第六章 证券投资的公司分析
第一节 公司基本素质分析
一、公司竞争地位分析
所欲投资的公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容。
1.企业的技术水平。
决定公司竞争地位的首要因素在于公司的技术水平。对公司技术水平高低的评价可以分为评价技术硬件部分和软件部分两类。
评价技术硬件部分如：机械设备，单机或成套设备；软件部分如：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和经营管理技术，具备了何等生产能力和达到什么样的生产规模，企业扩大再生产的能力如何，给企业创造了多少经济效益等。
另外，企业如拥有较多的掌握技术的高级工程师、专业技术人员等，那么企业就自然能生产较多、较好、质优的适合市场消费需要的受欢迎的产品，企业就会有很强的竞争能力。
2.企业的管理水平。
管理水平的高低也是决定公司竞争地位的一项重要因素。
3.市场开拓能力和市场占有率。
公司的市场占有率是利润之源。市场占有率是企业生命之本，而高的市场占有率是依赖于强大的市场开拓能力来实现的。不断地开拓进取，挖掘现有市场潜力，并不断进军新的市场是企业为之奋斗的目标，并为此新招叠出。市场份额即意味着利润，这一点在投资时是须牢记于心的。
4.资本与规模效益。
有些行业，比如汽车、钢铁、造船是资本密集型产业。这些产业往往是以"高投入，大产出"为基本行业特征的。由资本的集中程度而决定的规模效益是决定公司收益、前景的基本因素。在进行长期投资时，这些身处资本密集型行业，但又无法形成规模效益的厂家，一般是不在考虑范围之内的。
5.项目储备及新产品开发。
在科学技术发展日新月异的今天，只有不断进行产品更新、技术
改造的企业才能长期立于不败之地。商海弄潮如逆水行舟，不进则退。
第六章 证券投资的公司分析
第一节 公司基本素质分析
二、公司盈利能力及增长性分析
投资的目的是为了收益。投资之所以成为一项专业技术，其根本原因就在于具备这种专业技术的人能够在既定的风险程度下获得比别人更多的收益。因而衡量公司现实的盈利能力，以及通过分析各种资料而对公司将来的盈利能力作出预测是投资人员要掌握的一项重要技能。
衡量公司盈利能力的指标有资产利润率、销售利润率及每股收益率，在本章财务比率分析部分有详述。
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第一节 公司基本素质分析
三、公司经营管理能力分析
1.各层管理人员素质及能力分析。
(1)决策层。
决策层是企业最高的权力机构，有明确的生产经营方向和经济指标，他们具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验，有清晰的思维头脑和综合判断能力，能在复杂多变、竞争激烈的环境中运筹帷幄，决胜千里。
(2)高级管理层。
高素质企业的高级管理层人员应具有与该企业相关的技术知识，通晓现代化管理理论知识，有实际的管理经验，有较强的组织指挥能力，有扎实的廉正工作作风。
(3)部门负责层。
部门负责人，一般指企业的职能部门的负责人，如人事部、计划部、生产部、质检部、供销部、资产管理部、经营部、采购部、市场部、信息部、财务部、生产厂(车间)等部门的部长、主任、厂长等。
(4)执行层。
执行层即企业的最基层。各部门的任务要由执行层人员动脑动手操作实施，加以完成。
2.企业经营效率的分析。
企业产品的销售、生产原材料的供给，利润的获得都靠精悍的经济活动部门去实现。它必须按时、按量、廉价采购回原材料或零部件，并把企业生产的产品及时地推销出去，打开国内外的市场，争取广大
的消费者，得到尽可能高的利润。
3.内部调控机构的效率分析。
企业内部应当建立严格的管理制度，共同遵守办事程序和行为准则。人们在实践中逐渐认识了客观规律，把它条例化、文字化，通过一定的组织程序制定了各项办事规则和行为规范，这就形成了管理制度。
4.人事管理的效率评估。
人事管理是一门科学，它需要我们合理使用人才，挖掘人的智慧和发挥人的创造精神，做到用其所长，避其所短，同时还要积极教育培养各种专业技术人才，提高职工个人和整个职工队伍的技术和文化素质。
5.生产调度的效率分析。
生产调度要根据目标要求制定各项生产计划，合理地安排生产任务，适时地调节规模和产品品种、质量、规格、数量及产出时间；要严格按生产计划进度表办事，提高生产设备的利用率，充分发挥对各类生产设备的协调作用。
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第二节 公司财务分析
一、财务报表的种类
1.资产负债表。
资产负债表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或季末)的财务状况的静态报告，资产负债表反映的是公司的资产、负债(包括股东权益)之间的平衡关系。 资产负债表由资产和负债两部分组成，每部分各项目的排列一般以流动性的高低为序。
资产负债和股东权益的关系用公式表示如下。
资产=负债+股东权益
2.损益表或利润及利润分配表。
公司损益表是一定时期内(通常是1年或1季内)经营成果的反映，是关于收益和损耗情况的财务报表。
损益表由三个主要部分构成。第一部分是营业收入；第二部分是与营业收入相关的生产性费用、销售费用和其他费用；第三部分是利润。
3.现金流量表。
现金流量表是以企业的现金和现金等价物的流入流出为基础编制的会计报表，通过揭示企业经营、投资和筹资三大活动中现金流入与流出状况，分析企业现金变化的原因以及未来获取现金的能力。与财务状况变动表相比，现金流量表有以下优点：
（1）会计数据更为真实
权责发生制是现行会计报表所遵循的编制原则。权责发生制的核心是根据权责关系的实际发生情况及其未来影响来确认企业的收入和费用。编制现金流量表加大了企业扭曲经营业绩的难度，提高了会计数据的真实性。
（2）不同企业间会计数据的可比性增强
以营运资金为基础的财务状况变动表内容过于宽泛。营运资金中不仅包括现金和现金的等价物，还包括存货和应收账款等，不同企业在编制财务状况变动表时侧重点不同就必然影响到报表的可比性。以现金流量表来替代财务状况变动表使不同企业间会计数据的可比性增强。
（3）进一步完善了会计报表体系
现金流量表反映了会计期间内现金流入流出所引起的资产、负债和权益变化的动态过程，反映了企业经营过程中获得现金的现实能力并为外部投资者更为合理地预测企业未来的现金流量提供了数据基础。所以现金流量表可以作为联系资产负债表和损益表的纽带，使会计报表体系在信息披露方面更为完善。
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第二节 公司财务分析
二、财务报表分析的意义与方法
1.主要目标与功能。
财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用作决策的信息。具体说，使用财务报表的主体有三类：(1)公司的经营管理人员。 (2)公司的现有投资者及潜在投资者。 (3)公司的债权人。
财务报表分析的功能有三点：
(1)通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足做出判断。
(2)通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力做出判断。
(3)通过分析财务状况变动表，了解公司营运资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常周转的资金来源是否充分并且有可持续性。
2.方法与原则。
财务报表分析的方法主要有单个年度的财务比率分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之间的比较分析三种。
财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况。
财务报表分析的原则主要有：
(1)坚持全面原则。财务分析可以得出很多比率、指标，每个比率指标都从某个角度、方面提示了公司的状况，但任何一个比率都不足以为评价公司提供全面的信息，因此，分析财务报表要坚持全面原则，将所有指标、比率综合在一起得出对公司的全面客观的评价。
(2)坚持考虑个性原则。一个行业的财务平均状况是行业内各公司的共性，但一个行业的各公司在具体经营管理活动上会采取不同的方式，这会在财务报表数据中体现出来，在对公司进行财务分析时，要考虑公司的特殊性，不能简单地与同行业直接比较。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（一）偿债能力比率分析
1.流动比率。
(1)流动比率的定义。
流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为 流动比率=流动资产÷流动负债
(2)流动比率分析。
一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。
2.速动比率。
(1)速动比率的定义。
速动比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比
值。速动比率的计算公式为
速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债
(2)速动比率分析。
通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一般的看法，因为行业不同速动比率会有很大差别，没有一个统一的标准。
3.利息支付倍数。
(1)利息支付倍数的定义。
利息支付倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。其计算公式为 利息支付倍数=税息前利润÷利息费用
(2)利息支付倍数分析。
利息支付倍数指标反映企业经营收益为所须支付的债务利息的倍数。如何合理确定企业的利息支付倍数，这需要将该企业的这一指标与其他企业，特别是本行业平均水平进行比较，来分析决定本企业连续几年的该项指标，并选择最低指标年度的数据作为标准。
4.应收账款周转率和周转天数。
反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度。其计算公式为
应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率=(平均应收账款×360)÷销售收入
一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（二）资本结构比率包括
1.股东权益比率。
(1)股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。其计算公式为：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100%。
(2)股东权益比率分析。
一般来说，股东权益比率大比较好，因为所有者出资不存在像负债一样到期还本的压力，不至于陷入债务危机，但也不能一概而论。
2.资产负债比率。
(1)什么是资产负债率。
资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比。计算公式为 资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%
公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。
(2)资产负债率分析。
1)从债权人的立场看，他们希望债务比越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大的风险。
2)从股东的角度看，在全部资本利润率高于借款利息率时负债比例越大越好；反之则相反。
3.长期负债比率。
长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率，用公式表示为
长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100%
一般来看，对长期负债比率的分析要把握以下两点：
(1)长期负债比较稳定，要在将来几个会计年度之后才偿还，所以公司不会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大。
(2)如果长期负债比率过高，必然意味着股东权益比率较低，公司的资本结构风险较大，稳定性较差，在经济衰退时期会给公司带来额外风险。
4.股东权益与固定资产比率。
股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率，用公式表示为 股东权益与固定资产比率=股东权益总额/固定资产总额×100%
该比例越大，说明资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产等来偿还，保证了企业持续稳定经营。
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三、财务比率分析
（三）经营效率分析包括
1.存货周转率和存货周转天数。
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。计算公式为
存货周转率=销货成本÷平均存货
存货周转天数〖ZK〗=360÷存货周转率=360÷(销货成本÷平均存货) =(平均存货×360)÷销货成本
一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。
2.固定资产周转率。
固定资产周转率是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。 其计算公式为：固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产 其中平均固定资产=(年初固定资产+年末固定资产)÷2
该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率越高，利用固定资产效果越好。
3.总资产周转率。
总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。其计算公式为
总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
其中平均资产总额=(年初资产总额+年末资产总额)÷2
该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。
4.股东权益周转率。
股东权益周转率是销售收入与平均股东权益的比值。其计算公式为
股东权益周转率=销售收入÷平均股东权益
其中，平均股东权益=(期初股东权益+期末股东权益)÷2 该指标说明公司运用所有者的资产的效率。该比率越高，表明所有者资产的运用效率高，营运能力强。
5.主营业务收入增长率。
主营业务收入增长率是本期和上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。用公式表示为
主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收
入）/上期主营业务收入×100%
主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（四）盈利能力比率分析包括
1.销售毛利率。
(1)销售毛利率定义。
销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其计算公式为
销售毛利率=（销售收入-销售成本）÷销售收入×100%
(2)销售毛利率分析。销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售产品或商品成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。
2.销售净利率。
(1)销售净利率定义。销售净利率是指净利与销售收入的百分比，其计算公式为
销售净利率=(净利÷销售收入)×100%
(2)销售净利率分析。
1)该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。
2)销售利润率能够分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率，可以作进一步分析。
3.资产收益率。
(1)资产收益率定义。资产收益率是企业净利率与平均资产总额的百分比。计算公式为：
资产收益率=(净利润÷平均资产总额)×100%
平均资产总额=(期初资产总额+期末资产总额)÷2
(2)资产收益率分析。
1)把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。
2)资产收益率是一个综合指标，为了正确评价企业经济效益的高低，挖掘提高利润水平的潜力，可以用该项指标与本企业前期、与计
划、与本行业平均水平和本行业内先进企业进行对比，分析形成差异的原因。
3)可以利用资产收益率来分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。
4.股东权益收益率。
股东权益收益率是净利与平均股东权益的百分比。其计算公式为 股东权益收益率=(净利润÷平均股东权益)×100%
该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。
5.主营业务利润率。
主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比，其计算公式为
主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收入×100%
该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（五）投资收益分析包括
1.普通股每股净收益。普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。其计算公式一般为：
普通股每股净收益=（净利-优先股股息）/发行在外的加权平均普通股股数
该指标反映普通股的获利水平，指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越好；反之则越差。
2.股息发放率。
股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。其计算公式为
股息发放率=(每股股利÷每股净收益)×100%
该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手部分的多少，就单独的普通股投资人来讲，这一指标比每股净收益更直接体现当前利益。
3.普通股获利率。
即普通股每股收益除以每股面值。
4.本利比。
本利比是用股价除以每股红利。
5.市盈率。
(1)市盈率的定义。市盈率是每股市价与每股盈利的比率.其计算公式为：
市价与每股盈利比率=每股市价÷每股盈余
公式中的每股市价是指普通股每股在证券市场上的买卖价格。
(2)市盈率比率分析。
该指标是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，用每股盈余与股价进行比较，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。
6.投资收益率。
作为衡量投资者在一定时期内的投资成绩的指标，投资收益率等于投资者卖出价（P1）与买入（P0）的价差加上持有期间的红利所得
（D），再除以买入价。
7.每股净资产。每股净资产是净资产除以发行在外的普通股股数的比值。用公式表示为
每股净资产=净资产/发行在外的普通股股数
该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。对投资人来讲，这一指标使他们了解每股的权益。
8.净资产倍率。净资产倍率等于股票的交易市价除以上市公司净资产。它表明上市公司以多少倍于其净资产的价格交易。
第六章 证券投资的公司分析
第二节 公司财务分析
四、财务分析中应注意的问题
1.财务报表数据的准确性、真实性与可靠性。
财务报表是按会计准则编制的，它们合乎规范，但不一定反映该公司的客观实际。例如：
(1)报表数据未按通货膨胀或物价水平调整；
(2)非流动资产的余额，是按历史成本减折旧或摊销计算的，不代表现行成本或变现价值；
(3)有许多项目，从理论上看是资本支出，但发生时已立即列作了当期费用；
(4)有些项目是估计的，这种估计未必正确；
(5)发生了非常的或偶然的事项。
2.根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当的调整。
公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据就不再具有直接可比性，因为财务数据反映的基础发生了变化。比如某公司由批发销售为主转为以零售为主的经营方式，其应收账款数额会大幅下降，应收账款周转率加快，但这并不意味着公司应收账款的管理发生了突破性的变化。如果忽略经济环境和经营条件的变化，就会得出错误的判断。
3.进行具体现实的分析。
财务报表的数据只是粗略的数字，它并不反映这些数字具体的细分，要想真正细致分析，得出客观恰当的结论还应对财务报表数据细化分析。因此，要准确地把握公司财务状况，还要透过现象本质的东西，对报表数据背后反映的情况进行具体现实的分析。
第六章 证券投资的公司分析
第三节 资产重组和关联交易分析
一、资产重组的方式
上市公司的资产重组包含了既不相同又互相联系的三大类行为：公司扩张、公司调整和公司所有权、控制权转移。在具体的重组实践中，这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合而形成不同的重组方式。
1、扩张型公司重组
公司的扩张通常是指扩大公司经营规模和资产规模的重组行为。包括：
（1）购买资产。（2）收购公司。（3）收购股份。（4）合资或联营组建子公司。（5）公司合并。
2、调整型公司重组
公司的调整包括不改变控制权的股权置换、股权--资产置换、不改变公司资产规模的资产置换，以及缩小公司规模的资产出售、公司分立、资产配负债剥离等。
（1）股权置换。（2）股权--资产置换。（3）资产置换。（4）资产出售或剥离。（5）公司的分立。（6）资产配负债剥离。
3、控制权变更型公司重组
公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式。通常公司的所有权决定了公司的控制权，但两者不存在必然的联系。常见的公司控股权及控制权的转移方式有以下几种：
（1）股权的无偿划拨。（2）股权的协议转让。（3）公司股权托管和公司托管。（4）表决权信托和委托书收购。（5）股份回购。
（6）交叉控股。
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第三节 资产重组和关联交易分析
二、资产重组对公司经营和业绩的影响
理论上讲，资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，有利于公司综合素质的提高，可以增强公司的市场竞争力，使企业实现低成本扩张，从而使一批上市公司由小变大、由弱变强，业绩提高。但从我国已发生的上市公司资产重组的实际效应来看，许多上市公司进行资产重组后，其经营和业绩并没有得到持续的显著的改善。
不同类型的重组对公司业绩和经营的影响也是不一样的。
对于扩张型资产重组而言，通过收购、兼并，对外进行股权投资，公司可以拓展产品市场份额，或进入其他经营领域。但这种重组方式的特点之一就是其效果受被收购兼并方生产及经营现状影响较大，磨合期较长，因而见效可能较慢。
对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先须鉴别"报表性重组"和"实质性重组"。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。
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第三节 资产重组和关联交易分析
三、关联交易的方式
所谓关联交易，是指公司与其关联方之间发生的交换资产、提供商品或劳务的交易行为。"在企业财务和经营决策中，属于下列情况之一的，就视为关联方：一是如果一方有能力直接或间接控制、共同
控制另一方或对另一方施加重大影响；二是如果两方或多方同受一方控制。所谓'控制'，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益，包括直接控制和间接控制两种类型。"
按照交易的性质划分，关联交易可划分为经营往来中的关联交易和资产重组中的关联交易。
1、经营活动中的关联交易
（1）关联购销。（2）费用负担的转嫁。（3）资产租赁。（4）资金占用。（5）信用担保 。
2、资产重组中的关联交易
（1）资产转让和置换
资产转让和置换是关联交易重组中，提高利润最有效的手段。
（2）托管经营、承包经营
绝大多数的托管经营和承包经营属于关联交易，关联方大多是控股股东。托管方或是上市公司，或是关联企业。
（3）合作投资
合作投资形式的关联交易通常指的是上市公司与关联公司就某一具体项目联合出资，并按事先确定的比例分配收益。
（4）相互持股
关联企业之间相互持股会形成一系列法人实体相互渗透、依赖和监督的网络和利益共同体，但同时也产生了资本相互抵消、造成虚假资本、股份垄断及经营透明度不高等缺陷。
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第三节 资产重组和关联交易分析
四、关联交易对公司业绩和经营的影响
从理论上说，关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴，其主要作用是降低企业的交易成本、促进生产经营渠道的畅通、提供扩张所需优质资产、有利于实现利润的最大化等。但在实际操作过程中，关联交易有它的非经济特性，与市场竞争、公开竞价的方式不同，其价格可由关联双方协商决定，特别是在我国评估和审计等中介机构尚不健全的情况下，关联交易就容易成为企业调节利润、避税和为一些部门及个人获利的途径，往往使
中小投资者利益受损。
在经济活动中的关联交易中，如果交易价格不能按照市场价格来确定，就有可能成为利润调节的工具。如各项服务收费的具体数量和摊销原则因外界无法准确判断其合理性，操作弹性较大。目前通常的做法是，当股份公司经营业绩不理想时，集团公司或者调低上市公司应交纳的费用标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已交纳的费用退回，上市公司从而达到转移费用、增加利润的目的。由于各类资产租赁的市场价格难以确定，租赁也可以成为上市公司与集团公司等关联公司之间转移费用、利润的手段。上市公司利润水平不理想时，集团公司调低租金价格或以象征性的价格收费，或上市公司以远高于市场价格的租金水平将资产租赁给集团公司使用；有的上市公司将从母公司租来的资产同时以更高的租金再转租给其他关联方，形成股份公司的其他业务利润，实现向股份公司转移利润。上市公司获得类似的"贴补"，从表面上看，对于上市公司和投资者来说是好事，但首先这种"贴补"不可能持久且终究要付出代价，其次不利于上市公司核心竞争力的培育，对其长远发展不利。
资产重组中的关联交易对上市公司经营和业绩的影响需要结合重组目的、重组所处的阶段、重组方的实力、重组后的整合作具体分析。首先，重组谈判过程一般长达几个月，其中变数颇多，因此在重组的谈判或审批阶段，难以判断重组成功的概率和绩效。再次，重组后能否带来预期效益还要看后期整合的结果。由于原有企业的文化、管理模式具有一定程度的排他性，新资产从进入到正常运转还要面临一段时间的磨合。由此可见，资产重组类股票的投资不确定性较高，而带有关联交易性质的资产重组，由于其透明度较低，更需要进行较长时期的仔细跟踪分析。
在分析关联交易时尤其要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等。证券投资分析师在分析关联交易时，尤其应关注交易价格的公开性、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重，以及关联交易的披露是否规范等事项。
第六章 证券投资的公司分析
第一节 公司基本素质分析
一、公司竞争地位分析
所欲投资的公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容。
1.企业的技术水平。
决定公司竞争地位的首要因素在于公司的技术水平。对公司技术水平高低的评价可以分为评价技术硬件部分和软件部分两类。
评价技术硬件部分如：机械设备，单机或成套设备；软件部分如：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和经营管理技术，具备了何等生产能力和达到什么样的生产规模，企业扩大再生产的能力如何，给企业创造了多少经济效益等。
另外，企业如拥有较多的掌握技术的高级工程师、专业技术人员等，那么企业就自然能生产较多、较好、质优的适合市场消费需要的受欢迎的产品，企业就会有很强的竞争能力。
2.企业的管理水平。
管理水平的高低也是决定公司竞争地位的一项重要因素。
3.市场开拓能力和市场占有率。
公司的市场占有率是利润之源。市场占有率是企业生命之本，而高的市场占有率是依赖于强大的市场开拓能力来实现的。不断地开拓进取，挖掘现有市场潜力，并不断进军新的市场是企业为之奋斗的目标，并为此新招叠出。市场份额即意味着利润，这一点在投资时是须牢记于心的。
4.资本与规模效益。
有些行业，比如汽车、钢铁、造船是资本密集型产业。这些产业往往是以"高投入，大产出"为基本行业特征的。由资本的集中程度而决定的规模效益是决定公司收益、前景的基本因素。在进行长期投资时，这些身处资本密集型行业，但又无法形成规模效益的厂家，一般是不在考虑范围之内的。
5.项目储备及新产品开发。
在科学技术发展日新月异的今天，只有不断进行产品更新、技术
改造的企业才能长期立于不败之地。商海弄潮如逆水行舟，不进则退。
第六章 证券投资的公司分析
第一节 公司基本素质分析
二、公司盈利能力及增长性分析
投资的目的是为了收益。投资之所以成为一项专业技术，其根本原因就在于具备这种专业技术的人能够在既定的风险程度下获得比别人更多的收益。因而衡量公司现实的盈利能力，以及通过分析各种资料而对公司将来的盈利能力作出预测是投资人员要掌握的一项重要技能。
衡量公司盈利能力的指标有资产利润率、销售利润率及每股收益率，在本章财务比率分析部分有详述。
第六章 证券投资的公司分析
第一节 公司基本素质分析
三、公司经营管理能力分析
1.各层管理人员素质及能力分析。
(1)决策层。
决策层是企业最高的权力机构，有明确的生产经营方向和经济指标，他们具备较高的企业管理能力和丰富的工作经验，有清晰的思维头脑和综合判断能力，能在复杂多变、竞争激烈的环境中运筹帷幄，决胜千里。
(2)高级管理层。
高素质企业的高级管理层人员应具有与该企业相关的技术知识，通晓现代化管理理论知识，有实际的管理经验，有较强的组织指挥能力，有扎实的廉正工作作风。
(3)部门负责层。
部门负责人，一般指企业的职能部门的负责人，如人事部、计划部、生产部、质检部、供销部、资产管理部、经营部、采购部、市场部、信息部、财务部、生产厂(车间)等部门的部长、主任、厂长等。
(4)执行层。
执行层即企业的最基层。各部门的任务要由执行层人员动脑动手操作实施，加以完成。
2.企业经营效率的分析。
企业产品的销售、生产原材料的供给，利润的获得都靠精悍的经济活动部门去实现。它必须按时、按量、廉价采购回原材料或零部件，并把企业生产的产品及时地推销出去，打开国内外的市场，争取广大
的消费者，得到尽可能高的利润。
3.内部调控机构的效率分析。
企业内部应当建立严格的管理制度，共同遵守办事程序和行为准则。人们在实践中逐渐认识了客观规律，把它条例化、文字化，通过一定的组织程序制定了各项办事规则和行为规范，这就形成了管理制度。
4.人事管理的效率评估。
人事管理是一门科学，它需要我们合理使用人才，挖掘人的智慧和发挥人的创造精神，做到用其所长，避其所短，同时还要积极教育培养各种专业技术人才，提高职工个人和整个职工队伍的技术和文化素质。
5.生产调度的效率分析。
生产调度要根据目标要求制定各项生产计划，合理地安排生产任务，适时地调节规模和产品品种、质量、规格、数量及产出时间；要严格按生产计划进度表办事，提高生产设备的利用率，充分发挥对各类生产设备的协调作用。
第六章 证券投资的公司分析
第二节 公司财务分析
一、财务报表的种类
1.资产负债表。
资产负债表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或季末)的财务状况的静态报告，资产负债表反映的是公司的资产、负债(包括股东权益)之间的平衡关系。 资产负债表由资产和负债两部分组成，每部分各项目的排列一般以流动性的高低为序。
资产负债和股东权益的关系用公式表示如下。
资产=负债+股东权益
2.损益表或利润及利润分配表。
公司损益表是一定时期内(通常是1年或1季内)经营成果的反映，是关于收益和损耗情况的财务报表。
损益表由三个主要部分构成。第一部分是营业收入；第二部分是与营业收入相关的生产性费用、销售费用和其他费用；第三部分是利润。
3.现金流量表。
现金流量表是以企业的现金和现金等价物的流入流出为基础编制的会计报表，通过揭示企业经营、投资和筹资三大活动中现金流入与流出状况，分析企业现金变化的原因以及未来获取现金的能力。与财务状况变动表相比，现金流量表有以下优点：
（1）会计数据更为真实
权责发生制是现行会计报表所遵循的编制原则。权责发生制的核心是根据权责关系的实际发生情况及其未来影响来确认企业的收入和费用。编制现金流量表加大了企业扭曲经营业绩的难度，提高了会计数据的真实性。
（2）不同企业间会计数据的可比性增强
以营运资金为基础的财务状况变动表内容过于宽泛。营运资金中不仅包括现金和现金的等价物，还包括存货和应收账款等，不同企业在编制财务状况变动表时侧重点不同就必然影响到报表的可比性。以现金流量表来替代财务状况变动表使不同企业间会计数据的可比性增强。
（3）进一步完善了会计报表体系
现金流量表反映了会计期间内现金流入流出所引起的资产、负债和权益变化的动态过程，反映了企业经营过程中获得现金的现实能力并为外部投资者更为合理地预测企业未来的现金流量提供了数据基础。所以现金流量表可以作为联系资产负债表和损益表的纽带，使会计报表体系在信息披露方面更为完善。
第六章 证券投资的公司分析
第二节 公司财务分析
二、财务报表分析的意义与方法
1.主要目标与功能。
财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用作决策的信息。具体说，使用财务报表的主体有三类：(1)公司的经营管理人员。 (2)公司的现有投资者及潜在投资者。 (3)公司的债权人。
财务报表分析的功能有三点：
(1)通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足做出判断。
(2)通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力做出判断。
(3)通过分析财务状况变动表，了解公司营运资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常周转的资金来源是否充分并且有可持续性。
2.方法与原则。
财务报表分析的方法主要有单个年度的财务比率分析、不同时期比较分析、与同行业其他公司之间的比较分析三种。
财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况。
财务报表分析的原则主要有：
(1)坚持全面原则。财务分析可以得出很多比率、指标，每个比率指标都从某个角度、方面提示了公司的状况，但任何一个比率都不足以为评价公司提供全面的信息，因此，分析财务报表要坚持全面原则，将所有指标、比率综合在一起得出对公司的全面客观的评价。
(2)坚持考虑个性原则。一个行业的财务平均状况是行业内各公司的共性，但一个行业的各公司在具体经营管理活动上会采取不同的方式，这会在财务报表数据中体现出来，在对公司进行财务分析时，要考虑公司的特殊性，不能简单地与同行业直接比较。
第六章 证券投资的公司分析
第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（一）偿债能力比率分析
1.流动比率。
(1)流动比率的定义。
流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为 流动比率=流动资产÷流动负债
(2)流动比率分析。
一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。
2.速动比率。
(1)速动比率的定义。
速动比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比
值。速动比率的计算公式为
速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债
(2)速动比率分析。
通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一般的看法，因为行业不同速动比率会有很大差别，没有一个统一的标准。
3.利息支付倍数。
(1)利息支付倍数的定义。
利息支付倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。其计算公式为 利息支付倍数=税息前利润÷利息费用
(2)利息支付倍数分析。
利息支付倍数指标反映企业经营收益为所须支付的债务利息的倍数。如何合理确定企业的利息支付倍数，这需要将该企业的这一指标与其他企业，特别是本行业平均水平进行比较，来分析决定本企业连续几年的该项指标，并选择最低指标年度的数据作为标准。
4.应收账款周转率和周转天数。
反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，也就是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度。其计算公式为
应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率=(平均应收账款×360)÷销售收入
一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（二）资本结构比率包括
1.股东权益比率。
(1)股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。其计算公式为：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100%。
(2)股东权益比率分析。
一般来说，股东权益比率大比较好，因为所有者出资不存在像负债一样到期还本的压力，不至于陷入债务危机，但也不能一概而论。
2.资产负债比率。
(1)什么是资产负债率。
资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比。计算公式为 资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%
公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。
(2)资产负债率分析。
1)从债权人的立场看，他们希望债务比越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大的风险。
2)从股东的角度看，在全部资本利润率高于借款利息率时负债比例越大越好；反之则相反。
3.长期负债比率。
长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率，用公式表示为
长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100%
一般来看，对长期负债比率的分析要把握以下两点：
(1)长期负债比较稳定，要在将来几个会计年度之后才偿还，所以公司不会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大。
(2)如果长期负债比率过高，必然意味着股东权益比率较低，公司的资本结构风险较大，稳定性较差，在经济衰退时期会给公司带来额外风险。
4.股东权益与固定资产比率。
股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率，用公式表示为 股东权益与固定资产比率=股东权益总额/固定资产总额×100%
该比例越大，说明资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产等来偿还，保证了企业持续稳定经营。
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三、财务比率分析
（三）经营效率分析包括
1.存货周转率和存货周转天数。
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。计算公式为
存货周转率=销货成本÷平均存货
存货周转天数〖ZK〗=360÷存货周转率=360÷(销货成本÷平均存货) =(平均存货×360)÷销货成本
一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。
2.固定资产周转率。
固定资产周转率是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。 其计算公式为：固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产 其中平均固定资产=(年初固定资产+年末固定资产)÷2
该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率越高，利用固定资产效果越好。
3.总资产周转率。
总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。其计算公式为
总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
其中平均资产总额=(年初资产总额+年末资产总额)÷2
该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。
4.股东权益周转率。
股东权益周转率是销售收入与平均股东权益的比值。其计算公式为
股东权益周转率=销售收入÷平均股东权益
其中，平均股东权益=(期初股东权益+期末股东权益)÷2 该指标说明公司运用所有者的资产的效率。该比率越高，表明所有者资产的运用效率高，营运能力强。
5.主营业务收入增长率。
主营业务收入增长率是本期和上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。用公式表示为
主营业务收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收
入）/上期主营业务收入×100%
主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（四）盈利能力比率分析包括
1.销售毛利率。
(1)销售毛利率定义。
销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其计算公式为
销售毛利率=（销售收入-销售成本）÷销售收入×100%
(2)销售毛利率分析。销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售产品或商品成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。
2.销售净利率。
(1)销售净利率定义。销售净利率是指净利与销售收入的百分比，其计算公式为
销售净利率=(净利÷销售收入)×100%
(2)销售净利率分析。
1)该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。
2)销售利润率能够分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率，可以作进一步分析。
3.资产收益率。
(1)资产收益率定义。资产收益率是企业净利率与平均资产总额的百分比。计算公式为：
资产收益率=(净利润÷平均资产总额)×100%
平均资产总额=(期初资产总额+期末资产总额)÷2
(2)资产收益率分析。
1)把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。
2)资产收益率是一个综合指标，为了正确评价企业经济效益的高低，挖掘提高利润水平的潜力，可以用该项指标与本企业前期、与计
划、与本行业平均水平和本行业内先进企业进行对比，分析形成差异的原因。
3)可以利用资产收益率来分析经营中存在的问题，提高销售利润率，加速资金周转。
4.股东权益收益率。
股东权益收益率是净利与平均股东权益的百分比。其计算公式为 股东权益收益率=(净利润÷平均股东权益)×100%
该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。
5.主营业务利润率。
主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比，其计算公式为
主营业务利润率=主营业务利润÷主营业务收入×100%
该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。
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第二节 公司财务分析
三、财务比率分析
（五）投资收益分析包括
1.普通股每股净收益。普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。其计算公式一般为：
普通股每股净收益=（净利-优先股股息）/发行在外的加权平均普通股股数
该指标反映普通股的获利水平，指标值越高，每一股份可得的利润越多，股东的投资效益越好；反之则越差。
2.股息发放率。
股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。其计算公式为
股息发放率=(每股股利÷每股净收益)×100%
该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手部分的多少，就单独的普通股投资人来讲，这一指标比每股净收益更直接体现当前利益。
3.普通股获利率。
即普通股每股收益除以每股面值。
4.本利比。
本利比是用股价除以每股红利。
5.市盈率。
(1)市盈率的定义。市盈率是每股市价与每股盈利的比率.其计算公式为：
市价与每股盈利比率=每股市价÷每股盈余
公式中的每股市价是指普通股每股在证券市场上的买卖价格。
(2)市盈率比率分析。
该指标是衡量股份制企业盈利能力的重要指标，用每股盈余与股价进行比较，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。
6.投资收益率。
作为衡量投资者在一定时期内的投资成绩的指标，投资收益率等于投资者卖出价（P1）与买入（P0）的价差加上持有期间的红利所得
（D），再除以买入价。
7.每股净资产。每股净资产是净资产除以发行在外的普通股股数的比值。用公式表示为
每股净资产=净资产/发行在外的普通股股数
该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。对投资人来讲，这一指标使他们了解每股的权益。
8.净资产倍率。净资产倍率等于股票的交易市价除以上市公司净资产。它表明上市公司以多少倍于其净资产的价格交易。
第六章 证券投资的公司分析
第二节 公司财务分析
四、财务分析中应注意的问题
1.财务报表数据的准确性、真实性与可靠性。
财务报表是按会计准则编制的，它们合乎规范，但不一定反映该公司的客观实际。例如：
(1)报表数据未按通货膨胀或物价水平调整；
(2)非流动资产的余额，是按历史成本减折旧或摊销计算的，不代表现行成本或变现价值；
(3)有许多项目，从理论上看是资本支出，但发生时已立即列作了当期费用；
(4)有些项目是估计的，这种估计未必正确；
(5)发生了非常的或偶然的事项。
2.根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当的调整。
公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据就不再具有直接可比性，因为财务数据反映的基础发生了变化。比如某公司由批发销售为主转为以零售为主的经营方式，其应收账款数额会大幅下降，应收账款周转率加快，但这并不意味着公司应收账款的管理发生了突破性的变化。如果忽略经济环境和经营条件的变化，就会得出错误的判断。
3.进行具体现实的分析。
财务报表的数据只是粗略的数字，它并不反映这些数字具体的细分，要想真正细致分析，得出客观恰当的结论还应对财务报表数据细化分析。因此，要准确地把握公司财务状况，还要透过现象本质的东西，对报表数据背后反映的情况进行具体现实的分析。
第六章 证券投资的公司分析
第三节 资产重组和关联交易分析
一、资产重组的方式
上市公司的资产重组包含了既不相同又互相联系的三大类行为：公司扩张、公司调整和公司所有权、控制权转移。在具体的重组实践中，这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合而形成不同的重组方式。
1、扩张型公司重组
公司的扩张通常是指扩大公司经营规模和资产规模的重组行为。包括：
（1）购买资产。（2）收购公司。（3）收购股份。（4）合资或联营组建子公司。（5）公司合并。
2、调整型公司重组
公司的调整包括不改变控制权的股权置换、股权--资产置换、不改变公司资产规模的资产置换，以及缩小公司规模的资产出售、公司分立、资产配负债剥离等。
（1）股权置换。（2）股权--资产置换。（3）资产置换。（4）资产出售或剥离。（5）公司的分立。（6）资产配负债剥离。
3、控制权变更型公司重组
公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式。通常公司的所有权决定了公司的控制权，但两者不存在必然的联系。常见的公司控股权及控制权的转移方式有以下几种：
（1）股权的无偿划拨。（2）股权的协议转让。（3）公司股权托管和公司托管。（4）表决权信托和委托书收购。（5）股份回购。
（6）交叉控股。
第六章 证券投资的公司分析
第三节 资产重组和关联交易分析
二、资产重组对公司经营和业绩的影响
理论上讲，资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，有利于公司综合素质的提高，可以增强公司的市场竞争力，使企业实现低成本扩张，从而使一批上市公司由小变大、由弱变强，业绩提高。但从我国已发生的上市公司资产重组的实际效应来看，许多上市公司进行资产重组后，其经营和业绩并没有得到持续的显著的改善。
不同类型的重组对公司业绩和经营的影响也是不一样的。
对于扩张型资产重组而言，通过收购、兼并，对外进行股权投资，公司可以拓展产品市场份额，或进入其他经营领域。但这种重组方式的特点之一就是其效果受被收购兼并方生产及经营现状影响较大，磨合期较长，因而见效可能较慢。
对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先须鉴别"报表性重组"和"实质性重组"。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。
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第三节 资产重组和关联交易分析
三、关联交易的方式
所谓关联交易，是指公司与其关联方之间发生的交换资产、提供商品或劳务的交易行为。"在企业财务和经营决策中，属于下列情况之一的，就视为关联方：一是如果一方有能力直接或间接控制、共同
控制另一方或对另一方施加重大影响；二是如果两方或多方同受一方控制。所谓'控制'，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益，包括直接控制和间接控制两种类型。"
按照交易的性质划分，关联交易可划分为经营往来中的关联交易和资产重组中的关联交易。
1、经营活动中的关联交易
（1）关联购销。（2）费用负担的转嫁。（3）资产租赁。（4）资金占用。（5）信用担保 。
2、资产重组中的关联交易
（1）资产转让和置换
资产转让和置换是关联交易重组中，提高利润最有效的手段。
（2）托管经营、承包经营
绝大多数的托管经营和承包经营属于关联交易，关联方大多是控股股东。托管方或是上市公司，或是关联企业。
（3）合作投资
合作投资形式的关联交易通常指的是上市公司与关联公司就某一具体项目联合出资，并按事先确定的比例分配收益。
（4）相互持股
关联企业之间相互持股会形成一系列法人实体相互渗透、依赖和监督的网络和利益共同体，但同时也产生了资本相互抵消、造成虚假资本、股份垄断及经营透明度不高等缺陷。
第六章 证券投资的公司分析
第三节 资产重组和关联交易分析
四、关联交易对公司业绩和经营的影响
从理论上说，关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴，其主要作用是降低企业的交易成本、促进生产经营渠道的畅通、提供扩张所需优质资产、有利于实现利润的最大化等。但在实际操作过程中，关联交易有它的非经济特性，与市场竞争、公开竞价的方式不同，其价格可由关联双方协商决定，特别是在我国评估和审计等中介机构尚不健全的情况下，关联交易就容易成为企业调节利润、避税和为一些部门及个人获利的途径，往往使
中小投资者利益受损。
在经济活动中的关联交易中，如果交易价格不能按照市场价格来确定，就有可能成为利润调节的工具。如各项服务收费的具体数量和摊销原则因外界无法准确判断其合理性，操作弹性较大。目前通常的做法是，当股份公司经营业绩不理想时，集团公司或者调低上市公司应交纳的费用标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已交纳的费用退回，上市公司从而达到转移费用、增加利润的目的。由于各类资产租赁的市场价格难以确定，租赁也可以成为上市公司与集团公司等关联公司之间转移费用、利润的手段。上市公司利润水平不理想时，集团公司调低租金价格或以象征性的价格收费，或上市公司以远高于市场价格的租金水平将资产租赁给集团公司使用；有的上市公司将从母公司租来的资产同时以更高的租金再转租给其他关联方，形成股份公司的其他业务利润，实现向股份公司转移利润。上市公司获得类似的"贴补"，从表面上看，对于上市公司和投资者来说是好事，但首先这种"贴补"不可能持久且终究要付出代价，其次不利于上市公司核心竞争力的培育，对其长远发展不利。
资产重组中的关联交易对上市公司经营和业绩的影响需要结合重组目的、重组所处的阶段、重组方的实力、重组后的整合作具体分析。首先，重组谈判过程一般长达几个月，其中变数颇多，因此在重组的谈判或审批阶段，难以判断重组成功的概率和绩效。再次，重组后能否带来预期效益还要看后期整合的结果。由于原有企业的文化、管理模式具有一定程度的排他性，新资产从进入到正常运转还要面临一段时间的磨合。由此可见，资产重组类股票的投资不确定性较高，而带有关联交易性质的资产重组，由于其透明度较低，更需要进行较长时期的仔细跟踪分析。
在分析关联交易时尤其要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等。证券投资分析师在分析关联交易时，尤其应关注交易价格的公开性、关联交易占公司资产的比重、关联交易的利润占公司利润的比重，以及关联交易的披露是否规范等事项。