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罱o试 股国及 放ｌ蓄 我金发 因 析 现 利动 ｌｉ
荣歧 婕
西议南经财大学 会计 学院 张 雪 南
【接
】 耍股利配分直是一 市上 公司务财 理管 核的心 容内之一， 因为利分配股既关 系到公 股 司的经东利益济 ， 关又 到公 系司的未发来
艮 现金股利 为作利 股配方式分 一 之， 。受到 投 资者的普欢迎 ， 遍并且成 为界世 上 多 大上市 ￣－ 的最基本分方配 式０ ０。年 末，数 ＇１ －２ ０２ 国中证监
是出把 会金 分红现为作上－市 ￣ ｚｌ再 资的筹必条件要 ＇ ， －市上 司的分 公红热情 前空 高。２０涨 ０４ 底年 ，中 证 国监 会布发了相 关 规定， 把 上公 市再司 融 的资件务现与金股发利 状况放联 系来起， 该规 称定 市－ 上￣ ｌ最ｚ近３年 进来行现金 利润配的分， ＇ － 不 向得 会公众增发 新股社、 发行 转换公 可
习
或券向股原东配售 股 份， 债金现利股越来越到 市场和监 管者受的视 ，重现 金股利 的发 情放况也越来 越规 。范本文通过研 究发 现 ，些近年
乏 放现金 利股上 的公司所 市占比增高 例 上市公，司 发放现的金利也 呈股 现出 多增的趋势 。本文将针对这一 现象上 就市司公金现股发放利 勇因 进 深行入析分 ，并 出提相的关议。 建
一【 键诃关】 市 公；司 金现股利 政； 策议 上 建
一
、
问题的
出提研及究义意
不
学少认者为 中，证监会提国出现金把红作为上 分市
司再 筹公 资的 要必 条件 政策 和 的发布上 公市司最 近３
） （的 提 一出 问
题 股政利策 现 是代公 司 大三财 管 理 政 策务 之一， 上 年 进未行 现金 润 分配利 的， 向社会 得众 公 增新股 发 是、 不
发
司利益关系的公焦点 ，又是公理财司 核的 心容内之 可行换转公司券或债原向东配售股股 的份定规是 导致
一
。所 股 谓利 策 ，政指 市上公 司 当期 把 净利润留 在存 派 现 峰高的最主 要原 因 ， 但是 笔者认 为 。 ００ 之 后的 是 ２ 年
０或者司作为股利发给放股 的东策决。方一，面 是它 公派 高峰并不完现 由全政变策所化 致。 也管理有层理性 的司 筹
资 资投 动活的逻 延辑续 公 ，司 财 理行为 的必 然 结 思考 ，是 市上 公司管理 的确 层 过 通股 分利配 行 为向 本 资 市 一；方面 ， 当股 的利政 策 不仅 可以树 立 好 良 的公 场 递传 了 公司未来 盈余 信 的息。笔 者通过 研 发究现， 另恰 近 习 象， 而且 能 激 发 广大投资者 对 公司 持续 资 的投热 些 年放 现发 股金
利 上市 公 司的所占 例比 增高 ，上 公市司 形 青从 而 使 公司 得获长 期、 ，稳 定 的发展条件 和 会机。 在制 放 的现发金 股 也利 现 呈增出多的趋 势 。 文本将针 对这一 股 政策 之利后 要进 行股利 分 配， 利分 一直 是 配上市 现 象，上 市公 司 现金 股 发放利 动 因行进 深入 析分。 股就 并
提司务管理财的核内容心一 。之因为 利分股既关系配 到出 政策议建。 司
股 东 的经济 利 益。 关系到 公司 未来 发 的 展。现 金 又 （）究 意 二 研
义
利为股利分作配式之一方，受到 资者 投的普欢遍迎 ，
牛 成为 界 世大上多数 上市 公司 的最基本 配 分方式 ， 且 因
理论在方 面 ，淑莲和刘胡燕鸿（ ０３ 的 究研结论 ２表 ）０
明 当。一部分 公 司 现的金分 红 超过 其股 自由现 权金流 相
：
匕是一 个 得 关值注的领域 。金 股 利现 是以 现金形 式发 量 ， 其放 分 红的金 来 源现 于股配 融 ； 上市资 司 公现金 红分 和 利 ，向 股东 的 际收实 益 国。通 常称 为 “ 利 ” 放发 决 策当 的每 期收 股 和资益 产模 呈规正相 。关资与 负债 产 股 是我 红 。 见 金 利称股 为 派或现分 。 红 率呈 相负关 ； 金 分也红与 公司 投的 资机会有 关， 现 相 来对
２
０ ００年， 末中国监会证出提现金分红把作为上公市 说 传统。业行现的金分红于高高科行业技。吕长江王和 习
筹资的 必 要条 件 ，上市公 的司分 红 情热空前 高涨 克 。 敏９（９ 的研 究 现 ， 发再 １９） 于 现 金对股 利 分 配 的公 司 ，其
匠
来年证会监 台的一出列系策政都说明监管机 越来关 利支股付平主水受要前期利股付额支和当期盈 利水平
关注股利分遗配， 保从护中投小资者的法权益合人手。 及其 化的变响。影同时，金现利股配分要主受公到司 规 虽 化 上公 市司的红分识意， 采取并施推措和动励上市 鼓模 、股权东益、 利能力 、 盈 动流力、 代能成本理、 有及法国 司 实施极的积润利配分办。２法 ００ ４年底 ， 中国证 会监 人控股程度及债负等因素率影响， 而且公 的司票股股利 乏了相 关定规， 布把 上市司再融资公的条件与现股金 利 支付额现金股利支与付水相互影平响。淑娥 杨、王和 勇 发勺放况联系起来情该。定称 规， 上公市 司近最 年未３ 革萍（白 ０ 的０实证研结果表究明， ２ ）０现 金利股主要受货
生 金现利 润 分 配 ， 的 向得社会 公 众 增 发新 股、 行 币资金余 额和可供 配分 润 两利因素 的影响
。俞乔 和程 滢 行 不发
－
， Ｉ转换公债券司向原股东配售或份股。金现股利来越 越０（ 的１证研究结论发现实， ２０ ） 无 首论分次还红是一的般 到
场市 监和管 者的 视 。 重金股利 的发 情 况 也放越 来 年度 分红 ， 市 场对单 纯 发现 放金股利 相对于股 票股 或 利 现亟 范 这 意味。着管 理层 开 始意注到 市公 司上 的现金股 者 混合 利而 股 不敏 感 。言而 。且金 股现利 为作首次分 红 规
发
放问题 。
支
方付式不市场受欢 。超迎额收益显著为负值陈浪南。
围
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m姚 正和春 （ ０ ０ 实 研 究 证股 利了能 否作 为 效 的信有号 ２０ ）
一
方
有面 增资扩着股 的 内 需 求在； 另一方 面 试也图给股
传机递制 问题 ， 研究结果 表 明 ，对 股 和红配 股言 而 ， 相现 东提 供 些一回 以报建立 良 好信的 。 第誉二阶段 为 １９ ９ ４金股利 不能 成为有效 的传 机 制 。递陈元 、陈冬 信华 和时 年到 １ ９ ９年９ ，在这 阶段个 放发 金现 股 利 公的 司 数不量
旭 （ ３）０２ ０ 的研究 结 论表 明 ，照山明现 金 股利 可 能 大是 断 减 ， 佛少不 放 现 金发利股 不也送 股 红、不转 增本股的 司公
股
转 移 东金资 工具的 ， 没并有 反 映通流股 股东 的利 和 益数量不 断上 升。 上市 司逐渐公 现 证发 券市 是场 “ 个钱 圈 ”愿 望。 国琼和 唐虹 （０ 邹５ 实证 研的究 果结 明表， 国 好的地 方 且证 券，市 场种各法 规 不完 善 ，不度健 全 ，２ ） ０我 并制
上市 公 严司 的重 代理问题 对 利 政策股产 了生重 的 影 因要而上市 公司 股分利配 较比 随 ，意往往以一 句 “ 不 分
暂
，响 非通 流股东股倾 于向派发现 金股 利。 另外， 市场 行政 配 ”了 事而且 ，。 大一部 分 上公市司 胎脱于 来 原 国有的
监管手 段对 股利很 政 的策影响 也较比大 。 展宇应（ ０ ４）２ ０ 企认业 ， 策 上性 市较比严重 ， 市没后有足 的盈 余够 于 政 上用
为
，由 于当 中前国 经济 部外 约束 失 ， 股 效股东 控（非流 通 分 不 足配 为 怪第。 三阶段 为２０ ０ ０ 开年 至今 ，始 ０年 ００ 股股 东 ） ２其 理 代人 作为 “及 内 部 人 ”为所欲 为， 以 各 种 “ 合以 发后 现金 股放利 的 公数量司 增猛， 总公占司 的数比例 法” 的财务 行 为 犯 侵流 通 股股东权 益， 而 导致 财务决 维 持在 ５ ％ 右左 这。 与 管监部门从 ２ ０ 年 始开将 市上 进 Ｏ００
策 扭曲， 利
股
分配 为的异 化也就行 自然形 成。了述上文 公 司金 现红分 为作接融 直资一 的前个提条 有 件。关
献 笔对 研 者究 现 股利金有 很大 帮助 ，研究 总结 为 四 ： 类 影 响上 市公 司现金 利 股政 策的 因 ； 素现 金股利 能否传 递 信 号； 金股 利配 分 为非流股 股通 利东益 服务 ： 分置 现 股权 现与金股 政利策异化 。从 目前 国对现 内金 股 的研利究文
表
１ 我 国证券 市场 现金 股 的 利历 年分 情配况 年 份 分 配 包中括 现金 股 （利） 家
１ ９ ２９ １ ９９３ ９１９４ １９ ９５ ９３ １ ４７ ２３３ １ ７３
所 占
比列【 ） ％ ７
３５ ８ ３８ ０３ ．８ ０ ０ ７ ３．５ ５
６ 蔓
献
看 来 ，还有深入没探讨金股利现放的发因动。 在实
践方面 ， 讨 、 制定探完 现金股 善发利放 的策政 建 议
够规 范能 上 公 市司金现股 利 发 行放 ， 降为低代 理成本 。
在 市上 司所 有权公和 经 权营 分 开的 前 提下， 层理作 为 管
东股的代 理人，两 都者 尽 力将追 求自效身用 最 的大化 ， 这 将导 致他 的们 终 目最标 现 分歧出 。因 为 股追 求东 是的 尽 能 可低 风 险下的 资所 本得获 的大最回 报 ， 管层 的理
而
１９ ９６ １
９９ １７９ ９８
１ ５７
２ ２ ２０ ５０
３ ２． ３ ０
９２． ５ ３ ２ ９３ ８
１ ９９９２０
００
２ ０１０２ ０ ０２
３５
３
６ ４１
８６ ６ ５９ ３
３ － ６ ６２
５ ５ ７７
６１４１ ． ５ｌ５ ２ ０
目
标则 是尽 可地能 利 用股东 的 源追 资 自身 的求利 益， 并而 非总以股 东的最大 利益 目标 。现 金为 股利发 放在将一
定
程度作为上股东间接控代理人的一种手制。由于信段
息 对不 ， 司管理称层拥 有对 企 未 业来展发的 幕内 信 ，息公 但
资 者投 往不往能 接 直得获这 些信 息 ， 司过通发 放现
公２ ０
０ ３
２ ０ ４０
５５６
０７ ０
４． ５１３
５． ３ ３９
２ ０
０
５００２６ ２ ００ ７
５６９ ６９
６ ８７ ０
４
６ ．１ ３
４ ４ ５ ８５ ３ ２．
０
金利 股可以传 公递司 的未 信息来 当。 理管 对层公 未来司 发展 景前看好 时 ，们 将 会通过 支付现金 股 来 反 利映 公他 未司来 状的况 如。 果 强加 上 市 公 司的现 金股 发利放 力 度， 改善 投 资者 益收 结 中 现金 构股利 的比率 ， 而使 将从得投 资者 对未 来
收 益预 期产的 生 变改， 形 成 以并价值 型 投资 主为的理 性预 期， 以 减小 场市投 机 ， 造良好 的 可
市场 营环境。
资料 来 ：源 ９２ ０ 年 数２ 据来 源 于陈 信 元 、陈冬 华 １ －９ ０
１和 时
旭（ ３０，０ ２ ２ ０２ ０ ） ０ ２－０ ７数年据来源证券之星 于网 和大
智 慧 件 软统计 理 。整
２金 股 分配利 不稳定 少，连 性。 续 ．缺
我
国 大 多数上市 公 司没有 晰明的 股政利 策目标 在
，、二我国 上公 司现市 股 利发金 现放 状带 及来的问 题（ 一 ）我国 上公市 司 现股金利 放发现 １现状 股金 利放 呈现阶发 性段 征 特。 ．
股 支利上 具付有 大 较随意的性 ， 时 年一分 配一 股次 利， 有 有时 两三 年 至甚隔 数年间 分配才 股 ，利少数 公有司时 中分报 配股 利，且 股利付支的数 额 是也忽 忽高低， 少连 续 缺
从
表 中可２ 以现发， ９ ２６０ 年 问 ，１９－ ０ ４连续２ 年和 ３ 从 表１ 可 看 出 以，国上市 公 司现金 股利 放发可 以 性 。 我０ ０ 年后前呈 现 高 分 为 三个阶 段： 一 阶 为段１ ９第９ ４ 年 前以， 个 这阶 的段 主 年 仅派现 公 司 占所有 公司 比例在 ２ ０
之后 有下所降 ；只 有少 数公连续司 年４ 以上分配仅 要 特点是配分利的股公司占了绝多数 大， 在而分 配公 的峰
，连 仅占派 现 公 中司， 采用股方式和采送用现方金式的公 司都 了占５ ％ 现金 股 利 ； 续 ９年 仅 现 派 司 只 公 ２家 有，０
．
占所有 公的比司 为例Ｏ ４ －９％ 。此外 ， 所 以上 比的例 这。个阶多以新上段市公司主 ，为这些公司 司 比的例为１ ，
％圈
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o表 ２
中国 上市公 司 （Ａ股 ） 续仅分 配 现金股 利概 连况
份 年９ １ ９６ ４ ４８ １ ５Ｏ ３ ２ １ ６９ ９ １ ９９７ ６８８ ４ １５ ５４ ３ ２２ ６２ ４９１ ８ ９４７ ９ １９９ ９ ４ ６ ２ ５ ３ ３ ２ １９ ９ ９８３ ９９ ４ ２ １６５ １４２ ８ ４５ ８ ２ ０ ００１ ３ Ｏ ５Ｏ Ｏ ４８ ５３ ２ ５３ ７１ １１ １５ Ｏ Ｏ１ ２１Ｏ １９ ４ ７５ ３ ５８ ２Ｏ ３ １ ７１ ２０ ２ ０８１ １Ｏ ５５ １２ ３ ｏ７２１ ２ Ｏ ０３ ２ ０ Ｏ４ Ｏ２ Ｏ５ １ ８３ ４１３７ ２ Ｏ０６ ３１ ４４ ５２５ ２Ｏ ７ １Ｏ ５５ Ｏ９ ８
４上
市 公 司总数 仅 派 现公 司数目 连
续 ２ 仅 派现 司公 年数目
１４ １
９ ２ ７８２ ５４ ４ ３ １ ３５４ ５
续 连年 仅３ 派 现公司 数目
连续 年 ４仅 派 现 公司
数 目
连 ５续仅年 派现 司公
数 目
连续６年 仅派公现司
数目
５
４ ２
２
１ ２ ８
７
２ ２
１
７ ４ １ ＿一
连续
７年 仅现公派司 数
目
续 连年８ 派 现仅 司公
数目
连
续年仅 ９ 现公派 司
数 目
料资源 来：０ １ ０２２ ０ － ４０数年据源于来杨金 边 （０ ６２） － ０２ ０２ ０，０ ０ ５７数年据源于证来券 之星和网大智软慧件统计理整 。 －
￣ｓ 有连中 ４续年以仅上发现放股金利司所公占比 － － 例
呈Ｊ现 可 喜的长 增 势。 趋 ３超 能派力现 行 为是 最近三年较 为 突 出现 的 象 ．。 超能 力 派 的 现定义为 ： 超 越公司 现 能 金力 水平的派
表 ３
国高中现上派公司数市及其量布情分
年况 份１ 股现派３≥ ０ 元 其 ３中元公 司占 配公分司数总 司数公 量９１ ９７ ２ 数量 ３ ９例 （比） ％ １ ．５ ８
现， 每股即派现额大于金股每营经现流金量， 种派现这
为行容易 导致公 司营 运资 金紧张 影，响 公司 的 长期 发 展 它。 是有 于 财务管 理 的一悖 规 般 的。从我律 国市的 场统 计 来看，超 能 力现 行派为 在２ ｏ０ Ｏ 年后格 以 弓 外注人
意 。２ ０ ０年 ０共有 ２ 家Ｏ上 市 公司每 股 现 金 派 大额于 每 １
１ ９９８１９
９９ Ｏ ２Ｏ Ｏ２ ＯＯ１
０ ２０
３ ２６
３ ６ ４ ８ ４
５ ２
９１
２１ ６２ １ １ ９２
３
．１５
４１ ２－ ７－ １６ ７ －６ ２
６９．
股 经营 现 金流 量， 占派现 公 司 总 数的３ ． 。％２ ０ １９３ ０ １和 ２０ ０ 年２这 比例一虽 然有 所 下 降，仍 达 然到 ２． ９ 但６ ９ 和％
２０
．２ Ｏ３ ＯＯ ２ ４
Ｏ２Ｏ Ｏ５
６ ７ １
７９ ６
２
５３ ３ ２
２１．
Ｏ５ ９ ．１ ９２５ １
４．２
０５ ％。２ ０
７ ０３ 年有 超 １过０ 上市 司公 红 分比率超过 ０家
。
８
％
０
其约中 ３有Ｏ家现 金分比率红至超甚 １过 ０ ０。％超
０２ ０６
１
Ｏ１
２
９
１
．０ ３ ４
能 力 派现 行 表为 明 卜 市 公 可司能 俸 了 决 用簧当 期 新
增２
Ｏ Ｏ７
１Ｏ ３
３
１Ｏ． ４６７
的股
权 融资现 金流， 即上 市 公是 通司 过 配 融 资股 和 行发
资料源来： ９ ２ ０ 年数－据 源 于应来展宇（ ０４ ， １ ０１７９ ０２） 新 股 解 分 决红现 金不足 问题的 ， 可以是说 东 的现 金 股２０ －２ ０ 也 ０ ２ ０ ７年 据数 源 于来券 证之星网 和大 智慧 软 统计件 从 左手流 到 右手， 从或 新股 东 流 老向 东 股 与， 上 市公 芷 璀。这 司 既红分 又配 的股 实现情况 相一 致 ， 我 与的 国股权融 也资 成本 较低 有。关如 表３ 所 示 ，年 来虽 然上 市 公司 的近 事 实上 ， 任何 财 务政策 都 是 特 定由主体 决 定 ， 的在 目前 市 公 上 普遍司存 在 控 股 股 的情 况东下 ， 股控股东 即
总
股体利支付水偏平 ，低 但是出却现 了ｔ：－ ｉ－ｔ 现派金在 成额为财务 策的主体决所。谓控股股 ， 是东指掌握公控
一司
倍
以上的上市司公部。公分大比例派司现非出于并 制对权到达定比例一 能，够左右股会和东事会董 决议的 ，
产负生面影 响。 控４股股东 对上 公市司 现股 金利分 配影响较 大 。． 控股 股 东 有具从 身自利 益最 化大 出发 制 定现 金股利 政 策的 倾 。向然而 在 共 同 目 标的追求 ，下 控 股股 却 东表现
社会
公股东利众益保的 ，护 而是能对公可的司未经来营 从可而以控制 司局面公股的。东照按性经理济假人说 ，
囤
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崔
＝： Ｕ＝ 笺“－ 目 ＝羞
出不同 的 分配 行为 。 目前 从的 究成 果研 来 看。 股 股 东
控 ～一
．
三 、上国公 市司现金 利发股 放 动因析 我
（分） 一法律 规法 定规
是否偏 好 现 金股利 ， 结 论尚不统 。 一者笔赞 控 同股 股东
倾向 发于放 现 金 股 利的 点观。 如因 下： 控原 股 股 东 通 过
为
了 保护债 权人 股和东 利益 的，国家 有法 关规如
减
少公司 自由的现金 流 来 降 公低 司 东 与管 理 者 股之 间 《 公法司》 、证《券》法上 公市新股司行管理发法》办和 《 等
的理成代 本； 传公递 司未盈来利息信 ；减少 净产资的账 上对市公 司发放现 股金 利 为进行行 了 范 。 括 规鼓励 为 概
价 面 ， 值 高资 产净收益 率，提 满以 足配股 求 要 取 上；市 发 放现 股 利金和限 发 制放现金 利股规定的。 套
公司 现 金。
１．发放 现 金：Ｎ 鼓励ｌ 的规定￣。 ｔ
２０ ０ ０ 年 末 ，证 国监 会 提出把现 金 分红 作 上市为 中
（ ） 国上市 司现金 股 利公放发带 来 的问 题二 我
１缺乏稳 定
和连 续性性 股 利的政 策不利于 股东作 出
公 司 再 筹 资必 的 条要 。近件年 来 ， ．监证 会出台 的 一列 系
正 确的 投决 资策 。
政策 都说明 管 机监 越 关越 关来 股 利注分 配， 保 护 小中 从
股利政 一 般 要保 策持相对 稳的 定性 和连 续性 则， 资 者投 合 权法益 入 ，手 上化 市 公司的分 红 意 识 否 ， 并采强 股 民 会对 司公 生 不产利 猜 测 的， 期发本放 金现股 利就 取 措 施 推 和 鼓动 上 市 公励司 施实 积 的极 润利分 配办 会对 公司 生未 来产的 派 现 压。在力 现金 利股政 的 决 策 法 ２ 。 ０ ４年０ ，底 国证 监会 发中布 了相关规 定 ， 把 市上 策公 中 ， 两 个因素 响影 极 大， 有 一 是 现 股金利政 策 有具 极 司再 融资 的条 件 与 金 股现利 发 状放 况 联系 起来 。该 规 强 连的 续 性 ，是二 上市 公司 的获 利能 力 越 ，高 是 放 发 定称， 越上市 公 司 最近 ３ 年未 进 现 行金 利 润 分 配 ， 得的 不
金现股 。利缺 稳 定乏 性和 连 续 性的 利股 政 策使股 民 无 社会 公 向众 增发新 股 、发 行可 转 换 司公债 或券向 原 股
法
正 确 判 公断 未司 来 的经 营 绩业， 难以正 确作 出投 资 股 东 配售股 份。
策。 决限２发 制放现金 股利规的 定。 ．
２金股 分 利 配 、． 现 留存 收益减 少 当公 司，要 权需 益
资要求公 司发 现放 金 利不股能侵 蚀 本资， 司不 能 公因 当期 的利 润和 过去 累积的 存 盈留 利 支付中 ，我如 规 国
本
时就必通过增发新须股 ， 最终导致权加均资平成本 本 付支利股引而起资减本少； 规公定现司股金只利能从
升 上
。
决在 定 向 股分 配股东 之利前 需， 要 综合 考虑各 种 公定 分司配 年当税后 利 润 ，应时 当 先 提取 定法公 积金、 因素 ， 司是 否 分配 何、 分配 、 配 多 少 直接 影 着响 法 定公 益 （ 金取法 定公 积 和金法定 益 金公之 前 应 当公 分 提如
司 未来公的 筹资 能力 和 经营业 绩。一 定 量 的内部 存留 先利 用当年 润 弥补 利亏 损 ） ，后 然可才 按股 东 有持的 股 收
益保 证 公是 司长 期 发 的展重 要 资金来 源 ，股 而则利 份比例 分 配；规 定 公 司 面账累 计税 后 利 润必 须 是 正 数为 股东 供提 了 期当收 入 ， 东股对股 利 不 的 偏 好同 直 接时 才 可发 以放现 金股 ，利以前年 度 的 亏 必 须损足 额弥 影响 公 司未来 的 股票价 格 从 而， 影响 公 的司发 。 展因
补； 定公 司如 发要 放Ｎ ￣ ， 必 须保证有
充 的偿 分 规债 ｔ就 ｌ
：此
，如 何 公 将司实现 的 收 在益 股东 和内 留 存 部之间进 能 力。如 果 公司无力 偿付到 期 债务 因或支 股付利 将使
则
公司不 能支 现 金 股付 ，利 保 以 债 行障理分合并制配定理合的 股利策 ，政是市公上司管理 其 失去偿 能 债力， 者
难以处理 实的际 问题 ，也 是尚 未解 决的财 务理 论 问 权 人的利 。 益题
一。 之
（
） 筹资成为市上 公发司放现股利 金重的 因要素 二再
西 方发 达国上家 公 司市 股利分 方 式 配确的 ，定上 是
３大 量发派现 股 金 ， 利致 导流 资动 减 产少 ．，会 使 短期
偿能 力降债 低
。公市司 在股 分利配 公与 未司 来展 之发 间、 东眼前利 益
股
现 金 利 股的支付 。 会 致现导金 流公出 司 ， 公低 与 长远 益利之 间寻 最求佳 衡平 的结 果， 与公 司的 配 股 将降 其
司
的 财务 弹 ， 性 弱公 司削 短 的期 偿债能 力 ，会影 响 增发 再等 筹行资 并 为有没内在 关的 。联我 而的情 国则 况并 企也业 的投 决资策 因。 此 司，理管 局当 决定 分在配 现金 然不截 。同公 上 市 司公股的利 分配 方 式在 很大 程 度 受到再 股 时 ， 利必权须 衡各 方 的 因素面 。
利益减 少。 筹 资行 为制 的约 。于由证监会 定 上市 规公 配股司 条的
件， ４％东 股收 取 现 金 股利， ． 要 纳 ２缴 的％ 得所税 ０， 得 既 是 近三最 个年 度 的 加权平均 净资 产 收益 率 不低 于６ 因 而一 净 些资 数产额 较 的高公 司 为，了 达到 股 的 目配 采 公从司 现的金 股 利发 放也 许 会 受 其 股 所东得 税 状况 的， 取了发放 现 金 股 以降 低 利 净资 产 ，额而 相 应 提
左所右。果一个如司公拥很有大例的比高个人按所得税 高 资净 产 益收率的办 法。在 这 种情 下况 ，发放 现 金股利
税率 税 的富 有股课 东， 其 倾向于 多留盈 利 少发放现金 表从面 来看 是 回报 投 者资 ，实际 上 了上市 成公 实司 现 则 但股 ；利 反 。果 个一公司 绝大 数股 多东属于 低收 入 配阶股 一种的手段 。 以 ０２相 如 仅 ０ ４ 年度例为 派，现的上 市 公 在 层， 的个 人 用所 得 税率较 低 ， 些股东 更 好偏当 期的 司 超中 半 过有数 再 资融 划 计 。 有公 的司甚 至 精 心计设 ， 适这 金 现利股， 其 倾向于 发多 放现 股利金。 则
使 派 额现 恰 够好 投资 缴者 现 纳金股 利 送和 红 股个 人的
囤
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o得所税 ，
或者使 派 现额 稍稍 超 过 两所者得 税 和之 这 完 。全 是 为了 满足 管 理层规定 的派现条 件， 而换 取额巨 的配 股金 才资是 真 正目的 一，做 法 相就当 于 把流 通 股 的东 这 现金 通 过 市上 公司输 送给 大股东 ，由 此生发 的税费 由 却
流通 东股和 市上 公司承担 。
． 的变现２能 力越强 ，资 产支 现付金股利 的能力越 强。 就
司公金资的 灵周活是转公 生产司经 得营以 常进正
行的必 条要 件 。司现金 股 利 分 自配 也然应 以 危不 公 及 司公产资的 动 流 为性提 。前公司 的 现金 流 量资 产 与体 流 整动 性越 强 ， 付 支金 现 股利 能的力就越 强 。其 ３公司 的筹 资 能力越强 ， 越．倾 于向 多发 现金放股 利。 公 外司部 筹 的 渠道资 越 多， 越倾 向 于多 发 放现金 股
（ ）股 利 是控股 东 股移转 金资 的 工具 三 现
一
金来般讲 ，控 股 股东 转 移资 的方 金 式要主 有 两 种 ，
少 现金利和股联交易关。关联易产生交于两有个济活经 动 利， 存留盈 。利而 新成对立 的或正 在 快速 发展的 司公
的实，之间体，交 易的本需要身合有的法基础。时，同 关联 由于期前外对资筹道不渠畅， 他一般们选少发择现放金 多 交
易 的监 程 度 ， 约 了管利 现用 金 进行 转 ， 移府 对 关股 利 留，存 利盈 。但是现 股 金利 发 放与公 司未的 来 筹制 政联 交 易 监 管越 严， 用利关 联交 易转 现 移金 的可 性能 就 越资之 间还 存 在着矛 盾 ，多 地发 放 现 金股利将 更 利于有 较 。小而现金 股 是通利 的用 财 务 分配方 式， 只要不 违 股反 公 司未 以较有来利 的条 件 行发 新证 筹券 集金资。
利
配分的法律， 即 对使他其股产 东生不的利影响 ，法律 司
难以说 “ 的对 象 ， ” 出不 于 种各关 和系原 因 ， 多 市上公 司许 为大 沦股 东 “的款机 ” 为因大股 东 占太 用多 金资 ， 提 。 许严重 多“ 血 失”的 上市 公 司入陷发展 机 。危我国上 公市 司股 利分 配没有 考虑 广 中小股 东大的 利 益， 而仅仅 考 虑如 何迎合大 股 东的需 要 现。金 股利 大 被股 利 用 ，东 成为
从市上公 司套取 现 的金手段 。
公 司４的 发 展和 投 机资 越会多 ， 倾 向 于少 发 放现 ． 越 因为 发 放 现金 股 利会 减 少 公 用 司于投 资项 目的 现－ 金 ， 以＿公司 现 金 的股 利发 放在很 大 程上度会 受 投到资 所
也法 无干预 者或 惩 罚。大股 和东关 联 企 一直 业是上市 公
金股 利。
项目 回报影的。响如果公有司良好 的发展景和有前利的 Ｉ
投
资机，会 公司 将倾向发 股放利 。少 现于 金
、四 善完我 国上 市公 司 现股金 利 放 的政发策建 议 针对 上 述问 题， 结 我合 国上 市公 司 的实 际情 况， 笔
Ｉ
）（股东 投资 偏好 满的 四 足
对
投 资从 者的 角来 看 度 ，现 股金 利是 司公未 来 现金 收 就 上者市 公现司金股 发放 提 出利 若干 建 。
议
Ｉ
益在 当 前的现的贴一表现 种， 具是确有性定 ， 的是在
公持司续经 营 的基 础 上于 期 收到本的 ； 资 本利得 实的现 而 是则在不 确 定的未来 。在成 熟的 资 本市 ，场股权 结 构分 散，当公 司理管层 不能 满 足 投 资 者 的偏 好 时， 通 股 东流将 沽空 司公 股 票， 公司的 筹资产生 重 要 影 响 。而因 ， 对 分
（
加 法建 一） 强制 设
！
Ｉ
尽快要 建中立 股小 诉讼机东制 集， 抑制大体东 股！ 过高通现派来取现金，使套中小东股承担股波价风险动 ！
的
行。为主要应 规我国范该 从证市券场和相的关 ！ 法 律 法着规手： １．尽 快实施国 股减有，持优化上市公司股 权 ！
Ｉ
２加
硬 配现金 股利成 为管理层 满 足投 资者偏 好 的 一种方 式， 投 结构 ； ． 强 法制法 规建 设 化 ， 市上 公 的司股利 分 配 资 者偏 好 获得 足满 时， 者 资就愿 意 为那 些支 现 金付股 约 束 ．； 善 息信 露 制披 ，度全 上市 公 司的 退 市破和产 投 ３ 完健 利的公 司股 承担票 高更 成的本 。 （） 司 增加 回 改报 善 形象 五 公 制度；． ４完善 所得 税 制税 ， 挥所发 得 税股 利分对 配的 调 控
！
！
Ｉ
功。市 司种 利 配 式 金： 红 一 ２能上 公三 分股 中现方分 按 ０ ％ ｌ
据根利政股的信策传号递点 观 股利改， 变投向资 税率 者征 收； 盈余 公 积 金 送 红 股 ， 股每面 值 １ 征税 按用
传元递了 要 信重 ，息即 司 公管理 当局 对 来盈未 余 的 期预 发 ％２ （ 税前 般一可扣 减 １ 期 银 存行 利款 息 用） 资本 ０ 纳年 ； 了 变化生， 利 增加 意 味着 未 来 盈利 加 ，增 利 降 意下 公 金转积 增 股 本纳 不税笔。者 议建 这三 将种 利股分配 方 股股 味 未 着盈来利 减少 。 因 此 ，派 成现 为 管者 理发出的有 关 式的课 比率 重税 调 整 新 ，这将是 促 进 上 市 司发公 放金现 司公未 来 盈状利 况的 号。我 信上 国公 市司也 开始 通 过 派 股利 重
的
要 的 政策手 段 。 现这 种形 向式投 者 传 资公 递司展 发良 的信好号。 ２ ０ 从 ０２善 公的司 形象 。 １ 司盈 利越的稳定 ， ． 公金现 股利 付 支率就 高 。越 （ ） 宽融 渠资道 别 考，虑现 股金利发 放 和 再 融二 拓 分在 股权 置 分 、 股 内部东控 没 有 制 得到根 本遏 制之 大 ，前 放现 金 股 和 利 再融资 有 着 质 本 的区别 ， 规 模发 发 大 起年， 部 上分市 公司 开 增始加 股 东 对的 回 ， 图改 报 资考的核 条件 一
试
公 司的现金 股 发利 放在 很 大 度程上 会 受其盈 利稳 放现 金 股 利 的公 司同 时进行 更 大 模规 的再 融 资 会 ， 对将
定
的性响。一般影而 言，一 公个的盈司越利定稳 ，现金股 小中 投资者 的 益构 成利 害损。 融资 渠道 拓 宽的需 要国 家利
支 率也付 就越 高 。这 是因 从稳 为 定股票 格 价 、持 较 策引政导、维 金融机构 创、新公司 身努自力多方面的共 等 好市场形 象 的 目 的出 ，发司 总 力 是维 持图 为较稳定 同的用。政作应通府过布法规颁 、公 税收优惠 、引进 资等途外
股 政 利。 策径 给 公 司 创 造 更 多 筹 的渠资 道 ， 对 租赁 融资 、 债司 并
公回
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Ｕ耻一 －凰 ；
券 资 、 补偿 融 易贸融资等 方式 进 行 导引 。再融资 制 度本 度 的主 要 矛盾 ，即股 权分 割 下恶意 的融资 和随便 社会
主给动 进 行股地利分 配 提 高 公司 来身 自再融 资 吸 的引 ， 力
社 ． ４ ０２０．
～
兰
ｊｉ
２ 胡鸿．燕 国中 市公上 司金 现分 红实证分析［ ］ 研计 Ｉ＿ 会 身 存在 的 问 题 多 较 监， 层管 应该 集中 力解 精再决融 资 制 ［ ］刘 淑 莲， ， 究
０， （３ ）２－ ５ ２ ０４ ，：９ ３．
３ 王克敏 上市公 司资本构、 股利分结及管理配股权 例 比 闲资金制造出置股使下价跌套利的机会要让上市。司公 ［ ］吕长 ， 江互相 用机制作研 究］ ［Ｊ．会计 研 究０，３ ）（３－ ８２ ０，３ ： ９ ． ４
４
淑杨 ，娥 王， 白勇革萍 ．国股分配利政策影 因响素 的实分析证 而不我是 动被 进行地 股利分配 来满 自己的 圈足钱欲望 。随 ［］
着
商化进程 的业推进和争的加剧竞 ，银行金融机构等
必须不断推 出务 创业 ， 在提新 高自身 争 竞力 同的给 时公 司供提 多更的融 机 资会。 而市上 司 本身必公 须 完经善 营和
［会计］研究 ， ００ （）３ ４－ ｊ ２．０ ，２ ： １ ．３ ［ ］ 俞乔 ， 程滢５． 国
公 红利司政策与 市波股动［ 经济］研 ，０ 究 我１ ． ２０Ｊ，
（ ３） － ０４：２ ４．
务财理管 ，维持 公司 形象 ，高信提度誉， 为来再筹将创
资 造条 件。
［］
６ 浪陈 南 姚正，春． 国利政股策信 号传作递 用实证的研 究［］ 我 Ｊ 金 ．融
究研， ０ （００：９ ７ ． ２ ０， １ ）６ —７
（ ）三采用类别股东 表 决制机 消除，股股东控 制控现
象 上市公 司 的股 分 配利 具 方 案 体可 以 由 流通 股东 和非 流股 东 召通开 类别 股 大会 东，将流 通 股 和 流非通 股
［
陈信 ］元 ７ ，冬华 陈， 旭． 司治理时现与金 利 股 ：公 基于佛 照山明的 例案研 ［］究理管世界，０ （３ １）８ ． Ｊ２．２ ０８， ：１１６— ］ ［琼 国， ８唐邹 虹． 市公司 金现利股政 影策 响因素 的证实研 ［］究 上．
财Ｊ 科经学 ，Ｏ ５ （ １）７ １３ ２ ０，２ ４：－ ５．
分开
投 票 确，保流 通 股 的利 益 东不 侵受 害。 前 ， 国目 我 上市 公 司中“ 一 股 独 大 象 的存” 使 在 得小中股 东 没有 现凭 股权 话说 的权利 但， 却这是 涉 及 股大 与 中小 股 东东 益 平 利 衡的 问题 。 资投 对者 投资 报 会回根 据 投入 的 多 少抱 有 不 同的期望 值 。 中 小股东 仅不应 充 分有表 达的 会 ，机 且而 中小 股东的利 也益应该 受 重 视到和 护保 。采
用 类别股东 决 表机 制将流 通股。 和非 流通 股分 投开票 ， 将 会保 护 小 中股东 利的益 ，并逐 消步 控股 除 股东 制控 现 。象 ） 用股 息（支付 率指 标 上市 ， 公 司现的金 股利 四采使
］ ９［应展 宇股 权分 裂、 励 问题激 股利与政策 — 中—国利股之迷 及
其成
因分析 ［］ Ｊ ．理管世界 ０，４（ ） ８ １９１２０ ，７ ：０ —． １ ［ ０廖理 ， １］ 方． 层芳持股 、 理 管利股政策上市公与司 理成代［ ］本 Ｊ ．统 计研
究， ０２（２ ： ３ ７． ２０ ， １） －２０
［ １ 孔
小文 １］ ，于笑坤 ．市公司股 利策信 政传号效递的应实证 分析 上 ［］ ＿ 管Ｉ理世界０，３ ）１（ ４ １ ８ ０２ ， ６： １ １－． ［ ２杨金 边．１］ 国中市公上 现司金股分利配状现分 析［企］业技 术开 Ｊ．发
。 ０６（ ）４－ １ ２０ ，１：９ ５ ．
３［ 天荣 ，袁１］ 红 苏亮上 市公司超 能派力的 实现研证究 ］会 计研 Ｊ．
究［， ０４ （ ：３０７ ． ２ ０ ，１ ）６ － ０
发
放数额 得 以 化 在量 用采股 息 支率付指 前标 ，
先 要监 求管部 或 交 门首 易所确认 一个股 息 支 率 。付谓所 息股支 付率 ，即 是 股 利分 额配 占 上市 公 当年 司净利润 的 率 。比监 部管门或 交
易［
王４成化 １， ］春李 ， 玲闯． 股 卢东对上公 司现金股利政策市影响 控股
的证研究［ ］实 Ｉ 管理世界＿， ０７ （）２１２ ． ２ ０ １ ：，２ １７— ５ 马曙光［ ， １ ］志黄忠， 薛云 奎． 股 分权置、 资侵 金与上 市公占 现司 股利金政策 ］ ［Ｊ ．会研计 究，０５（ ）４ ０—２０ ，９ ：４５ ．
所
应 定确这 指 一 的 标最 比低 ，率并对该 指 标进 行 标准 ６［ 长江吕， １］ 王 敏 上克市公 股司 政策的 实证分析利［ 经］济 研，究Ｊ．
化从 而。使 市上 公司 现金 股 利发 的数 放 额到 量 得 ，化保
９１ ， １）３— ８ ９９ （ ２：１ ３．
护
中股东 小益利。 前 ，目 国的 股市票 场 不还成 够熟， 我通 ７［ 魏．刚 １］中 上国市 公司股利分配 问题 究［ 研东］财北经大 出 Ｍ学
过政
策 预干来对 息股 付率 进支 行硬 性束约 以在一 定 ， 可 益的作用 。
（） 公 化司治理结 构 ，五 优约超 能 力派制现
版 社． ．０２ ０ １
程
度 上 起到维 股系价 、 控 股股督东 和 保 中护小 股 东利 ８［朱 乃 平 玉， 生 市公．司 现 股金利 政策 的 现 状及 影响 因素 分 监 １］ 孔 上
［ ］析Ｊ． 财 通讯 会学版术，０ ６ ０ （：０ ．２ ２０ ， １）２— ３ ［９ 黄娟娟 ， １ ］ 艺峰沈． 市公上 的司利政股策竟迎究合了谁 的 需要 一
公司 理治 构 结的 优 化有 利于 制约 上 市 公司 超 的能 派现 力行 ；为权 的相 对分散 有利 于制 约 上 市公司 的 超股 力能派现 行为； 金 持股 比例越 高， 市 公发司 超 生 能基 上
来
自 中国市上公司经的数验据］ ［Ｊ＇ 计研会，０究７）（— ３ ２０ ， ３６４： ． ８
［ ０肖自 由金流量 、 现２］ 珉 益利输 送现与金股 利［ ］ Ｊ经济科 ，学 ， ０ ２ ５０ （
： ７ ７ ２６） — ６
］ 刘２龙． 市慧场化进 程、最终控 制性质 人与金现股 行利 力派现 行 为的可 能 性 就越小 这种。超 越 公现金 能 力水司 ［ １雷光 勇
，平 的
现 派 行为 易 导致 公容司 运营 金资紧 张 ，影 响公 司的 长 发 期 。展有 悖 于财 务管 一理 规 律般 的， 是 此 因 须 优
化必 司公治 结理 构。 ● 【
主要参考 献 】 文 ［
原］旗红 国上 市 公股 利政司策分析［ ］ 中财 政国经济出 版 １ 中 Ｍ．
为—
—
来 自国 中股公 Ａ司的经证验 据 ］ 管［世 界 理０ ，７ ＿Ｉ ０，２
（ １）０２ ７ ２ －：１
７［
２有章 刘 ，］２肖 珍腊 市 公 司现分红金问题研究中 南财经政法 上大
学学 ，报 ５ （ ０１５ ０ ）０ ，３ ２０：—１
９［
３ Ｄ ｏ ＲａｍｅｙＪ． ｈ Ｆ ｅｎ．ｔｐｏｒ ｅｎＦｎ ｉ ｇ—ｎ ２］ ｕ Ｅ ｒｓ ｎＤ ，ｎｉ ｒＣ ｒｏ ａｉａ ｌＭａｃａ ｅ ｏｙｔ ａ
ｍｅ ｔ １ ９ ｎ，８９
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罱o试 股国及 放ｌ蓄 我金发 因 析 现 利动 ｌｉ
荣歧 婕
西议南经财大学 会计 学院 张 雪 南
【接
】 耍股利配分直是一 市上 公司务财 理管 核的心 容内之一， 因为利分配股既关 系到公 股 司的经东利益济 ， 关又 到公 系司的未发来
艮 现金股利 为作利 股配方式分 一 之， 。受到 投 资者的普欢迎 ， 遍并且成 为界世 上 多 大上市 ￣－ 的最基本分方配 式０ ０。年 末，数 ＇１ －２ ０２ 国中证监
是出把 会金 分红现为作上－市 ￣ ｚｌ再 资的筹必条件要 ＇ ， －市上 司的分 公红热情 前空 高。２０涨 ０４ 底年 ，中 证 国监 会布发了相 关 规定， 把 上公 市再司 融 的资件务现与金股发利 状况放联 系来起， 该规 称定 市－ 上￣ ｌ最ｚ近３年 进来行现金 利润配的分， ＇ － 不 向得 会公众增发 新股社、 发行 转换公 可
习
或券向股原东配售 股 份， 债金现利股越来越到 市场和监 管者受的视 ，重现 金股利 的发 情放况也越来 越规 。范本文通过研 究发 现 ，些近年
乏 放现金 利股上 的公司所 市占比增高 例 上市公，司 发放现的金利也 呈股 现出 多增的趋势 。本文将针对这一 现象上 就市司公金现股发放利 勇因 进 深行入析分 ，并 出提相的关议。 建
一【 键诃关】 市 公；司 金现股利 政； 策议 上 建
一
、
问题的
出提研及究义意
不
学少认者为 中，证监会提国出现金把红作为上 分市
司再 筹公 资的 要必 条件 政策 和 的发布上 公市司最 近３
） （的 提 一出 问
题 股政利策 现 是代公 司 大三财 管 理 政 策务 之一， 上 年 进未行 现金 润 分配利 的， 向社会 得众 公 增新股 发 是、 不
发
司利益关系的公焦点 ，又是公理财司 核的 心容内之 可行换转公司券或债原向东配售股股 的份定规是 导致
一
。所 股 谓利 策 ，政指 市上公 司 当期 把 净利润留 在存 派 现 峰高的最主 要原 因 ， 但是 笔者认 为 。 ００ 之 后的 是 ２ 年
０或者司作为股利发给放股 的东策决。方一，面 是它 公派 高峰并不完现 由全政变策所化 致。 也管理有层理性 的司 筹
资 资投 动活的逻 延辑续 公 ，司 财 理行为 的必 然 结 思考 ，是 市上 公司管理 的确 层 过 通股 分利配 行 为向 本 资 市 一；方面 ， 当股 的利政 策 不仅 可以树 立 好 良 的公 场 递传 了 公司未来 盈余 信 的息。笔 者通过 研 发究现， 另恰 近 习 象， 而且 能 激 发 广大投资者 对 公司 持续 资 的投热 些 年放 现发 股金
利 上市 公 司的所占 例比 增高 ，上 公市司 形 青从 而 使 公司 得获长 期、 ，稳 定 的发展条件 和 会机。 在制 放 的现发金 股 也利 现 呈增出多的趋 势 。 文本将针 对这一 股 政策 之利后 要进 行股利 分 配， 利分 一直 是 配上市 现 象，上 市公 司 现金 股 发放利 动 因行进 深入 析分。 股就 并
提司务管理财的核内容心一 。之因为 利分股既关系配 到出 政策议建。 司
股 东 的经济 利 益。 关系到 公司 未来 发 的 展。现 金 又 （）究 意 二 研
义
利为股利分作配式之一方，受到 资者 投的普欢遍迎 ，
牛 成为 界 世大上多数 上市 公司 的最基本 配 分方式 ， 且 因
理论在方 面 ，淑莲和刘胡燕鸿（ ０３ 的 究研结论 ２表 ）０
明 当。一部分 公 司 现的金分 红 超过 其股 自由现 权金流 相
：
匕是一 个 得 关值注的领域 。金 股 利现 是以 现金形 式发 量 ， 其放 分 红的金 来 源现 于股配 融 ； 上市资 司 公现金 红分 和 利 ，向 股东 的 际收实 益 国。通 常称 为 “ 利 ” 放发 决 策当 的每 期收 股 和资益 产模 呈规正相 。关资与 负债 产 股 是我 红 。 见 金 利称股 为 派或现分 。 红 率呈 相负关 ； 金 分也红与 公司 投的 资机会有 关， 现 相 来对
２
０ ００年， 末中国监会证出提现金分红把作为上公市 说 传统。业行现的金分红于高高科行业技。吕长江王和 习
筹资的 必 要条 件 ，上市公 的司分 红 情热空前 高涨 克 。 敏９（９ 的研 究 现 ， 发再 １９） 于 现 金对股 利 分 配 的公 司 ，其
匠
来年证会监 台的一出列系策政都说明监管机 越来关 利支股付平主水受要前期利股付额支和当期盈 利水平
关注股利分遗配， 保从护中投小资者的法权益合人手。 及其 化的变响。影同时，金现利股配分要主受公到司 规 虽 化 上公 市司的红分识意， 采取并施推措和动励上市 鼓模 、股权东益、 利能力 、 盈 动流力、 代能成本理、 有及法国 司 实施极的积润利配分办。２法 ００ ４年底 ， 中国证 会监 人控股程度及债负等因素率影响， 而且公 的司票股股利 乏了相 关定规， 布把 上市司再融资公的条件与现股金 利 支付额现金股利支与付水相互影平响。淑娥 杨、王和 勇 发勺放况联系起来情该。定称 规， 上公市 司近最 年未３ 革萍（白 ０ 的０实证研结果表究明， ２ ）０现 金利股主要受货
生 金现利 润 分 配 ， 的 向得社会 公 众 增 发新 股、 行 币资金余 额和可供 配分 润 两利因素 的影响
。俞乔 和程 滢 行 不发
－
， Ｉ转换公债券司向原股东配售或份股。金现股利来越 越０（ 的１证研究结论发现实， ２０ ） 无 首论分次还红是一的般 到
场市 监和管 者的 视 。 重金股利 的发 情 况 也放越 来 年度 分红 ， 市 场对单 纯 发现 放金股利 相对于股 票股 或 利 现亟 范 这 意味。着管 理层 开 始意注到 市公 司上 的现金股 者 混合 利而 股 不敏 感 。言而 。且金 股现利 为作首次分 红 规
发
放问题 。
支
方付式不市场受欢 。超迎额收益显著为负值陈浪南。
围
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m姚 正和春 （ ０ ０ 实 研 究 证股 利了能 否作 为 效 的信有号 ２０ ）
一
方
有面 增资扩着股 的 内 需 求在； 另一方 面 试也图给股
传机递制 问题 ， 研究结果 表 明 ，对 股 和红配 股言 而 ， 相现 东提 供 些一回 以报建立 良 好信的 。 第誉二阶段 为 １９ ９ ４金股利 不能 成为有效 的传 机 制 。递陈元 、陈冬 信华 和时 年到 １ ９ ９年９ ，在这 阶段个 放发 金现 股 利 公的 司 数不量
旭 （ ３）０２ ０ 的研究 结 论表 明 ，照山明现 金 股利 可 能 大是 断 减 ， 佛少不 放 现 金发利股 不也送 股 红、不转 增本股的 司公
股
转 移 东金资 工具的 ， 没并有 反 映通流股 股东 的利 和 益数量不 断上 升。 上市 司逐渐公 现 证发 券市 是场 “ 个钱 圈 ”愿 望。 国琼和 唐虹 （０ 邹５ 实证 研的究 果结 明表， 国 好的地 方 且证 券，市 场种各法 规 不完 善 ，不度健 全 ，２ ） ０我 并制
上市 公 严司 的重 代理问题 对 利 政策股产 了生重 的 影 因要而上市 公司 股分利配 较比 随 ，意往往以一 句 “ 不 分
暂
，响 非通 流股东股倾 于向派发现 金股 利。 另外， 市场 行政 配 ”了 事而且 ，。 大一部 分 上公市司 胎脱于 来 原 国有的
监管手 段对 股利很 政 的策影响 也较比大 。 展宇应（ ０ ４）２ ０ 企认业 ， 策 上性 市较比严重 ， 市没后有足 的盈 余够 于 政 上用
为
，由 于当 中前国 经济 部外 约束 失 ， 股 效股东 控（非流 通 分 不 足配 为 怪第。 三阶段 为２０ ０ ０ 开年 至今 ，始 ０年 ００ 股股 东 ） ２其 理 代人 作为 “及 内 部 人 ”为所欲 为， 以 各 种 “ 合以 发后 现金 股放利 的 公数量司 增猛， 总公占司 的数比例 法” 的财务 行 为 犯 侵流 通 股股东权 益， 而 导致 财务决 维 持在 ５ ％ 右左 这。 与 管监部门从 ２ ０ 年 始开将 市上 进 Ｏ００
策 扭曲， 利
股
分配 为的异 化也就行 自然形 成。了述上文 公 司金 现红分 为作接融 直资一 的前个提条 有 件。关
献 笔对 研 者究 现 股利金有 很大 帮助 ，研究 总结 为 四 ： 类 影 响上 市公 司现金 利 股政 策的 因 ； 素现 金股利 能否传 递 信 号； 金股 利配 分 为非流股 股通 利东益 服务 ： 分置 现 股权 现与金股 政利策异化 。从 目前 国对现 内金 股 的研利究文
表
１ 我 国证券 市场 现金 股 的 利历 年分 情配况 年 份 分 配 包中括 现金 股 （利） 家
１ ９ ２９ １ ９９３ ９１９４ １９ ９５ ９３ １ ４７ ２３３ １ ７３
所 占
比列【 ） ％ ７
３５ ８ ３８ ０３ ．８ ０ ０ ７ ３．５ ５
６ 蔓
献
看 来 ，还有深入没探讨金股利现放的发因动。 在实
践方面 ， 讨 、 制定探完 现金股 善发利放 的策政 建 议
够规 范能 上 公 市司金现股 利 发 行放 ， 降为低代 理成本 。
在 市上 司所 有权公和 经 权营 分 开的 前 提下， 层理作 为 管
东股的代 理人，两 都者 尽 力将追 求自效身用 最 的大化 ， 这 将导 致他 的们 终 目最标 现 分歧出 。因 为 股追 求东 是的 尽 能 可低 风 险下的 资所 本得获 的大最回 报 ， 管层 的理
而
１９ ９６ １
９９ １７９ ９８
１ ５７
２ ２ ２０ ５０
３ ２． ３ ０
９２． ５ ３ ２ ９３ ８
１ ９９９２０
００
２ ０１０２ ０ ０２
３５
３
６ ４１
８６ ６ ５９ ３
３ － ６ ６２
５ ５ ７７
６１４１ ． ５ｌ５ ２ ０
目
标则 是尽 可地能 利 用股东 的 源追 资 自身 的求利 益， 并而 非总以股 东的最大 利益 目标 。现 金为 股利发 放在将一
定
程度作为上股东间接控代理人的一种手制。由于信段
息 对不 ， 司管理称层拥 有对 企 未 业来展发的 幕内 信 ，息公 但
资 者投 往不往能 接 直得获这 些信 息 ， 司过通发 放现
公２ ０
０ ３
２ ０ ４０
５５６
０７ ０
４． ５１３
５． ３ ３９
２ ０
０
５００２６ ２ ００ ７
５６９ ６９
６ ８７ ０
４
６ ．１ ３
４ ４ ５ ８５ ３ ２．
０
金利 股可以传 公递司 的未 信息来 当。 理管 对层公 未来司 发展 景前看好 时 ，们 将 会通过 支付现金 股 来 反 利映 公他 未司来 状的况 如。 果 强加 上 市 公 司的现 金股 发利放 力 度， 改善 投 资者 益收 结 中 现金 构股利 的比率 ， 而使 将从得投 资者 对未 来
收 益预 期产的 生 变改， 形 成 以并价值 型 投资 主为的理 性预 期， 以 减小 场市投 机 ， 造良好 的 可
市场 营环境。
资料 来 ：源 ９２ ０ 年 数２ 据来 源 于陈 信 元 、陈冬 华 １ －９ ０
１和 时
旭（ ３０，０ ２ ２ ０２ ０ ） ０ ２－０ ７数年据来源证券之星 于网 和大
智 慧 件 软统计 理 。整
２金 股 分配利 不稳定 少，连 性。 续 ．缺
我
国 大 多数上市 公 司没有 晰明的 股政利 策目标 在
，、二我国 上公 司现市 股 利发金 现放 状带 及来的问 题（ 一 ）我国 上公市 司 现股金利 放发现 １现状 股金 利放 呈现阶发 性段 征 特。 ．
股 支利上 具付有 大 较随意的性 ， 时 年一分 配一 股次 利， 有 有时 两三 年 至甚隔 数年间 分配才 股 ，利少数 公有司时 中分报 配股 利，且 股利付支的数 额 是也忽 忽高低， 少连 续 缺
从
表 中可２ 以现发， ９ ２６０ 年 问 ，１９－ ０ ４连续２ 年和 ３ 从 表１ 可 看 出 以，国上市 公 司现金 股利 放发可 以 性 。 我０ ０ 年后前呈 现 高 分 为 三个阶 段： 一 阶 为段１ ９第９ ４ 年 前以， 个 这阶 的段 主 年 仅派现 公 司 占所有 公司 比例在 ２ ０
之后 有下所降 ；只 有少 数公连续司 年４ 以上分配仅 要 特点是配分利的股公司占了绝多数 大， 在而分 配公 的峰
，连 仅占派 现 公 中司， 采用股方式和采送用现方金式的公 司都 了占５ ％ 现金 股 利 ； 续 ９年 仅 现 派 司 只 公 ２家 有，０
．
占所有 公的比司 为例Ｏ ４ －９％ 。此外 ， 所 以上 比的例 这。个阶多以新上段市公司主 ，为这些公司 司 比的例为１ ，
％圈
维普 资 讯tht:p/ww/w.cqiv.pcm
o表 ２
中国 上市公 司 （Ａ股 ） 续仅分 配 现金股 利概 连况
份 年９ １ ９６ ４ ４８ １ ５Ｏ ３ ２ １ ６９ ９ １ ９９７ ６８８ ４ １５ ５４ ３ ２２ ６２ ４９１ ８ ９４７ ９ １９９ ９ ４ ６ ２ ５ ３ ３ ２ １９ ９ ９８３ ９９ ４ ２ １６５ １４２ ８ ４５ ８ ２ ０ ００１ ３ Ｏ ５Ｏ Ｏ ４８ ５３ ２ ５３ ７１ １１ １５ Ｏ Ｏ１ ２１Ｏ １９ ４ ７５ ３ ５８ ２Ｏ ３ １ ７１ ２０ ２ ０８１ １Ｏ ５５ １２ ３ ｏ７２１ ２ Ｏ ０３ ２ ０ Ｏ４ Ｏ２ Ｏ５ １ ８３ ４１３７ ２ Ｏ０６ ３１ ４４ ５２５ ２Ｏ ７ １Ｏ ５５ Ｏ９ ８
４上
市 公 司总数 仅 派 现公 司数目 连
续 ２ 仅 派现 司公 年数目
１４ １
９ ２ ７８２ ５４ ４ ３ １ ３５４ ５
续 连年 仅３ 派 现公司 数目
连续 年 ４仅 派 现 公司
数 目
连 ５续仅年 派现 司公
数 目
连续６年 仅派公现司
数目
５
４ ２
２
１ ２ ８
７
２ ２
１
７ ４ １ ＿一
连续
７年 仅现公派司 数
目
续 连年８ 派 现仅 司公
数目
连
续年仅 ９ 现公派 司
数 目
料资源 来：０ １ ０２２ ０ － ４０数年据源于来杨金 边 （０ ６２） － ０２ ０２ ０，０ ０ ５７数年据源于证来券 之星和网大智软慧件统计理整 。 －
￣ｓ 有连中 ４续年以仅上发现放股金利司所公占比 － － 例
呈Ｊ现 可 喜的长 增 势。 趋 ３超 能派力现 行 为是 最近三年较 为 突 出现 的 象 ．。 超能 力 派 的 现定义为 ： 超 越公司 现 能 金力 水平的派
表 ３
国高中现上派公司数市及其量布情分
年况 份１ 股现派３≥ ０ 元 其 ３中元公 司占 配公分司数总 司数公 量９１ ９７ ２ 数量 ３ ９例 （比） ％ １ ．５ ８
现， 每股即派现额大于金股每营经现流金量， 种派现这
为行容易 导致公 司营 运资 金紧张 影，响 公司 的 长期 发 展 它。 是有 于 财务管 理 的一悖 规 般 的。从我律 国市的 场统 计 来看，超 能 力现 行派为 在２ ｏ０ Ｏ 年后格 以 弓 外注人
意 。２ ０ ０年 ０共有 ２ 家Ｏ上 市 公司每 股 现 金 派 大额于 每 １
１ ９９８１９
９９ Ｏ ２Ｏ Ｏ２ ＯＯ１
０ ２０
３ ２６
３ ６ ４ ８ ４
５ ２
９１
２１ ６２ １ １ ９２
３
．１５
４１ ２－ ７－ １６ ７ －６ ２
６９．
股 经营 现 金流 量， 占派现 公 司 总 数的３ ． 。％２ ０ １９３ ０ １和 ２０ ０ 年２这 比例一虽 然有 所 下 降，仍 达 然到 ２． ９ 但６ ９ 和％
２０
．２ Ｏ３ ＯＯ ２ ４
Ｏ２Ｏ Ｏ５
６ ７ １
７９ ６
２
５３ ３ ２
２１．
Ｏ５ ９ ．１ ９２５ １
４．２
０５ ％。２ ０
７ ０３ 年有 超 １过０ 上市 司公 红 分比率超过 ０家
。
８
％
０
其约中 ３有Ｏ家现 金分比率红至超甚 １过 ０ ０。％超
０２ ０６
１
Ｏ１
２
９
１
．０ ３ ４
能 力 派现 行 表为 明 卜 市 公 可司能 俸 了 决 用簧当 期 新
增２
Ｏ Ｏ７
１Ｏ ３
３
１Ｏ． ４６７
的股
权 融资现 金流， 即上 市 公是 通司 过 配 融 资股 和 行发
资料源来： ９ ２ ０ 年数－据 源 于应来展宇（ ０４ ， １ ０１７９ ０２） 新 股 解 分 决红现 金不足 问题的 ， 可以是说 东 的现 金 股２０ －２ ０ 也 ０ ２ ０ ７年 据数 源 于来券 证之星网 和大 智慧 软 统计件 从 左手流 到 右手， 从或 新股 东 流 老向 东 股 与， 上 市公 芷 璀。这 司 既红分 又配 的股 实现情况 相一 致 ， 我 与的 国股权融 也资 成本 较低 有。关如 表３ 所 示 ，年 来虽 然上 市 公司 的近 事 实上 ， 任何 财 务政策 都 是 特 定由主体 决 定 ， 的在 目前 市 公 上 普遍司存 在 控 股 股 的情 况东下 ， 股控股东 即
总
股体利支付水偏平 ，低 但是出却现 了ｔ：－ ｉ－ｔ 现派金在 成额为财务 策的主体决所。谓控股股 ， 是东指掌握公控
一司
倍
以上的上市司公部。公分大比例派司现非出于并 制对权到达定比例一 能，够左右股会和东事会董 决议的 ，
产负生面影 响。 控４股股东 对上 公市司 现股 金利分 配影响较 大 。． 控股 股 东 有具从 身自利 益最 化大 出发 制 定现 金股利 政 策的 倾 。向然而 在 共 同 目 标的追求 ，下 控 股股 却 东表现
社会
公股东利众益保的 ，护 而是能对公可的司未经来营 从可而以控制 司局面公股的。东照按性经理济假人说 ，
囤
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崔
＝： Ｕ＝ 笺“－ 目 ＝羞
出不同 的 分配 行为 。 目前 从的 究成 果研 来 看。 股 股 东
控 ～一
．
三 、上国公 市司现金 利发股 放 动因析 我
（分） 一法律 规法 定规
是否偏 好 现 金股利 ， 结 论尚不统 。 一者笔赞 控 同股 股东
倾向 发于放 现 金 股 利的 点观。 如因 下： 控原 股 股 东 通 过
为
了 保护债 权人 股和东 利益 的，国家 有法 关规如
减
少公司 自由的现金 流 来 降 公低 司 东 与管 理 者 股之 间 《 公法司》 、证《券》法上 公市新股司行管理发法》办和 《 等
的理成代 本； 传公递 司未盈来利息信 ；减少 净产资的账 上对市公 司发放现 股金 利 为进行行 了 范 。 括 规鼓励 为 概
价 面 ， 值 高资 产净收益 率，提 满以 足配股 求 要 取 上；市 发 放现 股 利金和限 发 制放现金 利股规定的。 套
公司 现 金。
１．发放 现 金：Ｎ 鼓励ｌ 的规定￣。 ｔ
２０ ０ ０ 年 末 ，证 国监 会 提出把现 金 分红 作 上市为 中
（ ） 国上市 司现金 股 利公放发带 来 的问 题二 我
１缺乏稳 定
和连 续性性 股 利的政 策不利于 股东作 出
公 司 再 筹 资必 的 条要 。近件年 来 ， ．监证 会出台 的 一列 系
正 确的 投决 资策 。
政策 都说明 管 机监 越 关越 关来 股 利注分 配， 保 护 小中 从
股利政 一 般 要保 策持相对 稳的 定性 和连 续性 则， 资 者投 合 权法益 入 ，手 上化 市 公司的分 红 意 识 否 ， 并采强 股 民 会对 司公 生 不产利 猜 测 的， 期发本放 金现股 利就 取 措 施 推 和 鼓动 上 市 公励司 施实 积 的极 润利分 配办 会对 公司 生未 来产的 派 现 压。在力 现金 利股政 的 决 策 法 ２ 。 ０ ４年０ ，底 国证 监会 发中布 了相关规 定 ， 把 市上 策公 中 ， 两 个因素 响影 极 大， 有 一 是 现 股金利政 策 有具 极 司再 融资 的条 件 与 金 股现利 发 状放 况 联系 起来 。该 规 强 连的 续 性 ，是二 上市 公司 的获 利能 力 越 ，高 是 放 发 定称， 越上市 公 司 最近 ３ 年未 进 现 行金 利 润 分 配 ， 得的 不
金现股 。利缺 稳 定乏 性和 连 续 性的 利股 政 策使股 民 无 社会 公 向众 增发新 股 、发 行可 转 换 司公债 或券向 原 股
法
正 确 判 公断 未司 来 的经 营 绩业， 难以正 确作 出投 资 股 东 配售股 份。
策。 决限２发 制放现金 股利规的 定。 ．
２金股 分 利 配 、． 现 留存 收益减 少 当公 司，要 权需 益
资要求公 司发 现放 金 利不股能侵 蚀 本资， 司不 能 公因 当期 的利 润和 过去 累积的 存 盈留 利 支付中 ，我如 规 国
本
时就必通过增发新须股 ， 最终导致权加均资平成本 本 付支利股引而起资减本少； 规公定现司股金只利能从
升 上
。
决在 定 向 股分 配股东 之利前 需， 要 综合 考虑各 种 公定 分司配 年当税后 利 润 ，应时 当 先 提取 定法公 积金、 因素 ， 司是 否 分配 何、 分配 、 配 多 少 直接 影 着响 法 定公 益 （ 金取法 定公 积 和金法定 益 金公之 前 应 当公 分 提如
司 未来公的 筹资 能力 和 经营业 绩。一 定 量 的内部 存留 先利 用当年 润 弥补 利亏 损 ） ，后 然可才 按股 东 有持的 股 收
益保 证 公是 司长 期 发 的展重 要 资金来 源 ，股 而则利 份比例 分 配；规 定 公 司 面账累 计税 后 利 润必 须 是 正 数为 股东 供提 了 期当收 入 ， 东股对股 利 不 的 偏 好同 直 接时 才 可发 以放现 金股 ，利以前年 度 的 亏 必 须损足 额弥 影响 公 司未来 的 股票价 格 从 而， 影响 公 的司发 。 展因
补； 定公 司如 发要 放Ｎ ￣ ， 必 须保证有
充 的偿 分 规债 ｔ就 ｌ
：此
，如 何 公 将司实现 的 收 在益 股东 和内 留 存 部之间进 能 力。如 果 公司无力 偿付到 期 债务 因或支 股付利 将使
则
公司不 能支 现 金 股付 ，利 保 以 债 行障理分合并制配定理合的 股利策 ，政是市公上司管理 其 失去偿 能 债力， 者
难以处理 实的际 问题 ，也 是尚 未解 决的财 务理 论 问 权 人的利 。 益题
一。 之
（
） 筹资成为市上 公发司放现股利 金重的 因要素 二再
西 方发 达国上家 公 司市 股利分 方 式 配确的 ，定上 是
３大 量发派现 股 金 ， 利致 导流 资动 减 产少 ．，会 使 短期
偿能 力降债 低
。公市司 在股 分利配 公与 未司 来展 之发 间、 东眼前利 益
股
现 金 利 股的支付 。 会 致现导金 流公出 司 ， 公低 与 长远 益利之 间寻 最求佳 衡平 的结 果， 与公 司的 配 股 将降 其
司
的 财务 弹 ， 性 弱公 司削 短 的期 偿债能 力 ，会影 响 增发 再等 筹行资 并 为有没内在 关的 。联我 而的情 国则 况并 企也业 的投 决资策 因。 此 司，理管 局当 决定 分在配 现金 然不截 。同公 上 市 司公股的利 分配 方 式在 很大 程 度 受到再 股 时 ， 利必权须 衡各 方 的 因素面 。
利益减 少。 筹 资行 为制 的约 。于由证监会 定 上市 规公 配股司 条的
件， ４％东 股收 取 现 金 股利， ． 要 纳 ２缴 的％ 得所税 ０， 得 既 是 近三最 个年 度 的 加权平均 净资 产 收益 率 不低 于６ 因 而一 净 些资 数产额 较 的高公 司 为，了 达到 股 的 目配 采 公从司 现的金 股 利发 放也 许 会 受 其 股 所东得 税 状况 的， 取了发放 现 金 股 以降 低 利 净资 产 ，额而 相 应 提
左所右。果一个如司公拥很有大例的比高个人按所得税 高 资净 产 益收率的办 法。在 这 种情 下况 ，发放 现 金股利
税率 税 的富 有股课 东， 其 倾向于 多留盈 利 少发放现金 表从面 来看 是 回报 投 者资 ，实际 上 了上市 成公 实司 现 则 但股 ；利 反 。果 个一公司 绝大 数股 多东属于 低收 入 配阶股 一种的手段 。 以 ０２相 如 仅 ０ ４ 年度例为 派，现的上 市 公 在 层， 的个 人 用所 得 税率较 低 ， 些股东 更 好偏当 期的 司 超中 半 过有数 再 资融 划 计 。 有公 的司甚 至 精 心计设 ， 适这 金 现利股， 其 倾向于 发多 放现 股利金。 则
使 派 额现 恰 够好 投资 缴者 现 纳金股 利 送和 红 股个 人的
囤
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o得所税 ，
或者使 派 现额 稍稍 超 过 两所者得 税 和之 这 完 。全 是 为了 满足 管 理层规定 的派现条 件， 而换 取额巨 的配 股金 才资是 真 正目的 一，做 法 相就当 于 把流 通 股 的东 这 现金 通 过 市上 公司输 送给 大股东 ，由 此生发 的税费 由 却
流通 东股和 市上 公司承担 。
． 的变现２能 力越强 ，资 产支 现付金股利 的能力越 强。 就
司公金资的 灵周活是转公 生产司经 得营以 常进正
行的必 条要 件 。司现金 股 利 分 自配 也然应 以 危不 公 及 司公产资的 动 流 为性提 。前公司 的 现金 流 量资 产 与体 流 整动 性越 强 ， 付 支金 现 股利 能的力就越 强 。其 ３公司 的筹 资 能力越强 ， 越．倾 于向 多发 现金放股 利。 公 外司部 筹 的 渠道资 越 多， 越倾 向 于多 发 放现金 股
（ ）股 利 是控股 东 股移转 金资 的 工具 三 现
一
金来般讲 ，控 股 股东 转 移资 的方 金 式要主 有 两 种 ，
少 现金利和股联交易关。关联易产生交于两有个济活经 动 利， 存留盈 。利而 新成对立 的或正 在 快速 发展的 司公
的实，之间体，交 易的本需要身合有的法基础。时，同 关联 由于期前外对资筹道不渠畅， 他一般们选少发择现放金 多 交
易 的监 程 度 ， 约 了管利 现用 金 进行 转 ， 移府 对 关股 利 留，存 利盈 。但是现 股 金利 发 放与公 司未的 来 筹制 政联 交 易 监 管越 严， 用利关 联交 易转 现 移金 的可 性能 就 越资之 间还 存 在着矛 盾 ，多 地发 放 现 金股利将 更 利于有 较 。小而现金 股 是通利 的用 财 务 分配方 式， 只要不 违 股反 公 司未 以较有来利 的条 件 行发 新证 筹券 集金资。
利
配分的法律， 即 对使他其股产 东生不的利影响 ，法律 司
难以说 “ 的对 象 ， ” 出不 于 种各关 和系原 因 ， 多 市上公 司许 为大 沦股 东 “的款机 ” 为因大股 东 占太 用多 金资 ， 提 。 许严重 多“ 血 失”的 上市 公 司入陷发展 机 。危我国上 公市 司股 利分 配没有 考虑 广 中小股 东大的 利 益， 而仅仅 考 虑如 何迎合大 股 东的需 要 现。金 股利 大 被股 利 用 ，东 成为
从市上公 司套取 现 的金手段 。
公 司４的 发 展和 投 机资 越会多 ， 倾 向 于少 发 放现 ． 越 因为 发 放 现金 股 利会 减 少 公 用 司于投 资项 目的 现－ 金 ， 以＿公司 现 金 的股 利发 放在很 大 程上度会 受 投到资 所
也法 无干预 者或 惩 罚。大股 和东关 联 企 一直 业是上市 公
金股 利。
项目 回报影的。响如果公有司良好 的发展景和有前利的 Ｉ
投
资机，会 公司 将倾向发 股放利 。少 现于 金
、四 善完我 国上 市公 司 现股金 利 放 的政发策建 议 针对 上 述问 题， 结 我合 国上 市公 司 的实 际情 况， 笔
Ｉ
）（股东 投资 偏好 满的 四 足
对
投 资从 者的 角来 看 度 ，现 股金 利是 司公未 来 现金 收 就 上者市 公现司金股 发放 提 出利 若干 建 。
议
Ｉ
益在 当 前的现的贴一表现 种， 具是确有性定 ， 的是在
公持司续经 营 的基 础 上于 期 收到本的 ； 资 本利得 实的现 而 是则在不 确 定的未来 。在成 熟的 资 本市 ，场股权 结 构分 散，当公 司理管层 不能 满 足 投 资 者 的偏 好 时， 通 股 东流将 沽空 司公 股 票， 公司的 筹资产生 重 要 影 响 。而因 ， 对 分
（
加 法建 一） 强制 设
！
Ｉ
尽快要 建中立 股小 诉讼机东制 集， 抑制大体东 股！ 过高通现派来取现金，使套中小东股承担股波价风险动 ！
的
行。为主要应 规我国范该 从证市券场和相的关 ！ 法 律 法着规手： １．尽 快实施国 股减有，持优化上市公司股 权 ！
Ｉ
２加
硬 配现金 股利成 为管理层 满 足投 资者偏 好 的 一种方 式， 投 结构 ； ． 强 法制法 规建 设 化 ， 市上 公 的司股利 分 配 资 者偏 好 获得 足满 时， 者 资就愿 意 为那 些支 现 金付股 约 束 ．； 善 息信 露 制披 ，度全 上市 公 司的 退 市破和产 投 ３ 完健 利的公 司股 承担票 高更 成的本 。 （） 司 增加 回 改报 善 形象 五 公 制度；． ４完善 所得 税 制税 ， 挥所发 得 税股 利分对 配的 调 控
！
！
Ｉ
功。市 司种 利 配 式 金： 红 一 ２能上 公三 分股 中现方分 按 ０ ％ ｌ
据根利政股的信策传号递点 观 股利改， 变投向资 税率 者征 收； 盈余 公 积 金 送 红 股 ， 股每面 值 １ 征税 按用
传元递了 要 信重 ，息即 司 公管理 当局 对 来盈未 余 的 期预 发 ％２ （ 税前 般一可扣 减 １ 期 银 存行 利款 息 用） 资本 ０ 纳年 ； 了 变化生， 利 增加 意 味着 未 来 盈利 加 ，增 利 降 意下 公 金转积 增 股 本纳 不税笔。者 议建 这三 将种 利股分配 方 股股 味 未 着盈来利 减少 。 因 此 ，派 成现 为 管者 理发出的有 关 式的课 比率 重税 调 整 新 ，这将是 促 进 上 市 司发公 放金现 司公未 来 盈状利 况的 号。我 信上 国公 市司也 开始 通 过 派 股利 重
的
要 的 政策手 段 。 现这 种形 向式投 者 传 资公 递司展 发良 的信好号。 ２ ０ 从 ０２善 公的司 形象 。 １ 司盈 利越的稳定 ， ． 公金现 股利 付 支率就 高 。越 （ ） 宽融 渠资道 别 考，虑现 股金利发 放 和 再 融二 拓 分在 股权 置 分 、 股 内部东控 没 有 制 得到根 本遏 制之 大 ，前 放现 金 股 和 利 再融资 有 着 质 本 的区别 ， 规 模发 发 大 起年， 部 上分市 公司 开 增始加 股 东 对的 回 ， 图改 报 资考的核 条件 一
试
公 司的现金 股 发利 放在 很 大 度程上 会 受其盈 利稳 放现 金 股 利 的公 司同 时进行 更 大 模规 的再 融 资 会 ， 对将
定
的性响。一般影而 言，一 公个的盈司越利定稳 ，现金股 小中 投资者 的 益构 成利 害损。 融资 渠道 拓 宽的需 要国 家利
支 率也付 就越 高 。这 是因 从稳 为 定股票 格 价 、持 较 策引政导、维 金融机构 创、新公司 身努自力多方面的共 等 好市场形 象 的 目 的出 ，发司 总 力 是维 持图 为较稳定 同的用。政作应通府过布法规颁 、公 税收优惠 、引进 资等途外
股 政 利。 策径 给 公 司 创 造 更 多 筹 的渠资 道 ， 对 租赁 融资 、 债司 并
公回
维
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Ｕ耻一 －凰 ；
券 资 、 补偿 融 易贸融资等 方式 进 行 导引 。再融资 制 度本 度 的主 要 矛盾 ，即股 权分 割 下恶意 的融资 和随便 社会
主给动 进 行股地利分 配 提 高 公司 来身 自再融 资 吸 的引 ， 力
社 ． ４ ０２０．
～
兰
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２ 胡鸿．燕 国中 市公上 司金 现分 红实证分析［ ］ 研计 Ｉ＿ 会 身 存在 的 问 题 多 较 监， 层管 应该 集中 力解 精再决融 资 制 ［ ］刘 淑 莲， ， 究
０， （３ ）２－ ５ ２ ０４ ，：９ ３．
３ 王克敏 上市公 司资本构、 股利分结及管理配股权 例 比 闲资金制造出置股使下价跌套利的机会要让上市。司公 ［ ］吕长 ， 江互相 用机制作研 究］ ［Ｊ．会计 研 究０，３ ）（３－ ８２ ０，３ ： ９ ． ４
４
淑杨 ，娥 王， 白勇革萍 ．国股分配利政策影 因响素 的实分析证 而不我是 动被 进行地 股利分配 来满 自己的 圈足钱欲望 。随 ［］
着
商化进程 的业推进和争的加剧竞 ，银行金融机构等
必须不断推 出务 创业 ， 在提新 高自身 争 竞力 同的给 时公 司供提 多更的融 机 资会。 而市上 司 本身必公 须 完经善 营和
［会计］研究 ， ００ （）３ ４－ ｊ ２．０ ，２ ： １ ．３ ［ ］ 俞乔 ， 程滢５． 国
公 红利司政策与 市波股动［ 经济］研 ，０ 究 我１ ． ２０Ｊ，
（ ３） － ０４：２ ４．
务财理管 ，维持 公司 形象 ，高信提度誉， 为来再筹将创
资 造条 件。
［］
６ 浪陈 南 姚正，春． 国利政股策信 号传作递 用实证的研 究［］ 我 Ｊ 金 ．融
究研， ０ （００：９ ７ ． ２ ０， １ ）６ —７
（ ）三采用类别股东 表 决制机 消除，股股东控 制控现
象 上市公 司 的股 分 配利 具 方 案 体可 以 由 流通 股东 和非 流股 东 召通开 类别 股 大会 东，将流 通 股 和 流非通 股
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陈信 ］元 ７ ，冬华 陈， 旭． 司治理时现与金 利 股 ：公 基于佛 照山明的 例案研 ［］究理管世界，０ （３ １）８ ． Ｊ２．２ ０８， ：１１６— ］ ［琼 国， ８唐邹 虹． 市公司 金现利股政 影策 响因素 的证实研 ［］究 上．
财Ｊ 科经学 ，Ｏ ５ （ １）７ １３ ２ ０，２ ４：－ ５．
分开
投 票 确，保流 通 股 的利 益 东不 侵受 害。 前 ， 国目 我 上市 公 司中“ 一 股 独 大 象 的存” 使 在 得小中股 东 没有 现凭 股权 话说 的权利 但， 却这是 涉 及 股大 与 中小 股 东东 益 平 利 衡的 问题 。 资投 对者 投资 报 会回根 据 投入 的 多 少抱 有 不 同的期望 值 。 中 小股东 仅不应 充 分有表 达的 会 ，机 且而 中小 股东的利 也益应该 受 重 视到和 护保 。采
用 类别股东 决 表机 制将流 通股。 和非 流通 股分 投开票 ， 将 会保 护 小 中股东 利的益 ，并逐 消步 控股 除 股东 制控 现 。象 ） 用股 息（支付 率指 标 上市 ， 公 司现的金 股利 四采使
］ ９［应展 宇股 权分 裂、 励 问题激 股利与政策 — 中—国利股之迷 及
其成
因分析 ［］ Ｊ ．理管世界 ０，４（ ） ８ １９１２０ ，７ ：０ —． １ ［ ０廖理 ， １］ 方． 层芳持股 、 理 管利股政策上市公与司 理成代［ ］本 Ｊ ．统 计研
究， ０２（２ ： ３ ７． ２０ ， １） －２０
［ １ 孔
小文 １］ ，于笑坤 ．市公司股 利策信 政传号效递的应实证 分析 上 ［］ ＿ 管Ｉ理世界０，３ ）１（ ４ １ ８ ０２ ， ６： １ １－． ［ ２杨金 边．１］ 国中市公上 现司金股分利配状现分 析［企］业技 术开 Ｊ．发
。 ０６（ ）４－ １ ２０ ，１：９ ５ ．
３［ 天荣 ，袁１］ 红 苏亮上 市公司超 能派力的 实现研证究 ］会 计研 Ｊ．
究［， ０４ （ ：３０７ ． ２ ０ ，１ ）６ － ０
发
放数额 得 以 化 在量 用采股 息 支率付指 前标 ，
先 要监 求管部 或 交 门首 易所确认 一个股 息 支 率 。付谓所 息股支 付率 ，即 是 股 利分 额配 占 上市 公 当年 司净利润 的 率 。比监 部管门或 交
易［
王４成化 １， ］春李 ， 玲闯． 股 卢东对上公 司现金股利政策市影响 控股
的证研究［ ］实 Ｉ 管理世界＿， ０７ （）２１２ ． ２ ０ １ ：，２ １７— ５ 马曙光［ ， １ ］志黄忠， 薛云 奎． 股 分权置、 资侵 金与上 市公占 现司 股利金政策 ］ ［Ｊ ．会研计 究，０５（ ）４ ０—２０ ，９ ：４５ ．
所
应 定确这 指 一 的 标最 比低 ，率并对该 指 标进 行 标准 ６［ 长江吕， １］ 王 敏 上克市公 股司 政策的 实证分析利［ 经］济 研，究Ｊ．
化从 而。使 市上 公司 现金 股 利发 的数 放 额到 量 得 ，化保
９１ ， １）３— ８ ９９ （ ２：１ ３．
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中股东 小益利。 前 ，目 国的 股市票 场 不还成 够熟， 我通 ７［ 魏．刚 １］中 上国市 公司股利分配 问题 究［ 研东］财北经大 出 Ｍ学
过政
策 预干来对 息股 付率 进支 行硬 性束约 以在一 定 ， 可 益的作用 。
（） 公 化司治理结 构 ，五 优约超 能 力派制现
版 社． ．０２ ０ １
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度 上 起到维 股系价 、 控 股股督东 和 保 中护小 股 东利 ８［朱 乃 平 玉， 生 市公．司 现 股金利 政策 的 现 状及 影响 因素 分 监 １］ 孔 上
［ ］析Ｊ． 财 通讯 会学版术，０ ６ ０ （：０ ．２ ２０ ， １）２— ３ ［９ 黄娟娟 ， １ ］ 艺峰沈． 市公上 的司利政股策竟迎究合了谁 的 需要 一
公司 理治 构 结的 优 化有 利于 制约 上 市 公司 超 的能 派现 力行 ；为权 的相 对分散 有利 于制 约 上 市公司 的 超股 力能派现 行为； 金 持股 比例越 高， 市 公发司 超 生 能基 上
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自 中国市上公司经的数验据］ ［Ｊ＇ 计研会，０究７）（— ３ ２０ ， ３６４： ． ８
［ ０肖自 由金流量 、 现２］ 珉 益利输 送现与金股 利［ ］ Ｊ经济科 ，学 ， ０ ２ ５０ （
： ７ ７ ２６） — ６
］ 刘２龙． 市慧场化进 程、最终控 制性质 人与金现股 行利 力派现 行 为的可 能 性 就越小 这种。超 越 公现金 能 力水司 ［ １雷光 勇
，平 的
现 派 行为 易 导致 公容司 运营 金资紧 张 ，影 响公 司的 长 发 期 。展有 悖 于财 务管 一理 规 律般 的， 是 此 因 须 优
化必 司公治 结理 构。 ● 【
主要参考 献 】 文 ［
原］旗红 国上 市 公股 利政司策分析［ ］ 中财 政国经济出 版 １ 中 Ｍ．
为—
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来 自国 中股公 Ａ司的经证验 据 ］ 管［世 界 理０ ，７ ＿Ｉ ０，２
（ １）０２ ７ ２ －：１
７［
２有章 刘 ，］２肖 珍腊 市 公 司现分红金问题研究中 南财经政法 上大
学学 ，报 ５ （ ０１５ ０ ）０ ，３ ２０：—１
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３ Ｄ ｏ ＲａｍｅｙＪ． ｈ Ｆ ｅｎ．ｔｐｏｒ ｅｎＦｎ ｉ ｇ—ｎ ２］ ｕ Ｅ ｒｓ ｎＤ ，ｎｉ ｒＣ ｒｏ ａｉａ ｌＭａｃａ ｅ ｏｙｔ ａ
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