● GU FEN ZHI CAI KUAI
对“每股收益无差别点分析”的探讨
◇ 罗绍德
(暨南大学会计系 510632)
“每股收益无差别点分析”是近几年来我国《财务管理》教联系起来,分析资金结构与每股收益之间的关系,进而确定合材从西方财务管理中引进的一种分析资本最优结构的一种方理的资金结构方法,叫息税前利润———每股收益分析法。由法。由于该方法主要分析的前提是企业权益只有股本,而无于这种方法要确定每股收益无差别点,所以又叫每股收益无资本公积和留存收益特殊情况,如2002年度注册会计师全国差别点分析法。
统一考试指定辅导教材《财务成本管理》第420页的例题就是所谓每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响如此。笔者认为企业权益中只有股本的特殊情况极少,一般的销售水平或息税前利润水平。根据计算每股收益无差别情况下都会有资本公积和留存收益,所以这种方法用于分析点,最优资本结构是没有多大意义的。
,无论是一、资本结构
,其每股收益是相等的。广义的资本结构是指企业资产负债表右边的各种资金来源占全部资金来源总额的比例或比重。,。在实务中,企业权益中只有股本的现象是极少或基本不存在的,一般都有资本公积和留存收益。因此,此方法在分析企业资本结构时是没有多大价值的,而采用占比重不稳定,,而作为企业企业所有者权益净利润率无差别点分析法或用全部资本息税营运资金管理,因此,前利润率与借入资本利息率比较法会更有意义。
成,资本结构则为长期债务资本和权益资本各占多大比例。
例如,某企业目前拥有资金总额150万元,明年准备扩大由于资本结构涉及到企业负债与权益,因此企业必须权生产经营规模,预计需追加筹资50万元。追加资金可通过两衡财务风险和负债利益的关系,确定最优资本结构。从理论个方法筹得,方案A是以面值增加发行债券50万元,票面利上讲,最优资本结构是存在的,但是由于企业内部条件和外部率为8%,期限5年;方案B是以溢价发行股票20000股(每环境经常发生变化,寻找最优资本结构十分困难。目前用来股面值10元),每股发行价格为25元,有关资本结构如表一:判断资本结构合理与否的基本方法有,每股收益无差别点分析法和比较资本成本法。本文试图分析每股收益无差别点分 表一析法存在的缺陷。
筹资方式原资本结构
追加筹资后的资本结构负债的偿债能力是建立在企业未来的盈利能力基础之上增发债券(A)增发股票(B)
的,因此,研究资本结构,也就不能脱离企业的盈利能力。此
普通股(面
时的盈利能力一般用“息税前利润”(简称EBIT)来表示,值10元)[***********]EBIT=S-VC-F。其中,S表示营业收入,VC表示变动成
公司债(利率8%)[***********]本总额,F表示固定成本总额。
负债筹资如能发挥其财务杠杆的有利作用,会增加股东资本公积[***********]的财富,因此,研究资本结构需要考虑它对股东财富的影响。留存收益[***********]股东财富一般用每股收益(简称EPS)来表示,EPS=[(EBIT
资本总额[***********]000普通股股数
40000
40000
60000
-I)(1-T)-D]÷N。其中I表示利息,T为所得税率,D表
示优先股股利,N表示发行在外的普通股股数。
二、对“每股收益无差别点分析法”的质疑
将企业因负债筹资而对企业盈利能力和股东财富的影响
33
2003106
股份制财会
● GU FEN ZHI CAI KUAI
假设该企业追加投资后,年销售收入为150万元,变动成本率为60%,固定成本总额为200000元,所得税率为40%(便于计算)。追加投资后采用A、B方案的每股收益计算如表二: 表二
项 目
销售收入
减:变动成本(收入的60%)
固定成本息税前利润(EBIT)减:利息费用(8%)
增发债券
(A方案)
[***********][***********][***********]116%
当EBIT
实际上,当EBIT=136000元时,两个方案的每股收益均为112元,但是两个方案的权益资本收益率并不相等。
A方案的权益资本收益率为:
=31692%
1300000
增发股票(B方案)
[***********][***********][***********]1841218%
B方案的权益资本收益率为:
=4100%
1800000
股份制财会
税前利润减:所得税(40%)税后利润普通股股数每股收益权益资本总额权益资本收益率
,计算每股收益无差别点的销售收入水平或息税前利润(EBIT)水平。
()()()()=
NANB
=
4000060000
解之得:
EBIT=136000元
根据每股收益无差别点的计算结果应得出的结论为:当EBIT=136000元时,为A、B方案的每股收益无差别点。
采用A方案的每股收益为:
=112元
40000
采用B方案的每股收益为:
=112元
60000
当EBIT>136000元时,发行债券筹资应优于发行股票筹资,即A方案应优于B方案。假设EBIT=150000元,A方案的每股收益=〔(150000-56000)(1-40%)〕÷40000=1141元;B方案的每股收益=〔(150000-16000)(1-40%)〕÷60000=1134元。
342003106
计算结果表明当EBIT=136000元时,不是无差别点,而
是B方案优于A方案。企业经营的目标不是每股收益越高越好,而是权益资本收益率越高越好。权益资本收益率越高表明股东的资本发生了增值,也就是说采用每股收益无差别点分析,不能判断资本结构是否合理或最优。
出现这种情况原因是“这一指标存在严重的缺陷,。其实“每股收益”,而权益资本收益率才。
,在实务中,特别是上市公司中都把“每股收益”。
为了说明“每股收益”指标的缺陷,现对如下几种情况进行分析:
第一种情况:某企业200A年发行股份100万股,每股面值10元,平价发行股票,1000万元股本,无资本公积和留存收益,没有负债,当年实现净利润100万元。
权益资本收益率=100÷1000=10%每股收益=100÷100=1元
第二种情况:如果该企业发行100万股,每股面值为10元,以每股15元溢价发行,全部资金为1500万元,1000万元股本,有资本公积500万元,没有负债,当年实现净利为120万元。
权益资本收益率=120÷1500=8%每股收益=120÷100=112元
第二种情况的全部资金收益率,也就是权益资本收益率为8%,比第一种情况的权益资本收益率10%要低,但第二种情况的EPS为112元,反而比第一种情况的EPS=1元还高。事实上第一种情况的盈利能力或投资报酬率应该比第二种情况要高。之所以出现这种莫明其妙的现象,是因为企业使用了投资者投入的超过股本以外的资本公积的资金,所创造的收益被掩盖了,并且把这部分资金所创造的收益全部作为了股本创造的盈利。
第三种情况:在第一种情况的基础上,如果200A年该企业实现的净利润100万元没有分配给股东,全部作为留存收益,则200B年的权益资本总额为1100万元,其中股本仍为1000万元,留存收益为100万元,200B年实现净利润105万
● GU FEN ZHI CAI KUAI
元。
资,其权益资本收益率也会提高。
200B年权益资本收益率=105÷1100=91545%当企业EBIT
会低于借款利息率8%,此时采用负债筹资对企业不利,其权第三种情况与第一种情况相比,同样出现了权益资本收益资本收益率也会下降,应采用权益筹资。
益率下降,而每股收益反而上升的奇怪现象。究其原因仍然三、结论
是企业使用了未分配给股东的净利润,所创造的收益被掩盖每股收益无差别点分析法只适用于企业所有者权益只有了,并且把这部分资金所创造的收益全部作为了股本创造的股本,没有资本公积和留存收益的情况,但在实际工作中,企盈利。
业无资本公积和留存收益的情况极少。因此,用每股收益无从以上的分析可以看出“每股收益”,指标存在的严重缺差别点分析资本结构的合理与否是不正确的,理想的方法是陷,在企业经济效益不断下降的情况下,可能会出现每股收益“权益资本收益率无差别点分析”法,或者用全部资金息税前反而上升的奇怪现象。因此,本人认为“,每股收益”指标不能利润率与借入资本利息率直接比较法。根据权益资本收益率真实地反映企业的盈利能力,不能作为考核企业经营者经营无差别点分析法,计算出权益资本收益率无差别点的EBIT业绩的指标,更不能作为衡量股东投资报酬率高低的指标,只水平。当实际EBIT大于权益资本收益率无差别点的EBIT能作为一个辅助参考指标。
时,负债筹资比权益筹资对企业更有利;当实际EBIT小于权由于“每股收益”指标存在严重缺陷,因此,每股收益无差益资本收益率无差别点的EBIT时,负债筹资比权益筹资对别点分析法也就不能作为判断资本结构是否合理或是否最优企业不利。同样,当全部资金息税前利润率大于借款利息率的方法。那么,能用什么方法来判断资本结构的优劣呢?本时,负债筹资比权益筹资对企业更有利;当全部资金息税前利人认为,运用“权益资本收益率无差别点分析法”可以判断资润率小于借款利息率时,负债筹资比权益筹资对企业更不利。
本结构的优劣。
权益资本收益率=[+负债资本/()()()()权益资本-借款利息率)](1-所得税CA=
CB)
公式中除CA、CB分别表示方案A和方案B的权益资本
,当全部资金息税前利润率外,其他与前述相同。
,会使企业权益资本收益率提高,此时负债根据表一和表二的资料,;当全部资金息税前利润率小于借款利息率时,会使企业权益资本收益率下降,此时负债越大对权益资本收益率减少得越多。
解之得:
另外,我们要正确认识每股收益(EPS)指标。由于每股EBIT=160000元
收益的分母只是所有者权益中的“股本”,而分子则是全部所计算结果表明,权益资本收益率无差别点为EBIT=有者权益所创造的收益,因而该指标很容易掩盖矛盾,即表面160000元,而不是136000元。
上提高了EPS,实际上真正的盈利能力可能会下降。例如,某当EBIT=160000元时,A方案的权益资本收益率为:
企业发行股票100万股,每股面值1元,以每股10元对外发行,获资本总额1000万元。假设该企业年末实现净利润201300000
=418%
万元,则EPS=20÷100=012元,表面上看起来,股东每股收 B方案的权益资本收益率为:益率达到了20%,应算比较高,实际上股东的投资报酬率只 =
有20÷1000=2%,应该说是相当低的。因此,在会计理论和1800000
=418%
会计实务中,特别是投资者(股东)不要过分地只关注EPS的 也就是说,当企业EBIT=160000元时,全部资金息税前大小,应强调股东权益报酬率的高低,只有股东权益报酬率持利润率为160000÷2000000=8%,正好与借款利息率8%相续稳定的提高,才有可能实现股东财富最大化,才能保证股东等,此时采用负债筹资与采用权益筹资,其权益资本收益率是的投资资本不断增值。
相等的。
(责任编辑:林世权)当企业EBIT>160000元时,全部资金息税前利润率就
会高于借款利息率8%,此时采用负债筹资优于采用权益筹
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对“每股收益无差别点分析”的探讨
◇ 罗绍德
(暨南大学会计系 510632)
“每股收益无差别点分析”是近几年来我国《财务管理》教联系起来,分析资金结构与每股收益之间的关系,进而确定合材从西方财务管理中引进的一种分析资本最优结构的一种方理的资金结构方法,叫息税前利润———每股收益分析法。由法。由于该方法主要分析的前提是企业权益只有股本,而无于这种方法要确定每股收益无差别点,所以又叫每股收益无资本公积和留存收益特殊情况,如2002年度注册会计师全国差别点分析法。
统一考试指定辅导教材《财务成本管理》第420页的例题就是所谓每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响如此。笔者认为企业权益中只有股本的特殊情况极少,一般的销售水平或息税前利润水平。根据计算每股收益无差别情况下都会有资本公积和留存收益,所以这种方法用于分析点,最优资本结构是没有多大意义的。
,无论是一、资本结构
,其每股收益是相等的。广义的资本结构是指企业资产负债表右边的各种资金来源占全部资金来源总额的比例或比重。,。在实务中,企业权益中只有股本的现象是极少或基本不存在的,一般都有资本公积和留存收益。因此,此方法在分析企业资本结构时是没有多大价值的,而采用占比重不稳定,,而作为企业企业所有者权益净利润率无差别点分析法或用全部资本息税营运资金管理,因此,前利润率与借入资本利息率比较法会更有意义。
成,资本结构则为长期债务资本和权益资本各占多大比例。
例如,某企业目前拥有资金总额150万元,明年准备扩大由于资本结构涉及到企业负债与权益,因此企业必须权生产经营规模,预计需追加筹资50万元。追加资金可通过两衡财务风险和负债利益的关系,确定最优资本结构。从理论个方法筹得,方案A是以面值增加发行债券50万元,票面利上讲,最优资本结构是存在的,但是由于企业内部条件和外部率为8%,期限5年;方案B是以溢价发行股票20000股(每环境经常发生变化,寻找最优资本结构十分困难。目前用来股面值10元),每股发行价格为25元,有关资本结构如表一:判断资本结构合理与否的基本方法有,每股收益无差别点分析法和比较资本成本法。本文试图分析每股收益无差别点分 表一析法存在的缺陷。
筹资方式原资本结构
追加筹资后的资本结构负债的偿债能力是建立在企业未来的盈利能力基础之上增发债券(A)增发股票(B)
的,因此,研究资本结构,也就不能脱离企业的盈利能力。此
普通股(面
时的盈利能力一般用“息税前利润”(简称EBIT)来表示,值10元)[***********]EBIT=S-VC-F。其中,S表示营业收入,VC表示变动成
公司债(利率8%)[***********]本总额,F表示固定成本总额。
负债筹资如能发挥其财务杠杆的有利作用,会增加股东资本公积[***********]的财富,因此,研究资本结构需要考虑它对股东财富的影响。留存收益[***********]股东财富一般用每股收益(简称EPS)来表示,EPS=[(EBIT
资本总额[***********]000普通股股数
40000
40000
60000
-I)(1-T)-D]÷N。其中I表示利息,T为所得税率,D表
示优先股股利,N表示发行在外的普通股股数。
二、对“每股收益无差别点分析法”的质疑
将企业因负债筹资而对企业盈利能力和股东财富的影响
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假设该企业追加投资后,年销售收入为150万元,变动成本率为60%,固定成本总额为200000元,所得税率为40%(便于计算)。追加投资后采用A、B方案的每股收益计算如表二: 表二
项 目
销售收入
减:变动成本(收入的60%)
固定成本息税前利润(EBIT)减:利息费用(8%)
增发债券
(A方案)
[***********][***********][***********]116%
当EBIT
实际上,当EBIT=136000元时,两个方案的每股收益均为112元,但是两个方案的权益资本收益率并不相等。
A方案的权益资本收益率为:
=31692%
1300000
增发股票(B方案)
[***********][***********][***********]1841218%
B方案的权益资本收益率为:
=4100%
1800000
股份制财会
税前利润减:所得税(40%)税后利润普通股股数每股收益权益资本总额权益资本收益率
,计算每股收益无差别点的销售收入水平或息税前利润(EBIT)水平。
()()()()=
NANB
=
4000060000
解之得:
EBIT=136000元
根据每股收益无差别点的计算结果应得出的结论为:当EBIT=136000元时,为A、B方案的每股收益无差别点。
采用A方案的每股收益为:
=112元
40000
采用B方案的每股收益为:
=112元
60000
当EBIT>136000元时,发行债券筹资应优于发行股票筹资,即A方案应优于B方案。假设EBIT=150000元,A方案的每股收益=〔(150000-56000)(1-40%)〕÷40000=1141元;B方案的每股收益=〔(150000-16000)(1-40%)〕÷60000=1134元。
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计算结果表明当EBIT=136000元时,不是无差别点,而
是B方案优于A方案。企业经营的目标不是每股收益越高越好,而是权益资本收益率越高越好。权益资本收益率越高表明股东的资本发生了增值,也就是说采用每股收益无差别点分析,不能判断资本结构是否合理或最优。
出现这种情况原因是“这一指标存在严重的缺陷,。其实“每股收益”,而权益资本收益率才。
,在实务中,特别是上市公司中都把“每股收益”。
为了说明“每股收益”指标的缺陷,现对如下几种情况进行分析:
第一种情况:某企业200A年发行股份100万股,每股面值10元,平价发行股票,1000万元股本,无资本公积和留存收益,没有负债,当年实现净利润100万元。
权益资本收益率=100÷1000=10%每股收益=100÷100=1元
第二种情况:如果该企业发行100万股,每股面值为10元,以每股15元溢价发行,全部资金为1500万元,1000万元股本,有资本公积500万元,没有负债,当年实现净利为120万元。
权益资本收益率=120÷1500=8%每股收益=120÷100=112元
第二种情况的全部资金收益率,也就是权益资本收益率为8%,比第一种情况的权益资本收益率10%要低,但第二种情况的EPS为112元,反而比第一种情况的EPS=1元还高。事实上第一种情况的盈利能力或投资报酬率应该比第二种情况要高。之所以出现这种莫明其妙的现象,是因为企业使用了投资者投入的超过股本以外的资本公积的资金,所创造的收益被掩盖了,并且把这部分资金所创造的收益全部作为了股本创造的盈利。
第三种情况:在第一种情况的基础上,如果200A年该企业实现的净利润100万元没有分配给股东,全部作为留存收益,则200B年的权益资本总额为1100万元,其中股本仍为1000万元,留存收益为100万元,200B年实现净利润105万
● GU FEN ZHI CAI KUAI
元。
资,其权益资本收益率也会提高。
200B年权益资本收益率=105÷1100=91545%当企业EBIT
会低于借款利息率8%,此时采用负债筹资对企业不利,其权第三种情况与第一种情况相比,同样出现了权益资本收益资本收益率也会下降,应采用权益筹资。
益率下降,而每股收益反而上升的奇怪现象。究其原因仍然三、结论
是企业使用了未分配给股东的净利润,所创造的收益被掩盖每股收益无差别点分析法只适用于企业所有者权益只有了,并且把这部分资金所创造的收益全部作为了股本创造的股本,没有资本公积和留存收益的情况,但在实际工作中,企盈利。
业无资本公积和留存收益的情况极少。因此,用每股收益无从以上的分析可以看出“每股收益”,指标存在的严重缺差别点分析资本结构的合理与否是不正确的,理想的方法是陷,在企业经济效益不断下降的情况下,可能会出现每股收益“权益资本收益率无差别点分析”法,或者用全部资金息税前反而上升的奇怪现象。因此,本人认为“,每股收益”指标不能利润率与借入资本利息率直接比较法。根据权益资本收益率真实地反映企业的盈利能力,不能作为考核企业经营者经营无差别点分析法,计算出权益资本收益率无差别点的EBIT业绩的指标,更不能作为衡量股东投资报酬率高低的指标,只水平。当实际EBIT大于权益资本收益率无差别点的EBIT能作为一个辅助参考指标。
时,负债筹资比权益筹资对企业更有利;当实际EBIT小于权由于“每股收益”指标存在严重缺陷,因此,每股收益无差益资本收益率无差别点的EBIT时,负债筹资比权益筹资对别点分析法也就不能作为判断资本结构是否合理或是否最优企业不利。同样,当全部资金息税前利润率大于借款利息率的方法。那么,能用什么方法来判断资本结构的优劣呢?本时,负债筹资比权益筹资对企业更有利;当全部资金息税前利人认为,运用“权益资本收益率无差别点分析法”可以判断资润率小于借款利息率时,负债筹资比权益筹资对企业更不利。
本结构的优劣。
权益资本收益率=[+负债资本/()()()()权益资本-借款利息率)](1-所得税CA=
CB)
公式中除CA、CB分别表示方案A和方案B的权益资本
,当全部资金息税前利润率外,其他与前述相同。
,会使企业权益资本收益率提高,此时负债根据表一和表二的资料,;当全部资金息税前利润率小于借款利息率时,会使企业权益资本收益率下降,此时负债越大对权益资本收益率减少得越多。
解之得:
另外,我们要正确认识每股收益(EPS)指标。由于每股EBIT=160000元
收益的分母只是所有者权益中的“股本”,而分子则是全部所计算结果表明,权益资本收益率无差别点为EBIT=有者权益所创造的收益,因而该指标很容易掩盖矛盾,即表面160000元,而不是136000元。
上提高了EPS,实际上真正的盈利能力可能会下降。例如,某当EBIT=160000元时,A方案的权益资本收益率为:
企业发行股票100万股,每股面值1元,以每股10元对外发行,获资本总额1000万元。假设该企业年末实现净利润201300000
=418%
万元,则EPS=20÷100=012元,表面上看起来,股东每股收 B方案的权益资本收益率为:益率达到了20%,应算比较高,实际上股东的投资报酬率只 =
有20÷1000=2%,应该说是相当低的。因此,在会计理论和1800000
=418%
会计实务中,特别是投资者(股东)不要过分地只关注EPS的 也就是说,当企业EBIT=160000元时,全部资金息税前大小,应强调股东权益报酬率的高低,只有股东权益报酬率持利润率为160000÷2000000=8%,正好与借款利息率8%相续稳定的提高,才有可能实现股东财富最大化,才能保证股东等,此时采用负债筹资与采用权益筹资,其权益资本收益率是的投资资本不断增值。
相等的。
(责任编辑:林世权)当企业EBIT>160000元时,全部资金息税前利润率就
会高于借款利息率8%,此时采用负债筹资优于采用权益筹
35 2003106
股份制财会