求债券的价格
假定有一张票面利率为1000元的公司债券，票面利率为10%,5年后到期。
（1）若市场利率为12%，计算债券的价值。
（2）如果市场利率为10%,计算债券的价值。
（3）如果市场利率为8%，计算债券的价值。
详细计算如下：
（1）1000*10% /（1+12%）+1000*10% /（1+12%）^2+1000*10% /（1+12%）^3+1000*10% /（1+12%）^4+1000*10% /（1+12%）^5+1000 /（1+12%）^5=927.9045元
（2）1000*10% /（1+10%）+1000*10% /（1+10%）^2+1000*10% /（1+10%）^3+1000*10% /（1+10%）^4+1000*10% /（1+10%）^5+1000 /（1+10%）^5=1000元（因为票面利率与市场利率一样，所以债券市场价值就应该是它的票面价值了。）
（3）1000*10% /（1+8%）+1000*10% /（1+8%）^2+1000*10% /（1+8%）^3+1000*10% /（1+8%）^4+1000*10% /（1+8%）^5+1000 /（1+8%）^5=1079.854元
某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，使用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少？
解： 发行价格=(1000×10%) × (P/A,15%,10) + 1000 × (P/F,15%,10) =100 × 7.6061+1000 × 0.2394
=1000 (元)
资金成本=[(1000 × 10%) × (1-30%)] / [1000 × (1-0.5%)] =7.035%
第四章 资金成本和资金结构
本章重点、难点：个别、综合资金成本计算、对财务杠杆、经营杠杆的理解和计算、最佳资
金结构的确定原理。
教学目的：了解企业资金成本的计算方法、掌握杠杆原理及其运用、掌握确定最佳资金结构
的基本方法。
教学手段：讲授、讨论
教学内容：
第一节 资金成本
一 、资金成本的含义和内容
1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
2、内容：资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分
用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。
筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。
3、资金成本的表示
资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
二、资金成本的作用
1、资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据
1）
2）
3） 个别资金成本是比较各种筹资方式的依据。主要，但不是唯一依据； 综合资金成本是衡量资金结构是否合理的依据。 边际资金成本是选择追加筹资方案的依据。
2、 资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据
3、 资金成本是评价企业经营业绩的重要依据
经营利润应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。
三、资金成本的计算
资金成本包括个别资金成本、综合资金成本。
（一）个别资金成本的计算
个别资金成本计算的通用模式：
个别资金成本=年实际负担的用资费用/（筹资总额-资金筹集费）
=年实际负担的用资费率/（1-筹资费率）
（1）长期借款的资金成本
长期借款的资金成本
=年实际负担的使用费用/实际筹资净额
=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹资费率）】
=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹措费率】
（2）长期债券的资金成本
长期债券的资金成本
=年实际负担的使用费用/实际筹资净额
=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1筹资费率）】
若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
【例】某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。
解：
发行价格
=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）
=100×5.019+1000×0.247
=748.9（元）
资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】/【748.9×（1-0.5%）】
=9.394%
(3)赊购成本率
=赊购额*折扣率*年赊购次数*（1-所得税率）/赊购额*（1-折扣率）*100%
=折扣率*年赊购次数*（1-所得税率）/（1-折扣率）*100%
年赊购次数=360/赊购期=360/（实际信用期-折扣期）
实际信用期指实际享有的延期付款日数，即实际付款期。
（4）融资租赁成本率
=每年租金中的利息额*（1-所得税率）/平均占用租赁资金额
（5）优先股的资金成本
权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。
优先股的股利固定，则
优先股的资金成本
=优先股的股利/实际筹资额
=优先股的股利/【发行市价（1-筹措费率）】
由于股利是同股同筹、同股同利（每一股具有相同的权利，股利相同）的，所以优先股的资金成本可以根据单股资金计算优先股资金成本。
（6）普通股的资金成本
普通股的股利不是固定的，所以普通股资金成本的分子要用预计年股利计算。
注意：此种计算方式是以以后年度股利按照固定比例增长为前提的。
普通股的资金成本
=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹措费率）】+股利增长率
或：
=预计股利额/股票发行价*（1-筹资费率）
（7）留存收益资金成本率
公司的留用利润从表面上看，似乎没有成本。实际上，留用利润属于普通股股东，普通股股东同意将其留在公司而不作为股利发放，要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润也存在成本，其确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。
K=预计股利/发行价格
对于个别资金成本，需要注意的是：
（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。
（2）从投资人的角度看，投资人投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较
低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。
（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。
（4）对于权益资金，优先股股利股定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。
个别资金成本的从低到高排序：
长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
（二）综合资金成本
即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。
加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。
小结：
个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价；负债资金成本一般小于权益资金成本。
综合资金成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资金成本按照其占总资金的比重进行加权计算。
利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。
第二节 杠杆原理
一、产生
企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。
提问：什么是杠杆，杠杆有什么作用？
杠杆一词来源于机械杠杆，机械杠杆能使你举起更重的东西。
财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 所谓特定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
二、基本概念：
（一）成本性态
1、成本习性
成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：
（1）固定成本
是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。
对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。
【例】折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产品成本就是1元。
（2）变动成本
变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。
无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。
要点：固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。
要点：与固定成本相同，变动成本也要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。
（3）混合成本
混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动，可分解为固定成本和变动成本。 ①半变动成本
半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元），这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。
②半固定成本
限度后，就变了。 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定
例如化验员、质检员的工资一般都属于这种成本。在一定业务量范围之内，如果检查产品数量在1000件以内工资是1000元，一旦突破这个范围，在第二个范围之内，工资上涨100元。 混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。 因此成本总额直线方程：
y=a+bx
式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。
是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。
对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。
【例】折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产品成本就是1元。
（2）变动成本
变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。
无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。
要点：固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。
要点：与固定成本相同，变动成本也要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。
（3）混合成本
混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动，可分解为固定成本和变动成本。 ①半变动成本
半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元），这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。
②半固定成本
限度后，就变了。 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定
例如化验员、质检员的工资一般都属于这种成本。在一定业务量范围之内，如果检查产品数量在1000件以内工资是1000元，一旦突破这个范围，在第二个范围之内，工资上涨100元。 混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。 因此成本总额直线方程：
y=a+bx
式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。
（二）边际贡献
边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。
利润指标：税前利润、息税前利润、边际贡献。
利润=收入-成本
边际贡献＝销售收入-变动成本
M=px-bx=（p-b）x=m·x
式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。
（三）息税前利润
息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。
息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本
一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。
息税前利润＝边际贡献-固定成本
EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
三、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
（二）经营杠杆的计量
息税前利润变动率计算公式：
息税前利润
＝销售收入-变动成本-固定成本
＝边际贡献-固定成本
＝（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本
EBIT＝（p-b）x-a
其中固定成本a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。 理解：
EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2
EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7
产销量的变动率＝100％
EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％
经营杠杆含义：
由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。
推广：假如企业没有固定成本，那么EBIT＝（p-b）x，销量x增长一倍，EBIT也增长一倍。 结论：只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。
所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在，息税前利润的变动要大于产销量的变动。
经营杠杆作用的衡量指标：经营杠杆系数
经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。
定义公式：
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率
理解：如果经营杠杆等于2，表明产销业务量变动一倍，息税前利润会变动2倍；如果产销业务量明年会增长10%，那息税前利润会增长20%，一旦明年的产销业务要是下降一倍，息税前利润也会下降2倍。
计算公式:
报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润
DOL＝M/EBIT
＝M/（M-a）
经营杠杆用来衡量风险。
结论：在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。
思考：在以前第二章给大家讲，风险的衡量是利用标准离差，或者标准离差率。到这一节就变成用杠杆来衡量风险，这个衡量风险的结论，跟前面第二章谈到利用标准离差和离差率衡量风险的结论，有什么相同和不同的地方。
在P117【例4-8中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论是否一致。 计算结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差率，风险衡量的结果一致
三、财务杠杆
（一）财务杠杆的含义
财务杠杆：由于债务存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
财务杠杆使股东控制的资产价值大于他们投入的资金。
企业的全部资金来源是由股权资金和债权资金构成的，债权资金成本是固定的，并在企业所的税前扣除。不管企业息税前利润是多少，首先都要扣除利息等债权资金成本，然后才归属于股权资金，股权资金成本是变动的。
结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务，就会存在财务杠杆效应。
（二）财务杠杆的计量
衡量这一程度的指标：财务杠杆系数。
财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
定义公式：
财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=税后利润变动率/息税前利润变动率
【事例1】财务杠杆系数等于2，表明如果要是明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍；或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润下降1倍，每股就会下降3倍。
【事例2】已经算出财务杠杆系数等于2，明年每股利润增长50%，息税前利润至少得增长多少？既然已经告诉财务杠杆系数已经是2倍，得到每股利润增长50%，因此息税前利润就是增长25%（＝50%÷2）。
计算公式：
财务杠杆系数
=息税前利润/【息税前利润-利息】
DFL=EBIT/【EBIT-I】
通过这个公式可以看到，假如利息I为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；但是如果存在利息，这时分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。
应用：当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，可以发挥财务杠杆的作用，增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。
理解：如果认为2002年的息税前利润比较高，还会有很大幅度增长。息税前利润较小增长，可以引起每股利润很高的增加，这时候利用负债资金是有利的；如果说息税前利润很低，甚至比利息、优先股息还要低，负债本身产生负作用；而且2002年EBIT会下降，这时再举债，支付固定优先股和债务利息会加重财务负担，构成财务杠杆负效应。
（三）财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润以更大的幅度下降，从而给企业所有者造成财务风险。
利息越高，财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度会大于息税变动幅度，波动很大，这也是财务风险的表现。
举例验证：参照教材P120
四、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。
产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。
复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆的计量
定义公式：
复合杠杆系数＝普通股每股利润变动率/销售收入变动率
复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。
计算公式：
复合杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数
DCL=DOL×DFL
=M/【EBIT-I-（d/1-T）】
结论（P121）：只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。
【总结】
第二节的目的在于衡量风险，按照风险形成原因有两种：
一种是经营风险，是由于生产经营不确定性引起的；还有一种是财务风险，是由于负债筹资而引起的。也可以利用息税前利润的标准离差或离差率来衡量，结论是一致的。
第一，经营杠杆系数（重点掌握）。对于经营杠杆系数，首先掌握
定义公式：
经营杠杆系数＝产销业务量变动率/息税前利润的变动率
计算公式，
经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润
注意，在计算经营杠杠系数时，所使用的数据是基期数据。
第二，财务杠杆系数。利用财务杠杆系数可以衡量财务风险，同样也可以利用第二章的每股利润的标准离差或标准离差率来衡量风险。重点掌握财务杠杆系数的问题。
三个方面：
一是掌握定义公式
财务杠杆系数＝每股利润变动率/息税前利润变动的倍数
应用：已知财务杠杆系数等于2，息税前利润要增长1倍，那么每股利润将增长2倍。 二是掌握计算公式
财务杠杆系数＝EBIT/【EBIT-I-D/(1-T)】
同样计算使用的数据是基期数据。
第三是结论：利息、优先股息越大，财务杠杆系数越大，财务风险也越大；息税前利润也会影响到财务杠杆系数，根据公式可以看到，当息税前利润越大，财务杠杆系数越小。
风险：经营风险和财务风险。一般企业是两个风险都有，企业如果都是自有资金，就没有财务风险。
用复合杠杆系数可以衡量企业的整体风险。
理论公式
复合杠杆系数＝每股利润变动率/产销量变动率
计算公式
复合杠杆系数＝经营杠杆×财务杠杆
只有同时存在固定成本和利息（和优先股息），才会有复合杠杆。
【例】某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率30%。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。
（1）计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;
（2）预计2002年每股利润增长率。
分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I
解：
（1）计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆
利息＝1000×40%×5%＝20
固定成本＝全部固定成本费用－利息＝220－20＝200
变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300
EBIT＝销售收入－变动成本－固定成本＝1000－300－200＝500
DOL＝M/（M-a）
＝700/（700－200）
＝1.4
DFL= EBIT /(EBIT-I)
=500/(500-20)
=1.042
DCL=DOL×DFL= 1.46
（2）预计2002年每股利润增长率
2002年每股利润增长率＝DCL×收入变动率＝1.46×0.5＝73%
【**年考题】某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y＝10000+3x，假定该企业2003年度A产品的销量是10000件，每一件的售价是5元，按照市场预测2004年A产品的销量将会增加10%。企业2003年利息费用为5000元。
（1）计算企业的边际贡献总额； （2）计算2003年该企业息税前利润； （3）计算销量是10000件时的经营杠杆系数； （4）计算2004年息税前利润增长率； （5）复合杠杆系数。 解：
（1）计算企业的边际贡献总额 边际贡献＝销售收入－变动成本 ＝10000×5－10000*3 ＝20000（元）
（2）计算年该企业息税前利润 EBIT＝边际贡献－固定成本 ＝20000－10000 ＝10000（元）
（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数 DOL＝M/(M-a)＝20000/10000＝2 （4）计算2004年息税前利润增长率
2004年息税前利润增长率＝DOL×销售量增长率 ＝2×10％ ＝20％
（5）复合杠杆系数 DFL＝EBIT（EBIT－I） ＝10000/（10000－5000） ＝2
DCL＝DOL×DFL ＝2×2 ＝4
第三节 资金结构
一、资金结构的概述 （一）资金结构的含义
资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。
狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金结构。
通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。因为短期资金结构经常变动，很难确定。
资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。 资金结构的实质: 负债和所有者权益之间的比例关系。
资金结构问题总的来说负债资金的比例问题，即负债企业全部资金中所占的比重"。
（二）资金结构中负债的意义 1. 负债筹资有利于降低企业资金成本 2.负债筹资具有财务杠杆作用 3.负债资金会加大企业的财务风险
缺点是筹资风险大。
（二）最优资金结构
所谓最优资金结构是指在一定条件下（适度财务风险），使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。从理论上讲，最佳资金结构是存在的，但由于企业的内外部条件经常变化，寻找最佳资金结构非常困难。
二、最佳资金结构的确定方法
（一） 息税前利润——每股盈余分析法（EBIT-EPS分析法）
负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的，研究资本结构，不能脱离企业的盈 利能力。企业盈利能力，一般用息税前盈余（EBIT）表示。
负债筹资是通过它的杠杆作用来增加股东财富的。确定资本结构不能不考虑他对股东财 富的影响。股东财富用每股盈余（EPS）来表示。
又称每股盈余无差异点法、每股利润无差异点法。 原理：能提高自有资金利润率的资金结构是合理的。
例：假设某公司现有资金75万元，因生产发展需要准备再筹集25万元资金，可以利用发行股票来筹集，也可通过发行债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。
单位:元
*发行新股时，每股发行价格为25元，筹资250000元需要发行10000股，普通股股本增加100000元，资本公积增加150000元。
**公司不同资本结构下的每股盈余
从上表可以看到，在息税前盈余为200000元的情况下，利用增发公司债的形式筹资能使EPS上升较多，这更符合股东利益。
那么，究竟EBIT为多少时发行普通股有利，为多少时发行公司债有利呢，这就要测算EPS无差异点处的EBIT。
单位:元
计算公式为：
（EBIT-I1）（1-T）-D12）（1-T）-D2 N1 N2
式中：EBIT代表每股盈余无差异点处的息税前盈余； I1、I2代表两种筹资方式下的年利息； D1、D2代表两种筹资方式下的优先股股利； N1、N2代表两种筹资方式下的普通股股利。 将上例资料代入公式， 求得：EBIT=68000元
即：当盈利能力EBIT>68000元时,利用负债筹资较为有利,当盈利能力EBIT
（二） 比较资金成本法 见教材198-202
三、确定资金结构需考虑的因素
（一）企业销售的增长情况
如果预计销量有大幅度的上升，通过经营杠杆效应，每股利润将会增加的更快；并适当的增加负债的比重；
如果预计销量有大幅度的下降，其影响则是相反。 （二）企业所有者和管理人员的态度 股东：控制权
如果非常重视控制权，则可能避免发行普通股，这样可以避免引入新股东，稀释控制权。 管理人员：对风险的态度
喜欢冒险的财务管理人员，可能会安排比较高的负债比例。 （三）贷款人和信用评级机构的影响
贷款人和信用评级：不希望企业负债比例过高。
（四）行业因素 （五）企业的财务状况
一般来说盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。 （六）资产结构
（1）拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金； （2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；
（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司的抵押贷款就相当多； （4）以技术研究开发为主的公司，则负债很少。 如果主要是固定资产、长期资产，则主要筹集长期资金。 （七）所得税税率的高低
所得税税率越高，负债抵税的好处越明显，可能会相应的提高负债的比重。 （八）利率水平的变动趋势
如果预测利率将上升，则可能发行长期债券；如果预测利率将下降，则筹集短期资金比较有利。
求债券的价格
假定有一张票面利率为1000元的公司债券，票面利率为10%,5年后到期。
（1）若市场利率为12%，计算债券的价值。
（2）如果市场利率为10%,计算债券的价值。
（3）如果市场利率为8%，计算债券的价值。
详细计算如下：
（1）1000*10% /（1+12%）+1000*10% /（1+12%）^2+1000*10% /（1+12%）^3+1000*10% /（1+12%）^4+1000*10% /（1+12%）^5+1000 /（1+12%）^5=927.9045元
（2）1000*10% /（1+10%）+1000*10% /（1+10%）^2+1000*10% /（1+10%）^3+1000*10% /（1+10%）^4+1000*10% /（1+10%）^5+1000 /（1+10%）^5=1000元（因为票面利率与市场利率一样，所以债券市场价值就应该是它的票面价值了。）
（3）1000*10% /（1+8%）+1000*10% /（1+8%）^2+1000*10% /（1+8%）^3+1000*10% /（1+8%）^4+1000*10% /（1+8%）^5+1000 /（1+8%）^5=1079.854元
某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，使用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少？
解： 发行价格=(1000×10%) × (P/A,15%,10) + 1000 × (P/F,15%,10) =100 × 7.6061+1000 × 0.2394
=1000 (元)
资金成本=[(1000 × 10%) × (1-30%)] / [1000 × (1-0.5%)] =7.035%
第四章 资金成本和资金结构
本章重点、难点：个别、综合资金成本计算、对财务杠杆、经营杠杆的理解和计算、最佳资
金结构的确定原理。
教学目的：了解企业资金成本的计算方法、掌握杠杆原理及其运用、掌握确定最佳资金结构
的基本方法。
教学手段：讲授、讨论
教学内容：
第一节 资金成本
一 、资金成本的含义和内容
1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
2、内容：资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分
用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。
筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。
3、资金成本的表示
资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
二、资金成本的作用
1、资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据
1）
2）
3） 个别资金成本是比较各种筹资方式的依据。主要，但不是唯一依据； 综合资金成本是衡量资金结构是否合理的依据。 边际资金成本是选择追加筹资方案的依据。
2、 资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据
3、 资金成本是评价企业经营业绩的重要依据
经营利润应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。
三、资金成本的计算
资金成本包括个别资金成本、综合资金成本。
（一）个别资金成本的计算
个别资金成本计算的通用模式：
个别资金成本=年实际负担的用资费用/（筹资总额-资金筹集费）
=年实际负担的用资费率/（1-筹资费率）
（1）长期借款的资金成本
长期借款的资金成本
=年实际负担的使用费用/实际筹资净额
=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹资费率）】
=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹措费率】
（2）长期债券的资金成本
长期债券的资金成本
=年实际负担的使用费用/实际筹资净额
=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1筹资费率）】
若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
【例】某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。
解：
发行价格
=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）
=100×5.019+1000×0.247
=748.9（元）
资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】/【748.9×（1-0.5%）】
=9.394%
(3)赊购成本率
=赊购额*折扣率*年赊购次数*（1-所得税率）/赊购额*（1-折扣率）*100%
=折扣率*年赊购次数*（1-所得税率）/（1-折扣率）*100%
年赊购次数=360/赊购期=360/（实际信用期-折扣期）
实际信用期指实际享有的延期付款日数，即实际付款期。
（4）融资租赁成本率
=每年租金中的利息额*（1-所得税率）/平均占用租赁资金额
（5）优先股的资金成本
权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。
优先股的股利固定，则
优先股的资金成本
=优先股的股利/实际筹资额
=优先股的股利/【发行市价（1-筹措费率）】
由于股利是同股同筹、同股同利（每一股具有相同的权利，股利相同）的，所以优先股的资金成本可以根据单股资金计算优先股资金成本。
（6）普通股的资金成本
普通股的股利不是固定的，所以普通股资金成本的分子要用预计年股利计算。
注意：此种计算方式是以以后年度股利按照固定比例增长为前提的。
普通股的资金成本
=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹措费率）】+股利增长率
或：
=预计股利额/股票发行价*（1-筹资费率）
（7）留存收益资金成本率
公司的留用利润从表面上看，似乎没有成本。实际上，留用利润属于普通股股东，普通股股东同意将其留在公司而不作为股利发放，要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润也存在成本，其确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。
K=预计股利/发行价格
对于个别资金成本，需要注意的是：
（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。
（2）从投资人的角度看，投资人投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较
低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。
（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。
（4）对于权益资金，优先股股利股定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。
个别资金成本的从低到高排序：
长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
（二）综合资金成本
即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。
加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。
小结：
个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价；负债资金成本一般小于权益资金成本。
综合资金成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资金成本按照其占总资金的比重进行加权计算。
利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。
第二节 杠杆原理
一、产生
企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。
提问：什么是杠杆，杠杆有什么作用？
杠杆一词来源于机械杠杆，机械杠杆能使你举起更重的东西。
财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 所谓特定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
二、基本概念：
（一）成本性态
1、成本习性
成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：
（1）固定成本
是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。
对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。
【例】折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产品成本就是1元。
（2）变动成本
变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。
无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。
要点：固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。
要点：与固定成本相同，变动成本也要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。
（3）混合成本
混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动，可分解为固定成本和变动成本。 ①半变动成本
半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元），这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。
②半固定成本
限度后，就变了。 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定
例如化验员、质检员的工资一般都属于这种成本。在一定业务量范围之内，如果检查产品数量在1000件以内工资是1000元，一旦突破这个范围，在第二个范围之内，工资上涨100元。 混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。 因此成本总额直线方程：
y=a+bx
式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。
是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。
对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。
【例】折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产品成本就是1元。
（2）变动成本
变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。
无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。
要点：固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。
要点：与固定成本相同，变动成本也要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。
（3）混合成本
混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动，可分解为固定成本和变动成本。 ①半变动成本
半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21元），这21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。
②半固定成本
限度后，就变了。 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定
例如化验员、质检员的工资一般都属于这种成本。在一定业务量范围之内，如果检查产品数量在1000件以内工资是1000元，一旦突破这个范围，在第二个范围之内，工资上涨100元。 混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。 因此成本总额直线方程：
y=a+bx
式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。
（二）边际贡献
边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。
利润指标：税前利润、息税前利润、边际贡献。
利润=收入-成本
边际贡献＝销售收入-变动成本
M=px-bx=（p-b）x=m·x
式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。
（三）息税前利润
息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。
息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本
一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。
息税前利润＝边际贡献-固定成本
EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
三、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
（二）经营杠杆的计量
息税前利润变动率计算公式：
息税前利润
＝销售收入-变动成本-固定成本
＝边际贡献-固定成本
＝（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本
EBIT＝（p-b）x-a
其中固定成本a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。 理解：
EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2
EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7
产销量的变动率＝100％
EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％
经营杠杆含义：
由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。
推广：假如企业没有固定成本，那么EBIT＝（p-b）x，销量x增长一倍，EBIT也增长一倍。 结论：只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。
所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在，息税前利润的变动要大于产销量的变动。
经营杠杆作用的衡量指标：经营杠杆系数
经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。
定义公式：
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率
理解：如果经营杠杆等于2，表明产销业务量变动一倍，息税前利润会变动2倍；如果产销业务量明年会增长10%，那息税前利润会增长20%，一旦明年的产销业务要是下降一倍，息税前利润也会下降2倍。
计算公式:
报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润
DOL＝M/EBIT
＝M/（M-a）
经营杠杆用来衡量风险。
结论：在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。
思考：在以前第二章给大家讲，风险的衡量是利用标准离差，或者标准离差率。到这一节就变成用杠杆来衡量风险，这个衡量风险的结论，跟前面第二章谈到利用标准离差和离差率衡量风险的结论，有什么相同和不同的地方。
在P117【例4-8中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论是否一致。 计算结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差率，风险衡量的结果一致
三、财务杠杆
（一）财务杠杆的含义
财务杠杆：由于债务存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
财务杠杆使股东控制的资产价值大于他们投入的资金。
企业的全部资金来源是由股权资金和债权资金构成的，债权资金成本是固定的，并在企业所的税前扣除。不管企业息税前利润是多少，首先都要扣除利息等债权资金成本，然后才归属于股权资金，股权资金成本是变动的。
结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务，就会存在财务杠杆效应。
（二）财务杠杆的计量
衡量这一程度的指标：财务杠杆系数。
财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
定义公式：
财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=税后利润变动率/息税前利润变动率
【事例1】财务杠杆系数等于2，表明如果要是明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍；或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润下降1倍，每股就会下降3倍。
【事例2】已经算出财务杠杆系数等于2，明年每股利润增长50%，息税前利润至少得增长多少？既然已经告诉财务杠杆系数已经是2倍，得到每股利润增长50%，因此息税前利润就是增长25%（＝50%÷2）。
计算公式：
财务杠杆系数
=息税前利润/【息税前利润-利息】
DFL=EBIT/【EBIT-I】
通过这个公式可以看到，假如利息I为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；但是如果存在利息，这时分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。
应用：当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，可以发挥财务杠杆的作用，增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。
理解：如果认为2002年的息税前利润比较高，还会有很大幅度增长。息税前利润较小增长，可以引起每股利润很高的增加，这时候利用负债资金是有利的；如果说息税前利润很低，甚至比利息、优先股息还要低，负债本身产生负作用；而且2002年EBIT会下降，这时再举债，支付固定优先股和债务利息会加重财务负担，构成财务杠杆负效应。
（三）财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润以更大的幅度下降，从而给企业所有者造成财务风险。
利息越高，财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度会大于息税变动幅度，波动很大，这也是财务风险的表现。
举例验证：参照教材P120
四、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。
产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。
复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆的计量
定义公式：
复合杠杆系数＝普通股每股利润变动率/销售收入变动率
复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。
计算公式：
复合杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数
DCL=DOL×DFL
=M/【EBIT-I-（d/1-T）】
结论（P121）：只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。
【总结】
第二节的目的在于衡量风险，按照风险形成原因有两种：
一种是经营风险，是由于生产经营不确定性引起的；还有一种是财务风险，是由于负债筹资而引起的。也可以利用息税前利润的标准离差或离差率来衡量，结论是一致的。
第一，经营杠杆系数（重点掌握）。对于经营杠杆系数，首先掌握
定义公式：
经营杠杆系数＝产销业务量变动率/息税前利润的变动率
计算公式，
经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润
注意，在计算经营杠杠系数时，所使用的数据是基期数据。
第二，财务杠杆系数。利用财务杠杆系数可以衡量财务风险，同样也可以利用第二章的每股利润的标准离差或标准离差率来衡量风险。重点掌握财务杠杆系数的问题。
三个方面：
一是掌握定义公式
财务杠杆系数＝每股利润变动率/息税前利润变动的倍数
应用：已知财务杠杆系数等于2，息税前利润要增长1倍，那么每股利润将增长2倍。 二是掌握计算公式
财务杠杆系数＝EBIT/【EBIT-I-D/(1-T)】
同样计算使用的数据是基期数据。
第三是结论：利息、优先股息越大，财务杠杆系数越大，财务风险也越大；息税前利润也会影响到财务杠杆系数，根据公式可以看到，当息税前利润越大，财务杠杆系数越小。
风险：经营风险和财务风险。一般企业是两个风险都有，企业如果都是自有资金，就没有财务风险。
用复合杠杆系数可以衡量企业的整体风险。
理论公式
复合杠杆系数＝每股利润变动率/产销量变动率
计算公式
复合杠杆系数＝经营杠杆×财务杠杆
只有同时存在固定成本和利息（和优先股息），才会有复合杠杆。
【例】某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率30%。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。
（1）计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;
（2）预计2002年每股利润增长率。
分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I
解：
（1）计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆
利息＝1000×40%×5%＝20
固定成本＝全部固定成本费用－利息＝220－20＝200
变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300
EBIT＝销售收入－变动成本－固定成本＝1000－300－200＝500
DOL＝M/（M-a）
＝700/（700－200）
＝1.4
DFL= EBIT /(EBIT-I)
=500/(500-20)
=1.042
DCL=DOL×DFL= 1.46
（2）预计2002年每股利润增长率
2002年每股利润增长率＝DCL×收入变动率＝1.46×0.5＝73%
【**年考题】某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y＝10000+3x，假定该企业2003年度A产品的销量是10000件，每一件的售价是5元，按照市场预测2004年A产品的销量将会增加10%。企业2003年利息费用为5000元。
（1）计算企业的边际贡献总额； （2）计算2003年该企业息税前利润； （3）计算销量是10000件时的经营杠杆系数； （4）计算2004年息税前利润增长率； （5）复合杠杆系数。 解：
（1）计算企业的边际贡献总额 边际贡献＝销售收入－变动成本 ＝10000×5－10000*3 ＝20000（元）
（2）计算年该企业息税前利润 EBIT＝边际贡献－固定成本 ＝20000－10000 ＝10000（元）
（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数 DOL＝M/(M-a)＝20000/10000＝2 （4）计算2004年息税前利润增长率
2004年息税前利润增长率＝DOL×销售量增长率 ＝2×10％ ＝20％
（5）复合杠杆系数 DFL＝EBIT（EBIT－I） ＝10000/（10000－5000） ＝2
DCL＝DOL×DFL ＝2×2 ＝4
第三节 资金结构
一、资金结构的概述 （一）资金结构的含义
资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。
狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金结构。
通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。因为短期资金结构经常变动，很难确定。
资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。 资金结构的实质: 负债和所有者权益之间的比例关系。
资金结构问题总的来说负债资金的比例问题，即负债企业全部资金中所占的比重"。
（二）资金结构中负债的意义 1. 负债筹资有利于降低企业资金成本 2.负债筹资具有财务杠杆作用 3.负债资金会加大企业的财务风险
缺点是筹资风险大。
（二）最优资金结构
所谓最优资金结构是指在一定条件下（适度财务风险），使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。从理论上讲，最佳资金结构是存在的，但由于企业的内外部条件经常变化，寻找最佳资金结构非常困难。
二、最佳资金结构的确定方法
（一） 息税前利润——每股盈余分析法（EBIT-EPS分析法）
负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的，研究资本结构，不能脱离企业的盈 利能力。企业盈利能力，一般用息税前盈余（EBIT）表示。
负债筹资是通过它的杠杆作用来增加股东财富的。确定资本结构不能不考虑他对股东财 富的影响。股东财富用每股盈余（EPS）来表示。
又称每股盈余无差异点法、每股利润无差异点法。 原理：能提高自有资金利润率的资金结构是合理的。
例：假设某公司现有资金75万元，因生产发展需要准备再筹集25万元资金，可以利用发行股票来筹集，也可通过发行债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。
单位:元
*发行新股时，每股发行价格为25元，筹资250000元需要发行10000股，普通股股本增加100000元，资本公积增加150000元。
**公司不同资本结构下的每股盈余
从上表可以看到，在息税前盈余为200000元的情况下，利用增发公司债的形式筹资能使EPS上升较多，这更符合股东利益。
那么，究竟EBIT为多少时发行普通股有利，为多少时发行公司债有利呢，这就要测算EPS无差异点处的EBIT。
单位:元
计算公式为：
（EBIT-I1）（1-T）-D12）（1-T）-D2 N1 N2
式中：EBIT代表每股盈余无差异点处的息税前盈余； I1、I2代表两种筹资方式下的年利息； D1、D2代表两种筹资方式下的优先股股利； N1、N2代表两种筹资方式下的普通股股利。 将上例资料代入公式， 求得：EBIT=68000元
即：当盈利能力EBIT>68000元时,利用负债筹资较为有利,当盈利能力EBIT
（二） 比较资金成本法 见教材198-202
三、确定资金结构需考虑的因素
（一）企业销售的增长情况
如果预计销量有大幅度的上升，通过经营杠杆效应，每股利润将会增加的更快；并适当的增加负债的比重；
如果预计销量有大幅度的下降，其影响则是相反。 （二）企业所有者和管理人员的态度 股东：控制权
如果非常重视控制权，则可能避免发行普通股，这样可以避免引入新股东，稀释控制权。 管理人员：对风险的态度
喜欢冒险的财务管理人员，可能会安排比较高的负债比例。 （三）贷款人和信用评级机构的影响
贷款人和信用评级：不希望企业负债比例过高。
（四）行业因素 （五）企业的财务状况
一般来说盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。 （六）资产结构
（1）拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金； （2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；
（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司的抵押贷款就相当多； （4）以技术研究开发为主的公司，则负债很少。 如果主要是固定资产、长期资产，则主要筹集长期资金。 （七）所得税税率的高低
所得税税率越高，负债抵税的好处越明显，可能会相应的提高负债的比重。 （八）利率水平的变动趋势
如果预测利率将上升，则可能发行长期债券；如果预测利率将下降，则筹集短期资金比较有利。