第三章 证券价值评估
学习目标
◐ 掌握现值计算的基本方法，了解债券、股票价值的决定因素 ◐ 熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系
◐ 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素
◐ 重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型，股利增长率的计算方法
第一节 现值估价模型
一、符号与假设
二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel 财务函数
一、符号与假设
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。
表3-1 计算符号与说明
二、简单现金流量现值
三、名义利率与有效利率
◎ 名义利率——以年为基础计算的利率
◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）——将名义利率按不同计息期调整后的利率
表3-2 不同复利次数的有效利率
四、系列现金流量
（一）普通年金
◐ 含义
一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。
【例3-1】 ABC 公司以分期付款方式向XYZ 公司出售一台大型设备。合同规定XYZ 公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC 公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名
义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。 问ABC 公司将获得多少现金？
◐ 含义
在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。
【例3-2】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？
◐ 含义
一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。
◐ 含义
为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。
（二）预付年金
2. 预付年金的现值 (已知预付年金A ，求预付年金现值P)
3. 预付年金终值(已知预付年金A ，求预付年金终值F)
（三）增长年金与永续年金
▲永续年金是指无限期支付的年金
五、E x c e l 财务函数
Excel “财务”工作表
（一）现值、终值的基本模型
利用Excel 计算终值和现值应注意的问题：
（二）名义利率(APR)与有效利率(EAR)
2. 已知有效年利率，计算名义年利率 NOMINAL 函数
◆ 功能：基于给定的有效年利率和年复利期数，返回名义利率
◆ 输入方式：=NOMINAL(effect_rate, npery)，
第二节 债券价值评估
一、现值估价法 二、收益率估价法
三、债券价值波动性分析 四、债券持续期
一、现值估价法
（一）债券一般估价模型
【 例3- 4】 ASS 公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。
假设每年付息一次，计算ASS 公司债券的价值。
（二）可赎回债券估价模型
（三）价格－收益率曲线
1. 债券价值与必要收益率之间的关系
● 当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售； ● 当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售； ● 当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。
二、收益率估价法
（一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM)
（二）赎回收益率(yield to call, YTC)
（三）实现（期间）收益率（RY ）
三、债券价值波动性分析
（一）息票率对债券价值变化的影响
（二）期限对债券价值变化的影响
四、债券持续期
（一）债券持续期的含义
（三）债券持续期的特点
（五）利用Excel 计算债券持续期
第三节 股票价值评估
一、股票价值评估方法 二、股利折现法 三、股利增长率
一、股票价值评估方法
（一）现金流量折现法（DCF ）
股票价值影响因素
（二）乘数估价法（相对估价法）
（三）期权估价法
二、股利折现法
（一）股利零增长模型
（二）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型）
表3- 9 ACC 公司股票价值 单位：元
ACC 公司股票价值构成
▲ 收益型或维持型股票：NPVGO=0，P 0=EPS1/rs
特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。 ▲ 增长型股票：NPVGO>0， P 0>EPS1/rs
特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模
的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。
▲ 衰退型股票：NPVGO
特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；
如果没有“转产”的高效益投资机会，可能会考虑“拍卖公司”以获得现金用于分配；也可能会在市场机制作用下清算破产。
（三）两阶段增长模型
（四）三阶段增长模型
三、股利增长率
（一）历史增长率预测法
3 .线性模型
表3- 13 青岛啤酒净收益收益率计算表
（二）因素分析预测法
（三）增长率预测应注意的问题
● 预测未来增长率时用于调整历史增长率的信息
（1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息；
（2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP 增长率、利率和通货膨胀率等经济信息；
（3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息等；
（4）公司未公开信息；
（5）收益以外的其他公共信息，如留存收益，边际利润率和资产周转率等。
第三章 证券价值评估
学习目标
◐ 掌握现值计算的基本方法，了解债券、股票价值的决定因素 ◐ 熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系
◐ 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素
◐ 重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型，股利增长率的计算方法
第一节 现值估价模型
一、符号与假设
二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel 财务函数
一、符号与假设
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。
表3-1 计算符号与说明
二、简单现金流量现值
三、名义利率与有效利率
◎ 名义利率——以年为基础计算的利率
◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）——将名义利率按不同计息期调整后的利率
表3-2 不同复利次数的有效利率
四、系列现金流量
（一）普通年金
◐ 含义
一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。
【例3-1】 ABC 公司以分期付款方式向XYZ 公司出售一台大型设备。合同规定XYZ 公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC 公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名
义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。 问ABC 公司将获得多少现金？
◐ 含义
在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。
【例3-2】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？
◐ 含义
一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。
◐ 含义
为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。
（二）预付年金
2. 预付年金的现值 (已知预付年金A ，求预付年金现值P)
3. 预付年金终值(已知预付年金A ，求预付年金终值F)
（三）增长年金与永续年金
▲永续年金是指无限期支付的年金
五、E x c e l 财务函数
Excel “财务”工作表
（一）现值、终值的基本模型
利用Excel 计算终值和现值应注意的问题：
（二）名义利率(APR)与有效利率(EAR)
2. 已知有效年利率，计算名义年利率 NOMINAL 函数
◆ 功能：基于给定的有效年利率和年复利期数，返回名义利率
◆ 输入方式：=NOMINAL(effect_rate, npery)，
第二节 债券价值评估
一、现值估价法 二、收益率估价法
三、债券价值波动性分析 四、债券持续期
一、现值估价法
（一）债券一般估价模型
【 例3- 4】 ASS 公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。
假设每年付息一次，计算ASS 公司债券的价值。
（二）可赎回债券估价模型
（三）价格－收益率曲线
1. 债券价值与必要收益率之间的关系
● 当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售； ● 当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售； ● 当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。
二、收益率估价法
（一）债券到期收益率(yield to maturity，YTM)
（二）赎回收益率(yield to call, YTC)
（三）实现（期间）收益率（RY ）
三、债券价值波动性分析
（一）息票率对债券价值变化的影响
（二）期限对债券价值变化的影响
四、债券持续期
（一）债券持续期的含义
（三）债券持续期的特点
（五）利用Excel 计算债券持续期
第三节 股票价值评估
一、股票价值评估方法 二、股利折现法 三、股利增长率
一、股票价值评估方法
（一）现金流量折现法（DCF ）
股票价值影响因素
（二）乘数估价法（相对估价法）
（三）期权估价法
二、股利折现法
（一）股利零增长模型
（二）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型）
表3- 9 ACC 公司股票价值 单位：元
ACC 公司股票价值构成
▲ 收益型或维持型股票：NPVGO=0，P 0=EPS1/rs
特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。 ▲ 增长型股票：NPVGO>0， P 0>EPS1/rs
特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模
的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。
▲ 衰退型股票：NPVGO
特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；
如果没有“转产”的高效益投资机会，可能会考虑“拍卖公司”以获得现金用于分配；也可能会在市场机制作用下清算破产。
（三）两阶段增长模型
（四）三阶段增长模型
三、股利增长率
（一）历史增长率预测法
3 .线性模型
表3- 13 青岛啤酒净收益收益率计算表
（二）因素分析预测法
（三）增长率预测应注意的问题
● 预测未来增长率时用于调整历史增长率的信息
（1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息；
（2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP 增长率、利率和通货膨胀率等经济信息；
（3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息等；
（4）公司未公开信息；
（5）收益以外的其他公共信息，如留存收益，边际利润率和资产周转率等。