五粮液的投资价值分析报告
1选股原因：
五粮液，股票代码 000858. 五粮液酒业是我国白酒的杰出代表和领导者之
一。产能和销售量都处于酒类行业的前列。其高端市场的占有率和出口额也领先于行业大部分企业，在酒类行业中很具有代表性。而且公司主营业务收入稳步增加，盈利能力极强，在本行业中竞争力强，五粮液股票深受广大股民喜爱的绩优股。此股票很具有代表性。因此选择五粮液这只股票。
2 ddm模型
表 １摇五粮液 ２００１ － ２０１２ 年各年股息支付率、年市盈率
摇摇数据来源：ＲＥＳＳＥＴ 金融研究数据库。注：由于有 ３ 年数值缺失，因而本文用 ９ 年的数据计算算术平均值获得 ｂ 的值。
表 ２摇２０１２ 年五粮液主要财务指标 （单位：万元）
根据公式 vV0D01g
rg
=0.6137 ×（1 +0.2413）/（1 +0.1645） + … +0.6137 ×(1 + 0.2413)^5/（1+0.1645）^5+2.617×(1+0.2413)^5×15/(1+0.1645)^5 =0.6542+…+0.7252+0.8010+54.0233 =57.64（元 ）
通过分析 我 们 发 现 ，五 粮 液每股的内在价值为 57.64 元 ， 而 现 在市 场 价 格 在 24 元 左 右 ，远 低 于 内 在 价 值 ，表明五粮液的价 值 被 低 估 了 ，五粮液具有投 资 价 值 。 同 时 ，五 粮 液 在 2012 年的实际表现也体现了这 一 点 。这进一 步说明了上市公司的市场价值是由其内在价值决定的.
3 FCFE模型
FCFE模型的来源是现金流贴现定价模型，而现金流贴现定价模型是基于这么一个概念：资产的内在价值是持有资产人在未来时期接受的现金流所决定的。由这个定义出发，可以推导出现金流贴现模型。应该说这个模型是很好理解的。特别是假设无限期持有后，内在价值等于未来各期现金流的贴现值累计之和。
公式 自由现金流量(FCFF) =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出
公司过去几乎是自由现金流高于净利润，所以在用自由现金流估值的时候，选择比较认可的净利润增长率，预测十年自由现金流的时候，前五年按照五粮液的规划，选择了较为保守的20%，后五年降低了它的增长，选择10%，这样做的原则是尽量做到使它不要过于高估，对于一个稳定增长的公司，折现率9%就相当高了，为了保守起见，选择11%作为折现率。对于五粮液公司而言，自由现金流折现比较适用其估值，因为五粮液的产品在未来十年几乎没什么变化，而消费需求也没什么大的变化，随着经济的持续健康发展，五粮液的需求会出现大幅增长
。
第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF)
增
假设增长率持续不变为*%，自由现金流单长位：（百万元） 率 20% 10%
2
年数 1 3 4 5 6 7
[***********]00.40.1468826.51.58.64.
自由现金流→ 36 43 .5184 22 47 8 68 第二步：把这些自由现金流折现城现值
N
折现因子=（1+R)其中R是折现率，N是折现年数 年数 1 2 3 4 5 6 7
[***********]00.40.1468826.51.81.58.
自由现金流 36 43 .5184 22 47 76 11
1.51.61.82.0
1.11.21.[**************]
÷R 1 321 631 7 58 15 6
[***********]35146
折现自由现金9.54.6.118010.52.70.70.流 14 09 6 94 37 13 41 第三步：计算永续年金价值并把它折现城现值 永续年金价值（PV)=Yr10FCF×(1+g)÷(R-g) (其中g是永续年金增长率，R是折现率）
327
永续年金价值564→ .2
115
折现 → 363 第四步：计算所有者权益合计 10年折现现金流加上永续年金的折现值
249
所有者权益合172计→ .9 第五步：计算每股价值
所以 每股价值为65.64 元
8 9 10
[1**********].43.47.15 26 59 8 36549.73 2.304538 15859.9
9 43859.68 2.558037 17145.84
10 52631.62 2.839421 18536.04
(三)、P/E模型
市盈率模型是其盈利的水平，收回投资成本需要年数。市盈率是衡量股价
高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。
市盈率模型的中心意思是讲市盈率（P/E)
可以用以判断某一时刻某只特定的股票与其他市场上相近收益率的股票，同一市场的相似收益率的股票，
Now这一时刻的股票与从前某一时刻的股票相比，相对价格的高低。它无法提供绝对价格估值标准。
首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 【计算公式】
P=P/E*EPS
（其中P代表股票价格，P/E代表五粮液所处行业行业平均市盈率，EPS代表每股净收益。）
通过查找相关数据和计算可得： 行业平均市盈率P/E=16.11 元 杜邦分析图
通过杜邦分析以及相关数据可求得： EPS=2.10
由此可得：P=P/E*EPS=16.11*2.10=33.83元/股
4、P/B模型
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。 市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资
【计算公式】 P=P/B*B
（其中P代表股票价格，P/B代表五粮液所处行业行业平均市净率，B代表每股净资产。）
根据查阅相关数据计算得：P/B=1.69
因此可得：
P=P/B*B=1.69*10.198=17.23元/股
总结
五粮液作为两市重要的龙头股，其指标风向标的作用日益显现，历来受到机 构和中小投资者的关注和追捧。每当大盘躁动的时候，该股往往提前发力， 波段特征明显。近来，五粮液盈利下降，市场预期不明朗，但远期看，依然强劲。
五粮液的投资价值分析报告
1选股原因：
五粮液，股票代码 000858. 五粮液酒业是我国白酒的杰出代表和领导者之
一。产能和销售量都处于酒类行业的前列。其高端市场的占有率和出口额也领先于行业大部分企业，在酒类行业中很具有代表性。而且公司主营业务收入稳步增加，盈利能力极强，在本行业中竞争力强，五粮液股票深受广大股民喜爱的绩优股。此股票很具有代表性。因此选择五粮液这只股票。
2 ddm模型
表 １摇五粮液 ２００１ － ２０１２ 年各年股息支付率、年市盈率
摇摇数据来源：ＲＥＳＳＥＴ 金融研究数据库。注：由于有 ３ 年数值缺失，因而本文用 ９ 年的数据计算算术平均值获得 ｂ 的值。
表 ２摇２０１２ 年五粮液主要财务指标 （单位：万元）
根据公式 vV0D01g
rg
=0.6137 ×（1 +0.2413）/（1 +0.1645） + … +0.6137 ×(1 + 0.2413)^5/（1+0.1645）^5+2.617×(1+0.2413)^5×15/(1+0.1645)^5 =0.6542+…+0.7252+0.8010+54.0233 =57.64（元 ）
通过分析 我 们 发 现 ，五 粮 液每股的内在价值为 57.64 元 ， 而 现 在市 场 价 格 在 24 元 左 右 ，远 低 于 内 在 价 值 ，表明五粮液的价 值 被 低 估 了 ，五粮液具有投 资 价 值 。 同 时 ，五 粮 液 在 2012 年的实际表现也体现了这 一 点 。这进一 步说明了上市公司的市场价值是由其内在价值决定的.
3 FCFE模型
FCFE模型的来源是现金流贴现定价模型，而现金流贴现定价模型是基于这么一个概念：资产的内在价值是持有资产人在未来时期接受的现金流所决定的。由这个定义出发，可以推导出现金流贴现模型。应该说这个模型是很好理解的。特别是假设无限期持有后，内在价值等于未来各期现金流的贴现值累计之和。
公式 自由现金流量(FCFF) =（税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出）- 营运资本追加 - 资本性支出
公司过去几乎是自由现金流高于净利润，所以在用自由现金流估值的时候，选择比较认可的净利润增长率，预测十年自由现金流的时候，前五年按照五粮液的规划，选择了较为保守的20%，后五年降低了它的增长，选择10%，这样做的原则是尽量做到使它不要过于高估，对于一个稳定增长的公司，折现率9%就相当高了，为了保守起见，选择11%作为折现率。对于五粮液公司而言，自由现金流折现比较适用其估值，因为五粮液的产品在未来十年几乎没什么变化，而消费需求也没什么大的变化，随着经济的持续健康发展，五粮液的需求会出现大幅增长
。
第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF)
增
假设增长率持续不变为*%，自由现金流单长位：（百万元） 率 20% 10%
2
年数 1 3 4 5 6 7
[***********]00.40.1468826.51.58.64.
自由现金流→ 36 43 .5184 22 47 8 68 第二步：把这些自由现金流折现城现值
N
折现因子=（1+R)其中R是折现率，N是折现年数 年数 1 2 3 4 5 6 7
[***********]00.40.1468826.51.81.58.
自由现金流 36 43 .5184 22 47 76 11
1.51.61.82.0
1.11.21.[**************]
÷R 1 321 631 7 58 15 6
[***********]35146
折现自由现金9.54.6.118010.52.70.70.流 14 09 6 94 37 13 41 第三步：计算永续年金价值并把它折现城现值 永续年金价值（PV)=Yr10FCF×(1+g)÷(R-g) (其中g是永续年金增长率，R是折现率）
327
永续年金价值564→ .2
115
折现 → 363 第四步：计算所有者权益合计 10年折现现金流加上永续年金的折现值
249
所有者权益合172计→ .9 第五步：计算每股价值
所以 每股价值为65.64 元
8 9 10
[1**********].43.47.15 26 59 8 36549.73 2.304538 15859.9
9 43859.68 2.558037 17145.84
10 52631.62 2.839421 18536.04
(三)、P/E模型
市盈率模型是其盈利的水平，收回投资成本需要年数。市盈率是衡量股价
高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。
市盈率模型的中心意思是讲市盈率（P/E)
可以用以判断某一时刻某只特定的股票与其他市场上相近收益率的股票，同一市场的相似收益率的股票，
Now这一时刻的股票与从前某一时刻的股票相比，相对价格的高低。它无法提供绝对价格估值标准。
首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 【计算公式】
P=P/E*EPS
（其中P代表股票价格，P/E代表五粮液所处行业行业平均市盈率，EPS代表每股净收益。）
通过查找相关数据和计算可得： 行业平均市盈率P/E=16.11 元 杜邦分析图
通过杜邦分析以及相关数据可求得： EPS=2.10
由此可得：P=P/E*EPS=16.11*2.10=33.83元/股
4、P/B模型
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。 市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资
【计算公式】 P=P/B*B
（其中P代表股票价格，P/B代表五粮液所处行业行业平均市净率，B代表每股净资产。）
根据查阅相关数据计算得：P/B=1.69
因此可得：
P=P/B*B=1.69*10.198=17.23元/股
总结
五粮液作为两市重要的龙头股，其指标风向标的作用日益显现，历来受到机 构和中小投资者的关注和追捧。每当大盘躁动的时候，该股往往提前发力， 波段特征明显。近来，五粮液盈利下降，市场预期不明朗，但远期看，依然强劲。