, 91年(
第四
期
)
深
圳大 学学 报 (人文社会科 版 学)
关
深 于 股 圳市票 的场几 个问题王
培 元
内
容 提要
本 文时深 , j股票 市场 的性 质 l 的 产
, ,物、
作 用
进 了行认再识
;,
指
出 市股是 商 经 济品 发展
又 促是 进 商品 经 发济展 的 工 和具 手
,
段
分 了 目 前 深析lJ 股 市运 过 程作中 。
的 盾 性
认 为矛深 圳股市在 一 定 期 时将内 同不 于 国 际化 市场而 具有 自身特 色 市 目
前 有
待
丈本还 探 了深 讨 股圳
解决
几的 个问 题
预并 了测 一 定时 期 内 股市价格 的
趋
。
势关键 词深 圳市股试
.
股验 票市
场,
投
资
,
运
作 规则
,,
股
票
,
已
引 起国内外 的 关 注 兴趣和:
“
尽
管国 内的政 策 措施 总上 体 是仍进 试 点 行和,
深圳市 政 一府位 领 导曾指出 ,
、
由
于 中国 行 社会实 主义 制 度,
。
在
证 券 易方 面要交
,
决解 几 问题个
包括 公 有 使及制公 有般维 主持导 地位公平
、
在 鼓投 资励 的同时 抑 止 投
”
机
止和
防 打击 非法 动活 及 建公 开立
公
正 的 交环易
。境
这是就
说
,
深
股圳 市或 中 的国 市
琳股 不同 资于本 主 义 家国的 股 市而 自 己有的特 色、
一对
深圳股票 市 场的再认 识
。
(一 )对 股市 质 性 的再 识认
从 传统 的社 会 经 济 论理中 很难找 到 对 股 市的定性 论
述国中 在 40 代年末
期 ,,
,
通
货
,膨
胀
这,
家国经 济 面临崩 溃 的 边
。缘
,
上旧海 的 机投者 利 用 股 票市场 风兴作
浪 严 影响 重社 了会
经
济的 定 稳发和展
,
当
陈 毅市时长 下 令封 闭 海上 业劝 楼大 的 证 市券场
.
严 禁
票 交 股
易在 时是非当常必要 的 渐发 育 熟
成
随着时 间 的推 和移经 济 的发展
。
,
特 别是 经 济体制 改 的革 和 市 场逐
。的
股
又票重新 回复 我到们 的经济 活 中
生股票 和 股票 市场是商 品 经 济和 会 化 大社生 的产 产 物单一 渠 道的 筹集已 难 很获 得 如此庞 大的 资本 如此 巨 大 的风 而 给 险予贷 款
,;
业 企的 发展
,
需要大 量的 本
,
资
,
独, 家银行甚 集 至 银团 不 可 能行 不愿也意承
担,
与 同 此时 社会 阶各 层却拥有 中大 量闲 置 的货 币资 本他 希们
同时对 投 入 本资的 营经
这望种 货币资 本的 投 入能 得 高获于 行 银 利率 的收入并 具有 流 动性
本文于 199 年15 到收
.
作者系 本管理系校 师讲
。
了
深
圳学大报
学
。
(
人
文 社科 学会版
)
年
,
运
作 还 具有 监 控能力 场 对相 善 完 运 作
的“
,股票市 场满
足了 上 述 要的乳 经 法过 律法规 的 约 束 和 控 制 。
股
票市 也 不
,姓
对 于经 济 发的 展有 大 的 巨 推力
,
动因此
,
股
既 市 不
。
姓“
”
资,
社
”
,
它
是一 种 中 性 产物
,,
促是进 经 济 展 发的 种一 手段 工和 具
,至 于允许 人私 持股
这
是 社会 主 义初 级段阶的 现所 状决定的 和
发一展样 下况
,它
如 同允许 外 资企业
、
私
人济经 个 或体 经济 的 存 在
。
进
一 而言步
它 , 同 私如 可 人 拥以 有存款和 财 物一
样
。 在 国 有资 产 占 优 势情的
允 私许人 持股
这并
不 改 变公有 料 的 优 秘 主 导地势 位
(二 ) 对投资 和 机 的投 再识 投 认 资和 投 机 在 场市经 条件 下济很 有难两 个截 然 不 同的界 是 通定过 正 常合 法 手 段 获 利 取润的一 种 为 行额 润 的利一 种 行为
,会。
。
从 某 意 义 上理种
解,
投资
,
而 投机则 是 以非 正常 的 是 合 法 却 手 的段 得获超
.
投资 必 须以 最 小 风 而险获 得最 大 利润;
为
了 获 最得大 润利必 须寻 找 机
,而
,因
投 资
也就 必须投 机
。同
时
,
投 机
也 必 须 资并承 担投 风险
,
险风 本 资的 大小 与投。
机盈亏 成 正 比
者 两互一为休 不分割
可
这 了成股 市 乃 至 整个 金 融市 场的一 个 基本 特 征
( 三 股) 的市经 济作 用股
份公 司 已为 世成 上界最有 效的 企 业 组 形 织式、
。
股
市 的 济经作用 就在 于 使 企 业以 最
,
经营快雨 表
,收
最
为 低 廉 的价 格 获得经 营 资
。本
;
同时
,
股
市又 间 接反 映公 司 效益 从 促而使 司 良好公
因的
,此
于由 股市 使 资 本最具 流 动 性 而 使 社会资 金 达 充到分利 用
市 既股 经 是 的 晴济
,
,
又是 经 济
的润滑 剂
。
股
市 对府 政 言
,而
大 利弊
于。
,
政可府 以从 股票 交 易 中获 取 税 建 立股市是
, ,
庞大 的 股市 作运可 以解 决 一 定的 业 问就题
、
在
中 国 经 济体 制 改革 程 过中。
改
投变资 集资 道渠 单一 如化 薄冰
,
履解
资决 金 短 缺的 唯 一 办
法,
企
业 运用 股 东资本 必须兢 兢 业业
否则
,
业企 亏 或损破
产。
导 人领下 台受
。
惩;
股
则 甘东愿 承担 风投险入 资
并
本监控 企业经 营 而获 利
这便
是股 市 的 强 生大 命力
" 股市产生 的必 然 性(四 )深l 深 圳 股市产 生 的原因 在 于
:
(
1
)作 为 国 经全济体 改 制 的革试 验场
“,
,股 市
的 建 立完 与善
,
也
必 须 超 前
。
(
。
2
)
经济的 发展以 市 场 调节 主为
。
与 国
际市场 紧
密
相 连使 深圳 更 具 立建
”股
市
的 内 外有 利 条件 与其 套配 行 资
.
(运
3
)
经 济分成以
三
资 企业
为主 的特 点,
,
,
需 要
有庞 大 的金融 市 场
.
(
,
4
)
毗 邻香 这港一 世 界 金 融中 心 和贸 易心
中,
建
股立市 更 便于 利用 外 。
(
5
)
企业
别特 国是营 企 业负债 率 高达八 成左右
,
这是经济 效益 低下 的 重要 原因
国
营 企 业本 源资于 政府银行
,
对资
金 使 的 不 用负责任 而 缺 乏 效益 已 成 为 圳深的 难题,
通
过债务 资 化 或本债务 股 化权 改 来变 企 的 业 金资 结 构的包 括 社对 团 法 人的负 债
6
(企业 使对 融金机 构的 债 转负变为 对 公众 创对 造 深 圳 益 极效 为 要重
、。
以
减 少企 业 的还本付 息 负 担
, ) 圳 深 经已有 一 部 分公 司 变成 跨 股国份 公 司 也有一 具批有相 水当 平的
.
懂 得
融金市
场运 转 操 作 专 业的 人才
第
期四
王培
关元于 深圳 票股市场 的 几个 题问
、
二
股
票 市 场 商是 经 济发品 展 到育 度 程现
在:
、一
深圳
股票 场市 的 盾
矛定 阶 的段产 物
。
根 据 国 我前目的 政 治 法 律 制度
,、
市场
发货
币调控 能 力以 人及 们的 心 理承 受 能 力深圳 的 股 市 还存在 着一 些 矛 盾 这 主表要
,
(
一 传)统 的经济 运行 理论 就 全 而 国言为 全 国 一的 分部
,
,、
行政 控手段调与 级 商离 品 市 场
实。 行的是 有 计划 的 商品 经
济
。 然 虽 深 圳 区特以一 场调市节为 主
,股
市运作 的 矛 后 ,
特 区但
利率
、作
总 的 发体 仍 展受 全到国 计 划 制的约
基 规 建
、
模货币发 行 量
、外
汇汇 率 变的动 等都 须 入 国纳 家经济 的 笼大子 一 定 程 上 都受 度到全 国 计划 经 的 制 约济。
这就使得 深圳市 场 的发展 乃 股 市 的至发 展在
。 就 场市而言
我,们仍 未 立建可 供生产 要 完全 素 自由 卖 的买市 体场系
,市
场 的发育完善
。
通是常 生产 要 中物 素的 部分先 形 自 成 由场市深
圳的 某些 生 产素要
。
然
后才 发 展 复较杂的 金 融证 券 市场
。
目前
,
,
诸如 土地
、
,
劳动
力、
术技 还 没 有 形等 成 相对 完 开 全 放 市 的体 系 场在 这种 况 情
下
。,
特是 企别业 经的营 范 争环 围 就境会 不 平
更 为等重 要的
,
是
对 外贸易等 方 面 有还 许多的 限 制
,
上
市 公 司的竞
我们 已 经 惯习 用于 政 手行段 干 来预经 济 活
,动
在法律 制 度滞 后 情的况
下 化
,
政 行手段 干 预 是 不 必可 少的
。
但
当 规则 立建之 后、
,
政 行 干 预导致 将 济经 行运的 非规 范甚至取 于 决中
。诸
如 市上公 司的分
红
,
、
派
息 售配增 股 划 在计很大 程度上 取 决 于政 府 ,
央
银行
必 这然 会 深 圳 使股市 蒙上一 层 非市 场 制 机 的行政主 观 色
彩
二( ) 社 会财富 的 重新 分配 调整 以 投及 资 会机 均等 所不引 起 社会的 阻 股筑 的 市形成 和 发 展产 生 一 个 食 利 阶
的层,
,
,必然 使社 会财 富在 股 之东间 重 新分 配。
,
部 使分人 富 来起
,
有
可
能造
成 分 人部 的超 前消
费,
尽
管 产生 这种现 在象 论 理是 上可 被以理 解 中 国但长期 以 来 是 大而 平的,
且而
,
从 国家
,
、
社 团 法 以 及个人人 角 度也 都 能 得到 承 认
,分
配 思 想 和原 则 股 的 市制限映
。。
收
入的 过 分 殊
悬会便引起 分部人 的 心 理 反 和应反
阻最终导致 政 府 对
深
圳目前规 定 的 购股 限 以 量及以 前 股 对 的 价升 跌幅 度限 制 是都 一这方 面 的反,
同时 ,
、
,与深圳 相人
内地比人 则 没有 对相便利 的入 市投资条 件 和 机
,会
最起
码从地 理。
位 置信 息反馈 上 一 在 定 期 时内 这是样 的 这 实 际上 投 是过 程 资 的中 机会条 件不 均等 现
, 象 三() 股市 吸 大 引且 金 资会 致 导 金资区 域 间 不 的平 性衡
货从 币流量 来
看
,
市 的 扩 张会 引 起 货币股 量 的投增 长 ,
。 以而 股票这 一
“
拟虚 资
本
”
为
基特 础的 货发币行 对 经 有济 一 定不 利 影
响农 产品 一样,
从
理 论讲 ,上金 产融 与品其 他具有使用 价值的 工
其 价
格不 会 完全 脱价离
值,
股 但票 指教 总是 受 种 各因素作 用 而升跌变 动 一 在程 度 定上 会诱发 通货 膨
胀
.
,,
别 是在 升暴 暴 跌 持续时间 较 长的情 况
从下区 域 间的 货
币
深圳大
学报学
,
(学版 人文会科
社
)
,
流 动 而言 深年圳 股市 还 会 影 响 区域 间 资金 的 平
衡
。
当
然 这 对深 圳 经 济 发 无展疑 有 利 是
的
,
,
但对 内 地 其 他 区 则是不域 利 的
。
尽
这管一 问 题 的 解决 以通可 过 行 银间 的拆 借来 衡
,平
但在.
缺 乏 健 全 货的 币 金 融宏观 制 控 制 的 条件机下 ( )四 市 股运行 的 非 秩 序 化股
的 良好市运 作 ,
上 述问题 的 解决 在 作操 将上 一有定 的 困难
要需 完 善 法律的 制度 监和控手 段
。
即使 。发在 达 国
家,
,
尽 管 法监 控
律
手 段。 相 对完 善严密 利
则,润
;
,
但 仍
频 然暴频 出股 丑 闻市
,
、,
发
中展 国 股 市 运作家中 的 问题 更 多就
。深
圳 股 1市9 9 年17 月之 前谓是可无 法可依
些 某 利人用 职权或 工作之便
,
在
股 上 赚 取市超 额
,这
常常是 决或 规定则 未 尚公 开 息信 谣言 便满天 飞 舞 行 过政程 中 的僚 官主义
。 、
近 深最圳 公 布 了 几 项法 准规
,
这
为 将 圳 股深市的 规 范 运 作化 定基 奠础但 我是国 作为 发 展 中 国家 还 没有 建 立公务员 ,
制度
。
经 机济上 的 污 受贿贪尚无 完全法 制
,止
况何股 市上 的舞 弊投
虽
然 止 禁政府 干 部 和证 券从 业 人 员买 卖股票
但如没 有 一 套 严密 的 控 监治 制惩度是 不
能 从 本根上解 决 这 一 题问的
三
、
完善 深 股 市圳几 的 措 施项
需也要不 断 地 研究 实 践
,
圳 深 股市机制 的 完 善需 要 时 间,
在
实 践不断中完 善
。
( 一
) 关 于如 何 利 外资用 问题中国 办特 区 的目的 和 特 经 区成济分 的 特 决 定 点了 深圳股市 必 是 一 然个开 放 型 的 票股 市
。场
何如 利用 票 极股 外取 ? 资 主有 两 要种 途
径;
:第
一
,在
深 圳 股市 上 出推允 许 外资购 买 的
。
股票
第二
,
圳探 司公 甚至 国 内 公 司在 港香 和 外 股 市上国发 股行 票
最近
,
专家已提 出 在
上
海 发
行
A B
股
的设 想。
,
股B 以 人 币 计民价 来 取得外 汇 金资
.
。但 由
于 人 币民 的 不 自可由兑
。
换性 对 将 国我 股 市 的国际 化 进 有程 很 的 影大 措响 来施刺 激 扩大 出 口 笔 者 为认 深圳 B
股的
。
时 同我 将国会 进一 步采 取 低降本 币 汇 率的
这样
,
以
人 币 民 定价 来吸 收 外资会因 汇 率不 稳 而受到 响影,
所
以,
,
发
行 可 以直 接 采 取港币或其 他 外 币计价
当然 这 仍 涉及 到年会 终 结算
时汇
价折 算 题
问,但 因 深 圳 上市 公 大司部 分 外是 型向出 口企 业外 汇 收入 相 当 可观
。所
以
,也可 采用 外 汇 进 行结 算 ( 或外按 汇调 剂 市 场价 进 行 结 ) 和 算原 公野 司 曾都进行 尝 试,
在
之此前
,
深圳 发展银 行
。
特 别
是 发 展银行 的 汇外 优 先股方 式 大 可 是借 鉴
的(
二 ) 关于 会 计 审计 制 度
国我目前 的会 制 度和 方计法
,
有异于 国际 性的会 计制
。度
,
这将 对 券证 市 的场发 展特 别
是股 市的 国 际化 行运 构 成 定一的 障 碍法 计算 来的
,
。对公
司的 盈 亏
夕
是 可
以 依于 据 不 同的 会 计准则 和方
在 产 资 旧 及折存 货成 本等 方面 都 可 因 不 同 会 的 方计 法 对 公 而 的司 亏 盈字作数
前 在 目 家国 未 尚订制统一 的 股 份 业企 计
会
制度以 前 ,。
出 不 同
的核算,
可 参以 照《外中 资
合
,
经 企营业 会计制度 》 来进 行 制度
另
外
夕目
前中 国 会计 事所务的 民 办 性质
以 及
缺 乏 督 惩罚
。
将 导监 这 致些会计 审 事计所务 因 受 企 的 作业用而 企 对业 经的 状营况 作 出歪 曲 的 反
第 四映
期培 元
王 关 深于圳股 票场市几个的 问题
所以
式 。
,
中
现国阶 段
象 ,计会 审 之 计类的 经职 济能 门部 须 由政必府来 主 而 不持 能取 采办 民
,形。
,
建 立一 整 具套有国 际标 的准 会计 计制审 度 定 向社会期 表 本企 发 的 业经营 年 季 月 去熟
使 广大股 东 解 了 司公经的 营盈 亏状况 ( 三 ) 于关 市 公 上的司管理 控监
19 9 年 5 月
1对 于 完股善 市 度是制非 常重要的
5日深 市圳人 民 政 府颁布 的 《深 圳 市 股 票 发 行与 交 管理 暂易行 办法》 1
。,
已对上市 公 司的要 作 了求具 说体明 目项 别 是 利润 特的分 配
,、
在 完 全
有制 私股 份公 司中
,
、公 司
的 项各发展 计 划
。
投资。
扩 股增 资方 都是案由 股 大 会 东议审的
,
深圳 目 前 的 上市 司公大
部
分 都 是国家 股绝 占对优 势
、
这样是基 于 维持 公 有 在制 份 制股 企 中业的 主 导地位 这 一 原 则
, ,!。
这
公 司
发展 的经 在营某 种程 度 上 可 利以 政 用府 的权 力 优势 来促 进派 息和 扩 股 资权增
此 与同时政 府 也 制
虽控在
然
,上了 市 司 的分 红公
这 实 际 等 于
支配 着 上 市公 司的股 票 格
价
上各市 公 司 的章 程中 都 确明 载地明 了 股东 的权 利义 务和 派息 分 红比 例施 程过 中,
但
在 具休 执的行 实
因 中 小东 所 股占比 例太 小 而没 表 有决权
,
从。 逻 辑上 推论
,,
具有绝 对优 势 的 家国
股在 表 决 中一 定 会 优 占并势形 决 成断意 志或 损 害了 中 小股 东的利 益 出
,
提。
这
似乎 是 无 可非 议 的
,但
这 正 忽是 了 视小中 股东 的,
目
前 圳深上 公市 司的 发展 划 和 计分红 派 方息案 是 由 公 司先
后 报
府政通 过
,
再
经 股 大 会 东 通
过,
,最 后再 经 政府 批 准
其
实质 仍 政 府是决
,
定。
且
。
股 东 会 参加大 只者是 私有 股 东
股 表 只现在投 资项 目的发 展
国 有
股 表并代 参不股加东 大 会
国 有
股 的所 权 有和意 志
企 业高 级理 人 管 的员任 和 免 东大股 决会 议 审的议 批 与准 否上
,
。
近年
来 业的财 务有健 全
,、
,
方西的 跨 国 企 中业 已经 立 建 了自身的 监 理 监 察 构机
、
其 职
是 能代 表 东股
对
企
。
发 计划
展投 资
项目 和领 导人 进行监 察,
在, 深圳 上市公 司的 这种 监 职察 还能 没如何
部 职 分能 是由国家 行使 的
来这
代 表 只 了国家 股的 权 行使力了 其 职能 职
责
组, 织一 个联合 体的 职能 监 机督构 营状
,
。况
使之 既代 国表 家 股又 代 表 人私 股 权的 力来 督监企 的业经 乃
是 股 市 转 运的 一个 重 要成 组 分部
。特别
是止 企 防 贪业污 费 和 不 浪 法行为
方这
面需 要 行进详细 的论 证 和 研究
四
关、 于目前深圳 股 市分的析
,, 如 按当时场外价 计 跌幅 达 51 0 肠
。
深 股圳市 去自年 12 份 以 月 一来 直呈 下 跌 势趋当 时 挂 牌价 计 跌 幅 达 10 肠,
如
按,
如按4
月
。
3
日
公 布 深的 圳股 价 指 数计 今至下跌 4 0肠深 圳股 市 下跌的 原因 如
:下
实 际上
深 已 圳处经 在 一 个严 重 的 股 灾 中之
1.
我 为 ,
,认
去股 市 狂 年涨过
高。
,
至 目前 跌水平
,
,其
格价基本 上是 符合其 价值
。 、的
,
市
率盈已 达
,
国 到 际市场 的 倍水 数
平2
.
所以
目前价 位 的 波是 一动 种 常 现 象正
由
中于央 没 有 明 确的指 示 ,
个
别 上市 公 的司分红
派
息 方案 迟迟 不 能 正 常进 行
,
影
响 股了 的民信心
上的
3
。扬。
政
府对 龙 发 展 股头 的 资扩增股数量 限制
也 在 很 ,大 程上抑度 止了 股
,
价前一 阶 段股 的 市非秩 序 化运 行部 分人 员利 用 职 获权取高 额 利润、
市 的 不公 股正
、
不公平
.4
不
公开 状 况 影 响了人 们的 信
。
由心 于自 去年 8 月份 入市 的 民股 几乎 全 部 损 ,
市亏场 资者投大 都 是 期 短 效益 为 者行
,
深
大圳 学学报 ( 文人 社会学科
版年
老股 东 利 急获 于 回
吐
新,股东 入 市小 心 ,
,
一入
就 亏
,
一亏 就卖 , 成造了一 种 恶 循性 环
状态
。
.5
近 期内 深 圳 将 要推出 新上股
。市
受
市供 求关 系 的场 作用,
,
其
结 果仍 会促 使股 呈
下 价 跌趋势
,
总之,
在近期 或内 年今内
,
根上 据市公 推司出 的 股 票总
量、
以 人们及的 心 效理 应 来
看 资投者 前目 为 更注 重 于 短期效 益和 司 的 年终 分 公红 时 段间内 由上 市公 司 的 年 终股 息
,、
派
息
.所
以 深圳股 价将 很在长 一
、
,
红 利与 银行存 款 息 这利 一最 基 本 的 比 例关 系 来 确定
。
.
因 此深 股 圳市在 定 一期时 仍 内处 将低 价位在的 徘 徊 之中地 股 票 有市场何 ,
,
,
、
但 于由目 前中 只 国 有深y lI
。 。
、
上
两
上 述海判断 预 测 并
不排 除内 大 量 资地 拥金 从入而 提 高 深 股圳价 们 对于人政 策
具 情 况 姐
体 这全 赖于人 的信 们
心供 求 量
和 公司收 等 益诸 因多 素的反 应
So
m
e
Is
s
u
es
o
Ct
e ne rn
in
g n
z
th
eSt
o
e
k
Ma
r ke
in
Sh
eP eyiu
e
nh
W
na
g
a
Abn
s
t
r a
e
tA
。
er
一
ts
u
dy
mad
es
b
yht
eo
t
h
is
a p
pe
r
f
n
o
tr
a
th
e
n
a
t
us
re
na
du
fn
et
io15
n
o
rfo
t
h
es
t
o oo
k
t
e
m
a
kre
e
t
fo
s
h
en
z
h
en
lead
t
i
tto
r
e o
eng tii
o
ht
t
he
et
e
o e
k
as
m
a rk w
e
e
t
a
s
a
p
d
uer
te
fnt
hedv m
一
] pm
of
re n
t
o
f
o
h
n
e
e
o
mmo
d iyti
d
s
te
e n oo
y
em
in
tn
o
。S
n
hz
h
e
rn
ll
a
n
i
n
s
t
u m
t
o rh
e a ne
e
a ns
p
n oe
r
o
m
gt
t
h
s a
od
e
v e
lp m t
o
Af
the s
t
a
n
a n
a
y
i l
tt
s
s
ov r
e
e o n
t
e s
a
r
idt
et
oo
y:
p h
心
m
e i n
a
nith
a a
he
e u r
er
pn
e r
io
a
a
nf
t
t
or
ee
k
a
ma rki
n
e
h
e
ta
u
ht
e
o
m
t
5
th
e
o
n
el
s
us
o
n
t
e
h
S
s
te n z
h
e
n ee
ote
k
s mk
or
e
w
i l il
q ue e
m
d
i fft
r
eer e n
f
r
om
uss
t
h
e
i
ne
nr a
i
o
ton a
li
a
一
z
e
d
o u
t
o
k e
e me
m
kr
pr o
a n
kd
t
e
ope
it
so
w
n
un
c
h
a
r e
a
t
i
s
t
i
es
.D
ia
se
i
on
1
a
1S
e
m
do
e
b
a
t
t
s o
l be m in
sb
v
e
l
dre
i-n
t
h
s
to
e
k
ma
kr
e
a
n
f
o dre aes
t
1
5d on
t
w
ar
sd
he
p
r
i
e
rt en
d
ht
n
ea
r
fu
tu
eK v
W
ro
d
s
s
t
o
ek
ma
rk
et
,in
v
es
t
m
e
n
t
,
r
le
u
￡o
o
P
e ra
t
i
no
,
s
to
e
k
, 91年(
第四
期
)
深
圳大 学学 报 (人文社会科 版 学)
关
深 于 股 圳市票 的场几 个问题王
培 元
内
容 提要
本 文时深 , j股票 市场 的性 质 l 的 产
, ,物、
作 用
进 了行认再识
;,
指
出 市股是 商 经 济品 发展
又 促是 进 商品 经 发济展 的 工 和具 手
,
段
分 了 目 前 深析lJ 股 市运 过 程作中 。
的 盾 性
认 为矛深 圳股市在 一 定 期 时将内 同不 于 国 际化 市场而 具有 自身特 色 市 目
前 有
待
丈本还 探 了深 讨 股圳
解决
几的 个问 题
预并 了测 一 定时 期 内 股市价格 的
趋
。
势关键 词深 圳市股试
.
股验 票市
场,
投
资
,
运
作 规则
,,
股
票
,
已
引 起国内外 的 关 注 兴趣和:
“
尽
管国 内的政 策 措施 总上 体 是仍进 试 点 行和,
深圳市 政 一府位 领 导曾指出 ,
、
由
于 中国 行 社会实 主义 制 度,
。
在
证 券 易方 面要交
,
决解 几 问题个
包括 公 有 使及制公 有般维 主持导 地位公平
、
在 鼓投 资励 的同时 抑 止 投
”
机
止和
防 打击 非法 动活 及 建公 开立
公
正 的 交环易
。境
这是就
说
,
深
股圳 市或 中 的国 市
琳股 不同 资于本 主 义 家国的 股 市而 自 己有的特 色、
一对
深圳股票 市 场的再认 识
。
(一 )对 股市 质 性 的再 识认
从 传统 的社 会 经 济 论理中 很难找 到 对 股 市的定性 论
述国中 在 40 代年末
期 ,,
,
通
货
,膨
胀
这,
家国经 济 面临崩 溃 的 边
。缘
,
上旧海 的 机投者 利 用 股 票市场 风兴作
浪 严 影响 重社 了会
经
济的 定 稳发和展
,
当
陈 毅市时长 下 令封 闭 海上 业劝 楼大 的 证 市券场
.
严 禁
票 交 股
易在 时是非当常必要 的 渐发 育 熟
成
随着时 间 的推 和移经 济 的发展
。
,
特 别是 经 济体制 改 的革 和 市 场逐
。的
股
又票重新 回复 我到们 的经济 活 中
生股票 和 股票 市场是商 品 经 济和 会 化 大社生 的产 产 物单一 渠 道的 筹集已 难 很获 得 如此庞 大的 资本 如此 巨 大 的风 而 给 险予贷 款
,;
业 企的 发展
,
需要大 量的 本
,
资
,
独, 家银行甚 集 至 银团 不 可 能行 不愿也意承
担,
与 同 此时 社会 阶各 层却拥有 中大 量闲 置 的货 币资 本他 希们
同时对 投 入 本资的 营经
这望种 货币资 本的 投 入能 得 高获于 行 银 利率 的收入并 具有 流 动性
本文于 199 年15 到收
.
作者系 本管理系校 师讲
。
了
深
圳学大报
学
。
(
人
文 社科 学会版
)
年
,
运
作 还 具有 监 控能力 场 对相 善 完 运 作
的“
,股票市 场满
足了 上 述 要的乳 经 法过 律法规 的 约 束 和 控 制 。
股
票市 也 不
,姓
对 于经 济 发的 展有 大 的 巨 推力
,
动因此
,
股
既 市 不
。
姓“
”
资,
社
”
,
它
是一 种 中 性 产物
,,
促是进 经 济 展 发的 种一 手段 工和 具
,至 于允许 人私 持股
这
是 社会 主 义初 级段阶的 现所 状决定的 和
发一展样 下况
,它
如 同允许 外 资企业
、
私
人济经 个 或体 经济 的 存 在
。
进
一 而言步
它 , 同 私如 可 人 拥以 有存款和 财 物一
样
。 在 国 有资 产 占 优 势情的
允 私许人 持股
这并
不 改 变公有 料 的 优 秘 主 导地势 位
(二 ) 对投资 和 机 的投 再识 投 认 资和 投 机 在 场市经 条件 下济很 有难两 个截 然 不 同的界 是 通定过 正 常合 法 手 段 获 利 取润的一 种 为 行额 润 的利一 种 行为
,会。
。
从 某 意 义 上理种
解,
投资
,
而 投机则 是 以非 正常 的 是 合 法 却 手 的段 得获超
.
投资 必 须以 最 小 风 而险获 得最 大 利润;
为
了 获 最得大 润利必 须寻 找 机
,而
,因
投 资
也就 必须投 机
。同
时
,
投 机
也 必 须 资并承 担投 风险
,
险风 本 资的 大小 与投。
机盈亏 成 正 比
者 两互一为休 不分割
可
这 了成股 市 乃 至 整个 金 融市 场的一 个 基本 特 征
( 三 股) 的市经 济作 用股
份公 司 已为 世成 上界最有 效的 企 业 组 形 织式、
。
股
市 的 济经作用 就在 于 使 企 业以 最
,
经营快雨 表
,收
最
为 低 廉 的价 格 获得经 营 资
。本
;
同时
,
股
市又 间 接反 映公 司 效益 从 促而使 司 良好公
因的
,此
于由 股市 使 资 本最具 流 动 性 而 使 社会资 金 达 充到分利 用
市 既股 经 是 的 晴济
,
,
又是 经 济
的润滑 剂
。
股
市 对府 政 言
,而
大 利弊
于。
,
政可府 以从 股票 交 易 中获 取 税 建 立股市是
, ,
庞大 的 股市 作运可 以解 决 一 定的 业 问就题
、
在
中 国 经 济体 制 改革 程 过中。
改
投变资 集资 道渠 单一 如化 薄冰
,
履解
资决 金 短 缺的 唯 一 办
法,
企
业 运用 股 东资本 必须兢 兢 业业
否则
,
业企 亏 或损破
产。
导 人领下 台受
。
惩;
股
则 甘东愿 承担 风投险入 资
并
本监控 企业经 营 而获 利
这便
是股 市 的 强 生大 命力
" 股市产生 的必 然 性(四 )深l 深 圳 股市产 生 的原因 在 于
:
(
1
)作 为 国 经全济体 改 制 的革试 验场
“,
,股 市
的 建 立完 与善
,
也
必 须 超 前
。
(
。
2
)
经济的 发展以 市 场 调节 主为
。
与 国
际市场 紧
密
相 连使 深圳 更 具 立建
”股
市
的 内 外有 利 条件 与其 套配 行 资
.
(运
3
)
经 济分成以
三
资 企业
为主 的特 点,
,
,
需 要
有庞 大 的金融 市 场
.
(
,
4
)
毗 邻香 这港一 世 界 金 融中 心 和贸 易心
中,
建
股立市 更 便于 利用 外 。
(
5
)
企业
别特 国是营 企 业负债 率 高达八 成左右
,
这是经济 效益 低下 的 重要 原因
国
营 企 业本 源资于 政府银行
,
对资
金 使 的 不 用负责任 而 缺 乏 效益 已 成 为 圳深的 难题,
通
过债务 资 化 或本债务 股 化权 改 来变 企 的 业 金资 结 构的包 括 社对 团 法 人的负 债
6
(企业 使对 融金机 构的 债 转负变为 对 公众 创对 造 深 圳 益 极效 为 要重
、。
以
减 少企 业 的还本付 息 负 担
, ) 圳 深 经已有 一 部 分公 司 变成 跨 股国份 公 司 也有一 具批有相 水当 平的
.
懂 得
融金市
场运 转 操 作 专 业的 人才
第
期四
王培
关元于 深圳 票股市场 的 几个 题问
、
二
股
票 市 场 商是 经 济发品 展 到育 度 程现
在:
、一
深圳
股票 场市 的 盾
矛定 阶 的段产 物
。
根 据 国 我前目的 政 治 法 律 制度
,、
市场
发货
币调控 能 力以 人及 们的 心 理承 受 能 力深圳 的 股 市 还存在 着一 些 矛 盾 这 主表要
,
(
一 传)统 的经济 运行 理论 就 全 而 国言为 全 国 一的 分部
,
,、
行政 控手段调与 级 商离 品 市 场
实。 行的是 有 计划 的 商品 经
济
。 然 虽 深 圳 区特以一 场调市节为 主
,股
市运作 的 矛 后 ,
特 区但
利率
、作
总 的 发体 仍 展受 全到国 计 划 制的约
基 规 建
、
模货币发 行 量
、外
汇汇 率 变的动 等都 须 入 国纳 家经济 的 笼大子 一 定 程 上 都受 度到全 国 计划 经 的 制 约济。
这就使得 深圳市 场 的发展 乃 股 市 的至发 展在
。 就 场市而言
我,们仍 未 立建可 供生产 要 完全 素 自由 卖 的买市 体场系
,市
场 的发育完善
。
通是常 生产 要 中物 素的 部分先 形 自 成 由场市深
圳的 某些 生 产素要
。
然
后才 发 展 复较杂的 金 融证 券 市场
。
目前
,
,
诸如 土地
、
,
劳动
力、
术技 还 没 有 形等 成 相对 完 开 全 放 市 的体 系 场在 这种 况 情
下
。,
特是 企别业 经的营 范 争环 围 就境会 不 平
更 为等重 要的
,
是
对 外贸易等 方 面 有还 许多的 限 制
,
上
市 公 司的竞
我们 已 经 惯习 用于 政 手行段 干 来预经 济 活
,动
在法律 制 度滞 后 情的况
下 化
,
政 行手段 干 预 是 不 必可 少的
。
但
当 规则 立建之 后、
,
政 行 干 预导致 将 济经 行运的 非规 范甚至取 于 决中
。诸
如 市上公 司的分
红
,
、
派
息 售配增 股 划 在计很大 程度上 取 决 于政 府 ,
央
银行
必 这然 会 深 圳 使股市 蒙上一 层 非市 场 制 机 的行政主 观 色
彩
二( ) 社 会财富 的 重新 分配 调整 以 投及 资 会机 均等 所不引 起 社会的 阻 股筑 的 市形成 和 发 展产 生 一 个 食 利 阶
的层,
,
,必然 使社 会财 富在 股 之东间 重 新分 配。
,
部 使分人 富 来起
,
有
可
能造
成 分 人部 的超 前消
费,
尽
管 产生 这种现 在象 论 理是 上可 被以理 解 中 国但长期 以 来 是 大而 平的,
且而
,
从 国家
,
、
社 团 法 以 及个人人 角 度也 都 能 得到 承 认
,分
配 思 想 和原 则 股 的 市制限映
。。
收
入的 过 分 殊
悬会便引起 分部人 的 心 理 反 和应反
阻最终导致 政 府 对
深
圳目前规 定 的 购股 限 以 量及以 前 股 对 的 价升 跌幅 度限 制 是都 一这方 面 的反,
同时 ,
、
,与深圳 相人
内地比人 则 没有 对相便利 的入 市投资条 件 和 机
,会
最起
码从地 理。
位 置信 息反馈 上 一 在 定 期 时内 这是样 的 这 实 际上 投 是过 程 资 的中 机会条 件不 均等 现
, 象 三() 股市 吸 大 引且 金 资会 致 导 金资区 域 间 不 的平 性衡
货从 币流量 来
看
,
市 的 扩 张会 引 起 货币股 量 的投增 长 ,
。 以而 股票这 一
“
拟虚 资
本
”
为
基特 础的 货发币行 对 经 有济 一 定不 利 影
响农 产品 一样,
从
理 论讲 ,上金 产融 与品其 他具有使用 价值的 工
其 价
格不 会 完全 脱价离
值,
股 但票 指教 总是 受 种 各因素作 用 而升跌变 动 一 在程 度 定上 会诱发 通货 膨
胀
.
,,
别 是在 升暴 暴 跌 持续时间 较 长的情 况
从下区 域 间的 货
币
深圳大
学报学
,
(学版 人文会科
社
)
,
流 动 而言 深年圳 股市 还 会 影 响 区域 间 资金 的 平
衡
。
当
然 这 对深 圳 经 济 发 无展疑 有 利 是
的
,
,
但对 内 地 其 他 区 则是不域 利 的
。
尽
这管一 问 题 的 解决 以通可 过 行 银间 的拆 借来 衡
,平
但在.
缺 乏 健 全 货的 币 金 融宏观 制 控 制 的 条件机下 ( )四 市 股运行 的 非 秩 序 化股
的 良好市运 作 ,
上 述问题 的 解决 在 作操 将上 一有定 的 困难
要需 完 善 法律的 制度 监和控手 段
。
即使 。发在 达 国
家,
,
尽 管 法监 控
律
手 段。 相 对完 善严密 利
则,润
;
,
但 仍
频 然暴频 出股 丑 闻市
,
、,
发
中展 国 股 市 运作家中 的 问题 更 多就
。深
圳 股 1市9 9 年17 月之 前谓是可无 法可依
些 某 利人用 职权或 工作之便
,
在
股 上 赚 取市超 额
,这
常常是 决或 规定则 未 尚公 开 息信 谣言 便满天 飞 舞 行 过政程 中 的僚 官主义
。 、
近 深最圳 公 布 了 几 项法 准规
,
这
为 将 圳 股深市的 规 范 运 作化 定基 奠础但 我是国 作为 发 展 中 国家 还 没有 建 立公务员 ,
制度
。
经 机济上 的 污 受贿贪尚无 完全法 制
,止
况何股 市上 的舞 弊投
虽
然 止 禁政府 干 部 和证 券从 业 人 员买 卖股票
但如没 有 一 套 严密 的 控 监治 制惩度是 不
能 从 本根上解 决 这 一 题问的
三
、
完善 深 股 市圳几 的 措 施项
需也要不 断 地 研究 实 践
,
圳 深 股市机制 的 完 善需 要 时 间,
在
实 践不断中完 善
。
( 一
) 关 于如 何 利 外资用 问题中国 办特 区 的目的 和 特 经 区成济分 的 特 决 定 点了 深圳股市 必 是 一 然个开 放 型 的 票股 市
。场
何如 利用 票 极股 外取 ? 资 主有 两 要种 途
径;
:第
一
,在
深 圳 股市 上 出推允 许 外资购 买 的
。
股票
第二
,
圳探 司公 甚至 国 内 公 司在 港香 和 外 股 市上国发 股行 票
最近
,
专家已提 出 在
上
海 发
行
A B
股
的设 想。
,
股B 以 人 币 计民价 来 取得外 汇 金资
.
。但 由
于 人 币民 的 不 自可由兑
。
换性 对 将 国我 股 市 的国际 化 进 有程 很 的 影大 措响 来施刺 激 扩大 出 口 笔 者 为认 深圳 B
股的
。
时 同我 将国会 进一 步采 取 低降本 币 汇 率的
这样
,
以
人 币 民 定价 来吸 收 外资会因 汇 率不 稳 而受到 响影,
所
以,
,
发
行 可 以直 接 采 取港币或其 他 外 币计价
当然 这 仍 涉及 到年会 终 结算
时汇
价折 算 题
问,但 因 深 圳 上市 公 大司部 分 外是 型向出 口企 业外 汇 收入 相 当 可观
。所
以
,也可 采用 外 汇 进 行结 算 ( 或外按 汇调 剂 市 场价 进 行 结 ) 和 算原 公野 司 曾都进行 尝 试,
在
之此前
,
深圳 发展银 行
。
特 别
是 发 展银行 的 汇外 优 先股方 式 大 可 是借 鉴
的(
二 ) 关于 会 计 审计 制 度
国我目前 的会 制 度和 方计法
,
有异于 国际 性的会 计制
。度
,
这将 对 券证 市 的场发 展特 别
是股 市的 国 际化 行运 构 成 定一的 障 碍法 计算 来的
,
。对公
司的 盈 亏
夕
是 可
以 依于 据 不 同的 会 计准则 和方
在 产 资 旧 及折存 货成 本等 方面 都 可 因 不 同 会 的 方计 法 对 公 而 的司 亏 盈字作数
前 在 目 家国 未 尚订制统一 的 股 份 业企 计
会
制度以 前 ,。
出 不 同
的核算,
可 参以 照《外中 资
合
,
经 企营业 会计制度 》 来进 行 制度
另
外
夕目
前中 国 会计 事所务的 民 办 性质
以 及
缺 乏 督 惩罚
。
将 导监 这 致些会计 审 事计所务 因 受 企 的 作业用而 企 对业 经的 状营况 作 出歪 曲 的 反
第 四映
期培 元
王 关 深于圳股 票场市几个的 问题
所以
式 。
,
中
现国阶 段
象 ,计会 审 之 计类的 经职 济能 门部 须 由政必府来 主 而 不持 能取 采办 民
,形。
,
建 立一 整 具套有国 际标 的准 会计 计制审 度 定 向社会期 表 本企 发 的 业经营 年 季 月 去熟
使 广大股 东 解 了 司公经的 营盈 亏状况 ( 三 ) 于关 市 公 上的司管理 控监
19 9 年 5 月
1对 于 完股善 市 度是制非 常重要的
5日深 市圳人 民 政 府颁布 的 《深 圳 市 股 票 发 行与 交 管理 暂易行 办法》 1
。,
已对上市 公 司的要 作 了求具 说体明 目项 别 是 利润 特的分 配
,、
在 完 全
有制 私股 份公 司中
,
、公 司
的 项各发展 计 划
。
投资。
扩 股增 资方 都是案由 股 大 会 东议审的
,
深圳 目 前 的 上市 司公大
部
分 都 是国家 股绝 占对优 势
、
这样是基 于 维持 公 有 在制 份 制股 企 中业的 主 导地位 这 一 原 则
, ,!。
这
公 司
发展 的经 在营某 种程 度 上 可 利以 政 用府 的权 力 优势 来促 进派 息和 扩 股 资权增
此 与同时政 府 也 制
虽控在
然
,上了 市 司 的分 红公
这 实 际 等 于
支配 着 上 市公 司的股 票 格
价
上各市 公 司 的章 程中 都 确明 载地明 了 股东 的权 利义 务和 派息 分 红比 例施 程过 中,
但
在 具休 执的行 实
因 中 小东 所 股占比 例太 小 而没 表 有决权
,
从。 逻 辑上 推论
,,
具有绝 对优 势 的 家国
股在 表 决 中一 定 会 优 占并势形 决 成断意 志或 损 害了 中 小股 东的利 益 出
,
提。
这
似乎 是 无 可非 议 的
,但
这 正 忽是 了 视小中 股东 的,
目
前 圳深上 公市 司的 发展 划 和 计分红 派 方息案 是 由 公 司先
后 报
府政通 过
,
再
经 股 大 会 东 通
过,
,最 后再 经 政府 批 准
其
实质 仍 政 府是决
,
定。
且
。
股 东 会 参加大 只者是 私有 股 东
股 表 只现在投 资项 目的发 展
国 有
股 表并代 参不股加东 大 会
国 有
股 的所 权 有和意 志
企 业高 级理 人 管 的员任 和 免 东大股 决会 议 审的议 批 与准 否上
,
。
近年
来 业的财 务有健 全
,、
,
方西的 跨 国 企 中业 已经 立 建 了自身的 监 理 监 察 构机
、
其 职
是 能代 表 东股
对
企
。
发 计划
展投 资
项目 和领 导人 进行监 察,
在, 深圳 上市公 司的 这种 监 职察 还能 没如何
部 职 分能 是由国家 行使 的
来这
代 表 只 了国家 股的 权 行使力了 其 职能 职
责
组, 织一 个联合 体的 职能 监 机督构 营状
,
。况
使之 既代 国表 家 股又 代 表 人私 股 权的 力来 督监企 的业经 乃
是 股 市 转 运的 一个 重 要成 组 分部
。特别
是止 企 防 贪业污 费 和 不 浪 法行为
方这
面需 要 行进详细 的论 证 和 研究
四
关、 于目前深圳 股 市分的析
,, 如 按当时场外价 计 跌幅 达 51 0 肠
。
深 股圳市 去自年 12 份 以 月 一来 直呈 下 跌 势趋当 时 挂 牌价 计 跌 幅 达 10 肠,
如
按,
如按4
月
。
3
日
公 布 深的 圳股 价 指 数计 今至下跌 4 0肠深 圳股 市 下跌的 原因 如
:下
实 际上
深 已 圳处经 在 一 个严 重 的 股 灾 中之
1.
我 为 ,
,认
去股 市 狂 年涨过
高。
,
至 目前 跌水平
,
,其
格价基本 上是 符合其 价值
。 、的
,
市
率盈已 达
,
国 到 际市场 的 倍水 数
平2
.
所以
目前价 位 的 波是 一动 种 常 现 象正
由
中于央 没 有 明 确的指 示 ,
个
别 上市 公 的司分红
派
息 方案 迟迟 不 能 正 常进 行
,
影
响 股了 的民信心
上的
3
。扬。
政
府对 龙 发 展 股头 的 资扩增股数量 限制
也 在 很 ,大 程上抑度 止了 股
,
价前一 阶 段股 的 市非秩 序 化运 行部 分人 员利 用 职 获权取高 额 利润、
市 的 不公 股正
、
不公平
.4
不
公开 状 况 影 响了人 们的 信
。
由心 于自 去年 8 月份 入市 的 民股 几乎 全 部 损 ,
市亏场 资者投大 都 是 期 短 效益 为 者行
,
深
大圳 学学报 ( 文人 社会学科
版年
老股 东 利 急获 于 回
吐
新,股东 入 市小 心 ,
,
一入
就 亏
,
一亏 就卖 , 成造了一 种 恶 循性 环
状态
。
.5
近 期内 深 圳 将 要推出 新上股
。市
受
市供 求关 系 的场 作用,
,
其
结 果仍 会促 使股 呈
下 价 跌趋势
,
总之,
在近期 或内 年今内
,
根上 据市公 推司出 的 股 票总
量、
以 人们及的 心 效理 应 来
看 资投者 前目 为 更注 重 于 短期效 益和 司 的 年终 分 公红 时 段间内 由上 市公 司 的 年 终股 息
,、
派
息
.所
以 深圳股 价将 很在长 一
、
,
红 利与 银行存 款 息 这利 一最 基 本 的 比 例关 系 来 确定
。
.
因 此深 股 圳市在 定 一期时 仍 内处 将低 价位在的 徘 徊 之中地 股 票 有市场何 ,
,
,
、
但 于由目 前中 只 国 有深y lI
。 。
、
上
两
上 述海判断 预 测 并
不排 除内 大 量 资地 拥金 从入而 提 高 深 股圳价 们 对于人政 策
具 情 况 姐
体 这全 赖于人 的信 们
心供 求 量
和 公司收 等 益诸 因多 素的反 应
So
m
e
Is
s
u
es
o
Ct
e ne rn
in
g n
z
th
eSt
o
e
k
Ma
r ke
in
Sh
eP eyiu
e
nh
W
na
g
a
Abn
s
t
r a
e
tA
。
er
一
ts
u
dy
mad
es
b
yht
eo
t
h
is
a p
pe
r
f
n
o
tr
a
th
e
n
a
t
us
re
na
du
fn
et
io15
n
o
rfo
t
h
es
t
o oo
k
t
e
m
a
kre
e
t
fo
s
h
en
z
h
en
lead
t
i
tto
r
e o
eng tii
o
ht
t
he
et
e
o e
k
as
m
a rk w
e
e
t
a
s
a
p
d
uer
te
fnt
hedv m
一
] pm
of
re n
t
o
f
o
h
n
e
e
o
mmo
d iyti
d
s
te
e n oo
y
em
in
tn
o
。S
n
hz
h
e
rn
ll
a
n
i
n
s
t
u m
t
o rh
e a ne
e
a ns
p
n oe
r
o
m
gt
t
h
s a
od
e
v e
lp m t
o
Af
the s
t
a
n
a n
a
y
i l
tt
s
s
ov r
e
e o n
t
e s
a
r
idt
et
oo
y:
p h
心
m
e i n
a
nith
a a
he
e u r
er
pn
e r
io
a
a
nf
t
t
or
ee
k
a
ma rki
n
e
h
e
ta
u
ht
e
o
m
t
5
th
e
o
n
el
s
us
o
n
t
e
h
S
s
te n z
h
e
n ee
ote
k
s mk
or
e
w
i l il
q ue e
m
d
i fft
r
eer e n
f
r
om
uss
t
h
e
i
ne
nr a
i
o
ton a
li
a
一
z
e
d
o u
t
o
k e
e me
m
kr
pr o
a n
kd
t
e
ope
it
so
w
n
un
c
h
a
r e
a
t
i
s
t
i
es
.D
ia
se
i
on
1
a
1S
e
m
do
e
b
a
t
t
s o
l be m in
sb
v
e
l
dre
i-n
t
h
s
to
e
k
ma
kr
e
a
n
f
o dre aes
t
1
5d on
t
w
ar
sd
he
p
r
i
e
rt en
d
ht
n
ea
r
fu
tu
eK v
W
ro
d
s
s
t
o
ek
ma
rk
et
,in
v
es
t
m
e
n
t
,
r
le
u
￡o
o
P
e ra
t
i
no
,
s
to
e
k