期权差价易 交权期利策套
张嘉略成
1讲
题揽:
总• • ••期权 价差交易 权期差交价易略策拓 期展权套策略 利波动策略
2率
预
测价的格到期落点 是期 复式策权略的易主交
轴3
虚
拟白期权报价:2糖0139合约
0波动率52 %02136/6 白糖1309 51/81利率:3 % 离距期到数: 天55
买权=
Cal=看l期权
涨egV Taeth Gaamam δ 时值间值价 涵价值内
59.5 7119. 80642.10 .28 121.12114 .412163. 3 178.1 882.193 60171 .10.494 23.031106.90 9 2.4 59.758 8368.0 3810.2 6.082 1.80 1860 11.8. 06.08 180 0 0.0 0.. 0.000. 00 0 0.0
卖.权=uPt看跌期权=理论价 履
价 约论价
理064.655 3.071 87.54023 13.0116 6112.7472 14.8161516 .3948818 812.6 6241275. 234.239932 724.91 404.3382 353.0468 5337.224 1403.839
内
价值 涵间时值价
0.000. 000 .0 000. 0.00 00.000. 00 .00 03.200 28.0 032.010 18.20 2320.0 028.20 03320.0
δ值
G
amma
T
eth
Vaga
e.5655 96.416 63.8785 6.89507 31.19 .77563 .757987 .671 7.8986 4.783457 .777 71.5282 7.658 2.96535 6.6050
5
.5654-1 .528 56140.5-1. 7135 .68650- 1.75436.9 79 6-156.3 773.11 5-.1654 1.7753 -157069. .75798-1 75.12 78.67 -117774. .79486- .7851 71.834 6-17.48 7.7717 -9.14727 7.235 2-17.03 7.76286- 164.6 0.6597 21-.570 6.66306- 149.8
50.000 0.7609 0.70006 .0587 060007 ..0242 7000.0 70.68810. 0007 .60035 .0008 0.6015 010008. 0.718 0.50008 0.51830 .008 0.491900 .000 8.4504 2.0000 08.137 040008.0 .376 020007 0..432 0.0007 0.3009 0.0500 072.753
42
71.42 97540 389899. 458003 5.42324 4508 20.80831490 209.8142349 05 259.221 5400 230.7103 9550 0062.0593 10501 2.8399 4155 01067.03 5205 10049402. 552012 30.32 5350 1006.911 5053 029.43455 40 09758.77 554
00.674- .0062 03.075 0-2381 8.7.04-0. 223 103.716-0. 308 1241.75 0.-360 141.468- .3849 163.089 -0.2445 18.8271 -046.4 184.228- .50044160.4 0-0. 453 190445. 0-5.82 6212.3 -60.621 006.05 -10.562 69.412-0.6 90 68.387 -.07231
0
.0060-1.28 1 07.000 6-.191630. 000 -7149.320. 0007 -.581110 0.007-1 .565 80.0080 1.-174 0.0004 81.-756 05.008 0-.177680 .000 -8.7813 0100.8 0-.716690. 0008 -.13878 .0000 8-1.62290 0.007- .1316 0300.07 1-5.85 0.0100 71-4.478
4
虚白拟糖期报权:价01301合约
2
看5期涨权多头差价基本解说
•适用时机:研:判区盘涨,间上或压档明显力操 作潛能發開中 不心易越,同过时动率波低偏 •略特策性:期日之前,到风有限,但险利也有限
获序策略程發開心
6中
看涨期权多
头差:价预期涨盘
出2支9点买进6 4500看涨期权
5
4 450 0-64 损益55 0
0入收502点出卖55 00涨期看
价权格平
水7
看期权涨头价差:多期损到益况状•
.价格15益平衡点损:利 获4.•数>指500:5大最获利 程序略開發中心 •5.策大获最利/最亏损=大4546/
8
看
涨期权多价头差期到益损
L图ngoa Clla t Ka1+ S orh t Caallat K2, K
aPoff
y
*am.x prfot: i2-KK1-C1-C(2) *ax. lmso: C1-C2s* iinial tivenstmen:tne
tdebi *brtakeeve poinn: t1K(+C1-2)
C
C
BE2 PM
L
M
PI
ned xelvl
e2
KK1
C1
9看期跌多头价差:权本基解
说•适时用:机研判区盘间,涨或上压档明显 操力潛作能發開中 不心易过,但波越率动偏高•策略特 :性到期之日前,风有险限但获,利也有
程限序策略發中心開
10
看跌
期权头价多差预:盘涨期损益
收275点入出 540卖看0期权
49跌
503
05
40
0
价格水平
5-
1支出
226买进点5 03看0期权跌
11
看
期权多头价差跌:到损期状益
•1况价.格益平衡损:获点利•4.价 >格540:0大最获 程序策略利開中心 發•.最大获利5/大最损=亏49/5
12
1
盘涨看,头多差价:
13
看跌权空头期差:基本价说解
适用•机时研:区间判盘跌,或下支撑明显档 作操潛能開中發 不易跌破,心时波同率动低 •策偏特略:性到期之日,风前有险,但限获利有也
程序限策略發開中
心14
看跌期
空头价差:预期盘跌
权5
1
收
入26点卖出2 5003看期权跌5400 价 格水平
49
-500 支3出275买点 进4500看期权跌
1
5
看
期跌权空头差:价到损期益况状
1.价•5400价最:大损亏 序策略程開發中 心•5.大获最利/最大损亏51/=4
9
1
6
看跌
权期头空价到差损期图益L
ogn aPutat 2K + Shorta Put a tK, 12 K K1
>P
yaoff
P1MP B
EP
*am. xprfio: tK2K-1(P1-P-) 2max*.loss: 1P-2P*in iitl ianestvmen: tetn deit b*rebkeavnep ion: t2K(P1--P)
2
K
1K
2nIedx elve
lLM
P2
17
看
期涨空权价差头:基本说
解•适用时:机研区判盘跌,间下或档撑明显支操作潛 開發能中 心易跌破,不波动率但偏高• 策特略性到期日:之,风险有限前但,获利也有
限序策略程開中發心
18
看涨期
空头价权:差期预跌
盘益
支损250点买进 5出00看5期涨
权
4 54600-5
4500 价格水5
平
收296入卖点出 4500涨期看
权
1
9
看期涨空头权差价:期到损状益况
1.价•格005:大最损亏程序 略開發中策心• .最5大获利最/亏损=46大/4
520
看
跌,盘空头价:差
12
期权
利套略策
2
2
期权平价理:定(uPtC-llaParit y
) + KCe
−Tr
P=+
F说明• Cc：lalP ：putK strik：eＦ fut：rue •s 作操 的otiopn和 futur es 到日期须一 致 c•la 和lp u 除了相同t期到日履约价亦须相，同• 到期时当T（= 0 ）C+ =P+K F –PC+K=Fif C – P + K 卖cal l买pu 买t进期 货 •望期利利套润＝(｜ C -P+ K )- ｜-F金成本 -资手续 费- 交易税 + 保金证息
利23
期权平
定价理实:
实例 •例 =1C77 P=16 5=K005 Ｆ=0500 •1 套利作操：• 期望利套利润｜(1＝77 -
16 5+ 500 )0 -5 100 ＝ 8｜ 8不考虑其它（本）成• 当 期时到T（ = ） •0期 初利权金出支= 177-1+6 = 51-2 if 目=标4900 P ／ = -L21+01-0+002 0= 8 8if目 标=5000 P／ =L- 21+0+0+10 =0 88if 标=目1500 PL／ =-211+00+00 =+ 88
2
4
期权平价
理定合:期货成C=
177P= 15 K65=00 0=Ｆ5100• 成多头=合uy 5B000 +SelC 5l00P =017-71+5=612(权-金利净支) 出合=5成00点多单0+付多21的点权金 =利多作在501点2• 合成 头=空Buy500 P0+ elSl 500C 0-=15+617=17(2权利净金入收)=合 5成00点0单空+收12入点的权金 =利作空50在1点2
2
合成5货期vs货期套:利易交机监控会
部文件嚴禁內傳閱
期对权权:期合期货成v合s期货
成C=771 =P651K= 005 Ｆ=5010 0•合 成多头Bu= y000C5 +elS l0050P =-77+165=-12(权利1净支出金) =合5成00点0多+多单1付点2的权利金=作 在多052点1 =4C0P 190 ==K250 Ｆ=51000• 合 成空=头uyB 2500P+ Sell520 0C -1=90+401=0(权利5净支金出)= 合520成0点单+多付1空50的点利金权= 空作在050点5• 套利空 间50=05-015=328
27
点
波率动策略
2
8
波动率
交:易险风套利性•
义定 利:期用权价短格失暂衡象，在隐含波动现率偏离均 值超一定过度幅时，进波行率乖 动收离的交敛易。• 观察方 向:• 个
别约合隐波动率含 • VIX:动波指数率
•操作方式
:•动波高率估卖出:权期买+/期货卖(相De近lt值)a •动率低估波:进买期+权买/期货(相卖D近lte值)
29
Vaea
g
Veg：是a来衡量期用权价格市对波场动幅 变动的敏感性，也就度当是目标 具工价格波动幅的度变动%时1期权 权，利金变动幅的度多有大
。
Vga=
e選擇權
利權金的變動 價格值動幅波變動的度值
3
0
Ve
a实g
例209年8月0710看0期权涨权利,1金62点目标指数 6:697(72/7) 距离期日天数:2到 无3险风利率:.51% 动波:3率11.7%计算后 egV值a6 8.5 示表动率波上涨%1至231.7时,权利%金会变成 168.58162+(6.58)点
3
1
波
率动观
察內文件嚴禁傳部
閱
波动
率易:交仓开时7
00看4跌期权台指期实 时:价7777 成价交1:6 隐6含波率动4:04%. Dlte:-a0.2判断 波动高估:率行执作空动波策率略 卖出 107口40 Pu0:detla=-t(-.02*10)=+ 2卖出 2口 小型台:d指elat-(=1 0)*.2= 2 两-者相:加delt刚a正好抵销负,示无方向表性暴的露
3
3波动
交率:易平仓
时
470卖权0 台期实时价指:7777 成价:交561 含隐动率:波836.% eDtla:0.- 波2率动收敛:行反执平仓向动 卖出10口7作00 4Pu损t益1=(0166-56)110*+=010卖出 2 口型台小损益=指0 *2=0 益=损01*50=50000 交成易:约本*2(250+*0*13)=950 0保证金约:2000*10(22+0)=1204000次 酬报率=400(50001-090)/2040001.7=08%34
动波率分:笑脸曲线析
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期权差价易 交权期利策套
张嘉略成
1讲
题揽:
总• • ••期权 价差交易 权期差交价易略策拓 期展权套策略 利波动策略
2率
预
测价的格到期落点 是期 复式策权略的易主交
轴3
虚
拟白期权报价:2糖0139合约
0波动率52 %02136/6 白糖1309 51/81利率:3 % 离距期到数: 天55
买权=
Cal=看l期权
涨egV Taeth Gaamam δ 时值间值价 涵价值内
59.5 7119. 80642.10 .28 121.12114 .412163. 3 178.1 882.193 60171 .10.494 23.031106.90 9 2.4 59.758 8368.0 3810.2 6.082 1.80 1860 11.8. 06.08 180 0 0.0 0.. 0.000. 00 0 0.0
卖.权=uPt看跌期权=理论价 履
价 约论价
理064.655 3.071 87.54023 13.0116 6112.7472 14.8161516 .3948818 812.6 6241275. 234.239932 724.91 404.3382 353.0468 5337.224 1403.839
内
价值 涵间时值价
0.000. 000 .0 000. 0.00 00.000. 00 .00 03.200 28.0 032.010 18.20 2320.0 028.20 03320.0
δ值
G
amma
T
eth
Vaga
e.5655 96.416 63.8785 6.89507 31.19 .77563 .757987 .671 7.8986 4.783457 .777 71.5282 7.658 2.96535 6.6050
5
.5654-1 .528 56140.5-1. 7135 .68650- 1.75436.9 79 6-156.3 773.11 5-.1654 1.7753 -157069. .75798-1 75.12 78.67 -117774. .79486- .7851 71.834 6-17.48 7.7717 -9.14727 7.235 2-17.03 7.76286- 164.6 0.6597 21-.570 6.66306- 149.8
50.000 0.7609 0.70006 .0587 060007 ..0242 7000.0 70.68810. 0007 .60035 .0008 0.6015 010008. 0.718 0.50008 0.51830 .008 0.491900 .000 8.4504 2.0000 08.137 040008.0 .376 020007 0..432 0.0007 0.3009 0.0500 072.753
42
71.42 97540 389899. 458003 5.42324 4508 20.80831490 209.8142349 05 259.221 5400 230.7103 9550 0062.0593 10501 2.8399 4155 01067.03 5205 10049402. 552012 30.32 5350 1006.911 5053 029.43455 40 09758.77 554
00.674- .0062 03.075 0-2381 8.7.04-0. 223 103.716-0. 308 1241.75 0.-360 141.468- .3849 163.089 -0.2445 18.8271 -046.4 184.228- .50044160.4 0-0. 453 190445. 0-5.82 6212.3 -60.621 006.05 -10.562 69.412-0.6 90 68.387 -.07231
0
.0060-1.28 1 07.000 6-.191630. 000 -7149.320. 0007 -.581110 0.007-1 .565 80.0080 1.-174 0.0004 81.-756 05.008 0-.177680 .000 -8.7813 0100.8 0-.716690. 0008 -.13878 .0000 8-1.62290 0.007- .1316 0300.07 1-5.85 0.0100 71-4.478
4
虚白拟糖期报权:价01301合约
2
看5期涨权多头差价基本解说
•适用时机:研:判区盘涨,间上或压档明显力操 作潛能發開中 不心易越,同过时动率波低偏 •略特策性:期日之前,到风有限,但险利也有限
获序策略程發開心
6中
看涨期权多
头差:价预期涨盘
出2支9点买进6 4500看涨期权
5
4 450 0-64 损益55 0
0入收502点出卖55 00涨期看
价权格平
水7
看期权涨头价差:多期损到益况状•
.价格15益平衡点损:利 获4.•数>指500:5大最获利 程序略開發中心 •5.策大获最利/最亏损=大4546/
8
看
涨期权多价头差期到益损
L图ngoa Clla t Ka1+ S orh t Caallat K2, K
aPoff
y
*am.x prfot: i2-KK1-C1-C(2) *ax. lmso: C1-C2s* iinial tivenstmen:tne
tdebi *brtakeeve poinn: t1K(+C1-2)
C
C
BE2 PM
L
M
PI
ned xelvl
e2
KK1
C1
9看期跌多头价差:权本基解
说•适时用:机研判区盘间,涨或上压档明显 操力潛作能發開中 不心易过,但波越率动偏高•策略特 :性到期之日前,风有险限但获,利也有
程限序策略發中心開
10
看跌
期权头价多差预:盘涨期损益
收275点入出 540卖看0期权
49跌
503
05
40
0
价格水平
5-
1支出
226买进点5 03看0期权跌
11
看
期权多头价差跌:到损期状益
•1况价.格益平衡损:获点利•4.价 >格540:0大最获 程序策略利開中心 發•.最大获利5/大最损=亏49/5
12
1
盘涨看,头多差价:
13
看跌权空头期差:基本价说解
适用•机时研:区间判盘跌,或下支撑明显档 作操潛能開中發 不易跌破,心时波同率动低 •策偏特略:性到期之日,风前有险,但限获利有也
程序限策略發開中
心14
看跌期
空头价差:预期盘跌
权5
1
收
入26点卖出2 5003看期权跌5400 价 格水平
49
-500 支3出275买点 进4500看期权跌
1
5
看
期跌权空头差:价到损期益况状
1.价•5400价最:大损亏 序策略程開發中 心•5.大获最利/最大损亏51/=4
9
1
6
看跌
权期头空价到差损期图益L
ogn aPutat 2K + Shorta Put a tK, 12 K K1
>P
yaoff
P1MP B
EP
*am. xprfio: tK2K-1(P1-P-) 2max*.loss: 1P-2P*in iitl ianestvmen: tetn deit b*rebkeavnep ion: t2K(P1--P)
2
K
1K
2nIedx elve
lLM
P2
17
看
期涨空权价差头:基本说
解•适用时:机研区判盘跌,间下或档撑明显支操作潛 開發能中 心易跌破,不波动率但偏高• 策特略性到期日:之,风险有限前但,获利也有
限序策略程開中發心
18
看涨期
空头价权:差期预跌
盘益
支损250点买进 5出00看5期涨
权
4 54600-5
4500 价格水5
平
收296入卖点出 4500涨期看
权
1
9
看期涨空头权差价:期到损状益况
1.价•格005:大最损亏程序 略開發中策心• .最5大获利最/亏损=46大/4
520
看
跌,盘空头价:差
12
期权
利套略策
2
2
期权平价理:定(uPtC-llaParit y
) + KCe
−Tr
P=+
F说明• Cc：lalP ：putK strik：eＦ fut：rue •s 作操 的otiopn和 futur es 到日期须一 致 c•la 和lp u 除了相同t期到日履约价亦须相，同• 到期时当T（= 0 ）C+ =P+K F –PC+K=Fif C – P + K 卖cal l买pu 买t进期 货 •望期利利套润＝(｜ C -P+ K )- ｜-F金成本 -资手续 费- 交易税 + 保金证息
利23
期权平
定价理实:
实例 •例 =1C77 P=16 5=K005 Ｆ=0500 •1 套利作操：• 期望利套利润｜(1＝77 -
16 5+ 500 )0 -5 100 ＝ 8｜ 8不考虑其它（本）成• 当 期时到T（ = ） •0期 初利权金出支= 177-1+6 = 51-2 if 目=标4900 P ／ = -L21+01-0+002 0= 8 8if目 标=5000 P／ =L- 21+0+0+10 =0 88if 标=目1500 PL／ =-211+00+00 =+ 88
2
4
期权平价
理定合:期货成C=
177P= 15 K65=00 0=Ｆ5100• 成多头=合uy 5B000 +SelC 5l00P =017-71+5=612(权-金利净支) 出合=5成00点多单0+付多21的点权金 =利多作在501点2• 合成 头=空Buy500 P0+ elSl 500C 0-=15+617=17(2权利净金入收)=合 5成00点0单空+收12入点的权金 =利作空50在1点2
2
合成5货期vs货期套:利易交机监控会
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期对权权:期合期货成v合s期货
成C=771 =P651K= 005 Ｆ=5010 0•合 成多头Bu= y000C5 +elS l0050P =-77+165=-12(权利1净支出金) =合5成00点0多+多单1付点2的权利金=作 在多052点1 =4C0P 190 ==K250 Ｆ=51000• 合 成空=头uyB 2500P+ Sell520 0C -1=90+401=0(权利5净支金出)= 合520成0点单+多付1空50的点利金权= 空作在050点5• 套利空 间50=05-015=328
27
点
波率动策略
2
8
波动率
交:易险风套利性•
义定 利:期用权价短格失暂衡象，在隐含波动现率偏离均 值超一定过度幅时，进波行率乖 动收离的交敛易。• 观察方 向:• 个
别约合隐波动率含 • VIX:动波指数率
•操作方式
:•动波高率估卖出:权期买+/期货卖(相De近lt值)a •动率低估波:进买期+权买/期货(相卖D近lte值)
29
Vaea
g
Veg：是a来衡量期用权价格市对波场动幅 变动的敏感性，也就度当是目标 具工价格波动幅的度变动%时1期权 权，利金变动幅的度多有大
。
Vga=
e選擇權
利權金的變動 價格值動幅波變動的度值
3
0
Ve
a实g
例209年8月0710看0期权涨权利,1金62点目标指数 6:697(72/7) 距离期日天数:2到 无3险风利率:.51% 动波:3率11.7%计算后 egV值a6 8.5 示表动率波上涨%1至231.7时,权利%金会变成 168.58162+(6.58)点
3
1
波
率动观
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閱
波动
率易:交仓开时7
00看4跌期权台指期实 时:价7777 成价交1:6 隐6含波率动4:04%. Dlte:-a0.2判断 波动高估:率行执作空动波策率略 卖出 107口40 Pu0:detla=-t(-.02*10)=+ 2卖出 2口 小型台:d指elat-(=1 0)*.2= 2 两-者相:加delt刚a正好抵销负,示无方向表性暴的露
3
3波动
交率:易平仓
时
470卖权0 台期实时价指:7777 成价:交561 含隐动率:波836.% eDtla:0.- 波2率动收敛:行反执平仓向动 卖出10口7作00 4Pu损t益1=(0166-56)110*+=010卖出 2 口型台小损益=指0 *2=0 益=损01*50=50000 交成易:约本*2(250+*0*13)=950 0保证金约:2000*10(22+0)=1204000次 酬报率=400(50001-090)/2040001.7=08%34
动波率分:笑脸曲线析
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