中兴通讯股权激励方案及其实施效果评价
武汉华灿光电有限公司赵团结安徽古井集团有限责任公司
中国电信股份有限公司广东公司李少武
据报道，２０１０年８月份，湖北省和武汉市相关部门及东湖高新
区一起制定出台了１４项支持示范区建设的配套政策，股权激励作为对公司“董监高”和核心人员长期激励的一种方式，近年来在国本文拟结合上市公司中激励，经历了从不规范到逐步规范的过程。兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”或“公司”）的案例，来分析股权激励中的相关问题。
一、股权激励方案及实施情况
李培辉
也仅仅达到行权条件的最低要求。对比地处同城、业务相似、规模
可比的华为技术有限公司（以下简称华为）同期数据（见表２），可以发现，公司的业绩增长幅度远低于华为公司。那么，是否存在公司股权激励制订的行权条件过低的倾向？２００８年底，工信部确定３Ｇ将正式发放牌照，使得３Ｇ投资迅速增加。据工信部统计，截至２００９年底３Ｇ投资１６０９亿元，距原计划３年内投资４０００亿还有一定额度。这也说明公司２００９年的业绩大幅增长其实主要来源于市场的拉动，且比竞争对手华为公司表现差，毕竟华为公司２００９年同期净资产收益率为４５．２５％，比上年同期２３．２６％增加了２１．９９％，而中兴通讯同期仅增加了３．５４％。
表2近几年来华为公司平均净资产收益率
２００５２００６２００７２００８２００９年度
７８４８１８２７４净利润（人民币百万元）
１９５０３２０８４６３００３２３７４５４４３３１６所有者权益（人民币百万元）
加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）（％）注：相关数据来自华为公司官方网站中２００９年年报部分，可以参考ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｈｕａｗｅｉ．ｃｏｍ／ｃｎ。由于华为是非上市公司，详细数据无法获得，仅简单计算其净资产收益率，以作为参考。
中兴通讯，全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解
决方案提供商之一。成立于１９８５年，１９９７年其Ａ股在深圳证券交易所上市；２００４年１２月，公司作为我国内地首家Ａ股上市公司成功在香港上市。作为我国电信市场的主导通信设备供应商之一，公司为了维护其系列电信产品处于市场领先地位，采取了很多有效策略，其中包括股权激励方式。２００７年２月５日，依据《公司法》、《证券法》、中国证监会《上市公司股权激励管理办法（试行）》和中兴通讯《公司章程》以及其他相关法律法规和规范性文件的有关规定，公司董事会通过了股权激励计划。其主要内容如下。
其一，公司以授予新股的方式实施股权激励计划，一次性向激励对象授予４７９８万股标的股票额度，授予数量约占公司股本总额的５％。其二，该股权激励计划的有效期为５年，其中禁售期２年，解锁期３年：其中禁售期后的３年为解锁期，在解锁期内，若达到本股权激励计划规定的解锁条件，激励对象可分三次申请解锁。其三，股权激励计划的激励对象为公司的董事和高级管理人员以及中兴通讯和其控股子公司的关键岗位员工。其四，公司２００７年、２００８年
第和２００９年度的加权平均净资产收益率分别为激励对象第一次、
二次和第三次申请标的股票解锁的业绩考核条件，该等加权平均净资产收益率不低于１０％（以扣除非经常性损益前和扣除非经常性损益后计算的低值为准）。其五，公司授予激励对象每一股标的股票的价格为授予价格，除本股权激励计划另有约定外，该价格为公司首次审议本股权激励计划的董事会召开之日前一个交易日，中兴通讯Ａ股股票在证券交易所的收市价。公司授予激励对象标的股票时，激励对象按每获授１０股以授予价格购买５．２股的比例缴纳标的股票认购款，其中３．８股标的股票由激励对象以自筹资金认购获得，１．４股标的股票以激励对象未参与的２００６年度递延奖金分配而未获得的递延奖金与授予价格的比例折算获得。
二、股权激励方案实施前后业绩比较分析
根据中兴通讯的２００９年报，由于在２００９年内实施了２００８年利润分配及资本公积金转增股本方案，以及第一期股权激励计划的实施，该公司的总股本数由１３４３３３０３１０股增加至１８３１３３６２１５股，其中尚未解锁的限制性股票６９７３７５２３股。也即中兴通讯依据该股权激励方案已经成功实施。
将通过分析该公司２００６至２００９年度部分主要财务指标以探究其是否进行了盈余管理以满足股权激励方案的行权条件。为此，针
应收账款（含应收票据）和现金流量以及其成本费对其营业收入、
用构成等主要财务指标进行分析。各类主要指标详见表３（金额单位：人民币百万元）：
表3
近几年来中兴通讯主要财务指标表
整后，下２３２１４１４％２１６００５３３０２２．５０％９３．０５％２２８６５９８．９６％１６５８７．同）
２００７３４７７７７６％３４０７８７０９８２０．６２％９７．９９％３３９５１９７．４１％１６５６４．２００８４４２９３５６％９９７２２２．１８％１０１．６２％４３０４２９７．５１％１５７８３．２００９６０２７３１５３１９２５．２９％６２％９６．４６％９６．４２％７７９１．用、研发费用、财务费用和资产减值损失。
应收账款应收当期销售商品、各项提提供劳务收到成本费用占营收入净额（不净额占营票据据占营商品、
业收入供劳务收的现金占营业费用业收入比含应收账业收入比
比例（％）到的现金收入比例款保理）例例（％）（％）（％）
为进一步分析该股权激励方案的合理性，先行分析公司２００６、２００７、２００８和２００９年四个会计年度的业绩。详见表１：
表1
近几年来中兴通讯平均净资产收益率
通过上表结合公司的年报进行初步分析可知，公司的营业收
入从２００６年至２００９年大幅增加，增长率近１６０％。应收账款回收情况也比较乐观。但是，２００７和２００８年度在收入较２００６年度增长较大的情况下，各项成本费用占营业收入的比例却呈下降趋势，减少了近１％左右。在此基础上，分析其各项明细费用可知，销售费用和管理费用从２００７年起较２００６年度逐步降低，到２００９年度分别降低了１％之多。可以理解的是，随着公司销售规模的扩大，期间费用占当期营业收入的比重会持续下降。但是，在２００７年度销售费用和管理
·
年度２００６（调整后）２００７２００８２００９
３６１５．加权平均净资产收益率（％）８３７．３０１０．９４１２．
５２１５．０６加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）（％）６．７９１０．８８１１．
注：所有相关数据来自巨潮资讯网站中该公司的年报资料，下同。
通过表１可以发现，公司２００６年度净资产收益率较低，２００７至２００９年均有所提高且达到了行权条件。但是２００７和２００８年的业绩
１２１
案例研究CASE STUDY
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中兴通讯股权激励方案及其实施效果评价
武汉华灿光电有限公司赵团结安徽古井集团有限责任公司
中国电信股份有限公司广东公司李少武
据报道，２０１０年８月份，湖北省和武汉市相关部门及东湖高新
区一起制定出台了１４项支持示范区建设的配套政策，股权激励作为对公司“董监高”和核心人员长期激励的一种方式，近年来在国本文拟结合上市公司中激励，经历了从不规范到逐步规范的过程。兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”或“公司”）的案例，来分析股权激励中的相关问题。
一、股权激励方案及实施情况
李培辉
也仅仅达到行权条件的最低要求。对比地处同城、业务相似、规模
可比的华为技术有限公司（以下简称华为）同期数据（见表２），可以发现，公司的业绩增长幅度远低于华为公司。那么，是否存在公司股权激励制订的行权条件过低的倾向？２００８年底，工信部确定３Ｇ将正式发放牌照，使得３Ｇ投资迅速增加。据工信部统计，截至２００９年底３Ｇ投资１６０９亿元，距原计划３年内投资４０００亿还有一定额度。这也说明公司２００９年的业绩大幅增长其实主要来源于市场的拉动，且比竞争对手华为公司表现差，毕竟华为公司２００９年同期净资产收益率为４５．２５％，比上年同期２３．２６％增加了２１．９９％，而中兴通讯同期仅增加了３．５４％。
表2近几年来华为公司平均净资产收益率
２００５２００６２００７２００８２００９年度
７８４８１８２７４净利润（人民币百万元）
１９５０３２０８４６３００３２３７４５４４３３１６所有者权益（人民币百万元）
加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）（％）注：相关数据来自华为公司官方网站中２００９年年报部分，可以参考ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｈｕａｗｅｉ．ｃｏｍ／ｃｎ。由于华为是非上市公司，详细数据无法获得，仅简单计算其净资产收益率，以作为参考。
中兴通讯，全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解
决方案提供商之一。成立于１９８５年，１９９７年其Ａ股在深圳证券交易所上市；２００４年１２月，公司作为我国内地首家Ａ股上市公司成功在香港上市。作为我国电信市场的主导通信设备供应商之一，公司为了维护其系列电信产品处于市场领先地位，采取了很多有效策略，其中包括股权激励方式。２００７年２月５日，依据《公司法》、《证券法》、中国证监会《上市公司股权激励管理办法（试行）》和中兴通讯《公司章程》以及其他相关法律法规和规范性文件的有关规定，公司董事会通过了股权激励计划。其主要内容如下。
其一，公司以授予新股的方式实施股权激励计划，一次性向激励对象授予４７９８万股标的股票额度，授予数量约占公司股本总额的５％。其二，该股权激励计划的有效期为５年，其中禁售期２年，解锁期３年：其中禁售期后的３年为解锁期，在解锁期内，若达到本股权激励计划规定的解锁条件，激励对象可分三次申请解锁。其三，股权激励计划的激励对象为公司的董事和高级管理人员以及中兴通讯和其控股子公司的关键岗位员工。其四，公司２００７年、２００８年
第和２００９年度的加权平均净资产收益率分别为激励对象第一次、
二次和第三次申请标的股票解锁的业绩考核条件，该等加权平均净资产收益率不低于１０％（以扣除非经常性损益前和扣除非经常性损益后计算的低值为准）。其五，公司授予激励对象每一股标的股票的价格为授予价格，除本股权激励计划另有约定外，该价格为公司首次审议本股权激励计划的董事会召开之日前一个交易日，中兴通讯Ａ股股票在证券交易所的收市价。公司授予激励对象标的股票时，激励对象按每获授１０股以授予价格购买５．２股的比例缴纳标的股票认购款，其中３．８股标的股票由激励对象以自筹资金认购获得，１．４股标的股票以激励对象未参与的２００６年度递延奖金分配而未获得的递延奖金与授予价格的比例折算获得。
二、股权激励方案实施前后业绩比较分析
根据中兴通讯的２００９年报，由于在２００９年内实施了２００８年利润分配及资本公积金转增股本方案，以及第一期股权激励计划的实施，该公司的总股本数由１３４３３３０３１０股增加至１８３１３３６２１５股，其中尚未解锁的限制性股票６９７３７５２３股。也即中兴通讯依据该股权激励方案已经成功实施。
将通过分析该公司２００６至２００９年度部分主要财务指标以探究其是否进行了盈余管理以满足股权激励方案的行权条件。为此，针
应收账款（含应收票据）和现金流量以及其成本费对其营业收入、
用构成等主要财务指标进行分析。各类主要指标详见表３（金额单位：人民币百万元）：
表3
近几年来中兴通讯主要财务指标表
整后，下２３２１４１４％２１６００５３３０２２．５０％９３．０５％２２８６５９８．９６％１６５８７．同）
２００７３４７７７７６％３４０７８７０９８２０．６２％９７．９９％３３９５１９７．４１％１６５６４．２００８４４２９３５６％９９７２２２．１８％１０１．６２％４３０４２９７．５１％１５７８３．２００９６０２７３１５３１９２５．２９％６２％９６．４６％９６．４２％７７９１．用、研发费用、财务费用和资产减值损失。
应收账款应收当期销售商品、各项提提供劳务收到成本费用占营收入净额（不净额占营票据据占营商品、
业收入供劳务收的现金占营业费用业收入比含应收账业收入比
比例（％）到的现金收入比例款保理）例例（％）（％）（％）
为进一步分析该股权激励方案的合理性，先行分析公司２００６、２００７、２００８和２００９年四个会计年度的业绩。详见表１：
表1
近几年来中兴通讯平均净资产收益率
通过上表结合公司的年报进行初步分析可知，公司的营业收
入从２００６年至２００９年大幅增加，增长率近１６０％。应收账款回收情况也比较乐观。但是，２００７和２００８年度在收入较２００６年度增长较大的情况下，各项成本费用占营业收入的比例却呈下降趋势，减少了近１％左右。在此基础上，分析其各项明细费用可知，销售费用和管理费用从２００７年起较２００６年度逐步降低，到２００９年度分别降低了１％之多。可以理解的是，随着公司销售规模的扩大，期间费用占当期营业收入的比重会持续下降。但是，在２００７年度销售费用和管理
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年度２００６（调整后）２００７２００８２００９
３６１５．加权平均净资产收益率（％）８３７．３０１０．９４１２．
５２１５．０６加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）（％）６．７９１０．８８１１．
注：所有相关数据来自巨潮资讯网站中该公司的年报资料，下同。
通过表１可以发现，公司２００６年度净资产收益率较低，２００７至２００９年均有所提高且达到了行权条件。但是２００７和２００８年的业绩
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