职业教育，即将开放的千亿级蓝海——“十 三五”教育系列报告
职业教育是指各级各类职业学校教育和各种形式的职业培训，包括： （1） 学历教育：中专、职业高中、技校等中等职业教育，本科层次、专科层次、 专业学位研究生等高等职业教育；（2）非学历职业教育：职业技能培训、 专业认证考试培训、语言类培训、企业培训等。
教育特别是职业教育有望“十三五”规划的重点任务。我们预计，国家将 科技创新放在重要地位，而人才为先，教育为本。十三五期间，教改有望全 面推进：1）职业教育是重点，加快体系制度建设、注重实用性，培养技术 工和农民工，发展继续教育，关键是有望放开教育的非盈利性限制，鼓励民 间资本参与教育；2）高等教育重普及更重质量，建设一流高校，引导创业 创新；3）加快学前教育及中学教育的普及，推进教育信息化，2017 年全面 推进考试招生制度改革。
受教育程度低、就业难、创新技能催生职业教育的大发展。中国 15 岁以 上人群受教育程度远远落后于发达国家，又面临毕业生多、就业难、技能不 匹配等困境。我们认为职业教育必须加强，针对岗位培养人才，打通教育和 就业的隔阂，才能中国的创新战略打下坚实基础。
职业教育行业空间大，具备高客单价、易互联网化的特点，适合发展在 线教育。我们预测，未来 5 年，每年职业教育经费总投入均超过 4000 亿元， 2020 年有望达到 5506 亿元。职业教育有线下渠道强、可复制和标准化、技 术性强、支付意愿强、集中度低、职业证书众多等特点，具备在线教育发展 的土壤，有望推动职业教育的高速发展。
民办学校和 MOOC 将成为高等教育的创新之花。鼓励民营资本进入高等 教育、放开学校的非营利性限制均为教改的重点。在美国兴起的 MOOC 传 入中国，在高校中受到热捧。我们认为，MOOC 将成为推动教学资源的互 联网化，促进教育公平的利器，也将推动高等人才的培养。
我们认为“十三五”教育大发展的背景下，职业教育将率先突围。推荐 标的：中国高科（北大系，174 所高校和单位入股，立足独立学院和 MOOC 全面转型职业教育）、洪涛股份（通过收购细分龙头切入大学生考培、建筑 培训、医学教育，打造电子商务及职业教育平台，外延预期）。关注：世纪 鼎利（收购智翔信息涉足 IT 职业教育，不断推进校企合作办学）、天舟文 化 （拟收购翡翠教育， 移动互联网和数字娱乐的职业教育机构） 、 立思辰 （乐 易考联手 FESCO 共建职业教育）等。
少年智则国智，少年富则国富，少年强则国强，少年独立则国独立
，少年自由则 国自由，少年进步则国进步，少年胜于欧洲则国胜于欧洲，少年雄于地球则国雄 于地球。 ——梁启超《少年中国说》写于 1900 年 2 月 10 日
1．职业教育或成十三五规划重点
1.1 暖风频传，职业教育箭在弦上
近年来，教育特别是职业教育的政策接连不断，构成持续的政策利好。2014 年 6 月国务院印发的《关于加快发展现代职业教育的决定》 （以下简称《决定》）， 全面部署加快发展现代职业教育，牢固确立职业教育在国家人才培养体系中的重要位
置，提出“到 2020 年，形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职
业教育与普通教育相互沟通，体现终身教育理念，具有中国特色、世界水平的现 代职业教育体系”。 从职业教育的定义来看，根据 1996 年颁布的《中华人民共和国职业教育法》， 职业教育是指各级各类职业学校教育和各种形式的职业培训。 按照教育目的来划 分，职业教育分为：（1）学历教育：中专、职业高中、技校等中等职业教育， 本科层次、专科层次、专业学位研究生等高等职业教育；（2）非学历职业教育： 职业技能培训、专业认证考试培训、语言类培训、企业培训等。职业教育的目的 是培养应用人才和具有一定文化水平和专业知识技能的劳动者， 与普通教育和成 人教育相比，更侧重于实践技能和实际工作能力的培养。
从职业教育的内涵来看，《决定》指出，中等职业教育（简称“中职”）是现代 职业教育体系的重要基础；高等职业教育（简称“高职”）承担着调整高等教育 结构的重要任务。 其中， 本科层次职业教育要着力培养应用型和技术技能型人才； 专业学位研究生教育要以职业需求为导向、以实践能力培养为重点、以产学结合 为途径改革创新培养模式；职业教育与普通教育、继续教育相互沟通，建立学分 积累与转换制度，推进学习成果互认衔接。 国家领导人也高度重视并推动职业教育的发展。习近平 2014 年 6 月在全国职业 教育工作会议上就加快发展职业教育作出重要指示， 强调职业教育是国民教育体 系和人力资源开发的重要组成部分， 是广大青年打开通往成功成才大门的重要途
径，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责，必须高 度重视、加快发展。 我们将近一年来对产业趋势有影响的相关政策梳理如下：
从上述政策可见， 高等教育、 职业教育及信息化、 互联网化等关键词被多次强调， 不仅政策倍加扶持，而且行业发展空间巨大，大有可为，必将涌现一些大型的骨 干职业教育集团。
1.2 “十三五”教育政策前瞻
人才为国之根基， 教育
为育人之关键， 而学生转化为各行业人才， 针对不同岗位、 提高职业技能的职业教育成为不可或缺的重要桥梁； 尤其在经济下行加大就业难 度、 结构转型升级呼唤实用型人才、大众创业万众创新呼唤创业型人才的时代背 景下，职业教育的重要性进一步凸显。 “十三五”期间，国家有望将创新提到前所未有的高度，而人才在创新起根本作 用，培养人才需要教育，因而教育成为重中之重，处于优先发展的战略地位。正 如梁启超在《少年中国说》所强调的少年的作用，而未来五年，15 岁以上人口 将陆续成为生产力的主力，其素质和能力成为当务之急。然而现状堪忧，我国 15 岁及以上人口平均受教育年限达到 9.5 年，远低于发达国家 11.6-13.3 年 的水平，甚至低于俄罗斯的 11.7 年。受教育程度不足，而受教育人口就业难， 因其学习内容与社会需要的技能存在错配。自 2010 年以来，我国就业市场总 体求人倍率一直在 1 左右，2015 年第一季度为 1.12，劳动力供不应求，造成 一方面大学生难就业、另一方面技术技能型职业人才短缺的困局。我们认为，要 解决这一矛盾， 一方面要普及高等教育和职业教育，更重要地是在高等教育和职 业教育中加大实用性技能和创新创业技能的培训。 从市场规模来看， 我国已经建成了世界上规模最大的职业教育体系，共有职业院 校 13300 多所； 在校生近 3000 万人， 其中中职在校生 1803 人、 高职在校生 1007 万人，每年毕业生近 1000 万人；累计培训各类从业人员 2 亿多人次，1.6 亿人 次取得职业资格证书，政府补贴性培训 2000 度万人。 从市场空间来看，每年职业教育的投入超过 4000 亿元。先回顾 2013 年，全国 教育经费超过 3 万亿元， 其中职业教育经费总投入 3450 亿元， 7 年年均增长 17.
1%；其中财政性职业教育经费 2543 亿元，年均增长 25.3%，占职业教育总投 入的 74%。值得一提的是，2009 年起实行中职免学费政策，过去 6 年投入 514 亿元，惠及 3460 万人次。接下来测算未来五年的市场空间：根据《关于加快发展
现代职业教育的决定》 提出的目标， 2020 年， 中职教育在校生达到 2350 万人， 比 2014
年增长 30%； 专科层次职业教育在校生达到 1480 万人，比 2012 年增长 154%， 每年毕业生超过 1000 万人；接受本科层次职业教育的学生达到一定规模。从业 人员继续教育达到 3.5 亿人次，是 2012 年的 40.7 倍。由此可见，继续教育空间 市场最大， 而专科层次职业教育的发展空间巨大，特别是如果放开专科的非盈利 性限制和鼓励社会资本兴办教育，预计职业教育市场规模或达到 1.24 万亿元， 其中,职业学历教育市场规模将达
2641 亿元(中等职教 1183 亿元,高等职教 1458 亿元),职业非学历教育市场规模将达 9800 亿元。 从政策来看，我们预计，“十三五”期间，国家将抓紧制定出台配套政策，督 促各级党委和政府把加快发展现代职业教育摆在更加突出的位置，并从以下几 个方面推进职业教育的发展： 1）加快现代化职业教育体系和制度的建设，推进职业教育与普通教育、高等教 育的对接，打通职业教育学生从中职、专科、本科到研究生的上升通道。从职业 教育的效果来看，更注重实用性和创新性，提高学生的实践技能，产学研结合实 现校企联合育人，直接为企业输送人才。 2）推进集团化办学，加快继续教育的发展，加强各类岗位证书的考核和持续培 训，培养技术工和农民工； 3）重普及更重质量，在扩大覆盖面的基础上，提高教学质量，大力推动专业设 置与产业需求、课程内容与职业标准、教学过程与生产过程“三对接”，积极推 进学历证书和职业资格证书“双证书”制度； 4） 扩大职业院校的办学自主权， 引导一批普通本科高校向应用技术型高校转型， 加强创业创新技能教育； 5）推进职业教育信息化，鼓励社会办学和中外合作。积极支持各类办学主体通 过独资、合资、合作等形式举办民办职业教育；探索发展股份制、混合所有制职 业院校，探索公办和社会力量举办的职业院校相互委托管理和购买服务的机制。 6）强化政策支持和监管保障，加大财政投入，加大对农村和贫困地区职业教育 支持力度，健全就业和用人政策。
2.创新转型背景下，职业教育或率先崛起
2.1 投资风向逐步转向职业教育
职业教育盈利模式明确，经营相对成熟。根据 IT 桔子在 2014 年底对教育行业 的盘点，创业公司涵盖了教育行业的 9 个模块。其中以 K12 教育、综合教育、
职业教育的企业数位居前三。综合教育是指一家公司的业务涉及多个教育分领 域。K12 仍占据半壁江山，但进入者众多也使得竟争异常激烈。2014 年年中至 今，达内科技成功赴美上市、国家职业教育政策公布、A 股上市公司陆续进入职 业教育等事件标志着投资风口转向职业教育。我们认为这一趋势还将持续。K12 领域，线下部分集中度较低，线上部分起步较晚，目前仍以教育信息化为主流， 其他产品大多处于创业投资阶段。而职业教育领域已有经营多年、模式清晰、 利润稳定的标杆性公司，并借助政策春风和资本力量不断进行整合市场。 海外考培市场发展多年，兼顾线下线下，客单价较高。以美国的 AICPA（注册 会计师）考试为例，考生可选择购置教辅自学和线下辅导班的形式备考。自行购 买的教材以 Wil
ey 和 Becker 两种最为常见。Wiley 是普通的纸板教材加上 PC 版的习题库，售价为 300 美元左右。Becker 则是一套专业的学习软件（视频课 程+题库+模拟考）外加教材，售价在 3000-4000 美元左右。现在培训机构，可 选单科或全科课程，价格在几百至几千美元不等。
2.2 垂直类先行，未来将形成跨学科职业教育集团
从职业教育的特点来看，职业教育的线下渠道强，互联网化程度较高，可复制性 和可标准化、技术性强、客单价较高、支付意愿强、集中度低等显著特点。我们 认为这些特点都具备黄金赛道的行业特质。
客单价较高、易互联网化是最显著特征。搜狐教育调查显示，2014 年参与职业 培训投入在 1000-5000 元的用户占到了 55%，投入在 5000-8000 元的为 28%， 投入在 10000 元以上的人仅为 8%。职业培训人群目的明确，有着较强的付费能 力，但用户对时间、空间要求较强，符合互联网教育的特点。
职业教育细分领域众多，开发市场空间巨大。职业教育与就业和考证结合紧密。 国家职业资格考试网显示，各类职业资格共计 23 大类，单项认证近 1000 项， 就业需求大、人群基数大、支付意愿强的细分领域率先脱颖而出，而尚待开发的 领域众多。我们认为大型职业教育集团将形成“深耕大领域+广覆盖小领域”的 业务布局。
国家政策利好职业教育。2014 年 6 月 22 日国务院印发《关于加快发展现代 职业教育的决定》 ， 将大力发展职业教育体系。 到 2020 年， 中等职业教育在 2350 万人（2012 年 2114 万人），专科层次职业教育在校生 1480 万人（2012 年 583 万人），继续教育 3.5 亿人次（2012 年 861 万次），从数据对比看，专科层次 职业教育教育将成为最大的发展动力源， 且平均扩容超过 3 倍。 预期到 2020 年, 职业教育市场规模或将达到 1.24 万亿元,其中,职业学历教育市场规模将达 2641 亿元(中等职教 1183 亿元,高等职教 1458 亿元),职业非学历教育市场规模将达 9800 亿元。 IT、公务员培训、金融财会为职业教育的三大板块。互联网在易标准化的职业教 育中较易推广，根据互联网教育学院不完全统计，市面职业教育类企业大约有 100 家，其中 IT 培训类企业最多，其次是公务员市场、代表企业有达内科技、 北大青鸟、正保远程、东奥会计、华图教育、中公教育等。代表性企业在各细分 领域中深耕，目前尚未出现涵盖所有科目的职业教育培训集团。
教师、医师、建筑师为第二梯队。职业教育的群体多为知识密集度高、有一 定经纪基础的群体。 教师、 医师、 建筑师成为各大职业培训机构锁定的第二梯队。 中概股正保远程教育在会计建立强壁垒后，逐步布局教师
、医师和建筑领域。新 三板公司华图教育在公务员考培之外也锁定以上领域，深度开发。 上市公司和行业龙头相继展开并购。目前 A 股上市公司中，立思辰、洪涛股 份、 世纪鼎利等纷纷通过并购涉足职业教育。建筑工程培训龙头学尔森在被中信 资本收购后， 表明了在行业内进行垄断性收购的计划。我们认为未来必将诞生细 分领域龙头和跨学科的职业教育集团。
2.3 大学生考培和 MOOC 为高等教育阶段的点睛之花
大学生就业压力加大，大学生考培市场为刚需。2014 年我国高校毕业生规模约 达 727 万人，增长率达 11.94%，同时宏观经济增速放缓，就业压力大增。与此
同时专业性实操性强的职位出现用工难的情况，据统计，专业职业岗位空缺和应 聘人数之比达到 1.5-2.0。就业难和用工难成为两大矛盾，为了提升竞争力，越 来越多的大学生选择参加考研和考证，比如大学英语四六级、会计从业资格证、 证券从业资格证、IT 技能培训等，或者延迟就业而选择考研、出国留学等。毕 业生人数增长外加就业机会紧缺，考研和各类资格证考试持续火爆。
大学生考培与职业教育密不可分。大学生考研考证与职业教育、语言培训存 在一定的交集，按培训方向可细分为考研培训,代表公司有海文考研、跨考教育 (洪涛股份)；公务员考试培训，代表公司有华图教育（新三板）、中公教育；财 会类资格认证培训，代表公司为正保远程、东奥会计；语言培训(含四六级)，代 表公司为新东方。 MOOC 席卷全球， 为高等教育体制内的创新之花。 MOOC(massiveopen online： courses)是大型开放式网络课程。MOOC 兴起于美国，起初由顶尖大学设立网 络学习平台，针对高等教育，在网上提供免费课程，并且有一套自己的学习和管 理系统。随后，Udacity、Coursera、edX 三大课程资源供应商建立，麻省理工 学院、哈佛大学等名校均认可加盟。MOOC 是信息技术、网络技术与优质教育 的结合， 通过这个平台将教育资源送到世界的各个角落，不仅为提供免费的优质 资源，还提供完整的学习体验，展示了与现行高等教育体制结合的种种可能， MOOC 概念也席卷了中国。 2013 年 5 月， 清华大学、 北京大学相羁切口盟 edX； 7 月，复旦大学、上海交通大学签约“MOOC 平台“Coursera；同年，果壳网旗下 “MOOC 学院“上线，成为最大的中文 MOOC 学习社区，Coursera 的数据显示， 2013 年 Coursera 上注册的和国用户共有 13 万人，位居全球第九，而在 2014 年达到了 65 万人，增长幅度远迢过其他国家。由此可见，MOOC 是大学生应试 教育市场发展的一大亮点和增长点。当前中国的代表性 MOOC 平台有学堂在线 (清华
大学)、华文慕课(北京大学+台弯大学+阿里巴巴)、网易公开课、果壳网等， 积极布局。复旦大学和上海交通大学也在此领域布局。MOOC 目前均为免费授 课。美国的 MOOC 平台建立了结业证书收费的模式，其证书也得到了企业的认 可。 在中国实现学分、 证书认证将是进一步推广且实现流量变现急需解决的问题。
2015 年为中文幕课元年。MOOC 的出现和热潮将会对传统的高校教育带球 一定冲击性， 国内著名高校牵手互联网企业网最优质的师资打造最具质量的在线 课程。MOOC 可以在一定程度上缓解教育资源的不均分布，使得非重点大学甚 至专科院校的学生可以获得更优质的教学资源。我们认为一流高校、有高校资源 的企业、互联网公司均存拓展 MOOC 业务的可能，并将在“优质内容+互联网技 术”深度结合的浪潮中收益。 先行者的商业化探路。参考美国的行情情况，MOOC 自身是免费的，但先行 者已经在深入探寻盈利机会。Coursera 开始向需要结业证书的用户收费，一般 证书为 49 美元/个。证书收费建立在证书被未来雇主认可的基础之上，认证度越 高证书溢价越高。同时 Coursera 也开始收费授权允许有些大学使用他们的课程 教材。而另一家 MOOC 供应商 Udacity 则是与美国公立大学佐治亚理工学院 （Georgia Tech）与移动运营商 AT&T 合作，有权授予学员佐治亚理工学院的 计算机学博士学位。Udacity 将免费提供修学这个学位的课程教材，但学生要支 付约 7000 美元学费。EdX 则是选择将自身的 MOOC 技术出售给斯坦福这样的 学府，双方共同打造内容。我们认为我国的 MOOC 目前还在充实内容的阶段， 实现商业化是未来的必经之路。 在国家政策鼓励教育信息化、互联网化和民办教 学的背景下，我们认为 MOOC 结业证书收费、与学分认证挂钩、收费课程、授 予学费、广告等都将可能成为盈利模式，加之中国庞大的学生基数，海量经济 必将产生巨大的经济效益。
3．A 股上市公司：并购为主，各领风骚
目前 A 股主板公司涉及职业教育的公司有中国高科、洪涛股份、世纪鼎利、天 舟文化等。我们认为 A 股上市公司缺乏纯正的职业教育标的，均为并购介入这 一蓝海， 其中中国高科和洪涛股份在目前的布局上暂时领先，有望成为职业教育 细分领域的领军企业。
3.1 中国高科：布局线上慕课和线下独立学院
股东背景高校背景强大。公司由上交北清等 36 所全国著名重点大学共同发起， 全国 174 所高等院校及单位投资入股，现由北大控股。原主营生物医药、电子、 通讯等高新技术领域的实业投资、 创业投资及国内外贸易， 现依托大股东的资源， 通过合作方式切入教育业
务。
联手培生，打造汉语在线教育平台。公司 2015 年 7 月公告，拟与关联方北 大培生文化发展有限公司，在“汉语在线教学”领域合作，针对韩国市场建立汉 语在线教学及辅导项目；同时拟出资 3，000 万元，与关联方北大培生文化发 展有限公司韩国 lumsol 公司共同合作，投资发展汉语在线教育平台。 收购过来人，以 MOOC 为切入点进入线上高等/职业教育。公司拟与上海观 臻股权投资基金合伙企业，共同出资不超过 4500 万元，收购过来人（北京）教 育科技有限公司的控股权， 过来人源自清华，是中国领先的大学生求职就业专业 服务机构， 拥有国内领先的求职网站和求职培训的网络课堂等，收购之后将有利 于公司打造 MOOC 平台。 与遵义医学院合作，共建线下医学独立学院。除了切入在线教育之之外，公 司还通过合办高校，进军高等教育业： 2015 年 10 月公司公布，与遵义医学院 合作承办遵义医学院医学与科技学院， 公司投资金额为 1 亿元， 用以调整遵义医 学院的医学与科技学院的办学结构， 其中 3700 万元为新校区一期建设项目资金。 在此基础上，若建设费用超过 3.7 亿，则超过部分由双方按股权比例(9:1)共同出 资，双方合作办学期限为 30 年。这意味着公司将业务从线上拓展到了线下，相 信凭借公司拥有的高校丰富资源， 同时受益于高校改革， 未来有望继续拓展业务， 通过打造线上平台与线下高校成为拥有互联网教育、职业教育、高等教育的一体 化教育集团。
3.2 洪涛股份：收购职业教育细分领域龙头
围绕原建筑主业，转型职业教育。公司原主营建筑装饰行业，是国内公共建 筑装饰的龙头企业，通过多次产业并购现转型线教育领域。2014 年 3 月，公司
以 3600 万收购并增资中装新网 53%的股权， 切入互联网教育公司收购中装新网， 打造电子商务及职业教育平台，是公司跨入职业教育领域的标志性事件。 将跨考网收入囊中，继续切入大学生考培市场。2015 年 3 月公司以 2.35 亿 元的对价取得了跨考教育 70%的股权，完成了在线教育 O2O 平台的布局。跨考 教育是国内领先的考研教育平台，旗下有近 50 位政数英、心理学、法硕等公共 课、统考课权威辅导名师，以及超过 1000 位名校专业课辅导教师；其所提供的 辅导课程几乎覆盖了中国各校硕士点排名前三千的所有专业， 跨考专业课试卷库 超过 20 万份试卷已覆盖全国近万硕士点（全国约 1.4 万硕士专业），拥有近十 万学员，收购标的承诺 2015-17 年扣非净利润分别不低于 3500 元、4600 万元 和 6000 万元。 并购标的学尔森、金英杰教育皆为细分领域龙头。除此之外，拓展职业教育 领
域， 2015 年 9 月公司公告通过股权转让的方式以 2.975 亿元收购上学尔森文 化传播有限公司 85%的股权，成为其控股股东。学尔森是以建筑培训为主，是 集职业教育、学历教育为一体的高等院校，主要是通过 O2O 方式进行线上、线 下考前培训。 学尔森承诺 2015-2017 年度净利润分别不低于 2500 万元、 4000 万元和 6000
万元。 公司另拟以 3900 万元收购金英杰教育 20%股权。 金英杰教育承诺 2015 年
度收入 5000 万元，净利润 1500 万元为基准， 2016、2017、2018 年净利 润增长较 2015 年不低于 30%、69%、119.7%。金英杰是国内面授规模最大、 通过率最高、 专业化最强的医学高端教育品牌。 这将有效提升公司在线教育 O2O 平台运营经验。
3.3 世纪鼎利：深化 IT 职业教育布局，已形成规模利润
“双主营”具整合优势，打造一体化业务平台。公司原来是一家为移动通信 运营商、系统设备提供商、第三方咨询服务公司提供无线网络测试、优化、规划 工具等软件产品以及提供网络规划、优化、评估等技术服务的高科技企业，本身 在通信行业已经有一定的积累，2014 年 7 月公告拟通过发行股份和支付现金的 方式收购上海智翔信息科技股份有限公司 100%的股权，交易金额为 6.25 亿。 智翔信息是一家为 IT 职业教育行业提供实训系统及服务的专业化企业，从属于 IT 职业教育服务业，该行业属于软件与信息技术服务业和职业教育形成的交叉 行业，具有良好的行业发展前景；公司通过布局教育领域，一方面有利于抵御公 司现有业务领域的周期性， 保持公司的稳定发展， 另一方面可实现通信产业与 IT 职业教育实训系统及服务的“双主营”，打造链接产业需求和职业教育的“产—
学—研”一体化业务平台，以产业带教育，以教育促产业，在整合中实现资源、 技术储备储备储备与经验共享，有利于提升公司的持续盈利能力。 职业教育已经贡献成规模利润。智翔信息承诺 2014 年度、2015 年度、2016 年 度和 2017 年度归母净利润将分别不低于 5170 万元、5808 万元、7043 万元和 7633 万元。根据公司半年报披露，其 2015 年上半年在 IT 职业教育及实训系统 平台产品上已经收入 8532 万元，其中 IT 职业教育及实训方面收入 3003 万元。 我们认为从收入和利润的体量来看， 公司依靠其自身资源和执行力已经在成为了 有业绩支撑的职业教育标的。
职业教育，即将开放的千亿级蓝海——“十 三五”教育系列报告
职业教育是指各级各类职业学校教育和各种形式的职业培训，包括： （1） 学历教育：中专、职业高中、技校等中等职业教育，本科层次、专科层次、 专业学位研究生等高等职业教育；（2）非学历职业教育：职业技能培训、 专业认证考试培训、语言类培训、企业培训等。
教育特别是职业教育有望“十三五”规划的重点任务。我们预计，国家将 科技创新放在重要地位，而人才为先，教育为本。十三五期间，教改有望全 面推进：1）职业教育是重点，加快体系制度建设、注重实用性，培养技术 工和农民工，发展继续教育，关键是有望放开教育的非盈利性限制，鼓励民 间资本参与教育；2）高等教育重普及更重质量，建设一流高校，引导创业 创新；3）加快学前教育及中学教育的普及，推进教育信息化，2017 年全面 推进考试招生制度改革。
受教育程度低、就业难、创新技能催生职业教育的大发展。中国 15 岁以 上人群受教育程度远远落后于发达国家，又面临毕业生多、就业难、技能不 匹配等困境。我们认为职业教育必须加强，针对岗位培养人才，打通教育和 就业的隔阂，才能中国的创新战略打下坚实基础。
职业教育行业空间大，具备高客单价、易互联网化的特点，适合发展在 线教育。我们预测，未来 5 年，每年职业教育经费总投入均超过 4000 亿元， 2020 年有望达到 5506 亿元。职业教育有线下渠道强、可复制和标准化、技 术性强、支付意愿强、集中度低、职业证书众多等特点，具备在线教育发展 的土壤，有望推动职业教育的高速发展。
民办学校和 MOOC 将成为高等教育的创新之花。鼓励民营资本进入高等 教育、放开学校的非营利性限制均为教改的重点。在美国兴起的 MOOC 传 入中国，在高校中受到热捧。我们认为，MOOC 将成为推动教学资源的互 联网化，促进教育公平的利器，也将推动高等人才的培养。
我们认为“十三五”教育大发展的背景下，职业教育将率先突围。推荐 标的：中国高科（北大系，174 所高校和单位入股，立足独立学院和 MOOC 全面转型职业教育）、洪涛股份（通过收购细分龙头切入大学生考培、建筑 培训、医学教育，打造电子商务及职业教育平台，外延预期）。关注：世纪 鼎利（收购智翔信息涉足 IT 职业教育，不断推进校企合作办学）、天舟文 化 （拟收购翡翠教育， 移动互联网和数字娱乐的职业教育机构） 、 立思辰 （乐 易考联手 FESCO 共建职业教育）等。
少年智则国智，少年富则国富，少年强则国强，少年独立则国独立
，少年自由则 国自由，少年进步则国进步，少年胜于欧洲则国胜于欧洲，少年雄于地球则国雄 于地球。 ——梁启超《少年中国说》写于 1900 年 2 月 10 日
1．职业教育或成十三五规划重点
1.1 暖风频传，职业教育箭在弦上
近年来，教育特别是职业教育的政策接连不断，构成持续的政策利好。2014 年 6 月国务院印发的《关于加快发展现代职业教育的决定》 （以下简称《决定》）， 全面部署加快发展现代职业教育，牢固确立职业教育在国家人才培养体系中的重要位
置，提出“到 2020 年，形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职
业教育与普通教育相互沟通，体现终身教育理念，具有中国特色、世界水平的现 代职业教育体系”。 从职业教育的定义来看，根据 1996 年颁布的《中华人民共和国职业教育法》， 职业教育是指各级各类职业学校教育和各种形式的职业培训。 按照教育目的来划 分，职业教育分为：（1）学历教育：中专、职业高中、技校等中等职业教育， 本科层次、专科层次、专业学位研究生等高等职业教育；（2）非学历职业教育： 职业技能培训、专业认证考试培训、语言类培训、企业培训等。职业教育的目的 是培养应用人才和具有一定文化水平和专业知识技能的劳动者， 与普通教育和成 人教育相比，更侧重于实践技能和实际工作能力的培养。
从职业教育的内涵来看，《决定》指出，中等职业教育（简称“中职”）是现代 职业教育体系的重要基础；高等职业教育（简称“高职”）承担着调整高等教育 结构的重要任务。 其中， 本科层次职业教育要着力培养应用型和技术技能型人才； 专业学位研究生教育要以职业需求为导向、以实践能力培养为重点、以产学结合 为途径改革创新培养模式；职业教育与普通教育、继续教育相互沟通，建立学分 积累与转换制度，推进学习成果互认衔接。 国家领导人也高度重视并推动职业教育的发展。习近平 2014 年 6 月在全国职业 教育工作会议上就加快发展职业教育作出重要指示， 强调职业教育是国民教育体 系和人力资源开发的重要组成部分， 是广大青年打开通往成功成才大门的重要途
径，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责，必须高 度重视、加快发展。 我们将近一年来对产业趋势有影响的相关政策梳理如下：
从上述政策可见， 高等教育、 职业教育及信息化、 互联网化等关键词被多次强调， 不仅政策倍加扶持，而且行业发展空间巨大，大有可为，必将涌现一些大型的骨 干职业教育集团。
1.2 “十三五”教育政策前瞻
人才为国之根基， 教育
为育人之关键， 而学生转化为各行业人才， 针对不同岗位、 提高职业技能的职业教育成为不可或缺的重要桥梁； 尤其在经济下行加大就业难 度、 结构转型升级呼唤实用型人才、大众创业万众创新呼唤创业型人才的时代背 景下，职业教育的重要性进一步凸显。 “十三五”期间，国家有望将创新提到前所未有的高度，而人才在创新起根本作 用，培养人才需要教育，因而教育成为重中之重，处于优先发展的战略地位。正 如梁启超在《少年中国说》所强调的少年的作用，而未来五年，15 岁以上人口 将陆续成为生产力的主力，其素质和能力成为当务之急。然而现状堪忧，我国 15 岁及以上人口平均受教育年限达到 9.5 年，远低于发达国家 11.6-13.3 年 的水平，甚至低于俄罗斯的 11.7 年。受教育程度不足，而受教育人口就业难， 因其学习内容与社会需要的技能存在错配。自 2010 年以来，我国就业市场总 体求人倍率一直在 1 左右，2015 年第一季度为 1.12，劳动力供不应求，造成 一方面大学生难就业、另一方面技术技能型职业人才短缺的困局。我们认为，要 解决这一矛盾， 一方面要普及高等教育和职业教育，更重要地是在高等教育和职 业教育中加大实用性技能和创新创业技能的培训。 从市场规模来看， 我国已经建成了世界上规模最大的职业教育体系，共有职业院 校 13300 多所； 在校生近 3000 万人， 其中中职在校生 1803 人、 高职在校生 1007 万人，每年毕业生近 1000 万人；累计培训各类从业人员 2 亿多人次，1.6 亿人 次取得职业资格证书，政府补贴性培训 2000 度万人。 从市场空间来看，每年职业教育的投入超过 4000 亿元。先回顾 2013 年，全国 教育经费超过 3 万亿元， 其中职业教育经费总投入 3450 亿元， 7 年年均增长 17.
1%；其中财政性职业教育经费 2543 亿元，年均增长 25.3%，占职业教育总投 入的 74%。值得一提的是，2009 年起实行中职免学费政策，过去 6 年投入 514 亿元，惠及 3460 万人次。接下来测算未来五年的市场空间：根据《关于加快发展
现代职业教育的决定》 提出的目标， 2020 年， 中职教育在校生达到 2350 万人， 比 2014
年增长 30%； 专科层次职业教育在校生达到 1480 万人，比 2012 年增长 154%， 每年毕业生超过 1000 万人；接受本科层次职业教育的学生达到一定规模。从业 人员继续教育达到 3.5 亿人次，是 2012 年的 40.7 倍。由此可见，继续教育空间 市场最大， 而专科层次职业教育的发展空间巨大，特别是如果放开专科的非盈利 性限制和鼓励社会资本兴办教育，预计职业教育市场规模或达到 1.24 万亿元， 其中,职业学历教育市场规模将达
2641 亿元(中等职教 1183 亿元,高等职教 1458 亿元),职业非学历教育市场规模将达 9800 亿元。 从政策来看，我们预计，“十三五”期间，国家将抓紧制定出台配套政策，督 促各级党委和政府把加快发展现代职业教育摆在更加突出的位置，并从以下几 个方面推进职业教育的发展： 1）加快现代化职业教育体系和制度的建设，推进职业教育与普通教育、高等教 育的对接，打通职业教育学生从中职、专科、本科到研究生的上升通道。从职业 教育的效果来看，更注重实用性和创新性，提高学生的实践技能，产学研结合实 现校企联合育人，直接为企业输送人才。 2）推进集团化办学，加快继续教育的发展，加强各类岗位证书的考核和持续培 训，培养技术工和农民工； 3）重普及更重质量，在扩大覆盖面的基础上，提高教学质量，大力推动专业设 置与产业需求、课程内容与职业标准、教学过程与生产过程“三对接”，积极推 进学历证书和职业资格证书“双证书”制度； 4） 扩大职业院校的办学自主权， 引导一批普通本科高校向应用技术型高校转型， 加强创业创新技能教育； 5）推进职业教育信息化，鼓励社会办学和中外合作。积极支持各类办学主体通 过独资、合资、合作等形式举办民办职业教育；探索发展股份制、混合所有制职 业院校，探索公办和社会力量举办的职业院校相互委托管理和购买服务的机制。 6）强化政策支持和监管保障，加大财政投入，加大对农村和贫困地区职业教育 支持力度，健全就业和用人政策。
2.创新转型背景下，职业教育或率先崛起
2.1 投资风向逐步转向职业教育
职业教育盈利模式明确，经营相对成熟。根据 IT 桔子在 2014 年底对教育行业 的盘点，创业公司涵盖了教育行业的 9 个模块。其中以 K12 教育、综合教育、
职业教育的企业数位居前三。综合教育是指一家公司的业务涉及多个教育分领 域。K12 仍占据半壁江山，但进入者众多也使得竟争异常激烈。2014 年年中至 今，达内科技成功赴美上市、国家职业教育政策公布、A 股上市公司陆续进入职 业教育等事件标志着投资风口转向职业教育。我们认为这一趋势还将持续。K12 领域，线下部分集中度较低，线上部分起步较晚，目前仍以教育信息化为主流， 其他产品大多处于创业投资阶段。而职业教育领域已有经营多年、模式清晰、 利润稳定的标杆性公司，并借助政策春风和资本力量不断进行整合市场。 海外考培市场发展多年，兼顾线下线下，客单价较高。以美国的 AICPA（注册 会计师）考试为例，考生可选择购置教辅自学和线下辅导班的形式备考。自行购 买的教材以 Wil
ey 和 Becker 两种最为常见。Wiley 是普通的纸板教材加上 PC 版的习题库，售价为 300 美元左右。Becker 则是一套专业的学习软件（视频课 程+题库+模拟考）外加教材，售价在 3000-4000 美元左右。现在培训机构，可 选单科或全科课程，价格在几百至几千美元不等。
2.2 垂直类先行，未来将形成跨学科职业教育集团
从职业教育的特点来看，职业教育的线下渠道强，互联网化程度较高，可复制性 和可标准化、技术性强、客单价较高、支付意愿强、集中度低等显著特点。我们 认为这些特点都具备黄金赛道的行业特质。
客单价较高、易互联网化是最显著特征。搜狐教育调查显示，2014 年参与职业 培训投入在 1000-5000 元的用户占到了 55%，投入在 5000-8000 元的为 28%， 投入在 10000 元以上的人仅为 8%。职业培训人群目的明确，有着较强的付费能 力，但用户对时间、空间要求较强，符合互联网教育的特点。
职业教育细分领域众多，开发市场空间巨大。职业教育与就业和考证结合紧密。 国家职业资格考试网显示，各类职业资格共计 23 大类，单项认证近 1000 项， 就业需求大、人群基数大、支付意愿强的细分领域率先脱颖而出，而尚待开发的 领域众多。我们认为大型职业教育集团将形成“深耕大领域+广覆盖小领域”的 业务布局。
国家政策利好职业教育。2014 年 6 月 22 日国务院印发《关于加快发展现代 职业教育的决定》 ， 将大力发展职业教育体系。 到 2020 年， 中等职业教育在 2350 万人（2012 年 2114 万人），专科层次职业教育在校生 1480 万人（2012 年 583 万人），继续教育 3.5 亿人次（2012 年 861 万次），从数据对比看，专科层次 职业教育教育将成为最大的发展动力源， 且平均扩容超过 3 倍。 预期到 2020 年, 职业教育市场规模或将达到 1.24 万亿元,其中,职业学历教育市场规模将达 2641 亿元(中等职教 1183 亿元,高等职教 1458 亿元),职业非学历教育市场规模将达 9800 亿元。 IT、公务员培训、金融财会为职业教育的三大板块。互联网在易标准化的职业教 育中较易推广，根据互联网教育学院不完全统计，市面职业教育类企业大约有 100 家，其中 IT 培训类企业最多，其次是公务员市场、代表企业有达内科技、 北大青鸟、正保远程、东奥会计、华图教育、中公教育等。代表性企业在各细分 领域中深耕，目前尚未出现涵盖所有科目的职业教育培训集团。
教师、医师、建筑师为第二梯队。职业教育的群体多为知识密集度高、有一 定经纪基础的群体。 教师、 医师、 建筑师成为各大职业培训机构锁定的第二梯队。 中概股正保远程教育在会计建立强壁垒后，逐步布局教师
、医师和建筑领域。新 三板公司华图教育在公务员考培之外也锁定以上领域，深度开发。 上市公司和行业龙头相继展开并购。目前 A 股上市公司中，立思辰、洪涛股 份、 世纪鼎利等纷纷通过并购涉足职业教育。建筑工程培训龙头学尔森在被中信 资本收购后， 表明了在行业内进行垄断性收购的计划。我们认为未来必将诞生细 分领域龙头和跨学科的职业教育集团。
2.3 大学生考培和 MOOC 为高等教育阶段的点睛之花
大学生就业压力加大，大学生考培市场为刚需。2014 年我国高校毕业生规模约 达 727 万人，增长率达 11.94%，同时宏观经济增速放缓，就业压力大增。与此
同时专业性实操性强的职位出现用工难的情况，据统计，专业职业岗位空缺和应 聘人数之比达到 1.5-2.0。就业难和用工难成为两大矛盾，为了提升竞争力，越 来越多的大学生选择参加考研和考证，比如大学英语四六级、会计从业资格证、 证券从业资格证、IT 技能培训等，或者延迟就业而选择考研、出国留学等。毕 业生人数增长外加就业机会紧缺，考研和各类资格证考试持续火爆。
大学生考培与职业教育密不可分。大学生考研考证与职业教育、语言培训存 在一定的交集，按培训方向可细分为考研培训,代表公司有海文考研、跨考教育 (洪涛股份)；公务员考试培训，代表公司有华图教育（新三板）、中公教育；财 会类资格认证培训，代表公司为正保远程、东奥会计；语言培训(含四六级)，代 表公司为新东方。 MOOC 席卷全球， 为高等教育体制内的创新之花。 MOOC(massiveopen online： courses)是大型开放式网络课程。MOOC 兴起于美国，起初由顶尖大学设立网 络学习平台，针对高等教育，在网上提供免费课程，并且有一套自己的学习和管 理系统。随后，Udacity、Coursera、edX 三大课程资源供应商建立，麻省理工 学院、哈佛大学等名校均认可加盟。MOOC 是信息技术、网络技术与优质教育 的结合， 通过这个平台将教育资源送到世界的各个角落，不仅为提供免费的优质 资源，还提供完整的学习体验，展示了与现行高等教育体制结合的种种可能， MOOC 概念也席卷了中国。 2013 年 5 月， 清华大学、 北京大学相羁切口盟 edX； 7 月，复旦大学、上海交通大学签约“MOOC 平台“Coursera；同年，果壳网旗下 “MOOC 学院“上线，成为最大的中文 MOOC 学习社区，Coursera 的数据显示， 2013 年 Coursera 上注册的和国用户共有 13 万人，位居全球第九，而在 2014 年达到了 65 万人，增长幅度远迢过其他国家。由此可见，MOOC 是大学生应试 教育市场发展的一大亮点和增长点。当前中国的代表性 MOOC 平台有学堂在线 (清华
大学)、华文慕课(北京大学+台弯大学+阿里巴巴)、网易公开课、果壳网等， 积极布局。复旦大学和上海交通大学也在此领域布局。MOOC 目前均为免费授 课。美国的 MOOC 平台建立了结业证书收费的模式，其证书也得到了企业的认 可。 在中国实现学分、 证书认证将是进一步推广且实现流量变现急需解决的问题。
2015 年为中文幕课元年。MOOC 的出现和热潮将会对传统的高校教育带球 一定冲击性， 国内著名高校牵手互联网企业网最优质的师资打造最具质量的在线 课程。MOOC 可以在一定程度上缓解教育资源的不均分布，使得非重点大学甚 至专科院校的学生可以获得更优质的教学资源。我们认为一流高校、有高校资源 的企业、互联网公司均存拓展 MOOC 业务的可能，并将在“优质内容+互联网技 术”深度结合的浪潮中收益。 先行者的商业化探路。参考美国的行情情况，MOOC 自身是免费的，但先行 者已经在深入探寻盈利机会。Coursera 开始向需要结业证书的用户收费，一般 证书为 49 美元/个。证书收费建立在证书被未来雇主认可的基础之上，认证度越 高证书溢价越高。同时 Coursera 也开始收费授权允许有些大学使用他们的课程 教材。而另一家 MOOC 供应商 Udacity 则是与美国公立大学佐治亚理工学院 （Georgia Tech）与移动运营商 AT&T 合作，有权授予学员佐治亚理工学院的 计算机学博士学位。Udacity 将免费提供修学这个学位的课程教材，但学生要支 付约 7000 美元学费。EdX 则是选择将自身的 MOOC 技术出售给斯坦福这样的 学府，双方共同打造内容。我们认为我国的 MOOC 目前还在充实内容的阶段， 实现商业化是未来的必经之路。 在国家政策鼓励教育信息化、互联网化和民办教 学的背景下，我们认为 MOOC 结业证书收费、与学分认证挂钩、收费课程、授 予学费、广告等都将可能成为盈利模式，加之中国庞大的学生基数，海量经济 必将产生巨大的经济效益。
3．A 股上市公司：并购为主，各领风骚
目前 A 股主板公司涉及职业教育的公司有中国高科、洪涛股份、世纪鼎利、天 舟文化等。我们认为 A 股上市公司缺乏纯正的职业教育标的，均为并购介入这 一蓝海， 其中中国高科和洪涛股份在目前的布局上暂时领先，有望成为职业教育 细分领域的领军企业。
3.1 中国高科：布局线上慕课和线下独立学院
股东背景高校背景强大。公司由上交北清等 36 所全国著名重点大学共同发起， 全国 174 所高等院校及单位投资入股，现由北大控股。原主营生物医药、电子、 通讯等高新技术领域的实业投资、 创业投资及国内外贸易， 现依托大股东的资源， 通过合作方式切入教育业
务。
联手培生，打造汉语在线教育平台。公司 2015 年 7 月公告，拟与关联方北 大培生文化发展有限公司，在“汉语在线教学”领域合作，针对韩国市场建立汉 语在线教学及辅导项目；同时拟出资 3，000 万元，与关联方北大培生文化发 展有限公司韩国 lumsol 公司共同合作，投资发展汉语在线教育平台。 收购过来人，以 MOOC 为切入点进入线上高等/职业教育。公司拟与上海观 臻股权投资基金合伙企业，共同出资不超过 4500 万元，收购过来人（北京）教 育科技有限公司的控股权， 过来人源自清华，是中国领先的大学生求职就业专业 服务机构， 拥有国内领先的求职网站和求职培训的网络课堂等，收购之后将有利 于公司打造 MOOC 平台。 与遵义医学院合作，共建线下医学独立学院。除了切入在线教育之之外，公 司还通过合办高校，进军高等教育业： 2015 年 10 月公司公布，与遵义医学院 合作承办遵义医学院医学与科技学院， 公司投资金额为 1 亿元， 用以调整遵义医 学院的医学与科技学院的办学结构， 其中 3700 万元为新校区一期建设项目资金。 在此基础上，若建设费用超过 3.7 亿，则超过部分由双方按股权比例(9:1)共同出 资，双方合作办学期限为 30 年。这意味着公司将业务从线上拓展到了线下，相 信凭借公司拥有的高校丰富资源， 同时受益于高校改革， 未来有望继续拓展业务， 通过打造线上平台与线下高校成为拥有互联网教育、职业教育、高等教育的一体 化教育集团。
3.2 洪涛股份：收购职业教育细分领域龙头
围绕原建筑主业，转型职业教育。公司原主营建筑装饰行业，是国内公共建 筑装饰的龙头企业，通过多次产业并购现转型线教育领域。2014 年 3 月，公司
以 3600 万收购并增资中装新网 53%的股权， 切入互联网教育公司收购中装新网， 打造电子商务及职业教育平台，是公司跨入职业教育领域的标志性事件。 将跨考网收入囊中，继续切入大学生考培市场。2015 年 3 月公司以 2.35 亿 元的对价取得了跨考教育 70%的股权，完成了在线教育 O2O 平台的布局。跨考 教育是国内领先的考研教育平台，旗下有近 50 位政数英、心理学、法硕等公共 课、统考课权威辅导名师，以及超过 1000 位名校专业课辅导教师；其所提供的 辅导课程几乎覆盖了中国各校硕士点排名前三千的所有专业， 跨考专业课试卷库 超过 20 万份试卷已覆盖全国近万硕士点（全国约 1.4 万硕士专业），拥有近十 万学员，收购标的承诺 2015-17 年扣非净利润分别不低于 3500 元、4600 万元 和 6000 万元。 并购标的学尔森、金英杰教育皆为细分领域龙头。除此之外，拓展职业教育 领
域， 2015 年 9 月公司公告通过股权转让的方式以 2.975 亿元收购上学尔森文 化传播有限公司 85%的股权，成为其控股股东。学尔森是以建筑培训为主，是 集职业教育、学历教育为一体的高等院校，主要是通过 O2O 方式进行线上、线 下考前培训。 学尔森承诺 2015-2017 年度净利润分别不低于 2500 万元、 4000 万元和 6000
万元。 公司另拟以 3900 万元收购金英杰教育 20%股权。 金英杰教育承诺 2015 年
度收入 5000 万元，净利润 1500 万元为基准， 2016、2017、2018 年净利 润增长较 2015 年不低于 30%、69%、119.7%。金英杰是国内面授规模最大、 通过率最高、 专业化最强的医学高端教育品牌。 这将有效提升公司在线教育 O2O 平台运营经验。
3.3 世纪鼎利：深化 IT 职业教育布局，已形成规模利润
“双主营”具整合优势，打造一体化业务平台。公司原来是一家为移动通信 运营商、系统设备提供商、第三方咨询服务公司提供无线网络测试、优化、规划 工具等软件产品以及提供网络规划、优化、评估等技术服务的高科技企业，本身 在通信行业已经有一定的积累，2014 年 7 月公告拟通过发行股份和支付现金的 方式收购上海智翔信息科技股份有限公司 100%的股权，交易金额为 6.25 亿。 智翔信息是一家为 IT 职业教育行业提供实训系统及服务的专业化企业，从属于 IT 职业教育服务业，该行业属于软件与信息技术服务业和职业教育形成的交叉 行业，具有良好的行业发展前景；公司通过布局教育领域，一方面有利于抵御公 司现有业务领域的周期性， 保持公司的稳定发展， 另一方面可实现通信产业与 IT 职业教育实训系统及服务的“双主营”，打造链接产业需求和职业教育的“产—
学—研”一体化业务平台，以产业带教育，以教育促产业，在整合中实现资源、 技术储备储备储备与经验共享，有利于提升公司的持续盈利能力。 职业教育已经贡献成规模利润。智翔信息承诺 2014 年度、2015 年度、2016 年 度和 2017 年度归母净利润将分别不低于 5170 万元、5808 万元、7043 万元和 7633 万元。根据公司半年报披露，其 2015 年上半年在 IT 职业教育及实训系统 平台产品上已经收入 8532 万元，其中 IT 职业教育及实训方面收入 3003 万元。 我们认为从收入和利润的体量来看， 公司依靠其自身资源和执行力已经在成为了 有业绩支撑的职业教育标的。