国际贸易GUO JI MAO YI
企业活力1997年第3期
随着我国改革开放的深化, 国际经济往来日趋扩大和发展, 与此同时, 在国际金融市场上, 美元汇率持续下跌, 日元汇率一涨再涨, 外汇市场变得让人捉摸不透, 影响汇率的因素更为复杂多变。为此, 本文就国际金融市场汇率发展趋势、汇率风险与防范措施作一粗浅分析。
国际金融汇率走势及风险防范措施
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一、西方国家货币汇率的发展趋势
在新的世界政治、经济格局下, 90年代后期, 美元、马克、
日元这三种世界主要货币的变化趋势大体会呈以下态势。
1. 德国经济实力的迅速增长有可能使马克的国际地位上升。目前马克在各国银行的外汇储备中已占7%,这会使马克的信誉与身价越来越高, 随着欧洲统一大市场的建立, 欧洲的力量进一步增长, 德国马克甚至可能成为欧洲大陆区域的中心货币。
2. 日本是世界目前最大的债权国, 放债净额已达3000亿美元, 贸易顺差居高不下, 这使日元的国际地位日益重要, 各国银行储备中日元份额将会进一步增加。从1994年下半年起, 日元兑美元汇价连创历史新纪录, 从1995年开始, 突破了1美元兑换100日元、90日元大关, 最低甚至突破了80日元大关。日元大幅度升值使日本企业大受冲击, 也使国际外汇市场动荡不安。不过, 近期日元兑美元汇价已大幅度下跌, 达到1美元兑换120日元。
3. 由于美国国际收支逆差不断加大, 使美元汇率呈下跌趋势。90年代, 美国的国际收支状况非但未好转, 而且日益加重。1994年, 美国仅经常项目逆差就达1430亿美元天量。虽然近年来美国努力开拓海外市场, 但其进口的增长一直快于出口的增长, 美国的国际收支逆差一年比一年增多。长期巨额的贸易逆差导致美元日益疲软, 使美元兑日元、马克汇价连连下跌。
万仪
二、国际金融市场汇率风险的形成
自1993年世界范围普遍实行浮动汇率制度后, 由于多
方面的因素, 各国货币间汇率变化无常, 这对于从事对外贸易、投资及国际金融活动的公司、企业、个人或政府, 在国际范围内收付大量外币, 或者持有外币计量的债权债务, 或者以外币表示其资产与负债的价值, 都存在着蒙受损失的风险。
从总体上考察, 造成汇率风险存在的因素大致有以下几方面。
1. 经济实力的变化。一个国家经济实力强与弱, 是决定该国货币坚挺与疲软的根本因素。如果一个国家生产发展较快, 财政收支状况平衡, 物价稳定, 出口收入多, 则该国货币必然呈坚挺状态; 反之, 如果一个国家生产停滞, 财政赤字巨
大, 通货膨胀严重, 出口收入少, 则其货币必然疲软。因此, 从长远趋势看, 影响一国货币汇率变动的根本因素是该国的经济实力。
2. 国际收支状况。国际收支状况是影响一国货币汇率变动的主导因素。在国际金融市场上, 汇率的变动主要取决于各国货币的供求关系, 当然, 影响供求的因素较多, 但其中最主要的应归结于国际收支状况。收支顺差的国家, 外国对该国货币需求增长, 该国货币就会升值, 外汇汇率就会下降; 相反, 如果一国国际收支逆差, 为支付外债, 对外币需求增加, 外汇汇率就会上升, 该国货币就会贬值。国际收支状况是一个国家对外经济活动的综合反映, 它包括许多项目, 各个项目的影响作用也不相同。在经常项目中, 贸易收支所占比重最大, 它对国际收支的影响相对说来也最大, 进出口状况在很大程度上决定汇率的变动趋势和变动幅度; 在资本项目中, 短期资本流动对国际收支影响最大, 原因不外乎短期资本数额大、流动性强, 大量短期资本为追求高利而从事投机, 在国际间流入流出, 使许多国家或地区的国际收支极不稳定, 导致外汇市场动荡, 汇率波动频率高, 外汇风险随时存在。
3. 通货膨胀率的高低。一个国家的通货膨胀率变动, 是影响其外汇汇率变动的基础。在纸币流通条件下, 由于过量发行本身没有价值的纸币, 就会引起物价上涨, 导致通货膨胀。发生通货膨胀, 货币所代表的价值量就会减少, 表现在与其它国家货币兑换率上, 就必然出现汇率变动。通货膨胀率高的国家, 货币贬值, 其汇率下浮; 相反, 通货膨胀率低的国家, 货币升值, 其汇率上浮。
4. 利率水平的高低。利率水平的高低及变化是影响外汇市场短期汇率变动的最明显因素。不同国家利率水平差异, 国际资金就会在动机驱使下由利率水平低的国家流向利率水平高的国家, 从而产生外汇市场上高利率国家的货币需求增加和国际收支状况改善。货币供求关系的变化, 促使利率水平高的国家汇率上升, 而利率水平低的国家汇率下降。
5. 国家汇率政策。现行汇率制度均为政府管理下的浮动汇率制度。各国政府都时刻关注本国货币汇率的变化, 运用各种手段和有效措
施把汇率保持在有利于本国经济发展的水平上。一旦汇率波动, 不利于本国经济发展时, 政府就会实施一定的汇率政策进行调整。调整的具体表现不外乎三种情况:一是保持汇率于某个水平上; 二是在汇率剧烈变动时使它变为缓和; 三是促使汇率上浮到某一水平上。一国政府实施汇率政策的手段很多, 最常见的也是最重要的是市场干预和利率调整。市场干预的具体表现是, 当本国货币汇率过度高涨时, 国家银行增加外汇储备, 抛出本国货币, 抑制本国货币汇率上扬。在日元大幅度升值, 美元大幅度贬值时, 日本政府就是采取如此政策, 抛出日元, 收购美元。当本国货币汇率下跌时, 国家银行动用储备, 收进本国货币, 改变外汇市场的供求关系, 挽回本国货币汇率下跌势头。特别是1985年以后, 出现了多国联合干预某种货币汇率的现象, 这一国际经济政策协调的潮流说明了两个问题:一方面是汇率波动范围广、幅度大, 不是一国能干预得了的; 另一方面说明汇率政策对汇率的影响越来越大。
三、我国涉外经济主体面临的外汇风险与防范
1. 美元下跌的外汇风险与防范。
(1) 结算风险。表现在我国的商品劳务出口中, 以美元计价结算, 在未来收进货款时, 因美元汇率较合同签订时下跌, 出口商就会少收进人民币或其它货币。其防范方法有: 选择硬币(日元、马克、瑞士法郎等) 为计价结算货币。 选择复合货币(SDR、ECU 等) 使 硬 币汇率上升和 软 币汇率下降大体相抵。 在贸易合同中加列货币保值条款, 保值货币包括硬币和复合货币。此法是以所选保值货币来计价结算, 并按所选货币表示的金额以合同货币(一般为软币) 来完成收付。 在出口商收入软币的情况下, 采用加价保值的方法, 加价后的商品价格=原货币 (1+货币贬值率+利率) 。 出口商预计美元汇率下跌, 采用提前收入款项的方法, 以减少汇率下跌带来的外汇风险。
(2) 银行外汇交易风险。即银行在外汇买卖中持有美元多头, 因美元汇率下跌, 银行就要蒙受少收人民币或其它货币的损失。其防范方法有: 采用即期交易, 每天要平仓, 将美元多
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头在当日收市前抛出, 防止美元汇率进一步下跌。 采用远期外汇交易、外汇期货交易, 外汇择期交易进行调期达到套期保值目的。 采用外汇期权交易, 以支付少量期权费的办法, 锁定成本, 回避美元汇率下跌的风险。以上几种方法均为金融交易法。
(3) 储备风险。即我国持有美元的经济主体, 包括中央银行的美元储备, 企事业单位以及个人持有的美元资产, 因美元汇率下跌, 使实际价值少而蒙受损失。其防范方法有: 调整储备结构, 减少美元储备的比重, 增加日元、马克等强势货币的比重。 采用上述金融交易法, 进行套期保值。
(4) 会计风险。即折算风险, 是涉外经济主体对资产负债表进行会计处理中, 将功能货币(经营中使用的货币) 转换成记帐货币(母国货币) 时, 因汇率变动而呈现的帐面损失。如跨国公司年初有10万美元的存款, 当时的汇率为USD/RM B=8. 45, 帐面金额为84. 5万元人民币, 年底汇率为U SD/RM B=8. 30, 帐面金额为83万元人民币, 帐面金额少1. 5万元。这种风险的防范方法是实行资产负债表保值。它要求在资产负债表上各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等, 使其折算风险头寸(受险资产与受险负债之间的差额) 为零。这样, 汇率变动才不致带来任何折算上的损失。
2. 日元、马克升值的外汇风险与防范。(1) 结算风险。即我国在商品劳务进口中, 如果日元、马克的汇率在支付款项时, 较合同签订时上涨了, 进口商就要付出更多的人民币或其它货币。其防范方法有: 选择软币(美元、英镑、法国法郎等) 为计价结算货币。 在进口商支付硬币(日元、马克等) 的情况下, 采用压价保值的方法, 压价后的商品价格=原货价 (1-货币升值率+利率) 。 进口商预计日元、马克汇率将上升, 采用提前支付日元或马克的办法。 借款 现汇交易 投资相结合。进口商向银行借入人民币, 在现汇市场上买进未来支付的日元或马克, 且金额相等, 并投资于日本或德国的货币市场(金额、期限相同), 到期时以投资本金履行支付义务, 同时偿还银行人民币借款。
(2) 对外借款, 筹资风险。即我国的涉外经 14
济主体(包括政府、金融机构、企业等) 向国外政府、金融机构借款, 或在国际金融市场上筹资, 其资金为日元、马克等强势货币。未来归还日元或马克, 会因日元、马克汇率的上升多支付更多的人民币或其它货币。如因日元汇率上升债务负担加重的问题, 其防范方法有: 谈判法, 通过与日本或德国政府、金融机构谈判, 减少因汇率上升加重的还款负担。 借新贷款还旧贷款, 这种方法只能暂时缓解目前的汇率风险, 还可能潜伏着将来日元、马克汇率上升带来更大的借贷、筹资风险。 对外输入资本争取用软币(美元、英镑、法国法郎等) 。 输入资本的多元化, 即输入货币有硬币也有软币, 使上升的汇率与下跌的汇率大体相抵。 采用货币互换, 即当我国涉外经济主体对外借、筹到日元或马克等硬币时, 可以与国际上其他金融机构或企业互换货币(他们拥有软币但需要硬币经营), 通过货币互换也就互换了按未来汇率归还本息的责任。采用这种货币互换的方法可以固定融资成本, 消除汇率风险。
(3) 银行外汇交易风险。即日元、马克升值给银行带来的空头风险。若银行卖出日元多于买入日元, 未来日元汇率上, 银行补进日元, 就要多支付人民币或其它货币。其防范方法有: 即期交易, 当日收市前买入日元(或马克) 平仓。 采用前述的金融交易法达到套期保值的目的。
(4) 经营风险。即以日本或德国的原材料、中间品、机器设备等为投入品的我国企业, 因日元或马克汇率上升, 使得上述投入品的产品生产成本上升, 商品价格上浮, 销售量减少, 从而造成企业未来的纯收益减少。其防范的有效方法是: 经营多样化。首先, 产品结构要多样化; 其次, 产品生产地、销售地及原材料来源地也要多样化。经营多样化本身会使经营风险降低, 同时也便于调整经营方向, 回避汇率变化给企业带来的经营风险。 财务的多样化。一是资金来源的多样化, 即企业应从多个国际金融市场、多个国家、多种货币着手; 二是投资的多样化, 即企业应向多个国家投资, 创造多种外汇收入。
(作者单位:湖南省社会科学院)
国际贸易GUO JI MAO YI
企业活力1997年第3期
随着我国改革开放的深化, 国际经济往来日趋扩大和发展, 与此同时, 在国际金融市场上, 美元汇率持续下跌, 日元汇率一涨再涨, 外汇市场变得让人捉摸不透, 影响汇率的因素更为复杂多变。为此, 本文就国际金融市场汇率发展趋势、汇率风险与防范措施作一粗浅分析。
国际金融汇率走势及风险防范措施
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一、西方国家货币汇率的发展趋势
在新的世界政治、经济格局下, 90年代后期, 美元、马克、
日元这三种世界主要货币的变化趋势大体会呈以下态势。
1. 德国经济实力的迅速增长有可能使马克的国际地位上升。目前马克在各国银行的外汇储备中已占7%,这会使马克的信誉与身价越来越高, 随着欧洲统一大市场的建立, 欧洲的力量进一步增长, 德国马克甚至可能成为欧洲大陆区域的中心货币。
2. 日本是世界目前最大的债权国, 放债净额已达3000亿美元, 贸易顺差居高不下, 这使日元的国际地位日益重要, 各国银行储备中日元份额将会进一步增加。从1994年下半年起, 日元兑美元汇价连创历史新纪录, 从1995年开始, 突破了1美元兑换100日元、90日元大关, 最低甚至突破了80日元大关。日元大幅度升值使日本企业大受冲击, 也使国际外汇市场动荡不安。不过, 近期日元兑美元汇价已大幅度下跌, 达到1美元兑换120日元。
3. 由于美国国际收支逆差不断加大, 使美元汇率呈下跌趋势。90年代, 美国的国际收支状况非但未好转, 而且日益加重。1994年, 美国仅经常项目逆差就达1430亿美元天量。虽然近年来美国努力开拓海外市场, 但其进口的增长一直快于出口的增长, 美国的国际收支逆差一年比一年增多。长期巨额的贸易逆差导致美元日益疲软, 使美元兑日元、马克汇价连连下跌。
万仪
二、国际金融市场汇率风险的形成
自1993年世界范围普遍实行浮动汇率制度后, 由于多
方面的因素, 各国货币间汇率变化无常, 这对于从事对外贸易、投资及国际金融活动的公司、企业、个人或政府, 在国际范围内收付大量外币, 或者持有外币计量的债权债务, 或者以外币表示其资产与负债的价值, 都存在着蒙受损失的风险。
从总体上考察, 造成汇率风险存在的因素大致有以下几方面。
1. 经济实力的变化。一个国家经济实力强与弱, 是决定该国货币坚挺与疲软的根本因素。如果一个国家生产发展较快, 财政收支状况平衡, 物价稳定, 出口收入多, 则该国货币必然呈坚挺状态; 反之, 如果一个国家生产停滞, 财政赤字巨
大, 通货膨胀严重, 出口收入少, 则其货币必然疲软。因此, 从长远趋势看, 影响一国货币汇率变动的根本因素是该国的经济实力。
2. 国际收支状况。国际收支状况是影响一国货币汇率变动的主导因素。在国际金融市场上, 汇率的变动主要取决于各国货币的供求关系, 当然, 影响供求的因素较多, 但其中最主要的应归结于国际收支状况。收支顺差的国家, 外国对该国货币需求增长, 该国货币就会升值, 外汇汇率就会下降; 相反, 如果一国国际收支逆差, 为支付外债, 对外币需求增加, 外汇汇率就会上升, 该国货币就会贬值。国际收支状况是一个国家对外经济活动的综合反映, 它包括许多项目, 各个项目的影响作用也不相同。在经常项目中, 贸易收支所占比重最大, 它对国际收支的影响相对说来也最大, 进出口状况在很大程度上决定汇率的变动趋势和变动幅度; 在资本项目中, 短期资本流动对国际收支影响最大, 原因不外乎短期资本数额大、流动性强, 大量短期资本为追求高利而从事投机, 在国际间流入流出, 使许多国家或地区的国际收支极不稳定, 导致外汇市场动荡, 汇率波动频率高, 外汇风险随时存在。
3. 通货膨胀率的高低。一个国家的通货膨胀率变动, 是影响其外汇汇率变动的基础。在纸币流通条件下, 由于过量发行本身没有价值的纸币, 就会引起物价上涨, 导致通货膨胀。发生通货膨胀, 货币所代表的价值量就会减少, 表现在与其它国家货币兑换率上, 就必然出现汇率变动。通货膨胀率高的国家, 货币贬值, 其汇率下浮; 相反, 通货膨胀率低的国家, 货币升值, 其汇率上浮。
4. 利率水平的高低。利率水平的高低及变化是影响外汇市场短期汇率变动的最明显因素。不同国家利率水平差异, 国际资金就会在动机驱使下由利率水平低的国家流向利率水平高的国家, 从而产生外汇市场上高利率国家的货币需求增加和国际收支状况改善。货币供求关系的变化, 促使利率水平高的国家汇率上升, 而利率水平低的国家汇率下降。
5. 国家汇率政策。现行汇率制度均为政府管理下的浮动汇率制度。各国政府都时刻关注本国货币汇率的变化, 运用各种手段和有效措
施把汇率保持在有利于本国经济发展的水平上。一旦汇率波动, 不利于本国经济发展时, 政府就会实施一定的汇率政策进行调整。调整的具体表现不外乎三种情况:一是保持汇率于某个水平上; 二是在汇率剧烈变动时使它变为缓和; 三是促使汇率上浮到某一水平上。一国政府实施汇率政策的手段很多, 最常见的也是最重要的是市场干预和利率调整。市场干预的具体表现是, 当本国货币汇率过度高涨时, 国家银行增加外汇储备, 抛出本国货币, 抑制本国货币汇率上扬。在日元大幅度升值, 美元大幅度贬值时, 日本政府就是采取如此政策, 抛出日元, 收购美元。当本国货币汇率下跌时, 国家银行动用储备, 收进本国货币, 改变外汇市场的供求关系, 挽回本国货币汇率下跌势头。特别是1985年以后, 出现了多国联合干预某种货币汇率的现象, 这一国际经济政策协调的潮流说明了两个问题:一方面是汇率波动范围广、幅度大, 不是一国能干预得了的; 另一方面说明汇率政策对汇率的影响越来越大。
三、我国涉外经济主体面临的外汇风险与防范
1. 美元下跌的外汇风险与防范。
(1) 结算风险。表现在我国的商品劳务出口中, 以美元计价结算, 在未来收进货款时, 因美元汇率较合同签订时下跌, 出口商就会少收进人民币或其它货币。其防范方法有: 选择硬币(日元、马克、瑞士法郎等) 为计价结算货币。 选择复合货币(SDR、ECU 等) 使 硬 币汇率上升和 软 币汇率下降大体相抵。 在贸易合同中加列货币保值条款, 保值货币包括硬币和复合货币。此法是以所选保值货币来计价结算, 并按所选货币表示的金额以合同货币(一般为软币) 来完成收付。 在出口商收入软币的情况下, 采用加价保值的方法, 加价后的商品价格=原货币 (1+货币贬值率+利率) 。 出口商预计美元汇率下跌, 采用提前收入款项的方法, 以减少汇率下跌带来的外汇风险。
(2) 银行外汇交易风险。即银行在外汇买卖中持有美元多头, 因美元汇率下跌, 银行就要蒙受少收人民币或其它货币的损失。其防范方法有: 采用即期交易, 每天要平仓, 将美元多
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头在当日收市前抛出, 防止美元汇率进一步下跌。 采用远期外汇交易、外汇期货交易, 外汇择期交易进行调期达到套期保值目的。 采用外汇期权交易, 以支付少量期权费的办法, 锁定成本, 回避美元汇率下跌的风险。以上几种方法均为金融交易法。
(3) 储备风险。即我国持有美元的经济主体, 包括中央银行的美元储备, 企事业单位以及个人持有的美元资产, 因美元汇率下跌, 使实际价值少而蒙受损失。其防范方法有: 调整储备结构, 减少美元储备的比重, 增加日元、马克等强势货币的比重。 采用上述金融交易法, 进行套期保值。
(4) 会计风险。即折算风险, 是涉外经济主体对资产负债表进行会计处理中, 将功能货币(经营中使用的货币) 转换成记帐货币(母国货币) 时, 因汇率变动而呈现的帐面损失。如跨国公司年初有10万美元的存款, 当时的汇率为USD/RM B=8. 45, 帐面金额为84. 5万元人民币, 年底汇率为U SD/RM B=8. 30, 帐面金额为83万元人民币, 帐面金额少1. 5万元。这种风险的防范方法是实行资产负债表保值。它要求在资产负债表上各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等, 使其折算风险头寸(受险资产与受险负债之间的差额) 为零。这样, 汇率变动才不致带来任何折算上的损失。
2. 日元、马克升值的外汇风险与防范。(1) 结算风险。即我国在商品劳务进口中, 如果日元、马克的汇率在支付款项时, 较合同签订时上涨了, 进口商就要付出更多的人民币或其它货币。其防范方法有: 选择软币(美元、英镑、法国法郎等) 为计价结算货币。 在进口商支付硬币(日元、马克等) 的情况下, 采用压价保值的方法, 压价后的商品价格=原货价 (1-货币升值率+利率) 。 进口商预计日元、马克汇率将上升, 采用提前支付日元或马克的办法。 借款 现汇交易 投资相结合。进口商向银行借入人民币, 在现汇市场上买进未来支付的日元或马克, 且金额相等, 并投资于日本或德国的货币市场(金额、期限相同), 到期时以投资本金履行支付义务, 同时偿还银行人民币借款。
(2) 对外借款, 筹资风险。即我国的涉外经 14
济主体(包括政府、金融机构、企业等) 向国外政府、金融机构借款, 或在国际金融市场上筹资, 其资金为日元、马克等强势货币。未来归还日元或马克, 会因日元、马克汇率的上升多支付更多的人民币或其它货币。如因日元汇率上升债务负担加重的问题, 其防范方法有: 谈判法, 通过与日本或德国政府、金融机构谈判, 减少因汇率上升加重的还款负担。 借新贷款还旧贷款, 这种方法只能暂时缓解目前的汇率风险, 还可能潜伏着将来日元、马克汇率上升带来更大的借贷、筹资风险。 对外输入资本争取用软币(美元、英镑、法国法郎等) 。 输入资本的多元化, 即输入货币有硬币也有软币, 使上升的汇率与下跌的汇率大体相抵。 采用货币互换, 即当我国涉外经济主体对外借、筹到日元或马克等硬币时, 可以与国际上其他金融机构或企业互换货币(他们拥有软币但需要硬币经营), 通过货币互换也就互换了按未来汇率归还本息的责任。采用这种货币互换的方法可以固定融资成本, 消除汇率风险。
(3) 银行外汇交易风险。即日元、马克升值给银行带来的空头风险。若银行卖出日元多于买入日元, 未来日元汇率上, 银行补进日元, 就要多支付人民币或其它货币。其防范方法有: 即期交易, 当日收市前买入日元(或马克) 平仓。 采用前述的金融交易法达到套期保值的目的。
(4) 经营风险。即以日本或德国的原材料、中间品、机器设备等为投入品的我国企业, 因日元或马克汇率上升, 使得上述投入品的产品生产成本上升, 商品价格上浮, 销售量减少, 从而造成企业未来的纯收益减少。其防范的有效方法是: 经营多样化。首先, 产品结构要多样化; 其次, 产品生产地、销售地及原材料来源地也要多样化。经营多样化本身会使经营风险降低, 同时也便于调整经营方向, 回避汇率变化给企业带来的经营风险。 财务的多样化。一是资金来源的多样化, 即企业应从多个国际金融市场、多个国家、多种货币着手; 二是投资的多样化, 即企业应向多个国家投资, 创造多种外汇收入。
(作者单位:湖南省社会科学院)