[摘 要]股利政策问题一直是企业运行三大板块当中颇为棘手的问题，而对于上市公司，尤其是创业板来说，这一谜题的解决则更显重要。截至2015年6月31日，创业板上市公司数目已达484家，总市值超过三万亿元。创业板的推出为解决我高成长性民营企业的融资困难提供了一个较好的平台，对促进我国多层次资本市场的健康发展起到了不可估量的作用，因此有必要对创业板上市公司的股利政策进行深入的研究。 [关键词]创业板上市公司；现金股利；创业板上市公司退市制度；现金股利支付率 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.062 我国学者对创业板已经有了一定的研究――主要从股利政策现状及动因、股利政策影响因素、股利公告的市场反应等方面进行。如欧阳小明（2010）通过统计观察总结了创业板上市公司股利政策特征，而刘大进（2011）发现创业板上市公司存在“高送转”现象，以及王会芳（2011）通过实证分析认为创业板上市公司的股利分配在一定程度上反映了公司组织结构特征等。可见，目前国内对于这一领域的研究并不是那么的深入，创业板上市公司现金股利政策影响因素也无统一定论，对其的研究也显得尤为重要。 1 创业板上市公司现金股利政策的特点 1.1 现金分红的公司占比大 派现公司所占比例较高，但纯现金派现公司占比较少。从整体来看，分红相较于2009年虽有所下降，但是仍然处于主导地位。在2010―2014年，每年均有八成以上公司进行了分红。2010―2011年含现金分红公司呈上升趋势，并达到最高值96.17%，在这之后的2012年，派现公司数则出现一定的下滑，降为89.01%。这与当时A股市场极高的派现公司数目形成了鲜明的对比。2011―2014年，派现公司数目又开始出现了稳步上升，在2014年年底达到了95%。值得一提的是，纯现金分红公司占比很少，尤其是2010年，仅占上市公司总数的22.46%。详见表1。 1.2 平均每股现金股利高，呈下降趋势 根据表2中对2010―2014年统计的创业板上市公司每股现金股利的相关数据可以得出，创业板在2010―2012年发放的平均每股现金股利最高达0.2543，如果再扣除20%的所得税，到投资者手中每股就达到0.2034，这是远远超过上市公司总体派现水平的。而在近两年，也就是2013―2014年，平均每股现金股利水平有所下降，平均现金股利达到0.1465。此外，各公司派现水平也呈现很大差异，就2014年来看，最大值为1.5元/股，而最小值仅有0.005元/股。详见表2。 1.3 现金的股利支付率较低 现金股利支付率是每股股利与每股净收益之比，衡量了公司股利支付水平。由2010―2014年统计数据表明，虽然少数公司股利支付水平大于1甚至在2014年曾一度出现4.35的非理性高支付率，不同公司支付率水平差距也较大，但就总体而言，70%～80%的创业板上市公司仍然处于0～0.5的股利支付率水平（见表3），但与西方较成熟市场相比，我国创业板现金股利支付率明显偏低。 1.4 异常高派现突出 上市公司的盈利能力和现金流量是否充足会影响公司的派现能力，只有公司在盈利能力和具有充足的现金流量时，才有足够的条件进行派现。从数据中可以看出，创业板上市公司的派现行为异常突出，异常派现的公司占比最高几乎达到了50%。但创业板上市公司作为新兴的板块，在盈利能力和现金流量状况等各方面都没有突出的表现，异常的高派现行为无疑会给公司的经营活动带来较大的影响，这必然会给公司的长远发展带来伤害。 2 影响因素 2.1 政策法规性因素――融资规定 2000年年末，证监会规定上市公司再融资的必要条件为现金分红。2001年又规定近三年未有分红派现的且无适当理由的公司，主承销商的证券公司应当重点关注并给予报告。2008年证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的事宜》中，要求公司在年度报告中要详细披露现金分红政策，再融资时上市公司现金分红标准提高至不少于最近三年实现的年均可分配利润。基于此，不排除某些上市公司为了满足政策需要而发放现金股利。 2.2 企业的声誉维护 创业板的建立方便了我国中小企业融资，承担了重大的社会责任，而要实现其长远的发展，必须重视企业的声誉，而建立良好声誉最直接的方法就是派现。因为这能向外界传递经营状况的正向信息，从而树立股东和投资者的信心，维护公司形象。创业板作为新兴的市场参与主体，要做大做强必须得到全体股民的认可和支持，维护大中小股东的利益。因此，创业板上市公司可能会利用高派现来达到此目的。 2.3 变现能力 资产的变现能力会在一定程度上影响公司现金股利政策。因为只有在资产能够及时变现时，公司才能维持正常的经营。现金股利的分配会减少公司的流动资产，降低公司变现能力。当公司流动性较好时，会考虑发放现金股利。反之，就会相应地减少现金股利的发放。 2.4 公司盈利能力 公司的现金股利政策会受到公司当期盈利状况的制约。盈利能力越高，可分配利润就越多，公司派现可能性就越大。反之，公司则会采用低派或者不派现的股利政策。因此，管理层通常利用现金股利的发放向公众传达公司的盈利信息。 2.5 筹资能力 公司的筹资能力越强，就越倾向于多支付现金股利。若公司可以凭借良好的财务状况通过外部筹集所需资金，且资本成本低于保留盈余再投资的成本，则倾向于发放现金股利；而对筹资能力较弱的公司而言，其外部筹资渠道不通，就很可能会以减少发放现金股利来减缓公司的资金紧缺。 3 建 议 3.1 完善创业板上市公司退市制度 创业板上市公司所对应的多元标准、直接退市和快速程序等退市规则直接导致了创业板市场股利政策的滥用与管理层利用辞职套现等问题。为进一步维护市场健康稳定的发展，应当建立一系列有关退市的法律法规以及相关规范制度。 3.2 强化公司内部管理 盈利水平是现金股利政策的基本保证，因此，创业板公司应当强化自身管理水平，避免公司高管的套现行为，加强投融资透明度以避免恶意操纵。加大研发投入，提高赢利能力，促进良性竞争，提高盈余所带来的现金流，为良好的股利政策打下坚实基础。 3.3 制定适当的股利分配政策 创业板上市公司多为我国政策扶持的新兴产业，大多处于起步阶段。一般而言，现金的充裕度对企业的经营发展尤为重要，因此盈余的管理对创业板上市公司显得尤为重要，股利政策应当与公司发展阶段相适应，根据自身发展制定合理的股利政策。 参考文献： [1]方倩如.创业板上市公司股利政策现状与成因分析[J].中国市场，2015（29）. [2]赵世奇，蔡锐.私募股权投资对创业板上市公司业绩的影响[J].中国市场，2014（33）.
[摘 要]股利政策问题一直是企业运行三大板块当中颇为棘手的问题，而对于上市公司，尤其是创业板来说，这一谜题的解决则更显重要。截至2015年6月31日，创业板上市公司数目已达484家，总市值超过三万亿元。创业板的推出为解决我高成长性民营企业的融资困难提供了一个较好的平台，对促进我国多层次资本市场的健康发展起到了不可估量的作用，因此有必要对创业板上市公司的股利政策进行深入的研究。 [关键词]创业板上市公司；现金股利；创业板上市公司退市制度；现金股利支付率 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.062 我国学者对创业板已经有了一定的研究――主要从股利政策现状及动因、股利政策影响因素、股利公告的市场反应等方面进行。如欧阳小明（2010）通过统计观察总结了创业板上市公司股利政策特征，而刘大进（2011）发现创业板上市公司存在“高送转”现象，以及王会芳（2011）通过实证分析认为创业板上市公司的股利分配在一定程度上反映了公司组织结构特征等。可见，目前国内对于这一领域的研究并不是那么的深入，创业板上市公司现金股利政策影响因素也无统一定论，对其的研究也显得尤为重要。 1 创业板上市公司现金股利政策的特点 1.1 现金分红的公司占比大 派现公司所占比例较高，但纯现金派现公司占比较少。从整体来看，分红相较于2009年虽有所下降，但是仍然处于主导地位。在2010―2014年，每年均有八成以上公司进行了分红。2010―2011年含现金分红公司呈上升趋势，并达到最高值96.17%，在这之后的2012年，派现公司数则出现一定的下滑，降为89.01%。这与当时A股市场极高的派现公司数目形成了鲜明的对比。2011―2014年，派现公司数目又开始出现了稳步上升，在2014年年底达到了95%。值得一提的是，纯现金分红公司占比很少，尤其是2010年，仅占上市公司总数的22.46%。详见表1。 1.2 平均每股现金股利高，呈下降趋势 根据表2中对2010―2014年统计的创业板上市公司每股现金股利的相关数据可以得出，创业板在2010―2012年发放的平均每股现金股利最高达0.2543，如果再扣除20%的所得税，到投资者手中每股就达到0.2034，这是远远超过上市公司总体派现水平的。而在近两年，也就是2013―2014年，平均每股现金股利水平有所下降，平均现金股利达到0.1465。此外，各公司派现水平也呈现很大差异，就2014年来看，最大值为1.5元/股，而最小值仅有0.005元/股。详见表2。 1.3 现金的股利支付率较低 现金股利支付率是每股股利与每股净收益之比，衡量了公司股利支付水平。由2010―2014年统计数据表明，虽然少数公司股利支付水平大于1甚至在2014年曾一度出现4.35的非理性高支付率，不同公司支付率水平差距也较大，但就总体而言，70%～80%的创业板上市公司仍然处于0～0.5的股利支付率水平（见表3），但与西方较成熟市场相比，我国创业板现金股利支付率明显偏低。 1.4 异常高派现突出 上市公司的盈利能力和现金流量是否充足会影响公司的派现能力，只有公司在盈利能力和具有充足的现金流量时，才有足够的条件进行派现。从数据中可以看出，创业板上市公司的派现行为异常突出，异常派现的公司占比最高几乎达到了50%。但创业板上市公司作为新兴的板块，在盈利能力和现金流量状况等各方面都没有突出的表现，异常的高派现行为无疑会给公司的经营活动带来较大的影响，这必然会给公司的长远发展带来伤害。 2 影响因素 2.1 政策法规性因素――融资规定 2000年年末，证监会规定上市公司再融资的必要条件为现金分红。2001年又规定近三年未有分红派现的且无适当理由的公司，主承销商的证券公司应当重点关注并给予报告。2008年证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的事宜》中，要求公司在年度报告中要详细披露现金分红政策，再融资时上市公司现金分红标准提高至不少于最近三年实现的年均可分配利润。基于此，不排除某些上市公司为了满足政策需要而发放现金股利。 2.2 企业的声誉维护 创业板的建立方便了我国中小企业融资，承担了重大的社会责任，而要实现其长远的发展，必须重视企业的声誉，而建立良好声誉最直接的方法就是派现。因为这能向外界传递经营状况的正向信息，从而树立股东和投资者的信心，维护公司形象。创业板作为新兴的市场参与主体，要做大做强必须得到全体股民的认可和支持，维护大中小股东的利益。因此，创业板上市公司可能会利用高派现来达到此目的。 2.3 变现能力 资产的变现能力会在一定程度上影响公司现金股利政策。因为只有在资产能够及时变现时，公司才能维持正常的经营。现金股利的分配会减少公司的流动资产，降低公司变现能力。当公司流动性较好时，会考虑发放现金股利。反之，就会相应地减少现金股利的发放。 2.4 公司盈利能力 公司的现金股利政策会受到公司当期盈利状况的制约。盈利能力越高，可分配利润就越多，公司派现可能性就越大。反之，公司则会采用低派或者不派现的股利政策。因此，管理层通常利用现金股利的发放向公众传达公司的盈利信息。 2.5 筹资能力 公司的筹资能力越强，就越倾向于多支付现金股利。若公司可以凭借良好的财务状况通过外部筹集所需资金，且资本成本低于保留盈余再投资的成本，则倾向于发放现金股利；而对筹资能力较弱的公司而言，其外部筹资渠道不通，就很可能会以减少发放现金股利来减缓公司的资金紧缺。 3 建 议 3.1 完善创业板上市公司退市制度 创业板上市公司所对应的多元标准、直接退市和快速程序等退市规则直接导致了创业板市场股利政策的滥用与管理层利用辞职套现等问题。为进一步维护市场健康稳定的发展，应当建立一系列有关退市的法律法规以及相关规范制度。 3.2 强化公司内部管理 盈利水平是现金股利政策的基本保证，因此，创业板公司应当强化自身管理水平，避免公司高管的套现行为，加强投融资透明度以避免恶意操纵。加大研发投入，提高赢利能力，促进良性竞争，提高盈余所带来的现金流，为良好的股利政策打下坚实基础。 3.3 制定适当的股利分配政策 创业板上市公司多为我国政策扶持的新兴产业，大多处于起步阶段。一般而言，现金的充裕度对企业的经营发展尤为重要，因此盈余的管理对创业板上市公司显得尤为重要，股利政策应当与公司发展阶段相适应，根据自身发展制定合理的股利政策。 参考文献： [1]方倩如.创业板上市公司股利政策现状与成因分析[J].中国市场，2015（29）. [2]赵世奇，蔡锐.私募股权投资对创业板上市公司业绩的影响[J].中国市场，2014（33）.