著作权资产评估实务
主讲人： 主讲人： 赵 强
主要内容： 主要内容：
著作权资产的概念
著作权资产的评估
计算机软件的评估
一、著作权资产的概念
（一）著作权（版权）资产的定义 著作权（版权）
对文学、艺术和科学作品所享有的各项专有权利 • 发表权 • 署名权 • 修改权 • 保护作品完整权 • 使用权和获取报酬的权利
（二）著作权资产的分类
• 图书、设计制品 • 音像制品 • 计算机软件 • 数据库 • 集成电路
按作品的作用分类； • 生产用著作权 — 间接产生收益 • 销售用著作权 — 直接产生收益
按著作权的形成方式分类 • 自创著作权； • 外购著作权； • 继承著作权；
按所有方式分类 • 独占所有权 – 包括自然人、法人独占 • 共有所有权
（三）著作权资产的特点
著作权是一种价值形态，著作权是随作品的产生而产生的；
著作权是一种经济资源；
著作权作为一种专有权利，没有实物形态，具有无形资产的特性；
（四）著作权涉及的权利及载体特点
著作权的权力束 • 发表权、署名权、修改权、保护作品完整权； • 复制权、发行权、出租权、展览权、表演权； • 放映权、广播权、信息网络传播权、摄制权； • 改编权、翻译权、汇编权、应当由著作权人享有 的其他权利；
著作权的人身权 • 发表权、 署名权、 修改权、 保护作品完整权与人身或精神密切相关的。
著作权的财产权 • 著作权的其他权利都是与财产或经济利益相关联的， 因此被称之为财 产权。
邻接权 • 是作品的复制人或传播人所享有的与著作权有关的一种权益。
（五）著作权作品的载体
文字型载体：包括书籍、字画等；
电、光、磁介质载体：包括磁带、磁盘、存储 器、光盘等；
设计图纸类载体：包括图纸；
其他：包括广告装潢等；
二、著作权资产的评估
（一）著作权资产的评估方法
成本法：以重新开发出被评估著作权资产所花费的物化劳动来确定 评估价值； 收益法：以被评估著作权资产未来所能创造的收益的现值来确定评估 价值； 市场法：以同类著作权资产的交易价值类分析确定被评估资产的价值
（二）著作权资产的价值及财产权转让
著作权的价值 • 著作权的价值在于著作权的客体凝结着著作权主体无差别的抽象 人类劳动 • 在创造作品时总需要消耗部分物质材料或支出一定的费用， 因此著 作权的价值中还包括部分物化劳动
财产权的转让类型 • 转让财产权 • 许可使用权
（三）著作权的收益类型
销售型 / 直接收益型： 所谓销售型就是著作权的收益是通过销售其 作品直接取得收益，如：出版
图书、音像制品等；
使用型 / 间接收益型： 所谓使用型就是著作权的使用价值是通过其 收益人使用其作品的方式体现收益的，如：设计图纸；
（四）著作权的保护期限和经济寿命年限
著作权的法律保护期 • 作者的署名权、 修改权、 保护作品完整权等人身权的保护期不受限制。 • 公民的作品， 其发表权和著作权法规定的 14 项财产权的保护期为作 者终生及其死亡后五十年。 • 法人或者其他组织的作品、著作权（署名权除外）由法人或者其他组
织享有的职务作品，其发表权和著作权法规定的 14 项财产权的保护期为五十 年。
著作权的经济寿命 著作权的经济寿命是一个集法律和经济价值属性为一体的概念；
影响著作权经济寿命的因素 • 作品的种类 • 作品的内容 • 作者的知名程度 • 作品的衍生品
（五）著作权的权属核实
署名
转让协议 / 付款凭证
继承证明文件
（六）著作权影响价值的因素分析
著作权作品的使用价值 • 作品的内容 时代性 艺术性 教育性 娱乐趣味性 • 已传播情况 • 原著与衍生作品
著作权利束中包含的权力内容 著作权保护的地域限制 著作权剩余经济寿命 成本因素
三、计算机软件的评估
(一)计算机软件的基本概念 一 计算机软件的基本概念
计算机软件概念
• 计算机软件是指计算机程序及其相关文挡
• 计算机程序是指为了得到某种结果而可以由计算机等具有信息处理 能力的装置执行的代码化指令程序或者符号化语句序列
计算机软件特性
• 智力成果性： 计算机软件是人的智力成果，其价值是由软件中凝聚 的知识决定的，主要体现在软件中非物质的内容，如思想、方法、技术和诀窍 等；
• 实用性：计算机软件具有很强的实用价值，对科学技术的进步，经济 效益的增长，能起到直接的影响，同时能为拥有着产生经济收益；
• 思想与表现不可分割性： 计算机软件的思想与表现之间没有明显的 范围界限，他们相互渗透，难以区分；
• 可复制性： 计算机软件具有复制方便的特性，复制软件可以不需要 特殊设备，在短时间内大量复制的特点，上述特点为计算件软件拥有大量传播 软件提供了便利；
• 可改编性： 计算机软件，相对于其他作品，具有改编比较容易的特 点，对于一般具有一定计算机知识的人可以比较容易的对他人的程序进行改 编，对软件的进一步开发、发展等提供相对容易的条件；
• 经济寿命期短： 由于计算机软件发展及快，新的软件一般 3-5 年就 会替代旧的软件，因此与其他作品相比其经济寿命具有较短的特性。
计算机软件种类
• 按程序代码分 执行程序 源代码
程序 • 按功能分 系统程序 应用程序 数据库
计算机软件涉及的相关权力
• 著作权 计算机软件具有著作权范畴 • 专利 / 专有技术 计算机软件的编制过程中会产生专利 / 专有技术 计算机软件编制可能有专利 / 专有技术 • 商标权 某些特定软件带有商标权的因素
计算机软件的保护期与经济寿命年限
• 法律保护期 25-50 年 登记保护期 25 年 最长可以到 50 年 一般经济寿命 3-5 年 , 一般不超过 10 年 • 指令代码寿命相对较短 源程序代码寿命相对较长
计算机软件的权属核实
计算机软件登记机关颁发的计算机软件登记文件是计算机软件权属证明的法定文件
影响计算机软件价值的因素
• 软件使用价值 潜在的用户 为使用者提供的服务 • 软件的成本因素 • 软件的程序代码 • 剩余经济寿命
计算机软件常用的评估方法 计算机软件常用的评估方法
成本法 • 物化性劳动起主要作用 • 软件开发一般不具有特别要求，对于一般程序人员便可以完成 • 软件一般仅包括著作权，没有专利 / 专有技术和商标权因素
收益法 • 被评估计算机软件具有很强的创造性劳动 • 软件开发程序复杂，要求高，一般程序人员无法重新独立完成
• 软件中除著作权外通常还包括专利 / 专有技术或商标权因素等 • 软件收益易于估算
市场法
（二）软件评估的实际操作过程
软件评估的前期准备
布置准备资料清单
布置准备的数据表格
软件评估的现场核查
现场调查阶段
评估标的确定 指令代码 源程序代码 设计说明文件
评估 “ 权力束 ” 的内容 所有权 使用权
软件的收益方式分析 • 直接收益 将计算机软件直接销售取得收益 • 间接收益方式 将计算机软件作为手段、工具生产产品或提供服务取得收益 • 混合收益方式
软件收益的预测
软件的用途 即定用途 (Established Application) 潜在用途 (Speculated Application)
经济寿命期的确定 评估标的（源程序代码 / 执行程序代码）
法定年限 保护力度
收益预测口径 销售收入 — 对应提成率 净现金流 — 对应分成率
软件贡献率/ 软件贡献率/贡献的估算
直接收益方式软件贡献的确定 直接收益方式软件贡献的确定
软件销售收入 - 软件生产、销售成本 * （ 1+ 机会成 本） • • • 成本：材料费 + 人工费 + 固定资产使用费（折旧费） + 其他 销售费用 管理费用分摊
机会成本 • • 行业平均投资回报率 对比公司加权资金成本 WACC
间接收益方式： 间接收益方式：
经营现金流分成：软件产品的经营现金流 * 分成率 • 经营现金流： 销售收入 - 销售成本 - 销售费用 - 管理费用 + 折旧 / 摊销 EBIT + 折旧 / 摊销 • • 是否扣除所得
税问题？ 如何处理投资收益问题？
销售收入提成：软件产品的销售收入 * 提成率
软件分成率/ 软件分成率/提成率的估算
软件分成率 / 提成率的估算
“ 三分 ” 分成法 软件产品的利润是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占 33%
“ 四分 ” 分成法 软件产品的利润是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占 25%
市场法 根据以往的市场成交案例确定分成率或提成率
对比公司法 利用对比公司确定分成率或提成率
利用对比公司估算分成率和提成率
软件分成率 = 软件对现金流的贡献 / 软件产品产生的 全部现金流
软件提成率 = 软件对现金流的贡献 / 软件产品的销售 收入
如果我们假定同等价值的资产创造同等价值的收益，则软件分成率可以改写成：
软件分成率 = 对比公司软件的市场价值 / 对比公司全部资产的市场价值
对比公司软件的价值 = 对比公司全部无形资产的市场价值 * 软件资产占全部无形资产的比重
对比公司全部资产的市场价值 = 股权市场价值 + 债权的市场价值
对比公司无形资产的市场价值 = 全部资产的市场价值 - 流动资产（营运资金）的市场价值 - 固定 资产的市场价值
软件资产占全部无形资产的比重需要合理分析判断
软件提成率 = 对比公司软件资产对现金流的贡献 / 软件产品的销售收入 = 软件分成率 * 对比公司经营现金流 / 软件产品的销售收入
对比公司经营现金流：
•
销售收入 - 销售成本 - 销售费用 - 管理费用 + 折旧 / 摊销
•
EBIT + 折旧 / 摊销
是否扣除所得税问题？
如何处理投资收益问题？
E 股权市场价值 • • • E = 流通股数 * 收盘价（全流通企业） E = 流通股收盘价 * 流通股数 + 近期每股净资产 * 非流通股数（非全流通） 不可流通折扣问题
D 债权市场价值 • D = 流动负息负债账面值 + 长期负息负债账面值
Discount 不可流通折扣 ( Discount for Lack of Marketability)
股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益机会
流通性折扣的美国研究
•
一些知名的研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study
•
一般认为折扣率在 30% 左右
中国的研究
• •
股权分置改革 股权不可流通折扣 20% 左右
我们计算对比公司 3-5 年的技术分成率或技术提成率
综合分析对比公司 3-5 年的数据分析确定委估技术未来实施时可能的分成率或提成率
技术的贡献应该在技术寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势
技术的提成率或分成率也应该呈现下降趋势
无形资产 / 软件价值的另类表述
首付 + 固定提成率
举例说明
软件评估折现率的确定
折现率的确定
•
加权资金成本回报率
•
Re: 股权投资回报率
Re= Rf +Beta (Rm-Rf) +Rs ( 扩展的 CAPM) Rf: 无风险回报率 Rm: 市场风险回报率 Beta: 风险系数 Rs: 公司规模超额收益率
Rf : 的估算
国债到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM)
截止评估基准日剩余期限超过 5 年 回避再投资风险 目前国内采用超过 5 年期限比较合适
复利收益率
Y：到期收益率；
M ：到期一次还本付息额；
Pb ：市场买入价
Beta 系数估算
反映单个股票与市场整体变化的差异
•
市场变化的反映指标 上证 180 深证 100
•
采用 Wind 资讯数据终端估算
•
采用 60 个月历史数据进行线性回归分析确定 Beta
Y: 特定股票波动变化率
X: 衡量股票市场波动的指数变化率
变化周期 --- 月
估算 R m
•
收集上证 180 和深证 100 指数成分股 1998 年 ~2006 年的每年收益，分析对比，计算其平均值
• • • • • •
Ri = 第 i 年的投资回报率； Pi = 第 i 年的年末股票收盘价； Div i = 第 i 年存续期间的股份现金分红； T = 股息所得税税率 ( 为 10%) ； N = 第 i 年存续期内宣布的每股送股和转增股数； 我们计算的 R m 值为 10.68%
R s ： 公司规模超额收益率
•
美国评估一般把年销售收入 500 万美元以下定为小企业， R s 取值范围 2%-4%.
•
我们在 2004 年借鉴 PwC 的研究模式对中国证券市场的上市公司的收益率与净资产账面价值之间建
立如下回归分析模型
• R e = 28.23% – 0.550% × A (R 2 = 94.8%) 其中： R e : 投资回报率； A : 为公司净资产账面值；
•
上述回归公式在净资产账面值低于 10 亿元时成立
估算对比公司的 Re
•
根据距评估基准日最近的财务报告找到对比公司的净资产账面价值（按亿元单位）
•
如果净资产账面价值大于或等于 10 亿，则按 10 亿作为有效净资产资产规模；如果小于 10 亿，
则按实际账面净资产作为有效净资产规模
•
将对比公司的有效净资产账面规模代入 Re 计算公式 (P) 中计算 Re
估算被评估企业的 Re
•
按上述同样方式确定有效净资产规模代入到代入 Re 计算公式 (P) 中计算 Re
对比公司的 Re 与被评估企业的 Re 之差即为 Rs
R d : 理论上为企业债券的到期收益率
国际算法 • • 找与被评估企业处于同级或近似的债券作为对比对象 计算对比对象的到期收益率
国内算法 • • 国内企业债券市场还不发达，无法找到对比对象 目前有采用的是加权平均贷款利率
•
Rd 也可以取一年期的贷款利率
无形资产投资回报率的概念
•
企业资产由流动资产、固定资产和无形资产组成
•
投资不同类的资产所承担的风险不完全一致
•
WACC 应该理解为投资整个企业的平均投资回报率
无形资产投资回报率
R i 的估算
• • • •
全部资产 = 股权价值 + 负息债权价值 - 长期投资账面价值 营运资金 = 流动资产 - 非负息负债的流动负债 固定资产 = 固定资产账面价值 无形资产 = 全部资产 - 营运资金 - 固定资产
• •
Rc: 流动资产回报率（取 1 年期贷款利率） Rf: 固定资产回报率（取 5 年期贷款利率）
（三）计算机软件评估的案例
案例一、直接收益型软件评估案例
案例二、 案例二、间接收益型软件评估案例
评估案例详细资料下载
收益法评估计算表下载
著作权资产评估实务
主讲人： 主讲人： 赵 强
主要内容： 主要内容：
著作权资产的概念
著作权资产的评估
计算机软件的评估
一、著作权资产的概念
（一）著作权（版权）资产的定义 著作权（版权）
对文学、艺术和科学作品所享有的各项专有权利 • 发表权 • 署名权 • 修改权 • 保护作品完整权 • 使用权和获取报酬的权利
（二）著作权资产的分类
• 图书、设计制品 • 音像制品 • 计算机软件 • 数据库 • 集成电路
按作品的作用分类； • 生产用著作权 — 间接产生收益 • 销售用著作权 — 直接产生收益
按著作权的形成方式分类 • 自创著作权； • 外购著作权； • 继承著作权；
按所有方式分类 • 独占所有权 – 包括自然人、法人独占 • 共有所有权
（三）著作权资产的特点
著作权是一种价值形态，著作权是随作品的产生而产生的；
著作权是一种经济资源；
著作权作为一种专有权利，没有实物形态，具有无形资产的特性；
（四）著作权涉及的权利及载体特点
著作权的权力束 • 发表权、署名权、修改权、保护作品完整权； • 复制权、发行权、出租权、展览权、表演权； • 放映权、广播权、信息网络传播权、摄制权； • 改编权、翻译权、汇编权、应当由著作权人享有 的其他权利；
著作权的人身权 • 发表权、 署名权、 修改权、 保护作品完整权与人身或精神密切相关的。
著作权的财产权 • 著作权的其他权利都是与财产或经济利益相关联的， 因此被称之为财 产权。
邻接权 • 是作品的复制人或传播人所享有的与著作权有关的一种权益。
（五）著作权作品的载体
文字型载体：包括书籍、字画等；
电、光、磁介质载体：包括磁带、磁盘、存储 器、光盘等；
设计图纸类载体：包括图纸；
其他：包括广告装潢等；
二、著作权资产的评估
（一）著作权资产的评估方法
成本法：以重新开发出被评估著作权资产所花费的物化劳动来确定 评估价值； 收益法：以被评估著作权资产未来所能创造的收益的现值来确定评估 价值； 市场法：以同类著作权资产的交易价值类分析确定被评估资产的价值
（二）著作权资产的价值及财产权转让
著作权的价值 • 著作权的价值在于著作权的客体凝结着著作权主体无差别的抽象 人类劳动 • 在创造作品时总需要消耗部分物质材料或支出一定的费用， 因此著 作权的价值中还包括部分物化劳动
财产权的转让类型 • 转让财产权 • 许可使用权
（三）著作权的收益类型
销售型 / 直接收益型： 所谓销售型就是著作权的收益是通过销售其 作品直接取得收益，如：出版
图书、音像制品等；
使用型 / 间接收益型： 所谓使用型就是著作权的使用价值是通过其 收益人使用其作品的方式体现收益的，如：设计图纸；
（四）著作权的保护期限和经济寿命年限
著作权的法律保护期 • 作者的署名权、 修改权、 保护作品完整权等人身权的保护期不受限制。 • 公民的作品， 其发表权和著作权法规定的 14 项财产权的保护期为作 者终生及其死亡后五十年。 • 法人或者其他组织的作品、著作权（署名权除外）由法人或者其他组
织享有的职务作品，其发表权和著作权法规定的 14 项财产权的保护期为五十 年。
著作权的经济寿命 著作权的经济寿命是一个集法律和经济价值属性为一体的概念；
影响著作权经济寿命的因素 • 作品的种类 • 作品的内容 • 作者的知名程度 • 作品的衍生品
（五）著作权的权属核实
署名
转让协议 / 付款凭证
继承证明文件
（六）著作权影响价值的因素分析
著作权作品的使用价值 • 作品的内容 时代性 艺术性 教育性 娱乐趣味性 • 已传播情况 • 原著与衍生作品
著作权利束中包含的权力内容 著作权保护的地域限制 著作权剩余经济寿命 成本因素
三、计算机软件的评估
(一)计算机软件的基本概念 一 计算机软件的基本概念
计算机软件概念
• 计算机软件是指计算机程序及其相关文挡
• 计算机程序是指为了得到某种结果而可以由计算机等具有信息处理 能力的装置执行的代码化指令程序或者符号化语句序列
计算机软件特性
• 智力成果性： 计算机软件是人的智力成果，其价值是由软件中凝聚 的知识决定的，主要体现在软件中非物质的内容，如思想、方法、技术和诀窍 等；
• 实用性：计算机软件具有很强的实用价值，对科学技术的进步，经济 效益的增长，能起到直接的影响，同时能为拥有着产生经济收益；
• 思想与表现不可分割性： 计算机软件的思想与表现之间没有明显的 范围界限，他们相互渗透，难以区分；
• 可复制性： 计算机软件具有复制方便的特性，复制软件可以不需要 特殊设备，在短时间内大量复制的特点，上述特点为计算件软件拥有大量传播 软件提供了便利；
• 可改编性： 计算机软件，相对于其他作品，具有改编比较容易的特 点，对于一般具有一定计算机知识的人可以比较容易的对他人的程序进行改 编，对软件的进一步开发、发展等提供相对容易的条件；
• 经济寿命期短： 由于计算机软件发展及快，新的软件一般 3-5 年就 会替代旧的软件，因此与其他作品相比其经济寿命具有较短的特性。
计算机软件种类
• 按程序代码分 执行程序 源代码
程序 • 按功能分 系统程序 应用程序 数据库
计算机软件涉及的相关权力
• 著作权 计算机软件具有著作权范畴 • 专利 / 专有技术 计算机软件的编制过程中会产生专利 / 专有技术 计算机软件编制可能有专利 / 专有技术 • 商标权 某些特定软件带有商标权的因素
计算机软件的保护期与经济寿命年限
• 法律保护期 25-50 年 登记保护期 25 年 最长可以到 50 年 一般经济寿命 3-5 年 , 一般不超过 10 年 • 指令代码寿命相对较短 源程序代码寿命相对较长
计算机软件的权属核实
计算机软件登记机关颁发的计算机软件登记文件是计算机软件权属证明的法定文件
影响计算机软件价值的因素
• 软件使用价值 潜在的用户 为使用者提供的服务 • 软件的成本因素 • 软件的程序代码 • 剩余经济寿命
计算机软件常用的评估方法 计算机软件常用的评估方法
成本法 • 物化性劳动起主要作用 • 软件开发一般不具有特别要求，对于一般程序人员便可以完成 • 软件一般仅包括著作权，没有专利 / 专有技术和商标权因素
收益法 • 被评估计算机软件具有很强的创造性劳动 • 软件开发程序复杂，要求高，一般程序人员无法重新独立完成
• 软件中除著作权外通常还包括专利 / 专有技术或商标权因素等 • 软件收益易于估算
市场法
（二）软件评估的实际操作过程
软件评估的前期准备
布置准备资料清单
布置准备的数据表格
软件评估的现场核查
现场调查阶段
评估标的确定 指令代码 源程序代码 设计说明文件
评估 “ 权力束 ” 的内容 所有权 使用权
软件的收益方式分析 • 直接收益 将计算机软件直接销售取得收益 • 间接收益方式 将计算机软件作为手段、工具生产产品或提供服务取得收益 • 混合收益方式
软件收益的预测
软件的用途 即定用途 (Established Application) 潜在用途 (Speculated Application)
经济寿命期的确定 评估标的（源程序代码 / 执行程序代码）
法定年限 保护力度
收益预测口径 销售收入 — 对应提成率 净现金流 — 对应分成率
软件贡献率/ 软件贡献率/贡献的估算
直接收益方式软件贡献的确定 直接收益方式软件贡献的确定
软件销售收入 - 软件生产、销售成本 * （ 1+ 机会成 本） • • • 成本：材料费 + 人工费 + 固定资产使用费（折旧费） + 其他 销售费用 管理费用分摊
机会成本 • • 行业平均投资回报率 对比公司加权资金成本 WACC
间接收益方式： 间接收益方式：
经营现金流分成：软件产品的经营现金流 * 分成率 • 经营现金流： 销售收入 - 销售成本 - 销售费用 - 管理费用 + 折旧 / 摊销 EBIT + 折旧 / 摊销 • • 是否扣除所得
税问题？ 如何处理投资收益问题？
销售收入提成：软件产品的销售收入 * 提成率
软件分成率/ 软件分成率/提成率的估算
软件分成率 / 提成率的估算
“ 三分 ” 分成法 软件产品的利润是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占 33%
“ 四分 ” 分成法 软件产品的利润是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占 25%
市场法 根据以往的市场成交案例确定分成率或提成率
对比公司法 利用对比公司确定分成率或提成率
利用对比公司估算分成率和提成率
软件分成率 = 软件对现金流的贡献 / 软件产品产生的 全部现金流
软件提成率 = 软件对现金流的贡献 / 软件产品的销售 收入
如果我们假定同等价值的资产创造同等价值的收益，则软件分成率可以改写成：
软件分成率 = 对比公司软件的市场价值 / 对比公司全部资产的市场价值
对比公司软件的价值 = 对比公司全部无形资产的市场价值 * 软件资产占全部无形资产的比重
对比公司全部资产的市场价值 = 股权市场价值 + 债权的市场价值
对比公司无形资产的市场价值 = 全部资产的市场价值 - 流动资产（营运资金）的市场价值 - 固定 资产的市场价值
软件资产占全部无形资产的比重需要合理分析判断
软件提成率 = 对比公司软件资产对现金流的贡献 / 软件产品的销售收入 = 软件分成率 * 对比公司经营现金流 / 软件产品的销售收入
对比公司经营现金流：
•
销售收入 - 销售成本 - 销售费用 - 管理费用 + 折旧 / 摊销
•
EBIT + 折旧 / 摊销
是否扣除所得税问题？
如何处理投资收益问题？
E 股权市场价值 • • • E = 流通股数 * 收盘价（全流通企业） E = 流通股收盘价 * 流通股数 + 近期每股净资产 * 非流通股数（非全流通） 不可流通折扣问题
D 债权市场价值 • D = 流动负息负债账面值 + 长期负息负债账面值
Discount 不可流通折扣 ( Discount for Lack of Marketability)
股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益机会
流通性折扣的美国研究
•
一些知名的研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study
•
一般认为折扣率在 30% 左右
中国的研究
• •
股权分置改革 股权不可流通折扣 20% 左右
我们计算对比公司 3-5 年的技术分成率或技术提成率
综合分析对比公司 3-5 年的数据分析确定委估技术未来实施时可能的分成率或提成率
技术的贡献应该在技术寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势
技术的提成率或分成率也应该呈现下降趋势
无形资产 / 软件价值的另类表述
首付 + 固定提成率
举例说明
软件评估折现率的确定
折现率的确定
•
加权资金成本回报率
•
Re: 股权投资回报率
Re= Rf +Beta (Rm-Rf) +Rs ( 扩展的 CAPM) Rf: 无风险回报率 Rm: 市场风险回报率 Beta: 风险系数 Rs: 公司规模超额收益率
Rf : 的估算
国债到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM)
截止评估基准日剩余期限超过 5 年 回避再投资风险 目前国内采用超过 5 年期限比较合适
复利收益率
Y：到期收益率；
M ：到期一次还本付息额；
Pb ：市场买入价
Beta 系数估算
反映单个股票与市场整体变化的差异
•
市场变化的反映指标 上证 180 深证 100
•
采用 Wind 资讯数据终端估算
•
采用 60 个月历史数据进行线性回归分析确定 Beta
Y: 特定股票波动变化率
X: 衡量股票市场波动的指数变化率
变化周期 --- 月
估算 R m
•
收集上证 180 和深证 100 指数成分股 1998 年 ~2006 年的每年收益，分析对比，计算其平均值
• • • • • •
Ri = 第 i 年的投资回报率； Pi = 第 i 年的年末股票收盘价； Div i = 第 i 年存续期间的股份现金分红； T = 股息所得税税率 ( 为 10%) ； N = 第 i 年存续期内宣布的每股送股和转增股数； 我们计算的 R m 值为 10.68%
R s ： 公司规模超额收益率
•
美国评估一般把年销售收入 500 万美元以下定为小企业， R s 取值范围 2%-4%.
•
我们在 2004 年借鉴 PwC 的研究模式对中国证券市场的上市公司的收益率与净资产账面价值之间建
立如下回归分析模型
• R e = 28.23% – 0.550% × A (R 2 = 94.8%) 其中： R e : 投资回报率； A : 为公司净资产账面值；
•
上述回归公式在净资产账面值低于 10 亿元时成立
估算对比公司的 Re
•
根据距评估基准日最近的财务报告找到对比公司的净资产账面价值（按亿元单位）
•
如果净资产账面价值大于或等于 10 亿，则按 10 亿作为有效净资产资产规模；如果小于 10 亿，
则按实际账面净资产作为有效净资产规模
•
将对比公司的有效净资产账面规模代入 Re 计算公式 (P) 中计算 Re
估算被评估企业的 Re
•
按上述同样方式确定有效净资产规模代入到代入 Re 计算公式 (P) 中计算 Re
对比公司的 Re 与被评估企业的 Re 之差即为 Rs
R d : 理论上为企业债券的到期收益率
国际算法 • • 找与被评估企业处于同级或近似的债券作为对比对象 计算对比对象的到期收益率
国内算法 • • 国内企业债券市场还不发达，无法找到对比对象 目前有采用的是加权平均贷款利率
•
Rd 也可以取一年期的贷款利率
无形资产投资回报率的概念
•
企业资产由流动资产、固定资产和无形资产组成
•
投资不同类的资产所承担的风险不完全一致
•
WACC 应该理解为投资整个企业的平均投资回报率
无形资产投资回报率
R i 的估算
• • • •
全部资产 = 股权价值 + 负息债权价值 - 长期投资账面价值 营运资金 = 流动资产 - 非负息负债的流动负债 固定资产 = 固定资产账面价值 无形资产 = 全部资产 - 营运资金 - 固定资产
• •
Rc: 流动资产回报率（取 1 年期贷款利率） Rf: 固定资产回报率（取 5 年期贷款利率）
（三）计算机软件评估的案例
案例一、直接收益型软件评估案例
案例二、 案例二、间接收益型软件评估案例
评估案例详细资料下载
收益法评估计算表下载