第五章 借款需求分析
借款需求与还款能力和风险评估紧密相连，是决定贷款期限、利率等要素的重要因素，因此，银行为了作出合理的贷款决策，通常需要采用一定的分析方法对借款公司的借款需求进行分析，从而判断公司借款需求的本质。
【知识点1】借款需求的含义
需要＞储备→借款
1. 借款需求与借款目的是两个紧密联系，但又相互区别的概念。
①借款需求指的是公司产生借款需求的原因。通常原因可能是长期性资本支出以及季节性存货和应收账款增加等导致的现金短缺。
②借款目的主要是指借款用途，一般来说，长期贷款用于长期融资，短期贷款用于短期融资。
【知识点2】借款需求分析的意义
借款需求与还款能力和风险评估紧密相连，是决定贷款期限、利率等要素的重要因素。
在一个结构合理的贷款中，企业的还款来源与其借款原因应当是相匹配的，而这可以通过借款需求分析来实现。
For example:
①借款公司通常把所有的短期资金不足都看做是营运资金需求。然而，导致企业资金不足的原因除了表面上的流动性不足外，还可能会有更本质的原因。在这种情况下，银行只有通过借款需求分析，才能把握公司借款需求的本质，从而作出合理的贷款决策；否则，可能由于期限不匹配等原因导致公司无法按时还款，从而增加银行的贷款风险。
通常情况下，银行经常会接到企业短期季节性融资的申请，这个借款需求原因非常明确。在这种情况下，银行可能会忽略借款需求的分析，因为借款需求比较明确，而且企业确实经常会出现季节性资金不足，它们通过向银行借款来解决暂时性的周转不灵，并在下一个季度就能顺利归还贷款。但是通过借款需求分析可能会发现，企业比以往季节性融资时所持有的现金更少，原因可能是企业刚刚购买了新的先进设备。因此，该企业除了短期季节性融资需求外，还需要长期的设备融资，但公司管理者通常只能认识到他们需要的是季节性融资。在这种情况下，如果银行仅仅用短期贷款来满足公司的资金需求，公司很可能继续存在着资金短缺问题，新设备不可能在一个经营周期或一年内转化为现金，企业也就没有足够的现金来偿还短期贷款，结果不得不进行贷款重构。企业资金真正短缺的部分主要是用于购买新设备的那部分，这一部分应当重构为长期贷款。由此可见，银行应当使用短期贷款和长期贷款相结合的方式来满足该公司贷款的不同需求。
②即使借款公司有明确的借款需求原因，比如存货融资、设备融资，借款需求分析仍然是非常必要的。银行可以通过借款需求的分析为公司提供融资方面的合理建议，这不但有利于公司的稳健经营，也有利于银行降低贷款风险。
必须看其问题的本质。银行在受理贷款中借款需求分析有利于银行进行全面的风险分析。
【知识点3】借款需求的影响因素
1. 涉及三张表
（1）资产负债表
（2）损益表
（3）现金流量表
2. 借款需求的主要因素
（1）季节性销售增长
（2）长期销售增长
（3）资产效率下降
（4）固定资产重置及扩张
（5）长期投资
（6）商业信用的减少及改变
（7）债务重构
（8）利润率下降
（9）红利支付
（10）一次性或非期望性支出
3. 基本结论
现金流量表、资产负债表和损益表，都可以用来作为公司借款需求分析的基础，通过这些财务报表的分析银行可以了解公司借款的原因。
现金流量表是在资产负债表和损益表基础上所构建的，现金流量表将现金的使用和需求分为资产的增加、债务的减少和与现金使用相关联的因素三类。其中，与现金使用相关联的因素又包括营业支出、投资支出和融资支出。（现金流量表分为三部分）
在进行借款需求分析时还应结合资产负债表和损益表。资产负债表和损益表的基本构成相对更容易用来分析企业的借款需求。当现金需求量上升且超过了企业当时所持有的现金量，则可以看做是企业的潜在借款需求。现金的使用表明了公司的现金消耗，解释了公司缺少足够现金而产生融资需求的原因。
■从资产负债表看，季节性销售增长、长期销售增长、资产效率下降可能导致流动资产增加；商业信用的减少及改变、债务重构可能导致流动负债的减少。固定资产重置及扩张、长期投资可能导致长期资产的增加；红利支付可能导致资本净值的减少。
■从损益表来看，一次性或非预期的支出、利润率的下降都可能对企业的收入支出产生影响，进而影响到企业的借款需求。
【例题·单选题】从资产负债表看可能导致流动资产增加的借款需求影响因素是（ ）。
A. 季节性销售增长
B. 债务重构
C. 固定资产重置及扩张
D. 红利支付
[答疑编号1937050101]
『正确答案』A
『答案解析』从资产负债表看，季节性销售增长、长期销售增长、资产效率下降可能导致流动资产增加；商业信用的减少及改变、债务重构可能导致流动负债的减少。固定资产重置及扩张、长期投资可能导致长期资产的增加；红利支付可能导致资本净值的减少。所以，选项A 可以导致流动资产增加。本题的正确答案为A 。
【知识点4】借款需求分析的内容（销售变化引起）
1. 季节性销售增长
具有季节性销售特点的公司将经历存货和应收账款等资产的季节性增长。一般而言，销售收入和资产的季节性波动会导致应付账款与应计费用两类负债的季节性波动。
现金流转周期＝应收账款天数＋存货天数－应付账款天数
通常情况下，季节性负债增加并不能满足季节性资产增长所产生的资金需求。在销售高峰期，应收账款和存货增长的速度往往要高于应付账款和应计费用增长的速度。当季节性资产数量超过季节性负债时，超出的部分需要通过公司内部融资或者银行贷款来补充，这部分融资称做营运资本投资（working capital investment）。公司一般会尽可能用内部资金来满足营运资本投资，如果内部融资无法满足全部融资需求，公司就会向银行申请短期贷款。银行贷款的还款来源主要是季节性资产减少所释放出的现金。
季节性资产增加的三个主要融资渠道：（先内后外）
①季节性负债增加：应付账款和应计费用；
②内部融资，来自公司内部的现金和有价证券；
③银行贷款。
通过对现金流的预测以及月度或季度的营运资本投资、销售和现金水平等的分析，银行可以获得如下信息：
①决定季节性销售模式是否创造季节性借款需求，即公司是否具有季节性销售模式，如果有的话，季节性销售模式是否足以使公司产生季节性借款需求；（借款需求是否合理）
②评估营运资本投资需求的时间和金额；（确定贷款金额和期限）
③决定合适的季节性贷款结构及偿还时间表（还款来源及安排）。
【例题·单选题】内部融资的资金来源不包括（ ）。
A. 净资本
B. 留存收益
C. 增发股票
D. 银行贷款
[答疑编号1937050102]
『正确答案』D
『答案解析』内部融资的资金来源是净资本、留存收益和增发股票。一般情况下，企业不能任意发行股票，因此，在估计可持续增长率时通常假设内部融资的资金来源主要是留存收益。所以，内部融资的资金来源不包括银行贷款。选项D 符合题意。
【例题·单选题】下列关于营运资本投资的说法，不正确的是（ ）。
A. 产生于季节性资产数量超过季节性负债时
B. 产生于季节性负债数量超过季节性资产时 C. 通过公司内部融资或者银行贷款来补充的融资 D. 公司会尽可能用内部资金来满足营运资本投资 [答疑编号1937050103]
『正确答案』B
『答案解析』当季节性资产数量超过季节性负债时，超出的部分需要通过公司内部融资或者银行贷款来补充，这部分融资称作营运资本投资。公司一般会尽可能用内部资金来满足营运资本投资，如果内部融资无法满足全部融资需求，公司就会向银行申请短期贷款。根据以上叙述，营运资本投资并不是产生于季节性负债数量超过季节性资产时，而是产生于季节性资产数量超过季节性负债时。所以，选项B 是错误的，符合题意。
2. 长期销售增长
①在没有资产的增加，特别是没有应收账款、存货以及固定资产增长的情况下，销售收入很难实现长期稳定的增长。
②如果资产没有增加，那么只有资产效率持续上升，销售收入才有可能持续、稳定增长。但资产效率很难实现长期持续的增长。
③增加资产是实现长期销售增长的途径。
（1）资产增长的模式
核心流动资产指的是在资产负债表上始终存在的那一部分流动资产。这部分资产应当由长期融资来实现。并不是所有流动资产只是用短期贷款进行支持。
Current assets–current liabilities=working capital
当一个公司的季节性销售收入和长期性销售收入同时增长时（螺旋式上升），流动资产的增长体现为核心流动资产和季节性资产的共同增长。源自长期销售增长的核心流动资产增长必须由长期融资来实现，具体包括核心流动负债的增长或营运资本投资的增加。公司可以通过多种渠道获得资金满足运营资本投资需求，其中留存收益是支撑销售长期增长的重要资金来源。
即使长期销售增长保持稳定不变，企业固定资产增长也应该遵循“阶梯式发展模式”。这部分用于支持长期销售增长的资本性支出（主要包括内部留存收益和外部长期融资），其融资也必须通过长期融资实现。
银行判断公司长期销售收入增长是否产生借款需求的方法一般有以下几种：
①快速简单的方法是判断持续的销售增长率是否足够高，然而在很多情况下，这种粗略的估计方法并不能准确地判断实际情况。
②更为准确的方法是确定是否存在以下三种情况：销售收入保持稳定、快速的增长；经营现金流不足以满足营运资本投资和资本支出的增长；资产效率相对稳定，表明资产增长是由销售收入增加而不是效率的下降引起的。
③确定若干年的“可持续增长率”并将其同实际销售增长率相比较。如果实际销售增长率明显高于可持续增长率的话，长期销售收入增长将产生借款需求。
在此要明确：若公司真的实现了可持续增长率的话，就没有外部融资需求了；完全靠自己的留存收益即可。正是因为出现了实际增长率高于可持续增长率的情况，才会产生外部融资需求。
（2）可持续增长率的计算
可持续增长率是公司在没有增加财务杠杆情况下可以实现的长期销售增长率，也就是说主要依靠内部融资即可实现的增长率。
可持续增长率的假设条件如下：
①公司的资产使用效率将维持当前水平；
②公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；
③公司保持持续不变的红利发放政策；
④公司的财务杠杆不变；
⑤公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源。
杠杆率是D/E，杠杆率不变，又不增发股票，只能靠增加与留存收益增加同比例的负债增加。 内部融资的资金来源是净资本、留存收益和增发股票。一般情况下，企业不能任意发行股票，因此，在估计可持续增长率时通常假设内部融资的资金来源主要是留存收益。
可持续增长率的计算公式为：
SGR ： Sustainable Growth Rate 可持续增长率
ROE: Return on Equity 资本回报率
RR: Retention Rate 留存比率
因此，可持续增长率的决定因素为： ①利润率（利率越高，销售增长越快） ②留存利润（用于分红的利润越少，销售增长越快） ③资产使用效率（效率越高，销售增长越快） ④杠杆（杠杆越高，销售增长越快） 【例题·多选题】可持续增长率的假设条件有（ ）。 A. 公司的资产周转率将维持当前水平 B. 公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源 C. 公司保持持续不变的红利发放政策 D. 公司的财务杠杆不变 E. 公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息 [答疑编号1937050104]
『正确答案』ABCDE
『答案解析』可持续增长率是公司在没有增加财务杠杆情况下可以实现的长期销售增长率，也就是说，主要依靠内部融资即可实现的增长率。可持续增长率的假设条件包括：（1）公司的资产周转率将维持当前水平；（2）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；（3）公司保持持续不变的红利发放政策；（4）公司的财务杠杆不变；（5）公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源。所以，本题的五个选项均为正确答案。
【例题·单选题】以下关于公司可持续增长率的描述错误的是（ ）。
A. 利润率越高，销售增长越快
B. 用于分红的利润越少，销售增长越快
C. 资产效率越高，销售增长越快
D. 财务杠杆越低，销售增长越快
[答疑编号1937050105]
『正确答案』D
『答案解析』如果一个公司能够通过内部融资维持高速的销售增长，这意味着公司的利润水平要足够高，并且留存收益足以满足销售增长的资金需要。一个公司的可持续增长率取决于以下四个变量：
（1）利润率：利润率越高，销售增长越快；（2）留存利润：用于分红的利润越少，销售增长越快；
（3）资产效率：效率越高，销售增长越快；（4）杠杆：杠杆越高，销售增长越快。所以，选项D 的叙述是错误的，选项D 符合题意。
（3）可持续增长率的作用
通过对可持续增长率的分析，可以获得以下重要信息，这些信息与可持续增长率的四个影响因素有关：
①在不增加财务杠杆的情况下，利润率、资产使用效率、红利支付率均保持不变，公司的销售增长速度如何？
第五章 借款需求分析
借款需求与还款能力和风险评估紧密相连，是决定贷款期限、利率等要素的重要因素，因此，银行为了作出合理的贷款决策，通常需要采用一定的分析方法对借款公司的借款需求进行分析，从而判断公司借款需求的本质。
【知识点1】借款需求的含义
需要＞储备→借款
1. 借款需求与借款目的是两个紧密联系，但又相互区别的概念。
①借款需求指的是公司产生借款需求的原因。通常原因可能是长期性资本支出以及季节性存货和应收账款增加等导致的现金短缺。
②借款目的主要是指借款用途，一般来说，长期贷款用于长期融资，短期贷款用于短期融资。
【知识点2】借款需求分析的意义
借款需求与还款能力和风险评估紧密相连，是决定贷款期限、利率等要素的重要因素。
在一个结构合理的贷款中，企业的还款来源与其借款原因应当是相匹配的，而这可以通过借款需求分析来实现。
For example:
①借款公司通常把所有的短期资金不足都看做是营运资金需求。然而，导致企业资金不足的原因除了表面上的流动性不足外，还可能会有更本质的原因。在这种情况下，银行只有通过借款需求分析，才能把握公司借款需求的本质，从而作出合理的贷款决策；否则，可能由于期限不匹配等原因导致公司无法按时还款，从而增加银行的贷款风险。
通常情况下，银行经常会接到企业短期季节性融资的申请，这个借款需求原因非常明确。在这种情况下，银行可能会忽略借款需求的分析，因为借款需求比较明确，而且企业确实经常会出现季节性资金不足，它们通过向银行借款来解决暂时性的周转不灵，并在下一个季度就能顺利归还贷款。但是通过借款需求分析可能会发现，企业比以往季节性融资时所持有的现金更少，原因可能是企业刚刚购买了新的先进设备。因此，该企业除了短期季节性融资需求外，还需要长期的设备融资，但公司管理者通常只能认识到他们需要的是季节性融资。在这种情况下，如果银行仅仅用短期贷款来满足公司的资金需求，公司很可能继续存在着资金短缺问题，新设备不可能在一个经营周期或一年内转化为现金，企业也就没有足够的现金来偿还短期贷款，结果不得不进行贷款重构。企业资金真正短缺的部分主要是用于购买新设备的那部分，这一部分应当重构为长期贷款。由此可见，银行应当使用短期贷款和长期贷款相结合的方式来满足该公司贷款的不同需求。
②即使借款公司有明确的借款需求原因，比如存货融资、设备融资，借款需求分析仍然是非常必要的。银行可以通过借款需求的分析为公司提供融资方面的合理建议，这不但有利于公司的稳健经营，也有利于银行降低贷款风险。
必须看其问题的本质。银行在受理贷款中借款需求分析有利于银行进行全面的风险分析。
【知识点3】借款需求的影响因素
1. 涉及三张表
（1）资产负债表
（2）损益表
（3）现金流量表
2. 借款需求的主要因素
（1）季节性销售增长
（2）长期销售增长
（3）资产效率下降
（4）固定资产重置及扩张
（5）长期投资
（6）商业信用的减少及改变
（7）债务重构
（8）利润率下降
（9）红利支付
（10）一次性或非期望性支出
3. 基本结论
现金流量表、资产负债表和损益表，都可以用来作为公司借款需求分析的基础，通过这些财务报表的分析银行可以了解公司借款的原因。
现金流量表是在资产负债表和损益表基础上所构建的，现金流量表将现金的使用和需求分为资产的增加、债务的减少和与现金使用相关联的因素三类。其中，与现金使用相关联的因素又包括营业支出、投资支出和融资支出。（现金流量表分为三部分）
在进行借款需求分析时还应结合资产负债表和损益表。资产负债表和损益表的基本构成相对更容易用来分析企业的借款需求。当现金需求量上升且超过了企业当时所持有的现金量，则可以看做是企业的潜在借款需求。现金的使用表明了公司的现金消耗，解释了公司缺少足够现金而产生融资需求的原因。
■从资产负债表看，季节性销售增长、长期销售增长、资产效率下降可能导致流动资产增加；商业信用的减少及改变、债务重构可能导致流动负债的减少。固定资产重置及扩张、长期投资可能导致长期资产的增加；红利支付可能导致资本净值的减少。
■从损益表来看，一次性或非预期的支出、利润率的下降都可能对企业的收入支出产生影响，进而影响到企业的借款需求。
【例题·单选题】从资产负债表看可能导致流动资产增加的借款需求影响因素是（ ）。
A. 季节性销售增长
B. 债务重构
C. 固定资产重置及扩张
D. 红利支付
[答疑编号1937050101]
『正确答案』A
『答案解析』从资产负债表看，季节性销售增长、长期销售增长、资产效率下降可能导致流动资产增加；商业信用的减少及改变、债务重构可能导致流动负债的减少。固定资产重置及扩张、长期投资可能导致长期资产的增加；红利支付可能导致资本净值的减少。所以，选项A 可以导致流动资产增加。本题的正确答案为A 。
【知识点4】借款需求分析的内容（销售变化引起）
1. 季节性销售增长
具有季节性销售特点的公司将经历存货和应收账款等资产的季节性增长。一般而言，销售收入和资产的季节性波动会导致应付账款与应计费用两类负债的季节性波动。
现金流转周期＝应收账款天数＋存货天数－应付账款天数
通常情况下，季节性负债增加并不能满足季节性资产增长所产生的资金需求。在销售高峰期，应收账款和存货增长的速度往往要高于应付账款和应计费用增长的速度。当季节性资产数量超过季节性负债时，超出的部分需要通过公司内部融资或者银行贷款来补充，这部分融资称做营运资本投资（working capital investment）。公司一般会尽可能用内部资金来满足营运资本投资，如果内部融资无法满足全部融资需求，公司就会向银行申请短期贷款。银行贷款的还款来源主要是季节性资产减少所释放出的现金。
季节性资产增加的三个主要融资渠道：（先内后外）
①季节性负债增加：应付账款和应计费用；
②内部融资，来自公司内部的现金和有价证券；
③银行贷款。
通过对现金流的预测以及月度或季度的营运资本投资、销售和现金水平等的分析，银行可以获得如下信息：
①决定季节性销售模式是否创造季节性借款需求，即公司是否具有季节性销售模式，如果有的话，季节性销售模式是否足以使公司产生季节性借款需求；（借款需求是否合理）
②评估营运资本投资需求的时间和金额；（确定贷款金额和期限）
③决定合适的季节性贷款结构及偿还时间表（还款来源及安排）。
【例题·单选题】内部融资的资金来源不包括（ ）。
A. 净资本
B. 留存收益
C. 增发股票
D. 银行贷款
[答疑编号1937050102]
『正确答案』D
『答案解析』内部融资的资金来源是净资本、留存收益和增发股票。一般情况下，企业不能任意发行股票，因此，在估计可持续增长率时通常假设内部融资的资金来源主要是留存收益。所以，内部融资的资金来源不包括银行贷款。选项D 符合题意。
【例题·单选题】下列关于营运资本投资的说法，不正确的是（ ）。
A. 产生于季节性资产数量超过季节性负债时
B. 产生于季节性负债数量超过季节性资产时 C. 通过公司内部融资或者银行贷款来补充的融资 D. 公司会尽可能用内部资金来满足营运资本投资 [答疑编号1937050103]
『正确答案』B
『答案解析』当季节性资产数量超过季节性负债时，超出的部分需要通过公司内部融资或者银行贷款来补充，这部分融资称作营运资本投资。公司一般会尽可能用内部资金来满足营运资本投资，如果内部融资无法满足全部融资需求，公司就会向银行申请短期贷款。根据以上叙述，营运资本投资并不是产生于季节性负债数量超过季节性资产时，而是产生于季节性资产数量超过季节性负债时。所以，选项B 是错误的，符合题意。
2. 长期销售增长
①在没有资产的增加，特别是没有应收账款、存货以及固定资产增长的情况下，销售收入很难实现长期稳定的增长。
②如果资产没有增加，那么只有资产效率持续上升，销售收入才有可能持续、稳定增长。但资产效率很难实现长期持续的增长。
③增加资产是实现长期销售增长的途径。
（1）资产增长的模式
核心流动资产指的是在资产负债表上始终存在的那一部分流动资产。这部分资产应当由长期融资来实现。并不是所有流动资产只是用短期贷款进行支持。
Current assets–current liabilities=working capital
当一个公司的季节性销售收入和长期性销售收入同时增长时（螺旋式上升），流动资产的增长体现为核心流动资产和季节性资产的共同增长。源自长期销售增长的核心流动资产增长必须由长期融资来实现，具体包括核心流动负债的增长或营运资本投资的增加。公司可以通过多种渠道获得资金满足运营资本投资需求，其中留存收益是支撑销售长期增长的重要资金来源。
即使长期销售增长保持稳定不变，企业固定资产增长也应该遵循“阶梯式发展模式”。这部分用于支持长期销售增长的资本性支出（主要包括内部留存收益和外部长期融资），其融资也必须通过长期融资实现。
银行判断公司长期销售收入增长是否产生借款需求的方法一般有以下几种：
①快速简单的方法是判断持续的销售增长率是否足够高，然而在很多情况下，这种粗略的估计方法并不能准确地判断实际情况。
②更为准确的方法是确定是否存在以下三种情况：销售收入保持稳定、快速的增长；经营现金流不足以满足营运资本投资和资本支出的增长；资产效率相对稳定，表明资产增长是由销售收入增加而不是效率的下降引起的。
③确定若干年的“可持续增长率”并将其同实际销售增长率相比较。如果实际销售增长率明显高于可持续增长率的话，长期销售收入增长将产生借款需求。
在此要明确：若公司真的实现了可持续增长率的话，就没有外部融资需求了；完全靠自己的留存收益即可。正是因为出现了实际增长率高于可持续增长率的情况，才会产生外部融资需求。
（2）可持续增长率的计算
可持续增长率是公司在没有增加财务杠杆情况下可以实现的长期销售增长率，也就是说主要依靠内部融资即可实现的增长率。
可持续增长率的假设条件如下：
①公司的资产使用效率将维持当前水平；
②公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；
③公司保持持续不变的红利发放政策；
④公司的财务杠杆不变；
⑤公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源。
杠杆率是D/E，杠杆率不变，又不增发股票，只能靠增加与留存收益增加同比例的负债增加。 内部融资的资金来源是净资本、留存收益和增发股票。一般情况下，企业不能任意发行股票，因此，在估计可持续增长率时通常假设内部融资的资金来源主要是留存收益。
可持续增长率的计算公式为：
SGR ： Sustainable Growth Rate 可持续增长率
ROE: Return on Equity 资本回报率
RR: Retention Rate 留存比率
因此，可持续增长率的决定因素为： ①利润率（利率越高，销售增长越快） ②留存利润（用于分红的利润越少，销售增长越快） ③资产使用效率（效率越高，销售增长越快） ④杠杆（杠杆越高，销售增长越快） 【例题·多选题】可持续增长率的假设条件有（ ）。 A. 公司的资产周转率将维持当前水平 B. 公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源 C. 公司保持持续不变的红利发放政策 D. 公司的财务杠杆不变 E. 公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息 [答疑编号1937050104]
『正确答案』ABCDE
『答案解析』可持续增长率是公司在没有增加财务杠杆情况下可以实现的长期销售增长率，也就是说，主要依靠内部融资即可实现的增长率。可持续增长率的假设条件包括：（1）公司的资产周转率将维持当前水平；（2）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；（3）公司保持持续不变的红利发放政策；（4）公司的财务杠杆不变；（5）公司未增发股票，增加负债是其唯一的外部融资来源。所以，本题的五个选项均为正确答案。
【例题·单选题】以下关于公司可持续增长率的描述错误的是（ ）。
A. 利润率越高，销售增长越快
B. 用于分红的利润越少，销售增长越快
C. 资产效率越高，销售增长越快
D. 财务杠杆越低，销售增长越快
[答疑编号1937050105]
『正确答案』D
『答案解析』如果一个公司能够通过内部融资维持高速的销售增长，这意味着公司的利润水平要足够高，并且留存收益足以满足销售增长的资金需要。一个公司的可持续增长率取决于以下四个变量：
（1）利润率：利润率越高，销售增长越快；（2）留存利润：用于分红的利润越少，销售增长越快；
（3）资产效率：效率越高，销售增长越快；（4）杠杆：杠杆越高，销售增长越快。所以，选项D 的叙述是错误的，选项D 符合题意。
（3）可持续增长率的作用
通过对可持续增长率的分析，可以获得以下重要信息，这些信息与可持续增长率的四个影响因素有关：
①在不增加财务杠杆的情况下，利润率、资产使用效率、红利支付率均保持不变，公司的销售增长速度如何？