西南财经大学天府学院
《上市公司财务报表分析》
主 题：云南白药集团股份有限公司财务报表分析
学生姓名： 刘芳
教学班级： 财务一班
学 号： 41001248
2012年 12 月
云南白药股份有限公司财务报表分析
目录
一、公司简介 ................................................................................................................................... 1
二、公司战略分析 ........................................................................................................................... 2
（一）行业分析： ................................................................................................................... 2
1、现有企业间的竞争 ..................................................................................................... 2
2、新进入企业的威胁 ..................................................................................................... 3
3、替代产品的威胁 ......................................................................................................... 3
4、购买者的议价能力 ..................................................................................................... 3
5、供应商的议价能力 ..................................................................................................... 4
（二）竞争战略 ....................................................................................................................... 4
（三）前景分析 ....................................................................................................................... 6
1、发展基础良好 ............................................................................................................. 6
2、公司发展前景明朗 ..................................................................................................... 6
三、主要财务数据分析 ................................................................................................................... 7
（一）企业偿债能力分析 ....................................................................................................... 7
1.企业短期偿债能力分析 ............................................................................................... 7
2.企业长期偿债能力分析 ............................................................................................... 7
（二）企业营运能力分析 ....................................................................................................... 8
（三）企业盈利能力分析 ....................................................................................................... 8
四、财务报表结构分析 ................................................................................................................... 9
（一）资产负债结构分析 ....................................................................................................... 9
（二）利润表结构分析 ......................................................................................................... 10
（三）现金流量表结构分析 ................................................................................................. 10
五、投资价值 ................................................................................................................................. 11
六、企业经营情况评述（投资策略） ......................................................................................... 12
七、行业比较 ................................................................................................................................. 13
八、行业分析及建议 ..................................................................................................................... 14
一、公司简介
云南白药是由云南民间名医曲焕章先生于1902年创制。1971年，公司前身云南白药厂正式成立，白药开始了专业化生产。公司于1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司，代码为000538。经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。
自建厂以来，经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产76.3亿多，总销售收入逾100亿元（2010年末），经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。
公司盈利模式：新药+知识产权＝巨额利润
白药系列：云南白药膏，云南白药粉，云南白药胶囊，云南白药气雾剂，云南白药酊。
透皮系列：云南白药创口贴
健康产品：云南白药金口建牙膏，云南白药牙膏等洗化类产品，千里堂止痒护肤素，艾嘉鞋爽气雾剂，螺旋藻，橄榄含片
普药系列：
呼吸系统：复方公英片，小儿解表颗粒，白及颗粒，牛黄消炎灵胶囊，感冒止咳颗粒等。
消化系统：陈香露白露片，熊胆丸，止泻保童颗粒
妇科：宫血宁胶囊，天紫红女金胶囊，妇舒丸
补益：气血康胶囊，气血康口服液，熟三七片，三七蜜精
跌打损伤：三七胶囊
二、公司战略分析
（一）行业分析：
1、现有企业间的竞争
（1）中央产品的竞争
公司的中央型产品属于中药止血类药物，主要的竞争对手是有西药止血药和其他中药止血药。西药针剂止血快，效果明确，对于大多数内出血住院病人还是首选西药针剂，而公司的白药胶囊、宫血宁一般处在辅助地位，用于康复期病人或者慢性出血病人优势更明显。其他中药止血药有三七、止血灵、仙鹤草、白芨等。
总的来说，白药产品因为多种替代品的存在而且在急危重病人不可能作为首选药在医院里面的竞争优势并不十分明显，2009白药母公司净利润负增长可以看到一点线索。白药的优势主要集中在白药衍生的日化和非处方药里。
（2）其他产品的竞争对手
A、白药牙膏：日化的竞争是非常激烈的，所以不要对日化产品的成长性抱太大期望，白药牙膏的战略之所以成功因为它在产业中新开辟了一处鲜有人开发的产品，不同于传统防蛀牙，牙齿健康的作用，形成了解决口腔其他健康问题的独辟蹊径的新的战略集团，而且这种战略集团有云南白药这个品牌来保护，不过宝洁等不会就手旁观的，包括现在竹盐牙膏也主打口腔健康口号，要密切观察牙膏的增长瓶颈。
B、药妆：药妆也是日化，也是竞争极端激烈的行业，化妆品市场其实已经被外资牢牢地占据了，而且化妆市场类似于非处方药的用户忠诚度还是比较高的，要打开这个市场，个人认为非常的难，白药对药妆谨慎的态度（白药事业部总经理秦皖民表示云南白药正在对药妆市场进行调研，是否进入和何时进入还需要考虑）也让我看到管理层的理性，如果真要进入要看王明辉怎么出神入化地运用白药品牌了，到目前为止药妆仍然只是一个概念，而且变数比较多。
C、白药创口贴：创口贴的对手就是邦迪了，由原来的邦迪的一统天下到现在的二分天下，白药创口贴已经走在邦迪的前面，这个市场形成了寡头垄断在行业增长比较快的前提下竞争相对应该缓和。
2、新进入企业的威胁 企业进入医药行业的代价相对来说应该是较高的，它属于资本和技术密集型产业，其壁垒较高。 但相对较高的收益率和国内市场的不成熟性决定了可能的潜在进入者： （1）加入WTO后国际性大企业将以多种形式进入多个领域；
（2）国内有实力的集团企业或上市公司凭借雄厚的资金实力，通过兼并购买或参股的方式介入多个领域；
（3）具备先进技术和开发实力的科研机构，以产品转化的方式进入；
3、替代产品的威胁
（1）主要是本领域内的新产品
（2）云南白药没有完全替代品
4、购买者的议价能力
日化产品和非处方白药系列，一般消费者议价能力很弱。
（1） 个人买的数量少，不具备大批量议价能力
（2）消费者消费金额在收入中的比例不高，所以对价格并非十分敏感。
（3）白药的止血功效，白药牙膏的消炎保护口腔健康的功效比价格重要，价格弹性大。
（4） 买其他止血药或者用品有达不到原来效果而蒙受身体健康受损的风险（转换成本）。
（5） 一般消费者对白药的生产、分销成本毫不知情。
5、供应商的议价能力
（1）白药建立了云南白药文山三七种植基地，实现了原材料的部分整合。
（2）供方中药种植的集中程度不高，采购的范围可以很广。白药集团形成专门的原材料采购部实行大批量采购。白药集团有进一步整合原材料资源的能力。
（3）药材生产对白药生产的制约还是很大，白药有必要进一步加大对原材料的掌控。
（二）竞争战略
(1)新医保受益概念：《国家基本用药目录》09年8月18日正式颁布，其中，100多个中成药品种中，独家品种占20%以上。云南白药成为最突出的赢家，公司胶囊、膏、酊、气雾剂等产品都进入目录，几乎涵盖了云南白药所有剂型，进入目录的品种占其销售收入约53%，此次进入目录的情况好于市场预期。公司是云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一，“云南白药”商标被认定为驰名商标，并将受到国家对驰名商标的相关法律保护。公司主导产品被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》及新医保产品目录，有望带动其主业新的稳健增长。
(2)自主定价能力突出：公司近十年来屡屡提价的动力来源于公司白药产品的独特疗效与不可复制性，因为无论是工艺流程还是配方均属于国家绝密，云南白药秘方是两个国家一类中药保护品种之一，“云南白药”为注册商标，公司的盈利能力能获得到有效保障。公司主导产品的毛利率较高，09年自产产品毛利率为73.39%，2010年为73.71%，2011年中期为75.92%。
(3)公司战略：公司实施“稳中央，突两翼(亿)”战略，重点加大对云南白药膏+云南白药创可贴、云南白药牙膏的重点推广，实现膏剂和牙膏产品的销售收入达到亿元以上。此外，公司已起动急救包项目、面摩项目等，均有上亿元的市场预期。长期来看，公司研发中的17种中药将成为新的成长动力来源。公司健康产品、医用敷料中药饮片等相关多元化发展的产品格局基本形成。另公司08年3月27日，集团公司副 总裁尹品耀代表集团与日本Maleave化妆品株式会社成功签订化妆品技术转让协议。此举标志着云南白药集团正式拉开了整合国际资源、进军药妆领域的序幕。
(4)白药牙膏：云南白药集团健康产品有限公司生产经营口腔洁用品，主要产品有云南
白药牙膏。2011年中报披露，本期健康事业部实现收入53003万元，净利润14695万元。
(5)定向增发：公司以27.87元/股向平安寿险发行5000万股，幕资139350万元，用于：1、整体搬迁至呈贡新城项目：项目总投资108990万元，静态投资回收期为5.28年，预计项目达产后可实现年产品销售收入50亿元，实现利润（所得税前）65002万元，投资利润率为44.51%。净利润48751万元，资本净利润率为44.73%。2、向云南省医药有限公司增资3亿元：该公司未来三年（2009年至2011年）营业收入复合增长率预计超过18%，与目前国内医药商业的平均增长速度15%-20%相当；未来三年营业利润复合增长率预计超过25%。2011年中报披露，整体搬迁项目已接近尾声，达到预定可 使用状态日期为2011年。
(6)参股金融：公司投资红塔证券2000万元，占其注册资本的1.44%。
(7)三七产业:公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》，双方拟共同合作开发文山州三七资源，以提高三七产业资源的规模开发效益 。公司将以七花公司(持股50.98%)为平台，与文山州在三七种植、三七原生药材的物 流贸易、三七有效成分的提取、三七保健品和药品的开发、三七研发平台的建设等方 面进行深度合作。公司承诺，自2010年起，云南白药集团文山七花有限责任公司销售 额和税收连续两年翻番，2012年至2015年销售增幅不低于30%。
(8)白药产品100%控制：09年12月，公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作 开发文山三七产业战略协议》，经公司董事会批准，公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权，并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权，文山公司成为本公司的全资子公司。另公司收购云南省工业投资控股集团有限责任公司持有的丽江公司
7.71%股权，丽江药业成为本公司的全资子公司。至此，历史上曾生产云南白药的三家地州公司已全部成为云南白药的全资子公司。
(9)创投概念：公司投资1000万元持红塔创新投资股份有限公司2.5％股权。红塔 创新投资股份有限公司注册资本为2亿元。
(10)股改题材：控股股东云南云药有限公司承诺：自获得流通权之日(06年5月29 日)起36个月内不上市交易。公司将在股改完成后，根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。
（三）前景分析
1、发展基础良好
我国具有几千年的中医中药应用经验和配方的积累。有中国现有20余所中医学院、药学院设有中药专业，近60所医药学校、卫校设置了相关中药的专业；国家一级和很多省市建立了中医药钻研院所。正在开展科研和人材扶植（含药剂士、学士、硕士、博士、工程师、药师等）等方面发挥了巨大的作用，是中药发展具有世界上唯一无二的人才资源库。
在药材资源方面，现已知中药资源合计有12807种，其中用动物11146种，药用动物1581种，药用矿物80种。另外，一些进口药材国产资源的开发利用也获得了明显成绩，如萝芙木、歇息香、沉香等已正在国内生产。在医药需求远景方面，我国人均用药程度与发达国家比较，相差甚远。随着我国人口的自然增长、老龄化比例的加大、国民经济的持续增长、医疗体制改革及药品分类治理的施行，我国医药行业将持续高速增长。“十五"时期，我国医药行业的发展重点是：着重于内涵发展，着眼于技术创新和进步程度、进步质量；投资的重点正在于促进结构升级，总体上不追求数手法扩增；重点发展中药、生物工程药物和劣势化学原料药。随着我国宏瞧经济的持续向好及国家基本药物和基本医疗保险药物目录的推行，医药行业将会得到更好的发展。
2、公司发展前景明朗
云南白药在众多方面优势明显。首先，公司拥有国家中药绝密品种云南白药，具有极高的品牌知名度以及单独定价的权利。同时，公司也拥有较强的营销队伍，终端营销和渠道掌控能力较强。再次，公司部分产品进入新农合用药目录，有望进一步延伸其渠道优势。而且，公司经营质量优秀，财务报表稳健。最后，公司后续新产品储备较为丰富，多角化发展顺利。
我认为，公司发展前景明朗。公司未来盈利的增长点，主要来源于白药传统系列的平稳增长和白药膏（贴）、白药牙膏等衍生产品的快速增长。白药的传统系列产品中，白药散剂已经进入了新农合用药目录，有望拓展其渠道优势，其他白药系列产品也将保持稳步增长。白药衍生产品系列中，透皮剂将逐步推出高毛利的产品以提升产
品盈利能力，进入快速消费品领域的白药牙膏销售进展顺利，而且车用急救包和白药面膜将择机推向市场。
三、主要财务数据分析
（一）企业偿债能力分析
1.企业短期偿债能力分析
流动比率分析：企业2009-2011年流动比率分别为 2.21,2.1,2.29，数据基本稳定，说明企业短期偿债能力较强，并基本稳定。从公司2009-2011年的资产负债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升，但流动资产增速快于流动负债增速，未影响其偿债能力。速动比率分析：企业2009-2011年速动比率均高于1，说明企业偿 债能力较强，但结合流动比率来看，说明企业的存货所占流动资产比例较大，企业需要注意存货的管理。现金比率分析：该指标大幅下降，主要原因有二，一是货币资金从2009年的22.8亿元减少到10年的19.9再到11年的到11.4亿元从数据上来看，货币资金减少近50%，主要是2011年当期支付较大金额工程款及票据贴现金额比往年减少；二是，应收票据从2009
年的5.3亿元增长到2011年的19.1亿元，增幅相当大主要是销售收入增加以及使用票据结算货款增多。
2.企业长期偿债能力分析
从资产负债率和负债股权比率来看，2009-2011年，该指标保持稳定，变化不大，并在2011年最小，说明企业所有者权益对债权的保障程度较高，企业财务风险较小，长期偿债能力较强。
（二）企业营运能力分析
2009-2011年，从数据的绝对值来说，企业的应收账款周转处于较高水平，但应收账款周转率逐年走低，周转天数逐年上升，说明企业的应收账款管理水平有所下降，企业需要加强应收账款管理，以提高企业资产周转率，进而提升收益水平。存货周转速度也存在逐年下降的趋势，主要是原料价格上涨及采购量增加，企业应控制原料成本，加强存货管理，减少存货营运资金占用量。
（三）企业盈利能力分析
2009-2011年，企业销售毛利率在2011年有所下降，销售利润率和总资产净利率逐年增高，说明企业主营业务利润率有所降低，并通过利润表可看出营业外收入增长迅猛，2011年比2010年增长465.61%，金额达32,009,706.92 元，主要原因是2011年计入营业外收入的政府补助增加2130万元及子公司文山七花有限公司处置土地使用权产生营业外收入1280万。此外，2010年，国家出台《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，支持我国医药行业由大变强，国家医药政策所引起的终端刚性需求持续增长，并且新医改方案中关于建立基本药物制度的内容使基本药物供应回归市场化，并提出“建立科学合理的医药价格形成机制”，因此药品价格有所下降，需求量增加、销售价格下降。
四、财务报表结构分析
（一）资产负债结构分析
报表项目变动的情况及其原因：
2009-2011年，该企业资产负债率变化较稳定，并保持在中等水平。在三年中，负债比例逐年增加，而资产增速超过负债，所以未影响资产负债率的大范围变化。负
债增加主要是由于市场需求逐年增加，销售量增大、再加上原材料采购成本的上升，使得资产负债表中的应付账款、应付票据、预收账款都有相应增加。但此三项均属于
短 期负债，财务风险较小。资产增加主要是由于企业销售的增长使得利润总额增加，并加上企业在研发领域实行“首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势产品族群。
（二）利润表结构分析
从三年来的结构变动来看，结构变化较大的项目如下：
企业的销售费用的减少有力地支撑了利润的增加，同时，非主营业务的“投资收益”和“营业外收入”的增加也使利润总额得到增加。投资收益在2011年猛增，主要是银行理财产品产生的投资收益，企业运用一部分资金进行理财，并未运用其进行生产经营活动。
（三）现金流量表结构分析
企业的经营现金流入量与流出量的比基本保持在1的水平上，并逐年下降。这一比例水平对公司的发展较为不利，流入流出比过于低，容易对企业造成流动性风险。 企业的投资流入流出比例较低，呈波动状态，自2009年到2010 年由0.338降至0.01,2011年又升至0.29，说明处置固定资产的现金流入小于现金流出，公司正在处于扩张时期，大量的投资也证明企业处于发展时期，需要设备的不断更新换代，同时扩大公司规模。
2009年和2011年比例升高的原因在于企业在该年收回了部分的投资款项。而在2010年比例下降因为企业扩大了对子公司以及子公司扩建的投资。
企业的筹资现金流入与流出比例基本处于较低水平，说明筹资流入流出量的差别较小，没有大规模融资行为。
企业的现金净流量出现负值，并逐年增加，说明企业在流动性上曾经存在一些问题，经营活动不能支持投资与筹资的发展。其问题可能在于经营活动现金净流量过小。虽然企业通过投资扩大其子公司规模、更新设备、优化产品结构，但有可能由于其定价过低等综合因素致使企业经营活动现金净流量过低，而投资速度也过快。
五、投资价值
1、2011年11月-2012年11月云南白药股票走势，如下图
根据图显示：云南白药股票股价整体上呈上升趋势，但波动比较大，这也应证股票高收益高风险同在。2011年11月-2012年2月，股价呈下跌趋势，从
2012年2月以后股价又呈上升趋势,涨幅比较大。
2、2012年五个月的股价走势，如下图
根据图显示：半个月内强于指数3.95%，从当日盘面来看，明日将上涨或低位调整。出现买入信号未来几日可能上涨，该股近期的主力成本为54.98元，当前价格已运行于成本之上，说明该股中长线处于强势状态，周线为上涨趋势，如不跌破“57.86元”不能确认趋势扭转，长线大趋势支持股价向上。
六、企业经营情况评述（投资策略）
根据以上的财务数据分析可以看到，企业偿债能力稳定；销售收入和利润均领先其他企业，并逐年增长，盈利能力均较强；但企业的营运能力受到存货周转速度的影响，带来了一定的挑战，并且存货成本的急剧上升，和政府对药品价格的新政策，都会给企业带来盈利压力；现金净流量需要改善。
云南白药公司从事药品(以中成药为主)的生产经营及外购药品的批发零售是我国中药大健康产业的排头兵。半年报显示公司实现营业收入60.75亿元较上年同期增长19.74%归属于上市公司股东的净利润7.25 亿元同比增长28.44%实现每股收益1.04 元。公司盈利能力较强，年净资产收益率持续稳定在20%以上。流动比率和速动比率分别为2.26和1.16，显示出现金流较为充裕，偿债能力较强。公司毛利率相对保持稳定。二级市场股价近期处于调整当中估值目前相对合理，从中长期看来，公司盈利能力较强，已具备一定的投资价值，建议待股价企稳后逢低逐步介入。
七、行业比较
从流动比率和速动比率来看，2011年云南白药在与同行相比差距不大。说明在行业中，其偿债能力没有呈现明显弱势。
从现金比率来看，云南白药的现金比率仅为其它两家公司的一半都不到，明显体现了其现金支付能力的欠缺。
从资产负债率和负债股权比率来看，2011年云南白药都略高于同行，说明其更加偏好利用财务杠杆。因而在长期债务偿还能力上也 略弱于同行企业。
相比而言，云南白药的应收账款周转天数是最少的，反应其销售的资金回笼速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。存货周转速度处于行
业中等水平，由于各企业产品的差异巨大，该指标比较难分析出问题。
2011年云南白药的销售净利率和营业利润率均与同仁堂相当， 且比华润双鹤高，三项费用比重也是三家公司中最低的，但是其主营业务利润率与同仁堂和华润双鹤对比，却是最低的，主营业务收益能力较差。
通过网站下载的分析情况如下图:
量和偿债能力都有所下滑，成长性、经营能力更是被视作不足之处。 从上图来看，盈利性指标领先于行业指标，甚至领先于市场均值，但是其现金流
八、行业分析及建议
医药企业的发展面临着机遇与困难并存的复杂形势。
机遇：一是，从国内经济发展形势来看，国内经济的快速发展和经济刺激政策的稳定和持续为未来医药行业发展提供了保障；二是，随着人民生活水平的提高，居民对身心健康的需求使得医疗药品市场迅速增大，这对医药制造业来说是一个不可多得的机遇；三是，人口老年化、人民收入的提高将拉动市场的医药需求；四是，政策效应逐渐显现，新医改政策将拉动消费需求。
挑战：一是，从国际经济环境来看，国外各国经济的复苏和发展将会影响医药企业产品的出口；二是，国家针对现在医药行业的“小、散、乱”出台了一系列的政策推进医药行业结构调整，医药企业必须进行自主创新和技术改造，从而实现产业升级，否则将被重组和兼并；三是，新医改全面推进，政策出台密集，对医药企业的药品标准和定价都提出了较高要求。
建议：一是，控制成本。医药行业上游原辅材料、水电煤运价格一直处于高位压力，使得医药生产成本也被拉高；国家连续对药品实施调价，企业盈利能力下降， 企业应该加强企业自身因素的控制，从内部挖潜，并开展成本分析工作，在充分调查分析的基础上进行产品成本预测，确定目标成本，并控制包括采购环节、生产环节和销售环节等各环节的成本费用。
二是，加强技术创新。技术水平对医药企业的发展极其重要。企业必须注重技术环境，遇见新技术带来的变化，并在战略管理上做出相应的战略决策，以获得新的竞争优势。企业要注重科研开发，提高创制新药条件。目前，药品多集中于低水平的制剂，应增加专利药品、生物技术、新型制剂等的研究开发力度。
三是，建立与加强供应链伙伴的合作关系。供应链管理的战略合 作伙伴关系主要是指发生在供应商与制造商或制造商与经销商之间 的，在一定的时期内共享信息、共担风险、共同获利的高度协调的关系。通过建立战略伙伴关系，企业可以稳定交易关系，减少交易费用，可以通过获取合作伙伴的互补性资产，聚合彼此在价值链不同环节中的核心能力，创造更大的顾客价值。药品行业类型较多，相互之间联系紧密，特别是在目前国家调控措施不断出台、部分政策尚不明朗、药品利润空间逐渐压缩的情况下，各企业的合作显得尤为重要。
西南财经大学天府学院
《上市公司财务报表分析》
主 题：云南白药集团股份有限公司财务报表分析
学生姓名： 刘芳
教学班级： 财务一班
学 号： 41001248
2012年 12 月
云南白药股份有限公司财务报表分析
目录
一、公司简介 ................................................................................................................................... 1
二、公司战略分析 ........................................................................................................................... 2
（一）行业分析： ................................................................................................................... 2
1、现有企业间的竞争 ..................................................................................................... 2
2、新进入企业的威胁 ..................................................................................................... 3
3、替代产品的威胁 ......................................................................................................... 3
4、购买者的议价能力 ..................................................................................................... 3
5、供应商的议价能力 ..................................................................................................... 4
（二）竞争战略 ....................................................................................................................... 4
（三）前景分析 ....................................................................................................................... 6
1、发展基础良好 ............................................................................................................. 6
2、公司发展前景明朗 ..................................................................................................... 6
三、主要财务数据分析 ................................................................................................................... 7
（一）企业偿债能力分析 ....................................................................................................... 7
1.企业短期偿债能力分析 ............................................................................................... 7
2.企业长期偿债能力分析 ............................................................................................... 7
（二）企业营运能力分析 ....................................................................................................... 8
（三）企业盈利能力分析 ....................................................................................................... 8
四、财务报表结构分析 ................................................................................................................... 9
（一）资产负债结构分析 ....................................................................................................... 9
（二）利润表结构分析 ......................................................................................................... 10
（三）现金流量表结构分析 ................................................................................................. 10
五、投资价值 ................................................................................................................................. 11
六、企业经营情况评述（投资策略） ......................................................................................... 12
七、行业比较 ................................................................................................................................. 13
八、行业分析及建议 ..................................................................................................................... 14
一、公司简介
云南白药是由云南民间名医曲焕章先生于1902年创制。1971年，公司前身云南白药厂正式成立，白药开始了专业化生产。公司于1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司，代码为000538。经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。
自建厂以来，经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产76.3亿多，总销售收入逾100亿元（2010年末），经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。
公司盈利模式：新药+知识产权＝巨额利润
白药系列：云南白药膏，云南白药粉，云南白药胶囊，云南白药气雾剂，云南白药酊。
透皮系列：云南白药创口贴
健康产品：云南白药金口建牙膏，云南白药牙膏等洗化类产品，千里堂止痒护肤素，艾嘉鞋爽气雾剂，螺旋藻，橄榄含片
普药系列：
呼吸系统：复方公英片，小儿解表颗粒，白及颗粒，牛黄消炎灵胶囊，感冒止咳颗粒等。
消化系统：陈香露白露片，熊胆丸，止泻保童颗粒
妇科：宫血宁胶囊，天紫红女金胶囊，妇舒丸
补益：气血康胶囊，气血康口服液，熟三七片，三七蜜精
跌打损伤：三七胶囊
二、公司战略分析
（一）行业分析：
1、现有企业间的竞争
（1）中央产品的竞争
公司的中央型产品属于中药止血类药物，主要的竞争对手是有西药止血药和其他中药止血药。西药针剂止血快，效果明确，对于大多数内出血住院病人还是首选西药针剂，而公司的白药胶囊、宫血宁一般处在辅助地位，用于康复期病人或者慢性出血病人优势更明显。其他中药止血药有三七、止血灵、仙鹤草、白芨等。
总的来说，白药产品因为多种替代品的存在而且在急危重病人不可能作为首选药在医院里面的竞争优势并不十分明显，2009白药母公司净利润负增长可以看到一点线索。白药的优势主要集中在白药衍生的日化和非处方药里。
（2）其他产品的竞争对手
A、白药牙膏：日化的竞争是非常激烈的，所以不要对日化产品的成长性抱太大期望，白药牙膏的战略之所以成功因为它在产业中新开辟了一处鲜有人开发的产品，不同于传统防蛀牙，牙齿健康的作用，形成了解决口腔其他健康问题的独辟蹊径的新的战略集团，而且这种战略集团有云南白药这个品牌来保护，不过宝洁等不会就手旁观的，包括现在竹盐牙膏也主打口腔健康口号，要密切观察牙膏的增长瓶颈。
B、药妆：药妆也是日化，也是竞争极端激烈的行业，化妆品市场其实已经被外资牢牢地占据了，而且化妆市场类似于非处方药的用户忠诚度还是比较高的，要打开这个市场，个人认为非常的难，白药对药妆谨慎的态度（白药事业部总经理秦皖民表示云南白药正在对药妆市场进行调研，是否进入和何时进入还需要考虑）也让我看到管理层的理性，如果真要进入要看王明辉怎么出神入化地运用白药品牌了，到目前为止药妆仍然只是一个概念，而且变数比较多。
C、白药创口贴：创口贴的对手就是邦迪了，由原来的邦迪的一统天下到现在的二分天下，白药创口贴已经走在邦迪的前面，这个市场形成了寡头垄断在行业增长比较快的前提下竞争相对应该缓和。
2、新进入企业的威胁 企业进入医药行业的代价相对来说应该是较高的，它属于资本和技术密集型产业，其壁垒较高。 但相对较高的收益率和国内市场的不成熟性决定了可能的潜在进入者： （1）加入WTO后国际性大企业将以多种形式进入多个领域；
（2）国内有实力的集团企业或上市公司凭借雄厚的资金实力，通过兼并购买或参股的方式介入多个领域；
（3）具备先进技术和开发实力的科研机构，以产品转化的方式进入；
3、替代产品的威胁
（1）主要是本领域内的新产品
（2）云南白药没有完全替代品
4、购买者的议价能力
日化产品和非处方白药系列，一般消费者议价能力很弱。
（1） 个人买的数量少，不具备大批量议价能力
（2）消费者消费金额在收入中的比例不高，所以对价格并非十分敏感。
（3）白药的止血功效，白药牙膏的消炎保护口腔健康的功效比价格重要，价格弹性大。
（4） 买其他止血药或者用品有达不到原来效果而蒙受身体健康受损的风险（转换成本）。
（5） 一般消费者对白药的生产、分销成本毫不知情。
5、供应商的议价能力
（1）白药建立了云南白药文山三七种植基地，实现了原材料的部分整合。
（2）供方中药种植的集中程度不高，采购的范围可以很广。白药集团形成专门的原材料采购部实行大批量采购。白药集团有进一步整合原材料资源的能力。
（3）药材生产对白药生产的制约还是很大，白药有必要进一步加大对原材料的掌控。
（二）竞争战略
(1)新医保受益概念：《国家基本用药目录》09年8月18日正式颁布，其中，100多个中成药品种中，独家品种占20%以上。云南白药成为最突出的赢家，公司胶囊、膏、酊、气雾剂等产品都进入目录，几乎涵盖了云南白药所有剂型，进入目录的品种占其销售收入约53%，此次进入目录的情况好于市场预期。公司是云南省政府列为10户重点扶持的医药企业之一，“云南白药”商标被认定为驰名商标，并将受到国家对驰名商标的相关法律保护。公司主导产品被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》及新医保产品目录，有望带动其主业新的稳健增长。
(2)自主定价能力突出：公司近十年来屡屡提价的动力来源于公司白药产品的独特疗效与不可复制性，因为无论是工艺流程还是配方均属于国家绝密，云南白药秘方是两个国家一类中药保护品种之一，“云南白药”为注册商标，公司的盈利能力能获得到有效保障。公司主导产品的毛利率较高，09年自产产品毛利率为73.39%，2010年为73.71%，2011年中期为75.92%。
(3)公司战略：公司实施“稳中央，突两翼(亿)”战略，重点加大对云南白药膏+云南白药创可贴、云南白药牙膏的重点推广，实现膏剂和牙膏产品的销售收入达到亿元以上。此外，公司已起动急救包项目、面摩项目等，均有上亿元的市场预期。长期来看，公司研发中的17种中药将成为新的成长动力来源。公司健康产品、医用敷料中药饮片等相关多元化发展的产品格局基本形成。另公司08年3月27日，集团公司副 总裁尹品耀代表集团与日本Maleave化妆品株式会社成功签订化妆品技术转让协议。此举标志着云南白药集团正式拉开了整合国际资源、进军药妆领域的序幕。
(4)白药牙膏：云南白药集团健康产品有限公司生产经营口腔洁用品，主要产品有云南
白药牙膏。2011年中报披露，本期健康事业部实现收入53003万元，净利润14695万元。
(5)定向增发：公司以27.87元/股向平安寿险发行5000万股，幕资139350万元，用于：1、整体搬迁至呈贡新城项目：项目总投资108990万元，静态投资回收期为5.28年，预计项目达产后可实现年产品销售收入50亿元，实现利润（所得税前）65002万元，投资利润率为44.51%。净利润48751万元，资本净利润率为44.73%。2、向云南省医药有限公司增资3亿元：该公司未来三年（2009年至2011年）营业收入复合增长率预计超过18%，与目前国内医药商业的平均增长速度15%-20%相当；未来三年营业利润复合增长率预计超过25%。2011年中报披露，整体搬迁项目已接近尾声，达到预定可 使用状态日期为2011年。
(6)参股金融：公司投资红塔证券2000万元，占其注册资本的1.44%。
(7)三七产业:公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》，双方拟共同合作开发文山州三七资源，以提高三七产业资源的规模开发效益 。公司将以七花公司(持股50.98%)为平台，与文山州在三七种植、三七原生药材的物 流贸易、三七有效成分的提取、三七保健品和药品的开发、三七研发平台的建设等方 面进行深度合作。公司承诺，自2010年起，云南白药集团文山七花有限责任公司销售 额和税收连续两年翻番，2012年至2015年销售增幅不低于30%。
(8)白药产品100%控制：09年12月，公司与文山壮族苗族自治州政府签订《合作 开发文山三七产业战略协议》，经公司董事会批准，公司无偿受让文山州政府持有的文山公司43.24%股权，并出资收购文山公司职工持股会持有的文山公司5.78%股权，文山公司成为本公司的全资子公司。另公司收购云南省工业投资控股集团有限责任公司持有的丽江公司
7.71%股权，丽江药业成为本公司的全资子公司。至此，历史上曾生产云南白药的三家地州公司已全部成为云南白药的全资子公司。
(9)创投概念：公司投资1000万元持红塔创新投资股份有限公司2.5％股权。红塔 创新投资股份有限公司注册资本为2亿元。
(10)股改题材：控股股东云南云药有限公司承诺：自获得流通权之日(06年5月29 日)起36个月内不上市交易。公司将在股改完成后，根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。
（三）前景分析
1、发展基础良好
我国具有几千年的中医中药应用经验和配方的积累。有中国现有20余所中医学院、药学院设有中药专业，近60所医药学校、卫校设置了相关中药的专业；国家一级和很多省市建立了中医药钻研院所。正在开展科研和人材扶植（含药剂士、学士、硕士、博士、工程师、药师等）等方面发挥了巨大的作用，是中药发展具有世界上唯一无二的人才资源库。
在药材资源方面，现已知中药资源合计有12807种，其中用动物11146种，药用动物1581种，药用矿物80种。另外，一些进口药材国产资源的开发利用也获得了明显成绩，如萝芙木、歇息香、沉香等已正在国内生产。在医药需求远景方面，我国人均用药程度与发达国家比较，相差甚远。随着我国人口的自然增长、老龄化比例的加大、国民经济的持续增长、医疗体制改革及药品分类治理的施行，我国医药行业将持续高速增长。“十五"时期，我国医药行业的发展重点是：着重于内涵发展，着眼于技术创新和进步程度、进步质量；投资的重点正在于促进结构升级，总体上不追求数手法扩增；重点发展中药、生物工程药物和劣势化学原料药。随着我国宏瞧经济的持续向好及国家基本药物和基本医疗保险药物目录的推行，医药行业将会得到更好的发展。
2、公司发展前景明朗
云南白药在众多方面优势明显。首先，公司拥有国家中药绝密品种云南白药，具有极高的品牌知名度以及单独定价的权利。同时，公司也拥有较强的营销队伍，终端营销和渠道掌控能力较强。再次，公司部分产品进入新农合用药目录，有望进一步延伸其渠道优势。而且，公司经营质量优秀，财务报表稳健。最后，公司后续新产品储备较为丰富，多角化发展顺利。
我认为，公司发展前景明朗。公司未来盈利的增长点，主要来源于白药传统系列的平稳增长和白药膏（贴）、白药牙膏等衍生产品的快速增长。白药的传统系列产品中，白药散剂已经进入了新农合用药目录，有望拓展其渠道优势，其他白药系列产品也将保持稳步增长。白药衍生产品系列中，透皮剂将逐步推出高毛利的产品以提升产
品盈利能力，进入快速消费品领域的白药牙膏销售进展顺利，而且车用急救包和白药面膜将择机推向市场。
三、主要财务数据分析
（一）企业偿债能力分析
1.企业短期偿债能力分析
流动比率分析：企业2009-2011年流动比率分别为 2.21,2.1,2.29，数据基本稳定，说明企业短期偿债能力较强，并基本稳定。从公司2009-2011年的资产负债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升，但流动资产增速快于流动负债增速，未影响其偿债能力。速动比率分析：企业2009-2011年速动比率均高于1，说明企业偿 债能力较强，但结合流动比率来看，说明企业的存货所占流动资产比例较大，企业需要注意存货的管理。现金比率分析：该指标大幅下降，主要原因有二，一是货币资金从2009年的22.8亿元减少到10年的19.9再到11年的到11.4亿元从数据上来看，货币资金减少近50%，主要是2011年当期支付较大金额工程款及票据贴现金额比往年减少；二是，应收票据从2009
年的5.3亿元增长到2011年的19.1亿元，增幅相当大主要是销售收入增加以及使用票据结算货款增多。
2.企业长期偿债能力分析
从资产负债率和负债股权比率来看，2009-2011年，该指标保持稳定，变化不大，并在2011年最小，说明企业所有者权益对债权的保障程度较高，企业财务风险较小，长期偿债能力较强。
（二）企业营运能力分析
2009-2011年，从数据的绝对值来说，企业的应收账款周转处于较高水平，但应收账款周转率逐年走低，周转天数逐年上升，说明企业的应收账款管理水平有所下降，企业需要加强应收账款管理，以提高企业资产周转率，进而提升收益水平。存货周转速度也存在逐年下降的趋势，主要是原料价格上涨及采购量增加，企业应控制原料成本，加强存货管理，减少存货营运资金占用量。
（三）企业盈利能力分析
2009-2011年，企业销售毛利率在2011年有所下降，销售利润率和总资产净利率逐年增高，说明企业主营业务利润率有所降低，并通过利润表可看出营业外收入增长迅猛，2011年比2010年增长465.61%，金额达32,009,706.92 元，主要原因是2011年计入营业外收入的政府补助增加2130万元及子公司文山七花有限公司处置土地使用权产生营业外收入1280万。此外，2010年，国家出台《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，支持我国医药行业由大变强，国家医药政策所引起的终端刚性需求持续增长，并且新医改方案中关于建立基本药物制度的内容使基本药物供应回归市场化，并提出“建立科学合理的医药价格形成机制”，因此药品价格有所下降，需求量增加、销售价格下降。
四、财务报表结构分析
（一）资产负债结构分析
报表项目变动的情况及其原因：
2009-2011年，该企业资产负债率变化较稳定，并保持在中等水平。在三年中，负债比例逐年增加，而资产增速超过负债，所以未影响资产负债率的大范围变化。负
债增加主要是由于市场需求逐年增加，销售量增大、再加上原材料采购成本的上升，使得资产负债表中的应付账款、应付票据、预收账款都有相应增加。但此三项均属于
短 期负债，财务风险较小。资产增加主要是由于企业销售的增长使得利润总额增加，并加上企业在研发领域实行“首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势产品族群。
（二）利润表结构分析
从三年来的结构变动来看，结构变化较大的项目如下：
企业的销售费用的减少有力地支撑了利润的增加，同时，非主营业务的“投资收益”和“营业外收入”的增加也使利润总额得到增加。投资收益在2011年猛增，主要是银行理财产品产生的投资收益，企业运用一部分资金进行理财，并未运用其进行生产经营活动。
（三）现金流量表结构分析
企业的经营现金流入量与流出量的比基本保持在1的水平上，并逐年下降。这一比例水平对公司的发展较为不利，流入流出比过于低，容易对企业造成流动性风险。 企业的投资流入流出比例较低，呈波动状态，自2009年到2010 年由0.338降至0.01,2011年又升至0.29，说明处置固定资产的现金流入小于现金流出，公司正在处于扩张时期，大量的投资也证明企业处于发展时期，需要设备的不断更新换代，同时扩大公司规模。
2009年和2011年比例升高的原因在于企业在该年收回了部分的投资款项。而在2010年比例下降因为企业扩大了对子公司以及子公司扩建的投资。
企业的筹资现金流入与流出比例基本处于较低水平，说明筹资流入流出量的差别较小，没有大规模融资行为。
企业的现金净流量出现负值，并逐年增加，说明企业在流动性上曾经存在一些问题，经营活动不能支持投资与筹资的发展。其问题可能在于经营活动现金净流量过小。虽然企业通过投资扩大其子公司规模、更新设备、优化产品结构，但有可能由于其定价过低等综合因素致使企业经营活动现金净流量过低，而投资速度也过快。
五、投资价值
1、2011年11月-2012年11月云南白药股票走势，如下图
根据图显示：云南白药股票股价整体上呈上升趋势，但波动比较大，这也应证股票高收益高风险同在。2011年11月-2012年2月，股价呈下跌趋势，从
2012年2月以后股价又呈上升趋势,涨幅比较大。
2、2012年五个月的股价走势，如下图
根据图显示：半个月内强于指数3.95%，从当日盘面来看，明日将上涨或低位调整。出现买入信号未来几日可能上涨，该股近期的主力成本为54.98元，当前价格已运行于成本之上，说明该股中长线处于强势状态，周线为上涨趋势，如不跌破“57.86元”不能确认趋势扭转，长线大趋势支持股价向上。
六、企业经营情况评述（投资策略）
根据以上的财务数据分析可以看到，企业偿债能力稳定；销售收入和利润均领先其他企业，并逐年增长，盈利能力均较强；但企业的营运能力受到存货周转速度的影响，带来了一定的挑战，并且存货成本的急剧上升，和政府对药品价格的新政策，都会给企业带来盈利压力；现金净流量需要改善。
云南白药公司从事药品(以中成药为主)的生产经营及外购药品的批发零售是我国中药大健康产业的排头兵。半年报显示公司实现营业收入60.75亿元较上年同期增长19.74%归属于上市公司股东的净利润7.25 亿元同比增长28.44%实现每股收益1.04 元。公司盈利能力较强，年净资产收益率持续稳定在20%以上。流动比率和速动比率分别为2.26和1.16，显示出现金流较为充裕，偿债能力较强。公司毛利率相对保持稳定。二级市场股价近期处于调整当中估值目前相对合理，从中长期看来，公司盈利能力较强，已具备一定的投资价值，建议待股价企稳后逢低逐步介入。
七、行业比较
从流动比率和速动比率来看，2011年云南白药在与同行相比差距不大。说明在行业中，其偿债能力没有呈现明显弱势。
从现金比率来看，云南白药的现金比率仅为其它两家公司的一半都不到，明显体现了其现金支付能力的欠缺。
从资产负债率和负债股权比率来看，2011年云南白药都略高于同行，说明其更加偏好利用财务杠杆。因而在长期债务偿还能力上也 略弱于同行企业。
相比而言，云南白药的应收账款周转天数是最少的，反应其销售的资金回笼速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。存货周转速度处于行
业中等水平，由于各企业产品的差异巨大，该指标比较难分析出问题。
2011年云南白药的销售净利率和营业利润率均与同仁堂相当， 且比华润双鹤高，三项费用比重也是三家公司中最低的，但是其主营业务利润率与同仁堂和华润双鹤对比，却是最低的，主营业务收益能力较差。
通过网站下载的分析情况如下图:
量和偿债能力都有所下滑，成长性、经营能力更是被视作不足之处。 从上图来看，盈利性指标领先于行业指标，甚至领先于市场均值，但是其现金流
八、行业分析及建议
医药企业的发展面临着机遇与困难并存的复杂形势。
机遇：一是，从国内经济发展形势来看，国内经济的快速发展和经济刺激政策的稳定和持续为未来医药行业发展提供了保障；二是，随着人民生活水平的提高，居民对身心健康的需求使得医疗药品市场迅速增大，这对医药制造业来说是一个不可多得的机遇；三是，人口老年化、人民收入的提高将拉动市场的医药需求；四是，政策效应逐渐显现，新医改政策将拉动消费需求。
挑战：一是，从国际经济环境来看，国外各国经济的复苏和发展将会影响医药企业产品的出口；二是，国家针对现在医药行业的“小、散、乱”出台了一系列的政策推进医药行业结构调整，医药企业必须进行自主创新和技术改造，从而实现产业升级，否则将被重组和兼并；三是，新医改全面推进，政策出台密集，对医药企业的药品标准和定价都提出了较高要求。
建议：一是，控制成本。医药行业上游原辅材料、水电煤运价格一直处于高位压力，使得医药生产成本也被拉高；国家连续对药品实施调价，企业盈利能力下降， 企业应该加强企业自身因素的控制，从内部挖潜，并开展成本分析工作，在充分调查分析的基础上进行产品成本预测，确定目标成本，并控制包括采购环节、生产环节和销售环节等各环节的成本费用。
二是，加强技术创新。技术水平对医药企业的发展极其重要。企业必须注重技术环境，遇见新技术带来的变化，并在战略管理上做出相应的战略决策，以获得新的竞争优势。企业要注重科研开发，提高创制新药条件。目前，药品多集中于低水平的制剂，应增加专利药品、生物技术、新型制剂等的研究开发力度。
三是，建立与加强供应链伙伴的合作关系。供应链管理的战略合 作伙伴关系主要是指发生在供应商与制造商或制造商与经销商之间 的，在一定的时期内共享信息、共担风险、共同获利的高度协调的关系。通过建立战略伙伴关系，企业可以稳定交易关系，减少交易费用，可以通过获取合作伙伴的互补性资产，聚合彼此在价值链不同环节中的核心能力，创造更大的顾客价值。药品行业类型较多，相互之间联系紧密，特别是在目前国家调控措施不断出台、部分政策尚不明朗、药品利润空间逐渐压缩的情况下，各企业的合作显得尤为重要。