2016年消费金融行业
研究报告
2016年7月
目录
一、消费金融的盈利模式 ................................................................... 4
1、利润增速 ............................................................................................................ 4
2、盈利能力 ............................................................................................................ 5
3、利差水平 ............................................................................................................ 6
4、杠杆水平 ............................................................................................................ 8
5、不良率 ................................................................................................................ 9
二、消费金融产业的经营特点 ........................................................... 9
1、银行系 .............................................................................................................. 10
（1）银行股东资金支持，贷款余额增速较快 . .............................................................. 11
（2）与银行消费贷款定位差异化，产品多样化优势明显 ........................................... 11
（3）背靠银行股东，风控能力出色、资本实力强大 ................................................... 12
2、产业系 .............................................................................................................. 13
（1）苏宁消费金融 . .......................................................................................................... 13
（2）海尔消费金融 . .......................................................................................................... 15
（3）马上消费金融 . .......................................................................................................... 16
3、互联网电商系 .................................................................................................. 17
（1）京东白条 . .................................................................................................................. 17
（2）蚂蚁花呗 . .................................................................................................................. 18
4、P2P 系（分期购物平台） ............................................................................... 19
消费金融公司近年净利润增速在金融子行业中鹤立鸡群，未来仍能保持高速成长。从锦程、捷信、中银、北银四家消费金融公司成立后的表现来看，一般成立后第二年即可实现盈利。剔除2013 年之前由于基数原因导致的超高利润增速，2014-2015 年锦程、捷信净利润复合增速分别为68%和63%，中银2014 年净利润增速也有61%（中银2015 年净利润只有上半年数据）。消费金融公司2015 年末贷款余额达到574 亿，较2014 年末的209 亿同比增长175%，消费贷款放款呈现加速趋势，我们认为消费金融公司净利润未来仍能保持不错的增速。
消费金融公司的ROA 可达到4%-5%，ROE 随着杠杆提升未来空间不可小觑，有望超过40%。1）ROA ：锦程、捷信开业5 年后，ROA 水平基本稳定在4%-5% 之间（中银略低，2015 年上半年ROA 年化只有2.8%，但近两年提升较快），我们认为4%-5%的ROA 或许是消费金融行业的长期均衡水平；2）ROE ：目前4 倍左右杠杆水平的情况下，锦程、捷信2015 年ROE 分别为15%、19%；中银则主要得益于高达12 倍的杠杆，2015 年上半年年化ROE 高达34%。我们认为随着消费金融公司的杠杆用足，40%的ROE 水平并非难事。
目前消费金融行业正呈现出银行系、产业系、互联网电商系、P2P 系（分期购物平台）等多线系网络链条的扩张发展格局。1）银行系：2010 年，第一批银行系消费金融公司试点，如北银、中银、捷信和锦程，成立银行系消费金融公司的主要目的是为了解决传统商业银行在小额信贷服务不足的问题；2）产业系：2013 年，第二批产业系试点消费金融公司，如苏宁、海尔等，供应链核心企业入场，涉足消费
金融领域原因之一是希望通过金融能够扶持主业，寻求新的业绩增长点；3）互联网电商系：2014 年，互联网电商系悄然入局，纷纷涉足消费金融，如京东推出了“京东白条”，阿里推出了“天猫分期”、“蚂蚁花呗”等产品，不同于苏宁、海尔等产业系消费金融公司，京东、阿里的互联网消费金融业务还未获得国家的牌照支持，属于创新类的消费金融服务；4）P2P 系（分期购物平台）：2014 年后，日益壮大的P2P 网贷平台看准机会争相入局，虽然很多公司没有使用“消费金融”一词，其所从事的业务与消费金融并无区别。分期购物平台主要通过场景映射提供分期购物、取现、O2O 商户交易、充值等服务，具体例如分期乐、人人分期、装修分期、旅游分期等。
一、消费金融的盈利模式
消费金融的盈利模式和银行贷款类似，资产端主要是消费贷款，负债端是股东境内子公司及境内股东的存款以及同业借款，资本充足率要求参照《商业银行资本管理办法（试行）》不低于10.5%。中银、北银、锦程、捷信是国内最早成立的四家消费金融公司，其成立时间可以追溯到2010年，为了对消费金融行业的盈利模式进行探究，我们下文以这四家公司的财务数据作为样本分析。
1、利润增速
消费金融公司近年净利润增速在金融子行业中鹤立鸡群，未来仍能保持高速成长。从锦程、捷信、中银、北银四家消费金融公司成立
2016年消费金融行业
研究报告
2016年7月
目录
一、消费金融的盈利模式 ................................................................... 4
1、利润增速 ............................................................................................................ 4
2、盈利能力 ............................................................................................................ 5
3、利差水平 ............................................................................................................ 6
4、杠杆水平 ............................................................................................................ 8
5、不良率 ................................................................................................................ 9
二、消费金融产业的经营特点 ........................................................... 9
1、银行系 .............................................................................................................. 10
（1）银行股东资金支持，贷款余额增速较快 . .............................................................. 11
（2）与银行消费贷款定位差异化，产品多样化优势明显 ........................................... 11
（3）背靠银行股东，风控能力出色、资本实力强大 ................................................... 12
2、产业系 .............................................................................................................. 13
（1）苏宁消费金融 . .......................................................................................................... 13
（2）海尔消费金融 . .......................................................................................................... 15
（3）马上消费金融 . .......................................................................................................... 16
3、互联网电商系 .................................................................................................. 17
（1）京东白条 . .................................................................................................................. 17
（2）蚂蚁花呗 . .................................................................................................................. 18
4、P2P 系（分期购物平台） ............................................................................... 19
消费金融公司近年净利润增速在金融子行业中鹤立鸡群，未来仍能保持高速成长。从锦程、捷信、中银、北银四家消费金融公司成立后的表现来看，一般成立后第二年即可实现盈利。剔除2013 年之前由于基数原因导致的超高利润增速，2014-2015 年锦程、捷信净利润复合增速分别为68%和63%，中银2014 年净利润增速也有61%（中银2015 年净利润只有上半年数据）。消费金融公司2015 年末贷款余额达到574 亿，较2014 年末的209 亿同比增长175%，消费贷款放款呈现加速趋势，我们认为消费金融公司净利润未来仍能保持不错的增速。
消费金融公司的ROA 可达到4%-5%，ROE 随着杠杆提升未来空间不可小觑，有望超过40%。1）ROA ：锦程、捷信开业5 年后，ROA 水平基本稳定在4%-5% 之间（中银略低，2015 年上半年ROA 年化只有2.8%，但近两年提升较快），我们认为4%-5%的ROA 或许是消费金融行业的长期均衡水平；2）ROE ：目前4 倍左右杠杆水平的情况下，锦程、捷信2015 年ROE 分别为15%、19%；中银则主要得益于高达12 倍的杠杆，2015 年上半年年化ROE 高达34%。我们认为随着消费金融公司的杠杆用足，40%的ROE 水平并非难事。
目前消费金融行业正呈现出银行系、产业系、互联网电商系、P2P 系（分期购物平台）等多线系网络链条的扩张发展格局。1）银行系：2010 年，第一批银行系消费金融公司试点，如北银、中银、捷信和锦程，成立银行系消费金融公司的主要目的是为了解决传统商业银行在小额信贷服务不足的问题；2）产业系：2013 年，第二批产业系试点消费金融公司，如苏宁、海尔等，供应链核心企业入场，涉足消费
金融领域原因之一是希望通过金融能够扶持主业，寻求新的业绩增长点；3）互联网电商系：2014 年，互联网电商系悄然入局，纷纷涉足消费金融，如京东推出了“京东白条”，阿里推出了“天猫分期”、“蚂蚁花呗”等产品，不同于苏宁、海尔等产业系消费金融公司，京东、阿里的互联网消费金融业务还未获得国家的牌照支持，属于创新类的消费金融服务；4）P2P 系（分期购物平台）：2014 年后，日益壮大的P2P 网贷平台看准机会争相入局，虽然很多公司没有使用“消费金融”一词，其所从事的业务与消费金融并无区别。分期购物平台主要通过场景映射提供分期购物、取现、O2O 商户交易、充值等服务，具体例如分期乐、人人分期、装修分期、旅游分期等。
一、消费金融的盈利模式
消费金融的盈利模式和银行贷款类似，资产端主要是消费贷款，负债端是股东境内子公司及境内股东的存款以及同业借款，资本充足率要求参照《商业银行资本管理办法（试行）》不低于10.5%。中银、北银、锦程、捷信是国内最早成立的四家消费金融公司，其成立时间可以追溯到2010年，为了对消费金融行业的盈利模式进行探究，我们下文以这四家公司的财务数据作为样本分析。
1、利润增速
消费金融公司近年净利润增速在金融子行业中鹤立鸡群，未来仍能保持高速成长。从锦程、捷信、中银、北银四家消费金融公司成立