【摘 要】随着技术在经济增长中作用的凸显，以高新技术研发为主导的风险投资倍受各国政府和企业的关注。我国的风险投资业起步较晚，制约发展的因素很多，但最主要的因素是退出机制的不完善，它严重阻碍了风险资本的循环，制约了风险投资的发展。
【关键词】风险投资；退出机制；产权市场
一、风险投资概述
风险投资兴起于20世纪50年代的美国。所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。据此可见，风险投资是具有高风险、高收益、高新技术、高专业化和程序化的权益性中长期资本投资。投资者投资的目的不是为获得被投资企业的所有权，而是通过一定的方式退出企业，从而获得比初始投资数十倍甚至数百倍的利润收益。这种独特的运行方式注定风险资本与创新项目只是阶段性的结合，风险资本从投入开始，就在寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道。因此，能否成功地退出是风险投资成功的重要检验标准之一。
风险投资的退出机制就是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投资金由股权形态转化为资金形态的机制及相关的配套制度安排。资本退出机制是风险投资实现收益的途径，也是风险资本实现循环投资和持续发展的前提。目前，发达国家风险投资退出的主要渠道有股份公开上市（IPO）、回购和清算等，其中IPO方式是最常见的退出方式。
二、我国目前风险投资退出机制存在的主要问题
（一）风险投资IPO方式退出困难。首先，主板市场存在法律障碍。《公司法》规定：公司申请上市要有至少3年以上的经营期，上市前的股本总额为5000万元及连续净资产收益率10%以上的记录，这对高新技术研发企业几乎是难以逾越的障碍。其次，股权分置下资产定价缺乏合理性使风险投资机构转让股权的价格有失公平，大大降低了风险投资IPO退出的优势，导致很多风投企业选择在境外上市，但由于我国境外上市审批制度和对国外资本市场规则不熟悉，又引起了不少司法难题，风险投资IPO方式退出困难。
（二）场外交易市场落后。目前，我国正处于场外交易体系不断建设和完善的阶段，尚没形成一个全国性的市场。另外，在管理、法律法规、资产评估和服务对象等方面存在不同程度的问题，使场外交易市场远远落后于我国的证券市场。
（三）市场中介服务体系职能弱化。风险投资的特殊性体现在它整个运作过程都离不开中介服务机构的参与和合作。对风险投资公司来说，中介机构的作用主要有两个：一是提供传统研究和评估服务；一是提供谈判服务。目前我国的风险投资中介机构组织混杂，没有相应的行业自律组织，也没有相应的社会监督体系和法律保障体系等问题，致使其很难与风险投资需求相匹配。
（四）缺乏合格的风险投资人才队伍。风险投资业的发展离不开风险投资家，他们精通金融投资、经营管理、现代科技、市场营销等方面的知识，具备胆大心细、决策果断、敢于承担责任的品质，又要有赢得起、输得起的心理素质。而我国缺少这种复合型人才。人才的匮乏直接导致不合理的退出行为发生，最终影响退出和价值增值的实现。
三、构建适合我国国情的多层次风险投资退出机制
（一）建立多层次资本市场体系。首先，积极利用主板市场退出。风险企业通过买壳或借壳的方式上市并通过对上市公司的重组和二级市场的运作以及扩股融资，也实现了风险资本变现和增值。这种方式还省去了申请上市的众多复杂的程序和相应的成本费用，应该成为风险企业退出的主要路径。其次，利用境外市场退出。在发达国家的二板市场上，只要企业符合上市标准，经过特定程序，就可以上市融资。因此利用美国纳斯达克、新加坡、韩国及我国香港地区的创业板上市也是实现风险投资退出的选择。
（二）完善产权交易市场。一是设立并逐步放开全国性的产权交易市场。二是完善产权体系、推进并购重组。在积极发挥主板、二板上市退出作用的同时，加强全国和地方性的产权交易中心建设，也是企业扩宽风险资本的退出的选择之一。这一方面需要完善企业产权制度，明晰产权边界，另一方面要积极培育投资银行，保障高科技风险企业在产权交易市场上进行高质量产品交易的公正性和规范性，使风险企业与产权交易市场相互促进，相互发展。与此同时，加强对中介机构，如产权交易经纪公司和产权交易服务公司等的监管，建立健全社会中介组织市场准入制度，实行资质等级管理，建立淘汰制度，规范中介机构的行为，使其为产权交易市场的健康稳定发展保驾护航。
（三）积极创新，开发其他风险投资退出的路径。在我国当前上市资源相对稀缺而壳资源相对丰富的现状下，买壳或借壳上市风险投资寻求变现、风险企业实现上市融资的一种选择。在操作中可采取以下模式：一是社会公众股股权转让模式二是法人股股权转让模式三是国家股股权转让模式。同时，可以积极发展柜台交易市场，为风险投资者和企业提供一个监管相对较松，容易达成交易的产权交易方式。柜台交易可以在一定程度上减小金融风险，同时能够也能为未来建立规范的，完善的交易体系提供经验。在实施的过程中，交易审批时间周期长且难度大，交易手续繁琐，可借助信托公司，在信托公司内部完成交易，实现风险投资的退出。
风险投资的高风险通常意味着高收益，而收益的获取、风险的转移，关键在于退出环节。成功的退出不仅意味着高额回报，而且是风险投资进行新一轮投资的前提。风险投资退出机制的建立是一个系统性工程，健全的风险投资退出机制的建立涉及到风险投资企业的发展情况、风险投资的资金来源、风险投资的运行机制、政府对风险投资的支持力度等许多方面。建立一个良好的风险投资退出机制，应结合我国的实际，建立一套既符合国际惯例又适合我国国情的风险投资退出机制，使得风险投资在推动国民经济增长、经济增长方式转变、产业结构调整等方面发挥巨大的作用。
参考文献
[1] 黄永金，秦涛.构建我国风险投资退出路径的设想[J].内蒙古科技与经济，2011（19）.
[2] 黄超惠.产权市场――风险投资退出的主渠道[J].产权导刊2011（10）.
[3] 魏梦雪.风险投资退出方式的比较[J].内蒙古科技与经济，2011（03）.
【摘 要】随着技术在经济增长中作用的凸显，以高新技术研发为主导的风险投资倍受各国政府和企业的关注。我国的风险投资业起步较晚，制约发展的因素很多，但最主要的因素是退出机制的不完善，它严重阻碍了风险资本的循环，制约了风险投资的发展。
【关键词】风险投资；退出机制；产权市场
一、风险投资概述
风险投资兴起于20世纪50年代的美国。所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。据此可见，风险投资是具有高风险、高收益、高新技术、高专业化和程序化的权益性中长期资本投资。投资者投资的目的不是为获得被投资企业的所有权，而是通过一定的方式退出企业，从而获得比初始投资数十倍甚至数百倍的利润收益。这种独特的运行方式注定风险资本与创新项目只是阶段性的结合，风险资本从投入开始，就在寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道。因此，能否成功地退出是风险投资成功的重要检验标准之一。
风险投资的退出机制就是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投资金由股权形态转化为资金形态的机制及相关的配套制度安排。资本退出机制是风险投资实现收益的途径，也是风险资本实现循环投资和持续发展的前提。目前，发达国家风险投资退出的主要渠道有股份公开上市（IPO）、回购和清算等，其中IPO方式是最常见的退出方式。
二、我国目前风险投资退出机制存在的主要问题
（一）风险投资IPO方式退出困难。首先，主板市场存在法律障碍。《公司法》规定：公司申请上市要有至少3年以上的经营期，上市前的股本总额为5000万元及连续净资产收益率10%以上的记录，这对高新技术研发企业几乎是难以逾越的障碍。其次，股权分置下资产定价缺乏合理性使风险投资机构转让股权的价格有失公平，大大降低了风险投资IPO退出的优势，导致很多风投企业选择在境外上市，但由于我国境外上市审批制度和对国外资本市场规则不熟悉，又引起了不少司法难题，风险投资IPO方式退出困难。
（二）场外交易市场落后。目前，我国正处于场外交易体系不断建设和完善的阶段，尚没形成一个全国性的市场。另外，在管理、法律法规、资产评估和服务对象等方面存在不同程度的问题，使场外交易市场远远落后于我国的证券市场。
（三）市场中介服务体系职能弱化。风险投资的特殊性体现在它整个运作过程都离不开中介服务机构的参与和合作。对风险投资公司来说，中介机构的作用主要有两个：一是提供传统研究和评估服务；一是提供谈判服务。目前我国的风险投资中介机构组织混杂，没有相应的行业自律组织，也没有相应的社会监督体系和法律保障体系等问题，致使其很难与风险投资需求相匹配。
（四）缺乏合格的风险投资人才队伍。风险投资业的发展离不开风险投资家，他们精通金融投资、经营管理、现代科技、市场营销等方面的知识，具备胆大心细、决策果断、敢于承担责任的品质，又要有赢得起、输得起的心理素质。而我国缺少这种复合型人才。人才的匮乏直接导致不合理的退出行为发生，最终影响退出和价值增值的实现。
三、构建适合我国国情的多层次风险投资退出机制
（一）建立多层次资本市场体系。首先，积极利用主板市场退出。风险企业通过买壳或借壳的方式上市并通过对上市公司的重组和二级市场的运作以及扩股融资，也实现了风险资本变现和增值。这种方式还省去了申请上市的众多复杂的程序和相应的成本费用，应该成为风险企业退出的主要路径。其次，利用境外市场退出。在发达国家的二板市场上，只要企业符合上市标准，经过特定程序，就可以上市融资。因此利用美国纳斯达克、新加坡、韩国及我国香港地区的创业板上市也是实现风险投资退出的选择。
（二）完善产权交易市场。一是设立并逐步放开全国性的产权交易市场。二是完善产权体系、推进并购重组。在积极发挥主板、二板上市退出作用的同时，加强全国和地方性的产权交易中心建设，也是企业扩宽风险资本的退出的选择之一。这一方面需要完善企业产权制度，明晰产权边界，另一方面要积极培育投资银行，保障高科技风险企业在产权交易市场上进行高质量产品交易的公正性和规范性，使风险企业与产权交易市场相互促进，相互发展。与此同时，加强对中介机构，如产权交易经纪公司和产权交易服务公司等的监管，建立健全社会中介组织市场准入制度，实行资质等级管理，建立淘汰制度，规范中介机构的行为，使其为产权交易市场的健康稳定发展保驾护航。
（三）积极创新，开发其他风险投资退出的路径。在我国当前上市资源相对稀缺而壳资源相对丰富的现状下，买壳或借壳上市风险投资寻求变现、风险企业实现上市融资的一种选择。在操作中可采取以下模式：一是社会公众股股权转让模式二是法人股股权转让模式三是国家股股权转让模式。同时，可以积极发展柜台交易市场，为风险投资者和企业提供一个监管相对较松，容易达成交易的产权交易方式。柜台交易可以在一定程度上减小金融风险，同时能够也能为未来建立规范的，完善的交易体系提供经验。在实施的过程中，交易审批时间周期长且难度大，交易手续繁琐，可借助信托公司，在信托公司内部完成交易，实现风险投资的退出。
风险投资的高风险通常意味着高收益，而收益的获取、风险的转移，关键在于退出环节。成功的退出不仅意味着高额回报，而且是风险投资进行新一轮投资的前提。风险投资退出机制的建立是一个系统性工程，健全的风险投资退出机制的建立涉及到风险投资企业的发展情况、风险投资的资金来源、风险投资的运行机制、政府对风险投资的支持力度等许多方面。建立一个良好的风险投资退出机制，应结合我国的实际，建立一套既符合国际惯例又适合我国国情的风险投资退出机制，使得风险投资在推动国民经济增长、经济增长方式转变、产业结构调整等方面发挥巨大的作用。
参考文献
[1] 黄永金，秦涛.构建我国风险投资退出路径的设想[J].内蒙古科技与经济，2011（19）.
[2] 黄超惠.产权市场――风险投资退出的主渠道[J].产权导刊2011（10）.
[3] 魏梦雪.风险投资退出方式的比较[J].内蒙古科技与经济，2011（03）.