关于
上海实业联合股份有限公司 财务状况分析的报告
2000／12／16
关于上海实业联合股份有限公司财务状况分析的报告
一 公司简介：
公司经营情况：
该集团贯彻年初确定的在巩固中求发展, 在创新中求突破, 重点实施" 五个创新", 即思维创新、产业创新、技术创新、 管理创新和机制创新的总体工作方针, 进一步巩固了生物医药、商务网络和传统制造业三大产业板块的经营基础, 报告期内实现主营业务收入32,160万元, 比1999年同期增长30％; 实现税后利润3,753 万元, 比1999年同期增长7％; 使该集团的产业经营能力得到显著增强, 同时继续保持盈利能力稳健增长的良好势头。
(1)生物医药产业
该集团生物医药产业共实现销售收入16,096万元, 实现税后利润1,481 万元, 按合并报表口径计算, 生物医药产业主营业务收入占该集团主营业务收入的50％, 盈利贡献占该集团利润总额的34％。上海医疗器械股份有限公司(以下简称" 医械股份") 报告期内完成销售额33,171万元, 实现税后利润1,238万元; 上海实业科华生物技术有限公司(以下简称" 科华生物") 报告期内完成销售额4,054万元, 实现税后利润1,547万元。浙江佐力药业股份有限公司(以下简称" 佐力药业" ) 上半年完成了GMP 认证复审、乌灵菌粉和乌灵胶囊的正式投产、 市场营销网络的组建等工作, 较好地完成了该集团收购以后各方面的磨合工作, 报告期内完成销售额2,019万元, 实现税后利润337万元。
(2)商务网络产业
该集团持有31.73％股份的联华超市有限公司(以下简称" 联华超市" ) 经营业绩继续保持大幅增长趋势, 报告期内完成统计销售收入超过55亿元, 实现税后利润3,590万元, 至2000年6月30日, 联华超市门店数已达734余家, 继续保持全国连锁超市行业的龙头地位。2000年3月, 该集团与联华超市、上海友谊华侨股份有限公司等合资组建注册资本为5000万元的联华电子商务有限公司(以下简称" 联华商务"), 该集团出资1000万元, 持有20总额的26％
(3)传统制造业
自1999年上半年开始, 羊绒原料价格开始持续上涨。面对这一不利因素, 该集团传统制造业各企业通过加强内部管理、提高产品技术含量、拓展市场渠道、盘活资产存量等措施, 保证了生产经营的正常秩序, 取得了较好的经济效益。报告期内传统制造业完成销售额12,920万元, 实现税后利润1,403万元, 按合并报表口径计算, 传统制造业主营业务收入占该集团主营业务收入的40％, 盈利贡献占该集团利润总额的33％。
新年度展望：
该集团下半年工作将继续贯彻" 在巩固中求发展, 在创新中求突破" 的工作方针, 将" 五个创新" 工作向纵深推进, 同时, 围绕 " 高起点规划, 分层次推进, 规范化运作, 跨越式发展" 的工作要求, 具体、精细地推进以下各项工作。
(1)以中医药产业位突破口, 继续实质性推进生物医药主导产业发展战略
该集团在下半年要完成中医药研究所的组建工作, 使其尽快发挥中医药产业的技术支持体系的作用。该等工作具体包括:引进与国际惯例接轨的公司化体制运作模式、
引进高层次的中医药科研人员和调研人员、加快新药开发以及传统品种改良步伐等。进一步加大中医药产业基地的重组、改造力度, 具体工作包括:建立完备的产品系列、全面启动市场拓展工作、依托联合药业实施产业专业化管理、全面启动生产设施的扩建和GMP 改造规划专项工作等。 推进中医药产品市场销售网络的建设工作, 具体包括完成常州药业和云湖药材的收购和重组工作, 根据各有关企业的不同特点和优势, 在全国范围内建立药品直销、代销、批发、零售网络, 实质性启动各有关企业产业资源整合工作。
(2)继续推进商务网络产业发展, 加快传统制造业的重组进程
该集团在下半年将继续依托联华超市拓展商务网络产业, 同时将推进商务网络产业与生物医药产业的资源结合与共享, 具体工作包括:与联华超市合作发展非处方药的市场拓展和营销网络建设、扩大零售药店的规模与市场覆盖范围、建设互联网络为主要载体的开放式医药电子商务平台。根据总体产业发展战略, 下半年该集团将加快传统制造业的重组进程, 进一步改善和提升该集团的资产质量。
(3)加大资本运作力度, 拓展新的发展和盈利空间
该集团在做好产业运作、获取产业经营收益的同时, 根据产业投资型上市公司的定位, 下半年将根据国家有关政策启动资本运作的长期规划, 该等规划的主要内容包括:战略合作伙伴的引进、金融工具的研究、境内外资本市场的综合分析、分拆上市的可能以及安排等等。该集团希望通过周密安排、科学规划, 尽快完成资产的合理布局、经常性盈利以及特殊收益的同步增长、股东权益的快速和高质量增长的总体目标。
(4)进一步完善管理体制, 加强与各界沟通, 提升企业形象
该集团在下半年将对投资构架、决策程序、管理机制作进一步调整和完善, 以适应该集团向产业投资型、全国性乃至国际性和完全市场化上市公司转化的要求, 推进集团化发展的进程。同时加强与各控股、参股企业的沟通, 通过输出管理、注入现代企业的管理思想, 推动各企业向市场化模式发展; 加强与各证券投资基金经理人沟通, 实行定期回访制度, 听取机构投资者对公司发展的意见和建议; 加强与各大媒体沟通, 通过合法、合理、规范的运作技巧, 策划以多种手段宣传企业形象, 提高企业与产品的知名度; 加强与广大中小投资者沟通, 通过健全和完善" 股东信箱" 、" 产业推介会" 制度, 进一步提高上市公司透明度, 建立企业良好的公众形象。
(5)战略性推进人力资源建设, 在市场竞争中保持人才优势
该集团下半年要着重研究新时期的人力资源建设, 借鉴国际跨国集团公司先进的人力资源管理经验, 实行经营者利益与企业长期发展目标相结合, 外派管理人员与培养属地化管理人员相结合, 加强员工培训与人才引进相结合, 工作实绩与激励报酬相结合, 营造一流的企业文化氛围, 培养骨干人员对企业的忠诚度, 建立员工的相对稳定机制, 使该集团成为员工工作、学习、发展的良好舞台, 也为该集团始终保持市场竞争优势, 提供强有力的人力资源保障。
二 公司报表：
为了分析上实联合股份有限公司的财务状况，我们取得了该公司从1996至1999年的年报和2000年的中报，以及97至99年的股票市价和股本结构, 列示详见附表。
三 各项财务指标的分析：
根据公司的财务报表，我们可以计算出各项财务指标。指标列示如下：
--年报重要财务指标-- --表1--
有了以上指标, 我们就可以对公司进行初步的分析。看看这样一个硕大的公司是否有问题存在。
● 首先让我们看看该公司的短期和长期的偿债能力。就表1中流动速动比率微弱增
加的趋势可以相信，公司的短期负债正在减小。公司的长期负债也极小。已获利息倍数逐年升高并在一个较高的水平。该公司的短期和长期的偿债能力均较强。 ● 再看看公司的资金周转能力。除应收帐款周转率、总资产周转率，每年都有大幅
度的上升。公司在大幅度增加销售的同时，加强了存货管理，库存每年均维持在同一水平上。可以看出，公司并未减弱对应收帐款的管理。两个管理方面的加强，导致了营业周期大幅度缩短。1997年，1998年的营业周期相对于制造业的平均
营业周期来说均大于正常值。
● 从公司的获利能力来看。公司的销售净利率、销售毛利率均每年在下降。公司在
大规模扩大销售的同时，销货成本却超出比例，大幅度提高。一方面，可能是本行业的竞争加剧所引起的，另一方面，与可能会是纺织原料的大幅涨价造成的。公司的资产净利率及净资产收益率均维持在一个较合理的稳定的水平。考虑到这两个比率的情况，不难推测，销售净利率、销售毛利率降低的影响因素很可能是纺织原料的涨价。
● 最后看其市价比率、每股收益、每股股利均稳中有升。股东权益比率基本保持稳
定不变。每股股利变化较大。1999年每股分红竟高达0.88元。公司在权衡当时的市场情况下，并未急于扩张。公司的市盈利较低, 表明该公司的投资风险较小。
四、各项指标的杜邦财务分析：
权益净利率（净资产收益率） 99年13.77% 98年13.70%
资产净利率 * 权益乘数 99年6.22% 2.21 98年6.91% 1.98
销售净利率 * 总资产周转率 99年 12.09% 0.5145 98年 22.72% 0.3042
利润(元) / 主营业务收入(元) 主营业务收入(元) / 资产总额（元） 99年65715341.59 543409409.48 543409409.48 1056086726.59 98年62360000.38 274506415.13 274506415.13 902470819.11
主营业务收入(元) - 成本(元) + 其他收入(元) - 所得税(元) - 少数股东损益（元） 99年543409409.48 540105172.74 72425976.63 7344781.00 2670090.78 98年274506415.13 260846239.00 55788864.25 6350570.06 738469.94
其他业务利润 投资收益 补贴收入 营业外收入
99年 34453587.92 35159165.70 128440.00 2684783.01
98年 13315732.32 39456209.38 39329.28 2977593.27
长期资产 + 流动资产
99年 462601585.01 593485141.51 98年 394283924.62 508186894.49
主营业务成本 主营业务税金及附加 存货跌价损失 营业费用 财务费用 管理费用 营业外支出 99年447897722.07 2455496.97 -4472761.07 18385198.13 18025945.87 57242553.37 571017.40 98年212988696.76 875693.44 -1574340.23 6138423.13 19908784.56 22173416.36 335564.98
货币资金 应收款项净额 预付帐款 应收补贴款 存货净额 待摊费用 99年 19000000.00 250106630.79 15440988.71 0 132429178.63 339877.25 98年 19200000.00 182235072.69 11892622.40
0 124236195.59 867221.30
应收票据 应收股利 应收帐款 其他应收款 (减) 坏帐准备
99年 494386.32 9614767.41 119190945.75 126745460.45 5938929.14 98年 648047.20 6713160.69 93700600.35 81470369.93 297105.48
--图1-- 上实联合98、99年年报的杜邦财务分析图
从以上的分析图，结合资产负债表，利润表和表1中各项数据的变化，我们可以清晰看到前面指标分析的结论。
上实联合1998年、1999年两年权益净利率水平基本相似，分别为13.70%、13.77%，处于较高水平，且稍有增长。虽然公司两年权益净利率水平相近，但进一步分析可以发现，维持这一水平的因素则有较大区别。
从权益乘数看，1999年较1998年有明显上升，从1.98上升到2.21，显示公司在1999年开始在较高水平上利用财务杠杆，负债水平从1998年低于股东权益到1999年转为稍高于股东权益。因此公司需要注意较高的财务杠杆可能带来较大的财务风险。
而从资产净利率水平看，1999年为6.22%，比1998年的6.91%有所下降，显示公司资产获利能力有所下降。进一步分解财务指标后可以发现，造成这一因素的主要原因是1999年销售净利率与1998年相比出现大幅度下降，从22.72%下降至12.09%。但好在资产周转率有一定程度的改善，从0.3042上升到0.5145。两相综合后，才缓和了公司资产净利率下降的速度。公司资产周转速度加快可以有两方面的原因引致，一是主营业务收入上升，二是资产流动性上升。而从流动资产与长期资产的比例看，1999年为1.28倍，比1998年的1.29倍反而略微下降，说明资产流动性反而下降。从分析图还可以看出，其流动资产的增加主要是应收款项净额增加较快，而其中其他应收款上升幅度最大，应收帐款等项目也有一定增加。可见，资产周转效率的改善主要是由主营业务收入较之资产增长速度更大幅度的上升带来的。
因此上实联合需要认真对待的是深入分析销售获利能力下降的真正原因。 一般说来，销售净利率下降主要原因不外是销售水平下降，或者销售成本上升。从上实联合的情况看，1999年主营业务收入543409409.48元比1998年274506415.13元上升了近一倍，其他业务收入也上升近30%。公司其他业务收入上升主要是其他业务利润带来的，增加1.6倍，其次是补贴收入明显上升，增加2倍多。而公司利润上升的幅度则很少，反映问题主要出在成本明显上升，而分析图也恰好印证了这一点，总成本1999年高达540105172.72元，比1998年260846239.00元高一倍。而从成本构成来看，主营业务成本增长了一倍，主营业务税金及附加更大幅增加27倍，营业费用增加2倍，管理费用增加近1.6倍，营业外支出增加不多，财务费用反而有所下
降。
以上的分析均基于各年资产负债表、损益表并选取有关重要指标来进行的。但要全面分析公司的财务状况，还应当进一步分析其现金流量情况。
五 现金流量分析：
现金可谓是一个公司的命脉，纵使公司有高额的利润表象，如若缺少现金，其唯一出路只有是清算破产。所以，掌握现金流量的动态，对于任何企业都具有及其重要的意义。首先计算得现金流量表相关指标列示如下：
先来看看其现金流量。99年的现金净流量较98年有大幅的上升。就销量净现率来说，它表示每一元的销售收入所能带来的现金净流量。可以发现，99年的该指标，较98年有很大的上升。原因：
本集团遵照年初确定的“全力开展3+1工程，进一步巩固了生物医药、商务网络和传统制造业三大产业板块的经营基础，全年实现主营业务收入54，341万元，比1998年增长97%；实现每股经营活动产生的现金流量净额0.75元，比1998年增长226%，使本集团保持盈利能力稳健增长的良好势头。
公司的现金获利指数在99年有一个大幅度的下降，其原因是由于，公司99年净利润增长不大的同时，其年末经营活动现金流量增加了很大。
99年的总资产净现率和98年相比，有所上升。总资产利用的效率和效果比往年要好。下半年在收购、兼并子公司，扩大资产总额的同时，应努力保持资产的利用效率。 99年的经营活动流入流出比为2.8208，表明企业每一元的流出可换回2.8208元的流入。比值比98年的有很大的增长，这是非常好的倾向。0.8157的投资活动流入流出比的数值98年有所下降，表明公司正大胆地对外扩大投资，加快发展速度。筹资
活动流入流出比为0。9819，较98年1.0893有所下降，可看到，99年的该比率已接近于1。
关于资产的现金流量回报率的上升，我们分两部分来讨论：
1． 销售成果：公司现金流量和销售收入比率的上升，是由于经营活动现金净流量
与销售收入均上升且前者上升幅度在于后者而造成的。可见，公司在大力开展“3+1”工程，即三个增强，一个提升，即“增强经营能力，增强盈利能力，增强盈利能力，增强管理能力，提升市场形象”。的举措是颇有成效的。企业筹资、投资、资产运营等活动的效率也改善了许多。
2． 资产运营方面：资产周转率99年较98年有很大的提高无疑说明，虽然公司不
断扩大规模，其资产总额上升较多，然而，资产的运作还是相当有效率的。
我们不妨将以上现金流量指标与各项财务指标联系起来，作一现金流量的杜邦财务分析。列示如下：
投资人投入资本的现金流量回报率
99年 0.2427 98年 0.0875
资产的现金流量回报率 * 投资人投入资本的
总资产率
99年 0.1097 2.2122 98年 0.0441 1.9833
现金流量与销售收入比率 * 资产周转率
99年 0.2133 0.5145 98年 0.1291 0.3417
经营活动现金净流量 / 销售收入 / 资产总额 / 投资人投入资本额
99年 115,922,813.77 543,409,409.48 1,056,086,726.59 477,395,004.92 98年 35,438,220.28 274,506,415.13 902,470,819.11 455,035,227.70
--图2-- -- 98、99年现金流量杜邦分析图 –
● 可以看到，公司的投资人投入资本的现金流量回报率较去年上升了15.529%，这是令人欣慰的。说明公司投资人投入资本获得现金的能力有了提高，企业筹资、投资、资产运营等活动的效率也改善了许多。
● 关于资产的现金流量回报率的上升，我们分两部分来讨论：
1. 销售成果：公司现金流量与销售收入比率的上升，是由于经营活动现金净流量与
销售收入均大幅上升且前者上升幅度大于后者而造成的。可见，公司大力推广事业部，以及推行网络销售以减少应收帐款的举措是颇有成效的。但是，从前面财务指标的杜邦分析中可以看到，公司成本费用的支出相当可观，是由于部分子公司的亏损所致。然而，当我们将这些损失与公司用此换来的市场份额及竞争力相
比较时，可谓微乎其微。然而，我们仍然希望公司能在以后尽快地将部分子公司扭亏为盈。
2. 资产运营方面：资产周转率大幅的提高无疑说明，虽然公司在扩大规模，其资产
总额有所上升，然而，资产的运作还是相当有效率的。联系其各项周转率的上升，可以相信，这里并无多大问题。
公司投资人投入资本的总资产率较98年有上升，说明股东权益在公司资产中所
占份额的下降。即，其负债规模正在扩大，且在资产中所占的比率正在上升。
六 趋势分析：
在比较清楚的了解了上实联合股份有限公司的财务状况后，我们将对该公司的未来作一预测。我们将对公司的主营业务收入、净利润、每股收益以及每股净资产作一趋势分析。
首先，我们画出三者四年来的变化曲线图，如下所示：
--图3-- --主营业务收入、净利润、每股收益以及每股净资产的变化—
在以上变化图中，我们可以清楚地看到公司的每股净资产逐年上升，主营业务收入在94年下滑至97年低点后快速回升并在99年达历史新高，每股收益和净利润也在经历95，96年的下滑后回升。下面，我们将就以上趋势对2000年底的各项数据作一预测。
首先我们对每股净资产作模拟预测分析：
● 运用EXCEL 回归函数对数据进行模拟预测，涉及的函数有INTERCEPT （求解
回归直线的截距），SLOPE （求解回归直线的斜率），RSQ （求解R 2 ）STEYX （求解标准差）
● 再对主营业务收入、净利润、每股收益进行同样的预测
function =SLOPE(B2:B7,A2:A7)
同样的，可以利用以上方法得出2000年底的上实联合股份主营业务收入、净利润、每股收益预测值分别为：
主营业务收入：39394.3946（万元）
净利润：7321.1895（万元）
每股收益：0.4459（元）
小结:
1、公司自99年退出城市基础设施建设, 通过资产置换进入商务网络产业, 联华超市
(持股31.73%，734家连锁店) 和联华电子商务(持股20%)，在2000年将为公司利润总额贡献26%，并将进一步增强公司的市场运作能力，是成功的转型。
2、生物医药产业发展呈良好势头，98至99年，该产业主营业务收入上升了9.3%
（40.97%至50%），并可继续加强此块运营力度。
3、随国际化进程加速，公司巧妙的避开了国际竞争的主战场，研发中医药产品，做
到“人无我有，人有我特”。
4、公司虽然有能力控制存货的增长，但缺少降低存货的能力。需加以关注。
5、99年公司在较好的营运状态下，并未急于扩张股本（分红达0.88元），说明公司
运作相对比较保守、稳健。建议在较高的资产收益情况下，适度采取一些进攻型
11
经营策略，在风险投资、未来的二板创业市场上有所作为。
12
关于
上海实业联合股份有限公司 财务状况分析的报告
2000／12／16
关于上海实业联合股份有限公司财务状况分析的报告
一 公司简介：
公司经营情况：
该集团贯彻年初确定的在巩固中求发展, 在创新中求突破, 重点实施" 五个创新", 即思维创新、产业创新、技术创新、 管理创新和机制创新的总体工作方针, 进一步巩固了生物医药、商务网络和传统制造业三大产业板块的经营基础, 报告期内实现主营业务收入32,160万元, 比1999年同期增长30％; 实现税后利润3,753 万元, 比1999年同期增长7％; 使该集团的产业经营能力得到显著增强, 同时继续保持盈利能力稳健增长的良好势头。
(1)生物医药产业
该集团生物医药产业共实现销售收入16,096万元, 实现税后利润1,481 万元, 按合并报表口径计算, 生物医药产业主营业务收入占该集团主营业务收入的50％, 盈利贡献占该集团利润总额的34％。上海医疗器械股份有限公司(以下简称" 医械股份") 报告期内完成销售额33,171万元, 实现税后利润1,238万元; 上海实业科华生物技术有限公司(以下简称" 科华生物") 报告期内完成销售额4,054万元, 实现税后利润1,547万元。浙江佐力药业股份有限公司(以下简称" 佐力药业" ) 上半年完成了GMP 认证复审、乌灵菌粉和乌灵胶囊的正式投产、 市场营销网络的组建等工作, 较好地完成了该集团收购以后各方面的磨合工作, 报告期内完成销售额2,019万元, 实现税后利润337万元。
(2)商务网络产业
该集团持有31.73％股份的联华超市有限公司(以下简称" 联华超市" ) 经营业绩继续保持大幅增长趋势, 报告期内完成统计销售收入超过55亿元, 实现税后利润3,590万元, 至2000年6月30日, 联华超市门店数已达734余家, 继续保持全国连锁超市行业的龙头地位。2000年3月, 该集团与联华超市、上海友谊华侨股份有限公司等合资组建注册资本为5000万元的联华电子商务有限公司(以下简称" 联华商务"), 该集团出资1000万元, 持有20总额的26％
(3)传统制造业
自1999年上半年开始, 羊绒原料价格开始持续上涨。面对这一不利因素, 该集团传统制造业各企业通过加强内部管理、提高产品技术含量、拓展市场渠道、盘活资产存量等措施, 保证了生产经营的正常秩序, 取得了较好的经济效益。报告期内传统制造业完成销售额12,920万元, 实现税后利润1,403万元, 按合并报表口径计算, 传统制造业主营业务收入占该集团主营业务收入的40％, 盈利贡献占该集团利润总额的33％。
新年度展望：
该集团下半年工作将继续贯彻" 在巩固中求发展, 在创新中求突破" 的工作方针, 将" 五个创新" 工作向纵深推进, 同时, 围绕 " 高起点规划, 分层次推进, 规范化运作, 跨越式发展" 的工作要求, 具体、精细地推进以下各项工作。
(1)以中医药产业位突破口, 继续实质性推进生物医药主导产业发展战略
该集团在下半年要完成中医药研究所的组建工作, 使其尽快发挥中医药产业的技术支持体系的作用。该等工作具体包括:引进与国际惯例接轨的公司化体制运作模式、
引进高层次的中医药科研人员和调研人员、加快新药开发以及传统品种改良步伐等。进一步加大中医药产业基地的重组、改造力度, 具体工作包括:建立完备的产品系列、全面启动市场拓展工作、依托联合药业实施产业专业化管理、全面启动生产设施的扩建和GMP 改造规划专项工作等。 推进中医药产品市场销售网络的建设工作, 具体包括完成常州药业和云湖药材的收购和重组工作, 根据各有关企业的不同特点和优势, 在全国范围内建立药品直销、代销、批发、零售网络, 实质性启动各有关企业产业资源整合工作。
(2)继续推进商务网络产业发展, 加快传统制造业的重组进程
该集团在下半年将继续依托联华超市拓展商务网络产业, 同时将推进商务网络产业与生物医药产业的资源结合与共享, 具体工作包括:与联华超市合作发展非处方药的市场拓展和营销网络建设、扩大零售药店的规模与市场覆盖范围、建设互联网络为主要载体的开放式医药电子商务平台。根据总体产业发展战略, 下半年该集团将加快传统制造业的重组进程, 进一步改善和提升该集团的资产质量。
(3)加大资本运作力度, 拓展新的发展和盈利空间
该集团在做好产业运作、获取产业经营收益的同时, 根据产业投资型上市公司的定位, 下半年将根据国家有关政策启动资本运作的长期规划, 该等规划的主要内容包括:战略合作伙伴的引进、金融工具的研究、境内外资本市场的综合分析、分拆上市的可能以及安排等等。该集团希望通过周密安排、科学规划, 尽快完成资产的合理布局、经常性盈利以及特殊收益的同步增长、股东权益的快速和高质量增长的总体目标。
(4)进一步完善管理体制, 加强与各界沟通, 提升企业形象
该集团在下半年将对投资构架、决策程序、管理机制作进一步调整和完善, 以适应该集团向产业投资型、全国性乃至国际性和完全市场化上市公司转化的要求, 推进集团化发展的进程。同时加强与各控股、参股企业的沟通, 通过输出管理、注入现代企业的管理思想, 推动各企业向市场化模式发展; 加强与各证券投资基金经理人沟通, 实行定期回访制度, 听取机构投资者对公司发展的意见和建议; 加强与各大媒体沟通, 通过合法、合理、规范的运作技巧, 策划以多种手段宣传企业形象, 提高企业与产品的知名度; 加强与广大中小投资者沟通, 通过健全和完善" 股东信箱" 、" 产业推介会" 制度, 进一步提高上市公司透明度, 建立企业良好的公众形象。
(5)战略性推进人力资源建设, 在市场竞争中保持人才优势
该集团下半年要着重研究新时期的人力资源建设, 借鉴国际跨国集团公司先进的人力资源管理经验, 实行经营者利益与企业长期发展目标相结合, 外派管理人员与培养属地化管理人员相结合, 加强员工培训与人才引进相结合, 工作实绩与激励报酬相结合, 营造一流的企业文化氛围, 培养骨干人员对企业的忠诚度, 建立员工的相对稳定机制, 使该集团成为员工工作、学习、发展的良好舞台, 也为该集团始终保持市场竞争优势, 提供强有力的人力资源保障。
二 公司报表：
为了分析上实联合股份有限公司的财务状况，我们取得了该公司从1996至1999年的年报和2000年的中报，以及97至99年的股票市价和股本结构, 列示详见附表。
三 各项财务指标的分析：
根据公司的财务报表，我们可以计算出各项财务指标。指标列示如下：
--年报重要财务指标-- --表1--
有了以上指标, 我们就可以对公司进行初步的分析。看看这样一个硕大的公司是否有问题存在。
● 首先让我们看看该公司的短期和长期的偿债能力。就表1中流动速动比率微弱增
加的趋势可以相信，公司的短期负债正在减小。公司的长期负债也极小。已获利息倍数逐年升高并在一个较高的水平。该公司的短期和长期的偿债能力均较强。 ● 再看看公司的资金周转能力。除应收帐款周转率、总资产周转率，每年都有大幅
度的上升。公司在大幅度增加销售的同时，加强了存货管理，库存每年均维持在同一水平上。可以看出，公司并未减弱对应收帐款的管理。两个管理方面的加强，导致了营业周期大幅度缩短。1997年，1998年的营业周期相对于制造业的平均
营业周期来说均大于正常值。
● 从公司的获利能力来看。公司的销售净利率、销售毛利率均每年在下降。公司在
大规模扩大销售的同时，销货成本却超出比例，大幅度提高。一方面，可能是本行业的竞争加剧所引起的，另一方面，与可能会是纺织原料的大幅涨价造成的。公司的资产净利率及净资产收益率均维持在一个较合理的稳定的水平。考虑到这两个比率的情况，不难推测，销售净利率、销售毛利率降低的影响因素很可能是纺织原料的涨价。
● 最后看其市价比率、每股收益、每股股利均稳中有升。股东权益比率基本保持稳
定不变。每股股利变化较大。1999年每股分红竟高达0.88元。公司在权衡当时的市场情况下，并未急于扩张。公司的市盈利较低, 表明该公司的投资风险较小。
四、各项指标的杜邦财务分析：
权益净利率（净资产收益率） 99年13.77% 98年13.70%
资产净利率 * 权益乘数 99年6.22% 2.21 98年6.91% 1.98
销售净利率 * 总资产周转率 99年 12.09% 0.5145 98年 22.72% 0.3042
利润(元) / 主营业务收入(元) 主营业务收入(元) / 资产总额（元） 99年65715341.59 543409409.48 543409409.48 1056086726.59 98年62360000.38 274506415.13 274506415.13 902470819.11
主营业务收入(元) - 成本(元) + 其他收入(元) - 所得税(元) - 少数股东损益（元） 99年543409409.48 540105172.74 72425976.63 7344781.00 2670090.78 98年274506415.13 260846239.00 55788864.25 6350570.06 738469.94
其他业务利润 投资收益 补贴收入 营业外收入
99年 34453587.92 35159165.70 128440.00 2684783.01
98年 13315732.32 39456209.38 39329.28 2977593.27
长期资产 + 流动资产
99年 462601585.01 593485141.51 98年 394283924.62 508186894.49
主营业务成本 主营业务税金及附加 存货跌价损失 营业费用 财务费用 管理费用 营业外支出 99年447897722.07 2455496.97 -4472761.07 18385198.13 18025945.87 57242553.37 571017.40 98年212988696.76 875693.44 -1574340.23 6138423.13 19908784.56 22173416.36 335564.98
货币资金 应收款项净额 预付帐款 应收补贴款 存货净额 待摊费用 99年 19000000.00 250106630.79 15440988.71 0 132429178.63 339877.25 98年 19200000.00 182235072.69 11892622.40
0 124236195.59 867221.30
应收票据 应收股利 应收帐款 其他应收款 (减) 坏帐准备
99年 494386.32 9614767.41 119190945.75 126745460.45 5938929.14 98年 648047.20 6713160.69 93700600.35 81470369.93 297105.48
--图1-- 上实联合98、99年年报的杜邦财务分析图
从以上的分析图，结合资产负债表，利润表和表1中各项数据的变化，我们可以清晰看到前面指标分析的结论。
上实联合1998年、1999年两年权益净利率水平基本相似，分别为13.70%、13.77%，处于较高水平，且稍有增长。虽然公司两年权益净利率水平相近，但进一步分析可以发现，维持这一水平的因素则有较大区别。
从权益乘数看，1999年较1998年有明显上升，从1.98上升到2.21，显示公司在1999年开始在较高水平上利用财务杠杆，负债水平从1998年低于股东权益到1999年转为稍高于股东权益。因此公司需要注意较高的财务杠杆可能带来较大的财务风险。
而从资产净利率水平看，1999年为6.22%，比1998年的6.91%有所下降，显示公司资产获利能力有所下降。进一步分解财务指标后可以发现，造成这一因素的主要原因是1999年销售净利率与1998年相比出现大幅度下降，从22.72%下降至12.09%。但好在资产周转率有一定程度的改善，从0.3042上升到0.5145。两相综合后，才缓和了公司资产净利率下降的速度。公司资产周转速度加快可以有两方面的原因引致，一是主营业务收入上升，二是资产流动性上升。而从流动资产与长期资产的比例看，1999年为1.28倍，比1998年的1.29倍反而略微下降，说明资产流动性反而下降。从分析图还可以看出，其流动资产的增加主要是应收款项净额增加较快，而其中其他应收款上升幅度最大，应收帐款等项目也有一定增加。可见，资产周转效率的改善主要是由主营业务收入较之资产增长速度更大幅度的上升带来的。
因此上实联合需要认真对待的是深入分析销售获利能力下降的真正原因。 一般说来，销售净利率下降主要原因不外是销售水平下降，或者销售成本上升。从上实联合的情况看，1999年主营业务收入543409409.48元比1998年274506415.13元上升了近一倍，其他业务收入也上升近30%。公司其他业务收入上升主要是其他业务利润带来的，增加1.6倍，其次是补贴收入明显上升，增加2倍多。而公司利润上升的幅度则很少，反映问题主要出在成本明显上升，而分析图也恰好印证了这一点，总成本1999年高达540105172.72元，比1998年260846239.00元高一倍。而从成本构成来看，主营业务成本增长了一倍，主营业务税金及附加更大幅增加27倍，营业费用增加2倍，管理费用增加近1.6倍，营业外支出增加不多，财务费用反而有所下
降。
以上的分析均基于各年资产负债表、损益表并选取有关重要指标来进行的。但要全面分析公司的财务状况，还应当进一步分析其现金流量情况。
五 现金流量分析：
现金可谓是一个公司的命脉，纵使公司有高额的利润表象，如若缺少现金，其唯一出路只有是清算破产。所以，掌握现金流量的动态，对于任何企业都具有及其重要的意义。首先计算得现金流量表相关指标列示如下：
先来看看其现金流量。99年的现金净流量较98年有大幅的上升。就销量净现率来说，它表示每一元的销售收入所能带来的现金净流量。可以发现，99年的该指标，较98年有很大的上升。原因：
本集团遵照年初确定的“全力开展3+1工程，进一步巩固了生物医药、商务网络和传统制造业三大产业板块的经营基础，全年实现主营业务收入54，341万元，比1998年增长97%；实现每股经营活动产生的现金流量净额0.75元，比1998年增长226%，使本集团保持盈利能力稳健增长的良好势头。
公司的现金获利指数在99年有一个大幅度的下降，其原因是由于，公司99年净利润增长不大的同时，其年末经营活动现金流量增加了很大。
99年的总资产净现率和98年相比，有所上升。总资产利用的效率和效果比往年要好。下半年在收购、兼并子公司，扩大资产总额的同时，应努力保持资产的利用效率。 99年的经营活动流入流出比为2.8208，表明企业每一元的流出可换回2.8208元的流入。比值比98年的有很大的增长，这是非常好的倾向。0.8157的投资活动流入流出比的数值98年有所下降，表明公司正大胆地对外扩大投资，加快发展速度。筹资
活动流入流出比为0。9819，较98年1.0893有所下降，可看到，99年的该比率已接近于1。
关于资产的现金流量回报率的上升，我们分两部分来讨论：
1． 销售成果：公司现金流量和销售收入比率的上升，是由于经营活动现金净流量
与销售收入均上升且前者上升幅度在于后者而造成的。可见，公司在大力开展“3+1”工程，即三个增强，一个提升，即“增强经营能力，增强盈利能力，增强盈利能力，增强管理能力，提升市场形象”。的举措是颇有成效的。企业筹资、投资、资产运营等活动的效率也改善了许多。
2． 资产运营方面：资产周转率99年较98年有很大的提高无疑说明，虽然公司不
断扩大规模，其资产总额上升较多，然而，资产的运作还是相当有效率的。
我们不妨将以上现金流量指标与各项财务指标联系起来，作一现金流量的杜邦财务分析。列示如下：
投资人投入资本的现金流量回报率
99年 0.2427 98年 0.0875
资产的现金流量回报率 * 投资人投入资本的
总资产率
99年 0.1097 2.2122 98年 0.0441 1.9833
现金流量与销售收入比率 * 资产周转率
99年 0.2133 0.5145 98年 0.1291 0.3417
经营活动现金净流量 / 销售收入 / 资产总额 / 投资人投入资本额
99年 115,922,813.77 543,409,409.48 1,056,086,726.59 477,395,004.92 98年 35,438,220.28 274,506,415.13 902,470,819.11 455,035,227.70
--图2-- -- 98、99年现金流量杜邦分析图 –
● 可以看到，公司的投资人投入资本的现金流量回报率较去年上升了15.529%，这是令人欣慰的。说明公司投资人投入资本获得现金的能力有了提高，企业筹资、投资、资产运营等活动的效率也改善了许多。
● 关于资产的现金流量回报率的上升，我们分两部分来讨论：
1. 销售成果：公司现金流量与销售收入比率的上升，是由于经营活动现金净流量与
销售收入均大幅上升且前者上升幅度大于后者而造成的。可见，公司大力推广事业部，以及推行网络销售以减少应收帐款的举措是颇有成效的。但是，从前面财务指标的杜邦分析中可以看到，公司成本费用的支出相当可观，是由于部分子公司的亏损所致。然而，当我们将这些损失与公司用此换来的市场份额及竞争力相
比较时，可谓微乎其微。然而，我们仍然希望公司能在以后尽快地将部分子公司扭亏为盈。
2. 资产运营方面：资产周转率大幅的提高无疑说明，虽然公司在扩大规模，其资产
总额有所上升，然而，资产的运作还是相当有效率的。联系其各项周转率的上升，可以相信，这里并无多大问题。
公司投资人投入资本的总资产率较98年有上升，说明股东权益在公司资产中所
占份额的下降。即，其负债规模正在扩大，且在资产中所占的比率正在上升。
六 趋势分析：
在比较清楚的了解了上实联合股份有限公司的财务状况后，我们将对该公司的未来作一预测。我们将对公司的主营业务收入、净利润、每股收益以及每股净资产作一趋势分析。
首先，我们画出三者四年来的变化曲线图，如下所示：
--图3-- --主营业务收入、净利润、每股收益以及每股净资产的变化—
在以上变化图中，我们可以清楚地看到公司的每股净资产逐年上升，主营业务收入在94年下滑至97年低点后快速回升并在99年达历史新高，每股收益和净利润也在经历95，96年的下滑后回升。下面，我们将就以上趋势对2000年底的各项数据作一预测。
首先我们对每股净资产作模拟预测分析：
● 运用EXCEL 回归函数对数据进行模拟预测，涉及的函数有INTERCEPT （求解
回归直线的截距），SLOPE （求解回归直线的斜率），RSQ （求解R 2 ）STEYX （求解标准差）
● 再对主营业务收入、净利润、每股收益进行同样的预测
function =SLOPE(B2:B7,A2:A7)
同样的，可以利用以上方法得出2000年底的上实联合股份主营业务收入、净利润、每股收益预测值分别为：
主营业务收入：39394.3946（万元）
净利润：7321.1895（万元）
每股收益：0.4459（元）
小结:
1、公司自99年退出城市基础设施建设, 通过资产置换进入商务网络产业, 联华超市
(持股31.73%，734家连锁店) 和联华电子商务(持股20%)，在2000年将为公司利润总额贡献26%，并将进一步增强公司的市场运作能力，是成功的转型。
2、生物医药产业发展呈良好势头，98至99年，该产业主营业务收入上升了9.3%
（40.97%至50%），并可继续加强此块运营力度。
3、随国际化进程加速，公司巧妙的避开了国际竞争的主战场，研发中医药产品，做
到“人无我有，人有我特”。
4、公司虽然有能力控制存货的增长，但缺少降低存货的能力。需加以关注。
5、99年公司在较好的营运状态下，并未急于扩张股本（分红达0.88元），说明公司
运作相对比较保守、稳健。建议在较高的资产收益情况下，适度采取一些进攻型
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经营策略，在风险投资、未来的二板创业市场上有所作为。
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