系定价机制，并重视建设全面风险管理体系和管理会计体系等。
［关键词］美国商业银行；利率定价机制；利率市场化；基准利率［文章编号］1009-9190（2014）02-0027-08
［JEL分类号］G10
［文献标志码］A
AnAnalysisoftheInterestRatePricingMechanismoftheUSCommercialBanks
PANXiao-ming
［Abstract］ThispaperanalysestheinterestratepricingmechanismoftheUSbanksandcomestheconclusionthattheliberal－izationofinterestratecanbecompletedinashorttime;theinterestratecontroldoesnotprovideexcessspreadandprofitsfortheUSbanks;intheshort,mediumorlongterm,theliberalizationofinterestratedoesnotnecessarilyresultinadecreaseinspread;perfect,transparentandinternationalfinancialmarketsfosterfineinterestrateformationmechanism,therepresentationofwhichisthatthefederalfundrate,LIBOR,treasurysecurityandswapratesbecomethebenchmarkinterestratefortheUSbanks’pricingrespectivelyintheshort,mediumandlongterm.OnconditionthatChinadoesnotrelaxtherestrictiononmarketentranceandpromotestheliberalizationofinterestrate,thereisn’tamechanismtooffsettheexcessspread;commercialbanksshouldestablishacustomer-relationshippricingmechanismmixinginterestrate,feerateandexchangerate,andpayattentiontototalriskmanagementsystemandmanagementaccountingsystem.
［Keywords］UScommercialbank;interestratepricingmechanism;liberalizationofinterestrate;benchmarkinterestrate
（周小川，２０１０；中国人民银行，２０１２；巴曙未来３￣５年是中国利率市场化进程完成最后临门一脚的关键窗口
松，２０１２），国内不乏围绕利率市场化的理论研究和实践探索（庞东，２０１２），其中，美国金融市场由于其市场化程度和影响力水平自然成为国内研究的主要对象。然而纵观国内研究资料，仍难以找到针对以下业内所关心问题的有信服力的答案：一是利率市场化是否会导致商业银行利差水平下降？二是美国金融市场基准利率及其形成机制是什么？三是美国商业银行利率定价的具体实践有哪些特色？本文拟通过实证研究，针对以上三个问题，在前人研究基础上加以补充、修订与完善，相关问题分别在本文第一、二部分加以论述，在第三部分里提出一些相关建议。
一、利率市场化与商业银行利差水平
（一）美国实施与取消利率管制的关键节点及其驱动因素
１．美国利率市场化进程简要回顾。美国联邦政府始于１９３３年的利率管制仅是针对存款利率（少数州立政
［收稿日期］2013年7月26日
［作者简介］潘小明，男，平安银行总行办公室，经济师，硕士（深圳，），ACCA，518001E-mail：[email protected]。
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），而存款利率管制真正发挥作用则是始于１９６６年，该年美国监管当局将利率府的少量贷款利率管制微不足道
上限设置在国债利率以下，到１９８０年美国成立存款机构放松管制委员会，存款利率管制的真正期间不过１５年。２０１１年《Ｄｏｄｄ－Ｆｒａｎｋ法案》从法律上明确取消了利率管制，表面上从１９８０年到２０１１年用时长达约３０年，实际上１９８６年３月Ｑ条例的取消已经宣告完成了定期和储蓄存款利率市场化，而分别于１９８０年和１９８３年推出的、能在一定程度上规避活期存款利率管制的ＮＯＷ账户和超级ＮＯＷ账户，也在实质意义上宣告了活期存款利率的市场化，因此美国利率市场化的真正用时不过６年时间（见表１）。
表１美国利率市场化进程中的关键节点
时间1914年
美联储成立
事件
备
注
其实际成立于1914年1913年立法通过成立美联储，
《银行法》（BankingAct1933）又被称为《格拉斯—斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall《银行法》成立FDIC，商1933年1933年
）业银行与投行分业经营，规定Act活期存款不计息，授权联储设立储蓄和定期存款利率上限
1933年
事实上，除了活期存款不计息外，Q条例在颁布后到1965年的30多年中并未发挥实质性
原因是美联储一直（除了少数几个月外）将定期和储蓄存款利率上限设定在高于市美联储颁布Q条例（Regulation作用，这种情况直到1966年才改变。由于利率水平在1965～）对储蓄与定期存款利率进行场利率及美国国债利率水平之上，Q
上限管理，活期存款不计息
三个月国债利率从1965年9月的3.84%上升到1966年9月的5.37%，1966年急剧上升，
引起决策者不满，从1966～1986年3月的多数时间里利率上限均低于国债利率水平
即DepositoryInstitutionsDeregulationCommittee，《货币控制法案》（MonetaryCon－存款机构放松管制委员会，DIDC
1980年
）成立了存款机构trolAct1980
放松管制委员会，确定在6年时间内逐步放松管制
1986年3月
除活期存款外的存款，利率不再进行上限管理
《金融服务现代化法案》（FinancialServicesModernizationAct）亦称为《格雷姆—里奇—比
（Gramm-Leach-BlileyAct），于1999年正式颁布，但事实上相关突破该法案约《金融服务现代化法案》允许商业利雷法案》
包括1988年第一次尝试废除《格拉斯—斯蒂格尔法案》，投行、券商、保险公司混业束的事件早在80年代已经发生：1999年11月银行、
经营
未成功；布什政府经过研究推出了监管改革绿皮书（GreenBook）；以花1991年，1998年，旗银行和旅行者集团合并为标志，《格拉斯—斯蒂格尔法案》名存实亡
《Dodd-Frank法案》（Dodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionActof2010），
《Dodd-Frank法案》取消了活期
2011年7月
存款利率限制，利率市场化完成
该法案在627节（Sec.627interest-bearingtransactionaccountsauthorized）明确规定取消对活期存款支付利息的限制。事实上在该法案之前，规避活期存款不计息规定的NOW账户
①
（NegotiableOrderofWithdrawalAccount，和超级NOW账户（1983年推出）1980年推出）
已经被当局接受
相关内容并入Q条例不再存在，D条例中
注：于1980年12月推出，是一种计息的新型支票账户，在该账户下，存户转账NOW账户称为可转让支付命令账户，NOW账户只对居民和非营利机构开放，或支付不使用支票而代之以支付命令书。该支付命令书与支票在实质上无异，能用来直接取现或对第三者支付，经过背书后还可转让。银行对NOW账户按其平均余额支付利息。普通NOW账户只能得到5.25%或5%这一较低的利率。但即使是这一种较低的利率支付，也表明美国的商业银行已巧妙地逃避了1933年银行法“Q条例”对活期存款禁止支付利息的规定。
超级NOW账户是在商业银行的争取下，其是NOW账户的延伸。超级NOW账户较NOW账1983年年初美国当局又批准商业银行开办另一种新型账户，户的先进之处在于它不存在利率上限，银行根据货币市场利率变动每周调整超级NOW账户上存款的利率。但是超级NOW账户对存款最低额有所限制，规定开户的最低存款金额必须达2500美元，而且账户的日常平均余额不得低于存数，否则按类似普通NOW账户的利率水平计息。
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潘小明：美国商业银行利率定价机制分析
２．驱动美国实施和放松利率管制的背景因素。主要有如下两方面：一是实施存款利率管制的驱动因素。１９３３年美国对存款利率进行管制的大背景是１９２９￣１９３３年的大萧条，而具体的驱动因素包括：（１）鼓励地方性银行将资金借贷给当地社区的实体经济，避免其通过将资金存放到金融中心的大银行获取存款收益；（２）地方性银行通过存放同业获取收益的行为也带来流动性管理隐患，同业存款资金金额大、稳定性低，容易形成对大银行的流动性冲击；（３）通过限制存款竞争提升银行收益，从而避免银行追逐高风险资产的行为，维持金融稳定；（４）通过存款利率上限管理可以弥补商业银行因存款保险保费而产生的成本（Ｇｉｌｂｅｒｔ，１９８６）。二是放松利率管制的驱动因素。导致美国逐步取消利率管制的原因是利率管制并未达到限制存款竞争的政策初衷，且产生了负面影响，背景因素包括：一方面，利率管制实际上侵害了小额储户的利益，当市场利率水平高于利率上限时，富裕人群可以通过货币市场基金等方式获得市场收益（小额存款也于１９７９年起大量流出银行体系）；另一方面，银行仍然能够通过非利息费用的方式规避管制；另外，分业经营影响金融企业竞争力，从而被混业经营所取代，银行业更加注重客户综合定价来满足客户一揽子需求。
（二）美国利率市场化进程与利差水平的关系
观察美国利率走势，可以发现美国的利率市场化和利差水平有如下关系：
１．无论是短期还是中长期影响，利率市场化均不必然导致利差水平的下降。首先从整个市场角度观察，图１显示了美国利率市场化前后２０年左右时间的最优惠贷款利率与３个月期限可转让存单二级市场利率的情况，反映的是短期资金利差水平的走势。虽然数据显示在１９８０￣１９８６年市场化的期间里存款和贷款利率呈现较大的波动性以及向下的走势，但利差水平并没有受到较明显的负面影响。通过简单计算利率市场化前后十年的利差水平可知，利差水平在放松利率管制后上升了１．３个百分点。进一步以富国银行为样本，观察商业银行利差水平和资产负债结构在利率市场化前后的变化，图２显示该行净利差水平在整个２０世纪８０
年代前后呈
美联储网站。数据来源：
图１美国利率市场化前后利差水平比较
现出的稳中有升的趋势。基于上述信息可以看出，利率市场化不必然导致银行利差水平下降。
究其原因，主要是行业准入宽松以及有利于金融创新的制度安排（ＪｉｃｋｌｉｎｇａｎｄＭｕｒｐｈｙ，２０１０）：（１）美国金融业监管采取分散式的制度模式，该制度的出发点就是认为统筹监管（如英国的金融服务管理局）成本高且低效，分散监管有利于促进创新。表２列示的富国银行经营数据显示，在利率市场化完成的前６年当中，包括ＮＯＷ账户、市场利率支票账户、
市场利率储蓄账
数据来源：富国银行年报。
图２富国银行２０世纪８０年代前后利差水平变化
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从小到大的飞速发展，市场挂钩利率存款占比从１９７８年的３３．４％户、储蓄存单等创新金融产品获得了从无到有、提高到１９８６年的６８．６％。（２）一家新设银行机构可以自行选择注册机构，比如联邦银行、州立银行以及信贷联盟等，与中国不同的是，上述选择并不会形成对该行经营领域的重要限制，这种制度安排实质上保证了较低的银行业准入门槛，通过市场的优胜劣汰达到鼓励竞争的目标，尽可能将利率管制形成的超额利差缩小到最低。事实上，如今一家或数家美国本土银行的开立和倒闭对于国内从业者而言都已成为司空见惯的现象。
２．虽然美国利率市场化前后利差水平不降反升，但行业利润率在下降。在银行业进入门槛较低时，因为利率管制得到的超额利差（进而形成的超额利润率）会因为竞争者的不断进入而导致营销成本上升，从而抵消超额利润，使得行业利润率下降到市场平均水平。富国银行１９８７年资本回报率为２．２１％，比十年前下降了１４．２个百分点（见表３）。美国的银行数量从２０世纪３０年代大萧条后到８０年代初期相当稳定地徘徊在１３０００￣１５０００家，但是１９８０￣１９８８年期间，由于行业利润率下降，商业银行数量从１４４０７家下降到８６９７家，减少近４０％，银行业组织从１２３４２个下降到６８３９个，但同期银行营业网点数量则仍保持增长，反映行业集中度大幅上升，１００家最大银行持有的存款份额从４７％增加到７１％（Ｓｔｅｐｈｅｎ，２０００）。不过一般来说，行业集中度上升是行业利润率下降的必然结果，而美国２０世纪８０年代银行业利润率下降的原因更多的是由于沃尔克于１９７９年年底出任美联储主席后为反通胀而采取的严厉的紧缩性货币政策，进而促发的１９８０￣１９８２年的经济衰退所引起，利率市场化在其中所起的作用则很难分辨。
（三）结论与启示
由前文分析可以得出如下判断：一是美国在很短的时间内（５年）内即实现了利率市场化。二是无论是短期还是中长期影响，利率市场化均不必然导致利差水平下降。三是利率管制并未给美国银行业带来超额利差和超额利润；除了利率管制，市场准入是否开放、金融监管是否有利于金融创新是决定银行业能否获得超额利差的关键因素；利差受市场化政策影响的程度取决于金融市场的市场化程度，金融市场的参与者越多，参与门槛越低，利率管制政策就越容易通过金融创新来加大规避，所产生的影响就越低。四是对比中国银行业现状，银行牌照仍然是重要的资源，由于市场准入和利率双重管制，银行超额利差和超额利润是较为明显的，但若在不放松市场准入、不实行优胜劣汰的情况下推进利率市场化，则缺少一种机制来抵消超额利差，政策的有效性难以保证。
ROAAROAE
表２富国银行２０世纪８０年代前后存款结构变化（百万美元、％）
1978年
无息存款付息存款储蓄存款NOW账户市场利率支票账户市场利率储蓄账户储蓄存单CD
其他定期存款其他存款无息存款/总存款
市场挂钩利率存款/总存款
数据来源：富国银行年报。
1982年[1**********]00
1986年[***********]42
[1**********]5
330
[**************]21.533.4
[***********].742.6
[***********]8.268.6
（％）表３富国银行２０世纪８０年代前后盈利能力变化
1978年0.7016.41
1982年0.5713.39
1986年0.7313.37
1987年0.112.21
富国银行年报。数据来源：
二、美国金融市场及利率形成机制
要了解美国商业银行的利率定价机制，需要事先了解美国的金融市场体金融市场是价格形成的基础平台，
系。关于利率决定理论的文献丰富而成熟①，决定利率的因素纷繁复杂，本部分将主要介绍和梳理美国的主要金融市场及其基准利率。
（一）美国的金融市场体系
从体系架构上看，美国的金融市场与我国没有大的差异，不同之处在于美国金融市场交易品种多、交易规
①
（2003）。国内文献可参考施兵超
30
潘小明：美国商业银行利率定价机制分析
市场透明度高。表４列示模大、
了美国金融市场中一些交投活跃的交易品种。２０１２年按发行额计算的各主要交易品种的规模如表５所示，其中，美国财政部债券占比达到３５％，新发行债务高达２３１８０亿美元，２０１２年年
表４美国金融市场及其交易品种
市场固定收益市场
货币市场债券市场股票市场
承兑汇票、政府机构证券、联邦基金、市政债、回购、短期国债、同业拆借CD、
中期国债、长期国债、政府机构证券、企业债、市政债、世行等发行的债券略
交易品种
底未偿还债务规模高达１１万亿美元，２０１２年日平均交易量５１８９亿美元，其市场影响力举足轻重。
（二）美国商业银行的基准利率体系
美国商业银行依据产品期限长短使用不同的基准利率，分别是联邦基金利率、ＬＩＢＯＲ以及掉期利率或国债利率。下面就表６中几个利率品种分析如下：
１．联邦基金利率和贴现窗利率作为商业银行最优惠贷款利率的定价基准
（１）联邦基金利率（ｆｅｄｅｒａｌｒａｔｅ）。其为隔夜利率（ｏｖｅｒｎｉｇｈｔｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅ），是美联储用以履行货币政策的主要工具，实现的手段是通过在公开市场上买卖证券对同业拆借市场利率水平产生直接影响。随着该工具的反复操作，市场就会形成合理的预期，只要美联储宣布调整联邦基金利率水平，市场即应声对利率水平做出相应调整。
表６美国商业银行定价基准利率体系
利率品种联邦基金利率
形成与披露
美联储议息会议制定与披露
截至2013年4月1日，由BBA负责收集、计算
LIBOR掉期利率、国债利率
和发布LIBOR；由BBALibor2013年4月2日起，Limited负责管理，ThomsonReu-ters负责计算国债发行利率根据竞价确定，掉期利率由银行撮合实现，由ISDAFIX发布
表５美国２０１２年按发行额计算的市场规模及占比（十亿美元、％）
发行额
国债
政府机构MBS企业一般债政府机构债务普通股
企业资产支持债务企业MBS优先股企业可转债合计
23181730.71360677.4244.5199.439.334.419.76623.4
占比35.0026.1320.5310.233.693.010.590.520.30
数据来源：www.SIFMA.org。
市场规模
力，其目标利率成为市场短期利率的风向标标杆，远高于实际在伦敦市场交易的规模
定价基准率的定价基准期浮动贷款利率的定价基准
中长期固定利率的定价基准
交易规模不高，但因为美联储的影响力和公信银行最优惠贷款利余额300万亿~350万亿美元金融资产的定价短期贷款利率、中长
（２）贴现窗利率。即再贴现利率，包括优先贷款利率（ｄｉｓｃｏｕｎｔｗｉｎｄｏｗｐｒｉｍａｒｙｃｒｅｄｉｔ）和次级贷款利率（ｄｉｓ－ｃｏｕｎｔｗｉｎｄｏｗｓｅｃｏｎｄａｒｙｃｒｅｄｉｔ），期限也以隔夜最为典型，利率水平高低顺序为：贴现窗次级贷款利率＞贴现窗优惠贷款利率＞联邦基金利率。相比于隔夜利率，贴现窗利率由于只能影响那些要求和符合再贴现资格的金融机构，影响力远低于隔夜利率。图３列示了过去１０年美国隔夜利率和再贴现利率的关系，其中除２００８年９月份出现利率倒挂外，隔夜利率在其余时间均低于再贴现利率，且在２００８年９月前利差平均维持在１个百分点，在２０１０年２月起利差平均维持在０．６个百分点的水平。
（３）银行最优惠贷款利率（ｂａｎｋｐｒｉｍｅｌｏａｎｒａｔｅ）。由各家银行根据联储利率水平并结合自身情况确定通常见到的最优惠贷款利率水平则是一些主要银行报价的平均利率，美国以华尔街日报统计披露的为典型①。最优惠贷款利率是美国银行业定价基准之一，通常被用于短期商业贷款定价，包括可调整利率的按揭贷款（ＡｄｊｕｓｔａｂｌｅＲａｔｅＭｏｒｔｇａｇｅｓ，ＡＲＭ）、学生贷款、信用卡贷款以及其它可变利率短期贷款。图４列示最优惠贷款利率与联邦基金利率的关系，数据显示，过去２０年来，最优惠贷款利率水平呈现出与联邦基金利率紧密挂钩的态势，一般高于
①
该报统计资产最大的30家银行的利率，但其中3/4银行变更利率时，相应调整并公布利率，2008年12月2008年12月17日以前，
数量改为最大10家，17日起，70%的银行变更利率的情况下做相应统计调整。
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联邦基金利率３００个基点左右。
２．ＬＩＢＯＲ作为商业银行短期贷款和中长期浮息贷款的定价基准
很多版本的银行间同业拆借利率都被作为短期利率定价的基准，包括伦敦的ＬＩＢＯＲ、欧洲的ＥＵ－ＲＩＢＯＲ、东京的ＴＩＢＯＲ以及上海的ＳＨＩＢＯＲ，其中以ＬＩＢＯＲ的使用最为广泛，ＬＩＢＯＲ目前由ＢＢＡ统计和公布，其取样的币种为１０个货币，从隔夜到一年共１５个期限品种，相关交易余额预计在３００万亿美元以上①。
值得一提的是，２００９年以来包括ＬＩＢＯＲ在内的一些基准利率经历了一场信任危机，包括英（英国金融服务管理局，ＦＳＡ）、美（司法部与商品期货委员会，ＣＦＴＣ）、加、日、欧和瑞士在内的监管机构和政府一直在调查一些机构涉嫌操纵包括ＬＩＢＯＲ在内的银行间同业拆借利率的行为（本质做法就是在流动性充裕时抬高ＬＩＢＯＲ，
美联储网站。数据来源：
数据来源：美联储网站。
图３过去１０
年美国隔夜利率与再贴现利率水平
图４
美国的银行最优惠贷款利率与联邦基金利率
在流动性不足时压低ＬＩＢＯＲ），并以２０１２年７月份巴克莱银行接受２．９亿英镑（合４．５亿美元）的天价罚金在金融界爆发ＬＩＢＯＲ丑闻海啸。该调查报告最终建议在保留ＬＩＢＯＲ的基础上对其进行全面改革，主要改革措施包括出台对ＬＩＢＯＲ报价和管理的法定监管制度、ＢＢＡ应向一家或一组新机构移交对ＬＩＢＯＲ的管理责任。但是风波并未就此平息，最近的消息是，美国商品期货交易委员会（ＣＯＭＭＯＤＩＴＹＦＵＴＵＲＥＳＴＲＡＤＩＮＧＣＯＭＭＩＳＳＩＯＮ）主席加里·根斯勒（ＧＡＲＹＧＥＮＳＬＥＲ）日前敦促，伦敦银行间拆借利率（ＬＩＢＯＲ）必须尽快被取代，根斯勒正在带领一项旨在改革全球金融市场基准利率的全球努力（布鲁克等，２０１３）。
３．掉期利率、国债利率作为商业银行中长期固定利率贷款的定价基准
（１）掉期利率。掉期利率（ｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｓｗａｐｓ）是场外交易（ＯＴＣ）的利率水平，期限从１年到３０年不等，一般统计和披露的是与３个月ＬＩＢＯＲ做掉期的利率水平，信息来源于ＩＳＤＡＦＩＸ②。掉期利率与ＬＩＢＯＲ相互影响，紧密相关。图５列示了１年期掉期利率与同期３ＭＬＩＢＯＲ的水平对比，除少数期间外，掉期利率水平均表现为高于３ＭＬＩＢＯＲ水平，利差大致在０．５个百分点上下。
（２）联邦政府债券（ｔｒｅａｓｕｒｙｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ）。该债券期限从１个月到３０年不等，根据期限长短分别为期限不长于１年的短期国债（ｔｒｅａｓｕｒｙｂｉｌｌｓ），期限２￣１０年的中期国债（ｔｒｅａｓｕｒｙｎｏｔｅｓ），期限１０年以上的长期国债（ｔｒｅａｓｕｒｙｂｏｎｄｓ），但一般情况下并不做严格区分。根据是否考虑通胀指数调整将该债券分为两类：一类是非通胀指数调整的国债；一类是通胀指数调整的国债，称为ＴＩＰＳ（ＴｒｅａｓｕｒｙＩｎｆｌａｔｉｏｎＰｒｏｔｅｃｔｅｄＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓ），例如，某ＴＩＰＳ债券发行时本金１００，票面利率５％，假如通胀指数上涨了１０％，则债券本金将上涨到１１０，而票面利率保持不变。美国州政府
①②
数据来源：MartinWheatley，theWheatleyReviewofLIBOR-FinalReport，2012-09-28。
（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，）、汤森路透以及GarbanIntercapitalplc合ISDAFIX由国际掉期和衍生品协会ISDA
作于1998年建立，每日收集与披露截至美国东部时间上午11点的中间市场掉期利率水平。ISDA成立于1985年，是一家总部位于纽约的非营利组织，拥有来自60个国家的超过800个机构会员，其三个重要工作领域分别为降低交易对手信用风险、提升透明度以及促进行业合作。
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潘小明：美国商业银行利率定价机制分析
（ｓｔａｔｅ＆ｌｏｃａｌｂｏｎｄｓ）的利率水平也是重要的利率品种，该债券的期限一般为２０年。图６列示过去１０年间债券
联邦及州政府２０年期债券利率，可以看出，ＴＩＰＳ由于其具有抗通胀优势而利率水平显著低于其他品种。
（３）传统按揭利率（ｃｏｎｖｅｎｔｉｏｎａｌｍｏｒｔｇａｇｅｒａｔｅ）。传统按揭的期限长达３０年，为固定利率贷款。图７显示传统按揭利率与同期限国债利率以及掉期利率均强相关（相关系数分别为０．９７和０．９３），由于掉期利率相对于ＬＩ－ＢＯＲ定价，受欧洲美元市场利率影响，与传统按揭利率的相关性略弱于同期限国债利率。
（三）总结与启示
美国完善、透明、国际化的金融市场催生了其成熟的利率形成机制；联邦基金利率、ＬＩＢＯＲ、国债及掉期利率分别作为美国银行业利率短中长期利率定价的基准利率体系；美国金融市场利率统计信息透明、披露充分，中国还有很大提升空间。
三、美国商业银行利率
定价的实践与借鉴
）美国商业银行利（一
率定价实践与特色
金融全球化进程逐步缩小了各国银行业定价能力上的差异，一个国家的金融创新在短时间内会被其他国家了解、复制，甚至在个别领域实现超越，然而从方法论落实到具体实践还受到经营理念、信息系统等诸多限制，表现在实务上集中在以下两方面的差异。
１．完成从产品为中心的定价到客户为中心定价的转变。客户为中心的定价表现为：一方面，实现单一产品定价向客户关系定价转变；另一方面，实现利率、费率、汇率定价由分离向高度融合转变。其在经营成果上的典型表现为美国银行业的交叉销售能力，发达的金融市场以及完善的竞争机制使得美国银行业的交叉销售水平普遍较高，国内业界力推的富国银行２０１２年户均交叉销售产品数达到６．０５个，其中１／４的零售银行客
数据来源：美联储网站。美联储网站。数据来源：
数据来源：美联储、英国银行业协会网站。
图５２０００年以来掉期利率与３ＭＬＩＢＯＲ
对比
图６过去１０
年间美国财政部及州政府债券利率水平
图７美国３０年期传统按揭利率、
国债及掉期利率
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金融论坛
（总第２１８期）２０１４年第２期
然而富国银行并非美国银行业市场翘楚，以Ｊ．Ｐ．摩根为例，２０１１年该行的商业银户已经拥有８个及以上的产品。
行业务交叉销售已经达到每个客户持有８．４个产品的水平，２０１２年消费者银行业务交叉销售水平也高达７．６。美国银行业交叉销售的背后是强大而持续的数据库营销团队和数据挖掘分析能力，从而在市场潜力分析、目标客户定位、渠道与产品包选择等方面实现低成本、高精度的定位和营销。
２．风险为基的定价。风险为基的定价集中表现为实现以ＲＡＲＯＣ为核心的风险与回报度量并以此为定价工具。美国银行业处于高度市场化环境中，其资本回报水平远低于中国动辄２０％￣３０％的回报率，因此十分考验银行的风险管理能力。风险为基定价的本质是全面风险管理，前提是精细化的管理会计体系，而充分竞争且透明的金融市场、在国际金融市场经营多年的外部评级公司为准确的风险评估提供了大量的外部基础信息，这些客观条件的形成并非一日之功。
（二）对中国的借鉴
对于中国监管层的借鉴主要为以下四方面：一是金融市场建设、金融业准入管制的放松比利率市场化更有效，中国的利率市场化进程推进速度快于金融市场和银行业进退机制建设的现实也意味着利率管制的放松短期内对银行业的影响不大。二是充分竞争是价格发现的重要动力，在当前还难以降低银行业进入门槛的现实情况下，若能通过股份制改革、上市、引入民间资本等手段提升中小商业银行的经营活力，进而提升整个银行业市场的竞争层次和水平，则有利于价格形成机制的建立和完善。三是金融市场建设需要以优胜劣汰为前提，建立存款保险制度，在保护消费者权益的基础上建立银行退出机制，有利于激发银行活力，推动银行业理性定价和科学定价。四是利率、费率、汇率作为银行产品的价格已经相互融合，随着人民币国际化和跨境流动的不断推进，只要三者之中存在管制，就不可避免带来套利空间，因此汇率市场化改革进程需要尽量保持与利率市场化进程步调一致，减少市场套利的土壤。
对中国商业银行的借鉴主要为以下五方面：一是建立融合三率（利率、费率、汇率）、全银行范围内统一的定价管理机制，在战略的高度实现客户关系定价管理的规划（李岚，２０１３；魏革军，２０１３）。客户关系定价的理念已被商业银行所普遍接受，但落到实处却并不容易，需要消除内部条块分割的制度约束，以及内部业务系统之间的互联互通，形成以客户为中心的服务机制和定价机制。二是重视基础设施建设，应对利率市场化可能的长期负面影响，核心包括全面风险管理体系和精细化的管理会计体系，其中，全面风险管理体系是以客户关系定价的理论基础，而精细化的管理会计体系则是客户关系定价的平台支撑。三是加强资产负债管理，主动调整资产负债和收益结构，提升多元化业务水平，降低经营风险。四是密切关注ＬＩＢＯＲ事件的后续进展及其对中国银行业的影响。五是加强国际国内银行的交流与合作。
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梅（责任编辑：
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言校对：雨耕）