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市场对半强制分红政策的研究
作者：贾婧逸
来源：《今日财富》2016年第15期
配股一直我国传统的再融资方式，但从2000年开始增发股票渐渐被越来越多的企业所接受。然而上市公司频繁的募集资金却并没有将资金使用到公司发展上，而是频繁变更募集资金投向，使得投资项目的投入回报率低下，为圈钱而拼凑项目的痕迹明显。
由于我国资本市场还没有较为健全的公司治理机制、有效的市场约束以及完善的投资者法律保护机制，我国诉诸于颁布半强制性股利政策来约束上市公司，进而保护投资者的利益。中国证监会从2001年起将上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩，不满足股利分配要求的上市公司将不能进行再融资。这对促进资本市场的健康发展具有积极的意义和促进的作用。 但是，半强制分红也具有一定的局限性。半强制分红的政策干涉了公司自己的决策，可能使那些明确有再融资需求、资金饥渴的上市公司为了迎合政策而陷入困境。同时，该强制分红政策还有可能导致“逆向选择”，真正需要进行再融资的公司大多缺乏现金流，不一定能达到再融资的需求；相反，那些企图通过配股、增发来“圈钱”的公司而言，分红派息可能会是障眼法，希望放长线钓大鱼，先付出一点现金股利从而在再融资时融取更多资金。因此得到如下假设：
从长远来看，计划再融资的上市公司具有较低的超额累计收益，且投资者并没有偏好政府颁布的半强制分红政策。
一、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文以2008年12月31日之前在沪深两市上市的所有A 股公司作为样本，研究沪深两市所有A 股上市公司2009年年报发布日的CAR 值，从而观察市场、投资者、公司对现金分红的反应。本文所涉及的相关财务数据均来自2009年年报数据，数据来源CSMAR 数据库。
（二）事件研究法
本文采用事件研究法去考察《决定》颁布一年多以后上市公司年报发布日前后的短期市场反应。以上市公司2009年年报发布日作为事件日，选取（-5，+5）作为研究的事件窗口。估计窗口为年报发布前155天到年报发布前5天，共150天。根据以上说数据和标准，我计算了全部A 股上市公司在（-5，+5）时窗口内的超长收益率（AR ）和累计超常收益率（CAR ）。
（三）变量选择
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市场对半强制分红政策的研究
作者：贾婧逸
来源：《今日财富》2016年第15期
配股一直我国传统的再融资方式，但从2000年开始增发股票渐渐被越来越多的企业所接受。然而上市公司频繁的募集资金却并没有将资金使用到公司发展上，而是频繁变更募集资金投向，使得投资项目的投入回报率低下，为圈钱而拼凑项目的痕迹明显。
由于我国资本市场还没有较为健全的公司治理机制、有效的市场约束以及完善的投资者法律保护机制，我国诉诸于颁布半强制性股利政策来约束上市公司，进而保护投资者的利益。中国证监会从2001年起将上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩，不满足股利分配要求的上市公司将不能进行再融资。这对促进资本市场的健康发展具有积极的意义和促进的作用。 但是，半强制分红也具有一定的局限性。半强制分红的政策干涉了公司自己的决策，可能使那些明确有再融资需求、资金饥渴的上市公司为了迎合政策而陷入困境。同时，该强制分红政策还有可能导致“逆向选择”，真正需要进行再融资的公司大多缺乏现金流，不一定能达到再融资的需求；相反，那些企图通过配股、增发来“圈钱”的公司而言，分红派息可能会是障眼法，希望放长线钓大鱼，先付出一点现金股利从而在再融资时融取更多资金。因此得到如下假设：
从长远来看，计划再融资的上市公司具有较低的超额累计收益，且投资者并没有偏好政府颁布的半强制分红政策。
一、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文以2008年12月31日之前在沪深两市上市的所有A 股公司作为样本，研究沪深两市所有A 股上市公司2009年年报发布日的CAR 值，从而观察市场、投资者、公司对现金分红的反应。本文所涉及的相关财务数据均来自2009年年报数据，数据来源CSMAR 数据库。
（二）事件研究法
本文采用事件研究法去考察《决定》颁布一年多以后上市公司年报发布日前后的短期市场反应。以上市公司2009年年报发布日作为事件日，选取（-5，+5）作为研究的事件窗口。估计窗口为年报发布前155天到年报发布前5天，共150天。根据以上说数据和标准，我计算了全部A 股上市公司在（-5，+5）时窗口内的超长收益率（AR ）和累计超常收益率（CAR ）。
（三）变量选择