场外期权案例
长沙营业部开展场外期权业务情况报告
导语：
自2014年开始，长沙营业部坚持尝试推广场外期权这一业
务模式，并将其作为未来3-5年重点业务之一。2015年，该部场外期权业务取得积极进展，共与产业客户签订场外期权框架性协议4份，其中一客户已投入约17万元购买豆粕的价格保险，为永安场外期权新业务的开展树立典型。
本报告在长沙营业部市场人员业务开发的基础上，由长沙
营业部邱婷总结撰写，获得施总高度认可，经施总批示，作为典范，发全公司学习。希望长沙营业部再接再厉，积极参加场外业务委员会的活动，走出一条场外业务的新路。同时，施总指出，如何把场外业务和互联网结合起来，提高效率，扩大市场，建立风控、建模、执行等体系，是永安今后工作的重点。业务员要大力加强场外知识的学习思考和推广，重视经验总结。
市场竞争环境日新月异，在过去的一年多，长沙几乎跑遍
了湖南省内的两大产业，有色金属与粮棉油产业链，在业务开拓过程中我们对目标客户群体也有了更深的了解。
一、我们为什么要推广场外期权
1、市场团队专业度不够，客户专业度也不够。在以往产业
客户开发过程中，期货公司的角色就相当于4S 店+驾校，不但要卖车，还要教客户开车。然而，我们的销售人员，往往自己都开不好车，又谈何教客户开好车呢？客户自己当司机会存在车子抛锚、违章、事故等风险，甚至会因为风险而丧失开车上路的信心。场外期权价格保险业务，就类似于出租车业务，客户按时按里程打表，抛锚、违章、事故等风险都由出租车公司承担。我们业务单元的竞争力也主要在于“保险”的销售能力，对于业务人员的要求没有套期保值那么高，所以“价格保险”弥补了市场团队与客户双方的短板，同时也塑造出营业部的差异化竞争优势。
2、大多国有企业不愿进入期货市场。在与很多国有企业接
触过程中，不少国有企业的领导都会认为利用期货规避企业风险，做对了是理所应当，没做对是要承担责任的，而且存在层层审批，这样让他们对期货都退避三舍。然而，价格保险业务相较于传统期货套期保值业务来说，优势在于容易理解，往往经营层开个办公会即可决定是否购买，这对于解决国有企业的风险管理很合适。
3、投机客户就像买彩票。风险与机遇并存，不少投机客户
面对着价格变动，喜欢豪赌一场，抄底，炒顶。然而一个大浪打过来，家底都有可能被抄了。价格保险毫无意外是投机客们想要购买的那张彩票，“两块钱”也许哪天就真的抄到了底了呢。
二、场外期权推广过程中的市场反馈
自2014年开始，我们就开始推广场外期权这种业务模式，
在推广过程中，不少企业对于这种简单明了的“价格保险”形式认同度较高，却往往止步于保险价格偏高这一阶梯面前。此次与A 公司的价格保险合作过程中，主要接洽的是A 公司的采购总监、A 公司的联营企业B 公司的总经理、B 公司的市场总监。且B 公司市场总监曾担任期货操盘手，对期货与期权有一定的认识与了解，企业也有控制原材料成本风险这个需求。面对企业还没有训练出专业的“车队”这一问题，A 公司果断的选择了购买“价格保险”，
并成功规避企业原材料价格上涨风险。一旦接触，就会上瘾，A 公司不光开始运作他们企业的期货账户，而且高管们也开通了个人账户进行投机操作，同时还在预备着下一单的“价格保险”，而我们的市场人员也在给企业高管营销资管产品。
三、推广过程中发现的问题与不足
1、报价不方便。由于没有报价系统，企业不能及时看到“价
格保险”的报价，即便是市场人员也要咨询总部。营业部在周博老师的指导帮助下正努力打造一个场外期权报价系统，让客户能及时看到报价信息，也方便市场人员更好的服务客户。
2、保险费价格太高。由于对冲数量有限，所以现阶段保险
费偏高，不少企业客户对“价格保险”很感兴趣，但却止步于保费。
3、由于“价格保险”暂时处于起步阶段，还没有比价效应。
四、价格保险案例
在前台客户开发的过程中，经常碰见两个问题：第一，期
货认可度低，标准化度高。接触到的企业要么不做风险管理，要么是用期货进行套期保值作为规避企业风险的主要工具，但是企业实际运作中的生产销售过程十分复杂，标准化的套期保值效果往往不尽如人意。第二，风险管理演变成投机。有些许不成熟的企业从开始的套期保值演变成投机，不光是现货要面临风险，期货也面临风险，腹背受敌。伴随着市场的发展，每个行业都在面临“转型”，湖南区域饲料行业也不例外，集中采购降低成本，套期保值锁定利润。要真正的有针对性的给企业制定一套合适的方案，显得尤为重要。本报告根据长沙营业部服务A 饲料股份有限公司（以下简称“A 公司”）成功运行场外期权做出详细分析。
1、企业介绍
企业名称： A 饲料股份有限公司
企业性质：上市民营企业
企业规模：A 公司主要进行猪饲料的生产、销售，目前在
全国拥有十几家全资子公司，其中包括本次场外期权实践操作的B 有限公司（以下简称“B 公司”）。A 公司2014年营业收入近20亿元，实现饲料加工销售50万吨，销售区域覆盖全国各地。
企业所处行业背景：随着中国宏观经济放缓，国家反腐力
度的加大，奢侈与浪费性消费继续减少，畜禽产品的消费受到抑制，直接表现是市场行情低迷，养殖效益下降，畜牧饲料行业整理不景气。我国饲料行业已经进入整合加速期，加上2014年是饲料生产许可证的换证年，众多不达标企业受到影响，同时，也加剧了大中型饲料企业之间的竞争。原料的成本控制是饲料企业加强竞争力的关键因素，A 公司目前在全国的各分子公司的原料采购体系设计中，由原来的分采转换为集中采购，对企业的采贸中心的要求相应提高。比照业内集中采购较为成功的广东海大集团股份有限公司（以下简称“海大集团”），海大集团目前采购中心人员100余人，每年给予的套保套利资金高达10亿元，在利用期货工具进行企业风险管理方面也形成了成熟的业务模式。而A 公司处于起步阶段，人员团队建设、采购模式设计及实践、期现业务结合探索等方面都需要借助专业的外部资源共同完成。
2、“A 公司”场外期权案例介绍
A 公司子公司B 公司主要进行饲料的加工销售，豆粕为原
材料，每月滚动进货，前期豆粕价格持续下跌，企业认为豆粕价格已经接近底部，担心豆粕价格即将上涨，进而影响企业的成本。基于企业现状，长沙营业部在永安资本周博老师的帮助下，给客户介绍了场外期权这种控制原材料成本的“价格保险”工具。当时考虑两点因素：第一，农产品进入六月七月天气炒作期，价格波动较大；第二，豆粕期货贴水状态。基于这两点原因，期权保值效果将优于期货。A 公司买入看涨价格保险后，如果价格跌了，可以以
更低的价格进货，期权头寸可以选择投机操作，后续价格一旦上涨，可享受现货与期权的双份收益；如果价格直接上涨，则坚持到现货点价后平出，达到保值效果。
图1：B 公司价格保险模式
在与企业探讨过程中，企业暂对2000吨原材料豆粕进行价
格保险，通过成本测算，企业确定了执行价格为2563元/吨，企业愿意承担的“保费”为82.22元/吨，保单期限为60天。具体情景分析如下。
图2：B 公司价格保险场景分析
3、操作流程及结果
在对可行模式与理论模型进行论证研究后，进入实操阶段。
首先，需要签订合同；其次，对冲运作。
1、合同签订
B 公司价格保险模式，涉及的两个企业为B 公司和永安资
本。双方签订标准主协议文件（主协议+补充协议）。
图3：主协议流程图
2、运作流程
2015年6月11日，B 公司与永安资本签订场外期权交易
合同及场外美式看涨期权交易确认书，明确执行价格、权利金、到期日等重要内容。B 公司以2563元/吨作为执行价格，并支付永安资本82.22元/吨的权利金，对2000吨豆粕进行价格保险，B 公司共支付永安资本权利金164440元。该期权期限为60天，双方约定，若2015年6月11日至2015年8月10日大商所豆粕1509合约盘面价X 高于2563元/吨，则永安资本向B 公司赔付（X-2563）*2000元现金；若收盘价X 低于或等于2563元/吨，则不进行任何赔付。
截止2015年7月1日，M1509合约收盘价为2676元/吨，
高于执行价格113元/吨，企业认为价格合适并提前行权，永安资本赔付B 公司226000元。
就本次操作而言，场外期权买卖双方具体盈亏情况如下：
期权卖方——永安资本
作为期权出售方，永安资本根据模型计算进入期货市场进
行对冲，并取得了良好的效果，成功管理了所出售期权的风险。
表1：永安资本盈亏情况
期货对冲（元） 75910
交易手续费（元） 930.4
期权出售获利（元） 16440
行权赔付（元） 226000
总盈亏（元） 13419.6
备注：期权卖方总盈亏=出售期权获利+期货对冲盈亏+交易
手续费+行权赔付。
期权受益方——B 公司
由于豆粕1509合约7月1日收盘价高于约定的执行价格，
看涨期权被执行，获得113元/吨的收益。
表2：B 公司盈亏情况
权利金支付（元） 164440
收取赔付（元） 226000
总盈亏（元） 61560
截止到2015年7月24日，M1509合约收盘价为2698元/
吨，且2015年7月14日，M1509合约收盘价高达2806元/吨。未来行情的发展是不可预计的。期货市场因为投机者的大量参与，其投机性比较强，风险性比较大，保值效果具有较大的不确定性，而场外期权成本是固定，风险有限。因此，相比较而言，场外期权是一种更为稳健的企业风险管理工具。
4、价格保险前景分析
“价格保险”是一种惠利多方的风险管理方式。从贸易加
工企业的角度来看，最大限度锁定原材料的成本，有效地规避了原材料价格上涨的风险，实现了增加收入的目的并成功转移了风险，稳定了企业的经营利润。相对于利用传统的期货工具进行套期保值，不仅没有锁定收益空间，企业需要提供的资金也较少，真正做到风险可控。B 公司价格保险的成功运行，对那些风险管理模式处于起步阶段的企业来说，无论是贸易加工企业，还是饲料行业的整个产业链，场外期权价格保险模式都是十分实用的一种风险规避方式。
而从期货公司及永安资本的角度来看，本次合作为期货公
司及其现货子公司开展创新业务提供了坚实的基础，互惠互利是期货市场服务实体经济，服务“三农”的价值体现。A 公司场外期权价格保险模式进一步发挥了期货市场功能，同时有效缓解现货市场流动性不足等问题，建立了全面的风险管理模式，为涉农企业的发展保驾护航。
场外期权案例
长沙营业部开展场外期权业务情况报告
导语：
自2014年开始，长沙营业部坚持尝试推广场外期权这一业
务模式，并将其作为未来3-5年重点业务之一。2015年，该部场外期权业务取得积极进展，共与产业客户签订场外期权框架性协议4份，其中一客户已投入约17万元购买豆粕的价格保险，为永安场外期权新业务的开展树立典型。
本报告在长沙营业部市场人员业务开发的基础上，由长沙
营业部邱婷总结撰写，获得施总高度认可，经施总批示，作为典范，发全公司学习。希望长沙营业部再接再厉，积极参加场外业务委员会的活动，走出一条场外业务的新路。同时，施总指出，如何把场外业务和互联网结合起来，提高效率，扩大市场，建立风控、建模、执行等体系，是永安今后工作的重点。业务员要大力加强场外知识的学习思考和推广，重视经验总结。
市场竞争环境日新月异，在过去的一年多，长沙几乎跑遍
了湖南省内的两大产业，有色金属与粮棉油产业链，在业务开拓过程中我们对目标客户群体也有了更深的了解。
一、我们为什么要推广场外期权
1、市场团队专业度不够，客户专业度也不够。在以往产业
客户开发过程中，期货公司的角色就相当于4S 店+驾校，不但要卖车，还要教客户开车。然而，我们的销售人员，往往自己都开不好车，又谈何教客户开好车呢？客户自己当司机会存在车子抛锚、违章、事故等风险，甚至会因为风险而丧失开车上路的信心。场外期权价格保险业务，就类似于出租车业务，客户按时按里程打表，抛锚、违章、事故等风险都由出租车公司承担。我们业务单元的竞争力也主要在于“保险”的销售能力，对于业务人员的要求没有套期保值那么高，所以“价格保险”弥补了市场团队与客户双方的短板，同时也塑造出营业部的差异化竞争优势。
2、大多国有企业不愿进入期货市场。在与很多国有企业接
触过程中，不少国有企业的领导都会认为利用期货规避企业风险，做对了是理所应当，没做对是要承担责任的，而且存在层层审批，这样让他们对期货都退避三舍。然而，价格保险业务相较于传统期货套期保值业务来说，优势在于容易理解，往往经营层开个办公会即可决定是否购买，这对于解决国有企业的风险管理很合适。
3、投机客户就像买彩票。风险与机遇并存，不少投机客户
面对着价格变动，喜欢豪赌一场，抄底，炒顶。然而一个大浪打过来，家底都有可能被抄了。价格保险毫无意外是投机客们想要购买的那张彩票，“两块钱”也许哪天就真的抄到了底了呢。
二、场外期权推广过程中的市场反馈
自2014年开始，我们就开始推广场外期权这种业务模式，
在推广过程中，不少企业对于这种简单明了的“价格保险”形式认同度较高，却往往止步于保险价格偏高这一阶梯面前。此次与A 公司的价格保险合作过程中，主要接洽的是A 公司的采购总监、A 公司的联营企业B 公司的总经理、B 公司的市场总监。且B 公司市场总监曾担任期货操盘手，对期货与期权有一定的认识与了解，企业也有控制原材料成本风险这个需求。面对企业还没有训练出专业的“车队”这一问题，A 公司果断的选择了购买“价格保险”，
并成功规避企业原材料价格上涨风险。一旦接触，就会上瘾，A 公司不光开始运作他们企业的期货账户，而且高管们也开通了个人账户进行投机操作，同时还在预备着下一单的“价格保险”，而我们的市场人员也在给企业高管营销资管产品。
三、推广过程中发现的问题与不足
1、报价不方便。由于没有报价系统，企业不能及时看到“价
格保险”的报价，即便是市场人员也要咨询总部。营业部在周博老师的指导帮助下正努力打造一个场外期权报价系统，让客户能及时看到报价信息，也方便市场人员更好的服务客户。
2、保险费价格太高。由于对冲数量有限，所以现阶段保险
费偏高，不少企业客户对“价格保险”很感兴趣，但却止步于保费。
3、由于“价格保险”暂时处于起步阶段，还没有比价效应。
四、价格保险案例
在前台客户开发的过程中，经常碰见两个问题：第一，期
货认可度低，标准化度高。接触到的企业要么不做风险管理，要么是用期货进行套期保值作为规避企业风险的主要工具，但是企业实际运作中的生产销售过程十分复杂，标准化的套期保值效果往往不尽如人意。第二，风险管理演变成投机。有些许不成熟的企业从开始的套期保值演变成投机，不光是现货要面临风险，期货也面临风险，腹背受敌。伴随着市场的发展，每个行业都在面临“转型”，湖南区域饲料行业也不例外，集中采购降低成本，套期保值锁定利润。要真正的有针对性的给企业制定一套合适的方案，显得尤为重要。本报告根据长沙营业部服务A 饲料股份有限公司（以下简称“A 公司”）成功运行场外期权做出详细分析。
1、企业介绍
企业名称： A 饲料股份有限公司
企业性质：上市民营企业
企业规模：A 公司主要进行猪饲料的生产、销售，目前在
全国拥有十几家全资子公司，其中包括本次场外期权实践操作的B 有限公司（以下简称“B 公司”）。A 公司2014年营业收入近20亿元，实现饲料加工销售50万吨，销售区域覆盖全国各地。
企业所处行业背景：随着中国宏观经济放缓，国家反腐力
度的加大，奢侈与浪费性消费继续减少，畜禽产品的消费受到抑制，直接表现是市场行情低迷，养殖效益下降，畜牧饲料行业整理不景气。我国饲料行业已经进入整合加速期，加上2014年是饲料生产许可证的换证年，众多不达标企业受到影响，同时，也加剧了大中型饲料企业之间的竞争。原料的成本控制是饲料企业加强竞争力的关键因素，A 公司目前在全国的各分子公司的原料采购体系设计中，由原来的分采转换为集中采购，对企业的采贸中心的要求相应提高。比照业内集中采购较为成功的广东海大集团股份有限公司（以下简称“海大集团”），海大集团目前采购中心人员100余人，每年给予的套保套利资金高达10亿元，在利用期货工具进行企业风险管理方面也形成了成熟的业务模式。而A 公司处于起步阶段，人员团队建设、采购模式设计及实践、期现业务结合探索等方面都需要借助专业的外部资源共同完成。
2、“A 公司”场外期权案例介绍
A 公司子公司B 公司主要进行饲料的加工销售，豆粕为原
材料，每月滚动进货，前期豆粕价格持续下跌，企业认为豆粕价格已经接近底部，担心豆粕价格即将上涨，进而影响企业的成本。基于企业现状，长沙营业部在永安资本周博老师的帮助下，给客户介绍了场外期权这种控制原材料成本的“价格保险”工具。当时考虑两点因素：第一，农产品进入六月七月天气炒作期，价格波动较大；第二，豆粕期货贴水状态。基于这两点原因，期权保值效果将优于期货。A 公司买入看涨价格保险后，如果价格跌了，可以以
更低的价格进货，期权头寸可以选择投机操作，后续价格一旦上涨，可享受现货与期权的双份收益；如果价格直接上涨，则坚持到现货点价后平出，达到保值效果。
图1：B 公司价格保险模式
在与企业探讨过程中，企业暂对2000吨原材料豆粕进行价
格保险，通过成本测算，企业确定了执行价格为2563元/吨，企业愿意承担的“保费”为82.22元/吨，保单期限为60天。具体情景分析如下。
图2：B 公司价格保险场景分析
3、操作流程及结果
在对可行模式与理论模型进行论证研究后，进入实操阶段。
首先，需要签订合同；其次，对冲运作。
1、合同签订
B 公司价格保险模式，涉及的两个企业为B 公司和永安资
本。双方签订标准主协议文件（主协议+补充协议）。
图3：主协议流程图
2、运作流程
2015年6月11日，B 公司与永安资本签订场外期权交易
合同及场外美式看涨期权交易确认书，明确执行价格、权利金、到期日等重要内容。B 公司以2563元/吨作为执行价格，并支付永安资本82.22元/吨的权利金，对2000吨豆粕进行价格保险，B 公司共支付永安资本权利金164440元。该期权期限为60天，双方约定，若2015年6月11日至2015年8月10日大商所豆粕1509合约盘面价X 高于2563元/吨，则永安资本向B 公司赔付（X-2563）*2000元现金；若收盘价X 低于或等于2563元/吨，则不进行任何赔付。
截止2015年7月1日，M1509合约收盘价为2676元/吨，
高于执行价格113元/吨，企业认为价格合适并提前行权，永安资本赔付B 公司226000元。
就本次操作而言，场外期权买卖双方具体盈亏情况如下：
期权卖方——永安资本
作为期权出售方，永安资本根据模型计算进入期货市场进
行对冲，并取得了良好的效果，成功管理了所出售期权的风险。
表1：永安资本盈亏情况
期货对冲（元） 75910
交易手续费（元） 930.4
期权出售获利（元） 16440
行权赔付（元） 226000
总盈亏（元） 13419.6
备注：期权卖方总盈亏=出售期权获利+期货对冲盈亏+交易
手续费+行权赔付。
期权受益方——B 公司
由于豆粕1509合约7月1日收盘价高于约定的执行价格，
看涨期权被执行，获得113元/吨的收益。
表2：B 公司盈亏情况
权利金支付（元） 164440
收取赔付（元） 226000
总盈亏（元） 61560
截止到2015年7月24日，M1509合约收盘价为2698元/
吨，且2015年7月14日，M1509合约收盘价高达2806元/吨。未来行情的发展是不可预计的。期货市场因为投机者的大量参与，其投机性比较强，风险性比较大，保值效果具有较大的不确定性，而场外期权成本是固定，风险有限。因此，相比较而言，场外期权是一种更为稳健的企业风险管理工具。
4、价格保险前景分析
“价格保险”是一种惠利多方的风险管理方式。从贸易加
工企业的角度来看，最大限度锁定原材料的成本，有效地规避了原材料价格上涨的风险，实现了增加收入的目的并成功转移了风险，稳定了企业的经营利润。相对于利用传统的期货工具进行套期保值，不仅没有锁定收益空间，企业需要提供的资金也较少，真正做到风险可控。B 公司价格保险的成功运行，对那些风险管理模式处于起步阶段的企业来说，无论是贸易加工企业，还是饲料行业的整个产业链，场外期权价格保险模式都是十分实用的一种风险规避方式。
而从期货公司及永安资本的角度来看，本次合作为期货公
司及其现货子公司开展创新业务提供了坚实的基础，互惠互利是期货市场服务实体经济，服务“三农”的价值体现。A 公司场外期权价格保险模式进一步发挥了期货市场功能，同时有效缓解现货市场流动性不足等问题，建立了全面的风险管理模式，为涉农企业的发展保驾护航。