经济观察
中国证券市场有效性研究
游海燕
华侨大学经济与金融学院福建泉州３６２０２１
【摘要】本文先对中国证券市场有效性的现状进行描述逼过实证数据来检验中国的弱有效性市场＇得出了中国处于进入弱有效市场。但这种有效性并不完整的结论再对市场有效性建设方面给出一些意见加快中国证券市场有效性的增强。
【关键词】有效性中国证券市场一阶自回归检验
一、中国证券市场现状
近年来．我国证券市场发展迅速。但与国外成熟市场相比就显现出
之间不存在自相关．即我国股票市场收益率不存在自相关，即证券价格
在时间序列中的相关性几乎为零。股价不会表现出某种可观测或预
测的趋势．这充分体现中国证券市场已经达到弱有效市场水平。
中国证券市场的弱有效性是十几年来不断发展的结果．但由于市场完善程度等还面临许多问题。这些问题会影响中国股市的发展．同时这些问题的解决强加强中国证券市场的有效性。
很大的差距。市场还是处于低效率的状态，主要表现在一下几个方面：
１、投资者发育不完全
我国的证券市场中投资者结构以中小投资者为主．机构投资者为
辅。众多的中小投资者给证券市场带来了很大的盲目性机构投资者比例过小．不但没有起到稳定市场的作用．反而是操纵股市的现象时有发生。
２、上市公司质量不离
在我国有很多公司是为了上市而上市．为了达到“圈钱”的目的．一些公司采取了高估资产、虚报利润、虚假包装上市等手段，这使得
三、影响中国证券市场有效性的因素
（一）机构投资者对市场有效性的影响
从总体上说．机构投资者参与率赵高。市场的有效性就越强。机构投资者有很强的带领作用，能在一定程度上影响中小投资者的投资行为。这样证券的价格就能更多的反映市场的信息．市场的有效性就会增强。
投资这所能得到的是虚构信息这些虚假的信息在我国的证券市场也
反映在证券价格上，把假信息当成了真实信息．那么市场市场上不真实也就变成真实情况了。
３、市场中介机构不完善
证券市场上中介机构的存在就是为了保证市场的真实性和透明度，但在我陶就出现很多中介机构参与造假的案例．这使得市场的真实性和透明度更加低卜。
（二）股权分置对证券市场有效性的影响
从理论上来说，全流通有利于形成一个科学的治理结构．股权分置正是为了形成全流通而进行的。这样公司的科学治理结构．使公司在信
息发布方面真实性有所提高旭可以说是公司透明度有一段的改善．这
使信息的传递更快。从而能提高效率。
４、证券市场内部结构缺陷。市场化水平低
我国证券市场的一个最重要的特点就是股票市场内部非均衡性，
股票市场被严重分割。市场结构不健全．缺乏有效统一的市场体系，市场化水平较低。
（三）信息不对称对证券市场有效性的影响
信息不对称是指不同的投资者拥有的信息量不同。这样可以把投资者分为知情者和不知情者。有关研究表明．如果知情者的数量达到一定程度时，知情者之间的竞争就会使私人信息传导到股价中。我国股市知情交易者占投资者总数的比例比较小。
５、证券市场法规不健全．运作不规范
我国缺乏一套严格的信息披露制度．使七市公司、券商、中介机
构有机可乘。弄虚作假、操纵市场、内幕交易等行为屡见不鲜，使广大中小投资者对证券市场失去信心。
（四）中国资本市场的制度完善对证券市场有效性的影响
中国资本市场远不是一个信息自效的市场，这里国内资本市场制度不完善。可以在一定程度上影响。资本市场的完善有利于发展证券市场的内部结构，提高市场化程度．从而加快证券市场效率的增强。
’二、有效性的实证检验
从目前中【玉ｊｕ｝券巾场投资者发育不完全．上市公司质量不高，市场中介不完善。市场内部缺陷的现状，我给出的结论是：中国进入弱有效市场。于是就要使用一些数据进行实证方面的检验分析，下面给定数据
四、政策建议
１、扭转股票ｒｂ场监管价值取向．定信于保证市场的效率和公平彻底革除市场的“政策市”特征．要求管理层依照监管思路国际化，监管理念法制化、监管手段市场化的要求．以第三方的立场严厉查处股票市场中内幕交易、操纵股市、弄虚造假等违法违规行为。
２、严格规范再筹资行为。今后上市公司的再融资在完成全流通前应以配股为主．配股可以考虑要求主发起人也全额配股，至少要参与其应配数的２／３以上。
进行随机游走检验。采用的是一阶自回归模型检验。
（１ｌ数据
’
以沪市作为中国股票市场的研究．给定原始数据是沪市上证综合指数的每日收盘价。股票指数的收益率可以被定义为资本升值。因此，忽略了股票红利收入，可以表示为：
ｒｆ＝ｔｐｌ—ｐ．●ｆｐｔ
其中．，是第ｔ天的收益率：ｎ为第ｔ天的股票指数。因为股息红利一般是相对稳定的，所以可以忽略。此外，我国＿卜市公司分红派息存在
３、加速非流通股的上市和股权统一。市场的发展要求解决这一
问题．上市公司股权要统一。股票应全部流通以使股价真实反映市场供求状况。
４、提高投资者的知识水平。若投资者专业知识水平较高，能够根据理性原则制定投资决策．调整交易数量和交易方式，开展正常的交易活动．对提高市场有效性无疑具有积极作用。
５、创造规范市场运行的法制环境。完善证券法规。使各市场主体明确行为规范．增强市场自律机制的作用。同时也使政府干预受到相应约束．使其符合社会整体利益。
参考文献
不规范的现象．有时还包含许多的伪信息，而且Ｆａｍａ（１９９８年）研究表明：
股息对收益影响不大。在统计上完全可以忽略。因此．我们通过考察资本升值来定义收益，描述我国股票市场的收益特征。
但是由于股票收益序列通常会有尖峰厚尾性，因此建模过程中，
我们通常使用对数收益来代替这样上面的公式可以重新表示为：
Ｉｎｒ，＝Ｉｎ（ｐ｜ｉｐ．●
所用数据时间跨度为２００６年３月６日至２０１０年３月６日（数据略）。
（２）检验过程
就我们目前的知识而言，只能用Ｅｖｉｅｗｓ做一阶自回归模型，来检验是否自相关。以下给出由Ｅｖｉｅｗｓ所做出的结果：
常数项Ｃ的ｔ值为２．９１８３２８，在显著性水平为０．０５的情况下．ｔ值通过显著性的检验。同时概率Ｐ为０．００３７，足够小．所以可以把常数项从模型中剔除。拟合优度为Ｒ：Ｏ．６０２７４４，此方程拟合的较好．所以可得一阶自回归方程：Ｒ＝－０．０５２３６９Ｒ。
（１５）．
…朝克图．中国证券市场有效性不足的应对措施．｜ｂ方经济。２００５，ｆ２１董兴．股市有效性和经济有效性理论与实证．天津大学，２００３．ｆ３】李学，刘建民，靳云汇．中国证券市场有效性的游程检验．统计研
究，２０＜）Ｉ，（１２】．
１４１刘剑基于有效市场假说的我Ｉ茑ＢＰ＆市场效率的研元浙江大学，２０喊
１５ｊ徐龙炳，陆蓉．有效市场理论的前沿研究，财经研究，２００１，（０８）．１６１薛世客－浅论我国股票市场弱式有效性．世界经济情况，２００７，（０７）．１７ｌ余俊瀚．中国证券市场有效性的实证检验．时代金融，２００７，（０５）．
（３）检验结果
由上述通过实证检验可知．Ｄ＿ｗ值为２．００４０８Ｚ更加进一步说明变量４
２０１０．１２
万方数据
中国证券市场有效性研究
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
游海燕
华侨大学经济与金融学院,福建,泉州,362021投资与合作
INVESTMENT & COOPERATION2010(12)
参考文献(14条)
1.刘剑 基于有效市场假说的我国B股市场效率的研究 20052.朝克图 中国证券市场有效性不足的应对措施 2005(12)
3.李学;刘建民;靳云汇 中国证券市场有效性的游程检验[期刊论文]-统计研究 2001(12)4.董兴 股市有效性和经济有效性理论与实证 20035.董兴 股市有效性和经济有效性理论与实证 2003
6.李学.刘建民.靳云汇 中国证券市场有效性的游程检验 2001(12)
7.朝克图 中国证券市场有效性不足的应对措施[期刊论文]-北方经济 2005(15)8.刘剑 基于有效市场假说的我国B股市场效率的研究 20059.余俊瀚 中国证券市场有效性的实证检验 2007(05)10.徐龙炳.陆蓉 有效市场理论的前沿研究 2001(8)11.薛世客 浅论我国股票市场弱式有效性 2007(07)12.薛世客 浅论我国股票市场弱式有效性 2007(7)
13.徐龙炳;陆蓉 有效市场理论的前沿研究[期刊论文]-财经研究 2001(08)14.余俊瀚 中国证券市场有效性的实证检验 2007(5)
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_tzyhz201012002.aspx
经济观察
中国证券市场有效性研究
游海燕
华侨大学经济与金融学院福建泉州３６２０２１
【摘要】本文先对中国证券市场有效性的现状进行描述逼过实证数据来检验中国的弱有效性市场＇得出了中国处于进入弱有效市场。但这种有效性并不完整的结论再对市场有效性建设方面给出一些意见加快中国证券市场有效性的增强。
【关键词】有效性中国证券市场一阶自回归检验
一、中国证券市场现状
近年来．我国证券市场发展迅速。但与国外成熟市场相比就显现出
之间不存在自相关．即我国股票市场收益率不存在自相关，即证券价格
在时间序列中的相关性几乎为零。股价不会表现出某种可观测或预
测的趋势．这充分体现中国证券市场已经达到弱有效市场水平。
中国证券市场的弱有效性是十几年来不断发展的结果．但由于市场完善程度等还面临许多问题。这些问题会影响中国股市的发展．同时这些问题的解决强加强中国证券市场的有效性。
很大的差距。市场还是处于低效率的状态，主要表现在一下几个方面：
１、投资者发育不完全
我国的证券市场中投资者结构以中小投资者为主．机构投资者为
辅。众多的中小投资者给证券市场带来了很大的盲目性机构投资者比例过小．不但没有起到稳定市场的作用．反而是操纵股市的现象时有发生。
２、上市公司质量不离
在我国有很多公司是为了上市而上市．为了达到“圈钱”的目的．一些公司采取了高估资产、虚报利润、虚假包装上市等手段，这使得
三、影响中国证券市场有效性的因素
（一）机构投资者对市场有效性的影响
从总体上说．机构投资者参与率赵高。市场的有效性就越强。机构投资者有很强的带领作用，能在一定程度上影响中小投资者的投资行为。这样证券的价格就能更多的反映市场的信息．市场的有效性就会增强。
投资这所能得到的是虚构信息这些虚假的信息在我国的证券市场也
反映在证券价格上，把假信息当成了真实信息．那么市场市场上不真实也就变成真实情况了。
３、市场中介机构不完善
证券市场上中介机构的存在就是为了保证市场的真实性和透明度，但在我陶就出现很多中介机构参与造假的案例．这使得市场的真实性和透明度更加低卜。
（二）股权分置对证券市场有效性的影响
从理论上来说，全流通有利于形成一个科学的治理结构．股权分置正是为了形成全流通而进行的。这样公司的科学治理结构．使公司在信
息发布方面真实性有所提高旭可以说是公司透明度有一段的改善．这
使信息的传递更快。从而能提高效率。
４、证券市场内部结构缺陷。市场化水平低
我国证券市场的一个最重要的特点就是股票市场内部非均衡性，
股票市场被严重分割。市场结构不健全．缺乏有效统一的市场体系，市场化水平较低。
（三）信息不对称对证券市场有效性的影响
信息不对称是指不同的投资者拥有的信息量不同。这样可以把投资者分为知情者和不知情者。有关研究表明．如果知情者的数量达到一定程度时，知情者之间的竞争就会使私人信息传导到股价中。我国股市知情交易者占投资者总数的比例比较小。
５、证券市场法规不健全．运作不规范
我国缺乏一套严格的信息披露制度．使七市公司、券商、中介机
构有机可乘。弄虚作假、操纵市场、内幕交易等行为屡见不鲜，使广大中小投资者对证券市场失去信心。
（四）中国资本市场的制度完善对证券市场有效性的影响
中国资本市场远不是一个信息自效的市场，这里国内资本市场制度不完善。可以在一定程度上影响。资本市场的完善有利于发展证券市场的内部结构，提高市场化程度．从而加快证券市场效率的增强。
’二、有效性的实证检验
从目前中【玉ｊｕ｝券巾场投资者发育不完全．上市公司质量不高，市场中介不完善。市场内部缺陷的现状，我给出的结论是：中国进入弱有效市场。于是就要使用一些数据进行实证方面的检验分析，下面给定数据
四、政策建议
１、扭转股票ｒｂ场监管价值取向．定信于保证市场的效率和公平彻底革除市场的“政策市”特征．要求管理层依照监管思路国际化，监管理念法制化、监管手段市场化的要求．以第三方的立场严厉查处股票市场中内幕交易、操纵股市、弄虚造假等违法违规行为。
２、严格规范再筹资行为。今后上市公司的再融资在完成全流通前应以配股为主．配股可以考虑要求主发起人也全额配股，至少要参与其应配数的２／３以上。
进行随机游走检验。采用的是一阶自回归模型检验。
（１ｌ数据
’
以沪市作为中国股票市场的研究．给定原始数据是沪市上证综合指数的每日收盘价。股票指数的收益率可以被定义为资本升值。因此，忽略了股票红利收入，可以表示为：
ｒｆ＝ｔｐｌ—ｐ．●ｆｐｔ
其中．，是第ｔ天的收益率：ｎ为第ｔ天的股票指数。因为股息红利一般是相对稳定的，所以可以忽略。此外，我国＿卜市公司分红派息存在
３、加速非流通股的上市和股权统一。市场的发展要求解决这一
问题．上市公司股权要统一。股票应全部流通以使股价真实反映市场供求状况。
４、提高投资者的知识水平。若投资者专业知识水平较高，能够根据理性原则制定投资决策．调整交易数量和交易方式，开展正常的交易活动．对提高市场有效性无疑具有积极作用。
５、创造规范市场运行的法制环境。完善证券法规。使各市场主体明确行为规范．增强市场自律机制的作用。同时也使政府干预受到相应约束．使其符合社会整体利益。
参考文献
不规范的现象．有时还包含许多的伪信息，而且Ｆａｍａ（１９９８年）研究表明：
股息对收益影响不大。在统计上完全可以忽略。因此．我们通过考察资本升值来定义收益，描述我国股票市场的收益特征。
但是由于股票收益序列通常会有尖峰厚尾性，因此建模过程中，
我们通常使用对数收益来代替这样上面的公式可以重新表示为：
Ｉｎｒ，＝Ｉｎ（ｐ｜ｉｐ．●
所用数据时间跨度为２００６年３月６日至２０１０年３月６日（数据略）。
（２）检验过程
就我们目前的知识而言，只能用Ｅｖｉｅｗｓ做一阶自回归模型，来检验是否自相关。以下给出由Ｅｖｉｅｗｓ所做出的结果：
常数项Ｃ的ｔ值为２．９１８３２８，在显著性水平为０．０５的情况下．ｔ值通过显著性的检验。同时概率Ｐ为０．００３７，足够小．所以可以把常数项从模型中剔除。拟合优度为Ｒ：Ｏ．６０２７４４，此方程拟合的较好．所以可得一阶自回归方程：Ｒ＝－０．０５２３６９Ｒ。
（１５）．
…朝克图．中国证券市场有效性不足的应对措施．｜ｂ方经济。２００５，ｆ２１董兴．股市有效性和经济有效性理论与实证．天津大学，２００３．ｆ３】李学，刘建民，靳云汇．中国证券市场有效性的游程检验．统计研
究，２０＜）Ｉ，（１２】．
１４１刘剑基于有效市场假说的我Ｉ茑ＢＰ＆市场效率的研元浙江大学，２０喊
１５ｊ徐龙炳，陆蓉．有效市场理论的前沿研究，财经研究，２００１，（０８）．１６１薛世客－浅论我国股票市场弱式有效性．世界经济情况，２００７，（０７）．１７ｌ余俊瀚．中国证券市场有效性的实证检验．时代金融，２００７，（０５）．
（３）检验结果
由上述通过实证检验可知．Ｄ＿ｗ值为２．００４０８Ｚ更加进一步说明变量４
２０１０．１２
万方数据
中国证券市场有效性研究
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
游海燕
华侨大学经济与金融学院,福建,泉州,362021投资与合作
INVESTMENT & COOPERATION2010(12)
参考文献(14条)
1.刘剑 基于有效市场假说的我国B股市场效率的研究 20052.朝克图 中国证券市场有效性不足的应对措施 2005(12)
3.李学;刘建民;靳云汇 中国证券市场有效性的游程检验[期刊论文]-统计研究 2001(12)4.董兴 股市有效性和经济有效性理论与实证 20035.董兴 股市有效性和经济有效性理论与实证 2003
6.李学.刘建民.靳云汇 中国证券市场有效性的游程检验 2001(12)
7.朝克图 中国证券市场有效性不足的应对措施[期刊论文]-北方经济 2005(15)8.刘剑 基于有效市场假说的我国B股市场效率的研究 20059.余俊瀚 中国证券市场有效性的实证检验 2007(05)10.徐龙炳.陆蓉 有效市场理论的前沿研究 2001(8)11.薛世客 浅论我国股票市场弱式有效性 2007(07)12.薛世客 浅论我国股票市场弱式有效性 2007(7)
13.徐龙炳;陆蓉 有效市场理论的前沿研究[期刊论文]-财经研究 2001(08)14.余俊瀚 中国证券市场有效性的实证检验 2007(5)
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