利率调整对股票价格的影响实证研究
［提要］ 利率作为货币当局对经济实施调控的手段，必然会对股票市场产生影响，从而引起股票价格发生变动。因此，随着利率与股票价格之间关系越来越紧密，货币当局在利率的调整中必须充分考虑利率调整的实施对股票市场的冲击。出于这个考虑，本文研究我国利率对股票价格的影响具有较强的现实意义。
关键词：利率；股票价格；实证研究
一、利率与股票价格的关系
（一）利率水平的变动情况。近年来，我国在宏观调控过程中，不断使用利率政策作为工具。由于通胀水平不断变化，实际利率的走势与名义利率的走势呈现很大的差别。以CPI代表通货膨胀水平，对名义利率进行调整。调整后的结果显示，我国近年出现了三次负利率水平阶段。第一阶段是2003年第4季度至2005年第1季度共计6个季度的时间，最高负利率水平出现在2004年第3季度，负利率水平达到3.29%；第二阶段是2007年2月至2008年10月共计12个月的时间，最高负利率水平出现在2008年2～4月，负利率水平达到4.5%；第三阶段是2010年2月至今，负利率持续阶段仍在发展，负利率水平逐步提高，11月份为2.6%。
（二）利率对股票价格的影响。实际利率与股票价格呈现负相关关系，且有一定的滞后性。从理论上讲，股票现值等于按利率贴现的预期未来收益流量，利率下降，股票预期未来收益的现值提高，从而股票价格上升。由于股票价格是企业未来收益的贴现，利率下降一方面减轻了企业融资成本，预期利润率上升；另一方面利率下降也使贴现率降低，两方面作用导致利率与股票价格成反方向变动。
二、实证分析
本文利用1999～2010年利率与股价的季度数据进行研究，在进行实证分析之前对利率与股价的原始数据进行一定的整理。
（一）数据来源
1、实际利率（RATEt）。由于在大部分市场发达国家采取国债利率作为金融市场利率。但在我国国债市场总体规模较小，不足以代表市场利率，故在本文中我们利用央行7天同业拆借利率（rt）作为市场利率，而这种做法在唐齐鸣和熊洁敏（2009）的研究中被采用。减去通货膨胀率为实际利率，可以表述为：RATEt=rt-πt。
2、股票市场价格指数（SPI）。股票市场价格指数包括上证综合指数与深证综合指数，这里我们选取上证综指季末收盘值代表股票价格，除以同期定基CPI得到实际股价。在此基础上进行对数处理。（利率指标数据来源于中国人民银行官方网站，股价数据来自于锐思数据库）
（二）滞后阶数的确定。在VAR模型简化式中，Eviews6.0提供了似然比检验统计量（LR）、最终预测误差（FPE）、AIC信息准则、SC信息准则和HQ信息准则的结果，见表1。可以看到，有超过一半的准则选出来的滞后阶数为5阶，因此我们将该VAR模型的滞后阶数定义为5阶。（表1）
（三）单位根检验。由表2我们可以看出，模型中的各变量的原序列都接受原假设，为非平稳序列。在进行一阶差分之后，都为平稳序列，即一阶单整。（表2）
利率调整对股票价格的影响实证研究
［提要］ 利率作为货币当局对经济实施调控的手段，必然会对股票市场产生影响，从而引起股票价格发生变动。因此，随着利率与股票价格之间关系越来越紧密，货币当局在利率的调整中必须充分考虑利率调整的实施对股票市场的冲击。出于这个考虑，本文研究我国利率对股票价格的影响具有较强的现实意义。
关键词：利率；股票价格；实证研究
一、利率与股票价格的关系
（一）利率水平的变动情况。近年来，我国在宏观调控过程中，不断使用利率政策作为工具。由于通胀水平不断变化，实际利率的走势与名义利率的走势呈现很大的差别。以CPI代表通货膨胀水平，对名义利率进行调整。调整后的结果显示，我国近年出现了三次负利率水平阶段。第一阶段是2003年第4季度至2005年第1季度共计6个季度的时间，最高负利率水平出现在2004年第3季度，负利率水平达到3.29%；第二阶段是2007年2月至2008年10月共计12个月的时间，最高负利率水平出现在2008年2～4月，负利率水平达到4.5%；第三阶段是2010年2月至今，负利率持续阶段仍在发展，负利率水平逐步提高，11月份为2.6%。
（二）利率对股票价格的影响。实际利率与股票价格呈现负相关关系，且有一定的滞后性。从理论上讲，股票现值等于按利率贴现的预期未来收益流量，利率下降，股票预期未来收益的现值提高，从而股票价格上升。由于股票价格是企业未来收益的贴现，利率下降一方面减轻了企业融资成本，预期利润率上升；另一方面利率下降也使贴现率降低，两方面作用导致利率与股票价格成反方向变动。
二、实证分析
本文利用1999～2010年利率与股价的季度数据进行研究，在进行实证分析之前对利率与股价的原始数据进行一定的整理。
（一）数据来源
1、实际利率（RATEt）。由于在大部分市场发达国家采取国债利率作为金融市场利率。但在我国国债市场总体规模较小，不足以代表市场利率，故在本文中我们利用央行7天同业拆借利率（rt）作为市场利率，而这种做法在唐齐鸣和熊洁敏（2009）的研究中被采用。减去通货膨胀率为实际利率，可以表述为：RATEt=rt-πt。
2、股票市场价格指数（SPI）。股票市场价格指数包括上证综合指数与深证综合指数，这里我们选取上证综指季末收盘值代表股票价格，除以同期定基CPI得到实际股价。在此基础上进行对数处理。（利率指标数据来源于中国人民银行官方网站，股价数据来自于锐思数据库）
（二）滞后阶数的确定。在VAR模型简化式中，Eviews6.0提供了似然比检验统计量（LR）、最终预测误差（FPE）、AIC信息准则、SC信息准则和HQ信息准则的结果，见表1。可以看到，有超过一半的准则选出来的滞后阶数为5阶，因此我们将该VAR模型的滞后阶数定义为5阶。（表1）
（三）单位根检验。由表2我们可以看出，模型中的各变量的原序列都接受原假设，为非平稳序列。在进行一阶差分之后，都为平稳序列，即一阶单整。（表2）