[关键词]信息不对称；证券市场表现；完善措施 一、信息不对称理论 人类和自然界在历史的发展长河中，逐渐形成了一种关于对称美的追求。例如人体，两只眼睛、两只耳朵、两个鼻孔都是对称分布在人体中轴线的两侧，就是一张嘴巴也是生在中轴线上，给人以匀称和均衡的感觉。再比如，许多世界著名的建筑，天坛、天安门、颐和园的长廊等，也都是对称的典型例子。一言以蔽之，对称是一种美。 而信息却恰恰相反，在生活中，信息往往是以不对称的形式存在的，比如大家耳熟能详的诸葛亮唱空城计。在诸葛亮和司马懿这两个旷世奇才的较量中，城中只有几千老弱残兵就是一个关键的信息，而这个信息却是不对称的，因为司马懿不知道这个信息。如果这个信息是对称的，那么司马懿一定不会害怕埋伏而撤军的，那么中国的历史，特别是三国时期的历史，就要彻底改写了。 那么什么是信息不对称理论呢？信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。信息不对称是市场经济的弊病，尤其突显在我国证券市场上：上市公司“一年赢、二年亏、三年倒”成为普遍现象，同时企业披露虚假财务信息的违法行为屡禁不止，会计师事务所审计的独立性受到质疑。从经济学角度来看，这些现象的根本原因在于我国证券市场信息不对称，从而导致市场竞争机制及资源配置不能正常发挥作用。从根本上解决这些问题，就要进行证券市场的信息透明化。 二、我国证券市场信息不对称的表现 概括起来，我国证券市场的信息不对称主要表现在以下几个方面： （一）证券发行者与投资者之间的信息不对称。一般来说，证券发行者即上市公司对公司内部的经营活动、财务状况、风险大小、盈利能力等方面情况，比一般投资者了解得更为详细、全面和准确；而投资者拥有的信息主要来源于对外公开的各种报表、资料、研究报告等资料，而这些信息往往难以保证其真实性、准确性、 完整性、及时性。而且有的上市公司披露的信息在数量上不够完整、时间上不够及时，在质量上不够真实，存在大量的信息黑幕，出现信息不对称也就不足为奇了。 （二）管理层与投资者之间信息不对称。在我国证券市场，管理层主要包括证监会、中国人民银行、财政部等机构，他们作为证券市场法律、法规、条例等政策的制定者，比投资者具有明显的政策信息优势。管理层与投资者之理层那里提前获得有关的政策信息。而目前我国证券市场“政策市场”的特征还比较明显，政策信息对证券市场往往会产生巨大的影响。因而，少数提前获得有关政策信息的投资者可以从中获取证券价格波动的政策收益或回避政策风险。而证券市场上绝大部分投资者由于无法提前获取相应的政策信息，处于信息劣势，使他们接收信息的有效性和实施投资决策的有效性受到影响。 （三）上市公司内部信息不对称。上市公司内部信息不对称表现在两个方面：（1）股东与经理层之间信息不对称。在现代股份制企业中，由于所有权与经营权分离，股东与经理层之间表现为“委托――代理” 关系，二者在目标、风险、利益及动机等方面存在着冲突。由于经理层直接参与企业的经营活动，对企业内部情况了如指掌，与股东相比，明显处于信息优势地位。在信息不对称的情况下，经理层可能利用自己的信息优势为了实现自身利益最大化而损害了股东利益，这种现象在我国证券市场比较普遍。（2）大股东与小股东之间信息不对称。我国大部分上市公司的国有股处于“一股独大”的地位，使大股东容易控制和操纵上市公司。由于大股东的特殊地位，使它对公司内部的情况比中、小股东更为了解，并可能做出对中小股东不利的决定，有可能利用内幕信息牟取利益，如与其他公司或利益集团进行关联交易、股权转让、资产重组等。 （四）投资者之间信息不对称。在我国证券市场，机构投资者主要包括证券投资基金、证券公司、上市公司、QFII等参与证券投资的机构。机构投资者的数量虽然没有个人投资者多，但他们拥有一批经验丰富的专业人才，资金实力比较雄厚，信息渠道非常广泛。有的还与一些管理部门、上市公司等有着特殊的关系，能率先得到一些“内幕消息”，在证券市场中具有信息优势。个人投资者虽然数量很多，但由于个人投资者在时间、分析能力、资金实力、通讯条件以及获得信息的能力和渠道等方面都不如机构投资者，在证券市场中明显处于信息劣势。可见，在我国证券市场的投资者中，处于信息劣势的个人投资者是最大的弱势群体，他们在证券市场疲于奔命却得不偿失，往往成为机构投资者的牺牲品。 三、我国证券市场信息不对称的完善措施及对策 我国证券市场存在的各种形式的信息不对称，降低了证券市场的效率，损害了广大投资者的利益，不利于我国证券市场的持续健康发展。要改变这种现状，可采取以下措施： （一）制订和完善证券立法、加强执法力度。我国证券市场存在严重的信息不对称现象，与我国证券法律、法规不健全、执法不严也有很大的关系。另外，还应加强执法力度，严格查处“关联交易”、“内幕交易”和“暗箱操作”等行为，真正做到有法可依、执法必严、违法必究，才能最大限度地减少证券市场的信息不对称，使我国证券市场不断走向健康和成熟。 （二）建立和完善证券市场监管的组织体系建立起一套包括证券监管部门、市场交易组织部门和行业、中介机构及投资者利益保护组织在内的证券监管组织框架体系，从组织体系上确保信息公开披露制度的严格执行。 （三）完善上市公司信息披露制度，强化内幕人员的监管近年来，管理层出台了一系列加强上市公司信息披露的措施，对于规范我国证券市场，减少信息不对称起到了一定的作用。 （四）大力发展证券投资基金我国证券市场中个人投资者所占比例很大，信息劣势使他们在与其他机构投资者的博弈中处于非常不利的地位。而大力发展机构投资者，特别是证券投资基金有利于保护个人投资者的利益，减少证券市场信息不对称。 （五）完善上市公司法人治理结构要求理顺委托方和代理方的利益关系，解决我国上市公司国有股“一股独大”、“所有者缺位”等问题。充分发挥董事会、 监事会、股东大会的应有作用，尽量避免地方政府利用各种方式干预上市公司的活动。 （六）我国证券市场信息不对称与证券中介机构的运作不规范也有较大的关系，因此，要减少我国证券市场信息不对称，必须加强对证券中介机构的监管。 （七）最后，适时地引入具有“双刃剑”特征的金融衍生工具，在减少信息不对称、规避金融市场风险等方面将发挥重要作用。当然，这需要我们从理论到实践上做好充分的准备。（编辑/穆杨）
[关键词]信息不对称；证券市场表现；完善措施 一、信息不对称理论 人类和自然界在历史的发展长河中，逐渐形成了一种关于对称美的追求。例如人体，两只眼睛、两只耳朵、两个鼻孔都是对称分布在人体中轴线的两侧，就是一张嘴巴也是生在中轴线上，给人以匀称和均衡的感觉。再比如，许多世界著名的建筑，天坛、天安门、颐和园的长廊等，也都是对称的典型例子。一言以蔽之，对称是一种美。 而信息却恰恰相反，在生活中，信息往往是以不对称的形式存在的，比如大家耳熟能详的诸葛亮唱空城计。在诸葛亮和司马懿这两个旷世奇才的较量中，城中只有几千老弱残兵就是一个关键的信息，而这个信息却是不对称的，因为司马懿不知道这个信息。如果这个信息是对称的，那么司马懿一定不会害怕埋伏而撤军的，那么中国的历史，特别是三国时期的历史，就要彻底改写了。 那么什么是信息不对称理论呢？信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。信息不对称是市场经济的弊病，尤其突显在我国证券市场上：上市公司“一年赢、二年亏、三年倒”成为普遍现象，同时企业披露虚假财务信息的违法行为屡禁不止，会计师事务所审计的独立性受到质疑。从经济学角度来看，这些现象的根本原因在于我国证券市场信息不对称，从而导致市场竞争机制及资源配置不能正常发挥作用。从根本上解决这些问题，就要进行证券市场的信息透明化。 二、我国证券市场信息不对称的表现 概括起来，我国证券市场的信息不对称主要表现在以下几个方面： （一）证券发行者与投资者之间的信息不对称。一般来说，证券发行者即上市公司对公司内部的经营活动、财务状况、风险大小、盈利能力等方面情况，比一般投资者了解得更为详细、全面和准确；而投资者拥有的信息主要来源于对外公开的各种报表、资料、研究报告等资料，而这些信息往往难以保证其真实性、准确性、 完整性、及时性。而且有的上市公司披露的信息在数量上不够完整、时间上不够及时，在质量上不够真实，存在大量的信息黑幕，出现信息不对称也就不足为奇了。 （二）管理层与投资者之间信息不对称。在我国证券市场，管理层主要包括证监会、中国人民银行、财政部等机构，他们作为证券市场法律、法规、条例等政策的制定者，比投资者具有明显的政策信息优势。管理层与投资者之理层那里提前获得有关的政策信息。而目前我国证券市场“政策市场”的特征还比较明显，政策信息对证券市场往往会产生巨大的影响。因而，少数提前获得有关政策信息的投资者可以从中获取证券价格波动的政策收益或回避政策风险。而证券市场上绝大部分投资者由于无法提前获取相应的政策信息，处于信息劣势，使他们接收信息的有效性和实施投资决策的有效性受到影响。 （三）上市公司内部信息不对称。上市公司内部信息不对称表现在两个方面：（1）股东与经理层之间信息不对称。在现代股份制企业中，由于所有权与经营权分离，股东与经理层之间表现为“委托――代理” 关系，二者在目标、风险、利益及动机等方面存在着冲突。由于经理层直接参与企业的经营活动，对企业内部情况了如指掌，与股东相比，明显处于信息优势地位。在信息不对称的情况下，经理层可能利用自己的信息优势为了实现自身利益最大化而损害了股东利益，这种现象在我国证券市场比较普遍。（2）大股东与小股东之间信息不对称。我国大部分上市公司的国有股处于“一股独大”的地位，使大股东容易控制和操纵上市公司。由于大股东的特殊地位，使它对公司内部的情况比中、小股东更为了解，并可能做出对中小股东不利的决定，有可能利用内幕信息牟取利益，如与其他公司或利益集团进行关联交易、股权转让、资产重组等。 （四）投资者之间信息不对称。在我国证券市场，机构投资者主要包括证券投资基金、证券公司、上市公司、QFII等参与证券投资的机构。机构投资者的数量虽然没有个人投资者多，但他们拥有一批经验丰富的专业人才，资金实力比较雄厚，信息渠道非常广泛。有的还与一些管理部门、上市公司等有着特殊的关系，能率先得到一些“内幕消息”，在证券市场中具有信息优势。个人投资者虽然数量很多，但由于个人投资者在时间、分析能力、资金实力、通讯条件以及获得信息的能力和渠道等方面都不如机构投资者，在证券市场中明显处于信息劣势。可见，在我国证券市场的投资者中，处于信息劣势的个人投资者是最大的弱势群体，他们在证券市场疲于奔命却得不偿失，往往成为机构投资者的牺牲品。 三、我国证券市场信息不对称的完善措施及对策 我国证券市场存在的各种形式的信息不对称，降低了证券市场的效率，损害了广大投资者的利益，不利于我国证券市场的持续健康发展。要改变这种现状，可采取以下措施： （一）制订和完善证券立法、加强执法力度。我国证券市场存在严重的信息不对称现象，与我国证券法律、法规不健全、执法不严也有很大的关系。另外，还应加强执法力度，严格查处“关联交易”、“内幕交易”和“暗箱操作”等行为，真正做到有法可依、执法必严、违法必究，才能最大限度地减少证券市场的信息不对称，使我国证券市场不断走向健康和成熟。 （二）建立和完善证券市场监管的组织体系建立起一套包括证券监管部门、市场交易组织部门和行业、中介机构及投资者利益保护组织在内的证券监管组织框架体系，从组织体系上确保信息公开披露制度的严格执行。 （三）完善上市公司信息披露制度，强化内幕人员的监管近年来，管理层出台了一系列加强上市公司信息披露的措施，对于规范我国证券市场，减少信息不对称起到了一定的作用。 （四）大力发展证券投资基金我国证券市场中个人投资者所占比例很大，信息劣势使他们在与其他机构投资者的博弈中处于非常不利的地位。而大力发展机构投资者，特别是证券投资基金有利于保护个人投资者的利益，减少证券市场信息不对称。 （五）完善上市公司法人治理结构要求理顺委托方和代理方的利益关系，解决我国上市公司国有股“一股独大”、“所有者缺位”等问题。充分发挥董事会、 监事会、股东大会的应有作用，尽量避免地方政府利用各种方式干预上市公司的活动。 （六）我国证券市场信息不对称与证券中介机构的运作不规范也有较大的关系，因此，要减少我国证券市场信息不对称，必须加强对证券中介机构的监管。 （七）最后，适时地引入具有“双刃剑”特征的金融衍生工具，在减少信息不对称、规避金融市场风险等方面将发挥重要作用。当然，这需要我们从理论到实践上做好充分的准备。（编辑/穆杨）