杜邦分析法：五粮液与茅台的分析
一、杜邦分析法概述 1、杜邦分析法的概念
杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
2、杜邦分析法的特点
杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。
杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
3、杜邦分析法的基本思路
（一）权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。
（二）资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。
（三）权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。
4、杜邦分析法的财务指标关系
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率*权益乘数 而：资产净利率=销售净利率*资产周转率
即：净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数
5、杜邦分析法的步骤
（1）从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标；
（2）将计算出的指标填入杜邦分析图；
（3）逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。 6、杜邦分析法的局限性
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：
（1）对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。
（2）财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。
（3）在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。
二、利用杜邦分析法对五粮液与茅台集团的分析
（一）对权益净利率的分析
权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
五粮液集团的权益净利率在2005年以后呈现持续上升的趋势，显示出集团强大的品牌号召力和企业巨大的活力。为了分析其上升的原因，可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到其权益净利率不断增长的原因。05年到08年的持续上升是资产净利率和权益乘数共同作用的结果，05到08年资产净利率不断增长且其增长的幅度要大于这四年中权益乘数下降的幅度。
茅台集团在05到08年间，权益净利率呈现一种不断增长的趋势，尤其是在05到08年间，呈现出一种跨越式发展的态势，符合本集团的发展策略，在08年，由于金融危机对酒类产业的冲击，08年的权益净利率较07年略有下降，下降了1.71%,但其较06年上升了32.46%。发展态势良好。可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以分析其发展的原因，05到07年间资产净利率不断增长，分别增长了15.41%和68.6%，08年较07年下降了10.74%，但其较06年上涨了50.50%。从权益乘数分析，05年和06年基本持平，07年较06年下降了20.13%，08年较07年上升了10.24%，较06年下降了11.95%，说明其负债资产率呈现一种下降的趋势，其资本结构逐步发生改变。
（二）逐步分解 权益净利率分析
权益净利率=权益乘数×资产净利率 五粮液
茅台
资产净利率＝销售净利率×总资产周转率 茅台
从上表分析可知：五粮液集团在05年到08年资产净利率逐年上升，是由于销售净利率的逐年上升拉动的,其分别上升了28.45%，26.51%,13.87%。但五粮液集团的总资产周转率虽在06年有所上升，但从这四年发展总的趋势来看，其呈现出一种逐年下降的趋势，分别为数据上升了7.06%，下降了11.39%，下降了7.18%。由于总资产周转率的影响限制了资产净利率的增长幅度。茅台集团在05到08年间资产净利率呈现一种跃升的趋势，是由于销售净利率和总资产周转率共同作用的结果。其销售净利率在这四年中分别上升了7.94%、27.31%和17.87%。其总资产周转率呈现如下状态，上升6.9%，上升32.41%，下降24.24%。有这些数据可知正是由于这两项指标的双提升，造就了茅台集团的资产净利率的不断提高，实现了茅台的跨越式发展。
对销售净利率进行分解：
销售净利率＝净利润÷销售收入
通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。
（三）对权益乘数进行分析
权益乘数越大,企业负债程度越高,偿还债务能力越差,财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用:在收益较好的年度,它可以使股东获得的潜在报酬增加,但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不好
的年度,则可能使股东潜在的报酬下降。企业的经营者则应审时度势,全面考虑,在制定借入资本决策时,必须充分估计预期的利润和增加的风险,在二者之间权衡,从而做出正确决策。
由上表可知五粮液集团从05年到08年负债资产率逐年下降，权益乘数也在逐年下降，说明五粮液的资本结构在逐年变动，其偿债能力逐渐增强，财务风险程度逐渐降低。
茅台集团从权益乘数方面分析，05年和06年基本持平，07年较06年下降了20.13%，08年较07年上升10.24%，较06年下降11.95%，说明其负债资产率呈现一种下降的趋势，其资本结构逐步发生改变，偿债能力逐渐增强，财务风险程度逐渐降低。
从权益乘数角度分析，两集团均采取了稳妥的融资策略，促进企业平稳健康快速发展。 三、结论 综上所述，通过对五粮液及茅台集团的分析，可以看出杜邦分析法是以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。
但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，应注意这一点。
杜邦分析法：五粮液与茅台的分析
一、杜邦分析法概述 1、杜邦分析法的概念
杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
2、杜邦分析法的特点
杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。
杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
3、杜邦分析法的基本思路
（一）权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。
（二）资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。
（三）权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。
4、杜邦分析法的财务指标关系
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率*权益乘数 而：资产净利率=销售净利率*资产周转率
即：净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数
5、杜邦分析法的步骤
（1）从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标；
（2）将计算出的指标填入杜邦分析图；
（3）逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。 6、杜邦分析法的局限性
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：
（1）对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。
（2）财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。
（3）在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。
二、利用杜邦分析法对五粮液与茅台集团的分析
（一）对权益净利率的分析
权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
五粮液集团的权益净利率在2005年以后呈现持续上升的趋势，显示出集团强大的品牌号召力和企业巨大的活力。为了分析其上升的原因，可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到其权益净利率不断增长的原因。05年到08年的持续上升是资产净利率和权益乘数共同作用的结果，05到08年资产净利率不断增长且其增长的幅度要大于这四年中权益乘数下降的幅度。
茅台集团在05到08年间，权益净利率呈现一种不断增长的趋势，尤其是在05到08年间，呈现出一种跨越式发展的态势，符合本集团的发展策略，在08年，由于金融危机对酒类产业的冲击，08年的权益净利率较07年略有下降，下降了1.71%,但其较06年上升了32.46%。发展态势良好。可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以分析其发展的原因，05到07年间资产净利率不断增长，分别增长了15.41%和68.6%，08年较07年下降了10.74%，但其较06年上涨了50.50%。从权益乘数分析，05年和06年基本持平，07年较06年下降了20.13%，08年较07年上升了10.24%，较06年下降了11.95%，说明其负债资产率呈现一种下降的趋势，其资本结构逐步发生改变。
（二）逐步分解 权益净利率分析
权益净利率=权益乘数×资产净利率 五粮液
茅台
资产净利率＝销售净利率×总资产周转率 茅台
从上表分析可知：五粮液集团在05年到08年资产净利率逐年上升，是由于销售净利率的逐年上升拉动的,其分别上升了28.45%，26.51%,13.87%。但五粮液集团的总资产周转率虽在06年有所上升，但从这四年发展总的趋势来看，其呈现出一种逐年下降的趋势，分别为数据上升了7.06%，下降了11.39%，下降了7.18%。由于总资产周转率的影响限制了资产净利率的增长幅度。茅台集团在05到08年间资产净利率呈现一种跃升的趋势，是由于销售净利率和总资产周转率共同作用的结果。其销售净利率在这四年中分别上升了7.94%、27.31%和17.87%。其总资产周转率呈现如下状态，上升6.9%，上升32.41%，下降24.24%。有这些数据可知正是由于这两项指标的双提升，造就了茅台集团的资产净利率的不断提高，实现了茅台的跨越式发展。
对销售净利率进行分解：
销售净利率＝净利润÷销售收入
通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。
（三）对权益乘数进行分析
权益乘数越大,企业负债程度越高,偿还债务能力越差,财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用:在收益较好的年度,它可以使股东获得的潜在报酬增加,但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不好
的年度,则可能使股东潜在的报酬下降。企业的经营者则应审时度势,全面考虑,在制定借入资本决策时,必须充分估计预期的利润和增加的风险,在二者之间权衡,从而做出正确决策。
由上表可知五粮液集团从05年到08年负债资产率逐年下降，权益乘数也在逐年下降，说明五粮液的资本结构在逐年变动，其偿债能力逐渐增强，财务风险程度逐渐降低。
茅台集团从权益乘数方面分析，05年和06年基本持平，07年较06年下降了20.13%，08年较07年上升10.24%，较06年下降11.95%，说明其负债资产率呈现一种下降的趋势，其资本结构逐步发生改变，偿债能力逐渐增强，财务风险程度逐渐降低。
从权益乘数角度分析，两集团均采取了稳妥的融资策略，促进企业平稳健康快速发展。 三、结论 综上所述，通过对五粮液及茅台集团的分析，可以看出杜邦分析法是以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。
但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，应注意这一点。