摘要：通货膨胀对股票市场具有显著的影响。分析了通货膨胀对股票市场影响的传导机制，结合我国的实际情况，通过定性与定量相结合的方法，就通货膨胀对我国股票市场以及各行业的影响进行了简要阐述。
关键词：通货膨胀 利率变动 股票市场
一、通货膨胀影响股票市场的传导机制
通货膨胀既直接牵动着各国的宏观调控政策，还直接影响投资者预期和股价估值，它可以成为判断股市趋势的一个重要指标。一般而言，出现通货膨胀后，政府会通过紧缩货币政策来对经济进行调节，抑制价格水平的波动所产生的负面影响，紧缩的货币政策会影响股票市场的资金供求，进而会对股票价格产生影响。
（一）利率上升对股票市场的影响
一般来说，股票市场对利率的反应比较敏感，中央银行的每一次利率调整以及投资者对利率走势的预期都会造成股票市场的波动。利率变动对股票市场的影响通过两种传导机制实现，一种传导机制是利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终会影响到股票市场的资金供求和股票价格，即利率上升使存款收益率增加，投资者将更多的资金用于储蓄，股票市场资金供给减少，最终导致股票价格下降。另一种传导机制是，利率变动会影响企业的利息负担，进而影响到企业的盈利状况，最终会影响股票价格。中央银行调高贷款利率会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票价格必然会下降。此外，在通货膨胀时期，各种原材料的价格上涨，造成企业经营成本上升，而成本上涨的压力如果不能转嫁至企业的产品上，则会造成盈利水平的下降，使微观经济主体遭受损失，最终引起股票市场的下跌。
（二）投资者预期对股票市场的影响
股票市场的运行除了受政策环境与宏观经济的影响，还随着投资者的预期而波动。投资者一般都是根据目前经济的整体态势来预测未来的调控政策，进而预期未来的宏观经济。通胀所释放的宏观经济失衡信号，会加大投资者对经济前景的不确定性，使其对股市行情的预期可能发生逆转。通胀会直接降低投资者的实际收益。通胀实际上等同于向所有货币性收益征收了“通货膨胀税”，减少了股票投资的未来实际收益。在明显的通胀及其预期背景下，投资者预期未来收益的下降、估值折现率水平的提高，必然会导致股票重估价值的降低，使股价下跌。
二、通货膨胀对我国股票市场的整体影响
历史地考察近10年我国通货膨胀与股票市场兴衰之间的关系（见表1），可以发现我国的通货膨胀对股票市场行情产生的影响。
从表1可以看出，2000―2006年，我国CPI基本保持在3%以下，期间我国采用的是稳健的货币政策，股票市场的整体波动幅度不大。2007年是中国经济的“拐点年”，当年 CPI达到了4.8%。随着CPI的不断攀升，我国开始采用适度从紧的货币政策以抑制CPI快速上升的势头，期间股票市场整体波动幅度极大。2008年4月份以来，我国CPI呈逐月明显回落趋势，但经济增长也已明显减速，对股市构成了新的压力。在此期间，我国股票市场与CPI呈明显的负相关关系。2011年，我国货币政策由此前的“适度宽松”调整为“稳健”，这是国内货币政策基调的重大转变，这表明我国此前应对金融危机时的刺激政策―适度宽松货币政策正式退出。股票市场的趋势终究是由经济基本面决定的，宏观经济状况日益成为决定其行情演变的基础。
三、通货膨胀对不同行业的影响
一般而言，通货膨胀将带来企业成本的提升，有可能对企业生产经营产生不利影响；持续的通货膨胀也会影响到股票价格和企业盈利。在这种情况下,只有选择那些供给弹性比较低、定价能力比较强、涨价空间比较大的行业，才能够更多地分享通货膨胀带来的收益。
（一）供需弹性比较低的行业股价表现较好
企业商品价格除了受制于本身价值外，还受制于商品供需弹性系数。一般而言，供给弹性低、需求弹性低的行业具有较大的涨价空间。如果在需求增加的情况下，供给并不能等量增加；或者价格提升的情况下，需求并不能相应减少，这样的行业涨价空间较大。例如，本次CPI上涨之所以从食品（特别是猪肉）开始，就是因为食品的短期供给不能够很快提高（供给弹性偏低）。
供给弹性比较低的行业主要是资源品行业（如有色金属等），该行业由于具有较高的供给稀缺性，因而抵御通胀能力较强。在通胀的环境下，资源品行业的价格和业绩上涨空间更大。另外,资源品还具有一般商品和金融产品的双重特点，在流动性过剩的前提下，资源品由于低风险高收益自然会成为资本追逐的对象，这部分需求并不是市场真正的消费需求，而在很大程度上由商品变成了保值品。
需求弹性比较低的特别消费品行业（如医药等），由于具有较高的价格转移能力，也是抵御通胀的良好品种。这一方面是由于人们对消费的需求具有相对刚性,企业可以将成本转移给最终消费者，这一点对于具有品牌和高端的消费行业尤其适用；另一方面是通胀改变了未来的价格预期，人们更愿意扩大当期消费。与上述行业相反，一般消费品行业要么由于供给弹性高，或者需求弹性低则缺乏抵御通胀的提价能力。
（二）有定价能力的行业股价升幅较大
定价能力强是在高通胀环境下维持企业繁荣和持续增长的关键所在。近年来劳动力成本、资金价格、环境压力、人民币持续升值等因素不断推升企业的经营成本，如果没有强有力的竞争优势，是无法将压力转嫁出去的。定价能力强的行业和公司包括下游消费品中的龙头公司，以及中游行业中市场占有率高的龙头公司，一般而言，市场占有率不断提高的龙头公司将会是更好的选择。
另外，由于消费品直接关系到通胀和通胀预期，定价能力强的企业往往会受到政府的约束，导致定价能力无法在政府治理通胀的关键时期得以发挥，也使得这些公司在通胀阶段股价会受到抑制。需要关注的是那些定价能力强的中间制造业，因为产品价格不直接与通胀率挂钩，反而得以顺利的将成本上涨压力通过产品价格上涨向下传导，业绩增长非常快。一旦通胀压力出现缓解，消费品龙头企业的提价将会得以顺利实施，业绩也有望得以出现恢复性的表现。
（三）固定成本占比高的行业股价运行平稳
一个行业的成本结构分为固定成本和可变成本，固定成本主要体现为资产的折旧和摊销，这部分成本采用历史价格计算，基本不受通货膨胀的影响；可变成本指当期的营业成本和各项费用，这是以当前价格计价的成本，这部分成本受通货膨胀的影响比较显著。不同行业的成本结构是不同的，固定成本所占比例较高的行业，在通货膨胀环境中能够更大程度抵御价格上涨带来的成本压力，而可变成本所占比例较高的行业，在通货膨胀环境中成本压力较大。例如公用事业、航空、钢铁等行业固定成本占比最高，其成本受通货膨胀的影响最小；而贸易零售、家电、计算机制造等行业，固定成本占比相对低，其成本比较容易受到通货膨胀的影响。
参考文献：
①米什金．货币金融学[M]．中国人民大学出版社，2011
②陈可. 通货膨胀条件下我国股票收益变化的实证研究[J]. 财会月刊，2008（2）
（李照临，1977年生，河北徐水人，山西金融职业学院讲师。研究方向：资本市场）
摘要：通货膨胀对股票市场具有显著的影响。分析了通货膨胀对股票市场影响的传导机制，结合我国的实际情况，通过定性与定量相结合的方法，就通货膨胀对我国股票市场以及各行业的影响进行了简要阐述。
关键词：通货膨胀 利率变动 股票市场
一、通货膨胀影响股票市场的传导机制
通货膨胀既直接牵动着各国的宏观调控政策，还直接影响投资者预期和股价估值，它可以成为判断股市趋势的一个重要指标。一般而言，出现通货膨胀后，政府会通过紧缩货币政策来对经济进行调节，抑制价格水平的波动所产生的负面影响，紧缩的货币政策会影响股票市场的资金供求，进而会对股票价格产生影响。
（一）利率上升对股票市场的影响
一般来说，股票市场对利率的反应比较敏感，中央银行的每一次利率调整以及投资者对利率走势的预期都会造成股票市场的波动。利率变动对股票市场的影响通过两种传导机制实现，一种传导机制是利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终会影响到股票市场的资金供求和股票价格，即利率上升使存款收益率增加，投资者将更多的资金用于储蓄，股票市场资金供给减少，最终导致股票价格下降。另一种传导机制是，利率变动会影响企业的利息负担，进而影响到企业的盈利状况，最终会影响股票价格。中央银行调高贷款利率会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票价格必然会下降。此外，在通货膨胀时期，各种原材料的价格上涨，造成企业经营成本上升，而成本上涨的压力如果不能转嫁至企业的产品上，则会造成盈利水平的下降，使微观经济主体遭受损失，最终引起股票市场的下跌。
（二）投资者预期对股票市场的影响
股票市场的运行除了受政策环境与宏观经济的影响，还随着投资者的预期而波动。投资者一般都是根据目前经济的整体态势来预测未来的调控政策，进而预期未来的宏观经济。通胀所释放的宏观经济失衡信号，会加大投资者对经济前景的不确定性，使其对股市行情的预期可能发生逆转。通胀会直接降低投资者的实际收益。通胀实际上等同于向所有货币性收益征收了“通货膨胀税”，减少了股票投资的未来实际收益。在明显的通胀及其预期背景下，投资者预期未来收益的下降、估值折现率水平的提高，必然会导致股票重估价值的降低，使股价下跌。
二、通货膨胀对我国股票市场的整体影响
历史地考察近10年我国通货膨胀与股票市场兴衰之间的关系（见表1），可以发现我国的通货膨胀对股票市场行情产生的影响。
从表1可以看出，2000―2006年，我国CPI基本保持在3%以下，期间我国采用的是稳健的货币政策，股票市场的整体波动幅度不大。2007年是中国经济的“拐点年”，当年 CPI达到了4.8%。随着CPI的不断攀升，我国开始采用适度从紧的货币政策以抑制CPI快速上升的势头，期间股票市场整体波动幅度极大。2008年4月份以来，我国CPI呈逐月明显回落趋势，但经济增长也已明显减速，对股市构成了新的压力。在此期间，我国股票市场与CPI呈明显的负相关关系。2011年，我国货币政策由此前的“适度宽松”调整为“稳健”，这是国内货币政策基调的重大转变，这表明我国此前应对金融危机时的刺激政策―适度宽松货币政策正式退出。股票市场的趋势终究是由经济基本面决定的，宏观经济状况日益成为决定其行情演变的基础。
三、通货膨胀对不同行业的影响
一般而言，通货膨胀将带来企业成本的提升，有可能对企业生产经营产生不利影响；持续的通货膨胀也会影响到股票价格和企业盈利。在这种情况下,只有选择那些供给弹性比较低、定价能力比较强、涨价空间比较大的行业，才能够更多地分享通货膨胀带来的收益。
（一）供需弹性比较低的行业股价表现较好
企业商品价格除了受制于本身价值外，还受制于商品供需弹性系数。一般而言，供给弹性低、需求弹性低的行业具有较大的涨价空间。如果在需求增加的情况下，供给并不能等量增加；或者价格提升的情况下，需求并不能相应减少，这样的行业涨价空间较大。例如，本次CPI上涨之所以从食品（特别是猪肉）开始，就是因为食品的短期供给不能够很快提高（供给弹性偏低）。
供给弹性比较低的行业主要是资源品行业（如有色金属等），该行业由于具有较高的供给稀缺性，因而抵御通胀能力较强。在通胀的环境下，资源品行业的价格和业绩上涨空间更大。另外,资源品还具有一般商品和金融产品的双重特点，在流动性过剩的前提下，资源品由于低风险高收益自然会成为资本追逐的对象，这部分需求并不是市场真正的消费需求，而在很大程度上由商品变成了保值品。
需求弹性比较低的特别消费品行业（如医药等），由于具有较高的价格转移能力，也是抵御通胀的良好品种。这一方面是由于人们对消费的需求具有相对刚性,企业可以将成本转移给最终消费者，这一点对于具有品牌和高端的消费行业尤其适用；另一方面是通胀改变了未来的价格预期，人们更愿意扩大当期消费。与上述行业相反，一般消费品行业要么由于供给弹性高，或者需求弹性低则缺乏抵御通胀的提价能力。
（二）有定价能力的行业股价升幅较大
定价能力强是在高通胀环境下维持企业繁荣和持续增长的关键所在。近年来劳动力成本、资金价格、环境压力、人民币持续升值等因素不断推升企业的经营成本，如果没有强有力的竞争优势，是无法将压力转嫁出去的。定价能力强的行业和公司包括下游消费品中的龙头公司，以及中游行业中市场占有率高的龙头公司，一般而言，市场占有率不断提高的龙头公司将会是更好的选择。
另外，由于消费品直接关系到通胀和通胀预期，定价能力强的企业往往会受到政府的约束，导致定价能力无法在政府治理通胀的关键时期得以发挥，也使得这些公司在通胀阶段股价会受到抑制。需要关注的是那些定价能力强的中间制造业，因为产品价格不直接与通胀率挂钩，反而得以顺利的将成本上涨压力通过产品价格上涨向下传导，业绩增长非常快。一旦通胀压力出现缓解，消费品龙头企业的提价将会得以顺利实施，业绩也有望得以出现恢复性的表现。
（三）固定成本占比高的行业股价运行平稳
一个行业的成本结构分为固定成本和可变成本，固定成本主要体现为资产的折旧和摊销，这部分成本采用历史价格计算，基本不受通货膨胀的影响；可变成本指当期的营业成本和各项费用，这是以当前价格计价的成本，这部分成本受通货膨胀的影响比较显著。不同行业的成本结构是不同的，固定成本所占比例较高的行业，在通货膨胀环境中能够更大程度抵御价格上涨带来的成本压力，而可变成本所占比例较高的行业，在通货膨胀环境中成本压力较大。例如公用事业、航空、钢铁等行业固定成本占比最高，其成本受通货膨胀的影响最小；而贸易零售、家电、计算机制造等行业，固定成本占比相对低，其成本比较容易受到通货膨胀的影响。
参考文献：
①米什金．货币金融学[M]．中国人民大学出版社，2011
②陈可. 通货膨胀条件下我国股票收益变化的实证研究[J]. 财会月刊，2008（2）
（李照临，1977年生，河北徐水人，山西金融职业学院讲师。研究方向：资本市场）