财经视点
2010年 第2期
浅析人民币汇率变动对市场利率的影响及相应政策
——基于利率、汇率联动的分析
文/周琳 高月 王远敏
摘 要：本文从资本流动角度考察了利率、汇率的联动，并着重分析了汇率变动对市场利率的影响。从均衡的角度讲，人民币汇率弹性的短期快速增长大大降低了利率波动的幅度，而利率对汇率的反馈机制有了更深层次的加强。通过对利率、汇率联动的理论分析，提出我国金融市场开放过程中，利率与汇率相互协调的政策措施。
关键字：利率平价理论；汇率；利率；联动机制
中图分类号：F031.2 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2010）02-0053-01一、汇率和利率对经济的影响
总体上，一国的宏观经济运行将由利率和汇率基本反映出来。而利率和汇率作为变动的开始，又会引起诸多宏观经济变量的变化。在经济指标中，利率与汇率作为重要的经济杠杆，对微观经济活动与宏观经济运行都有着非常重要的作用。在理论上，利率对社会再生产的影响是通过一系列机制来实现的。第一步，利率首先影响的是一国的投资结构与规模，投资结构与规模引起经济变量发生变化，从而调节了经济运行。第二步，利率的变动会改变企业的投资规模，就业状况随之发生变化，进而影响到工资水平和消费基金的状况。第三步，利率的变动对货币数量的增减也会产生影响。第四步，利率的高低直接会影响到价格水平的高低程度，例如，当利率处于较高水平时，货币用于投资的部分便会减少，无法带来更高的收益，造成人们的货币收入相应减少，商品的购买力增强，导致消费品、资本品的价格会相应降低，通货膨胀便会得到抑制。第五步，利率的高低与证券的价格成反比，例如，当利率开始上升，股票、证券等投资品的价格便会随之下降；相反，当利率开始下降，股票、证券等投资品的价格便会随之上升，企业的融资规模、居民的投资规模、货币的流通等一系列变量会受到重大影响。
二、汇率、利率联动作用的理论分析
实证研究显示：与封闭经济不同的是，在开放的经济条件下，利率与汇率的变动是互动的，同时影响经济的内外均衡。汇率变动对利率的作用途径分两种：物价变动和预期因素。
(一)物价变动由汇率变动引起，进而影响利率的高低。物价高时，人们更愿意将货币用于储蓄，利率下降；物价低时，人们会更多地选择消费，利率上升。在这种情况下，假如进口品的需求弹性在一国中较小，也没有其他的替代品可供选择，容易导致进口物价上升而需求没有相应下降。如果这种进口商品在一国GDP中所占比重相对较大的话，很可能会因为生产成本的上升最终导致成品的价格不断上扬。如果进一步发展下去，国内整体消费水平会上升，实际利率会进一步下降，而名义利率就会有很大的上升压力。（二）预期因素也会影响汇率变动对利率的传导机制。我们可以从利率平价了理论的角度出发。本币汇率（间接标价法）的下降使人们对汇率的进一步下降有了更多的预期。引起“货币替代现象”，甚至引起短期的资本外逃。国内资本供给会随之减少，货币需求过热会引起利率的进一步上升。
三、人民币汇率弹性的增大对利率稳定性的影响
近几年来，货币供给内生性在不断增强，与此限制和削弱了数量型政策工具的效果，而增加了对利率和汇率等价格型政策工具的使用。在这种新形势下，需要加强对利率和汇率政策的协调配合，由此才能保持中国经济在新形势下的稳步增长。2005年实行汇率改革以来，人民币的汇率弹性相应增大，这带来的显著效果是外部的压力不平横得到舒缓，但与此同时也出现了不少问题。而要合理的利率政策的制定，必要条件之一便是确认利率稳定性受人民币汇率弹性增大的影响程度。当然，汇率在不同的交
易日中的不同波动幅度体现了人民币汇率的弹性。一般而言，汇率变动与利率波动是正相关的。实际经验表明，对利率的影响方式会因汇率制度的结构性变化不同而不同。
四、金融市场开放进程中利率与汇率相互协调的政策措施随着金融市场的不断开放，国内货币供给量会因短期的资本流入而不断增加，随之产生了通胀的压力。其中，因为中国经济体制的不够完善，金融市场中存在的制度的缺陷性会带来新的一轮的国际游资的增加，这也更多地带来了通货膨胀的趋势。新制度前提下，在风险积聚和资本项目放开后，风险便不断放大。由此迫切地需要实施增强汇率与利率联动机制的保证制度。
（一）央行应逐渐放弃顺应经济周期的利率政策。经济形势处于通胀时，人们开始产生对通胀高企不下的预期，这部分是由央行的利率提升造成的。人民币如若继续面临贬值的压力，通胀将不断加剧；与之相反的是，人们对通货紧缩的预期会不断加深，这可能部分是由央行对利率的下调，人民币如若继续面临升值的压力，通货紧缩将愈演愈烈。（二）逐步地放松对利率的管制，有序地推进利率走向市场化。在我国最终会形成以市场利率为基础的对利率的间接调控。我们可以采取以下措施：首先，由中外资金融机构控制的内资企业的外币存款率需要进一步的放开。其次，人民币贷款利率以及存款利率的上下浮动幅度应放宽。再次，需要完全放开贷款、存款利率。（三）利率—汇率的内生联动作用需在完善汇率的形成机制中不断加强。在这种形势下，我们需要合理地选择汇率制度和基准汇率。而现阶段我国的利率市场化尚未完善，仍有许多的步骤需要完成。在这种特殊的情形下，我们不能顽固地选择原先一直采用的固定汇率制度，但立即采用浮动汇率制度也会有很大的风险。所以我们需要在两者之间进行调和、折中，有可能建立起既有固定汇率的稳定性，又有浮动汇率的灵活性的汇率制度。而目前已被许多国家所采用的汇率目标区同时具有以上优点，是近期中国在汇率制度上的一个好选择。
结论：面临全球化越来越成为金融发展的趋势，我国应始终结合中国的具体国情，制定出相应的利率和汇率政策，积极的创造有利于我国发展的有利条件，最终实现利率和汇率的良性互动，相应地，我国的经济会快速增长。
作者单位：山东大学威海分校商学院作者简介：周琳（1988.2— ），女，浙江绍兴人，本科，研究方向：国际经济与贸易。
参考文献：
[1]刘淄,张力美.金融开放条件下利率与汇率的相互影响及其协调[J].国际金融研究.2003.
[2]郑春梅,肖琼.利率平价理论与人民币汇率关系的分析[J].经济问题.2006.(12).
[3]王爱俭,张全旺.论不同经济体制下利率与汇率的联动性[J].现代财经.2003.(05).
[4]刘秀华.金融市场开放进程中利率汇率改革协调的探讨[J].市场周刊.2008.(01).
[5]吴晓求.中国资本市场分析要义[M].北京：中国人民大学出版社.2006.
2010.02 53
财经视点
2010年 第2期
浅析人民币汇率变动对市场利率的影响及相应政策
——基于利率、汇率联动的分析
文/周琳 高月 王远敏
摘 要：本文从资本流动角度考察了利率、汇率的联动，并着重分析了汇率变动对市场利率的影响。从均衡的角度讲，人民币汇率弹性的短期快速增长大大降低了利率波动的幅度，而利率对汇率的反馈机制有了更深层次的加强。通过对利率、汇率联动的理论分析，提出我国金融市场开放过程中，利率与汇率相互协调的政策措施。
关键字：利率平价理论；汇率；利率；联动机制
中图分类号：F031.2 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2010）02-0053-01一、汇率和利率对经济的影响
总体上，一国的宏观经济运行将由利率和汇率基本反映出来。而利率和汇率作为变动的开始，又会引起诸多宏观经济变量的变化。在经济指标中，利率与汇率作为重要的经济杠杆，对微观经济活动与宏观经济运行都有着非常重要的作用。在理论上，利率对社会再生产的影响是通过一系列机制来实现的。第一步，利率首先影响的是一国的投资结构与规模，投资结构与规模引起经济变量发生变化，从而调节了经济运行。第二步，利率的变动会改变企业的投资规模，就业状况随之发生变化，进而影响到工资水平和消费基金的状况。第三步，利率的变动对货币数量的增减也会产生影响。第四步，利率的高低直接会影响到价格水平的高低程度，例如，当利率处于较高水平时，货币用于投资的部分便会减少，无法带来更高的收益，造成人们的货币收入相应减少，商品的购买力增强，导致消费品、资本品的价格会相应降低，通货膨胀便会得到抑制。第五步，利率的高低与证券的价格成反比，例如，当利率开始上升，股票、证券等投资品的价格便会随之下降；相反，当利率开始下降，股票、证券等投资品的价格便会随之上升，企业的融资规模、居民的投资规模、货币的流通等一系列变量会受到重大影响。
二、汇率、利率联动作用的理论分析
实证研究显示：与封闭经济不同的是，在开放的经济条件下，利率与汇率的变动是互动的，同时影响经济的内外均衡。汇率变动对利率的作用途径分两种：物价变动和预期因素。
(一)物价变动由汇率变动引起，进而影响利率的高低。物价高时，人们更愿意将货币用于储蓄，利率下降；物价低时，人们会更多地选择消费，利率上升。在这种情况下，假如进口品的需求弹性在一国中较小，也没有其他的替代品可供选择，容易导致进口物价上升而需求没有相应下降。如果这种进口商品在一国GDP中所占比重相对较大的话，很可能会因为生产成本的上升最终导致成品的价格不断上扬。如果进一步发展下去，国内整体消费水平会上升，实际利率会进一步下降，而名义利率就会有很大的上升压力。（二）预期因素也会影响汇率变动对利率的传导机制。我们可以从利率平价了理论的角度出发。本币汇率（间接标价法）的下降使人们对汇率的进一步下降有了更多的预期。引起“货币替代现象”，甚至引起短期的资本外逃。国内资本供给会随之减少，货币需求过热会引起利率的进一步上升。
三、人民币汇率弹性的增大对利率稳定性的影响
近几年来，货币供给内生性在不断增强，与此限制和削弱了数量型政策工具的效果，而增加了对利率和汇率等价格型政策工具的使用。在这种新形势下，需要加强对利率和汇率政策的协调配合，由此才能保持中国经济在新形势下的稳步增长。2005年实行汇率改革以来，人民币的汇率弹性相应增大，这带来的显著效果是外部的压力不平横得到舒缓，但与此同时也出现了不少问题。而要合理的利率政策的制定，必要条件之一便是确认利率稳定性受人民币汇率弹性增大的影响程度。当然，汇率在不同的交
易日中的不同波动幅度体现了人民币汇率的弹性。一般而言，汇率变动与利率波动是正相关的。实际经验表明，对利率的影响方式会因汇率制度的结构性变化不同而不同。
四、金融市场开放进程中利率与汇率相互协调的政策措施随着金融市场的不断开放，国内货币供给量会因短期的资本流入而不断增加，随之产生了通胀的压力。其中，因为中国经济体制的不够完善，金融市场中存在的制度的缺陷性会带来新的一轮的国际游资的增加，这也更多地带来了通货膨胀的趋势。新制度前提下，在风险积聚和资本项目放开后，风险便不断放大。由此迫切地需要实施增强汇率与利率联动机制的保证制度。
（一）央行应逐渐放弃顺应经济周期的利率政策。经济形势处于通胀时，人们开始产生对通胀高企不下的预期，这部分是由央行的利率提升造成的。人民币如若继续面临贬值的压力，通胀将不断加剧；与之相反的是，人们对通货紧缩的预期会不断加深，这可能部分是由央行对利率的下调，人民币如若继续面临升值的压力，通货紧缩将愈演愈烈。（二）逐步地放松对利率的管制，有序地推进利率走向市场化。在我国最终会形成以市场利率为基础的对利率的间接调控。我们可以采取以下措施：首先，由中外资金融机构控制的内资企业的外币存款率需要进一步的放开。其次，人民币贷款利率以及存款利率的上下浮动幅度应放宽。再次，需要完全放开贷款、存款利率。（三）利率—汇率的内生联动作用需在完善汇率的形成机制中不断加强。在这种形势下，我们需要合理地选择汇率制度和基准汇率。而现阶段我国的利率市场化尚未完善，仍有许多的步骤需要完成。在这种特殊的情形下，我们不能顽固地选择原先一直采用的固定汇率制度，但立即采用浮动汇率制度也会有很大的风险。所以我们需要在两者之间进行调和、折中，有可能建立起既有固定汇率的稳定性，又有浮动汇率的灵活性的汇率制度。而目前已被许多国家所采用的汇率目标区同时具有以上优点，是近期中国在汇率制度上的一个好选择。
结论：面临全球化越来越成为金融发展的趋势，我国应始终结合中国的具体国情，制定出相应的利率和汇率政策，积极的创造有利于我国发展的有利条件，最终实现利率和汇率的良性互动，相应地，我国的经济会快速增长。
作者单位：山东大学威海分校商学院作者简介：周琳（1988.2— ），女，浙江绍兴人，本科，研究方向：国际经济与贸易。
参考文献：
[1]刘淄,张力美.金融开放条件下利率与汇率的相互影响及其协调[J].国际金融研究.2003.
[2]郑春梅,肖琼.利率平价理论与人民币汇率关系的分析[J].经济问题.2006.(12).
[3]王爱俭,张全旺.论不同经济体制下利率与汇率的联动性[J].现代财经.2003.(05).
[4]刘秀华.金融市场开放进程中利率汇率改革协调的探讨[J].市场周刊.2008.(01).
[5]吴晓求.中国资本市场分析要义[M].北京：中国人民大学出版社.2006.
2010.02 53