上市公司融资偏好影响因素分析
【摘要】企业融资是公司理财中的一个重要组成部分，不同的融资方式形成不同的融资结构。企业的融资方式不仅影响到企业的长远发展，也会影响资本市场的健康发展。本文先对我国上市公司的融资偏好行为的现状及特点进行总体分析，再利用聚类分析、主成分分析和回归分析的方法研究我国上市公司融资偏好影响因素，最后提出相应的政策建议。
【关键词】融资偏好；聚类分析；主成分分析；回归分析
1. 引言
企业若要发展，资本是一个很重要的因素，融资结构更是重中之重，从财务理论来讲，融资结构不但会影响企业的资本成本，也影响企业的治理结构。发达国家和发展中国家的企业融资结构有所不同，而且一国之内不同的行业之间融资结构也是不同的，相同行业的不同企业之间融资也够也差别很大。我国目前的上市公司大都不注重内部融资和债务融资，相反十分注重股权投资。我国开始股权分置改革是从2005年开始，之后发展到有了世界上最大规模的IPO ，到现在为止，我国各个行业基本都涉足了资本市场，并且在资本市场上有了长足的发展，并且将影响我国的经济发展。因此，研究我国上市公司融资偏好的影响因素，有利于更好地优化我国上市公司的资本结构，促进我国证券市场以及整个大经济环境的优化。本文研究以制造类上市公司为例，探讨上市公司融资偏好的主要影响因素，并提出具有建设性的优化措施和建议。
2. 国内外上市公司融资偏好的总体分析
计划经济时期，企业基本上靠外源融资，大多依靠贷款和政府拨款，国有企业的外源融资成本就很低，这固然是好事，但是也造成了国有企业融资结构的单一，一旦出现问题，其资本结构和融资结构都要受到信贷的约束。直到后来发展到市场经济时期，企业为了适应经济和市场的需求，纷纷进行股份制改
造，尤为突出的是四大商业银行纷纷由国有改制为股份制，因此过去的单一的债券融资偏好逐渐减弱，大都将融资需求转向证券市场，股权融资的偏好取而代之。
2.1 发达国家上市公司融资特点
发达国家上市公司融资发展的较早，且具有一定的经验，形成了一定的理论，他们认为企业融资的最优顺序应该是内源融资在先，外源融资在后，这样可以更好地保持企业财务的独立性，另外在外源融资中，应以债务融资在前，股权融资在后，这是因为企业的发展需要一定的过程，过早地将企业财务招之天下，不利于企业初期的发展。
在早期发达国家美国的融资结构正是遵循了先债券融资后股权融资的顺序，并且债券融资的比重远远高于债权的融资比重。不仅美国的外源性融资是这样，在其他一些发达国家，如日本、英国、加拿大等也表现出了很明显的债务融资偏好，表一给出了早些年间主要发达国家的外源性融资的相关数据，从该表也可以看出，短期债务资金的增长率与股票融资增长率相差甚大。
表一 1990—1994年主要发达国家融资模式（%）
2.2我国的上市公司融资特点 2.2.1 外源融资依赖程度较高
表二是我国2007-2010年上市公司内源融资和外源融资的比例，可以发现者几年间，内源性融资仅占总融资比例的11%左右，远远低于外源性融资，可
见我国上市公司对外源性融资依赖国强，其中外源性融资中又以股权融资见著，此结构缺少合理性。
表二我国上市公司内源融资与外源融资结构
2.2.2股权融资偏好明显
从表二中也可以明显的看出，2007年至2010年间我国上市公司外源融资中，股权融资平均占比55%以上，可见股权融资偏好明显。表三是我国2002年至2010年间，我国上市公司债券融资额和股票融资额，股票的融资额远远大于债券的融资额，2006年出现了异常，债券融资额高于了股权融资额，这是因为2005年股权分置改革融资暂停，2006年效果显著，之后股市出现了繁荣的景象，股权融资再次超过了债券融资，且超出幅度较大，综合以上看来，我国股权融资的偏好明显。
表三 我国上市公司债券融资额与股票融资额
2.3 国内外上市公司融资特点比较
中国上市公司融资行为却呈现出与发达国家上市公司截然不同的融资偏好，更偏向于股权融资。从资本结构看，中国上市公司资产负债率总体水平低于G-7国家上市公司的平均水平；同时，它们的股东权益比重高于后者，长期负债比重远远低于后者，这表明中国上市公司在长期债权融资和股权融资两者之间更偏向于以股权融资方式来解决长期资金需求，上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务、重股权”的股权融资偏好。
从融资行为来看，中国上市公司表现出强烈的股权融资偏好，再融资的周期较短，再融资的频率较高。这种股权融资偏好主要体现在：拟上市公司上市之前，有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后，在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致在过去的不同时期一度形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或者“增发热”。
总之，中国上市公司表现出的融资偏好顺序与西方优序融资理论显示出的融资偏好顺序存在着明显偏差。这是中国上市公司存在的“异常优序融资”现象，又称为上市公司“圈钱饥渴症”。这种现象的发生与中国不太成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。
3. 我国上市公司融资偏好影响因素分析
3.1 分析方法选择
在现实中很多指标都会影响上市公司的融资偏好，为了消除相关指标之间的干扰，不能单纯采用最小二乘法来分析，否则会失去分析的正确性，因此本文选用因子分析最小二乘法估计相结合的分析方法，一是避免了多重共线的干扰，避免直接采用指标分析造成变量回归系数不确定，二是避免出现异方差的现象，上市公司的融资影响因素对资本结构影响的程度不一，回归模型下的随机误差项出现不同的方差。另外是，很多理论都主张用一些固定的指标，如破产、代理冲突等，这些不能全面地分析企业的融资结构及资本结构。综合以上几点原因，本文首先各种影响因素进行简单聚类，在聚类结果的基础上对这些变量进行主成分分析，找出其相互独立的主成分，用较少量的主成分来概括和解释较大量的观测事实，再就这些主成分对融资结构进行回归分析，以便提供这些变量影响我国上市公司融资结构的实证证据。 3.2 样本选择与指标设计
本文选用国泰君安数据库的数据，以在某市的制造类上市公司2010年的数据信息为研究对象。选取公司400家，全部选择A 股上市公司，对于一些数据不全的企业以及未股改的企业进行了剔除。
就目前的研究情况来看，大多学者对融资结构影响因素的分析都是根据已有的经验和大多数人的偏好来进行的，缺乏说服力，本文根据数据的可得性选取了13个指标，分别是流动比率、流动比率、固定资产周转率、总资产周转率、股东权益周转率、利息保障倍数、销售净利率、资本报酬率、每股收益、资本积累率、总资产增长率、财务杠杆系数、经营杠杆系数。 3.3 聚类分析
由于各个指标间具有互相重合的地方，即指标间可能存在相关性，因此本文利用spss 软件的分类功能中系统聚类，根据13个变量进行聚类。通过聚类
分析结果，我们可以得到所选指标变量大致的分类：其中，流动比率、速动比率为一类；经营杠杆系数、财务杠杆系数为一类、总资产增长率、资本积累率为一类，其余的为一类。通过对变量的初步聚类，对下一步主成分分析主成分的选择和命名提供了参考和依据。 3.4 主成分分析
首先对所得指标数据进行标准化，再利用spss 软件中因子分析功能，通过相关系数分析，发现13个解释变量之间均存在不同程度的相关性，这要对上市公司融资结构影响因素作出正确判断很不容易，因此我们采用主成分分析法对原有的13个解释变量进行公共因子的提取，使具有相关信息的指标集中到一个因子上。
表四特征根与方差贡献率
表五 因子载荷阵
通过KMO and Bartlett's 检验可知，sig 值为0，小于0.05，因此可以运用主成分分析方法进行分析；通过表四我们可以明显的看到，提取了五个主成分，累积贡献了72.178%的方差贡献率, 在这个贡献率下保留了原先绝大部分信息；通过表十的初始因子载荷矩阵，可以通过该矩阵的系数，将主成分用原变量表达出来。
经过统计软件的输出结果，可以看到，从原来13个指标中提炼了5个主成分，载荷矩阵中载荷系数越大，表明公因子对原指标解释能力越强。在第一个主成分中，流动比率、速动比率有绝对值较大的载荷系数，这两个指标都是公司偿债能力的一个反映，因此我们可以称第一个因子为“偿债能力”因子；通过第二个主成分可以看到，每股收益、销售净利率、资本报酬率有较大的载荷系数，该主成分可以定义为“盈利能力”因子；在第三个主成分中，固定资产周转率、股东权益周转率、总资产周转率有绝对值较大的载荷系数，资产和权益时一个公司正常运转的良好保障，因此可以称第三主成分为“营运能力”因子；资本积累率、总资产增长率在第四个主成分中有绝对值较大的载荷系数，
资本和资产是一个公司长远发展的基础，是公司成长力的表现，所以第四个因子为“成长能力”因子；在第五个主成分中，财务杠杆系数，利息保障倍数、经营杠杆系数载荷系数较大，公司依靠该三项指标来预防发生可能带来的损失，以致保证企业的征程运转，所以该因子可以称之为“风险能力”因子。
通过前面的分析，共提取了5个主成分，这些因子间消除了相关性的干扰，因此可以用最小二乘法来做回归。 3.5 回归分析
利用SPSS 软件Regression 功能，以计算出的主成分得分值为解释变量，以经标准化处理的资产负债率为被解释变量，得到的回归结果如下：
表六 回归分析表
由表六可以看出第四个因子的sig 值>0.05，系数不显著，考虑剔除第四个因子的回归模型，得到回归结果如下：
表七 回归分析表
可见各项系数都通过了t 检验，且可决系数较高（R 2=0.8746）所以可得相应的回归方程
资产负债率=-0.403偿债能力因子-0.239盈利能力因子+0.209营运能力因子-0.115风险因子 3.6 结果分析
3.6.1偿债能力与企业资产负债率存在负相关关系
偿债能力是指企业能够在短时间内变现现金，以满足扩大生产等所产生的资金需求，对于变现能力差的企业，在短期内自身不能满足扩大生产等的资金的需要，必须依靠外部融资来进行，一般情况下，会选择发行债券、向银行借款等增加负债的方式，也就提高了资产负债率，因此，偿债能力与企业的资产负债率呈负相关关系。
3.6.2 盈利能力与企业资产负债率存在负相关关系
具有较强盈利能力的企业，存货周转及应收账款周转天数都较低，企业可以及时回款，当企业出现资金需求的时候，不必借助于外源融资即可解决问题，只有当盈余不足支付需求的时候才会考虑动用外源融资，因此其负债率会较低。如果企业盈利能力不高，那么就要保留足够的内部资金来满足企业的运营和投资，因此，企业盈利能力与资本结构成负相关。
3.6.3 营运能力与企业资产负债率存在正相关关系
营运能力较强的企业会科学地利用资金，尽量降低资金的使用成本，因此会充分利用外部资金，不会占用自己的资金使用，因此所需要的流动负债要大于长期负债，从这一点来看，营运能力和资产负债率是成正相关的。 3.6.4 成长能力与企业资产负债率关系不显著
成长性较强的企业一般不愿意通过发行股票来融资，因为在一开始会稀释股东的控制权，但从我国的实际情况来看，很多企业都不愿意放弃这种融资方式，尤其是在现行财务成本较高的情况下很多企业不会放弃这种公开募股融资的途径，而且很多成长性较好的企业是从原有的大公司剥离出来的，具有优质的资产，完全凭借自身积累就能较好地发展，因此成长能力和资产负债率并未显示出显著的关系。 3.6.5 总结
通过对回归结果的分析，发现偿债能力、营运能力、盈利能力、和抵御风险能力都不同程度的影响我国上市公司的股权融资偏好。企业规模越大，企业就越稳定，抗风险能力也就越强，收益也越稳定，企业就会更多地选择债务融资。盈利能力越强的企业，留存收益越多，则企业就越有可能保留较多的内部盈余满足企业融资需要，而不依赖于外部融资。此外，目前我国上市企业的管理人员仍旧存在追求利益最大化的情况，这也导致了股权融资的偏好。加之我国目前的债券市场发展还不够完善，较为滞后，势必会限制公司的债务融资，因此也加剧了股权投资的偏好。
4. 对上市公司融资偏好的一些建议
4.1强化政府的监管职能
政府相关部门要担任起监管的角色，要有效地引导企业进行合理的融资，
优化企业的融资结构. 目前在中国，政府仍然在扮演着国有资产的代理人和委托人，若要政府能够行使好监管权，那么就要将政府从所有权“委托-代理”链中解脱出来, 让其只担负所有权委托的角色。政府要为企业的融资创造一个公平的竞争环境，在股票一级市场和二级市场都要严格把关，并且要严格监管筹集资金的去向，进行跟踪、检查和考核。同时政府要建立并完善各项规章制度，尤其是信息披露制度，从而有效地抑制股市过度投机。
4.2完善公司治理结构
4.2.1加强内部控制
适当调节公司的股权结构和资本结构，尽可能优化公司的资金来源和资金用途，在产权结构多元化的情况下，必须要启用有经验且优秀的管理者，这样才能有利于专业经理人市场的形成，优化我国的融资环境。另外要建立有效的内部约束机制，这是为了防止过度的“内部人控制”，出现专权问题。应该发展独立董事制度，可以有效对内部人进行外部的监督，保证董事会的公正、公平、独立、透明，有利于维护企业的股东的权益。
4.2.2建立有效激励机制
企业的发展除了约束之外，离不开激励，一个企业必须要建立科学、有效、长期的激励机制，很多上市公司由于缺乏激励机制，财务人员无动力，盲目地进行融资，忽略了可能带来的风险点，造成企业安全隐患频发。适当的激励能够激发工作人员的工作热情以及工作努力程度，归属感，使其能够为上市公司的融资提供切实有效的融资方案，为企业的长远发展奠定良好的基础，实现公司的资本结构优化，降低成本。
4.3大力发展公司债券市场
目前我国的债券市场还是受到政府的一些管制和限制，这样就无形地增加了企业的成本，为了降低公司债券发行的成本，推动债券市场的发展，要逐步实现公司债券利率市场化。公司债券利率市场化能够对投资者的吸引力, 从而有
效的提高公司债券的需求量，同时, 也要在二级市场上建立风险转移机制提高债券的流动性，以此来推动企业融资结构和资产机构的优化。
上市公司融资偏好影响因素分析
【摘要】企业融资是公司理财中的一个重要组成部分，不同的融资方式形成不同的融资结构。企业的融资方式不仅影响到企业的长远发展，也会影响资本市场的健康发展。本文先对我国上市公司的融资偏好行为的现状及特点进行总体分析，再利用聚类分析、主成分分析和回归分析的方法研究我国上市公司融资偏好影响因素，最后提出相应的政策建议。
【关键词】融资偏好；聚类分析；主成分分析；回归分析
1. 引言
企业若要发展，资本是一个很重要的因素，融资结构更是重中之重，从财务理论来讲，融资结构不但会影响企业的资本成本，也影响企业的治理结构。发达国家和发展中国家的企业融资结构有所不同，而且一国之内不同的行业之间融资结构也是不同的，相同行业的不同企业之间融资也够也差别很大。我国目前的上市公司大都不注重内部融资和债务融资，相反十分注重股权投资。我国开始股权分置改革是从2005年开始，之后发展到有了世界上最大规模的IPO ，到现在为止，我国各个行业基本都涉足了资本市场，并且在资本市场上有了长足的发展，并且将影响我国的经济发展。因此，研究我国上市公司融资偏好的影响因素，有利于更好地优化我国上市公司的资本结构，促进我国证券市场以及整个大经济环境的优化。本文研究以制造类上市公司为例，探讨上市公司融资偏好的主要影响因素，并提出具有建设性的优化措施和建议。
2. 国内外上市公司融资偏好的总体分析
计划经济时期，企业基本上靠外源融资，大多依靠贷款和政府拨款，国有企业的外源融资成本就很低，这固然是好事，但是也造成了国有企业融资结构的单一，一旦出现问题，其资本结构和融资结构都要受到信贷的约束。直到后来发展到市场经济时期，企业为了适应经济和市场的需求，纷纷进行股份制改
造，尤为突出的是四大商业银行纷纷由国有改制为股份制，因此过去的单一的债券融资偏好逐渐减弱，大都将融资需求转向证券市场，股权融资的偏好取而代之。
2.1 发达国家上市公司融资特点
发达国家上市公司融资发展的较早，且具有一定的经验，形成了一定的理论，他们认为企业融资的最优顺序应该是内源融资在先，外源融资在后，这样可以更好地保持企业财务的独立性，另外在外源融资中，应以债务融资在前，股权融资在后，这是因为企业的发展需要一定的过程，过早地将企业财务招之天下，不利于企业初期的发展。
在早期发达国家美国的融资结构正是遵循了先债券融资后股权融资的顺序，并且债券融资的比重远远高于债权的融资比重。不仅美国的外源性融资是这样，在其他一些发达国家，如日本、英国、加拿大等也表现出了很明显的债务融资偏好，表一给出了早些年间主要发达国家的外源性融资的相关数据，从该表也可以看出，短期债务资金的增长率与股票融资增长率相差甚大。
表一 1990—1994年主要发达国家融资模式（%）
2.2我国的上市公司融资特点 2.2.1 外源融资依赖程度较高
表二是我国2007-2010年上市公司内源融资和外源融资的比例，可以发现者几年间，内源性融资仅占总融资比例的11%左右，远远低于外源性融资，可
见我国上市公司对外源性融资依赖国强，其中外源性融资中又以股权融资见著，此结构缺少合理性。
表二我国上市公司内源融资与外源融资结构
2.2.2股权融资偏好明显
从表二中也可以明显的看出，2007年至2010年间我国上市公司外源融资中，股权融资平均占比55%以上，可见股权融资偏好明显。表三是我国2002年至2010年间，我国上市公司债券融资额和股票融资额，股票的融资额远远大于债券的融资额，2006年出现了异常，债券融资额高于了股权融资额，这是因为2005年股权分置改革融资暂停，2006年效果显著，之后股市出现了繁荣的景象，股权融资再次超过了债券融资，且超出幅度较大，综合以上看来，我国股权融资的偏好明显。
表三 我国上市公司债券融资额与股票融资额
2.3 国内外上市公司融资特点比较
中国上市公司融资行为却呈现出与发达国家上市公司截然不同的融资偏好，更偏向于股权融资。从资本结构看，中国上市公司资产负债率总体水平低于G-7国家上市公司的平均水平；同时，它们的股东权益比重高于后者，长期负债比重远远低于后者，这表明中国上市公司在长期债权融资和股权融资两者之间更偏向于以股权融资方式来解决长期资金需求，上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务、重股权”的股权融资偏好。
从融资行为来看，中国上市公司表现出强烈的股权融资偏好，再融资的周期较短，再融资的频率较高。这种股权融资偏好主要体现在：拟上市公司上市之前，有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后，在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致在过去的不同时期一度形成所谓的上市公司集中性的“配股热”或者“增发热”。
总之，中国上市公司表现出的融资偏好顺序与西方优序融资理论显示出的融资偏好顺序存在着明显偏差。这是中国上市公司存在的“异常优序融资”现象，又称为上市公司“圈钱饥渴症”。这种现象的发生与中国不太成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。
3. 我国上市公司融资偏好影响因素分析
3.1 分析方法选择
在现实中很多指标都会影响上市公司的融资偏好，为了消除相关指标之间的干扰，不能单纯采用最小二乘法来分析，否则会失去分析的正确性，因此本文选用因子分析最小二乘法估计相结合的分析方法，一是避免了多重共线的干扰，避免直接采用指标分析造成变量回归系数不确定，二是避免出现异方差的现象，上市公司的融资影响因素对资本结构影响的程度不一，回归模型下的随机误差项出现不同的方差。另外是，很多理论都主张用一些固定的指标，如破产、代理冲突等，这些不能全面地分析企业的融资结构及资本结构。综合以上几点原因，本文首先各种影响因素进行简单聚类，在聚类结果的基础上对这些变量进行主成分分析，找出其相互独立的主成分，用较少量的主成分来概括和解释较大量的观测事实，再就这些主成分对融资结构进行回归分析，以便提供这些变量影响我国上市公司融资结构的实证证据。 3.2 样本选择与指标设计
本文选用国泰君安数据库的数据，以在某市的制造类上市公司2010年的数据信息为研究对象。选取公司400家，全部选择A 股上市公司，对于一些数据不全的企业以及未股改的企业进行了剔除。
就目前的研究情况来看，大多学者对融资结构影响因素的分析都是根据已有的经验和大多数人的偏好来进行的，缺乏说服力，本文根据数据的可得性选取了13个指标，分别是流动比率、流动比率、固定资产周转率、总资产周转率、股东权益周转率、利息保障倍数、销售净利率、资本报酬率、每股收益、资本积累率、总资产增长率、财务杠杆系数、经营杠杆系数。 3.3 聚类分析
由于各个指标间具有互相重合的地方，即指标间可能存在相关性，因此本文利用spss 软件的分类功能中系统聚类，根据13个变量进行聚类。通过聚类
分析结果，我们可以得到所选指标变量大致的分类：其中，流动比率、速动比率为一类；经营杠杆系数、财务杠杆系数为一类、总资产增长率、资本积累率为一类，其余的为一类。通过对变量的初步聚类，对下一步主成分分析主成分的选择和命名提供了参考和依据。 3.4 主成分分析
首先对所得指标数据进行标准化，再利用spss 软件中因子分析功能，通过相关系数分析，发现13个解释变量之间均存在不同程度的相关性，这要对上市公司融资结构影响因素作出正确判断很不容易，因此我们采用主成分分析法对原有的13个解释变量进行公共因子的提取，使具有相关信息的指标集中到一个因子上。
表四特征根与方差贡献率
表五 因子载荷阵
通过KMO and Bartlett's 检验可知，sig 值为0，小于0.05，因此可以运用主成分分析方法进行分析；通过表四我们可以明显的看到，提取了五个主成分，累积贡献了72.178%的方差贡献率, 在这个贡献率下保留了原先绝大部分信息；通过表十的初始因子载荷矩阵，可以通过该矩阵的系数，将主成分用原变量表达出来。
经过统计软件的输出结果，可以看到，从原来13个指标中提炼了5个主成分，载荷矩阵中载荷系数越大，表明公因子对原指标解释能力越强。在第一个主成分中，流动比率、速动比率有绝对值较大的载荷系数，这两个指标都是公司偿债能力的一个反映，因此我们可以称第一个因子为“偿债能力”因子；通过第二个主成分可以看到，每股收益、销售净利率、资本报酬率有较大的载荷系数，该主成分可以定义为“盈利能力”因子；在第三个主成分中，固定资产周转率、股东权益周转率、总资产周转率有绝对值较大的载荷系数，资产和权益时一个公司正常运转的良好保障，因此可以称第三主成分为“营运能力”因子；资本积累率、总资产增长率在第四个主成分中有绝对值较大的载荷系数，
资本和资产是一个公司长远发展的基础，是公司成长力的表现，所以第四个因子为“成长能力”因子；在第五个主成分中，财务杠杆系数，利息保障倍数、经营杠杆系数载荷系数较大，公司依靠该三项指标来预防发生可能带来的损失，以致保证企业的征程运转，所以该因子可以称之为“风险能力”因子。
通过前面的分析，共提取了5个主成分，这些因子间消除了相关性的干扰，因此可以用最小二乘法来做回归。 3.5 回归分析
利用SPSS 软件Regression 功能，以计算出的主成分得分值为解释变量，以经标准化处理的资产负债率为被解释变量，得到的回归结果如下：
表六 回归分析表
由表六可以看出第四个因子的sig 值>0.05，系数不显著，考虑剔除第四个因子的回归模型，得到回归结果如下：
表七 回归分析表
可见各项系数都通过了t 检验，且可决系数较高（R 2=0.8746）所以可得相应的回归方程
资产负债率=-0.403偿债能力因子-0.239盈利能力因子+0.209营运能力因子-0.115风险因子 3.6 结果分析
3.6.1偿债能力与企业资产负债率存在负相关关系
偿债能力是指企业能够在短时间内变现现金，以满足扩大生产等所产生的资金需求，对于变现能力差的企业，在短期内自身不能满足扩大生产等的资金的需要，必须依靠外部融资来进行，一般情况下，会选择发行债券、向银行借款等增加负债的方式，也就提高了资产负债率，因此，偿债能力与企业的资产负债率呈负相关关系。
3.6.2 盈利能力与企业资产负债率存在负相关关系
具有较强盈利能力的企业，存货周转及应收账款周转天数都较低，企业可以及时回款，当企业出现资金需求的时候，不必借助于外源融资即可解决问题，只有当盈余不足支付需求的时候才会考虑动用外源融资，因此其负债率会较低。如果企业盈利能力不高，那么就要保留足够的内部资金来满足企业的运营和投资，因此，企业盈利能力与资本结构成负相关。
3.6.3 营运能力与企业资产负债率存在正相关关系
营运能力较强的企业会科学地利用资金，尽量降低资金的使用成本，因此会充分利用外部资金，不会占用自己的资金使用，因此所需要的流动负债要大于长期负债，从这一点来看，营运能力和资产负债率是成正相关的。 3.6.4 成长能力与企业资产负债率关系不显著
成长性较强的企业一般不愿意通过发行股票来融资，因为在一开始会稀释股东的控制权，但从我国的实际情况来看，很多企业都不愿意放弃这种融资方式，尤其是在现行财务成本较高的情况下很多企业不会放弃这种公开募股融资的途径，而且很多成长性较好的企业是从原有的大公司剥离出来的，具有优质的资产，完全凭借自身积累就能较好地发展，因此成长能力和资产负债率并未显示出显著的关系。 3.6.5 总结
通过对回归结果的分析，发现偿债能力、营运能力、盈利能力、和抵御风险能力都不同程度的影响我国上市公司的股权融资偏好。企业规模越大，企业就越稳定，抗风险能力也就越强，收益也越稳定，企业就会更多地选择债务融资。盈利能力越强的企业，留存收益越多，则企业就越有可能保留较多的内部盈余满足企业融资需要，而不依赖于外部融资。此外，目前我国上市企业的管理人员仍旧存在追求利益最大化的情况，这也导致了股权融资的偏好。加之我国目前的债券市场发展还不够完善，较为滞后，势必会限制公司的债务融资，因此也加剧了股权投资的偏好。
4. 对上市公司融资偏好的一些建议
4.1强化政府的监管职能
政府相关部门要担任起监管的角色，要有效地引导企业进行合理的融资，
优化企业的融资结构. 目前在中国，政府仍然在扮演着国有资产的代理人和委托人，若要政府能够行使好监管权，那么就要将政府从所有权“委托-代理”链中解脱出来, 让其只担负所有权委托的角色。政府要为企业的融资创造一个公平的竞争环境，在股票一级市场和二级市场都要严格把关，并且要严格监管筹集资金的去向，进行跟踪、检查和考核。同时政府要建立并完善各项规章制度，尤其是信息披露制度，从而有效地抑制股市过度投机。
4.2完善公司治理结构
4.2.1加强内部控制
适当调节公司的股权结构和资本结构，尽可能优化公司的资金来源和资金用途，在产权结构多元化的情况下，必须要启用有经验且优秀的管理者，这样才能有利于专业经理人市场的形成，优化我国的融资环境。另外要建立有效的内部约束机制，这是为了防止过度的“内部人控制”，出现专权问题。应该发展独立董事制度，可以有效对内部人进行外部的监督，保证董事会的公正、公平、独立、透明，有利于维护企业的股东的权益。
4.2.2建立有效激励机制
企业的发展除了约束之外，离不开激励，一个企业必须要建立科学、有效、长期的激励机制，很多上市公司由于缺乏激励机制，财务人员无动力，盲目地进行融资，忽略了可能带来的风险点，造成企业安全隐患频发。适当的激励能够激发工作人员的工作热情以及工作努力程度，归属感，使其能够为上市公司的融资提供切实有效的融资方案，为企业的长远发展奠定良好的基础，实现公司的资本结构优化，降低成本。
4.3大力发展公司债券市场
目前我国的债券市场还是受到政府的一些管制和限制，这样就无形地增加了企业的成本，为了降低公司债券发行的成本，推动债券市场的发展，要逐步实现公司债券利率市场化。公司债券利率市场化能够对投资者的吸引力, 从而有
效的提高公司债券的需求量，同时, 也要在二级市场上建立风险转移机制提高债券的流动性，以此来推动企业融资结构和资产机构的优化。